【汽車制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素實證探究11000字（論文）】

摘要自從莫迪利安尼和米勒提出MM理論以來，關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問題一直都備受關(guān)注，很快它便成為了學術(shù)界和實務(wù)界研究的熱點問題。一家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)貫穿了企業(yè)從籌集資本到利潤分配等的各個環(huán)節(jié)，它可以十分直觀地反映企業(yè)的運營能力以及財務(wù)狀況。而要想衡量一家企業(yè)資本結(jié)構(gòu)水平，就得研究其資產(chǎn)負債率。我們可以通過制定一項相對合理的資產(chǎn)負債率，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)保持在一定的水平之上，這對于企業(yè)的運營，企業(yè)的成長等有著十分重要的意義。制造業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的一項支柱產(chǎn)業(yè)，它的健康發(fā)展極為重要，能在一定程度上能帶動我國的經(jīng)濟發(fā)展。而作為制造業(yè)的核心產(chǎn)業(yè)之一，我國汽車制造業(yè)的發(fā)展也在影響著我國經(jīng)濟的發(fā)展。在我國市場經(jīng)濟不斷完善、資本市場逐漸成熟的大背景下，研究我國汽車制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)以及影響其資本結(jié)構(gòu)的因素有助于企業(yè)制定發(fā)展計劃和提升企業(yè)自身價值。本文隨機選取我國30家汽車制造業(yè)上市公司對其資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行實證分析。【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)汽車制造業(yè)影響因素緒論隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和市場的完善，我國企業(yè)規(guī)模也在不斷強化。而在企業(yè)的發(fā)展過程中，其資本結(jié)構(gòu)起到了決定性的作用，它不但影響著企業(yè)的價值同樣對企業(yè)的成長能力等有著十分重要的影響。因此，研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題對于企業(yè)的發(fā)展是有著極為重要的意義的。西方學家對于企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的形成做出了不少理論闡述，但不同的國家國情不同，不同的行業(yè)性質(zhì)不同，因此在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)上也會有所差異。而我國制造業(yè)作為國內(nèi)行業(yè)的半壁江山，對其資本結(jié)構(gòu)進行研究具有代表意義。從實際上講，我國制度環(huán)境比較特殊，在發(fā)展的同時也有諸多問題暴露出來。制造業(yè)作為一項基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，它能夠帶動許多相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。通過對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行研究，分析其影響因素，能夠有效地對其進行優(yōu)化，從而使企業(yè)得到更好的發(fā)展，并且能夠根據(jù)實證研究結(jié)果為政府相關(guān)政策的制定提供實證證據(jù)。國外研究方面，Modigliani和Miller(1958)[1]兩位學者于《美國經(jīng)濟評論》中提出的MM理論，可謂是奠定了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)。從此以后，眾多經(jīng)濟學家從不同方面對資本結(jié)構(gòu)進行了大量的研究。如今21世紀也算是研究的高潮階段，研究成果有了眾多突破，研究方法開始多樣化，發(fā)展了多種模型。在宏觀經(jīng)濟方面，F(xiàn)accio（2006）[2]研究結(jié)果可得，具有政治關(guān)系的公司的債務(wù)水平往往會比那些沒有政治關(guān)系的公司要高出很多。由此可得政府的干預和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是成正相關(guān)的。Riaz等人(2014)[3]認為，一個國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長率能夠影響到國內(nèi)企業(yè)的財政與政策。在企業(yè)方面，一些研究經(jīng)驗及證據(jù)表示，公司內(nèi)部的流動性與杠桿作用呈正相關(guān)關(guān)系。