電力設備與新能源行業(yè)研究：半年報開啟“龍頭a”再驗證勝率、賠率皆佳的布局窗口明確

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明分析師:姚遙(執(zhí)業(yè)S1130512080001)yaoy@分析師:宇文甸(執(zhí)業(yè)S1130522010005)分析師:張嘉文(執(zhí)業(yè)S1130523090006)聯(lián)系人:唐雪琪光伏&儲能：7月國內(nèi)裝機、電池組件/逆變器出口同增環(huán)降符合季節(jié)性特征，并且，其中仍不乏國網(wǎng)區(qū)風電：本周金風科技、泰勝風能發(fā)布半年報。金風科技方本周重要行業(yè)事件：目；陜西政府再發(fā)25條強鏈措施；寶豐第三n光伏&儲能：7月國內(nèi)裝機、電池組件/逆變器出口同增牌、渠道、市場開發(fā)及交付能力優(yōu)勢，公司儲能新簽訂單持續(xù)增加，截至Q2末公司擁有約66GWh儲能系統(tǒng)訂單量之間綜合平衡，優(yōu)先考慮利潤，主動調(diào)整出貨量，憑借領先的全球化產(chǎn)能布局（美國5GW組件們預期，略超市場預期；公司盈利能力持續(xù)亮眼，下半年海外儲能訂單加速確認有入同比增速放緩/同比下降主要是因為原材料價格下跌帶動產(chǎn)品單價下滑所致。上半年公司根據(jù)最新會計準則將主要系公司各業(yè)務增長、備貨增加所致；合同負債90億元，較年年初增加31億元（環(huán)比+68%顯示出公司在手訂單充沛，預示下半年出貨及著海外新興市場大儲需求逐步放量，公司對美出貨占比顯著下降，進一步提升公司綜合n2）成本優(yōu)勢+差異化產(chǎn)品+海外優(yōu)勢產(chǎn)能全方位鞏固盈利優(yōu)勢。近年電池組件技術快速迭代，公司通過全系列的產(chǎn)品品類和優(yōu)秀的成本控制能力，可以為TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜、鈣鈦礦等多種技術敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明n3）經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正，審慎計提信用減值影響業(yè)績。行業(yè)經(jīng)營承壓的背景下，公司通過優(yōu)化采購及回款n4）電子材料有望進入高速發(fā)展期。上半年公司感光干膜銷量同增35.8%，憑借核心原材料自供、導入全球頭部PCB企業(yè)等優(yōu)勢，電子材料業(yè)務將進入高速發(fā)展期；鋁塑膜銷量同增35.5%，未階段，越南基地處于設備調(diào)試階段，五大生產(chǎn)基地產(chǎn)能全部釋放后光伏鋁邊出口量累計增速39%、以及逆變器月度出口金額年初以來首次同比轉(zhuǎn)正，均反映出海7月歐洲十國組件出口8.9GW，同比+53%、環(huán)比-6%；沙特、南非維持高景氣，7月分別出口1.7/0.6GW、同比經(jīng)營能力強，并率先受益組件排產(chǎn)回升。推薦：市場持續(xù)開拓：歐洲工廠試產(chǎn)、墨西哥工廠推進建設持續(xù)推進、非洲新合資工廠規(guī)劃啟動；配網(wǎng)產(chǎn)品：中標非洲海外市場表現(xiàn)亮眼：報告期內(nèi)累計取得約4.4億海外訂單，超n1）電力設備出?！龠壿嫞何覈娏υO備（智能電表、變壓器、組合電外供需錯配嚴重，部分電氣設備處于大規(guī)模替換階段，前期積極出海的龍頭有望迎來一輪估值重塑。②后續(xù)催化：海外重點地區(qū)電網(wǎng)投資規(guī)劃和落地方案、海關總署出口數(shù)據(jù)超預期、個股海外訂單/出貨/業(yè)績超預期。③建議關注：三星醫(yī)療、海興電力、華明裝備、金盤科技、思源電氣，許繼電氣期、個股業(yè)績超預期或兌現(xiàn)節(jié)奏提前；③建議關注：平高電氣，許繼電氣、大連n3）電力市場化改革：23年電改重磅政策密集出臺n存貨周轉(zhuǎn)有所放緩，應收周轉(zhuǎn)略有加快：公司半年報披露存貨庫存商品分別增加約25、15億元，我們判斷主要受上半年行業(yè)開工不及預期，部分項目延期至下半年交付，以降8.14pct，我們判斷主要受上半年國內(nèi)海風項目開工不及預期，公司項目完成較少，部分低價項目對盈擾動影響，隨著下半年國內(nèi)重要海風項目陸續(xù)開工，預計下半年兩海新疆綠氫公司制氫配儲項目光伏儲能器招標公告——1套磷酸鐵鋰儲能系統(tǒng)，根據(jù)開標結(jié)果，中標單位為陽光電源，中標金額為2708.64萬元，以目前磷酸鐵鋰儲能系統(tǒng)市場中標價格計算，儲能規(guī)模約可期，高碳場景替代加速》報告內(nèi)明確提及過風/光氫儲一體化是綠氫項目未來的發(fā)展方向，尤其是制氫配儲，業(yè)放量項目落地，綠色燃料構建新需求，隨著綠電價格下降與工藝日趨成熟元/噸的碳交易價格加持下，電價僅需到0.2元/kWh綠氨有望實現(xiàn)nFCV產(chǎn)銷持續(xù)翻倍高增，綠氫項目陸續(xù)迎招標——7月FCV上險和電解槽招標數(shù)據(jù)點評。