網(wǎng)宿科技-首次覆蓋報(bào)告：AI浪潮迭起CDN龍頭再揚(yáng)帆-民生證券-20230928

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1執(zhí)業(yè)證書：S0100521100003郵箱：matianyi執(zhí)業(yè)證書：S0100122060027郵箱：xiezhiyua網(wǎng)宿科技：全球領(lǐng)先的ICT基礎(chǔ)平臺(tái)服務(wù)提供商。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為：1）CDN及邊緣計(jì)算，2）IDC及液冷。近幾年，公司圍繞CDN及邊緣計(jì)算、云安全兩大核心主業(yè)，以及私有云/混合云、MSP、液冷等新業(yè)務(wù)方向，不斷完善產(chǎn)品矩陣，形成“2+3”的業(yè)務(wù)布局。目前公司已進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入億元，同比下降8.18%；歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同比增長(zhǎng)196.88%。公司有超過(guò)2800個(gè)全球部署節(jié)點(diǎn)，超過(guò)20萬(wàn)臺(tái)全球部署服務(wù)器，業(yè)務(wù)覆蓋全球70多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，服務(wù)超過(guò)3,000家中大型客戶。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，公司董事長(zhǎng)劉成彥畢業(yè)于東南大學(xué)，曾任中國(guó)萬(wàn)網(wǎng)首席運(yùn)營(yíng)官，廣泛的行業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)使他成為了公司管理層的有力領(lǐng)導(dǎo)者。行業(yè)邊際更新：CDN邁向邊緣計(jì)算，IDC邁向液冷。邊緣計(jì)算是5G與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的重要技術(shù)支撐，當(dāng)前正迎來(lái)廣闊增長(zhǎng)空間。根據(jù)PrecedenceResearch統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，2021年全球邊緣計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模約為405億美元，2022-2030年預(yù)計(jì)CAGR為12.46%。根據(jù)億歐智庫(kù)調(diào)研，2021年我國(guó)邊緣計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到427.9億元，其中邊緣硬件市場(chǎng)規(guī)模為281.7億元，邊緣軟件與服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)146.2億元，2021-2025年中國(guó)邊緣計(jì)算產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)CAGR達(dá)到46.81%，快于全球市場(chǎng)增速。生成式AI浪潮下，需求和政策共振，算力基礎(chǔ)設(shè)施中液冷需求高企。液冷是高功能高密算力場(chǎng)景可行解，相比風(fēng)冷，液冷單位體積散熱能力強(qiáng)。2021年7月，工信部印發(fā)《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）》提出，到2023年底，新建大型及以上數(shù)據(jù)中心PUE降低到1.3以下，嚴(yán)寒和寒冷地區(qū)力爭(zhēng)降低到1.25以下。公司投資亮點(diǎn)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)堅(jiān)毅行穩(wěn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)揚(yáng)帆致遠(yuǎn)。公司致力于成為可靠的一站式企業(yè)級(jí)云服務(wù)專家。傳統(tǒng)CDN及邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)把握流量，奠定公司發(fā)展基礎(chǔ)；創(chuàng)新的液冷解決方案等業(yè)務(wù)布局算力，力求成為新的增長(zhǎng)引擎。公司核心技術(shù)匹配下游客戶業(yè)務(wù)場(chǎng)景，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，CDN、邊緣計(jì)算、私有云/混合云、MSP、網(wǎng)宿安全產(chǎn)品等的認(rèn)可度不斷提升，液冷解決方案未來(lái)空間廣闊，有望在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI浪潮下的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型期全面受益。投資建議：公司CDN及邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，IDC及液冷解決方案業(yè)務(wù)積極拓展，考慮到5G、云計(jì)算、AI、大數(shù)據(jù)等蓬勃發(fā)展，公司有望在互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型期全面受益，我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為56.69/63.23/70.55億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.39/4.26/5.32億元。