邁瑞醫(yī)療-市場前景及投資研究報告-“創(chuàng)新全球化”龍頭產(chǎn)業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型

證券研究報告

|2024年07月14日邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）“創(chuàng)新+全球化”醫(yī)械龍頭，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型公司研究·

深度報告醫(yī)藥生物·

醫(yī)療器械投資評級：優(yōu)于大市（維持評級）核心觀點?

邁瑞醫(yī)療已成為全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械及解決方案供應(yīng)商邁瑞醫(yī)療是全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械及解決方案供應(yīng)商，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷190多個國家及地區(qū)。公司主要產(chǎn)品覆蓋三大領(lǐng)域：生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像，擁有國內(nèi)同行業(yè)中最全的產(chǎn)品線。公司全面加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新、國內(nèi)國際營銷拓展和本地化建設(shè)等綜合能力，持續(xù)向數(shù)智化生態(tài)方案商轉(zhuǎn)型升級。?

核心邏輯一：醫(yī)療新基建和加速進(jìn)口替代隨著相關(guān)政策的持續(xù)加碼和配套資金的落地支持，醫(yī)療新基建和大規(guī)模設(shè)備更新將驅(qū)動醫(yī)療器械市場擴(kuò)容。邁瑞醫(yī)療于國內(nèi)的可及市場空間超過千億，公司已通過強(qiáng)大的工程化和系統(tǒng)集成能力所帶來的質(zhì)量和成本優(yōu)勢，以及多維度的技術(shù)創(chuàng)新逐步實現(xiàn)領(lǐng)先。公司設(shè)備類產(chǎn)品市占率較高，部分成熟產(chǎn)品進(jìn)入技術(shù)無人區(qū)，部分前沿產(chǎn)品實現(xiàn)技術(shù)突破打破增量市場。公司持續(xù)擴(kuò)大耗材業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局，當(dāng)前在國內(nèi)體外診斷的市占率僅10-15%，微創(chuàng)外科的市占率為2%，仍有廣闊成長空間。?

核心邏輯二：產(chǎn)品升級下的海外高端客戶突破邁瑞已布局的業(yè)務(wù)對應(yīng)國際可及市場空間超過4500億人民幣，當(dāng)前市占率為低個位數(shù)，其中與中國體量相近的發(fā)展中國家市場的占有率不到9%。公司在國際市場借助國內(nèi)成功經(jīng)驗，細(xì)分客戶群體，吃透目標(biāo)市場，積極推動本土化運營，并將多個產(chǎn)線協(xié)同發(fā)展，降低運營成本。公司通過Datascope和德賽等重大并購加強(qiáng)了營銷和供應(yīng)鏈平臺，疊加產(chǎn)品競爭力提升將持續(xù)促進(jìn)中高端客戶成批量突破。邁瑞醫(yī)療于全球醫(yī)療器械公司100強(qiáng)排行榜中排名逐年提升，將力爭在2025年躋身全球前二十。?

核心邏輯三：孵化種子業(yè)務(wù)打造新增長引擎從2008年完成首次跨境收購至今，公司已成功完成10余起合并與收購項目。圍繞戰(zhàn)略發(fā)展方向加速并購步伐，邁瑞主要從主營業(yè)務(wù)補(bǔ)強(qiáng)、全新業(yè)務(wù)探索、海外市場拓展等方向著手，通過并購的方式快速整合全球范圍內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈前沿技術(shù)，提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)在高端市場的綜合競爭力，加快成長型業(yè)務(wù)的發(fā)展速度。公司通過自研和并購開拓微創(chuàng)外科、心血管、動物醫(yī)療、體外診斷等高景氣賽道，利用邁瑞在設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，深化耗材業(yè)務(wù)布局，提升可及市場空間，培育新的業(yè)績增長極。?

投資建議：“創(chuàng)新+全球化”醫(yī)械龍頭，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，維持“優(yōu)于大市”評級公司持續(xù)推動產(chǎn)品升級和技術(shù)突破，在國內(nèi)受益于醫(yī)療新基建、設(shè)備更新及進(jìn)口替代，在海外加快高端客戶拓展，微創(chuàng)外科、心血管、動物醫(yī)療等種子業(yè)務(wù)高速放量，“

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2024-26

年

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415.61/504.80/597.43

億

，

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19.0%/21.5%/18.4%

；

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凈

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為139.79/168.85/203.01億元，同比增速20.7%/20.8%/20.2%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE約24/20/17x。公司作為國產(chǎn)醫(yī)療器械領(lǐng)袖，研發(fā)銷售實力強(qiáng)勁，國際化布局成果顯著，將快速成長為全球醫(yī)械龍頭，維持“優(yōu)于大市”評級。?

風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險、價格下降風(fēng)險、經(jīng)銷商銷售模式風(fēng)險、中美貿(mào)易摩擦相關(guān)風(fēng)險。目錄全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械及解決方案供應(yīng)商核心邏輯一：醫(yī)療新基建和加速進(jìn)口替代核心邏輯二：產(chǎn)品升級下的海外高端客戶突破核心邏輯三：孵化種子業(yè)務(wù)打造新增長引擎盈利預(yù)測、投資建議和風(fēng)險提示01020304051.1、公司發(fā)展歷程：從代理到自研，從國內(nèi)到海外?

邁瑞醫(yī)療跨過而立之年，持續(xù)拓寬自身能力邊界：?

第一個十年（1990s-2000s）從代理走向自研，建立自主研發(fā)能力：1991年公司以代理海外監(jiān)護(hù)儀起家；1992年公司開始自研，陸續(xù)推出中國第一臺自主研發(fā)的多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀MEC-509、中國第一臺便攜式多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀PM

9000，并積極拓展體外診斷產(chǎn)品線，產(chǎn)品亦獲得歐盟CE認(rèn)證。?

第二個十年（2000s-2010s）從國內(nèi)走向海外，通過優(yōu)質(zhì)并購建設(shè)海外法規(guī)市場銷售渠道：2006年公司作為中國首家醫(yī)療設(shè)備企業(yè)在美國紐約證券交易所上市；2008年公司收購美國Datascope生命信息監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)，成為全球創(chuàng)新監(jiān)護(hù)品牌；2013年公司收購美國ZONARE，吸收高端超聲影像技術(shù)，成為全球創(chuàng)新影像品牌。?

第三個十年（2010s-至今）產(chǎn)品升級換代，突破高端客戶：依靠長期積累的技術(shù)研發(fā)實力，公司陸續(xù)推出血球BC-7500系列、化學(xué)發(fā)光CL-8000i、TLA流水線MT8000、Resona

A20超高端彩超等一系列高端產(chǎn)品。另外，公司積極找尋優(yōu)質(zhì)并購機(jī)會，2021年收購Hytest完善IVD產(chǎn)業(yè)鏈上游，2023年收購德賽診斷獲得IVD海外本土化生產(chǎn)和銷售能力，2024年收購惠泰醫(yī)療控股權(quán)進(jìn)軍心血管器械領(lǐng)域。圖：邁瑞醫(yī)療發(fā)展歷程資料：公司公告、公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.1、業(yè)務(wù)進(jìn)階之路：產(chǎn)品-科室解決方案-全院解決方案?

邁瑞醫(yī)療已成為全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械以及解決方案供應(yīng)商，總部設(shè)在中國深圳，在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區(qū)的超過40個國家設(shè)有62家境外子公司。邁瑞主營業(yè)務(wù)涉及三大類產(chǎn)品：?

生命信息與支持業(yè)務(wù)（監(jiān)護(hù)線）：監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、除顫儀、麻醉機(jī)、手術(shù)床、手術(shù)燈、吊塔吊橋、輸注泵、心電圖機(jī)，以及手術(shù)室/重癥監(jiān)護(hù)室（OR/ICU）整體解決方案等一系列用于生命信息監(jiān)測與支持的儀器和解決方案的組合，以及包括外科腔鏡攝像系統(tǒng)、冷光源、氣腹機(jī)、光學(xué)內(nèi)窺鏡、超聲刀、能量平臺、微創(chuàng)手術(shù)器械及手術(shù)耗材等產(chǎn)品在內(nèi)的微創(chuàng)外科系列產(chǎn)品。?

體外診斷業(yè)務(wù)（IVD線）：基本涵蓋主要的IVD類別，如化學(xué)發(fā)光、血細(xì)胞分析、生化、凝血、尿液、微生物、糖化血紅蛋白、流式細(xì)胞等。?

醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)（影像線）：超聲診斷系統(tǒng)、數(shù)字X射線成像系統(tǒng)和PACS(影像歸檔和通信系統(tǒng))等。圖：邁瑞醫(yī)療主營業(yè)務(wù)布局圖：邁瑞醫(yī)療主要產(chǎn)品資料：公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.2、業(yè)績表現(xiàn)：01-23年營業(yè)收入復(fù)合增長26%，凈利潤復(fù)合增長29%?

邁瑞醫(yī)療的歷史業(yè)績表現(xiàn)可分為多個發(fā)展階段，一定程度上與全球經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)：?

2001-2008年：公司收入保持高速增長，復(fù)合增速大于50%；?

2009-2010年：美國次貸危機(jī)引發(fā)，公司收入增長有所放緩；?

2011-2013年：公司三大產(chǎn)線布局齊全，IVD業(yè)務(wù)開始成為增長動力，拉動收入和利潤增速回升；?

2014-2015年：部分海外新興市場貨幣貶值、政局動蕩以及人民幣升值等因素部分影響海外銷售，且國內(nèi)醫(yī)院采購有所延遲，多因素共同導(dǎo)致利潤增速持續(xù)下降；?

