賽維時(shí)代 首次覆蓋：技術(shù)驅(qū)動(dòng)的品牌出海 價(jià)值鏈重構(gòu)技術(shù)驅(qū)動(dòng)品牌出海

公司研究/商業(yè)貿(mào)易/專營零售 技術(shù)驅(qū)動(dòng)品牌出海由“性價(jià)比鋪貨”轉(zhuǎn)向“品牌矩陣式孵化”。賽維時(shí)代是一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)的品牌出海企業(yè)，①2012-15年創(chuàng)立初期：主營高性價(jià)比產(chǎn)品，重視底層架構(gòu)搭建，通過技術(shù)投入優(yōu)化流程成本。②2016年至今推進(jìn)品牌化轉(zhuǎn)型，2023年外部擾動(dòng)漸退，收入、凈利潤各65.6、3.36億元，同比增33.7%、81.6%；1Q24收入、凈利潤各18.0、0.86億元，同比增44.7%、65.6%。l財(cái)務(wù)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，營運(yùn)能力顯著提升。①經(jīng)營模式：聚焦Amazon平臺(tái)，其次是Walmart和自營網(wǎng)站，2023年收入占比各88.3%、4.1%和2.8%。②地區(qū)&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：北美市場比重持續(xù)上行，2023年達(dá)89.9%，1Q24歐洲市場邊際改善恢復(fù)增長；服飾配飾類持續(xù)強(qiáng)勁增長，2023年收入占比71.5%，2019-23年CAGR達(dá)32.7%，1Q24同比增50.1%，非服飾配飾類完成品類精簡聚焦，1Q24收入同比增26.5%回歸增長。④毛利率&費(fèi)用率：隨擾動(dòng)漸退、公司品牌化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022-23年及1Q24毛利率逐步回升至44.8%、45.8%、47.2%；期間費(fèi)用率提升至39.0%、39.3%、41.2%，主因加強(qiáng)品牌建設(shè)與研發(fā)投入。⑤營運(yùn)能力：2023年，存貨周轉(zhuǎn)率提升至5.05次，略高于可比公司均值5.02次，存貨管理水平顯著提升。l行業(yè)：規(guī)模大、穩(wěn)增長，有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；x能。①需求端：歐美為核心需求市場，2022-27年亞馬遜時(shí)尚服飾品類銷售額預(yù)計(jì)以12.4%的CAGR增長。②供給端：2022年我國跨境出口B2C品類中服飾鞋履占比23.3%，預(yù)計(jì)未來份額占比穩(wěn)定。我國服飾產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)明顯，政策多方位支持，物流基礎(chǔ)設(shè)施穩(wěn)固，出口產(chǎn)品競爭力強(qiáng)。服裝具備多品牌高度復(fù)用特點(diǎn)，有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；x能。③競爭格局：中小賣家居多，格局分散，預(yù)計(jì)2025年B2C品牌化率有望達(dá)20-30%；亞馬遜推出品牌備案計(jì)劃，利好公司品牌化轉(zhuǎn)型。l核心競爭力：價(jià)值鏈重構(gòu)+底層能力復(fù)用，驅(qū)動(dòng)品牌戰(zhàn)略發(fā)展。①品牌孵化：削減低效單品，2019-22年SKU數(shù)下降56%，精品開發(fā)進(jìn)步顯著；品牌化形成梯度矩陣，2021-23年已孵化4個(gè)十億級(jí)、超20個(gè)億級(jí)及超70個(gè)千萬級(jí)品牌；頭部品牌勢能強(qiáng)勁，2023年4大頭部品牌收入占比達(dá)55.1%，同比增40.6%。②價(jià)值鏈重構(gòu)：公司自研EPR系統(tǒng)搭建版型數(shù)據(jù)庫，搭配柔性供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)“小單快反”，2022年平均生產(chǎn)周期達(dá)5-10天，倉儲(chǔ)物流體系完善，國內(nèi)倉、海外倉日最大訂單處理能力各超12萬單、2萬單。③底層能力：注重底層IT平臺(tái)搭建，實(shí)現(xiàn)全鏈路數(shù)字化能力；“阿米巴”模式打造敏捷性組織，積累人才儲(chǔ)備，“小前端+大中臺(tái)”靈活響應(yīng)市場變化。l盈利預(yù)測與估值。公司品牌化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型卓有成效，柔性供應(yīng)鏈助推價(jià)值鏈重構(gòu)，全鏈路數(shù)字化夯實(shí)底層能力，利潤空間有望釋放。我們預(yù)計(jì)2024-26年收入各89.82億元、113.23億元、138.31億元，同比增36.8%、26.1%、22.2%，給予2024年28倍PE，對應(yīng)市值125.99億元，目標(biāo)價(jià)31.49元。首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。l風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、存貨管理風(fēng)險(xiǎn)、亞馬遜平臺(tái)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)等。主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤1.概況：技術(shù)驅(qū)動(dòng)，品牌出海 61.1歷史沿革：由“性價(jià)比鋪貨”轉(zhuǎn)向“品牌矩陣式孵化”模式 61.2股權(quán)結(jié)構(gòu)：兼具集中與多元化，高管高度參與 72.財(cái)務(wù)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利潤率仍有釋放空間 73.行業(yè)：規(guī)模大、穩(wěn)增長，有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；x能 3.1需求端：歐美為服飾核心需求市場，電商滲透率有望提升 3.2供給端：服飾是跨境出口核心品類，產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)顯著 3.3競爭格局：中小賣家居多，品牌化趨勢明顯 4.核心競爭力：價(jià)值鏈重構(gòu)+底層能力復(fù)用，驅(qū)動(dòng)品牌戰(zhàn)略發(fā)展 4.1品牌孵化：底層能力高度復(fù)用，品牌矩陣驅(qū)動(dòng)成長 4.2價(jià)值鏈重構(gòu)：柔性供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)“小單快反”，倉儲(chǔ)物流體系完善 4.3底層能力：打磨全鏈路數(shù)字化能力，靈活響應(yīng)市場變化 5.盈利預(yù)測與估值 6.風(fēng)險(xiǎn)提示 財(cái)務(wù)報(bào)表分析和預(yù)測 圖1公司營業(yè)收入及增速（2016-1Q24） 6圖2公司歸母凈利潤及凈利率（2016-1Q24） 6圖3公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至1Q24） 7圖4公司收入結(jié)構(gòu)（%，按經(jīng)營模式劃分，2017-2023年） 8圖5公司收入結(jié)構(gòu)（%，按地區(qū)劃分，2017-2023年） 8圖6公司收入結(jié)構(gòu)（%，按產(chǎn)品劃分，2017-2023年） 8圖7公司各產(chǎn)品及服務(wù)毛利率（%，2017-1H23） 8圖8公司銷售毛利率及銷售費(fèi)用率（2017-1Q24） 9圖9公司管理、研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率（2016-1Q24） 9圖10公司及可比公司銷售毛利率（2020-1Q24） 9圖11公司及可比公司銷售費(fèi)用率（2020-1Q24） 9圖12公司及可比公司銷售凈利率（2020-1Q24） 圖13公司及可比公司存貨周轉(zhuǎn)率（次，2016-2023年） 圖14公司及可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次，2016-2023年） 圖15公司償債能力核心指標(biāo)（2016-2023年） 圖16需求端：2018-2028年全球服裝鞋帽零售額及同比增速 圖17需求端：歐美、中國市場為主要需求市場 圖18需求端：2021-2027年全球零售電商銷售額及滲透率 圖19需求端：2018-2023年全球服裝鞋帽電商銷售額 圖20供給端：2022年中國跨境出口B2C電商品類分布 圖21供給端：2022年中國跨境出口B2B電商品類分布 圖22供給端：2021年全球主要服裝出口國出口份額占比情況 圖23供給端：2022年中國跨境電商綜合試驗(yàn)區(qū)設(shè)立數(shù)量 圖24公司時(shí)尚生活品牌矩陣覆蓋多個(gè)品類 圖252019年起各主要平臺(tái)低效SKU得到持續(xù)精簡（萬個(gè)） 圖26品牌類商品收入占比得到較大提升（%） 圖272023年公司4大頭部品牌占比55.1%（%） 圖282020年起各主要平臺(tái)客單價(jià)顯著提升（元） 圖292020-22年服飾配飾類前5名子產(chǎn)品毛利率表現(xiàn)突出（%） 圖302020-22年百貨家居類前5名子產(chǎn)品毛利率表現(xiàn)情況（%） 圖312020-22年運(yùn)動(dòng)娛樂類前5名子產(chǎn)品毛利率表現(xiàn)情況（%） 圖322020-22年數(shù)碼汽摩類前5名子產(chǎn)品毛利率表現(xiàn)情況（%） 圖33自營網(wǎng)站銷售指標(biāo) 圖34公司整合供應(yīng)鏈資源，實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈重構(gòu) 圖35服裝配飾品類成品存貨庫齡結(jié)構(gòu)健康 圖36主要倉儲(chǔ)模式費(fèi)用占比（%，2020-2022年） 圖37主要倉儲(chǔ)模式費(fèi)率（%，2020-2022年） 圖38主要物流模式費(fèi)用占比（%，2020-2022年） 圖39主要物流模式費(fèi)率（%，2020-2022年） 圖40公司持續(xù)打磨全鏈路數(shù)字化能力 圖41公司“阿米巴模式”敏捷組織架構(gòu) 表1賣家品牌化概況 表2公司主要倉儲(chǔ)物流模式 表3公司核心技術(shù)部分摘要 表4公司管理團(tuán)隊(duì)概況 表5公司分品類收入預(yù)測（百萬元） 表6可比公司估值情況（20240704） 賽維時(shí)代是一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)的品牌出海企業(yè)，通過Amazon等平臺(tái)提供出口跨境B2C服務(wù)，向全球消費(fèi)者銷售高品質(zhì)、個(gè)性化的服飾配飾等時(shí)尚生活產(chǎn)品。