Ghasemi＆AbRazak（2016）[4]曾對300家馬來西亞上市公司進行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)查研究，其結(jié)果顯示在這項研究中所使用的流動性比率對所使用的杠桿都有十分顯著的正面影響。國內(nèi)研究方面，我國在這方面的研究相對于國外而言起步比較晚，這主要是由于我國的資本市場發(fā)展的較晚。但通過借鑒國外學者的研究理論，結(jié)合我國自身實際情況，也得到了的不少結(jié)果。在企業(yè)方面，李媛（2013）[5]在選擇了部分民營房地產(chǎn)企業(yè)對其資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行研究時，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模大小與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，這一結(jié)論也得到了梁瑩（2015）[6]等人的實證檢驗。但也有一部分學者研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系并不顯著，這主要是由于樣本選取的差異所引起的。在宏觀經(jīng)濟方面，徐攀、劉方圓和黎精明（2017）[7]搜集了我國2013-2015年這三年房地產(chǎn)上市公司的整體數(shù)據(jù)進行分析，分析結(jié)果顯示財政支出增長率對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響并不顯著，通貨膨脹率與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系，GDP增長率與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系?？v觀國內(nèi)外文獻綜述，國外對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究比國內(nèi)要早很多，但在前人的基礎(chǔ)上，國內(nèi)的研究發(fā)展十分迅速，并且在結(jié)合我國企業(yè)的情況這一前提下，使得研究具有實際意義。而我國資本市場依舊處于發(fā)展中，眾多機制與政策尚在完善中，這也會對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。本文將主要以汽車制造業(yè)為例來研究影響我國制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的主要因素，并提出相關(guān)建議。1資本結(jié)構(gòu)概念界定及理論基礎(chǔ)1.1資本結(jié)構(gòu)概念的界定資本結(jié)構(gòu)實際上就是企業(yè)內(nèi)部各種資本的結(jié)構(gòu)與其比例分布，通常我們可以將其理解為債務(wù)融資資本和權(quán)益融資資本在一家企業(yè)所有融資成本中的占比，以及他們在企業(yè)左右的資本中的占比。從短期內(nèi)看，資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)內(nèi)所有資本的比例關(guān)系；從長期來看，資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)各種長期資本的比例關(guān)系。債務(wù)融資資本是指企業(yè)從企業(yè)外的那些債權(quán)人那里獲得的貸款。通常而言，債務(wù)融資的風險較小，預期收益也會小一些。我們可以通過合理有效地使用債務(wù)融資來顯著地降低企業(yè)的資本成本，減小企業(yè)的財務(wù)風險。權(quán)益融資資本是指通過擴大企業(yè)的所有者權(quán)益，發(fā)行新股而追加的資本。權(quán)益融資資本最終是歸企業(yè)所有的，企業(yè)可以自由而不受限制地對其進行使用。但權(quán)益融資則需要企業(yè)在納稅之后給予股東相應(yīng)的回報。1.2資本結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)1.2.1傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論19世紀50年代，各個企業(yè)都想要實現(xiàn)利潤最大化，在這樣一個目標的影響前提下，國內(nèi)外眾多學者開始以收益這一方面作為突破口來研究資本結(jié)構(gòu)理論。盡管當時所研究出的結(jié)論具有一定的局限性，并不能夠形成一套完整的理論體系，但這對于后來的研究依舊具有不可忽視的影響。直到1952年，美國經(jīng)濟學家杜蘭特的研究在一定程度上開創(chuàng)了歷史的先河，他將資本結(jié)構(gòu)理論分為了凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和傳統(tǒng)折衷理論。凈收益理論認為企業(yè)的負債與企業(yè)的價值呈正相關(guān)關(guān)系，當企業(yè)的債券資本越多，公司的收益就越多，公司的價值就越高，而當企業(yè)的負債達到100%時，企業(yè)的價值也將達到最高值。但是實際上，過高的負債不但會帶來嚴重的財務(wù)風險，而且會會增加企業(yè)的資金成本。