2016-至今：公司進(jìn)入穩(wěn)健增長階段，2020年受益于疫情相關(guān)產(chǎn)品需求拉動，收入增速超過20%。規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，凈利潤增速普遍高于收入。圖：邁瑞醫(yī)療2001-2023年營業(yè)收入（億元）和同比增長（%）圖：邁瑞醫(yī)療2001-2023年凈利潤（億元）和同比增長（%）40080%70%60%50%40%30%20%10%0%14080%60%40%20%0%3493042532103503002502001161201008096806716613811260150100504737402009078

80742667564716-20%-40%4314

143710

11

1110792215611423570.4

11220資料：公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.2、業(yè)績表現(xiàn)：收入增長穩(wěn)健，盈利能力不斷提升圖：邁瑞醫(yī)療2019-2024年一季度營收情況圖：邁瑞醫(yī)療2019-2024年一季度歸母凈利潤情況營收（億）同比（%）歸母凈利潤（億）同比（%）4003503002502001501005030%25%20%15%10%5%1401201008045%40%35%30%25%20%15%10%5%349.3242%27%115.82303.6696.07252.7020%20%20%80.02210.2626%66.5823%15%165.5621%20%20%6046.8112%93.734031.602000%00%2019A2020A2021A2022A2023A2024Q12019A2020A2021A2022A2023A2024Q166.16%資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：邁瑞醫(yī)療2019-2023年毛凈利率和ROE圖：邁瑞醫(yī)療2019-2023年四項費用率情況30%毛利率凈利率ROE銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率研發(fā)費用率65.2%70%60%50%40%30%20%10%0%64.15%65.01%21.78%65.0%20%10%0%17.18%16.33%15.83%15.81%9.62%35.60%33.15%31.8%31.7%31.86%31.67%32.60%31.65%9.99%9.83%8.85%4.62%-2.46%8.89%4.27%28.3%27.7%4.38%-0.34%4.35%-1.49%4.36%-2.45%-0.29%-10%2019A2020A2021A2022A2023A2019A2020A2021A2022A2023A資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.3、產(chǎn)線拆分：監(jiān)護(hù)線營收體量最大，IVD線快速成長，影像線穩(wěn)中有升?

2019-23年公司生命信息與支持和體外診斷業(yè)務(wù)線維持大于20%的高速增長，影像線CAGR為15%。各業(yè)務(wù)線毛利率穩(wěn)定，監(jiān)護(hù)線和影像線毛利率較高，IVD線毛利率受到試劑和儀器的收入比例變化影響。?

生命信息與支持業(yè)務(wù)：2023年實現(xiàn)營收152.52億元（+13.8%）。截至23年末，國內(nèi)醫(yī)療新基建待釋放的市場空間仍超過200億；國內(nèi)醫(yī)療新基建的推進(jìn)和國際市場需求的復(fù)蘇帶來正面貢獻(xiàn)，但自23年8月以來的行業(yè)整頓使得國內(nèi)設(shè)備招標(biāo)采購出現(xiàn)大面積延遲，導(dǎo)致該產(chǎn)線23年下半年增長有所放緩。國際市場的采購需求已基本復(fù)蘇，使得國際生命信息與支持業(yè)務(wù)23年下半年增長超過20%。?

體外診斷業(yè)務(wù)：2023年實現(xiàn)營收124.21億元（+21.1%）。國內(nèi)化學(xué)發(fā)光新增裝機(jī)超過2000臺，其中高速機(jī)占比達(dá)到近六成，在國內(nèi)市場份額首次超過一家進(jìn)口品牌并位列第四。國際體外診斷兩年復(fù)合增速超過30%，海外中大樣本量客戶的滲透速度持續(xù)加快，公司全年成功突破超過100家海外第三方連鎖實驗室。?

醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)：2023年實現(xiàn)營收70.34億元（+8.8%）。行業(yè)整頓行動同樣使得超聲于2023年下半年的招標(biāo)采購活動出現(xiàn)推遲，但公司憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品競爭力和高標(biāo)準(zhǔn)的合規(guī)體系，首次成為國內(nèi)超聲市場行業(yè)第一的廠家。國際市場中低端超聲的需求景氣度持續(xù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的影響，但公司加速高端客戶突破，海外超聲高端型號增長超過25%，助力超聲業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)全球第三的行業(yè)地位。表：邁瑞醫(yī)療各業(yè)務(wù)線占主營業(yè)務(wù)的收入和毛利比例圖：邁瑞醫(yī)療各業(yè)務(wù)線毛利率生命信息與支持體外診斷醫(yī)學(xué)影像69.1%66.8%2023年收入

收入同比

2019-23年

收入占比毛利占比（%）業(yè)務(wù)類型（億）（%）收入CAGR（%）70.0%68.0%66.0%64.0%62.0%60.0%58.0%56.0%54.0%68.4%65.6%68.0%66.2%66.4%66.3%66.4%66.3%生命信息與支持（監(jiān)護(hù)線）152.5213.8%24.5%43.7%44.1%34.6%21.0%64.3%62.5%62.5%體外診斷（IVD線）124.2170.3421.1%8.8%20.9%14.9%35.6%20.2%60.4%59.7%醫(yī)學(xué)影像（影像線）20192020202120222023資料：公司公告、公司年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司年報、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.3、區(qū)域拆分：國內(nèi)和國際業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，成長性優(yōu)異?

國內(nèi)收入近幾年受益于醫(yī)療新基建維持高速增長。2023年國內(nèi)收入213.82億元（+14.54%），體外診斷試劑消耗和超聲采購等常規(guī)業(yè)務(wù)在疫情后恢復(fù)增長。海外業(yè)務(wù)2023年實現(xiàn)收入135.50億元（+15.83%），占總收入比例38.79%（+0.27pp），公司著重推動中高端超聲業(yè)務(wù)的海外發(fā)展，但海外市場受經(jīng)濟(jì)低迷和美元強(qiáng)勢的影響，設(shè)備采購需求有所疲軟。?

從2023年海外各區(qū)域收入占比來看，亞太占比最高，達(dá)到20%，其次為北美（占比19%）、拉丁美洲（18%）、歐洲（16%），其他區(qū)域占比27%。發(fā)展中國家（ROW）地區(qū)展現(xiàn)了良好的成長性，未來收入占比有望持續(xù)提升。圖：邁瑞醫(yī)療國內(nèi)和國際業(yè)務(wù)收入增長情況圖：邁瑞醫(yī)療海外收入占比（%）和2023年海外收入?yún)^(qū)域拆分（%）國內(nèi)收入（億元）國內(nèi)收入同比（%，右軸）海外收入（億元）海外收入同比（%，右軸）北美19%其他27%25045%40%35%30%25%20%15%10%5%60%亞太20%2001501005053.71%55%50%45%40%35%30%25%20%歐洲16%50.00%拉丁美洲18%47.16%46.02%43.31%42.41%39.61%38.52%

38.79%00%2015201620172018201920202021202220232015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023資料：公司年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：公司年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.4、股權(quán)結(jié)構(gòu)：兩位創(chuàng)始人合計控制公司約54%股權(quán)?

兩位創(chuàng)始人為實控人，合計控制公司53.7%的股權(quán)。創(chuàng)始人李西廷和徐航作為一致行動人合計控制公司53.7%的股權(quán)，實現(xiàn)。圖：邁瑞醫(yī)療股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024年一季度）一致行動人李西廷徐航成明和景順長城新興成長混合型證券投資基金華寶中證醫(yī)療交易型開放式指數(shù)證券投資基金香港中央結(jié)算有限公司47.04%42.71%42.71%100%100%中歐醫(yī)療健康Quite

wellMagnifice

Limited易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板交易型開放式指數(shù)證券投資基金47.04%混合型證券投資基金唯一董事100%控制睿福管理睿隆咨詢Magnifice（HK）EverUnionSmartco

Development26.98%1.12%1.13%24.49%4.25%0.73%0.87%0.75%0.91%11.43%邁瑞醫(yī)療資料：公司年報、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.4、核心管理層：具備深厚專業(yè)背景和豐富行業(yè)經(jīng)驗?

核心管理層均具備深厚專業(yè)背景和豐富行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。董事長李西廷1951年出生，畢業(yè)于安徽碭山中學(xué)，1969年成為湖北神農(nóng)架林區(qū)的工程兵，1973年國內(nèi)大學(xué)開放招收工農(nóng)兵學(xué)員，李西廷抓住難得的機(jī)遇考入中科大物理系學(xué)習(xí)低溫物理專業(yè)，畢業(yè)后被分配至中科院武漢物理研究所負(fù)責(zé)低溫工程。1981-84年在法國巴黎做訪問學(xué)者。1986年中科院在深圳與Analogic成立醫(yī)療器械領(lǐng)域中國首家合資公司：深圳安科，第二年李西廷被“調(diào)干”成為安科的技術(shù)骨干。李西廷的軍旅背景磨煉了意志，鑄就不怕苦累的精神品質(zhì)，安科的從業(yè)經(jīng)歷讓李西廷熟悉醫(yī)療器械行業(yè)并認(rèn)識到和進(jìn)口器械的差距。1991年，40歲的李西廷找到兩位生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的好友徐航、成明和合作成立邁瑞醫(yī)療。?