2021-2023年，公司已孵化4個(gè)10億級(jí)、超20個(gè)億級(jí)及超70個(gè)千萬級(jí)的品牌。公司以全鏈路數(shù)字化技術(shù)底層和敏捷響應(yīng)的小前端組織形態(tài)，驅(qū)動(dòng)公司品牌矩陣戰(zhàn)略的發(fā)展。根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略不同，發(fā)展歷程可大致分為2個(gè)大階段：2015年之前創(chuàng)立初期以高性價(jià)比產(chǎn)品為主，注重底層架構(gòu)搭建和運(yùn)營效率，2015年后開啟品牌化轉(zhuǎn)型道路。創(chuàng)立初期：底層架構(gòu)搭建，持續(xù)提升運(yùn)營效率。2012-2015年，公司背靠中國供應(yīng)鏈資源，依托eBay、AliExpress等平臺(tái)開展跨境電商業(yè)務(wù)。該階段海外市場空間巨大，但客戶主要為價(jià)格敏感型，對于性價(jià)比高的產(chǎn)品需求旺盛，因此賣家多追逐低成本以獲取超額利潤。公司通過技術(shù)投入，從最優(yōu)化流程及時(shí)間成本、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控、提升系統(tǒng)對市場變化的靈敏度等方面入手，提升運(yùn)營效率以尋求利潤空間和業(yè)務(wù)增長。轉(zhuǎn)型階段：強(qiáng)化品牌運(yùn)營基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建品牌矩陣式孵化體系。（1）轉(zhuǎn)型前期：推行品牌化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，克服階段性陣痛。2016-2019年，公司推行公司面臨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛，由于新品牌培育和回報(bào)周期長及運(yùn)營管控不完善等原因，2017年凈虧損0.66億元，隨公司運(yùn)營精細(xì)化調(diào)整，品牌化轉(zhuǎn)型成果和業(yè)務(wù)調(diào)整成效凸顯，2018年虧損收窄至0.07億元，并于2019年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。（2）快速發(fā)展后步入調(diào)整期：疫情消費(fèi)線上化助推高增，市占率明顯提升。2020年，公司品牌和品類擴(kuò)張能力逐步成熟，逐步切換至海外倉模式，疊加疫情加速消費(fèi)線上化滲透，公司營業(yè)收入及歸母凈利潤分別達(dá)52.5、4.51億元，分別增長83%、733%，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。疫情期間，公司進(jìn)一步強(qiáng)化全鏈路數(shù)字化能力、供應(yīng)鏈整合能力、品牌運(yùn)營能力，完善物流倉儲(chǔ)布局配套，積極踐行“品牌化”戰(zhàn)略，但同樣受亞馬遜庫容新政與封號(hào)潮、疫情帶來的線上消費(fèi)潮消退、國際貨運(yùn)費(fèi)上漲等外部環(huán)境因素?cái)_動(dòng)，2021-2022年，收入分別增長6%、下降12%，歸母凈利潤分別同比下滑23%、47%。（3）強(qiáng)勁增長期：外部擾動(dòng)漸退，收入盈利雙修復(fù)。3Q22起，海外通脹好轉(zhuǎn)疊加就業(yè)景氣依舊，消費(fèi)韌性明顯；運(yùn)費(fèi)等影響行業(yè)利潤水平的擾動(dòng)因素在逐漸好轉(zhuǎn)，行業(yè)明顯改善。2023年?duì)I業(yè)收入、凈利潤分別為65.6、3.36億元，同比增長33.7%、81.6%，凈利率恢復(fù)至5.1%。1Q24營業(yè)收入、凈利潤分別為18.0凈利率恢復(fù)至4.8%，主要源自服飾配飾品類的強(qiáng)勁增長及非服飾配飾品類的復(fù)蘇：受益于亞馬遜下調(diào)部分價(jià)格帶服裝品類傭金，部分服裝品牌利潤率進(jìn)一步提升；同時(shí)，1Q23受低價(jià)清理庫存且?guī)齑娉杀靖咂蟮纫蛩赜绊?，非服飾配飾品類利潤率水平較低，上述不利因素緩解后利潤率顯著改善。股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，高管高度參與。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)兼具集中和多元化特點(diǎn)：①高管通過持股平臺(tái)高度參與：董事長陳文平為實(shí)際控制人，通過君騰投資、福建賽道、眾騰投資等與一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司約64%股份，其中，高管通過持股平臺(tái)高度參與眾騰投資股份。②外部投資者廣泛看好：堅(jiān)果互聯(lián)、堅(jiān)果兄弟、沛源啟程等均具備產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)。③主要子公司按照職能劃分，涵蓋跨境電商各業(yè)務(wù)鏈條。首次股權(quán)激勵(lì)充分，激發(fā)核心團(tuán)隊(duì)動(dòng)力。公司2024年股權(quán)激勵(lì)方案擬向435名公司董事、高級(jí)管理人員、中級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干人員授予1200.3萬股限制性股票，約占股本總額的3%，業(yè)績考核目標(biāo)為2024-26年收入同比增長不低于30%、 19%、19%（2023-26CAGR22.8%或凈利潤同比增長不低于25%、20%、20%（2023-26CAGR21.6%彰顯成長信心。從收入結(jié)構(gòu)角度看，公司以B2C為主要經(jīng)營模式，隨品牌化路徑的深入，第三方平臺(tái)逐漸聚焦于Amazon，銷售地區(qū)以歐美為主，產(chǎn)品品類以服飾配飾為主。經(jīng)營模式：B2C為核心業(yè)務(wù)，Amazon平臺(tái)占比提升。①B2C：2017年以來B2C業(yè)務(wù)占比維持94%以上，核心業(yè)務(wù)長期平穩(wěn)發(fā)力。其中，公司主要銷售渠道為Amazon平臺(tái)，占比由2017年的53.9%提升至2023年的88.3%，其次是Walmart和自營網(wǎng)站，2023年分別占主營業(yè)務(wù)收入的4.1%和2.8%。1Q24公司Amazon的銷售收入為15.6億元，同比增長42.9%；Walmart和自營網(wǎng)站等渠道的銷售收入也呈現(xiàn)較好增長態(tài)勢。公司歷史期間有多個(gè)海外電商平臺(tái)的對接經(jīng)驗(yàn)，Amazon平臺(tái)占比提升是公司品牌業(yè)務(wù)運(yùn)營聚焦后的結(jié)果，其監(jiān)管機(jī)制和流量機(jī)制都較為適合新品牌的孵化成長。②B2B：占比較低，2022年新增Amazon平臺(tái)VendorCentral計(jì)劃，2022-2023年公司占比分別提升至1.0%、1.2%。③物流服務(wù)：包括國內(nèi)直郵、國際運(yùn)輸及倉儲(chǔ)等業(yè)務(wù)，公司基于完善的跨境倉儲(chǔ)物流體系向第三方提供物流服務(wù)，2020-2023年物流業(yè)務(wù)占比分別為5.6%、4.1%、2.9%、1.9%，占比持續(xù)降低。地區(qū)結(jié)構(gòu)：北美市場比重持續(xù)上行，1Q24歐洲市場邊際改善。北美市場占比自2017年以來逐年提升，由59.6%上升至2023年的89.9%；歐洲市場占比則自2018年以來逐年降低，由29.2%降至7.6%。歐美地區(qū)整體消費(fèi)力水平較高，較為適合品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展，因此公司在過去階段大力布局歐美市場。1Q24公司北美地區(qū)的銷售收入為16.1億元，同比增長47.51%；歐洲地區(qū)銷售也出現(xiàn)邊際改善，扭轉(zhuǎn)2021-2023年期間的下跌態(tài)勢，恢復(fù)至正增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：持續(xù)優(yōu)化，服裝配飾占據(jù)核心。①服飾配飾品類：品牌孵化成效顯著，持續(xù)強(qiáng)勁增長。