CAPM模型在我國上證A股市場的實證分析

CAPM模型在我國上證A股市場的實證分析摘要：資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)是由美國學者夏普和他的同伴在1964年提出，他們將馬克維茨的現(xiàn)代投資組合理論基礎與資本市場理論相結合。資本資產(chǎn)定價模型經(jīng)過多年發(fā)展，它已被廣泛應用于金融資本資產(chǎn)的投資理論和實踐中。通過對貝塔系數(shù)的研究，學者們發(fā)現(xiàn)資本資產(chǎn)定價模型的貝塔系數(shù)具有一定的不穩(wěn)定性和波動性，因此資本資產(chǎn)定價模型對于資本資產(chǎn)的實證研究有很大的爭議。自1990年我國滬深兩市交易所相繼開業(yè)，至今2020年，現(xiàn)已有超過3700支股票在滬深兩市上市，我國股票市場具有濃厚的中國特色，對投資者和業(yè)界學者而言中國股票市場是一個值得投資研究的金融市場，有利于了解金融體系的運轉與操作，提高市場價值投資組合策略的能力。本文通過將不同β系數(shù)進行分組，代表不同類型的股票性質，再對分組CAPM模型的模型擬合優(yōu)度進行討論，驗證CAPM模型在近5年期間，是否適用與中國上證A股市場。本文由四個部分組成：第一部分為緒論，主要介紹研究背景、研究意義、研究方法等；第二部分闡述文章研究所需要的理論，包括CAPM模型的概念、界定和CAPM模型在現(xiàn)代經(jīng)濟理論中的地位；第三部分對β系數(shù)及資本資產(chǎn)定價模型進行實證分析。作者用資本資產(chǎn)定價模型計算各個股票的β系數(shù)，并根據(jù)系數(shù)對各支股票進行分組，分別討論分組和總體的模型擬合優(yōu)度；第四部分總結歸納了研究結果，同時提出了未來可繼續(xù)展開的研究方向和角度。關鍵詞：CAPM模型；上證A股市場；擬合優(yōu)度；β系數(shù)EmpiricalAnalysisofCAPMModelinChina'sStockMarketAbstract:BuildingonMarkowitz’smodernportfoliotheoryandthecapitalmarkettheory,theCapitalAssetPricingModel(CAPM)wasfirstproposedbytheAmericanscholarWillianSharpandothersin1964.Thetheoryhasbeenwidelyusedintheinvestmenttheoryandpracticeoffinancialcapitalassetssincetheadventofthecapitalassetpricingmodel.Afindingfromtheresearchonbetawasthatthebetaofthecapitalassetpricingmodelhascertaininstabilityandvolatility.Consequently,thecapitalassetpricingmodelishighlycontroversialintheempiricalresearchofcapitalassets.Over3,700stockshavebeenlistedintheShanghaiandShenzhenStockExchangesby2020sincetheiropeninginthe1990s.OurstockmarketswithstrongChinesecharacteristicsareworthforinvestorsandacademicsinChinatolearnhowthefinancialsystemoperatesandimprovetheabilDifferentβcoefficientsrepresentingdifferenttypesofstocksaregroupedinthispaper.Later,thegoodnessofmodelfittingofthegroupedCAPMmodelisdiscussedtoverifywhethertheCAPMmodelissuitableforChina'sShanghaiA-sharemarketperformanceoverthepastfiveyears.Thispaperconsistsoffourparts.Startingwithanintroductiononresearchbackground,significanceandmethodology.Thencomestheliteraturereviewontheconcept,definitionandCAPMmodelinmoderneconomictheory.Thethirdpartisanempiricalanalysisofthebetacoefficientandcapitalassetpricingmodel.Theauthorusesthecapitalassetpricingmodeltocalculatechosenstock'sthebetacoefficient,groupsstocksbasedontheircoefficient,anddiscussesthegroupingandtheoverallmodelfitness.Thelastpartsummarizestheresearchresults,andproposesthedirectionandangleforfurtherstudy.Keywords:CAPMmodel;SSEA-sharemarket;goodnessoffit;betacoefficient目錄TOC\o"1-3"\h\u5806第1章緒論 