對(duì)應(yīng)2023年9月27日收盤價(jià)PE分別為47x/38x/30x，鑒于公司的前景和多元化業(yè)務(wù)布局，首次覆蓋，給予風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，IDC及液冷解決方案進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)網(wǎng)宿科技(300017)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21AI浪潮迭起，CDN龍頭再揚(yáng)帆 31.1“2+3”業(yè)務(wù)布局，IT基礎(chǔ)平臺(tái)服務(wù)提供商 31.2凈利潤(rùn)同比大增，未來(lái)成長(zhǎng)可期 42CDN邁向邊緣計(jì)算，IDC邁向液冷 92.1CDN邁向邊緣計(jì)算時(shí)代，安全能力愈發(fā)重要 92.2生成式AI浪潮下，液冷數(shù)據(jù)中心需求高企 3盈利預(yù)測(cè)與估值 3.1盈利預(yù)測(cè)假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分 3.2估值分析與投資建議 4風(fēng)險(xiǎn)提示 插圖目錄 表格目錄 網(wǎng)宿科技(300017)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31AI浪潮迭起，CDN龍頭再揚(yáng)帆網(wǎng)宿科技是全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)平臺(tái)服務(wù)提供商。公司通過(guò)提供計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)及安全等新一代信息技術(shù)服務(wù)，助力互聯(lián)網(wǎng)客戶、政府及企業(yè)客戶獲得快速、穩(wěn)定、安全的IT能力和用戶體驗(yàn)。2010年起，公司開啟全球化戰(zhàn)略，通過(guò)自建及并購(gòu)不斷完善海外業(yè)務(wù)平臺(tái)及銷售體系，為客戶提供全球化服務(wù)。目前，公司服務(wù)超過(guò)3,000家中大型客戶，包括視頻、電商、游戲、政務(wù)、金融、汽車、零售、航空、媒體、消費(fèi)電子、家電制造、教育、醫(yī)療等行業(yè)，業(yè)務(wù)遍及全球70多個(gè)國(guó)家圖1：網(wǎng)宿科技發(fā)展歷程“2+3”業(yè)務(wù)布局，完善產(chǎn)品矩陣。近幾年，公司圍繞CDN及邊緣計(jì)算、云安全兩大核心主業(yè)，以及私有云/混合云、MSP、液冷等新業(yè)務(wù)方向，公司不斷完善產(chǎn)品矩陣，形成“2+3”的業(yè)務(wù)布局。主要產(chǎn)品包括：1）CDN及邊緣計(jì)算：融合計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)等核心能力不斷強(qiáng)化的網(wǎng)宿邊緣計(jì)算平臺(tái)ECP，讓用戶在網(wǎng)絡(luò)邊緣獲得快速、智能且安全的體驗(yàn)；2）云安全：打造基礎(chǔ)設(shè)施及應(yīng)用安全防護(hù)和企業(yè)安全訪問(wèn)整體方案，覆蓋云及數(shù)據(jù)中心的主機(jī)安全、內(nèi)容分發(fā)安全（網(wǎng)盾）以及安全SD-WAN、用戶訪問(wèn)安全（零信任SDP）及安全專家服務(wù)；3）私有云/混合云：提供私有云/混合云整體解決方案，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)；4）MSP：提供MSP服務(wù)，包括“云咨詢、云遷移、云管理、云運(yùn)維”為一體的云上全生命周期管理服務(wù)；本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告45）液冷：提供IDC+液冷節(jié)能解決方案，關(guān)注高品質(zhì)、綠色數(shù)據(jù)中心服務(wù)，并提供托管空間租用、托管帶寬租用、數(shù)據(jù)中心托管服務(wù)及企業(yè)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)通信整體解決方案。公司子公司綠色云圖自主研發(fā)的浸沒(méi)式液冷技術(shù)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更節(jié)能、高效的液冷數(shù)據(jù)中心建設(shè)及改造方案。包括：微型液冷數(shù)據(jù)中心解決方案、中大型數(shù)據(jù)中心解決方案、集裝箱數(shù)據(jù)中心解決方案和定制液冷解決方案。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，保障公司治理和戰(zhàn)略規(guī)劃順利進(jìn)行。截至2023年6月，公司實(shí)控人陳寶珍和劉成彥分別持股10.71%/8.31%,為公司的主要股東。公司董事長(zhǎng)劉成彥畢業(yè)于東南大學(xué)，曾在機(jī)械工業(yè)出版社及中國(guó)科協(xié)管理科學(xué)研究中心工作，后參與北京易邁電子郵件有限責(zé)任公司的設(shè)立工作，1999年至2000年任中國(guó)萬(wàn)網(wǎng)首席運(yùn)營(yíng)官,廣泛的行業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)使他成為了公司管理層的有力領(lǐng)導(dǎo)者。2023年6月，公司完成董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)換屆選舉及管理層聘任工作，管理變動(dòng)為公司的治理結(jié)構(gòu)注入了新的活力，穩(wěn)定的治理層及管理層團(tuán)隊(duì)為公司戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)施提供堅(jiān)實(shí)保障。