公司在服飾配飾品類已經(jīng)具備涵蓋趨勢研判、開發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造及營銷推廣的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營能力，擁有一批具備一定知名度的服裝品牌。服飾配飾類收入2019-2023年CAGR達(dá)32.7%，1Q24同比增長50.1%。2020-2023年服飾配飾類占比持續(xù)提升，分別為47.1%、57.4%、67.4%、71.5%，為公司核心品類。服飾配飾品類毛利率為公司全品類最高，2020-1H23分別為75.2%、72.7%、74.3%、77.2%。②非服飾配飾品類：完成品類精簡聚焦，回歸增長態(tài)勢。包括百貨家居、運(yùn)動(dòng)娛樂、數(shù)碼汽摩品類，毛利率相對服飾配飾品類較低，2022年分別為47.1%、55.9%、49.1%，1H23非服飾配飾品類毛利率為51.2%。2020-2023年，非服飾配飾類收入2020-2023年CAGR為-11.2%，占比由47.3%降至26.6%，但在完成品類精簡與聚焦之后回歸增長態(tài)勢，1Q24非服飾配飾品類收入同比增長26.5%（2023年報(bào)起，公司對發(fā)生在商品控制權(quán)轉(zhuǎn)移給客戶前且為履行銷售合同而發(fā)生的運(yùn)輸成本自銷售費(fèi)用重分類至營業(yè)成本，本段毛利率均為調(diào)整前口40095532017201820192020202120222040040047474541422017201820192020202120222023100908070604030200北美洲歐洲10090807060403020088292990786460688524742017201820192020202從盈利及營運(yùn)能力角度看，公司毛利率于1Q24提升1.5pct達(dá)到近年來相對高位，但費(fèi)用端同樣上浮1.1pct，利潤率仍有釋放空間；同時(shí)，公司營運(yùn)能力顯著提升，償債能力持續(xù)優(yōu)化。外部擾動(dòng)平緩&內(nèi)部提效，毛利率回升至相對高位。2017-2020年毛利率逐年遞增，由39.9%增長至48.5%，2021年受海外經(jīng)營環(huán)境變化及物流成本上升等影響小幅回落至44.7%。隨擾動(dòng)漸退、公司品牌化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022年、2023年、1Q24毛利率逐步回升至44.8%、45.8%、47.2%，高于可比公司（安克創(chuàng)新、致歐科技、華凱易佰，下同）均值36.1%、38.9%、39.2%。加強(qiáng)品牌建設(shè)與研發(fā)投入，期間費(fèi)用率有所提升。2021年以來期間費(fèi)用率持續(xù)上升，2022年、2023年、1Q24分別為39.0%、39.3%、41.2%。其中，銷售費(fèi)用率分別為35.3%、35.7%、38.0%，主因品牌推廣費(fèi)用提升，公司針對提升品牌市場占有率和提升頭部品牌影響力而增加營銷推廣投入；管理費(fèi)用率分別為2.84%、2.36%、2.07%，逐年降低；研發(fā)費(fèi)用率分別為0.97%、1.34%、1.55%逐年上升，主因公司推行品牌化戰(zhàn)略，加大多環(huán)節(jié)信息系統(tǒng)研發(fā)投入力度，2023年研發(fā)人員數(shù)、人均薪資分別上升43%、22%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯率影響較大，由于美元升值，分別降至-0.15%、-0.07%、-0.38%。存貨管理水平顯著提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定。①存貨：2020-2022年公司存貨周轉(zhuǎn)率為2.65次、2.38次、2.25次，低于可比公司均值2.91次、3.82次、4.35次，主因部分可比公司主營更新迭代較快的3C電子及百貨家居類，而公司主營存貨周轉(zhuǎn)相對較慢的服裝配飾類。2023年，公司存貨周轉(zhuǎn)率提升至5.05次，已略高于可比公司均值5.02次，存貨管理水平顯著提升。②應(yīng)收賬款：2020-2023年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為26.63次、23.30次、27.06次，高于可比公司均值23.80次、22.83次、22.61次，穩(wěn)中有升，整體回款情況較好，不存在較大壞賬風(fēng)險(xiǎn)。償債能力持續(xù)優(yōu)化。2016-2023年，公司償債能力大幅提升，現(xiàn)金比率由0.14倍提升至1.75倍，流動(dòng)比率從1.62倍提升至3.28倍，資產(chǎn)負(fù)債率由60.2%降至33.4%，現(xiàn)金流壓力寬松。銷售毛利率-回溯調(diào)整銷售費(fèi)用率-回溯調(diào)整50%48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%20172018201920202021202220231Q2450%48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%安克創(chuàng)新致歐科技華凱易佰賽維時(shí)代均值20202021202220231Q24備注：營業(yè)成本均采用含尾程運(yùn)輸成本口徑。管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率4%安克創(chuàng)新致歐科技安克創(chuàng)新致歐科技華凱易佰賽維時(shí)代均值35%30%25%20%15%20202021202220231Q2412%10%8%12%10%8%6%4%2%0%安克創(chuàng)新致歐科技華凱易佰賽維時(shí)代20202021202220231Q246安克創(chuàng)新致歐科技華凱易佰賽維時(shí)代均值65432102019202020212022202360504060504030200安克創(chuàng)新致歐科技華凱易佰賽維時(shí)代均值20192020202120222023海外服飾規(guī)模大，歐美為核心需求市場。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2023年全球服裝鞋帽市場規(guī)模達(dá)1.8萬億美元，同比增長5.4%，未來五年有望保持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)2024-2028年CAGR為5.3%，其中歐美、中國市場為主要需求市場，2023年北美、中國、西歐市場分別達(dá)4578億美元、3786億美元、3623億美元，未來5年預(yù)期對全球服裝鞋帽需求總量貢獻(xiàn)度分別達(dá)到24.0%、21.6%、18.4%。全球電商滲透率持續(xù)提升，線上服飾市場有望快速增長。近年來全球零售電商市場快速發(fā)展，2023年海外通脹持續(xù)高企，部分消費(fèi)者對于線上高品質(zhì)且高性價(jià)比的產(chǎn)品的青睞度進(jìn)一步提升，推動(dòng)海外零售電商市場繼續(xù)增長。根據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，2023年全球零售電商銷售額為5.8萬億美元，同比增長10.0%，零售電商滲透率達(dá)到19.4%，全球零售電商市場環(huán)境穩(wěn)步向好。分國家看，2023年中國零售電商滲透率超過40%位居第一，而美國、日本、加拿大等國的零售電商滲透率仍處于較低水平，預(yù)計(jì)仍有較大提升空間，根據(jù)eMarketer預(yù)測，全球零售電商滲透率將于2027年達(dá)到22.6%。在全球零售電商滲透率持續(xù)提升的背景下，線上服飾市場也呈現(xiàn)快速增長趨勢。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2023年全球服裝鞋帽電商市場規(guī)模達(dá)5577億美元，同比增長5.72%，服裝鞋帽電商滲透率達(dá)到30.7%。未來隨著全球服飾市場繼續(xù)穩(wěn)定增長，以及越來越多消費(fèi)者選擇線上購物，線上服飾市場的前景廣闊。以全球知名電商平臺(tái)亞馬遜為例，根據(jù)Statista預(yù)測，2022-2027年時(shí)尚與服飾預(yù)計(jì)將成為亞馬遜平臺(tái)上增長最快的產(chǎn)品品類，銷售額預(yù)計(jì)將以12.4%的CAGR增長。品類具備多品牌高度復(fù)用特點(diǎn)。在線上做品牌服裝業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)、生產(chǎn)和采購成本、生產(chǎn)柔性響應(yīng)、尺碼標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品品質(zhì)、客戶服務(wù)、物流效率、營銷等因素，都是中國企業(yè)在境外電商平臺(tái)做好品牌服裝的門檻。而同時(shí)，服裝又是最具備多線程并發(fā)可能性的品類，上述關(guān)鍵環(huán)節(jié)通過數(shù)字化、標(biāo)準(zhǔn)化改造積累于底層的數(shù)字化系統(tǒng)后，服裝的運(yùn)營前端可以實(shí)現(xiàn)百花齊放，面向不同風(fēng)格、不同應(yīng)用場景、不同消費(fèi)人群的多個(gè)品牌共同發(fā)展，深度耕耘的底層基礎(chǔ)能力可以對多個(gè)品牌進(jìn)行高度復(fù)用，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化賦能，這是服裝運(yùn)營有別于其他非服裝品類的重要特點(diǎn)。