因此凈收益理論只能存在于理想狀態(tài)下，在實際中并不夠科學。凈營業(yè)收益理論則與凈收益理論完全相反，它認為公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的價值沒有關(guān)系，而決定企業(yè)價值的是企業(yè)的凈營業(yè)收益。該理論假設(shè)負債的成本率不變，在這一前提之下，負債越高權(quán)益資本成本越高，同時財務(wù)風險也會變大，股東要求的回報就會越高。當股權(quán)成本一增加，又會重新達到制衡情況，最終企業(yè)的資本成本率不會發(fā)生改變，所以這一理論認為企業(yè)的價值和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)之間并不存在顯著的關(guān)系。傳統(tǒng)折衷理論是一種介于凈收益理論和凈營業(yè)收益理論之間的理論。傳統(tǒng)折衷理論認為，企業(yè)利用財務(wù)杠桿進行融資時，雖然會導致股權(quán)成本增加，但債務(wù)融資所降低的成本依舊會高于增加的成本，從而平均資本成本還是會減少，企業(yè)的價值會上升。1.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1958年，莫迪利安尼和米勒提出了著名的MM定理。這一理論認為，不管企業(yè)想以怎樣的方式來進行融資，都不會對企業(yè)的總價值產(chǎn)生影響。當企業(yè)選擇債務(wù)融資，那么債務(wù)比例就會增加，企業(yè)的財務(wù)風險隨之加大，其股價就會下降。在不交稅的情況下，用多少負債都是一樣的，成本一樣，負債和權(quán)益的比例在這之中就不那么重要了，所以并不會改變公司的總價值。為了進一步修正MM定理，莫迪利安尼和米勒將公司的所得稅引入到原來的研究當中重新進行分析。由于企業(yè)負債所產(chǎn)生的利息時稅后才會的支付，而且還會作為成本而計入公司下一期的賬，通過這種方式融資可以減少企業(yè)產(chǎn)生的總體利潤，從而減少公司所需要支付的所得稅。因此適當?shù)呢搨梢酝ㄟ^減少所得稅而為企業(yè)帶來一定的利益。修正后的MM理論盡管有將公司的所得稅納入考慮范圍內(nèi)，但并沒有指出個人所得稅是否會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有所影響。米勒又開始將個人所得稅引入到原有的研究之中，展開了進一步的研究，證明了個人所得稅會在一定程度上抵消負債的稅收利益，并最終得出企業(yè)價值與其負債水平正相關(guān)的結(jié)論。1.2.3新資本結(jié)構(gòu)理論（1）代理成本理論從詹森和梅克林的定義中可以得知，代理成本主要是指委托人為了防止代理人損害委托人自身的利益從而簽訂契約來限制代理人的行為所付出的成本。在企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離之后，所有者和經(jīng)理層存在嚴重的信息不對稱，所有者想要使公司的經(jīng)營達到股東財富最大化，而經(jīng)營層在經(jīng)營的過程中往往會優(yōu)先考慮自身的利益，這是代理成本出現(xiàn)的一個重要原因。（2）信號傳遞理論在信息不對成的情況下，不同的資本結(jié)構(gòu)向市場傳遞著不同的信號，最常見的信號有利潤宣告、股利宣告和總資宣告。羅斯最早構(gòu)建了預期經(jīng)營業(yè)績的信號傳遞模型，將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的選擇作為一種信號，當企業(yè)經(jīng)營良好，那么流動資金就會越多，相對而言企業(yè)的償債能力也會越強，那么企業(yè)就會更傾向于使用負債方式來融資。也就是說，該理論主要探討的是在信息不對稱的條件下企業(yè)內(nèi)部通過某些方式向外界傳遞信號從而影響最終決策。（3）優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論建立在MM理論、代理成本理論以及信號傳遞理論的基礎(chǔ)上，它以信息不對稱為前提，認為企業(yè)融資會遵循一定的先后順序。由于企業(yè)經(jīng)理層會比企業(yè)外部更加了解企業(yè)的真實情況，當企業(yè)需要融資時，內(nèi)部融資是一項方便且快捷的融資方式。企業(yè)外部融資時會優(yōu)先選擇相對低風險的債權(quán)融資，最次的情況下才會通過發(fā)行股票籌集資金2我國汽車制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析2.1我國汽車制造業(yè)發(fā)展歷程在1953年，第一汽車廠在長春建成，標志著我國汽車制造業(yè)進入創(chuàng)建階段。當時還只是起步階段，我國的汽車工業(yè)幾乎完全是在前蘇聯(lián)的援助下進行的。我國以大量農(nóng)產(chǎn)品來支付債務(wù)，前蘇聯(lián)則對我們提供技術(shù)幫助。那幾年，它不僅將技術(shù)傳授給前去學習的中國工程師，還外派專家到我國協(xié)助生產(chǎn)，由于對他們的大力培養(yǎng)使得我國出現(xiàn)了眾多汽車產(chǎn)業(yè)的精英人才。而在其努力幫助之下，我國的汽車產(chǎn)業(yè)就此誕生了。