圖2：網(wǎng)宿科技股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定從收入和利潤(rùn)來(lái)看，公司歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。1H23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.26億元，同比下降8.18%；歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同比增長(zhǎng)196.88%；單季度來(lái)看，2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.58億元，同比下降11.05%；歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)361.34%。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5圖3：2018-1H23收入（億元）及增速0資料來(lái)源：wind，民生證券研究院圖4：2018-1H23歸母凈利潤(rùn)（億元）及增速9876543210資料來(lái)源：wind，民生證券研究院按產(chǎn)品拆分，公司營(yíng)收可分為CDN及邊緣計(jì)算、IDC及液冷、商品銷售及其他三部分，CDN及邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)是公司的主要營(yíng)收來(lái)源，IDC及液冷業(yè)務(wù)自2022年開始增長(zhǎng)。在深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積淀下，公司CDN及邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)展出豐富的產(chǎn)品體系，并推出了針對(duì)金融行業(yè)、零售行業(yè)、汽車行業(yè)、游戲行業(yè)、電子商務(wù)、電商直播、融媒體、政務(wù)、教育等行業(yè)的加速以及加速安全解決方案。2022年以來(lái)，隨著CDN業(yè)務(wù)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的趨緩，公司CDN及邊緣計(jì)算收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年公司CDN及邊緣計(jì)算營(yíng)收21.65億元，同比增長(zhǎng)11.04%，占營(yíng)收比重達(dá)到93.70%。2022年公司IDC及液冷營(yíng)收2.63億元，同比增長(zhǎng)6.92%，占營(yíng)收比重達(dá)到5.18%，占比較2020年的4.85%提升0.31pct。隨著生成式AI的興起，液冷數(shù)據(jù)中心技術(shù)的成熟，考慮到公司上海嘉定數(shù)據(jù)中心上架率的提升，IDC及液冷收入有望迎來(lái)進(jìn)一步提升。2022年公司商品銷售及其他營(yíng)收0.57億元，同比增長(zhǎng)48.43%，占營(yíng)收比重達(dá)到1.12%。圖5：2018-1H23分產(chǎn)品營(yíng)收變化情況CDN及邊緣計(jì)算IDC及液冷mm商品銷售及其他一CDN及邊緣計(jì)算同比增長(zhǎng) IDC及液冷同比增長(zhǎng)商品銷售及其他同比增長(zhǎng)9060300-302018A2019A2020A2021A2022A1H23240%160%80%0%-80%資料來(lái)源：wind，民生證券研究院圖6：2018-1H23分產(chǎn)品營(yíng)收占比商品銷售及其他（%）資料來(lái)源：wind，民生證券研究院按地區(qū)拆分，公司境外營(yíng)收占比不斷提升。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略深化實(shí)施，國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”的腳步逐漸加快。如何將業(yè)務(wù)快速拓展到海外，以及海外當(dāng)?shù)鼗ヂ?lián)網(wǎng)的性能、高可用性及安全性成為企業(yè)出海面臨的關(guān)鍵問(wèn)題，從而帶動(dòng)了對(duì)海外CDN、安全、云計(jì)算、MSP等業(yè)務(wù)的需求。自2010年起，公司持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，搭建全球化的業(yè)務(wù)平臺(tái)、提供全球化的服務(wù)，助力中國(guó)企業(yè)出海，擴(kuò)大海外網(wǎng)宿科技(300017)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6平臺(tái)能力及產(chǎn)品線，積極拓展海外市場(chǎng)。通過(guò)不斷對(duì)全球網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行深入分析與測(cè)試，公司與海內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行深度合作。依托公司在亞洲、北美、南美、歐洲、大洋洲、非洲等區(qū)域建設(shè)的邊緣節(jié)點(diǎn)，以及在新加坡、韓國(guó)、日本、美國(guó)等國(guó)家設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)及當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)，已為客戶建立了一張全球智能服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司基于QUIC協(xié)議構(gòu)建新一代分發(fā)加速服務(wù)平臺(tái)，具備更強(qiáng)的抗弱網(wǎng)能力和更高的傳輸效率，全面提升跨境電商、視頻直播、游戲等出海場(chǎng)景的加速體驗(yàn)。