根據(jù)艾瑞咨詢，2022年我國跨境出口B2C品類前五產(chǎn)品分別為服飾鞋履、3C電子、家居、戶外和美妝，分別為23.3%、21.8%、17.4%、11.4%和6.5%，服飾作為傳統(tǒng)優(yōu)勢賽道的規(guī)模效應(yīng)不容小覷，預(yù)計(jì)未來份額占比依然會(huì)保持穩(wěn)定。依托服裝供應(yīng)鏈優(yōu)勢，2021年中國為最大的全球紡織服裝產(chǎn)品的供給市場，世界貿(mào)易組織數(shù)據(jù)顯示中國服裝出口份額占全球比重達(dá)到32.1%，位居首位。（1）我國產(chǎn)業(yè)呈集群效應(yīng)分布，有望發(fā)揮技術(shù)溢出效應(yīng)優(yōu)勢。譬如，福建是傳統(tǒng)紡織鞋服產(chǎn)業(yè)大省，形成了化纖、紡紗、織造、染整、服裝、家紡、產(chǎn)業(yè)用品、鞋等較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈；泉州、廈門是福建省鞋服產(chǎn)業(yè)及貿(mào)易的重要聚集地，產(chǎn)業(yè)發(fā)展起步早、規(guī)模大，品牌優(yōu)勢明顯，生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富，2022年泉州全市紡織鞋服企業(yè)1.3萬+家，產(chǎn)值近7000億元。（2）政策多方位支持，物流基礎(chǔ)設(shè)施穩(wěn)固：集群所在地跨境電商生態(tài)較為完善，截至2022年底，全國共設(shè)立165個(gè)跨境電商綜合試驗(yàn)區(qū)，實(shí)現(xiàn)31省市區(qū)全覆蓋，其中跨境電商產(chǎn)業(yè)集群所在地分布多個(gè)試驗(yàn)區(qū)，政策優(yōu)勢明顯。除政策支持外，跨境電商產(chǎn)業(yè)集群所在地?fù)碛休^為完備的物流體系：①海運(yùn)：2022年，跨境電商產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)有10個(gè)港口位于全球港口貨物吞吐量TOP20，其中寧波舟山港以12.6萬億噸貨物吞吐量位居全球第一；②陸運(yùn)：約50%中歐班列從跨境電商產(chǎn)業(yè)集群所在地駛出，且2022年河南、四川、重慶、山東的開行數(shù)量居于TOP5；③空運(yùn)：2022年，7個(gè)跨境電商產(chǎn)業(yè)集群所在地的機(jī)場貨郵吞吐量居于全國TOP10。我國“海陸空”基礎(chǔ)設(shè)施較為穩(wěn)固，能夠有效降低跨境賣家的運(yùn)輸成本，并提升其運(yùn)輸效率。（3）我國出口產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，市占率第一產(chǎn)品數(shù)量最多。根據(jù)韓國外貿(mào)協(xié)會(huì)發(fā)布《2020年全球出口市場市占率第一產(chǎn)品》，2020年中國有1798個(gè)產(chǎn)品在全球出口市場所占份額排名第一。19.7%23.3%6.5%21.8%17.4%服飾鞋履3C電子戶外其他35%32.1%30%25%30%25%20%15%10%5%0%27.5%5.7%3.4%2.9%6.5%中國歐盟孟加拉越南土耳其印度23.0%27.0%8.5%17.5%13.0%工具設(shè)備輕工紡織戶外用品其他2521205020509868廣東山東江蘇浙江江西福建四川湖南安徽遼寧格局分散，中小賣家居多。跨境電商出口賣家中，主要參與者包括低價(jià)白牌企業(yè)、工廠轉(zhuǎn)型跨境電商企業(yè)及擁有研發(fā)設(shè)計(jì)的自主品牌型企業(yè)，整體競爭格局較為分散，中小賣家居多，根據(jù)易觀數(shù)據(jù)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，以2018年為例，年銷售額在250萬美元以下的跨境電商賣家超過85%，銷售額超過1000萬美元的大賣家僅占2.25%。B2C品牌化率有望達(dá)20-30%。受平臺(tái)規(guī)則和產(chǎn)業(yè)成熟度等多重因素影響，跨境出口賣家從早年以白牌、低附加值產(chǎn)品為主逐步向品牌化、高附加值的產(chǎn)品進(jìn)行探索。據(jù)艾瑞咨詢，若以商標(biāo)注冊為衡量標(biāo)準(zhǔn)，2022年跨境出口B2C電商領(lǐng)域已有近40%的賣家實(shí)現(xiàn)“商標(biāo)化”布局，但若以知名度為品牌化標(biāo)準(zhǔn)，僅有不到20%的賣家實(shí)現(xiàn)了有效的品牌化布局。在B2B領(lǐng)域若以擁有自主品牌而非貼牌代工為標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前僅有約10%的賣家品牌化路徑有效。未來在品牌化發(fā)展的大趨勢之下，預(yù)計(jì)2025年B2C和B2B品牌化率將分別達(dá)到20-30%和13-20%，品牌化率的提升在帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型的同時(shí)也會(huì)有助于企業(yè)利潤率的優(yōu)化和管理能力的提升，具備競爭壁壘的頭部賣家優(yōu)勢將更為明顯。業(yè)動(dòng)蕩期，組建全新精品團(tuán)隊(duì)，涉足客單價(jià)高、競爭程度低的品類，初步形成了清潔電器、家電、寵物用品、燈具四大產(chǎn)品線。目前精品業(yè)務(wù)以“精而美”為主，成功孵化自有品牌，提升溢庭院系列、寵物系列2007年初創(chuàng)于toB貿(mào)易，2010年全面轉(zhuǎn)型toC，2016年聚焦產(chǎn)品，2021年立足品牌，堅(jiān)持產(chǎn)品型向“自研模式”轉(zhuǎn)型升級(jí)。亞馬遜品牌備案計(jì)劃推動(dòng)品牌化轉(zhuǎn)型。亞馬遜是目前最大的全球外貿(mào)交易平臺(tái)，根據(jù)2020年Statista數(shù)據(jù)顯示，26%的全球消費(fèi)者首選的跨境電商平臺(tái)為亞馬遜。近年來亞馬遜推出多項(xiàng)舉措以扶持賣家品牌，以幫助跨境電商企業(yè)實(shí)現(xiàn)“品牌化”轉(zhuǎn)型。平臺(tái)向賣家品牌所有者推出了亞馬遜品牌備案計(jì)劃，跨境品牌電商賣家可以通過亞馬遜品牌備案中心提高品牌保護(hù)利益，獲得高級(jí)的商品頁面編輯權(quán)限，保障品牌形象和權(quán)益。跨境電商企業(yè)通過打造品牌備案計(jì)劃，將更大程度的放大和利用亞馬遜平臺(tái)帶來的用戶流量優(yōu)勢，獲得在亞馬遜平臺(tái)特殊的品牌建設(shè)和營銷優(yōu)勢，如通過A+頁面、品牌專門旗艦店、SponsoredBrands廣告等方式來吸引更多消費(fèi)者，提升品牌知名度。提供緊貼時(shí)尚潮流的產(chǎn)品、加快供應(yīng)鏈響應(yīng)速度、精細(xì)化運(yùn)營等環(huán)節(jié)是跨境電商企業(yè)參與市場競爭的關(guān)鍵。公司以全鏈路數(shù)字化能力為基礎(chǔ)，致力于打通全鏈條的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)底層能力對品牌矩陣中各個(gè)細(xì)分品類發(fā)展的高度復(fù)用和規(guī)模化賦能，逐步提升業(yè)務(wù)擴(kuò)張的效率和利潤率水平。持續(xù)削減低效單品，精品開發(fā)進(jìn)步顯著。公司堅(jiān)持走“精細(xì)化”和“品牌化”路線，逐步縮減對eBay等非品牌產(chǎn)品平臺(tái)的投入，關(guān)停低效益店鋪。Amazon、eBay、自營網(wǎng)站SKU分別從2019年的37.39、11.39、9.78萬個(gè)下降至2022年的24.11、0.29、3.55萬個(gè)，整體下降幅度約為56%。同時(shí)，公司進(jìn)一步打磨全鏈路數(shù)字化能力，借助流行趨勢分析系統(tǒng)、CPC廣告自動(dòng)投放系統(tǒng)等平臺(tái)，精準(zhǔn)賦能產(chǎn)品開發(fā)與營銷。這種可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式，有利于提升公司的品牌運(yùn)營能力和競爭力。通過底層能力共享及敏捷型組織優(yōu)勢，孵化品牌矩陣。基于全鏈路數(shù)字化能力、高效供應(yīng)能力，充分發(fā)揮敏捷型組織架構(gòu)的優(yōu)勢，公司已具備了品牌矩陣支撐下的多品類延伸能力。具體表現(xiàn)包括：①公司已初步形成涵蓋服飾配飾、家居百貨、運(yùn)動(dòng)娛樂、 數(shù)碼汽摩四大品類的品牌矩陣，基于內(nèi)部品牌運(yùn)營及孵化能力的共享，未來還會(huì)在新的品類上繼續(xù)孵化、運(yùn)營新的品牌。②在部分品類，公司已在女裝、家居睡衣領(lǐng)域形成多個(gè)品牌對消費(fèi)者交叉覆蓋，從而在這些細(xì)分市場獲取更高的市場份額。③對于部分品牌，圍繞品牌的市場、風(fēng)格定位，不斷擴(kuò)展新產(chǎn)品、增強(qiáng)用戶粘性。近年來，公司品牌化成效顯著，品牌類商品收入占比提升。2018-2022年，來自品牌類商品銷售收入占比情況：服飾配飾類產(chǎn)品以銷售公司品牌類商品為主，占比由75.1%提升至99.2%，呈逐年增加的趨勢；百貨家居類占比由52.8%提升至88.8%，運(yùn)動(dòng)娛樂類占比由85.8%提升至96.4%，數(shù)碼汽摩類占比由22.8%提升至97.4%。孵化效率高，已形成梯度矩陣。2021-2023年，公司已孵化4個(gè)十億級(jí)、超20個(gè)億級(jí)及超70個(gè)千萬級(jí)的品牌。2023年，4大頭部品牌在主營業(yè)務(wù)收入中占比為55.1%，同比增長40.6%。從規(guī)模及增速看，頭部品牌增長勢能強(qiáng)勁，中腰部品牌孵化卓有成效：2023年，男裝品牌Coofandy、家居服品牌Ekouaer的年度銷售額均首次突破10億元，分別同比增長58.5%、41.9%，內(nèi)衣品牌Avidlove年度銷售額超5億元，同比增長33.4%，ANCHEER、Zeagoo、COBIZI、Hotouch、Arshiner、Vivi品牌年度銷售額超過1億元。