當時所建造的民用汽車和軍用汽車，為建國初期的經(jīng)濟發(fā)展和國防安全提供了十分重要的幫助，而長春第一汽車廠也為我國的汽車制造產(chǎn)業(yè)作出了十分巨大的貢獻。1958年于北京第一汽車廠研發(fā)的第一輛轎車——井岡山標志著我國汽車產(chǎn)業(yè)進入獨立自主的發(fā)展階段。在這之后，中蘇關(guān)系破裂，在沒有前蘇聯(lián)援助的情況下，我國開始依靠自身力量進行自主研發(fā)。在那段期間，全國各省先后建立了一批新的汽車廠，而這些汽車廠也生產(chǎn)了各種類型的產(chǎn)品，包括了貨車、轎車等等產(chǎn)品。在這一階段內(nèi)最具有代表性的一項成果則是我國第二汽車制造廠的建設(shè)。在這之后不久，我國開始改革開放，當我們見識到外面世界的龐大與發(fā)達，才真正意識到我國的工業(yè)技術(shù)與那些發(fā)達國家相比還只是精通一些皮毛。而我們也不會止步于此，于是我們開始向西方國家學習，大量引進他們的先進技術(shù)和設(shè)備，專注提升自身的產(chǎn)品。1984年，北京汽車工業(yè)公司與克萊斯勒一起投資了一家轎車生產(chǎn)企業(yè)，至此，我國的第一家整車制造合資公司誕生了，這標志著我國汽車業(yè)開始進入對外開放階段。我國開始大力引入外資，大量的合資企業(yè)開始被建立。80年代中期開始的改革，使中國汽車業(yè)初步實現(xiàn)了與世界的接軌。1985年上海大眾汽車有限公司的成立意味著我國真正意義上現(xiàn)代汽車工業(yè)的起步。到2000年為止，我國汽車年總產(chǎn)量幾乎提升了5.5倍，從中可以看出我國汽車產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，中國正在逐步成為汽車生產(chǎn)大國。2001年，我國加入了世貿(mào)組織，這意味著我國汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將迎來更多機遇，而事實證明，在通過收購外國汽車企業(yè)等方式吸收國外技術(shù)下，我國汽車市場繼續(xù)保持著穩(wěn)步增長的趨勢。2010年之后，我國的汽車生產(chǎn)與銷售創(chuàng)歷史新高。2.2我國汽車制造業(yè)上市公司的現(xiàn)狀分析行業(yè)內(nèi)壓力依然十分大，銷量下滑的幅度有所減小。2019年11月，由于上一年同期的基數(shù)較低，汽車的產(chǎn)量相較增加，銷量有所上升，但總體情況依舊不是很樂觀，依然有著許多的負面因素在影響著我國汽車的生產(chǎn)與銷售。甚至是樓市被炒上天的火爆都在擠壓著汽車市場，我國汽車的生產(chǎn)與銷售依舊維持著負增長的情況。乘用車的銷量有所好轉(zhuǎn)，整體依然承壓。2019年11月，銷量同比維持負增長，乘用車產(chǎn)銷仍然承壓，但是受益于汽車銷售旺季的帶動，乘用車產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，銷量情況略有改善，乘用車產(chǎn)銷量分別為216.30萬輛和205.67萬輛，產(chǎn)銷量環(huán)比分別增長11.64%和6.69%，產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正1.89%，同比增速較上月提升5.12pct，銷量同比下降5.37%，同比降幅較上月收窄0.45pct。商用車產(chǎn)銷同比皆增，重型貨車產(chǎn)銷仍然表現(xiàn)亮眼。貨車層面，產(chǎn)銷量延續(xù)上約同比增長態(tài)勢，且增幅進一步擴大，中型貨車依然顯著落后于貨車整體，重型貨車持續(xù)領(lǐng)跑市場，月產(chǎn)銷量分別為11.91萬輛和10.16萬輛，同比分別增長32.21%和13.81%?？蛙噷用妫暧^經(jīng)濟承壓，疊加客車需求下降，客車產(chǎn)銷依然承壓，但是隨著過渡期透支需求逐步被消化。新能源汽車產(chǎn)銷同比降幅擴大，燃料電池汽車銷量延續(xù)高增長。短期看，補貼大幅退坡弱化了新能源汽車的價格優(yōu)勢，疊加購車需求整體下滑，新能源汽車整體依然承壓。長期看，汽車電動化為汽車增加了諸多附加價值、整車廠對新能源汽車布局加大，新能源汽車仍然是汽車行業(yè)的重要發(fā)展方向，我認為新能源汽車仍然有望維持高產(chǎn)銷，但大概率維持同比增速大幅度放緩。上市公司汽車產(chǎn)銷同比降幅縮窄，環(huán)比回升明顯。2019年11月，大部分上市公司汽車產(chǎn)銷同比降幅逐漸縮窄，其中長安、福田月銷量同比增長，曙光、力帆銷量同比降幅較大。上汽集團穩(wěn)居上市公司汽車產(chǎn)銷量第一的位置，且產(chǎn)銷量遠超其他上市公司；上汽集團環(huán)比增速較快，未來有望保持增長勢頭。預計2020年1月，長安、廣汽或?qū)⒂休^好的表現(xiàn)，力帆、曙光等銷售或表現(xiàn)一般。2.3我國汽車制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征分析資產(chǎn)負債率偏低。我國上市公司一般首選的資金籌措方式就是大量發(fā)行股票；另一方面，債券市場發(fā)展嚴重滯后，使上市公司對股權(quán)融資有強烈的偏好。長期負債長期資金比率極低。我國資本結(jié)構(gòu)與國外公司相比在負債類科目上差異較大，其所有者權(quán)益比重高，超過50％，而美國、加拿大、英國、法國等同家都在42％以下。