圖7：2018-2022分地區(qū)營(yíng)收變化情況n境內(nèi)營(yíng)收ma境外營(yíng)收 資料來(lái)源：wind，民生證券研究院圖8：2018-2022公司境外營(yíng)收占比不斷提升境內(nèi)(%)境外(%)資料來(lái)源：wind，民生證券研究院2019年來(lái)，整體盈利能力呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。2022年公司毛利率回升至26.20%，相比2021年提升0.9pct；歸母凈利率達(dá)到3.75%，相比2021年提升0.14pct。1H23公司毛利率為29.78%，相比1H22提升6.56pct；歸母凈利率達(dá)到11.10%，相比1H22提升7.67pct。圖9：2019年來(lái)，盈利能力穩(wěn)步回升毛利率歸母凈利率資料來(lái)源：wind，民生證券研究院從費(fèi)用端來(lái)看，期間費(fèi)用穩(wěn)中有降。面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)，一方面，公司加強(qiáng)細(xì)分市場(chǎng)研究，加大自主研發(fā)，增加高技術(shù)含量、高附加值產(chǎn)品的比重，1H23，公司研發(fā)投入2.36億元，占營(yíng)業(yè)收入的10.14%；另一方面，進(jìn)行科學(xué)組織管理，控制成本。2021年公司加大銷售建設(shè)力度，銷售費(fèi)用率同比提升2.21pct，導(dǎo)致期間費(fèi)用率有所上升。2021-1H23來(lái)看，公司期間費(fèi)用率呈緩慢下降趨勢(shì)，顯示公司良好的費(fèi)用管控能力。1H23，公司的期間費(fèi)用率（不包含網(wǎng)宿科技(300017)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7研發(fā)費(fèi)用）為10.46%，其中，銷售費(fèi)用率8.90%，管理費(fèi)用率6.79%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-5.24%。圖10：2018-1H23公司費(fèi)用情況銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用資料來(lái)源：wind，民生證券研究院圖11：2018-1H23公司費(fèi)用率情況銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率期間費(fèi)用率資料來(lái)源：wind，民生證券研究院公司新技術(shù)融合下游客戶業(yè)務(wù)場(chǎng)景，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。圍繞各行業(yè)客戶數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型中的IT需求，公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展，推出更多的行業(yè)解決方案。圖12：新技術(shù)融合客戶業(yè)務(wù)場(chǎng)景，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型主要業(yè)務(wù)具體業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)更新邊緣計(jì)算（2）邊緣GPU算力平臺(tái)網(wǎng)宿邊緣應(yīng)用推出一款分布式、輕量的存儲(chǔ)技術(shù)服務(wù)-邊緣KV，該產(chǎn)品采用高可用的設(shè)計(jì)理念，在多個(gè)邊緣節(jié)點(diǎn)之間進(jìn)行數(shù)據(jù)復(fù)制和同步，保證數(shù)據(jù)的可靠性和容錯(cuò)性。同時(shí)，邊緣KV還支持?jǐn)?shù)據(jù)分片和負(fù)載均衡，優(yōu)化高并發(fā)訪問(wèn)，提高數(shù)據(jù)讀寫效率。適用于頁(yè)面定制服務(wù)、API網(wǎng)關(guān)服務(wù)、內(nèi)容同步服務(wù)等業(yè)務(wù)場(chǎng)景。2023年8月，公司推出邊緣GPU算力平臺(tái)。基于公司全球分布的節(jié)點(diǎn)資源，提供高性能GPU算力資源，能顯著提升圖形處理以及浮點(diǎn)運(yùn)算能力，并具備彈性、低成本、易于使用等特性?？蓱?yīng)用于AI推理、圖形渲染、視頻處理、云游戲、AIGC等多種應(yīng)用場(chǎng)景。云安全（1）零信任綜合解決方案（2）金融零信任數(shù)字化辦公方案圍繞“身份可信、終端可信、行為可信、數(shù)據(jù)可信及平臺(tái)安全”，推出集RBI+SWG+EDR+ZTNA+數(shù)據(jù)防泄露于一體的零信任綜合解決方案，助力企業(yè)安全更進(jìn)一步。打造金融零信任數(shù)字化辦公方案，以身份可信為基石.結(jié)合終端環(huán)境感知、動(dòng)態(tài)訪問(wèn)控制、持續(xù)信任評(píng)估、安全工作空間等核心能力，助力金融機(jī)構(gòu)解決傳統(tǒng)安全邊界理念與防護(hù)手段不足的問(wèn)題，打造新一代金融全場(chǎng)景業(yè)務(wù)訪問(wèn)安全體系。私有云/混合云依托海量的智能算力資源、自研全棧云平臺(tái)和專業(yè)的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力，面向AI、游戲、測(cè)繪、基因測(cè)序、渲染及工業(yè)仿真等場(chǎng)景，提供一站式、海量、穩(wěn)定、靈活的算力及存儲(chǔ)服務(wù)，助力客戶業(yè)（1）BigOps一體化運(yùn)維平臺(tái)持續(xù)升級(jí)MSP服務(wù)，BigOps一體化運(yùn)維管理平臺(tái)獲得統(tǒng)信、麒麟的兼容性互認(rèn)證推出數(shù)據(jù)可視化大屏BigV，提供豐富的行業(yè)模板和精致實(shí)用的組件，幫助企業(yè)將復(fù)雜海量的數(shù)據(jù)源進(jìn)行圖形化呈現(xiàn)，滿足風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、監(jiān)控中心等不同場(chǎng)景的可視化需求。