從品牌影響力來看，截至2023年12月，Coofandy、Ekouaer、Avidlove等多個(gè)品牌的多款產(chǎn)品仍穩(wěn)居AmazonBestSellers細(xì)分品類前五。品牌溢價(jià)能力凸顯，產(chǎn)品生命周期有效延長。隨各平臺(tái)持續(xù)推薦精細(xì)化和品牌化，客單價(jià)于2020-2021年期間得到顯著提升，2020年Amazon、Wish、eBay、Walmart、自營網(wǎng)站客單價(jià)分別提升84.2%、11.3%、117.9%、42.4%、26.6%?？紤]到公司深耕服飾配飾品類，以2020-2022年服飾配飾類前5名子產(chǎn)品為例，2022年毛利率分別為79.4%、 75.2%、75.9%、68.4%、79.6%，基本高于服飾配飾品類平均74.3%的水平，其中2件產(chǎn)品也同樣是2018年以來的前5名產(chǎn)品。其他品類銷售前列產(chǎn)品僅個(gè)別產(chǎn)品展現(xiàn)溢價(jià)能力，其中，百貨家居TOP4產(chǎn)品為清洗機(jī)，市場整體競爭激烈，為保持市場份額，公司跟隨降價(jià)導(dǎo)致毛利率下滑，其余產(chǎn)品2022年毛利率均高于百貨家居品類平均55.9%的水平；運(yùn)動(dòng)娛樂品類中，2021、2022年隨著海外市場供給充足，公司對部分商品進(jìn)行適當(dāng)降價(jià)以進(jìn)行促銷推廣，同時(shí)受頭程運(yùn)費(fèi)上升及采購單價(jià)上浮影響，主要產(chǎn)品的毛利率水平降幅較大；數(shù)碼汽摩TOP1、3、5非自有品牌，為公司銷售的授權(quán)品牌3D打印機(jī)，毛利水平偏低，其余2款自有品牌產(chǎn)品2022年毛利率均顯著高于數(shù)碼汽摩品類平均49.1%的水平。自營網(wǎng)站有望提升復(fù)購，挖掘消費(fèi)者生命周期價(jià)值等垂直品類自營網(wǎng)站。品牌獨(dú)立站及線下渠道為跨境電商提供新的增長機(jī)遇，有助于優(yōu)化產(chǎn)品及培育品牌：①獲取的一手用戶信息將反哺產(chǎn)品設(shè)計(jì)及運(yùn)營管理。②與消費(fèi)者將建立更為直接、持續(xù)的聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者的終身價(jià)值最大化。公司從2018年下半年開始加大對自營網(wǎng)站的建設(shè)和投入力度，在原有獨(dú)立商城部之外新設(shè)時(shí)尚項(xiàng)目部，專注服裝品牌的自建站運(yùn)營。2019年時(shí)尚項(xiàng)目部通過精品開發(fā)、渠道流量推廣等不同形式迅速提升自建站銷售額，主要站點(diǎn)S銷售額大幅增長，時(shí)尚項(xiàng)目部2019年實(shí)現(xiàn)收入5454萬元。2021、2022年公司自營網(wǎng)站營業(yè)收入同比大幅下降，主因公司非品牌業(yè)務(wù)收縮，但相對而言，但訂單平均銷售金額分別提升27.7%、5.0%；2023年自營網(wǎng)站營業(yè)收入同比回升23.9%。資料來源：公司招股說明書，HTI資料來源：資料來源：公司招股說明書，HTI資料來源：公司致力于打通全鏈條的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，在產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈、品牌孵化及運(yùn)營等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)全面技術(shù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)模式。公司服裝工廠的平均生產(chǎn)周期達(dá)到公司服裝工廠的平均生產(chǎn)周期達(dá)到5-10天，具備“小單快反”的柔性供應(yīng)能力已開放予130余家第三方外協(xié)加工廠已與超40個(gè)平臺(tái)高效對接鏈接全球消費(fèi)者可復(fù)制的品牌經(jīng)驗(yàn)搭建超1.9萬款款式的人體尺碼版型數(shù)據(jù)庫關(guān)注爆款開發(fā)，流行趨勢分析系統(tǒng)輔助精準(zhǔn)高效設(shè)計(jì)產(chǎn)品研發(fā)倉儲(chǔ)物流運(yùn)營管理柔性供應(yīng)SPU效益穩(wěn)步增長產(chǎn)品研發(fā)倉儲(chǔ)物流運(yùn)營管理柔性供應(yīng)形成多層次、動(dòng)態(tài)的供應(yīng)商管理體系已達(dá)成和形成多層次、動(dòng)態(tài)的供應(yīng)商管理體系已達(dá)成和超萬家供應(yīng)商的良好合作，對數(shù)十萬個(gè)SKU高效運(yùn)營管理。共用度評(píng)估，服裝面料集采外部采購2022年國內(nèi)倉、海外倉單倉日最大訂單處理能力分別為超12萬單、2萬單超15萬平米的海內(nèi)外自有倉儲(chǔ)空間為依托建立完善的倉儲(chǔ)物流體系，并無縫對接全球物流合作商，縮短物流周期（1）產(chǎn)品研發(fā)基于自研的流行趨勢分析系統(tǒng)、智能選品系統(tǒng)、服裝選款系統(tǒng)等，公司能快速掌握時(shí)尚潮流熱點(diǎn)并憑借供應(yīng)鏈整合能力及時(shí)落地，服裝服飾類產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)效率領(lǐng)先，2022年公司開發(fā)新品數(shù)量超3364件，其中爆品率為1.9%。同時(shí)，公司通過產(chǎn)品中心系統(tǒng)動(dòng)態(tài)評(píng)估SPU效益，并改善或處置SPU效益低的產(chǎn)品，保持公司產(chǎn)品矩陣的持續(xù)熱銷，2022年公司的SPU效益為41.5萬元，同比增長37.6%，助力公司的品牌化轉(zhuǎn)型。公司通過對海外消費(fèi)者人體尺碼多樣性、面料彈性等參數(shù)的長期研究和客戶反饋數(shù)據(jù)的持續(xù)獲取， 截至2023年末已搭建超1.9萬款款式的版型數(shù)據(jù)庫。（2）外部采購及柔性供應(yīng)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)柔性供應(yīng)鏈，匹配服裝類“小批量、多品種、高品質(zhì)”需求。公司深耕服飾配飾產(chǎn)品業(yè)務(wù)線，基于行業(yè)洞察及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，開發(fā)出基于遺傳算法的服裝柔性供應(yīng)鏈系統(tǒng)，從而實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈數(shù)字化和高效、靈活的生產(chǎn)自動(dòng)排程。該系統(tǒng)通過GST（標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)系統(tǒng)）、MES（制造企業(yè)生產(chǎn)過程執(zhí)行管理）、APS（高級(jí)排程系統(tǒng)）等子系統(tǒng)對工廠全鏈路進(jìn)行數(shù)字化，打通面輔料供應(yīng)商、生產(chǎn)端、銷售端，實(shí)現(xiàn)原材料配置、加工生產(chǎn)、成衣庫存與銷售的聯(lián)動(dòng)。公司服飾配飾成品庫齡在1年以內(nèi)的占比于2020-2022年區(qū)間提升至80%以上，運(yùn)營效率顯著提升。其中，①供應(yīng)商端和生產(chǎn)端聯(lián)動(dòng)：供應(yīng)商可通過SCC供應(yīng)鏈協(xié)同系統(tǒng)實(shí)時(shí)獲知加工廠的面輔料需求情況，縮短備貨周期，實(shí)現(xiàn)面輔料上下游聯(lián)動(dòng)。公司已達(dá)成和超萬家供應(yīng)商的良好合作，對數(shù)十萬個(gè)SKU高效運(yùn)營管理。②生產(chǎn)端和銷售端聯(lián)動(dòng)：客戶訂單需求情況將被實(shí)時(shí)傳送到生產(chǎn)車間，系統(tǒng)根據(jù)產(chǎn)能和訂單交期，自動(dòng)生成物料采購和后續(xù)的生產(chǎn)計(jì)劃。供應(yīng)鏈系統(tǒng)與時(shí)俱進(jìn)，算法持續(xù)迭代更新。系統(tǒng)根據(jù)產(chǎn)能、產(chǎn)品工序、產(chǎn)品面輔料信息等因素變化進(jìn)行排產(chǎn)的能力持續(xù)升級(jí)，以最終實(shí)現(xiàn)智慧工廠的構(gòu)建。服裝柔性供應(yīng)鏈系統(tǒng)已應(yīng)用在公司內(nèi)部服裝試驗(yàn)工廠，2022年平均生產(chǎn)周期達(dá)到5-10天，同時(shí)，截至2023年末已向130余家第三方外協(xié)加工廠開放，以更高效地匹配公司需求和外協(xié)工廠產(chǎn)能。公司計(jì)劃將該系統(tǒng)對接、整合更多的外協(xié)加工廠和面輔料供應(yīng)商，從而進(jìn)一步強(qiáng)化供應(yīng)能力。（3）倉儲(chǔ)物流海外倉模式全球布局，倉儲(chǔ)物流體系完善。公司依托歐洲、北美海外倉及國內(nèi)倉，建立完善的倉儲(chǔ)物流體系，對接全球物流合作商。產(chǎn)品經(jīng)過質(zhì)檢合格入庫后，公司通過其信息化倉儲(chǔ)物流體系將貨物向全球目標(biāo)市場進(jìn)行分發(fā)?；谧匝蠩RP系統(tǒng)，公司在倉儲(chǔ)物流作業(yè)管理、協(xié)調(diào)控制以及決策支持方面實(shí)現(xiàn)全鏈路數(shù)字化管理。①國內(nèi)倉：2022年國內(nèi)倉日最大訂單處理能力已超12萬單。