核心管理層通過員工持股平臺持股。邁瑞醫(yī)療的員工激勵主要采用高工資和現(xiàn)金激勵方式，人均薪酬在頭部器械企業(yè)中位居前列。2022年公司發(fā)布員工持股計劃，參與總?cè)藬?shù)不超過2700人，合計不超過304.87萬股，占總股本的0.25%，受讓股份價格為50元/股，核心管理層均有相應(yīng)持股。員工持股計劃業(yè)績考核要求2024年歸母凈利潤相比2021年增長率不低于73%（復(fù)合增長率為20%）。表：邁瑞醫(yī)療核心管理層姓名職務(wù)性別男學(xué)歷

年齡教育背景從業(yè)經(jīng)歷于武漢物理研究所從事物理研究工作（其中81-84年在法國科學(xué)研究中心訪問），1987年開始任職于深圳安科李西廷董事長本科碩士碩士726162中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)低溫物理專業(yè)清華大學(xué)計算機(jī)學(xué)士學(xué)位、電機(jī)工程系碩士學(xué)位、中歐商學(xué)院EMBA學(xué)位徐航董事男男1987-1991年任職于深圳安科1988-1991年任職于深圳安科，1991-97年于邁瑞電子擔(dān)任副總，1998-2000年于深圳市雷杜儀器擔(dān)任副總裁，2000年起回歸邁瑞成明和吳昊副董事長上海交通大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)董事、總經(jīng)理男女男碩士本科本科516049北京大學(xué)光華管理學(xué)院EMBA西安電子科技大學(xué)1995-99年任職于邁瑞電子郭艷美

董事、常務(wù)副總經(jīng)理電子部第四十三研究所從事科研工作，1996-99年任職于邁瑞電子從事技術(shù)和管理工作自1999年起歷任邁瑞醫(yī)療銷售工程師、成都辦事處主任、西南地區(qū)經(jīng)理、國內(nèi)檢驗銷售總監(jiān)等李在文劉來平高級副總經(jīng)理副總經(jīng)理重慶工商大學(xué)國際市場營銷專業(yè)深圳市龍崗區(qū)人民法院、中級人民法院（位至庭長、審判委員會委員）。自2014年起擔(dān)任邁瑞中國區(qū)法律事務(wù)部總經(jīng)理等職務(wù)男男女女博士博士碩士本科53514043華東政法大學(xué)國際法清華大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)廈門大學(xué)企業(yè)管理系北京大學(xué)社會學(xué)系自2002年起歷任邁瑞醫(yī)療項目經(jīng)理、部門經(jīng)理、研發(fā)總監(jiān)、生命信息與支持事業(yè)部總經(jīng)理等職務(wù)李新勝趙云副總經(jīng)理財務(wù)負(fù)責(zé)人董事會秘書曾任畢馬威審計師和高級經(jīng)理、華潤有限公司會計主任，自2017年4月起歷任邁瑞醫(yī)療集團(tuán)財務(wù)部副總監(jiān)、總監(jiān)等職務(wù)2007年起歷任邁瑞國際投資者關(guān)系經(jīng)理、投資者關(guān)系總監(jiān)、財務(wù)管理部總監(jiān)、副首席財務(wù)官、首席投資官兼戰(zhàn)略發(fā)展部副總經(jīng)理、戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理等職務(wù)李文楣資料：公司年報、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.4、組織架構(gòu)：踐行愿景使命，組織架構(gòu)清晰高效?

邁瑞有獨特的企業(yè)文化，充分發(fā)揮職業(yè)經(jīng)理人的制度優(yōu)勢。李西廷在接受媒體采訪時曾表示：創(chuàng)始人和高級管理人員的親屬不能夠在公司工作。他提到：“我們是想把邁瑞打造成一個國際化的公司、一個公眾的公司，所以它的接班人一定是要從社會上選、從公司選，而不是從親屬中間選”，“接班人我們時刻都在關(guān)注，時刻都在培養(yǎng)，也做了一些鋪墊?，F(xiàn)在我們基本上是70后這一批相對比較年輕的人，在給我們做管理。他們都負(fù)有很大的責(zé)任，擔(dān)子非常重。”?

管理組織架構(gòu)設(shè)置清晰。根據(jù)邁瑞醫(yī)療招股書，公司的組織架構(gòu)在業(yè)務(wù)層面采用了產(chǎn)品事業(yè)部（生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像、體外診斷等）及通用事業(yè)部平行的架構(gòu)，在各產(chǎn)品事業(yè)部之外，將制造、戰(zhàn)略規(guī)劃、品牌、運營、用戶等職能單列。營銷系統(tǒng)設(shè)置高級副總經(jīng)理統(tǒng)管國內(nèi)和國際營銷，并單獨設(shè)置了副總經(jīng)理管理國際營銷系統(tǒng)。圖：邁瑞醫(yī)療企業(yè)文化：愿景、使命、核心價值觀圖：邁瑞醫(yī)療組織架構(gòu)資料：公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：邁瑞醫(yī)療招股書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.5、戰(zhàn)略：方向堅定，在千億級的可及市場中持續(xù)提升市占率?

邁瑞的核心競爭力于前瞻準(zhǔn)確的戰(zhàn)略制定以及組織的高效執(zhí)行力。李西廷在接受采訪時曾提及對企業(yè)戰(zhàn)略的看法：“制勝的法寶有四點：一是自始至終是做企業(yè)，而不是做生意，不看一時一事，更多著眼長遠(yuǎn)發(fā)展大勢；二是自始至終產(chǎn)品要掌握核心技術(shù)，沒有核心技術(shù)，光有價格優(yōu)勢走不長遠(yuǎn)，更不可能在國際市場上真正占領(lǐng)市場；三是自始至終牢記合法合規(guī)經(jīng)營是企業(yè)長期發(fā)展的基礎(chǔ)，到誰的地盤就要遵守當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)；四是要有現(xiàn)代化的管理手段，大到合同簽訂、財務(wù)管理，小到食堂菜品、電路系統(tǒng)，都要有細(xì)致清晰的現(xiàn)代化管理體系”。?

深挖客戶需求共性，打造數(shù)智化生態(tài)+本地化平臺+優(yōu)秀的營銷隊伍?；谕晟频倪\營平臺（營銷渠道、技術(shù)支持、售后服務(wù)、倉儲物流）和強(qiáng)大的多科室設(shè)備保有率，邁瑞大力推動耗材（通用/封閉）等流水型業(yè)務(wù)的發(fā)展。據(jù)公司統(tǒng)計，邁瑞已布局的業(yè)務(wù)對應(yīng)國內(nèi)的可及市場空間超過1000億元，而公司在2023年的國內(nèi)收入約214億，對應(yīng)的市場占有率僅20%。邁瑞已布局的業(yè)務(wù)對應(yīng)國際的可及市場空間超過4500億人民幣，而公司在2023年的國際收入約為135億元，對應(yīng)的市場占有率僅為低個位數(shù)，國內(nèi)及海外的市占率提升空間仍然廣闊。圖：邁瑞醫(yī)療國內(nèi)可及市場情況（億人民幣）圖：邁瑞醫(yī)療全球可及市場占有率持續(xù)提升核心業(yè)務(wù)：~1000億高潛種子業(yè)務(wù)：~500億2021年2023年短期目標(biāo)數(shù)智化生態(tài)設(shè)備+IT+AI15.8%30%+中國區(qū)國際區(qū)國際客戶需求共性本地化平臺本地4.0縱深發(fā)展1.8%5%+降本增效兩支隊伍三大產(chǎn)線全球市占打點+鋪面PMLS~9%

IVD~3%

MIS~8%資料：公司公告、IQVIA、《中國體外診斷產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書》、灼識咨詢、中研普華、智研資料：邁瑞醫(yī)療投資者開放日、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理咨詢，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.5、研發(fā)：將營收10%投入研發(fā)，以MPI醫(yī)療產(chǎn)品創(chuàng)新體系作為基石?

邁瑞醫(yī)療已建立起基于全球資源配置的研發(fā)創(chuàng)新平臺，在全球設(shè)有十二大研發(fā)中心，共有4425名研發(fā)工程師，分布在深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、杭州、美國硅谷、美國新澤西、美國明尼蘇達(dá)、芬蘭海肽和德國德賽。表：部分處于開發(fā)中或即將上市的在研項目情況（截至2023年年報）項目項目簡介下一代心電圖機(jī)推出更具競爭力、更完整的心電圖機(jī)產(chǎn)品組合經(jīng)濟(jì)型麻醉機(jī)A3/A1提升經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品競爭力，擴(kuò)大基層細(xì)分市場占有率?

邁瑞醫(yī)療每年將營收的10%投入研發(fā)，以MPI醫(yī)療產(chǎn)品創(chuàng)新體系作為公司研發(fā)的基石，客戶導(dǎo)向、并行工程這兩個核心思想在研發(fā)活動中不斷延伸與縱深發(fā)展。公司產(chǎn)品不斷豐富，持續(xù)推陳出新，尤其在高端產(chǎn)品不斷實現(xiàn)突破。以智能化的診療工具和生態(tài)融合的功能實現(xiàn)機(jī)械通氣的精準(zhǔn)治療和肺保護(hù)，夯實高端呼吸機(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位新高端重癥呼吸機(jī)SV900/SV700手動、電動腔鏡吻合器，切入微創(chuàng)外科市場容量更大的高值耗材領(lǐng)域腔鏡吻合器新一代硬鏡系統(tǒng)（4K+3D）補(bǔ)充硬鏡系統(tǒng)高端產(chǎn)品種類，進(jìn)入更多頂級三甲教學(xué)醫(yī)院圖：邁瑞醫(yī)療研發(fā)人員和研發(fā)投入情況可溶性白細(xì)胞分化抗原

14亞型（sCD14-ST）自研創(chuàng)新標(biāo)記物，協(xié)同

IL-6和PCT，應(yīng)用于細(xì)菌性感染和膿毒癥全病程管理研發(fā)投入（百萬）研發(fā)投入占營收比例（%，右軸）ToRCH補(bǔ)齊試劑套餐研發(fā)投入同比增長（%，右軸）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050035%30%25%20%15%10%5%激素標(biāo)志物：孕酮（PROG），睪酮（TESTO）提高激素小分子檢測的靈敏度和精密度，擴(kuò)大激素套餐的市場占有率生長因子：人生長激素（hGH），

覆蓋更多的內(nèi)分泌臨床使用場景，擴(kuò)大免疫產(chǎn)品在婦幼兒童醫(yī)院的胰島素樣生長因子-1（IGF-1）市場占有率骨代謝標(biāo)志物：25-羥基維生素D

溯源至質(zhì)譜參考方法，進(jìn)一步提升邁瑞在國際市場上的競爭力M980全自動生化免疫流水線BS-1000M

全自動生化分析儀CL-2600i化學(xué)發(fā)光免疫分析儀國內(nèi)強(qiáng)化中端優(yōu)勢地位，國際中高端突破擴(kuò)大在中小型實驗室的市場占有率擴(kuò)大在中小型實驗室的市場占有率中端臺式彩超Resona/Nuewa

I8更新?lián)Q代，提升中端臺式彩超競爭力，完善細(xì)分應(yīng)用的產(chǎn)品布局，擴(kuò)大市場占有率00%20192020202120222023資料：公司年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.5、銷售：體系完善，銷售投入不斷加大表：全球各區(qū)域銷售模式?