（1）上海嘉定云計(jì)算數(shù)據(jù)中心上海嘉定云計(jì)算數(shù)據(jù)中心成功入選“上海市新型數(shù)據(jù)中心創(chuàng)新發(fā)展案例”。子公司綠色云圖持續(xù)進(jìn)行浸沒(méi)式液冷技術(shù)迭代，聚焦綠色節(jié)能、易運(yùn)維、節(jié)約成本的技術(shù)方案，并積極將浸沒(méi)式液冷解決方案推向市場(chǎng)，打造行業(yè)標(biāo)桿案例。網(wǎng)宿科技(300017)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8安全能力持續(xù)提升，“網(wǎng)宿安全”認(rèn)可度提升。網(wǎng)宿安全繼續(xù)推進(jìn)“3+X+AI”SASE體系建設(shè)，通過(guò)將網(wǎng)絡(luò)、安全和邊緣計(jì)算三大能力開放，結(jié)合合作伙伴的安全能力，并將AI能力融入到安全防御各環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)完整的SASE能力，獲得行業(yè)及市場(chǎng)認(rèn)可。圖13：網(wǎng)宿安全業(yè)務(wù)認(rèn)可度提升網(wǎng)宿安全在Gartner《2023年中國(guó)ICT技術(shù)成熟度曲線報(bào)告》中被列為SA網(wǎng)宿科技(300017)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告92CDN邁向邊緣計(jì)算，IDC邁向液冷CDN業(yè)務(wù)隨互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈可以劃分為三個(gè)主要層次：1）上游：包括硬件設(shè)施廠商和運(yùn)營(yíng)商，負(fù)責(zé)提供基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和帶寬等基礎(chǔ)設(shè)施。這些要素為CDN服務(wù)的正常運(yùn)行提供了必要的支持。2）中游：中游是CDN服務(wù)商，根據(jù)流量或帶寬的使用量向下游企業(yè)提供CDN加速等一系列服務(wù)。中游服務(wù)商的角色至關(guān)重要，通過(guò)各種功能模塊，如負(fù)載均衡、內(nèi)容分發(fā)和調(diào)度等，滿足互聯(lián)網(wǎng)用戶就近獲取所需內(nèi)容的需求，降低網(wǎng)絡(luò)擁塞，提高互聯(lián)網(wǎng)用戶的訪問(wèn)響應(yīng)速度和命中率。3）下游：下游企業(yè)或機(jī)構(gòu)是CDN服務(wù)的最終受益者，通過(guò)中游CDN服務(wù)商，下游客戶獲得加速等解決方案，以提高其在線應(yīng)用的性能和可用性。CDN業(yè)務(wù)的應(yīng)用場(chǎng)景逐漸豐富和多元化。目前CDN業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展出針對(duì)金融行業(yè)、零售行業(yè)、汽車行業(yè)、游戲行業(yè)、電子商務(wù)、電商直播、融媒體、政務(wù)、教育等行業(yè)的加速以及加速安全解決方案。多元化的應(yīng)用場(chǎng)景使CDN服務(wù)成為滿足不同行業(yè)需求的關(guān)鍵工具。隨著數(shù)字化的持續(xù)發(fā)展，CDN業(yè)務(wù)在各個(gè)領(lǐng)域的重要性將繼續(xù)增加，為企業(yè)和用戶提供更快、更可靠的在線體驗(yàn)。圖14：CDN產(chǎn)業(yè)鏈CDN業(yè)務(wù)已從最初的靜態(tài)內(nèi)容加速演進(jìn)為動(dòng)態(tài)加速和安全加速，并不斷邁向邊緣計(jì)算時(shí)代。隨著5G技術(shù)的普及，高帶寬eMBB、高可靠低時(shí)延uRLLC、大連接mMTC等技術(shù)催生各種大量新興應(yīng)用出現(xiàn)，比如超高清視頻等大流量業(yè)務(wù)、智能物流等大規(guī)模物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、無(wú)人駕駛、工業(yè)自動(dòng)化等需要低時(shí)延、高可靠連接的業(yè)務(wù)。這些應(yīng)用對(duì)數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)、計(jì)算、傳輸及安全提出更高的要求。海量邊緣數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)、計(jì)算和傳輸正在推動(dòng)新一代IT基礎(chǔ)設(shè)施向邊緣側(cè)發(fā)展。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10邊緣計(jì)算是5G與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的重要技術(shù)支撐，當(dāng)前正迎來(lái)廣闊增長(zhǎng)空間。5G網(wǎng)絡(luò)促使無(wú)線接入側(cè)能力大幅提升，邊緣側(cè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景逐漸豐富，各類型應(yīng)用也將根據(jù)流量大小、位置遠(yuǎn)近、時(shí)延高低等需求對(duì)整體部署架構(gòu)提出更高的要求，驅(qū)動(dòng)云網(wǎng)融合、云邊協(xié)同，實(shí)現(xiàn)算力服務(wù)最優(yōu)化。國(guó)家《十四五規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中明確提出要“協(xié)同發(fā)展云服務(wù)與邊緣計(jì)算服務(wù)”，國(guó)務(wù)院《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》也指出要“加強(qiáng)面向特定場(chǎng)景的邊緣計(jì)算能力”。