企業(yè)債券融資比例低。我同企業(yè)債券市場的出現(xiàn)雖然早于股票市場，但長期以來發(fā)展緩慢，市場不發(fā)達。企業(yè)債券發(fā)行額與股票發(fā)行額相比在外源直接融資中所占比例過小，企業(yè)債券數(shù)遠遠小于股票數(shù)。我國企業(yè)債券品種單一，流動性和可轉(zhuǎn)換性不高，投資者缺乏對更多債券品種包括抵押擔保債券、息票債券、中長期浮動利率債券等的可選擇性，投資風險規(guī)避比較困難。3汽車制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要影響因素的實證分析3.1研究設(shè)計3.1.1變量設(shè)計（1）被解釋變量資本結(jié)構(gòu)是指所有者權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的衡量指標通常有流動負債率，長期負債率和資產(chǎn)負債率這三種，本文將采用資產(chǎn)負債率這一指標來衡量資本結(jié)構(gòu)，這一指標能夠充分反映企業(yè)的綜合能力，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有一定的體現(xiàn)。（2）解釋變量本文主要選取了公司規(guī)模、公司盈利能力、公司營運能力、公司成長能力和公司償債能力這幾個方面作為自變量進行實證分析，在盈利能力、運營能力和成長能力方面分別選取了3個具體變量進行分析，在償債能力方面選取2個具體變量進行分析，如表3.1。表3.1變量說明變量變量名稱符號變量定義被解釋變量資產(chǎn)負債率Y資產(chǎn)負債率=總負債／總資產(chǎn)解釋變量公司規(guī)模X1期末總資產(chǎn)盈利能力X2凈資產(chǎn)收益率=凈利潤／股東權(quán)益平均余額X3資產(chǎn)報酬率=(利潤總額+財務(wù)費用)／總資產(chǎn)X4營業(yè)凈利率=凈利潤／營業(yè)收入營運能力X5總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入／平均資產(chǎn)總額X6固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本／存貨平均占用額X7流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入／流動資產(chǎn)平均占用額成長能力X8營業(yè)收入增長率=(本年營業(yè)收入一上年同期營業(yè)務(wù)收入)／上年同期營業(yè)收入X9凈利潤增長率=(本年凈利潤一上年同期凈利潤)／上年同期凈利潤X10總資產(chǎn)增長率=(期末資產(chǎn)一期初資產(chǎn))／期初資產(chǎn)償債能力X11流動比率=流動資產(chǎn)／流動負債X12速動比率=(流動資產(chǎn)一存貨)／流動負債3.1.2樣本選取及數(shù)據(jù)來源本文查看了我國證監(jiān)會2019年發(fā)布的上市公司分類結(jié)果，并根據(jù)其結(jié)果隨機挑選了滬深A股中的30家汽車制造業(yè)上市公司。同時，通過東方財富、統(tǒng)計局官網(wǎng)等渠道分別搜集了這30家汽車制造業(yè)上市公司所公布的2019年的各項數(shù)據(jù)，并通過公式把這些原始數(shù)據(jù)計算成總體成分數(shù)據(jù)來進行分析，公司代碼如表3.2所示。表3.230家A股汽車制造業(yè)上市公司序號股票代碼股票名稱序號股票代碼股票名稱1000030富奧股份16300652雷迪克2000550江鈴汽車17600006東風汽車3000559萬向錢潮18600104上汽集團4000581威孚高科19600166福田汽車5000625長安汽車20600303曙光股份6000800一汽轎車21600375華菱星馬7000951中國重汽22601238廣汽集團8000957中通客車23601633長城汽車9002284亞太股份24601689拓普集團10002536飛龍股份25601799星宇股份11002592八菱科技26601965中國汽研12002594比亞迪27603158騰龍股份13002662京威股份28603166福達股份14300100雙林股份29603358華達科技15300643萬通智控30603596伯特利3.2實證檢驗過程3.2.1因子分析（1）因子分析的相關(guān)檢驗因子分析的主要作用是原有的自變量進行降維，從原有自變量中提取出公共因子，以此來縮減自變量的數(shù)量。當選取的自變量相關(guān)性較強時，則需要進行因子分析來降維。本文選擇了SPSS軟件，采取Bartlett球度檢驗和KMO檢驗，檢驗結(jié)果如表3.3。表3.3KMO和巴特利特檢驗KMO和巴特利特檢驗KMO取樣適切性量數(shù)。.506巴特利特球形度檢驗近似卡方333.045自由度66顯著性.000KMO取樣適切性量數(shù)的范圍通常在0-1之間，主要通過比較自變量之間的偏相關(guān)系數(shù)與簡單相關(guān)系數(shù)來確定數(shù)值，其臨界值為0.5，當數(shù)值大于0.5時可進行因子分析，當數(shù)值小于0.5則進行因子分析是沒有意義的。由圖3.3可以看出，KMO的檢驗值為0.506，大于0.5，表明本文可進行因子分析。