第1章緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景1964年美國學者威廉·夏普(WilliamSharpe)等人在現(xiàn)代投資組合理論和資本市場理論的基礎上提出資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel即CAPM)。資本資產(chǎn)定價模型對所有投資者進行投資的假設條件，即投資者以均值、方差作為資產(chǎn)組合參考和判斷標準。并且，資本市場有借貸率相等的無風險資產(chǎn)存在?；诖?，風險資產(chǎn)收益與風險之間的定量關系，即投資者應當獲取超額收益來彌補與之相應的風險，是資本資產(chǎn)定價模型研究的重點。研究人員為了更清晰、直觀地對系統(tǒng)風險及股票收益率在金融股票市場的變動關系進行評估，從而資本資產(chǎn)定價模型的貝塔系數(shù)進行假設：將資本資產(chǎn)模型中的資組合貝塔系數(shù)設為常數(shù)，因此能更清晰、直觀地反應出二者的關系。我國股票市場成立到現(xiàn)在取得了很大的進步，不斷擴大金融市場規(guī)模，同時長久發(fā)展來說，還是有很多不成熟的方面，除了制度環(huán)境不完善外，投資者投資理念成熟程度也不高，以致股票換手率偏高，股票投資潛在風險大。股市的波動，股價的不穩(wěn)定對CAPM模型在實際金融市場實踐驗證中，也有產(chǎn)生很大的影響。不可否認，上證A股市場對于CAPM模型也是一個新方向的指導市場，或許后人在CAPM基礎上結合A股市場進行創(chuàng)新，能創(chuàng)立一個新的屬于中國A股市場價值投資理論，為提高國民投資素質貢獻一份力。本文基于CAPM模型對高市值上市公司展開研究。1.1.2研究意義資本資產(chǎn)定價模型對于投資資源配置的實際應用具有重要意義。它可以通過截取目標證券或投資組合在任何時間段的金融市場歷史數(shù)據(jù)來估計貝塔值，并根據(jù)貝塔值判斷未來是投資或是規(guī)避市場風險。貝塔系數(shù)基于資本資產(chǎn)定價模型理論來反映證券或投資組合對市場變化的敏感程度。因此，當預測市場即將迎來牛市是，投資者應當選擇那些貝塔值系數(shù)高的證券或投資組合。因為這些高效率的證券將使市場回報率倍增，帶來更高的回報。相反的，為避免熊市帶來資產(chǎn)減值，投資者應該選擇貝塔系數(shù)低的證券或投資組合。因此，理論上資本資產(chǎn)定價模型可以給投資者帶來可靠的技術指標來指導價值投資，投資者可以有更充分的理由進行選擇?；谶@點，本文研究A股上證指數(shù)部分高市值股等數(shù)據(jù)與CAPM模型擬合，分別估算得出的各個高市值股的β系數(shù)，對不同β系數(shù)進行分組，代表不同類型的個股，分組后分別討論各組的擬合優(yōu)度，從而驗證CAPM模型在上證A股的適用性。1.2文獻綜述1.2.1國內(nèi)研究張佳璇（2017）利用CAPM模型對上證A股市場進行實驗分析,研究結果表明上證A股市場整體來說適合于風險偏好性投資者,大多數(shù)股票對由于市場波動帶來的風險較為敏感,股價受大盤影響較大。張佳璇.CAPM模型在上證A股市場的實證分析[J].中國市場,2017:20.王彥松（2017）通過對日回報數(shù)據(jù)進行回歸，檢驗結果為股票價格的波動由于各方面的顯著影響異常波動，所以上海股票市場不符合CAPM模型。王彥松.CAPM模型在上海證券市場的實證分析[J].山西農(nóng)經(jīng),2017:13.王旭棟（2018）基于時變β系數(shù)對金融行業(yè)上市公司價值進行投資研究，研究發(fā)現(xiàn)投資者對滬市金融行業(yè)上市公司的價值投資，他們可以根據(jù)時變β系數(shù)自身的規(guī)律以及時變β系數(shù)與收益率的相關性，預測公司未來的系統(tǒng)風險，對公司未來的價值可能造成的正面或負面影響，并形成相對合理的預估，從而選擇合理的投資測量。王旭棟.基于時變β系數(shù)的金融行業(yè)上市公司價值投資研究[D],中原工院.2018:03.斯微惟（2019）通過對比兩個公司的貝塔值得出，CAPM模型是一個易于使用和實施的模型，也有很大的實用性。但是是建立在一些不顯示的假設上，因此可能無法準確描述市場行為。斯微惟.探討公司股票β值及資本資產(chǎn)定價模型[J].中國市場,2019:6.