銷售體系完善。根據(jù)不同國家的具體情況采取不區(qū)域中國銷售模式終端覆蓋情況同的銷售模式，在國內(nèi)以經(jīng)銷為主、直銷為輔；在美國以直銷為主；在歐洲則直銷和經(jīng)銷共存；在其他國家和地區(qū)以經(jīng)銷為主、直銷為輔。絕大部分產(chǎn)品通過公司遍布全國的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售，少部分產(chǎn)品向窗口醫(yī)院、民營集團(tuán)、戰(zhàn)略客戶及政府部門等終端客戶直接銷售。經(jīng)銷為主、直銷為輔在美國擁有自己的銷售團(tuán)隊，直接從終端客戶獲取市場信息，通過投標(biāo)、商業(yè)談判等方式獲取訂單，并與客戶簽訂銷售合同銷售商品。直銷產(chǎn)品覆蓋各個級別的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。?

銷售人員和費用投入持續(xù)加大。2019-2023年銷售人員自3163人快速增長至4578人，銷售費用由36.1億增長至57.0億。職工薪酬費用占銷售費用的比例高達(dá)63%，其次為差旅、廣告、折舊攤銷等費用。美國直銷為主根據(jù)不同國家的行業(yè)特點，部分國家以直銷為主，部分國家以經(jīng)銷為主。歐洲直銷和經(jīng)銷共存其他國家和地區(qū)經(jīng)銷為主、直銷為輔-資料：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：邁瑞醫(yī)療銷售人員和銷售費用情況差旅及汽車費12%銷售費用（百萬）銷售人員（人，右軸）服務(wù)人員（人，右軸）廣告及推廣費6%6,0005,0004,0003,0002,0001,00005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500辦公費用折舊費和攤銷費用4%股份支付費用租賃及物業(yè)管理費招聘及培訓(xùn)費運費其他15%其他費用職工薪酬費用63%020192020202120222023資料：公司年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.6、數(shù)智化轉(zhuǎn)型：中國醫(yī)療器械的數(shù)智化時代將從2024年開啟?

“數(shù)智化轉(zhuǎn)型”需要跨越三個階段的裂變才能到達(dá)頂峰。數(shù)智化中的“數(shù)”與“智”，分別代表了IT技術(shù)與硬件設(shè)備的融合、AI與軟件系統(tǒng)的融合。數(shù)智化轉(zhuǎn)型將為中國醫(yī)療工業(yè)提供彌合差距、直道超車的機(jī)會。瑞正在跨過床的數(shù)智化生態(tài)系統(tǒng)力賦能，形成具有獨特價我學(xué)習(xí)和進(jìn)化的智能化生態(tài)系統(tǒng)，包括智能化輔助診斷工具、大數(shù)據(jù)分析的早期預(yù)警、重癥醫(yī)學(xué)科的大模型等。?

邁瑞構(gòu)建了開放的、可生長的“三瑞”生態(tài)系統(tǒng)，初步完成“設(shè)備+IT+AI”的智能醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)的搭建，打通了設(shè)備與設(shè)備之間的數(shù)據(jù)孤島。第一階段：邁瑞已經(jīng)跨過廣闊且具備創(chuàng)新技術(shù)的產(chǎn)品布局?

數(shù)智化轉(zhuǎn)型的前提條件和基礎(chǔ)載體是覆蓋各個臨床場景、并具備前沿創(chuàng)新技術(shù)的多品類醫(yī)療設(shè)備。?

邁瑞的多款高端產(chǎn)品率先實現(xiàn)智慧化的輔助診斷功能。03?

邁瑞銷往全球的數(shù)百萬臺醫(yī)療設(shè)備將作為基礎(chǔ)載體。02011.6、數(shù)智化轉(zhuǎn)型：引領(lǐng)中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)跨越?

全球醫(yī)療行業(yè)正在面臨AI+的奇點時刻，而以邁瑞為代表的醫(yī)療器械龍頭企業(yè)已先行開啟了從數(shù)字化向數(shù)智化的轉(zhuǎn)型。中國“醫(yī)療器械數(shù)智化”需要將醫(yī)療器械企業(yè)自身的研發(fā)體系與全球頂尖的科研體系相結(jié)合，通過AI算法和算力賦能，形成不斷自我進(jìn)化的智能生態(tài)系統(tǒng)?！皵?shù)智化”通過對臨床的深度理解，生成能夠輔助臨床決策的智能化生態(tài)系統(tǒng)，且有希望加快醫(yī)療資源的自由流轉(zhuǎn)，賦能分級診療、均質(zhì)醫(yī)療、價值醫(yī)療。?

邁瑞醫(yī)療已構(gòu)建了開放的、可生長的“三瑞”生態(tài)系統(tǒng)?！叭鹬锹?lián)”的作用在于醫(yī)療設(shè)備的互聯(lián)互通，通過各項智能硬件連接，實現(xiàn)設(shè)備物聯(lián)和數(shù)據(jù)互聯(lián)，臨床自動化、智能決策支持、醫(yī)療設(shè)備管理等智能應(yīng)用，提升監(jiān)護(hù)和診療質(zhì)量?！斑~瑞智檢”實驗室立足于邁瑞豐富的醫(yī)學(xué)檢驗產(chǎn)品體系，實現(xiàn)實驗室精益化運營和全流程管理?！叭鹩霸?+”則專注影像互聯(lián)，支持跨科室、跨院區(qū)、跨地域的遠(yuǎn)程指導(dǎo)、線上會診、分院教學(xué)、多中心研究等工作，并滿足檢查結(jié)果互認(rèn)、精益化設(shè)備管理等迫切需要。圖：邁瑞醫(yī)療“三瑞方案”（瑞智聯(lián)、邁瑞智檢、瑞影云）資料：公司公告、公司年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理171.6、數(shù)智化轉(zhuǎn)型：全面賦能臨床，提升高端客戶的使用粘性?

公司已具備全院級數(shù)智化整體解決方案定制能力。早在2015年，公司就開始合作探索AI與醫(yī)療器械的結(jié)合，并在一眾產(chǎn)品領(lǐng)域中嘗試應(yīng)用AI技術(shù)，推出的多款高端產(chǎn)品都已率先實現(xiàn)了智慧化的輔助診斷功能。目前，基于海量的醫(yī)療設(shè)備裝機(jī)基礎(chǔ)，邁瑞已經(jīng)初步完成了“設(shè)備+IT+AI”的智能醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)的搭建，打通了設(shè)備與設(shè)備之間的數(shù)據(jù)孤島，持續(xù)豐富和升級醫(yī)療大模型在臨床場景中的智能化應(yīng)用，提高公司在全球高端客戶群的滲透率和品牌粘性。?

全面賦能臨床，打造智慧醫(yī)院。過去幾年醫(yī)療新基建浪潮中涉及新院區(qū)的改擴(kuò)建，以及三級公立醫(yī)院績效考核、數(shù)字/智慧醫(yī)院、信息化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，“三瑞”智慧生態(tài)系統(tǒng)良好滿足了醫(yī)院的臨床需求，并助力公司獲取頂級醫(yī)療機(jī)構(gòu)的院級大訂單，同時有效提升高等級醫(yī)院的設(shè)備使用效率、多維度病患數(shù)據(jù)整合能力、ICU病房報警效率，輔助智能決策支持、臨床自動化、遠(yuǎn)程醫(yī)療等功能，有力支撐醫(yī)院的高質(zhì)量發(fā)展。圖：邁瑞醫(yī)療“三瑞”智慧生態(tài)系統(tǒng)2021-2023年累計裝機(jī)/簽單量表：邁瑞醫(yī)療數(shù)智化解決方案舉例醫(yī)院客戶數(shù)智化解決方案~700打造了從手術(shù)室、重癥、普護(hù)到智慧醫(yī)院指揮中心的業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)智化整體解決方案；指揮中心部署了手術(shù)室數(shù)字化和生命支持設(shè)備智慧物聯(lián)平臺，集成了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、醫(yī)院運營數(shù)據(jù)等平臺；數(shù)字化手術(shù)室采用了業(yè)界領(lǐng)先的4K光纖流媒體技術(shù)架構(gòu)>10000>211上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬仁濟(jì)醫(yī)院146搭建了以融合中央監(jiān)護(hù)系統(tǒng)為核心的數(shù)智化整體解決方案，床旁監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、輸注泵的實時數(shù)據(jù)、界面和報警都“融合”接入到中央監(jiān)護(hù)系統(tǒng)，系統(tǒng)界面上可體現(xiàn)患者完整的床旁設(shè)備信息，避免漏掉呼吸機(jī)和輸注泵等治療設(shè)備的信息和報警389>5200四川大學(xué)華西天府醫(yī)院重癥醫(yī)學(xué)科>2002021搭建了全院級“瑞智聯(lián)”智慧平臺生態(tài)系統(tǒng)，打造了從院前、急診、重癥、普通護(hù)理到全院指揮中心的完整數(shù)智化解決方案>13002021深汕中心醫(yī)院“瑞智聯(lián)”方案通過打通院前救護(hù)車、院內(nèi)急診科及重癥醫(yī)學(xué)科的數(shù)據(jù)信息，極大地提高了急危重癥患者的院前信息傳遞和患者救治效率；院內(nèi)將多個院區(qū)，乃至區(qū)域醫(yī)療中心的重癥醫(yī)學(xué)科系統(tǒng)互聯(lián)，并提供遠(yuǎn)程會診支持2022202320212022202320222023浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬第一醫(yī)院瑞智聯(lián)邁瑞智檢瑞影云資料：公司年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目錄全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械及解決方案供應(yīng)商核心邏輯一：醫(yī)療新基建和加速進(jìn)口替代核心邏輯二：產(chǎn)品升級下的海外高端客戶突破核心邏輯三：孵化種子業(yè)務(wù)打造新增長引擎盈利預(yù)測、投資建議和風(fēng)險提示010304052.1、醫(yī)療新基建：加速國內(nèi)醫(yī)療器械市場擴(kuò)容?