Bartlett球度檢驗是以自變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣為基礎(chǔ)的，它的相伴概率和顯著性水平相比越小，則所選取的自變量之間的相關(guān)性越大，則表明可以對其進行因子分析。由表3.3可以看出，Bartlett球度檢驗的相伴概率為0，小于0.5的顯著性水平，表明可進行因子分析。（2）提取因子根據(jù)所搜集的樣本數(shù)據(jù)來求解出其因子載荷矩陣是因子分析最關(guān)鍵的一步，通常求解因子載荷矩陣的方法主要有主成分分析法、未加權(quán)最小平方法、最大似然法、廣義最小平方法等。本文選取了應(yīng)用最為廣泛且直觀的主成分分析法來構(gòu)造因子變量，這種方法主要是將原有的自變量進行線性組合，以得到降維后的因子。利用SPSS輸出的總方差解釋結(jié)果如下表3.4。表3.4總方差解釋成分初始特征值提取載荷平方和旋轉(zhuǎn)載荷平方和總計方差百分比累積%總計方差百分比累積%總計方差百分比累積%14.26435.53535.5354.26435.53535.5353.48029.00129.00122.64722.06057.5952.64722.06057.5952.38019.83248.83331.44112.00569.5991.44112.00569.5992.12617.71366.54641.24810.39779.9961.24810.39779.9961.61413.45179.9965.7015.84485.8416.6055.03990.8797.5154.29695.1758.3062.54797.7229.2191.82899.55010.033.27299.82211.013.11299.93412.008.066100.000提取方法：主成分分析法。通過觀察總方差解釋結(jié)果來進行因子提取的原則有兩種：一種是公共因子特征值要大于1，另一種是累計方差百分比要大于80%。本文選擇第一種原則，根據(jù)表3.4可知前四個因子的特征值都大于1，并且其累計方差百分比已十分接近80%，因此可以將前四個因子提取出來進一步分析。（3）命名和解釋因子將因子提取出來后，需要分析其載荷矩陣，從而確定原有的變量應(yīng)當劃分至哪個因子的范圍內(nèi)。運用SPSS軟件輸出其結(jié)果如表3.5。表3.5因子載荷矩陣成分矩陣a成分1234資產(chǎn)總額.049.568.338-.296凈資產(chǎn)收益率.931.101-.057-.071資產(chǎn)報酬率.962.037-.076-.121營業(yè)凈利率.939.034-.114-.250總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.202.703-.289.209固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.135.716.556.095流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.004.673.495.126營業(yè)收入增長率.547.046-.050.613凈利潤增長率.698.253-.294-.436總資產(chǎn)增長率.134.376-.464.587流動比率.616-.610.305.237速動比率.588-.522.519.204提取方法：主成分分析法。提取了4個成分。當原有自變量在某一個解釋因子上顯示的載荷越高，那么這個解釋因子可以被原有變量解釋的可能性就越大。通過觀察表3.5，可以發(fā)現(xiàn)每個因子變量在原有變量上載荷有好幾項都比較大，因此難以確定原有變量應(yīng)劃分至哪個因子，也就難以對因子進行命名。為了解決這個問題，我們需要對解釋因子進行旋轉(zhuǎn)。在對其進行旋轉(zhuǎn)后，大的載荷會更大，而小的載荷會更小，能夠更加簡便地將它們區(qū)分開來。在本文中采用的使最常用的一種旋轉(zhuǎn)方法，即最大方差正交旋轉(zhuǎn)法進行檢驗，輸出結(jié)果如表3.6。表3.6旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣a成分1234資產(chǎn)總額.169-.216.653-.159凈資產(chǎn)收益率.853.326.097.203資產(chǎn)報酬率.896.342.039.155營業(yè)凈利率.942.256.010.063總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.257-.348.346.595固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.040.035.911.130流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.077-.025.830.137營業(yè)收入增長率.219.470.032.641凈利潤增長率.896-.153.041.025總資產(chǎn)增長率.031-.143-.021.836流動比率.256.887-.216-.042速動比率.205.933-.011-.133提取方法：主成分分析法。旋轉(zhuǎn)方法：凱撒正態(tài)化最大方差法。a.旋轉(zhuǎn)在5次迭代后已收斂。