中國(guó)邊緣計(jì)算產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)迅猛增長(zhǎng)，規(guī)模增速快于全球。根據(jù)PrecedenceResearch統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，2021年全球邊緣計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模約為405億美元，2022-2030年預(yù)計(jì)CAGR為12.46%。根據(jù)億歐智庫(kù)調(diào)研，2021年我國(guó)邊緣計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到427.9億元，其中邊緣硬件市場(chǎng)規(guī)模為281.7億元，邊緣軟件與服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)146.2億元，2021-2025年中國(guó)邊緣計(jì)算產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)CAGR達(dá)到46.81%，快于全球市場(chǎng)增速。究其原因，中國(guó)作為全球最大的互聯(lián)網(wǎng)用戶和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)之一，面臨著爆炸式增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)需求，邊緣計(jì)算可以有效滿足數(shù)據(jù)處理和低時(shí)延需求。其次，5G技術(shù)的廣泛部署加速了邊緣計(jì)算的應(yīng)用，為物聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域創(chuàng)造了更多機(jī)會(huì)。此外，政府政策支持和產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的不斷完善也為邊緣計(jì)算市場(chǎng)提供了有利條件。圖15：全球邊緣計(jì)算產(chǎn)業(yè)規(guī)模0圖16：中國(guó)邊緣計(jì)算產(chǎn)業(yè)規(guī)模n邊緣軟件n邊緣硬件0隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)迎來(lái)了新的變革和機(jī)遇。1）新型網(wǎng)絡(luò)攻擊形態(tài)多樣：隨著新技術(shù)的不斷運(yùn)用，網(wǎng)絡(luò)攻擊形態(tài)層出不窮，攻擊者采用更加高級(jí)和復(fù)雜的手法來(lái)滲透和破壞企業(yè)網(wǎng)絡(luò)。這種變化使得網(wǎng)絡(luò)安全防御變得更加復(fù)雜和具有挑戰(zhàn)性。2）數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)：企業(yè)通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型來(lái)實(shí)現(xiàn)降本增效的目標(biāo)，將數(shù)字技術(shù)應(yīng)用于業(yè)務(wù)流程和服務(wù)創(chuàng)新。這種數(shù)字化轉(zhuǎn)型使企業(yè)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)和組織架構(gòu)變得更為復(fù)雜，增加了網(wǎng)絡(luò)攻擊的表面和難度，因此，網(wǎng)絡(luò)安全的需求變得愈發(fā)迫切。3）遠(yuǎn)程辦公帶來(lái)安全挑戰(zhàn)：近年來(lái)，以“遠(yuǎn)程+”為核心的新型辦公模式興網(wǎng)宿科技(300017)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11起，企業(yè)員工越來(lái)越依賴遠(yuǎn)程方式工作，這一趨勢(shì)導(dǎo)致了對(duì)安全遠(yuǎn)程接入的需求，企業(yè)需要確保員工在遠(yuǎn)程工作環(huán)境中的網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全。我國(guó)安全市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年超800億元。根據(jù)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟測(cè)算，2022年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模約為633億元，同比增長(zhǎng)率為3.1%。近三年行業(yè)總體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)增速出現(xiàn)波動(dòng)。與此同時(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成為網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展的新引擎、新動(dòng)力，產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新的變革和發(fā)展階段，催生出更多安全板塊。數(shù)據(jù)安全、云安全、個(gè)人隱私保護(hù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、物聯(lián)網(wǎng)安全、AI場(chǎng)景下的安全需求、智慧城市中的交通、能源、醫(yī)療等各種智能場(chǎng)景的安全，將成為支撐網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容并高速增長(zhǎng)的新板塊。預(yù)計(jì)未來(lái)三年將保持10%+增速，到2025年市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)800億元。