以大型公立醫(yī)院擴(kuò)容為主導(dǎo)的醫(yī)療新基建加速醫(yī)療器械市場擴(kuò)容?！搬t(yī)療新基建”對公司的三大業(yè)務(wù)均有不同程度的拉動作用，其中對生命信息與支持業(yè)務(wù)的拉動尤為顯著。新冠疫情暴發(fā)以來，國內(nèi)加快醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板的工作，加大建設(shè)ICU病房、發(fā)熱門診、傳染病防治體系。同時，國家積極推動國家醫(yī)學(xué)中心和國家區(qū)域醫(yī)療中心建設(shè)，以大型公立醫(yī)院擴(kuò)容為主方向的醫(yī)療新基建預(yù)計持續(xù)到2025-26年；此外，在“千縣工程”促進(jìn)醫(yī)療資源下沉的引導(dǎo)下，提升縣醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)和管理能力，也將帶來醫(yī)療器械新增采購需求。?

?？艻CU病房建設(shè)方興未艾，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?024年4月，國家發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)重癥醫(yī)學(xué)醫(yī)療服務(wù)能力建設(shè)的意見》，國內(nèi)人均ICU床位數(shù)與歐美發(fā)達(dá)國家相比存在明顯差距，邁瑞能夠提供相對完整的產(chǎn)品解決方案，且擁有“瑞智聯(lián)”IT解決方案實現(xiàn)設(shè)備的互聯(lián)互通。圖：中國人均ICU床位數(shù)（張/每10萬人）與日美法德的對比圖：2019-2023年國內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生項目和投資額投資額（億）醫(yī)療衛(wèi)生項目（個，右軸）德國（2022）法國（2021）2918,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005004,084283,3153,1483,063美國（2021）日本（2021）中國（2022）中國（2019）2116,8491415,48712,95412,0882020105181,67240051015202530352019202120222023資料：、OECD

Statistics，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：企業(yè)預(yù)警通、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.1、醫(yī)療新基建：2023年醫(yī)療衛(wèi)生投入維持高位圖：衛(wèi)生健康公共財政支出累計同比（%）圖：2019-2023年醫(yī)療專項債發(fā)行規(guī)模（億）25.0%4,0003,500?

醫(yī)療衛(wèi)生投入在2023年仍維持高位。根據(jù)衛(wèi)生健康公共財政支出和醫(yī)療專項債發(fā)行情況，2022年為醫(yī)療衛(wèi)生投入的高峰，2023年同比略有下滑但絕對體量仍遠(yuǎn)超2019年。3,52620.0%15.0%10.0%5.0%2,8743,0002,5002,0001,5001,0005002,6932,6440.0%332-5.0%0?

醫(yī)療新基建帶來設(shè)備采購商機(jī)。伴隨著2023年初醫(yī)院建設(shè)竣工潮的到來，相應(yīng)的醫(yī)療設(shè)備采購已提上日程。根據(jù)邁瑞醫(yī)療公告，2023年底國內(nèi)醫(yī)療新基建待執(zhí)行商機(jī)仍超過200億元，預(yù)計未來兩年將持續(xù)為生命信息與支持業(yè)務(wù)的增長貢獻(xiàn)動力。20192020202120222023資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：企業(yè)預(yù)警通、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：“中國建筑”醫(yī)療設(shè)施新簽合同額圖：邁瑞醫(yī)療國內(nèi)醫(yī)療新基建待執(zhí)行商機(jī)（億）新簽合同額（億）同比（%）2,0742500200015001000500120%100%80%60%40%20%0%2,0442452402302051,2482002002002009256180-20%2022Q1

2022Q2

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2023Q1

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2023Q420192020202120222023H1資料：中國建筑年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告、公司年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.2、設(shè)備更新：為24-25年業(yè)績穩(wěn)健增長提供保障?

國務(wù)院推行設(shè)備更新政策，有望帶動醫(yī)療設(shè)備需求增長。2024年3月13日，國務(wù)院發(fā)布《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，其中提到了加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)，推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級，鼓勵具備條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠(yuǎn)程診療、手術(shù)機(jī)器人等醫(yī)療裝備更新改造；推動醫(yī)療機(jī)構(gòu)病房改造提升，補(bǔ)齊病房環(huán)境與設(shè)施短板。其中指出，到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長25%以上。各省份關(guān)于醫(yī)療設(shè)備更新需求量的摸排工作預(yù)計已經(jīng)基本完成，預(yù)計在配套資金到位后招標(biāo)采購也將隨之啟動，有望對公司下半年的業(yè)績帶來積極影響。表：部分省市大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策文件梳理發(fā)文時間文件名稱醫(yī)療相關(guān)內(nèi)容《北京市積極推動設(shè)備更新和消費品

推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級，鼓勵具備條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠(yuǎn)程診療、手術(shù)機(jī)器人等醫(yī)療裝備更新改以舊換新行動方案》

造。推動病房改造提升，補(bǔ)齊病房環(huán)境與設(shè)施短板。4月28日2024年底，設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長6%以上；到2027年底，設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長25%以上。醫(yī)療方面，鼓勵具備條件的醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)《海南省大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以

構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠(yuǎn)程診療、手術(shù)機(jī)器人及實驗室檢驗檢測等醫(yī)療裝備更新改造。建立健康醫(yī)療業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)數(shù)字醫(yī)院建設(shè)，推4月28日4月24日舊換新實施方案》動縣域衛(wèi)生健康數(shù)字化升級，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全防護(hù)。改造醫(yī)療機(jī)構(gòu)病房空間，優(yōu)化病房環(huán)境，合理增設(shè)病房衛(wèi)生間，推動供水、供電、消防、老舊污水管網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施改造升級。1.加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)，鼓勵具備條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠(yuǎn)程診療、手術(shù)機(jī)器人等醫(yī)療裝備和服務(wù)器、終端、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、安全設(shè)備等信息化設(shè)施更新改造，推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級。2.推動醫(yī)療機(jī)構(gòu)病房改造提升，支持醫(yī)院將部分四人間及以上病房改造為二人間或三人間病房，并根據(jù)實際條件加裝電梯、坡道、連廊、衛(wèi)生間等，補(bǔ)齊病房環(huán)境與設(shè)施短板?！短旖蚴型苿哟笠?guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案的通知》鼓勵具備條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、手術(shù)機(jī)器人等醫(yī)療裝備更新改造，探索前沿醫(yī)療裝備技術(shù)科研與應(yīng)用。推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)補(bǔ)齊病房環(huán)境與設(shè)備短板，加強(qiáng)病房適老化、便利化改造，逐步提高醫(yī)院病房設(shè)備配置標(biāo)準(zhǔn)。加快智能、新型醫(yī)療裝備應(yīng)用推廣和信息化設(shè)備迭代升級，拓展醫(yī)療健康數(shù)字化應(yīng)用場景。到2027年，縣級以下醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)裝備配置達(dá)標(biāo)率達(dá)到100%?！陡拭C省推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案》4月22日4月22日分三個階段實施：2024年為啟動提升階段，年底投資規(guī)模較2023年增長7%以上；2025-2026年為攻堅突破階段，2026年底投資規(guī)模較2023年增長20%以上；2027年為鞏固提高階段，投資規(guī)模較2023年增長25%以上。醫(yī)療領(lǐng)域要求有序推動醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠(yuǎn)程診療、手術(shù)機(jī)器人等醫(yī)療裝備更新和病房改造提升，推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化能力提檔升級?！秾幭幕刈?/p>

推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案》鼓勵具備條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠(yuǎn)程診療及實驗室檢驗檢測等醫(yī)療裝備更新改造，加大手術(shù)機(jī)器人推廣使用力度。加快醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)服務(wù)器設(shè)備、終端設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、安全設(shè)備等信息化設(shè)施更新迭代升級。推動醫(yī)療機(jī)構(gòu)病房改造提升，優(yōu)先支持公立醫(yī)院將部分四人間及以上病房改造為二人間或三人間病房，適當(dāng)增加單人間比例，開展無障礙環(huán)境建設(shè)，合理增設(shè)衛(wèi)生間，補(bǔ)齊病房環(huán)境與設(shè)施短板。《黑龍江省推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案》4月19日資料：各政府網(wǎng)站、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.3、進(jìn)口替代：設(shè)備類產(chǎn)品市占率較高，保有率仍有較大提升空間?