根據(jù)表3.6可以看出每個因子變量只在盡可能少的原有變量上有相對較高的載荷，這樣我們能夠相對比較容易地將原有變量劃分到所屬解釋因子中。當載荷從大到小改變時，原有變量可以被因子解釋的比例成分也會隨之改變，載荷越高，因子命名的質(zhì)量越好。通過對表3.6進行分析，可以得到以下四個解釋因子：因子1：在該因子上有顯著載荷的變量有X2（凈資產(chǎn)收益率）、X3（資產(chǎn)報酬率）和X4（營業(yè)凈利率），可將其劃分至因子1，命名為盈利能力，用Z1表示；因子2：在該因子上有顯著載荷的變量有X11（流動比率）和X12（速動比率），可將其劃分至因子2，命名為償債能力，用Z2表示；因子3：在該因子上有顯著載荷的變量有X6（固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和X7（流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），可將其劃分至因子3，命名為營運能力，用Z3表示；因子4：在該因子上有顯著載荷的變量有X8（營業(yè)收入增長率）和X10（總資產(chǎn)增長率），可將其劃分至因子4，命名為成長能力，用Z4表示。。（4）計算因子得分在對因子進行命名后，可以通過對各個因子計算其在每個原有變量上的數(shù)值，從而得到因子變量，運用SPSS軟件輸出結(jié)果如表3.7。表3.7因子得分系數(shù)矩陣成分得分系數(shù)矩陣成分1234資產(chǎn)總額.086-.079.318-.207凈資產(chǎn)收益率.226.037.016.032資產(chǎn)報酬率.250.029-.010.000營業(yè)凈利率.297-.033-.028-.073總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.057-.158.068.329固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.063.120.459.000流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.092.100.417.026營業(yè)收入增長率-.093.243-.005.438凈利潤增長率.357-.236-.051-.118總資產(chǎn)增長率-.076-.039-.108.573流動比率-.046.390-.024.003速動比率-.073.441.099-.071提取方法：主成分分析法。旋轉(zhuǎn)方法：凱撒正態(tài)化最大方差法。組件得分。通過表3.7可以提取出4個因子變量：Z1=0.086X1+0.226X2+0.250X3+0.297X4+0.057X5-0.063X6-0.092X7-0.093X8+0.357X9-0.076X10-0.046X11-0.073X12Z2=-0.079X1+0.037X2+0.029X3-0.033X4-0.158X5+0.120X6+0.100X7+0.243X8-0.236X9-0.039X10+0.390X11+0.441X12Z3=0.318X1+0.016X2-0.010X3-0.028X4+0.068X5+0.459X6+0.417X7-0.005X8-0.051X9-0.108X10-0.024X11+0.099X12Z4=-0.207X1+0.032X2-0.073X4+0.329X5+0.026X7+0.438X8-0.118X9+0.573X10+0.003X11-0.071X12通過因子分析減少了原有的自變量數(shù)量，并且變量之間不存在多重共線性。接下來將利用得到的因子變量來進行多元回歸分析，從而確定最終的模型。3.2.2多元線性回歸將得到的因子作為自變量，資產(chǎn)負債率為因變量Y，建立多元線性回歸模型：Y=α+β1Z1+β2Z2+β3Z3+β4Z4+ε運用SPSS軟件對上述多元線性回歸方程進行回歸，回歸結(jié)果如表3.8。表3.8回歸結(jié)果系數(shù)a模型未標準化系數(shù)標準化系數(shù)t顯著性B標準錯誤Beta1(常量).512.02025.434.000Z1-.005.020.034.233.817Z2-.095.020-.665-4.633.000Z3.026.020.1801.255.221Z4.013.020.091.634.532a.因變量：資產(chǎn)負債率通過分析回歸回歸結(jié)果可以得到回歸方程為：Y=0.512-0.005Z1-0.095Z2+0.026Z3+0.013Z4根據(jù)模型回歸結(jié)果可以得出：由回歸系數(shù)我們可以看出企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)之間呈負相關(guān)關(guān)系，但兩者之間的關(guān)系并不顯著；企業(yè)的償債能力與資本結(jié)構(gòu)之間呈負相關(guān)關(guān)系；企業(yè)得營運能力與資本結(jié)構(gòu)之間呈正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)的成長能力與資本結(jié)構(gòu)之間呈正相關(guān)關(guān)系，關(guān)系并不顯著。3.3實證結(jié)果與分析根據(jù)實證所得出的最終結(jié)果，在對其進行分析后，我們可以得出以下結(jié)論：企業(yè)盈利能力與其資本結(jié)構(gòu)之間存在負相關(guān)關(guān)系。