②海外倉：2022年公司歐洲倉、美東倉、美西倉日最大訂單處理能力分別超過0.95、1.90、2.05萬單，2020-2022年公司日均發(fā)貨訂單處理量近7萬單。公司跨境倉儲(chǔ)物流體系完善，開放第三方物流服務(wù)。2020年，物流服務(wù)收入增長203%，達(dá)到2.9億元。2021-23年，公司物流服務(wù)收入分別為2.3、1.4、1.3億元?；趥}儲(chǔ)管理系統(tǒng)，公司實(shí)現(xiàn)了“收貨→點(diǎn)貨→打印SKU條碼標(biāo)簽→粘貼SKU條碼標(biāo)簽→干線運(yùn)輸→上架”等入庫各個(gè)環(huán)節(jié)的效率優(yōu)化，2022年公司整體入庫上架時(shí)效已優(yōu)化至16.5小時(shí)（同比減少4.2小時(shí)公司自研的倉位智能推薦、波次配貨智能規(guī)劃模塊等可自動(dòng)計(jì)算最優(yōu)的推薦倉位及配貨路線，公司實(shí)現(xiàn)了在“產(chǎn)品配貨出庫→波次分揀→包裝稱重→渠道分區(qū)→裝車復(fù)核”等出庫各個(gè)環(huán)節(jié)的效率優(yōu)化，2021年公司整體的出庫時(shí)效優(yōu)化至7.3小時(shí)（同比減少6.9小時(shí)）。物流模式成熟多元，適應(yīng)復(fù)雜多變市場需求。①AmazonFBA配送模式：一般適用于價(jià)值較高且對時(shí)效要求較高的服裝、家居、電子類商品。由公司國內(nèi)子公司華成云商完成采購，通過一般貿(mào)易出口，將貨物轉(zhuǎn)運(yùn)至海外亞馬遜FBA倉；消費(fèi)者下單后由亞馬遜FBA統(tǒng)一負(fù)責(zé)安排尾程配送，將商品直接交予消費(fèi)者。②海外倉+第三方配送模式：較FBA配送模式更為靈活，可根據(jù)銷售預(yù)測、庫存情況及時(shí)補(bǔ)倉，在儲(chǔ)存體積較大或重量較大的產(chǎn)品方面具有優(yōu)勢。公司海外倉主要在美國洛杉磯、新澤西州以及捷克等。經(jīng)由國內(nèi)子公司采購、出口、轉(zhuǎn)運(yùn)后，當(dāng)?shù)氐谌轿锪鞴境袚?dān)與亞馬遜FBA相似的功能。③直郵模式：主要適用于零散、小批量、價(jià)值量不大的商品。2020年下半年從郵政小包轉(zhuǎn)換為直郵9610模式，由三家境內(nèi)子公司向國內(nèi)供應(yīng)商采購后通過第三方物流運(yùn)送至海外消費(fèi)者。從倉儲(chǔ)端看，2021年，F(xiàn)BA倉儲(chǔ)費(fèi)用占比下降15pct至12%，海外倉倉儲(chǔ)費(fèi)用占比增長27pct至77%，主因2020年以來公司陸續(xù)將FBA倉庫齡較長的商品轉(zhuǎn)移至海外倉，其中2021年新租用美東倉和美西倉各一處，海外倉租用面積增加65萬平方英尺，導(dǎo)致租賃費(fèi)用增加。由于新倉庫投入使用時(shí)間較短，帶來收入增加的效益尚未很好顯現(xiàn)，從而導(dǎo)致2021-2022年總體倉儲(chǔ)費(fèi)率小幅上升，隨著疫后公司經(jīng)營改善，海外倉擴(kuò)張帶來的效益有望加速釋放。從物流端看，由于Amazon配送效率提升及費(fèi)率上調(diào)，F(xiàn)BA配送費(fèi)用占比持續(xù)上升，2020-2022年分別為58%、82%、89%。FBA費(fèi)率上調(diào)亦導(dǎo)致總體費(fèi)率于2022年小幅上揚(yáng)。根據(jù)公司戰(zhàn)略，直郵模式逐步向海外第三方配送模式轉(zhuǎn)變，直郵物流費(fèi)用占比于2021年大幅下降23pct至3%，2022年進(jìn)一步下降至2%。管理。上述倉庫主要職能包括貨物在海外的倉儲(chǔ)、中轉(zhuǎn)及貨物配送等。目前公司在美（2）倉儲(chǔ)環(huán)節(jié)：主要由公司在國內(nèi)擁有的自有倉庫管資料來源：公司招股說明書，HTI資料來源：（4）運(yùn)營管理通過訂單系統(tǒng)、PowerInsight數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)、賽維EIP信息集成系統(tǒng)軟件等研發(fā)項(xiàng)目的持續(xù)投入，公司已經(jīng)形成全鏈路數(shù)字化底層數(shù)據(jù)中臺(tái)。訂單系統(tǒng)方面，已完成與40余個(gè)平臺(tái)的對接，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)訂單的集中高效處理：①通過各平臺(tái)API接口，自動(dòng)完成待發(fā)貨訂單的抓取、物流單號(hào)的上傳、退款數(shù)據(jù)的對接等；②可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)分倉發(fā)貨、自動(dòng)選擇時(shí)效價(jià)格最優(yōu)的物流渠道、自動(dòng)合并包裹等自動(dòng)化操作，極大提升了業(yè)務(wù)部門的效率；③自動(dòng)攔截異常訂單，能夠?qū)崿F(xiàn)各類型異常訂單的自動(dòng)攔截標(biāo)記。商業(yè)智能分析方面，數(shù)據(jù)中臺(tái)及時(shí)、準(zhǔn)確地整合和反應(yīng)公司全鏈路業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，并實(shí)時(shí)分析訂單市場情緒、預(yù)測市場變化、及時(shí)發(fā)現(xiàn)運(yùn)營問題，以快速響應(yīng)市場變化并及時(shí)調(diào)整（包括但不限于價(jià)格調(diào)整、采購備貨調(diào)整等），從而提升運(yùn)營效率。公司以全鏈路數(shù)字化技術(shù)底層和敏捷響應(yīng)的小前端組織形態(tài)，驅(qū)動(dòng)公司品牌矩陣戰(zhàn)略的發(fā)展?；谛畔⒘鏖]環(huán)架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)全鏈路數(shù)字化能力。公司注重底層IT平臺(tái)的搭建，以大數(shù)據(jù)技術(shù)賦能產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)物流、銷售運(yùn)營等環(huán)節(jié)，在基礎(chǔ)平臺(tái)層建立全鏈路數(shù)字化系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)全面技術(shù)驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式。公司B2C業(yè)務(wù)流程包括五大環(huán)節(jié)：①產(chǎn)品研發(fā)：借助GoogleTrendsFinder（搜索趨勢發(fā)現(xiàn)器）、版型數(shù)據(jù)庫等工具分析潮流趨勢，精準(zhǔn)捕捉市場趨勢和客戶需求；②采購：通過大數(shù)據(jù)算法分析內(nèi)外部信息，制定動(dòng)態(tài)供需平衡計(jì)劃；③倉儲(chǔ)：自主研發(fā)WMS倉儲(chǔ)系統(tǒng)，結(jié)合動(dòng)態(tài)倉位技術(shù)優(yōu)化發(fā)貨路徑，保證高效的庫存管理；④物流：運(yùn)用大數(shù)據(jù)監(jiān)控，結(jié)合時(shí)效性、服務(wù)質(zhì)量、價(jià)格等各方面數(shù)據(jù)，計(jì)算得到最佳配送方案；⑤品牌運(yùn)營：通過IT系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)智能調(diào)價(jià)、廣告精準(zhǔn)投放等功能，積累品牌經(jīng)驗(yàn)，沉淀品牌心智。公司不斷完善信息系統(tǒng)，持續(xù)打磨公司的全鏈路數(shù)字化能力，自主研發(fā)12項(xiàng)核心技術(shù)，覆蓋多個(gè)項(xiàng)目：為公司服裝品牌搭建一套時(shí)尚元素流行趨勢分析系統(tǒng)，通過獲取Google公開數(shù)據(jù)并結(jié)合自身大量的銷售數(shù)據(jù)，購基于包括回歸預(yù)測模型、多元統(tǒng)計(jì)模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、時(shí)間序列模型等在內(nèi)的一系列模型庫，公司通過歷史銷售數(shù)據(jù)、GoogleTrends數(shù)據(jù)以及供應(yīng)鏈全鏈路數(shù)據(jù)，結(jié)合季節(jié)、節(jié)假日、供應(yīng)商到貨周期、物流在客觀因素，對供應(yīng)鏈的供需數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬和調(diào)整，并最終指導(dǎo)供應(yīng)鏈采購在解決供應(yīng)商發(fā)貨后物流信息的透明化、數(shù)字化問題。通過對接物流承運(yùn)商的物流信息，抓取尾程、頭程物流軌通過結(jié)合產(chǎn)品供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)以及產(chǎn)品在平臺(tái)上深耕行業(yè)多年，核心團(tuán)隊(duì)人員穩(wěn)定。公司具備穩(wěn)定的核心團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)始人及核心高管具備豐富的供應(yīng)鏈背景，并且深耕跨境電商多年。創(chuàng)始人及核心高管擁有豐富的供應(yīng)鏈背景。董事長陳文平曾在艾默生網(wǎng)絡(luò)能源、臺(tái)達(dá)電子等多家科技公司任職，2012年創(chuàng)辦賽維時(shí)代，任公司總經(jīng)理，2016年6月起擔(dān)任董事長、總經(jīng)理。