7月裝機、裝車量n1）綠氫生產(chǎn)由項目持續(xù)落地所帶動，板塊整體表現(xiàn)將取決于招標的持續(xù)性與絕對量，隨著近一年來電解槽項目推薦組合：n氫能：推薦：富瑞特裝、科威爾，建議關注：華光環(huán)能、華電重工、昇輝科技、石化機械、厚普股份、億華產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價格及數(shù)據(jù)變動情況及簡評光伏產(chǎn)業(yè)鏈<2>我們預計年內(nèi)組件產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格表現(xiàn)將以“底部小幅波動”為主，有利于終端需求釋放，近期我們前期多次強短期建議重點聚焦盈利優(yōu)勢幅度大、持續(xù)經(jīng)營能力強的輔材環(huán)節(jié)龍頭，并且持續(xù)看好“儲逆”板塊各細分方向龍頭。4）組件：考慮費用后組件盈利仍處在較低水平。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明致密料毛利（元/kg，左軸）——N型料毛利（元/kg，左軸）硅片毛利（元/W)——P-182電池片毛利（元/W)——TOPCon電池片毛利（元/W)——P-182組件毛利（元/W)——TOPCon組件毛利（元/W)——P-182一體化毛利（元/W)——TOPCon一體化毛利（元/W)2420840-4-8-120.120.090.060.030.00-0.03-0.06-0.09-0.122023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/08注：單位毛利為測算值，實際因各家企業(yè)庫存及技術水平不同有所持穩(wěn)，部分企業(yè)因差異化產(chǎn)品有上漲動力，但下游9876543N/P棒狀硅價差（右軸）致密料3N型顆粒硅2.53.672.023/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/08554321210印度-182/210TOPCon組件印度本土歐洲-182/210PERC組件——歐洲-182/210TO0.75-0.800.75-0.800.74-0.75圖表7：光伏玻璃價格（元/平）圖表8：3.2鍍膜光伏玻璃2.0鍍膜光伏玻璃風險提示產(chǎn)業(yè)鏈價格競爭激烈程度超預期：在明確的雙碳目標背景進入的跡象，可能導致部分環(huán)節(jié)因產(chǎn)能過剩程度超預期而出現(xiàn)階段性競爭格敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明增持：預期未來3－6個月內(nèi)該行業(yè)上漲幅度超過大盤在5%－15%；敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明形式的復制、轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經(jīng)過書面授權的引用、刊發(fā)，需注明出處為本報告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，在不作事先通知況下，可能會隨時調(diào)整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業(yè)務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出本報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益客戶應當考慮到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業(yè)知者和投資顧問的專業(yè)產(chǎn)品，使用時必須經(jīng)專業(yè)人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任在法律允許的情況下，國金證券的關聯(lián)機構可能會持有報告中涉