圖17：中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模及增速0資料來(lái)源：中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，民生證券研究院安全需求日益復(fù)雜，網(wǎng)絡(luò)攻形勢(shì)日漸嚴(yán)峻。隨著網(wǎng)絡(luò)攻擊方式的多樣化，企業(yè)面臨著越來(lái)越復(fù)雜和多變的網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的孤立安全產(chǎn)品已經(jīng)無(wú)法滿足這種復(fù)雜性。不僅如此，網(wǎng)絡(luò)空間的攻擊形勢(shì)變得更加嚴(yán)峻，企業(yè)面臨著日益增長(zhǎng)的網(wǎng)絡(luò)攻擊量級(jí)。2022年，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)遭受的網(wǎng)絡(luò)攻擊量級(jí)增加了38%，這對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)和合規(guī)性構(gòu)成了威脅。客戶信息、賬戶信息和機(jī)密數(shù)據(jù)等一旦被攻擊，將會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生重大影響。安全服務(wù)集成化和自動(dòng)化是未來(lái)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的重要趨勢(shì)。隨著網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜化和網(wǎng)絡(luò)攻擊形勢(shì)的嚴(yán)峻化，為了應(yīng)對(duì)復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)安全挑戰(zhàn)，企業(yè)安全服務(wù)逐步轉(zhuǎn)型為自動(dòng)化和集成化的全面安全服務(wù)邊緣（SASE）。SASE是一種先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)安全架構(gòu)，它以云為基礎(chǔ)，將網(wǎng)絡(luò)邊界與網(wǎng)絡(luò)安全功能整合在一起，為企業(yè)提供更強(qiáng)大、靈活、智能的網(wǎng)絡(luò)安全和訪問(wèn)控制解決方案。SASE的核心理念是將傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)和安全設(shè)備從物理設(shè)備中解放出來(lái)，轉(zhuǎn)移到云端，實(shí)現(xiàn)更高效、可擴(kuò)展和成本效益更高的安全架構(gòu)。網(wǎng)宿科技(300017)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12圖18：企業(yè)安全服務(wù)逐步轉(zhuǎn)型為自動(dòng)化和集成的全面SASE信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展動(dòng)力。近年來(lái)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了從快速增長(zhǎng)到成熟，再到轉(zhuǎn)型調(diào)整的三次增長(zhǎng)階段。隨著上網(wǎng)用戶數(shù)量增長(zhǎng)紅利逐漸減弱，行業(yè)內(nèi)開始尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。此時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施的提升和技術(shù)進(jìn)步將成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力。具體來(lái)看，中國(guó)信息通信研究院發(fā)布的《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)暨景氣指數(shù)報(bào)告》顯示，自2020年底以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸穩(wěn)定回升，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)不斷擴(kuò)大和升級(jí)，同時(shí)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)也在加速演進(jìn)。這使得中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入了轉(zhuǎn)型調(diào)整期。新興技術(shù)如5G、云計(jì)算、AR/VR和大數(shù)據(jù)等的廣泛應(yīng)用正在推動(dòng)傳統(tǒng)服務(wù)行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，尤其在教育、醫(yī)療和零售等領(lǐng)域取得了重大突破。2021年7月，工信部聯(lián)合十個(gè)相關(guān)部門發(fā)布了《5G應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）》，明確了5G技術(shù)在信息消費(fèi)、融合媒體、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、智慧物流、智慧港口、智慧教育、智慧醫(yī)療、文化旅游、智慧城市等多個(gè)領(lǐng)域的關(guān)鍵應(yīng)用方向。我國(guó)政府一直致力于推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)建設(shè)，并出臺(tái)了一系列政策和方針，以加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，促使企業(yè)積極參與數(shù)字化和智能化的轉(zhuǎn)型過(guò)程。