其余核心團(tuán)隊(duì)成員也均長期在公司任職。注重研發(fā)人員培養(yǎng)，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步。截至2023年末，公司擁有236名從事研究開發(fā)的人員，占總?cè)藬?shù)的11.4%，持有境內(nèi)專利642項(xiàng)，境外專利277項(xiàng)，軟件著作權(quán)132項(xiàng)。2023年整體研發(fā)投入達(dá)8768.9萬元，同比增長84.2%。自成立以來，公司始終注重強(qiáng)化全鏈路數(shù)字化能力，因此不斷引入IT領(lǐng)域優(yōu)秀的研發(fā)與技術(shù)人才。公司具有豐富而專業(yè)的研發(fā)崗位設(shè)置和人才積累，涵蓋大數(shù)據(jù)開發(fā)工程師、系統(tǒng)開發(fā)及測試工程師等專業(yè)人才。碩士學(xué)歷，曾在捷普電子（廣州）有限公司任庫存控制主管、在歲寶百貨有限公司任供應(yīng)鏈總監(jiān)、在艾默生網(wǎng)絡(luò)“阿米巴”模式打造敏捷性組織，積累人才儲(chǔ)備。公司結(jié)合業(yè)務(wù)特點(diǎn)，引入“阿米巴經(jīng)營模式”融入公司日常經(jīng)營管理之中，全員參與管理，促使公司營銷推廣團(tuán)隊(duì)人員均能從全局效益出發(fā)，更加關(guān)注自身產(chǎn)出和工作成果，調(diào)動(dòng)員工積極性，實(shí)現(xiàn)降本增效?！鞍⒚装湍Ｊ健睂嫶蟛块T分割為多個(gè)獨(dú)立的小型組織，保持大企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢的同時(shí)，兼?zhèn)湫∑髽I(yè)的靈活性，縮短信息傳遞鏈條，提高環(huán)節(jié)流轉(zhuǎn)效率，靈活應(yīng)對市場變化。此外，“阿米巴模式”助力公司建立成熟的激勵(lì)體系，為人才培養(yǎng)提供有力支持。公司始終重視營銷團(tuán)隊(duì)建設(shè)、推廣人才培養(yǎng)，通過“阿米巴模式”營造全員參與管理、不斷追求進(jìn)步的企業(yè)氛圍，踐行“考核公平、獎(jiǎng)勵(lì)無限、獎(jiǎng)優(yōu)汰劣”的勵(lì)才觀，積累充足的人才儲(chǔ)備，吸引大批優(yōu)秀的跨境電商人才加入?！靶∏岸?大中臺(tái)”靈活響應(yīng)市場變化。在宏觀架構(gòu)搭建上，公司推進(jìn)“小前端+大中臺(tái)”組織架構(gòu)，滿足公司多品類業(yè)務(wù)模式需求，為實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化快速反應(yīng)能力奠定基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)多維提升。在前端，公司整合產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售運(yùn)營等創(chuàng)意相關(guān)部門，設(shè)置多個(gè)兼具靈活性和創(chuàng)新性的“小前端”，以突出產(chǎn)品差異化定位、提升細(xì)節(jié)體驗(yàn)、靈活響應(yīng)市場變化。在中臺(tái)，公司通過整合共享資源搭建了涵蓋供應(yīng)鏈管理、物流、倉儲(chǔ)、財(cái)務(wù)、人力資源、IT部門的“大中臺(tái)”，賦能前端的決策力和執(zhí)行力。同時(shí)，“大中臺(tái)”也是公司行使中央管控與監(jiān)督的執(zhí)行承載體，為前端和中臺(tái)的良性互動(dòng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?；谝陨蠈緲I(yè)務(wù)經(jīng)營及財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析與判斷，我們進(jìn)一步作如下假設(shè)：（1）服飾配飾類。公司在跨境品牌服裝供應(yīng)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)都進(jìn)行長期而深度的耕耘，品牌孵化成效顯著，我們預(yù)計(jì)2024-2026年服飾配飾類收入分別增長43.0%、30.0%、25.0%，毛利率維持49.7%水平。（2）非服飾配飾類。2H21以來，因海外階段性因素引發(fā)的線上消費(fèi)高峰在快速回落，對非服飾配飾品類短期市場供求造成較大沖擊，與居家辦公的需求高度相關(guān)的室內(nèi)健身設(shè)備和家居用品等商品的供求波動(dòng)影響較大。1Q24在完成品類精簡與聚焦之后，依托于良好的市場基礎(chǔ)與強(qiáng)化的研發(fā)投入，非服飾配飾品類銷售回歸增長態(tài)勢。我們預(yù)計(jì)2024-2026年非服飾配飾類收入分別增長22.5%、15.0%、13.0%，毛利率維持40.1%水平。（3）物流服務(wù)。公司基于其完善的跨境倉儲(chǔ)物流體系向第三方提供物流服務(wù)。我們預(yù)計(jì)2024-2026年物流服務(wù)收入分別增長5%、5%、5%，毛利率維持28.6%水平。41.5%43.0%毛利率（%）49.3%49.2%49.7%49.7%49.7%yoy（%）-13.8%-32.1%毛利率（%）37.4%38.1%40.1%40.1%40.1%yoy（%）-22.4%-37.1%毛利率（%）12.8%15.6%28.6%28.6%28.6%22毛利率（%）33.7%毛利率（%）44.7%44.8%45.8%47.7%44.9%銷售費(fèi)用率50.5%56.2%35.7%管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率17財(cái)務(wù)費(fèi)用率（4）費(fèi)用率?？紤]到公司針對提升品牌市場占有率和提升頭部品牌影響力而需要進(jìn)一步加大營銷推廣投入力度，品牌推廣費(fèi)可能上升，同時(shí)綜合亞馬遜對部分服裝品類下調(diào)銷售平臺(tái)傭金費(fèi)率的影響，預(yù)計(jì)2024-2026年銷售費(fèi)用率分別為37.8%、37.9%、37.9%；管理費(fèi)用率維持相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)分別為2.1%、2.0%、2.0%；考慮到未來品牌化對研發(fā)投入需求較高，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率分別為1.4%、1.5%、1.5%。綜上，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為89.82億元、113.23億元、138.31億元，同比增長36.8%、26.1%、22.2%，歸母凈利潤各為4.50億元、5.82億元、7.49億元，同比增長34.1%、29.4%、28.7%，對應(yīng)EPS各1.12元、1.46元、1.87元。估值與投資建議。參照跨境電商行業(yè)可比公司2024年估值，4家可比公司平均PE為13.2倍。我們認(rèn)為，考慮到公司近年來品牌化成效顯著，孵化效率高，已形成梯度矩陣，頭部品牌增長勢能較強(qiáng)，給予公司2024年28倍PE，對應(yīng)市值125.99億元，目標(biāo)價(jià)31.49元。首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。-（1）市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。出口跨境電商行業(yè)目前仍處于快速發(fā)展階段，而出口跨境電商行業(yè)中存在著大量的中小型企業(yè)，目前仍有大量創(chuàng)業(yè)者持續(xù)涌入，且市場份額也面臨如Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方電商平臺(tái)自營品牌的擠壓，競爭激烈。具備資金、技術(shù)、人才、品牌、營銷、產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)鏈和管理能力的出口跨境電商公司將在上述競爭環(huán)境中持續(xù)具有較強(qiáng)的優(yōu)勢。若未來公司不能繼續(xù)保持該等優(yōu)勢，及時(shí)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，則存在競爭優(yōu)勢減弱、經(jīng)營業(yè)績下滑等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（2）存貨管理風(fēng)險(xiǎn)。2021-2023年公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.38次、2.25次、5.05次。如果未來公司產(chǎn)品不能持續(xù)緊跟市場需求變化，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)不暢、周轉(zhuǎn)率下降，則可能存在存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。（3）亞馬遜平臺(tái)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。2021-2023年公司在亞馬遜平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比分別為85.6%、88.9%、88.3%，如果平臺(tái)方由于市場競爭、經(jīng)營策略變化或當(dāng)?shù)貒艺谓?jīng)濟(jì)環(huán)境變化而造成市場份額降低，而公司未能及時(shí)調(diào)整銷售渠道策略，可能對銷售額產(chǎn)生負(fù)面影響。（4）品牌力下降的風(fēng)險(xiǎn)。