在我國學術界，學者通過對資本資產(chǎn)定價模型在我國A股市場進行實證驗證，發(fā)表了大量文獻，但大部分文獻結果表明資本資產(chǎn)定價模型并不適用我國上證A股市場，但是CAPM模型在中國股市發(fā)展存在的問題和對策研究空間仍然是巨大的，CAPM模型所需要的理想環(huán)境與我國股市發(fā)展大方向是一致的。1.2.2國外研究Fabozzi和Francis（1978）通過增加資產(chǎn)組合規(guī)模，研究結果表明貝塔系數(shù)變化趨勢更加劇烈，因此貝塔系數(shù)不具有穩(wěn)定性。FJFabozzi,JCFrancis.Betaasarandomcoefficient[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1978,13(1):753-784.Grieb和Reyes（2001）對證券交易所上市的金融股票進行研究，研究結果表明貝塔系數(shù)與上司公司規(guī)模、金融市場的穩(wěn)定性存在聯(lián)系。TerranceGrieb,MarioReyes.Time-varyingbetasinanemergingstockmarkets:thecaseofBrazil[J].Americanbusinessreview,2001,8(1):118-12.Tang和Shum（2003）對牛市和熊市期間的收益率進行研究，研究結果表明牛市時β系數(shù)與收益率之間存在正相關關系，而熊市時β系數(shù)與收益率之間的關系為負相關關系。GordonYNTang,WaiCShum.Theconditionalrelationshipbetweenbetaandreturns:recentevidencefrominternationalstockmarkets[J].InternationalBusinessReview,2003,12(1):109-126.我國資本市場晚于西方的資本市場，西方資本市場制度成熟于我國，西方學者在已有的先行市場對資本資產(chǎn)定價模型進行研究，對于資本資產(chǎn)定價模型態(tài)度由早期的支持，到后來轉為質疑態(tài)度。資本資產(chǎn)定價模型驗證方法從早期的單變量檢驗轉發(fā)展到多變量驗證，多變量檢驗逐漸成為近年資本資產(chǎn)定價模型檢驗的主流方式，西方學者總結出的寶貴的研究文獻對我國在資本資產(chǎn)定價模型的研究起到寶貴的借鑒作用。1.3課題研究方法和內(nèi)容1.3.1研究方法（1）實證研究法根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型現(xiàn)有的理論，結合以往國內(nèi)外學者對模型理論的實證研究，設計出對近五年上證指數(shù)、樣品股等數(shù)據(jù)的回歸分析實證，滿足了論題實證研究的需求。文獻研究法通過查詢翻閱國內(nèi)外有關資本資產(chǎn)定價模型相關文獻、相關行業(yè)學者的研究數(shù)據(jù)結論，以及金融行業(yè)官方數(shù)據(jù)、統(tǒng)計年鑒、調(diào)查報告等資料，對資本資產(chǎn)定價模型的發(fā)展和現(xiàn)狀有一定的了解，從而為本文研究設計資本資產(chǎn)定價模型近年在我國金融證券市場的適用性實證研究提供科學理論。定量分析法收集整理近五年上證指數(shù)收益、樣品股收益據(jù)等數(shù)據(jù)，通過對模型數(shù)據(jù)進行回歸估算出各股貝塔值。根據(jù)貝塔值進行分組討論，挖掘出論題研究更直白、有力的結論。1.3.2研究內(nèi)容時至今日，國內(nèi)金融股票市場發(fā)展尚不成熟，A股市場還是很依賴于政策，所以CAPM模型在A股股市的驗證也存在著很多的問題，本文主旨為驗證CAPM模型近年在上證A股的實踐。本文主要分為四個部分：第一部分是緒論，主要介紹研究背景、研究意義、研究方法等；第二部分是對論文研究所需要的理論基礎進行闡述，包括CAPM模型的概念的描述和CAPM模型在現(xiàn)代經(jīng)濟理論中的地位以及檢驗方法理論；第三部分是β系數(shù)模型介紹及實證分析部分。利用資本資產(chǎn)定價模型運用最小二乘法在StatMP軟件估算出各個股票的β系數(shù)，將不同情況β系數(shù)進行分組，根據(jù)β系數(shù)分組對模型擬合優(yōu)度進行討論，檢驗CAPM模型的適用性；第四部分是對研究成果的歸納與總結，包括啟示、局限性、進而得出論文研究的結論。盡管CAPM模型被提出和研究了比較長的時間，但是該理論并非完美，理論任然存在有一定的局限性和問題。不同時間段，不同資產(chǎn)或組合，所估算出貝塔值都不一樣，從而影響了理論在實際驗證時的結果。本文的主旨設計以及實驗設計，將圍繞著CAPM模型所假設的條件環(huán)境下，進行實驗。力圖為CAPM模型在A股市場發(fā)展提供和補充完整的理論支持，補充CAPM模型在A股市在近5年的適用性，并對已有文獻研究的空白和不足進行完善。