當企業(yè)的盈利能力有所提升，那么企業(yè)在經(jīng)營中就能夠產(chǎn)生足夠的流動資金，而現(xiàn)金流一增加，企業(yè)也不必要進行債務(wù)融資，企業(yè)會優(yōu)先考慮內(nèi)部融資。當企業(yè)的盈利能力越強時，表明企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)狀況較好，可以承擔一定的風險。但考慮到我國的實際情況，制度還不夠完善，導致企業(yè)相較于負債融資而更愿意選擇權(quán)益融資，因此資產(chǎn)負債率比較低。企業(yè)償債能力與其資本結(jié)構(gòu)之間存在負相關(guān)關(guān)系。這與優(yōu)序融資理論的觀點相符合。當企業(yè)的償債能力比較強時，那么意味著企業(yè)有足夠的能力對債務(wù)進行償還，這表明企業(yè)內(nèi)部的資金比較充足，現(xiàn)金流比較充裕，因此企業(yè)對于進行融資的需求就會偏小，從而導致企業(yè)的資產(chǎn)負債率較低。企業(yè)營運能力與其資本結(jié)構(gòu)之間存在相關(guān)關(guān)系。當企業(yè)擁有了比較強的運營能力，表明企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也會比較的高，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度較快，整體狀況良好。這時企業(yè)會更容易得到貸款與投資，在需要滿足企業(yè)發(fā)展的條件下，這更有利于企業(yè)進行債務(wù)融資，從而使得資產(chǎn)負債率上升。企業(yè)的成長能力與其資本結(jié)構(gòu)之間存在正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的成長能力是否足夠強需要根據(jù)企業(yè)的各項指標增長率來確定。而當增長率有所上升之時，表明企業(yè)整體的發(fā)展比較迅速。當企業(yè)的內(nèi)部資金不足以支撐其發(fā)展時，企業(yè)便需要通過融資來滿足最基本的資金需求。4關(guān)于優(yōu)化制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議4.1從企業(yè)內(nèi)部的角度來看第一，提升企業(yè)的營運能力。眾所周知，汽車制造業(yè)上市公司的固定資產(chǎn)比重通常會比較大，廠房、機器等等都是不可或缺的。所以為了維持公司的資金運作則需要盡快將產(chǎn)品賣出，提升現(xiàn)金流，以此來提高運作水平。因此，企業(yè)有必要對自身的資產(chǎn)負債情況進行評估，確定合適的融資方式。第二，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)結(jié)構(gòu)。這需要我們對不同的債務(wù)比例進行合理的分配，再通過對各個方案的比較分析，從而降低企業(yè)的稅前收益率和資本成本。并且需要合理安排債務(wù)的償還期限，避免多項債務(wù)再短時間內(nèi)到期，通過減輕企業(yè)對債務(wù)的償還壓力從而降低企業(yè)的財務(wù)風險。第三，合理地投資，加強企業(yè)的償債能力。在資本的運營過程之中，我們應(yīng)該合理的進行選擇，資本投入能夠創(chuàng)造高收益的項目之中，從而使該項目最終的回報率高于所付出的成本，避免虧本。如果企業(yè)增加了債務(wù)融資，那么財務(wù)風險也會因此上升，企業(yè)需要保證有足夠的現(xiàn)金流去償還債務(wù)。因此，企業(yè)需要加強自身的償債能力。第四，防止股票融資偏好的傾向，實現(xiàn)股權(quán)的多元化。并且注意優(yōu)化股權(quán)融資結(jié)構(gòu)，擴大機構(gòu)投資減少散戶投入資金便于管理。4.2從外部政策的角度來看第一，提高資本市場效率，充分發(fā)揮債券市場的作用。隨著我國證券市場的發(fā)展，各類融資方式層出不窮，在通過股票市場大力發(fā)展融資的同時，要積極利用債權(quán)融資，特別要注重通過發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券的方式籌集資金。第二，規(guī)范證券市場發(fā)展，培育理性的投資者。不斷配套完善各項法規(guī)，加快全國性的《證券交易法》、《證券法》等法律法規(guī)的制定，以實現(xiàn)證券市場的制度化管理與創(chuàng)新。正所謂無規(guī)矩不成方圓，對市場的監(jiān)管是極為重要的，良好的監(jiān)管體系是市場健康發(fā)展的前提條件。第三，大力發(fā)展債權(quán)人市場。債權(quán)人市場的形成，對于公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化是至關(guān)重要的。它能擴大我國上市公司債務(wù)資本比率，需要充分保護債權(quán)人利益，建立合理有效的信用機制。第四，加快完善現(xiàn)代企業(yè)制度。重點完善兩個基本機制，即有限責任機制和破產(chǎn)兼并機制。有限責任制度是現(xiàn)代企業(yè)存在的前提條件，它能夠減少企業(yè)風險，降低交易和管理成本費用，但依舊存在缺陷，需要