國內(nèi)可及市場占有率約20%，短期目標(biāo)為30%。邁瑞醫(yī)療于生命信息與支持產(chǎn)線的大部分子產(chǎn)品如監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、除顫儀、麻醉機(jī)、輸注泵、燈床塔，以及醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線的超聲業(yè)務(wù)等市場占有率均為國內(nèi)第一。據(jù)公司統(tǒng)計，邁瑞已布局的業(yè)務(wù)于國內(nèi)的市場占有率僅為20%，遠(yuǎn)低于部分成熟業(yè)務(wù)的水平。圖：邁瑞醫(yī)療2023年中標(biāo)市占率按中標(biāo)金額按中標(biāo)數(shù)量70%60%50%40%30%20%資料?

成熟產(chǎn)品進(jìn)入技術(shù)無人區(qū)，開始開發(fā)和指導(dǎo)臨床需求。邁瑞監(jiān)護(hù)儀、除顫儀的國內(nèi)中標(biāo)市占率超過50%，且醫(yī)院保有率較高。公司監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品開始逐漸引領(lǐng)全球技術(shù)突破，并升級臨床需求，如已推出能夠提前4-6小時診斷和干預(yù)膿毒癥等多項智能化功能的N系列監(jiān)護(hù)儀。?

持續(xù)受益進(jìn)口替代和市場集中度提升。除監(jiān)護(hù)外的其他設(shè)備盡管邁瑞市占率排名領(lǐng)先，但在醫(yī)院保有率仍低，憑借邁瑞的產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢，市占率還有進(jìn)一步提升空間。?

超聲開始進(jìn)入超高端領(lǐng)域打開增量市場。邁瑞超聲產(chǎn)品于2023年成為國內(nèi)超聲市場行業(yè)第一的廠家，但目前進(jìn)口品牌的銷售額占比仍約六成。未來通過在超高端領(lǐng)域的發(fā)力，邁瑞有望鞏固國內(nèi)市場第一的地位，加速超聲國產(chǎn)化率的提升。監(jiān)護(hù)麻醉除顫呼吸超聲：醫(yī)招采、MDCLOUD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：除顫為體外除顫設(shè)備，呼吸為通用有創(chuàng)呼吸機(jī)，超聲為彩色超聲表：2017-2023年生命信息與支持類、超聲影像類、檢驗類設(shè)備的市場保有率情況超聲影像類設(shè)備2017

20207.2%

9.6%

14.4%

64.8%

71.4%

71.9%85.7%

82.1%

75.0%

23.3%

19.3%

16.9%

84.1%

83.1%

74.9%

65.9%

45.4%

34.7%

79.7%

73.2%

66.1%

68.6%

65.7%

63.4%監(jiān)護(hù)類設(shè)備呼吸類設(shè)備2017

20201.5%

8.7%

18.2%輸注泵類設(shè)備2017

20202.2%

14.5%

16.1%

11.2%

19.0%

21.3%

15.3%

18.9%

25.3%麻醉類設(shè)備檢驗類設(shè)備20222017

20202022202220222017

202020222017

20202022邁瑞醫(yī)療頭部進(jìn)口其他品牌7.1%8.3%

10.5%

11.9%9.4%

11.2%

14.4%8.3%6.9%

31.9%

40.2%

49.2%9.1%7.8%

12.6%

16.1%

15.4%

11.4%邁瑞保有率排名433111652733333322資料：醫(yī)療器械藍(lán)皮書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：設(shè)備保有率定義為“醫(yī)院在用設(shè)備中各品牌設(shè)備數(shù)量所占比例”。超聲影像類頭部進(jìn)口主要為GPS、日立、佳能、三星等品牌；監(jiān)護(hù)類頭部進(jìn)口主要為飛利浦、GE、日本光電等；呼吸類頭部進(jìn)口主要為德爾格、邁柯唯、飛利浦、美敦力等；輸注泵類的頭部進(jìn)口主要為史密斯、貝朗等；麻醉類的頭部進(jìn)口主要為德爾格、GE、飛利浦等；檢驗類設(shè)備的頭部希森美康、貝克曼、賽默飛、羅氏、雅培、日立等。2.3、進(jìn)口替代：耗材類業(yè)務(wù)市占率較低，成長空間廣闊?

公司在國內(nèi)體外診斷和微創(chuàng)外科市場的占有率分別約為10%和2%，這兩塊業(yè)務(wù)于國內(nèi)市場在的容量均為數(shù)百億級別。邁瑞醫(yī)療在IVD領(lǐng)域耕耘近三十年，已經(jīng)在血球、生化、免疫、凝血等八大領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢，其中生化已連續(xù)4年居中國市場裝機(jī)第一，免疫連續(xù)3年居中國市場國產(chǎn)裝機(jī)第一，三級醫(yī)院占國內(nèi)體外診斷收入的比重從2019年的15%提升至2022年的30%。以化學(xué)發(fā)光為代表的產(chǎn)品競爭力將在未來兩年進(jìn)入到全球一流水平，并逐漸開拓分子診斷、臨床質(zhì)譜等新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，保障IVD產(chǎn)線長期的快速成長。?

血球：邁瑞B(yǎng)C-7500系列2023年裝機(jī)超過2000臺，進(jìn)一步鞏固了公司國內(nèi)血球市場第一的行業(yè)地位.同時，該系列帶來的全年收入貢獻(xiàn)超過10億元，成為首款在上市第三年就實現(xiàn)收入突破10億元的產(chǎn)品。?

化學(xué)發(fā)光：邁瑞高速化學(xué)發(fā)光儀已應(yīng)用于超過3500家三級醫(yī)院，2023年國內(nèi)化學(xué)發(fā)光新增裝機(jī)超過2000臺，其中高速機(jī)占比達(dá)到近六成。更重要的是大樣本量客戶持續(xù)加速突破，生化免疫試劑年產(chǎn)出在500萬以上的醫(yī)院家數(shù)達(dá)到了68家，醫(yī)院家數(shù)增長超過一倍，助力公司的化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)在國內(nèi)市場份額超過一家進(jìn)口品牌并首次位列第四。公司將爭取2024年再超過一家進(jìn)口品牌，實現(xiàn)市場第三的行業(yè)地位。表：邁瑞醫(yī)療體外診斷和微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)布局情況圖：邁瑞醫(yī)療化學(xué)發(fā)光儀器系列業(yè)務(wù)線行業(yè)地位室間質(zhì)評結(jié)果財務(wù)/市場表現(xiàn)?

BC-7500系列2021-23年全年裝機(jī)分別為1100臺，近2000臺和超過2000臺，2023年全年收入貢獻(xiàn)超過10億元全血細(xì)胞計數(shù)項目中，邁瑞血液分析儀用戶數(shù)量占據(jù)室間質(zhì)評參評數(shù)量的半壁江山血球國內(nèi)第一（BC-7500CRP21年收入超過2.5億）?

2022年公司國內(nèi)化學(xué)發(fā)光收入約26億元，增長超過25%（市占率不到8%）；?

2023年新增裝機(jī)超過2000臺，其中高速機(jī)占比近六成。生化免疫試劑年產(chǎn)出在500萬以上的醫(yī)院家數(shù)從29家增長至68家，醫(yī)院家數(shù)增長超過一倍邁瑞免疫套餐項目EQA實驗室參評數(shù)量：腫瘤、甲功、心肌等主流套餐均已躋身化學(xué)發(fā)光品牌行業(yè)前三，國產(chǎn)第一化學(xué)發(fā)光國內(nèi)第四常規(guī)化學(xué)室間質(zhì)評28個項目：邁瑞參評數(shù)及合格率增幅在7個主流廠家中排名第一，參評實驗室數(shù)量與通過率均位列國產(chǎn)參評廠家第一名生化國內(nèi)第一?

市場份額大于10%微創(chuàng)外科資料硬鏡系統(tǒng)國內(nèi)第三-?

微創(chuàng)外科2023年增速超過30%：公司公告、公司年報、公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.3、進(jìn)口替代核心（1）：工程師紅利+適應(yīng)本土的競爭策略?

邁瑞受益中國強(qiáng)大的工程化和系統(tǒng)集成能力所帶來的質(zhì)量和成本優(yōu)勢，并通過多維度的技術(shù)創(chuàng)新在滿足臨床需求上逐步實現(xiàn)領(lǐng)先：?

中國工程師紅利下的高研發(fā)和生產(chǎn)效率。醫(yī)療器械行業(yè)的底層技術(shù)革命性迭代緩慢，但臨床應(yīng)用技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，和客戶使用習(xí)慣的養(yǎng)成、品牌效應(yīng)的積累是密切相關(guān)聯(lián)的，所以產(chǎn)品功能的更新迭代、依據(jù)臨床需求的“1-N”式革新在快速變化的國內(nèi)市場十分重要。邁瑞的研發(fā)迭代速度是國際同行的三倍甚至更快，每年推出10余款新產(chǎn)品，平均每款新產(chǎn)品至少運用10項專利技術(shù)。高研發(fā)效率的背后是邁瑞所吸引的大批高端科技人才和國內(nèi)的上下游供應(yīng)鏈優(yōu)勢，邁瑞醫(yī)療2023年擁有研發(fā)人員4425人，研發(fā)投入高達(dá)37.79億元，占營收比例近11%。?