1.4論文研究思路通過萬方數(shù)據(jù)庫、中國知網(wǎng)、東方財富網(wǎng)等數(shù)據(jù)平臺對涉及CAPM模型的相關資料進行查詢、整理、和匯總，借鑒中外對于CAPM模型發(fā)展的相關理論基礎和學術研究資料，為本文研究前提提供理論基礎。本文研究綜合運用了理論分析法、數(shù)據(jù)對比法、數(shù)據(jù)實證研究法等方法，通過對數(shù)據(jù)列表收集與處理，代入資產(chǎn)定價模型公式進行數(shù)據(jù)處理及系統(tǒng)地運用StataMP軟件進行研究。在實證分析部分，通過收集統(tǒng)計數(shù)據(jù)、分析數(shù)據(jù)、數(shù)學建模的方式對樣本數(shù)據(jù)進行分析，具體來講：截取2014年到2019年上證A股市場30支樣品股票的歷史數(shù)據(jù)進行整理，結合CAPM模型，估算出各個個股的常數(shù)β系數(shù)，尋求β系數(shù)與CAPM模型擬合優(yōu)度，為CAPM模型在該段時期A股市場的實踐理論提供有力的證據(jù)。

第2章相關理論基礎2.1CAPM模型簡介資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)由美國學者威廉·夏普(WilliamSharpe)、約翰·林特納(JohnLintner)、特里諾(Trino)、莫辛(JanMossin)等人于1964年在現(xiàn)代投資組合理論和資本市場理論的基礎上發(fā)展而來(425-442)。他們主要研究資產(chǎn)預期收益率受風險資產(chǎn)影響程度，以及在證券市場均衡價格是如何表現(xiàn)的。作為現(xiàn)代金融市場價格理論基礎，CAPM模型為投資決策方面和公司財務方面提供了先進的理論支持。Sharpe(1964:425-442)提出資本資產(chǎn)定價模型公式為：ri=rf+β(rm-r學者們對CAPM模型做出了理論假設：第一，投資者受風險規(guī)避意識影響進行投資，均值-方差作為資產(chǎn)組合參考和判斷標準。第二，市場信息相對稱且有效，價值投資不需要成本和納稅。第三，投資者可以對任意資產(chǎn)進行組合，即資產(chǎn)市場化，同時投資次數(shù)無限制。第四，模型期限有限，靜態(tài)不變的。第五，每項資產(chǎn)收益率符合正態(tài)分布。第六，有借貸率相等的無風險資產(chǎn)存在于資本市場。2.2β系數(shù)簡介貝塔系數(shù)起源于CAPM模型，貝塔系數(shù)作為特定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險度量，系統(tǒng)風險引起了證券或組合的價格波動，即股票價格波動受不可控的宏觀環(huán)境、政府政策、市場情緒等整體性因素所影響，即個股與上證指數(shù)之間的相關性。學者們用貝塔系數(shù)表示資產(chǎn)或組合受于大盤的影響程度，即通過貝塔系數(shù)的值來衡量單項資產(chǎn)收益率受市場組合收益率影響的程度。當資產(chǎn)或組合貝塔系數(shù)為負數(shù)時，表示該資產(chǎn)或組合與市場平均收益的變化方向相反，即當市場平均收益為正時，該資產(chǎn)或組合的收益為負。當資產(chǎn)或組合的貝塔系數(shù)絕對值為1時，表示該資產(chǎn)或組合的收益率與市場平均收益率以相同比例和相同的方向變動，該資產(chǎn)或組合承擔的風險與市場組合風險一樣；當估算出資產(chǎn)的貝塔系數(shù)是大于0小于1時，說明該資產(chǎn)或組合收益率與市場平均收益率兩者的變化方向一致，其收益率變化幅度低于市場平均收益率；資產(chǎn)或組合貝塔系數(shù)絕對值大于1，表示該資產(chǎn)或組合需承受的系統(tǒng)風險高于市場組合的系統(tǒng)風險，其收益率變化幅度高于市場平均收益率；如果資產(chǎn)或組合的貝塔系數(shù)絕對值小于1，表示資產(chǎn)或組合所承擔的系統(tǒng)風險低于市場組合的風險風險。根據(jù)CAPM模型理論，β系數(shù)反應資產(chǎn)或組合受市場波動而引起價格變動的敏感程度，根據(jù)β系數(shù)值進行股票性質分類：將β系數(shù)大于1定義為進攻型資產(chǎn)或組合，其特點是市場價格波動低于其價格波動幅度，受風險偏好性投資者歡迎；將β系數(shù)等于1定義為中性資產(chǎn)或組合，其特點是與市場的價格波動表現(xiàn)一致，受風險中性投資者青睞；將β系數(shù)小于1定義為防御型資產(chǎn)或組合，其特點是市場價格波動高于其價格波動，受風險規(guī)避者青睞。2.3R平方檢驗本文運用StataMP軟件對一元線性回歸模型進行估計，即根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型公式，通過處理同一時期的各個樣品股歷史收益率、上證指數(shù)收益率，運用StataMP軟件進行回歸，得出各樣品股貝塔值、以及可決系數(shù)R平方。