公司實(shí)施“品牌化”的運(yùn)營策略，報(bào)告期內(nèi)公司已孵化多個(gè)營收過億的自有品牌。品牌影響力對業(yè)績持續(xù)發(fā)展具有重要影響，如果公司在生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品質(zhì)量、銷售推廣及協(xié)同運(yùn)營等方面出現(xiàn)管理問題，可能會(huì)導(dǎo)致品牌影響力下降，給公司業(yè)績增長和持續(xù)經(jīng)營能力帶來負(fù)面影響。（5）全球經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境的不確定性。雖然中美貿(mào)易摩擦尚未對公司業(yè)績產(chǎn)生顯著影響，但若中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)升級(jí)，將可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品在美國的進(jìn)口關(guān)稅成本上升，進(jìn)而對公司的銷售及毛利帶來不利影響。此外，2021-2023年公司境外銷售收入占比分別為95.8%、97.0%、98.0%，業(yè)務(wù)所在國家及地區(qū)的政局動(dòng)蕩、對華政策變化和經(jīng)濟(jì)下行會(huì)對公司經(jīng)營造成不利影響。公司成立于2012年，國家高新技術(shù)企業(yè)。公司秉承“讓美好生活觸手可及”的使命，致力于成為技術(shù)驅(qū)動(dòng)的智能商業(yè)平臺(tái)。為滿足全球消費(fèi)者對高品質(zhì)、個(gè)性化的時(shí)尚生活需求，公司在基礎(chǔ)平臺(tái)層、銷售端和供應(yīng)端持續(xù)深耕，已逐步打磨出集產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)、品牌孵化及運(yùn)營、供應(yīng)鏈整合等于一體的平臺(tái)化快速反應(yīng)能力。在基礎(chǔ)平臺(tái)層，公司已具備全鏈路數(shù)字化能力，并搭建了“小前端+大中臺(tái)”的敏捷型組織架構(gòu)；在銷售端，公司基于跨區(qū)域、跨平臺(tái)的銷售網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建品牌矩陣支撐的多品類延伸能力；在供應(yīng)端，公司依托龐大而優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商生態(tài)、全球倉儲(chǔ)物流網(wǎng)絡(luò)布局，并通過自研的服裝柔性供應(yīng)鏈系統(tǒng)賦能生產(chǎn)，構(gòu)建高效供應(yīng)能力。附表前十大股東股東名稱占總股本比例(%)南平市延平區(qū)君騰投資有限公司39.9479南平延平眾騰企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)25.8345南平市延平區(qū)君輝投資有限公司16.7472廈門鑫瑞集泰股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)9.8199廈門堅(jiān)果互聯(lián)投資合伙企業(yè)(有限合伙)1.4792廈門堅(jiān)果兄弟創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)1.4564嘉興樸誠股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)1.0607福建賽道企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)1.0274寧波灃源啟程投資合伙企業(yè)(有限合伙)0.8180上海東方證券創(chuàng)新投資有限公司0.6849合計(jì)98.8761每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金流7每股股利股息率%170000應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)44440305070900004484短期借款000應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款000000000000股權(quán)募資000000044841APPENDIX1SummaryInvestmentHighlights:Shiftfrom‘cost-effectivedistribution’to‘brandmatrixincubation’.SaiviEraisatech-drivenbrandexportcompany.①2012-15:Focusedoncost-effectiveproductsandinfrastructure,optimizingcoststhroughtechinvestment.②Since2016:Transitionedtobranding,with2023revenueandnetprofitatRMB6.56billionandRMB336million,up33.7%and81.6%YoY;1Q24revenueandnetprofitatRMB1.80billionandRMB86million,up44.7%and65.6%YoY.Financials:Productstructureoptimizationandsignificantoperationalimprovement.①Businessmodel:FocusonAmazon,followedbyWalmartandproprietarywebsites,with2023revenuesharesof88.3%,4.1%,and2.8%.②Regional&productstructure:NorthAmericanmarketshareroseto89.9%in2023,withmarginalrecoveryinEuropein1Q24;apparelandaccessoriesgrewstrongly,with2023revenueshareat71.5%anda2019-23CAGRof32.7%,up50.1%YoYin1Q24.Non-apparelcategoriesstreamlined,with1Q24revenueup26.5%YoY.④GPM&periodexpenseratio:GPMroseto44.8%,45.8%,and47.2%in2022-23and1Q24,withperiodexpenseratioat39.0%,39.3%,and41.2%duetobrandbuildingandR&Dinvestment.⑤Operationalcapability:2023inventoryturnoverrateimprovedto5.05times,abovetheaverageof5.02times,indicatingbetterinventorymanagement.Industry:Largescale,stablegrowth,potentialforscaling.①Demand:CoremarketsinEuropeandtheUS,withAmazonfashionsalesexpectedtogrowata12.4%CAGRfrom2022-27.②Supply:In2022,apparelandfootwearaccountedfor23.3%ofChina’scross-borderB2Cexports,withstablefutureshare.China’sapparelindustrybenefitsfromclustereffects,policysupport,solidlogistics,andcompetitiveexports.Apparel’smulti-brandreusepotentialsupportsscaling.③Competition:Fragmentedwithmanysmallsellers,withB2Cbrandingexpectedtoreach20-30%by2025;Amazon’sbrandregistryprogramsupportscompanybranding.CoreCompetence:Valuechainrestructuringandfoundationalcapabilityreusedrivebrandstrategy.①Brandincubation:ReducedinefficientSKUsby56%from2019-22,withsignificantprogressinpremiumdevelopment;formedabrandmatrix,incubating4ten-billion-level,over20billion-level,andover70ten-million-levelbrandsfrom2021-23;topbrandsstrong,with2023revenueshareat55.1%,up40.6%YoY.②Valuechainrestructuring:DevelopedanEPRsystemwithapatterndatabaseandflexiblesupplychainfor‘smallbatchquickresponse’,witha5-10dayaverageproductioncyclein2022;robustwarehousingandlogistics,withdailyorderprocessingcapacityofover120,000domesticallyand20,000overseas.③Foundationalcapability:FocusonITplatformdevelopmentforfull-chaindigitalcapability;‘Amoeba’modelforagileorganization,talentaccumulation,andflexiblemarketresponsewith‘sm