戰(zhàn)略上選擇合適的研發(fā)策略和競爭策略。完善成熟產(chǎn)品的臨床痛點，謹(jǐn)慎投入高風(fēng)險項目（研發(fā)和銷售費用效率低），因此邁瑞的人均創(chuàng)利高。以臨床需求為導(dǎo)向的高效跟隨式研發(fā)，更好地利用邁瑞工程化能力，以更快的速度將臨床上的痛點需求轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的功能，醫(yī)工結(jié)合滿足差異化臨床痛點。例如：推出轉(zhuǎn)運監(jiān)護(hù)儀、血球CRP這類在當(dāng)時人無我有的爆款的產(chǎn)品；推出全球首創(chuàng)的監(jiān)護(hù)儀膿毒癥預(yù)警功能；在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域推出麻醉用平板超聲，精準(zhǔn)進(jìn)行穿刺定位。多項全球首創(chuàng)的產(chǎn)品或差異化功能助力邁瑞醫(yī)療逐步從行業(yè)的追隨者轉(zhuǎn)變?yōu)橐I(lǐng)者。圖：邁瑞醫(yī)療研發(fā)人員數(shù)量圖：邁瑞醫(yī)療與國際醫(yī)療器械龍頭的人均產(chǎn)出對比（百萬人民幣）人均創(chuàng)利人均創(chuàng)收研發(fā)人員（人）5,0004,0004,42564.19邁瑞醫(yī)療飛利浦193.593,9273,4923,0703,0002,5082,258西門子醫(yī)療GEHealthcare美敦力2,0001,00000100200300201820192020202120222023資料：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

注：以各公司2023財年數(shù)據(jù)計算，美元和歐元分別以1:7.0467和1:7.8592匯率換算為人民幣，飛利浦利潤為經(jīng)調(diào)整后的可持續(xù)運營歸母凈利2.3、進(jìn)口替代核心（2）：工程師紅利+適應(yīng)本土的競爭策略?

“吃得透”臨床需求，開發(fā)突破性產(chǎn)品贏得客戶認(rèn)可。邁瑞深入臨床一線，發(fā)現(xiàn)檢驗科的血常規(guī)檢測通常圖：國內(nèi)血球市場頭部廠商份額變遷與CRP檢測聯(lián)合開展，但過往通常需要在血球儀和CRP分析儀上分別檢測，耗時費力。于是邁瑞在2015年研發(fā)血常規(guī)+CRP聯(lián)合檢測一體機(jī)（BC-5390CRP系列），通過一次吸樣同時檢測血常規(guī)和CRP，極大簡化檢驗科操作流程。在BC-5390CRP系列的基礎(chǔ)上，考慮臨床實際需求，于2020年推出以三維熒光、全自動末梢血、高速CRP檢測一體機(jī)為標(biāo)志技術(shù)的BC-7500CRP，成為邁瑞過去三十年來首個在上市首年銷售額破億的新品。在新冠疫情暴發(fā)后，血清淀粉樣蛋白A（SAA）的檢測必要性得到臨床認(rèn)可，血常規(guī)、CRP、SAA聯(lián)檢對于感染類別的鑒別診斷、疾病預(yù)后等有較好的聯(lián)合診斷價值，由此邁瑞在2021年推出升級款產(chǎn)品BC-7500CS。以BC-7500系列這樣人無我有的重磅產(chǎn)品作為敲門磚，邁瑞迅速打開原本被進(jìn)口品牌牢牢占據(jù)的三級醫(yī)院血球市場，2021年裝機(jī)超千臺，并助力邁瑞首次超越進(jìn)口品牌成為國內(nèi)第一，且開始帶動化學(xué)發(fā)光、生化等其他產(chǎn)品的協(xié)同入院。邁瑞醫(yī)療某頭部外資血球廠商推出MC系列AI閱片機(jī)推出BC-7500CS?

開發(fā)應(yīng)用AI算法的閱片機(jī)，數(shù)智引領(lǐng)血球市場。邁瑞與騰訊進(jìn)行聯(lián)合研發(fā)應(yīng)用于閱片機(jī)的AI算法，該產(chǎn)品成為國內(nèi)體外診斷行業(yè)首個進(jìn)入三類創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序的AI類產(chǎn)品，也打破了閱片機(jī)市場僅有一家進(jìn)口品牌“獨大”的局面。AI閱片機(jī)采用深度學(xué)習(xí)方法的卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)CNN，可對血細(xì)胞圖像進(jìn)行高精準(zhǔn)識別，通過多級、多通道的卷積模板自動化提取圖像的特征。通過應(yīng)用大規(guī)模的AI閱片，可以將醫(yī)生的平均閱片時間從25-30分鐘大幅縮短至半分鐘，能夠有效解決過去檢驗科血液樣本鏡檢率不高的問題。邁瑞閱片機(jī)自2022年上市以來，至2023年三季度的銷量已經(jīng)超過競爭對手過去十年累計的銷量。推出BC-7500CRP20192020202120222023資料：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：邁瑞醫(yī)療血細(xì)胞分析產(chǎn)品線迭代歷程三分群血液細(xì)胞分析儀五分類血液細(xì)胞分析儀血液分析流水線：五分類+CRP+SAA+推片染色機(jī)+閱片機(jī)五分類+CRP五分類+CRP+SAABC-5390CRPBC-7500CRPBC-7500CSBC-30BC-5390CAL8000資料：公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.4、進(jìn)口替代高潛力細(xì)分領(lǐng)域之一：體外診斷?

邁瑞推出新一代心肌標(biāo)志物試劑。2023年第三季度，邁瑞醫(yī)療與海肽技術(shù)融合后開發(fā)的hs-cTnI和NT-proBNP檢測試劑推出上市，且已經(jīng)過武漢亞洲心臟病醫(yī)院和美國Hennepin

Healthcare

Research

Institute驗證，具有優(yōu)異的試劑性能。研究表明，50%以上的試劑質(zhì)量問題是由原料導(dǎo)致，新開發(fā)的高敏肌鈣蛋白結(jié)合了海肽高親和力異源單抗和邁瑞新的試劑開發(fā)技術(shù)。?

利用抗體上的后發(fā)優(yōu)勢，邁瑞醫(yī)療打造的hs-cTnI在表觀健康人群中檢出率達(dá)到93%，遠(yuǎn)超AACC/IFCC最新標(biāo)準(zhǔn)50%的指標(biāo)。邁瑞醫(yī)療成功將hs-cTnl抗干擾能力提升20倍，干擾概率從行業(yè)現(xiàn)狀0.3-0.5%降低至0.015%，實現(xiàn)了干擾概率從原來每周2-3例降低至每年2-3例，大幅減少檢測結(jié)果與臨床不符的情況。?

7000多例樣本臨床研究數(shù)據(jù)表明，邁瑞NT-proBNP檢測試劑在指南推薦的各診斷界值處具有良好臨床診斷效能。?

此外，邁瑞協(xié)同全球頂級醫(yī)療機(jī)構(gòu)針對標(biāo)記物在ACS的優(yōu)化應(yīng)用上不斷開展深入研究，完善了標(biāo)志物在特殊人群和疾病的濃度分布、全齡人群參考范圍的研究，以及0-2小時快速分診流程的研究，滿足了臨床診療過程中安全排除無風(fēng)險、并精準(zhǔn)聚焦醫(yī)療資源的核心訴求。?

化學(xué)發(fā)光原料升級，助力邁瑞試劑競爭力大幅提升?；诤ｋ脑谠戏矫娴膹?qiáng)大技術(shù)積累，預(yù)計后續(xù)將有更多升級迭代的產(chǎn)品，有望助力邁瑞化學(xué)發(fā)光試劑的原料替換升級，同時在原料大批量自產(chǎn)后將顯著降低生產(chǎn)成本。圖：邁瑞醫(yī)療hs-cTnI產(chǎn)品特點：理想的心肌損傷標(biāo)志物圖：邁瑞醫(yī)療NT-proBNP產(chǎn)品特點：理想的心衰標(biāo)志物資料：公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.4、進(jìn)口替代高潛力細(xì)分領(lǐng)域之一：體外診斷?

全實驗室智能化流水線搶占高端醫(yī)院市場份額。邁瑞醫(yī)療的流水線產(chǎn)品已實現(xiàn)多次升級迭代。2019年，邁瑞醫(yī)療推出全自主檢測模塊的智能化流水線M6000，系統(tǒng)基于第5代磁動力多軌傳輸，三軌道中支持急診超車通道，單軌道最大傳輸量可達(dá)1000管每小時，可整合生化、發(fā)光、血球、凝血等四大學(xué)科。?

MT8000全自產(chǎn)流水線于2024年重磅推出。2024年重慶CACLP展會重磅發(fā)布MT

8000全實驗室智能化流水線（二期），相比去年發(fā)布的MT

8000（一期），二期已完成全部處理模塊的自研自產(chǎn)，大幅提升了流水線的性能和穩(wěn)定性。MT8000采用了三合一進(jìn)出樣設(shè)計，實現(xiàn)1平方米空間可容納千管樣本。4軌道的設(shè)計，靈活實現(xiàn)雙向超車、快速掉頭。單軌傳輸速度3600管/小時，四軌超萬速，速度是同類產(chǎn)品的一倍。MT

8000可連接邁瑞生化、免疫、血球、凝血、糖化、尿液6大學(xué)科，能打破底層信息，實現(xiàn)多學(xué)科融合，且可以聯(lián)合邁瑞創(chuàng)新的瑞智檢平臺，定制智慧大屏，幫助醫(yī)院對整個檢驗科運維數(shù)據(jù)的詳細(xì)統(tǒng)計及可視化呈現(xiàn)。圖：全自主研發(fā)的全實驗室智能化解決方案MT

8000圖：邁瑞醫(yī)療生化免疫試劑菜單資料：公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.4、進(jìn)口替代高潛力細(xì)分領(lǐng)域之一：體外診斷?