陳強在《計量經(jīng)濟學及Stata應用》提到“可決系數(shù)R平方也稱可決系數(shù)（coefficientofdetermination）TSS=ESS+RSS，其中TSS為離差平方和；ESS指被回歸平方和（解釋變量的均值等于擬合值的均值）；RSS指殘差平方和；R平方=ESS/TSS，即回歸平方和與離差平方和的比值?？蓻Q系數(shù)綜合度量了回歸模型與樣本觀測值擬合優(yōu)度。0≤R平方≤1，R平方越高，則樣本回歸線對數(shù)據(jù)的擬合程度越好”。在表示計算股票收益率關系時，R平方表示在總風險中系統(tǒng)風險在所占比例的多少，即股票價格波動有多少是由市場波動引起的，而這些股票價格的波動主要是由公司自身因素（非系統(tǒng)風險）引起的。其中可決系數(shù)公式R平方：為被解釋變量；為，是y的樣本均值；是被解釋變量的“擬合值”；，為觀測值到回歸直線的距離即“殘差”,為解釋變量；在任意給定一條直線中，為截距項，為斜率。

第3章CAPM模型基于上證A股市場實證研究3.1CAPM模型實證研究設計3.1.1實證設計思路本文作者選取了2014年1月12日至2019年1月11日，歷時5年的數(shù)據(jù)，對上證A股市場30支高市值樣品股的貝塔系數(shù)進行實證分析，運用最小二乘法，對5年期國債(2014年第一期國債)收益率、30支高市值樣品股收益率和上證指數(shù)收益率結合CAPM模型進行回歸分析，估算出各個樣品股的貝塔系數(shù)，再對估算的貝塔系數(shù)進行統(tǒng)計檢驗與分析。3.1.2樣本選擇樣本數(shù)據(jù)主要有上證指數(shù)、樣本股以及樣本股收益率、無風險投資收益率。選取的數(shù)據(jù)主來自同花順股票軟件及東方財富網(wǎng)。（1）樣本對象選擇上證指數(shù)作為大盤指數(shù)，收集近五年的上證指數(shù)歷史收益進行統(tǒng)計并計算得出大盤收益率（市場），上證指數(shù)包含滬深兩市上市股票，為了更接近CAPM模型假設中的成熟理性資本市場環(huán)境，本文選取2014年1月A股總市值排名前30家上市公司作為研究對象，作為A股總市值上司公司，高市值上市公司反映了公司內(nèi)部有優(yōu)秀的管理制度、對外有穩(wěn)定且受市場歡迎的業(yè)務盈利能力、投資者的投資態(tài)度更多的呈現(xiàn)理性的中長期投資，更接近理論假設環(huán)境。選取高市值上市公司，有利于本文在對應的中長段周期的研究結果提供有力的說服力。樣品股基本情況如下表1-1所示。

1-1樣品股票基本情況序號股票名稱總市值序號股票名稱總市值1中國石油13,454.76億16中信銀行1,590.57億2工商銀行12,305.11億17上期集團1,431.12億3建設銀行10,566.61億18貴州茅臺1,372.47億4農(nóng)業(yè)銀行7,817.82億19中信證券1,305.33億5中國銀行7,076.24億20光大銀行1,158.15億6中國石化5,300.62億21上港集團1,130.93億7中國人壽4,097.32億22平安銀行1,085.37億8中國平安3,421.21億23大秦鐵路1,079.33億9交通銀行2,873.85億24長城汽車1,031.69億10中國神華2,818.12億25長江電力994.95億11招商銀行2,632.40億26雙匯發(fā)展986.96億12民生銀行2,005.51億27海通證券966.46億13興業(yè)銀行1,781.39億28海螺水泥942.32億14浦發(fā)銀行1,710.52億29中海油服911.38億15中國太保1,646.66億30中國重工907.67億（2）時間跨度與周期確定為研究最近5年期CAPM模型在上證A股的實用性，上證指數(shù)、各個樣品股時間截取2014-01-12至2019-01-11，相對應的無風險資產(chǎn)為2014年記賬式付息（一期）國債，證券代碼140001，起息日為2014-01-07，兌付日為2019-01-07；債券期限為5年，票面利率為4.47%。為了提高回歸模型數(shù)據(jù)準確度，選取周作為時間周期，共257周。（3）各個收益率的選取與計算：對CAPM模型：ri-rf=β(rmA.周個股收益率=，根據(jù)公式計算出樣品股周收益率如圖2-1所示。2-1樣品股周收益計算例圖B.周上證指數(shù)收益率=，根據(jù)公式計算出樣品股周收益率如圖2-2所示。2-2樣品股周收益計算例圖C.無風險資產(chǎn)選取2014年記賬式付息（一期）國債，利率為4.47%，周無風險資產(chǎn)收益率：4.47%/7=0.0064D.根據(jù)Sharpe(1964)提出的資本資產(chǎn)定價模型，投資者對單一資產(chǎn)要求的回報率應該等于市場對無風險投資要求的回報率加上資產(chǎn)的風險溢價。r將模型進行變形得：r為個股收益率；為無風險收益率收益率；為大盤指數(shù)收益率；β為某一組合的系統(tǒng)風險系數(shù)3.2模型檢驗3.2.1個股檢驗各個樣品股收益率、上證指數(shù)收益率、無風險收益率收集處理完成后，通過StataMP軟件進行回歸，以工商銀行為例。(1)數(shù)據(jù)收集與處理(2)StataMP軟件回歸中國石油回歸結果如下，其中貝塔值為0.6921364，R平方為0.2539。得出：其貝塔絕對值小于1，說明該股票為防御性股票，其特點是市場價格波動高于其價格波動，受風險規(guī)避者青睞。根據(jù)R平方檢驗，在表示計算股票收益率關系時，R平方表示在總風險中系統(tǒng)風險在所占比例的多少，即個別股票價格的波動有多少是由市場波動引起的，而這些公司股票價格的波動主要是由公司自身因素（非系統(tǒng)風險）引起的。中國石油的系統(tǒng)風險占0.25，剩余0.75的為非系統(tǒng)風險。中國石油股價波動主要是由于公司自身經(jīng)營情況即非系統(tǒng)風險引起的。3.2.2全體樣品股檢驗通過對30支樣品股票收益率、上證指數(shù)收益率、無風險收收益率在StataMP軟件進行數(shù)據(jù)計算，得出表3-1。3-1樣品股檢驗結果序號股票名稱貝塔值R平方1中國石油-0.000543302工商銀行0.69213640.25393建設銀行0.94650760.37564農(nóng)業(yè)銀行0.79708320.35325中國銀行0.86660440.36676中國石化1.0227090.38337中國人壽1.0390110.34908中國平安1.0675830.46219交通銀行1.0154540.349810中國神華1.2031960.388511招商銀行0.18389940.014012民生銀行0.82162420.316113興業(yè)銀行0.79236860.292914浦發(fā)銀行0.40621020.104615中國太保0.98110160.343016中信銀行1.0628840.320317上汽集團0.65235010.101118貴州茅臺0.7555560.203619中信證券1.4726580.550620光大銀行0.8461040.233921上港集團-0.9329440.002222平安銀行0.98724120.419323大秦鐵路0.9949440.406124長城汽車0.49752880.080125長江電力0.3407780.081326雙匯發(fā)展0.84135580.235427海通證券1.2608260.565528海螺水泥0.28663850.046029中海油服1.1860.474730中國重工0.54711310.0850平均數(shù)0.271926667由上表根據(jù)貝塔值情況可得，貝塔絕對值值大于1的樣品股有中國石化、中國人壽、中國平安等共9支；貝塔絕對值值小于1的樣品股有工商銀行、建設銀行、農(nóng)業(yè)銀行等共19支；貝塔值小于0的有中國石油、上港集團共2支。通過對30支樣品股R平方進行相加平均，得出30支樣品股R平方平均數(shù)為0.271926667。在表示計算股票收益率關系時，R平方表示在總風險中系統(tǒng)風險在所占比例的多少，即個別股票價格的波動有多少是由市場波動引起的，而這些公司股票價格的波動主要是由公司自身因素（非系統(tǒng)風險）引起的。也就是說，總體上30支股票在這為期5年中，個股價格的波動中有27%受市場波動影響，73%由于公司經(jīng)營情況的自身因素引起的。3.2.3樣品組R平方分析通過對2014-01-12至2019-01-11的為期257周，30支樣品股周收益率、上證指數(shù)周收益率、無風險國債周收益率進行回歸估算出各支樣品股的貝塔值、R平方。根據(jù)估算出的貝塔值，分別分組進行討論。（1）A組為貝塔絕對值值大于1的進攻型樣品組A組進攻型樣品組序號股票名稱貝塔值R平方1中國石化1.0227090.38332中國人壽1.0390110.34903中國平安1.0675830.46214交通銀行1.0154540.34985中國神華1.2031960.38856中信銀行1.0628840.32037中信證券1.4726580.55068海通證券1.2608260.56559中海油服1.1860.4747平均值0.427088889根據(jù)計算，A組R平方平均值為0.427088889，總體上9支股票價格波動影響因素中，個股價格的波動中有43%受系統(tǒng)風險影響，57%由于公司自身經(jīng)營情況的非系統(tǒng)風險引起的。19支組成的進攻型樣品組的R平方為0.427088889，大于總體30支樣品股的0.271926667，說明當貝塔絕對值大于1時，進攻型組的R平方優(yōu)于總體30支股的R平方，也就是貝塔絕對值大于1的個股，在CAPM模型的擬合優(yōu)度越高。