生化免疫試劑集采全面覆蓋大勢所趨。江西省已牽頭完成肝功生化的省際聯(lián)盟集采，2023年也公布并實施了腎功和心肌酶生化試劑的集采，預(yù)計2024年將開始逐步落地執(zhí)行。此外，2024年江西省召開關(guān)于生化試劑集采的座談會，其中擬進(jìn)一步納入超過70個項目進(jìn)入集采，加上過去兩輪的集采，江西省牽頭的集采范圍將基本囊括整個生化試劑市場。隨著生化試劑價格的下降，作為極少數(shù)掌握高端生化儀核心技術(shù)的邁瑞將進(jìn)一步凸顯競爭優(yōu)勢。2023年安徽省組織省聯(lián)盟集采化學(xué)發(fā)光試劑，隨著這一集采于2024年逐漸落地執(zhí)行，疊加公司今年預(yù)計上市的近20個更具競爭力的新項目，邁瑞國內(nèi)化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)全年的高速增長和高端醫(yī)院突破的確定性將進(jìn)一步提升。?

集采大浪淘沙，加速進(jìn)口替代。國內(nèi)IVD市場競爭格局較為分散，集采是大浪淘沙的過程。作為生產(chǎn)企業(yè)需要不斷加大研發(fā)創(chuàng)新投入力度，同時持續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，并從學(xué)科建設(shè)、人才培養(yǎng)、學(xué)術(shù)科研、運營管理等多個維度給醫(yī)院提供更高附加值的服務(wù)。在新的成本收益結(jié)構(gòu)和渠道體系下，國產(chǎn)龍頭的競爭優(yōu)勢有望進(jìn)一步放大，推動化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的進(jìn)口替代和生化市場的集中度提升。表：體外診斷集采政策下邁瑞醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)的變化情況集采項目對公司的影響?

2022年，公司在安徽省的化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)增長超過85%，市場份額提升至20%以上，實現(xiàn)安徽市場第一的目標(biāo)，并突破35家空白三級醫(yī)院；2021年安徽化學(xué)發(fā)光試劑集采?

2023年，安徽省的化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)繼續(xù)實現(xiàn)近40%的高速增長，其中心標(biāo)及炎癥增長64%，甲功增長42%，傳染病增長34%，腫標(biāo)增長32%。?

在已執(zhí)行集采的省份中，公司集采相關(guān)項目收入同比增長超過20%。于集采聯(lián)盟省份中，新一代BS-2800M產(chǎn)品裝機(jī)330多臺，同比增長72%，其中三級醫(yī)院裝機(jī)接近200臺，占比57%。2022-23年江西省肝功生化試劑聯(lián)盟集采?

據(jù)公司統(tǒng)計，2021年公司在全國生化試劑的市場份額約為10%。通過此次22省聯(lián)盟集采的落地實施，未來三年總體份額將大幅提升，其中22省聯(lián)盟集采涉及的試劑項目收入有望實現(xiàn)翻倍的增長。?

根據(jù)公司估計，2022年國內(nèi)化學(xué)發(fā)光市場空間約為330億元，本次參與聯(lián)盟的25個省份市場容量約占全國市場容量的60%，集采涉及的項目約占化學(xué)發(fā)光市場容量的30%，因此本次集采對應(yīng)的市場空間約為59億元。2023年省聯(lián)盟集采化學(xué)發(fā)光試劑?

公司參與的項目均位列A組。按照公司對應(yīng)的意向采購量除以市場總意向采購量計算，公司的傳染病八項占比16%、性激素六項占比

10%、糖代謝兩項占比13%，相比報量前的市場份額有顯著提升。資料：公司年報、公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.4、進(jìn)口替代高潛力細(xì)分領(lǐng)域之二：高端超聲?

過往國產(chǎn)鮮少涉足超高端超聲市場，邁瑞超高端超聲的推出打開新的成長空間。通過超聲產(chǎn)品持續(xù)的技術(shù)高端化和應(yīng)用臨床化，公司在院內(nèi)傳統(tǒng)超聲科室和新興臨床科室加速實現(xiàn)高端突破，三級醫(yī)院占國內(nèi)超聲收入的比重于2022年已經(jīng)超過了40%，高端超聲占國內(nèi)超聲收入的比重于2022年已超過一半。?

高端超聲市場原先幾乎被進(jìn)口企業(yè)壟斷。據(jù)醫(yī)招采數(shù)據(jù)，2017-2019H1中國高端超聲市場中進(jìn)口占比高達(dá)92%-96%；2022年中國中端臺式彩超以及基礎(chǔ)臺式彩超前十名供應(yīng)商中，本土企業(yè)分別占據(jù)57.1%、81.5%的市場份額；在高端臺式彩超領(lǐng)域，前十名供應(yīng)商中外資品牌占據(jù)8家，市場份額累計86.7%；高端便攜彩超領(lǐng)域的前五名供應(yīng)商中，外資品牌占據(jù)3家，市場份額合計66.3%。邁瑞醫(yī)療在高端和超高端超聲中積極布局，2023年推出超高端超聲A20、高端心血管超聲Recho

R9，打開新成長空間。表：邁瑞醫(yī)療高端和超高端超聲研發(fā)布局圖：中國高端超聲市場國產(chǎn)和進(jìn)口品牌的比例（%）超聲產(chǎn)品開發(fā)狀態(tài)產(chǎn)品價值國產(chǎn)品牌

進(jìn)口品牌圍繞腹部、淺表、介入三大核心應(yīng)用場景，提供最高效的終極診斷、最精準(zhǔn)的介入治療以及最強(qiáng)大的科研平臺全面突破超高端全身應(yīng)用市場，實現(xiàn)高端/超高端臺式業(yè)務(wù)新的增長，進(jìn)一步提升邁瑞的行業(yè)地位和品牌形象100%超高端全身臺式彩超昆侖

Resona

A202023年11月上市80%60%高端心血管超聲鯤鵬Recho系列2023年11月上市國產(chǎn)首臺心血管超聲設(shè)備，實現(xiàn)國內(nèi)行業(yè)零的突破提升邁瑞品牌科技感，進(jìn)一步擴(kuò)大傳統(tǒng)超聲市場占有率91.90%96.42%96.02%高端彩超肝纖機(jī)Hepatus9推動肝纖產(chǎn)品在超聲和體檢科室的普及，提供綜合全面的肝病超聲診斷方案，進(jìn)一步提升肝病在早期的篩查及精確診斷2023年上市40%20%0%高端多參數(shù)超聲Resona

R9鉑金版2022年底上市提升高端產(chǎn)品在放射、全身應(yīng)用的綜合實力；提升高端產(chǎn)品在臨床診斷和科研方面的競爭力高端婦產(chǎn)超聲Nuewa

R9鉑金版提升婦產(chǎn)超聲產(chǎn)品的綜合性能，在婦產(chǎn)、生殖、盆底等多細(xì)分領(lǐng)域，滿足婦產(chǎn)專業(yè)客戶從臨床到科研的多層次需求2022年上市201720182019H1資料：醫(yī)招采、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告、公司年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.4、進(jìn)口替代高潛力細(xì)分領(lǐng)域之二：高端超聲?

超高端A20從預(yù)研到上市經(jīng)過8年的時間，是邁瑞醫(yī)療研發(fā)團(tuán)隊基于多年自主創(chuàng)新的沉淀和積累、緊密結(jié)合臨床需求推出的超高端超聲系統(tǒng)，從系統(tǒng)架構(gòu)、成像算法到成像技術(shù)的多個核心技術(shù)環(huán)節(jié)都取得了“超高端”的突破。Resona

A20搭載了業(yè)內(nèi)首發(fā)的全新超聲技術(shù)平臺——“無極”聲學(xué)智慧平臺，在聲電數(shù)據(jù)、成像算法、系統(tǒng)算力三個方面實現(xiàn)業(yè)內(nèi)創(chuàng)新突破，采用了全新“AFM矩能探頭”、突破性的“FreeBeam

自適應(yīng)波束合成技術(shù)”，和巨幅提升的“超并行運算架構(gòu)”等，實現(xiàn)了超聲成像在組織結(jié)構(gòu)、血流灌注和生物學(xué)特征多方面升維，助力精準(zhǔn)診斷和臨床學(xué)術(shù)的無極探索。通過顯微造影，

A20可以發(fā)現(xiàn)直徑<5mm的肝臟腫瘤，檢測到更多的腫瘤結(jié)構(gòu)與細(xì)節(jié)；借助多參數(shù)聯(lián)合診斷，還可以了解結(jié)構(gòu)表面背后是否有其他病變。圖：邁瑞醫(yī)療超高端超聲系統(tǒng)昆侖Resona

A20表：邁瑞醫(yī)療、GE、飛利浦超高端超聲性能對比品牌邁瑞醫(yī)療Resona

A20GE醫(yī)療LOGIQ

E11/E20飛利浦Epiq

7/Elite產(chǎn)品定位超高端全身臺式彩超第五代超高端全身超聲高端旗艦彩色超聲診斷系統(tǒng)“無極”聲學(xué)智慧平臺：AFM矩能探頭；FreeBeam

自適應(yīng)波束合成技術(shù)；超并行運算架構(gòu)cSound+全“芯”空間像素平臺、

nSIGHT專利技術(shù)、PureWave單冰晶探頭技術(shù)、TCI動態(tài)空間像素

晶體純凈波探頭、xMATRIX矩陣聚焦技術(shù)、ACE智能像素優(yōu)化技術(shù)

超聲探頭技術(shù)產(chǎn)品參數(shù)?睿瞳成像：鑒別囊/實性組織，?支持矩陣探頭：包括所有成像增強(qiáng)顯示病變鈣化點或結(jié)石模式：二維、三維

、實時?

UMA超微純凈血流：可以看到IV級血管，常規(guī)彩色多普勒只可以看到III級血管??配備5大探頭，診療范圍涵蓋心血管、腹部、乳腺、甲狀腺、婦科、關(guān)節(jié)等多領(lǐng)域搭配B-Flo

類造影血流和MVI超微細(xì)血流成像，對血流顯示能力大幅提升，可捕捉到組織及病灶的細(xì)小血管xPlane、實時MPR、MPR、頻譜多普勒、

彩色多普勒和CPA?

nSIGHT成像在