B組為貝塔絕對值小于1的防御型樣品組B組防御型樣品組序號股票名稱貝塔值R平方1工商銀行0.69213640.25392建設銀行0.94650760.37563農(nóng)業(yè)銀行0.79708320.35324中國銀行0.86660440.36675招商銀行0.18389940.01406民生銀行0.82162420.31617興業(yè)銀行0.79236860.29298浦發(fā)銀行0.40621020.10469中國太保0.98110160.343010上汽集團0.65235010.101111貴州茅臺0.7555560.203612光大銀行0.8461040.233913平安銀行0.98724120.419314大秦鐵路0.9949440.406115長城汽車0.49752880.080116長江電力0.3407780.081317雙匯發(fā)展0.84135580.235418海螺水泥0.28663850.046019中國重工0.54711310.0850平均值0.226936842根據(jù)計算，B組R平方平均值為0.226936842，總體上19支股票價格波動影響因素中，個股價格的波動中有23%受系統(tǒng)風險影響，77%由于公司經(jīng)營情況的非系統(tǒng)風險引起的。9支組成的防御型樣品組的R平方為0.226936842，小于總體30支樣品股的0.271926667，說明當貝塔絕對值小于1時，防御型組的R平方低于總體30支股的R平方，也就是貝塔絕對值小于1的個股，CAPM模型的擬合優(yōu)度較低。C組為貝塔值小于0樣品組C組貝塔系數(shù)負值樣品組序號股票名稱貝塔值R平方1中國石油-0.000543302上港集團-0.9329440.0022C組2支貝塔系數(shù)小于0的股票，表示當資產(chǎn)或組合β系數(shù)為負數(shù)時，該資產(chǎn)或組合與市場平均收益的變化方向相反。即當市場平均收益為正時，該資產(chǎn)或組合的收益為負。R平方數(shù)值作為回歸模型與樣本值擬合優(yōu)度判斷標準。擬合程度高的模型，R平方也越高，資本資產(chǎn)定價模型與樣本值的擬合優(yōu)度越好。而它們的R平方趨近于0，所以兩支R平方小于0的股票模型擬合優(yōu)度不好。

第4章實驗結論與展望4.1研究結論本文通過設計CAPM模型對30支高市值股票在2014-01-13至2019-01-11共257周的數(shù)據(jù)估算研究，通過估算出各個樣品股貝塔系數(shù)，再對各個樣品股進行股性分析、R平方分析，得出以下研究成果。在擬合優(yōu)度方面，進攻型股票組整體的模型擬合優(yōu)度優(yōu)于防御型股票，優(yōu)于30支總體樣本擬合優(yōu)度；根據(jù)模型估算出貝塔值大于1的樣品股股票組，其模型擬合優(yōu)度更高，也就是說，貝塔值數(shù)值越大，其模型擬合優(yōu)度也更高。2.本次實驗中30支樣品股的模型擬合優(yōu)度平均值約為0.27，總體擬合優(yōu)度不高，也就是說，總體上30支股票在這為期5年中，個股價格的波動中有27%受系統(tǒng)因素影響，73%由于公司經(jīng)營情況的非系統(tǒng)風險引起的。在資本資產(chǎn)定價模型理論中，有時候系統(tǒng)風險對于投資收益來說其影響并不是很大，而值得注意的是非系統(tǒng)風險因素對投資收益有著不可忽視的影響。4.2研究展望1.對于CAPM模型在理論方面的研究，東西方學者在各自市場上進行大量分析研究，不同情況下取證的結果有好有壞，針對CAPM模型本身，不能一下子就否定或認可它的存在性和實踐性，復雜交錯的金融市場單憑一種理論不能完全解讀，CAPM模型的價值更應是作為一種投資思維的拓展理念，幫助投資者深入了解金融市場規(guī)律。2.在金融市場大環(huán)境，風險無處不在，現(xiàn)階段還無法認識金融市場全部風險規(guī)律，所以我們應該對歷史發(fā)生過的更苦銘心，對于未來將要發(fā)生的要有未雨綢繆，一個良好的大環(huán)境，需要監(jiān)管方，投資方的共同努力。參考文獻：[1]斯微惟.探討公司股票β值及資本資產(chǎn)定價模型[J].中國市場，2019:06.[2]王旭棟.基于時變β系數(shù)的金融行業(yè)上市公司價值投資研究[D].中原工院，2018:03.[3]張佳璇.CAPM模型在上證A股市場的實證分析[J].中國市場，2017:20.[4]王彥松.CAPM模型在上海證券市場的實證分析[J].山西農(nóng)經(jīng)，2017:13.[5]郭靜，李經(jīng)路.CAPM的緣起、現(xiàn)狀與展望[J].中國物價，2015:06.[6]付應變.以行業(yè)分組對中國股市CAPM模型的實證檢驗[D].廣西師范大學，2015:06.[7]陳強.計量經(jīng)濟學及Stata應用[M].高等教育出版社，2015:64-65.[8]喻淑春.基于滬深股市的行為資本資產(chǎn)定價模型實證研究[D].重慶大學，2011:03.[9]李羅.CAPM及其拓展模型在中國股票市場的適用性實證研究[D].華東交通大學，2009:06.[10]朱業(yè)明，王驥濤.資本資產(chǎn)定價模型的局限性分析[J].甘肅金融，2005:05.[11]吳樹暢，萬曉萍.關于資本資產(chǎn)定價模型的疑問與思考[J].山東工商學院學報，2003:04.[12]張濤.資本資產(chǎn)定價理論在中國股市的實證與應用[D].天津大學，2009:04.[13]呂長江，趙巖.中國證券市場中Beta系數(shù)的存在性及其相關特性研究[J].南開管理評論，2003(01).[14]孔愛國，張羽.Beta與收益的條件關系分析——基于上海股市的實證檢驗:1997-2001[J]上海管理科學，2002:06:.[15]GordonYNTang,WaiCShum.Theconditionalrelationshipbetweenbetaandreturns:recentevidencefrominternationalstockmarkets[J].InternationalBusinessReview,2003,12(1):109-126.[16]TerranceGrieb,MarioReyes.Time-varyingbetasinanemergingstockmarkets:thecaseofBrazil[J].Americanbusinessreview,2001,8(1):118-12.[17]FJFabozzi,JCFrancis.Betaasarandomcoefficient[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1978,13(1):753-784.[18]WilliamF.Sharpe.Capitalassetprices:atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk[J].JournalofFinance,1964,19(3):425-442.致謝本科為期兩年的學習生活即將結束，兩年的每一個日日夜夜，老師的教誨與指導，同學與師兄師姐的幫助歷歷在目，父母的支持與鼓勵總使我的步伐不斷向前邁進。我是幸運的，能結識這么多的良師益友，順利、愉快地完成學業(yè)。

文獻資料檢索的步驟與篩選利用檢索文獻資料信息是一項實踐性很強的過程，檢索的一般步驟有以下幾種。在檢索完成之后，才能對文獻資料進行篩選利用。文獻檢索是利用文獻的第一步，如何將其應用在畢業(yè)設計（論文）課題研究過程中，對檢索到的文獻資料進行認真篩選、消化和吸收是關鍵。只有經(jīng)過這個過程，才能達到查閱文獻的真正目的一一一利用文獻1、文獻資料檢索的步驟（1）明確檢索范圍從科研課題研究的中心內(nèi)容和重點出發(fā)，多方面分析課題要求和問題實質，一般從三方面考慮：一是區(qū)域界限，要清楚是取得某一一問題發(fā)表過的全部文獻資料，還是要掌握某一地區(qū)、某一國家對某一問題發(fā)表過的全部文獻資料；二是時間范圍，明確是查找某一問題在某一年限內(nèi)發(fā)表過的文獻資料，還是獲取某一。問題從有文獻記錄以來的全部文獻資料；三是專業(yè)范圍，明確要查找什么專業(yè)的科技文獻信息，比如，電子類的還是機械類的，是理論性的還是應用性的等。（2）選擇檢索工具檢索工具有不同的分類方法，按加工文獻和處理信息的手段不同分為手工檢索工具和機械檢索工具；按照載體形式不同分為書本式檢索工具，磁帶式檢索工具，卡片式、縮微式、膠卷式檢索工具；按照著錄格式的不同可將檢索工具分為以下四種類型：①目錄型檢索工具。目錄型檢索工具是記錄具體出版單位、收藏單位及其他外表特征的工具。它以一個完。整的出版或收藏單位為著錄單元，一般著錄文獻的名稱、著者、文獻出處等。目錄的種類很多，對于文獻檢索來說，國家書目、聯(lián)合目錄、館藏目錄等尤為重要②題錄型檢索工具題錄型檢索工具是以單篇文獻為基本著錄單位來描述文獻外表特征（如文獻題名、著者姓名、文獻出處等），無內(nèi)容摘要，是快速報道文獻信息的一類檢索工具。它與目錄的主要區(qū)別是著錄的對象不同，目錄著錄的對象是單位出版物，題錄的著錄對象是單篇文獻。③文摘型檢索工具文摘型檢索工具是將大量分散的文獻，選擇重要的部分，以簡練的形式做成摘要，并按一定的方法組織排列起來的檢索工具。按照文摘的編寫人，可分為著者文摘和非著者文摘，著者文摘是指按原文著者編寫的文摘；而非著者文摘是指由專門的熟悉本專業(yè)的文摘人員編寫而成。按照摘要的詳簡程度，可分為指示性文摘和報道性文摘兩種，指示性文摘以最簡短的語言寫明文獻題目、內(nèi)容范圍、研究目的和出處，實際上是題目的補充說明，一般在100字左右；報道性文摘以揭示原文論述的主題實質為宗旨，基本上反映了原文內(nèi)容，討論的范圍和目的，采取的研究手段和方法，所得的結果或結論，同時也包括有關數(shù)據(jù)、公式，一般五百字左右，重要文章可多達千字。④索引型檢索工具索引型檢索工具是根據(jù)一定的需要，把特定范圍內(nèi)的某些重要文獻中的有關款目或知識單元，如書名、刊名、人名、地名、語詞等，按照一定的方法編排，并指明出處，為用戶提供文獻線索的一種檢索工具。索引的類型是多種多樣的。在檢索工具中，常用的索引類型有分類索引、主題索引、關鍵詞索引、著者索引等。（3）確定檢索途徑根據(jù)文獻信息的特征來確定檢索途徑，根據(jù)檢索范圍和科技文獻信息可能來源的具體情況確立檢索標志。檢索途徑有多種，學生應根據(jù)掌握的所查文獻的有關情況，選擇一條較好的途徑進行檢索，以節(jié)省時間和精力。（4）選定檢索方法文獻信息的檢索方法也有多種，應根據(jù)檢索條件