這一努力將為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)注入新的動(dòng)力，為未來(lái)的發(fā)展創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13圖19：信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)政策梳理政策文件政策內(nèi)容《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》對(duì)相關(guān)技術(shù)及服務(wù)等方面進(jìn)行規(guī)范，促進(jìn)生成式人工智能健康發(fā)展和規(guī)范應(yīng)用，并鼓勵(lì)生成式人工智能技術(shù)在各行業(yè)、各領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用，生成積極健康、向上向善的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》部署和應(yīng)用，推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展，大力推進(jìn)北斗規(guī)模應(yīng)用；系統(tǒng)優(yōu)化算力基礎(chǔ)布局，促進(jìn)東西部算力高效互補(bǔ)和協(xié)同聯(lián)動(dòng)，引導(dǎo)通用數(shù)據(jù)中心、超算中心、智能計(jì)心、邊緣數(shù)據(jù)中心等合理梯次布局:整體提升應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施水平，加強(qiáng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化、智能化改造。體系，更好為數(shù)字化發(fā)展賦能。提出，用3年時(shí)間，基本建成全面覆蓋城市地區(qū)和施。在加快網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和部署的同時(shí)，“雙千兆”也將向更多領(lǐng)域和垂直行業(yè)滲透。遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》資料來(lái)源：各政府部門官網(wǎng)，民生證券研究院生成式人工智能帶來(lái)的新技術(shù)革命將產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，也將驅(qū)動(dòng)對(duì)算力的需求及網(wǎng)絡(luò)流量增長(zhǎng)。碳達(dá)峰、碳中和背景下，數(shù)據(jù)中心集約化、規(guī)?；⒕G色化發(fā)展將成為趨勢(shì)。2021年7月，工信部印發(fā)《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）》提出，到2021年底，新建大型及以上數(shù)據(jù)中心PUE降低到1.35以下。到2023年底，新建大型及以上數(shù)據(jù)中心PUE降低到1.3以下，嚴(yán)寒和寒冷地區(qū)力爭(zhēng)降低到1.25以下。2023年6月，三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)布《電信運(yùn)營(yíng)商液冷技術(shù)白皮書》，指出我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，AI、智算需求高速增長(zhǎng)，新型數(shù)智化應(yīng)用日新月異，高密、高算力等多樣性算力基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)發(fā)展，推動(dòng)液冷新需求。液冷滲透率有望加速提升，拉動(dòng)百億市場(chǎng)空間。《電信運(yùn)營(yíng)商液冷技術(shù)白皮書》建議，2024年新建項(xiàng)目10%規(guī)模試點(diǎn)液冷技術(shù)，2025年及以后50%以上項(xiàng)目規(guī)模應(yīng)用液冷技術(shù)。從三大運(yùn)營(yíng)商液冷歷史項(xiàng)目看，中國(guó)電信2019年在貴州進(jìn)行大容量路由器冷板式液冷研究和測(cè)試，采用國(guó)產(chǎn)氟化液作為冷卻液，路由器總功率為18KW，70%板卡器件由冷板式液冷散熱，30%器件由風(fēng)冷散熱；中國(guó)聯(lián)通2021年在鄭州開展9臺(tái)5GBBU設(shè)備液冷噴淋測(cè)試，配置一套10kW液冷機(jī)柜。從過(guò)往項(xiàng)目及機(jī)柜功率本身來(lái)看，我們認(rèn)為液冷將在10KW以上高功率機(jī)柜中快速放量。根據(jù)信通院統(tǒng)計(jì)，2022年我國(guó)數(shù)據(jù)中心總機(jī)架約670萬(wàn)架（按標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架2.5KW折算則總機(jī)架功率約1675萬(wàn)KW。根據(jù)UptimeInstituteIntelligence網(wǎng)宿科技(300017)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14統(tǒng)計(jì)，2020年全球10KW以上機(jī)柜占比約29%。假設(shè)我國(guó)10KW以上機(jī)柜占比約30%，則我國(guó)2022年折合10KW高功率機(jī)柜約50萬(wàn)架。根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2025年，中國(guó)IDC新增機(jī)柜需求達(dá)到每年75萬(wàn)臺(tái)，結(jié)合《白皮書》要求液冷滲透率達(dá)50%（即50%為高功率機(jī)柜則年均新增10KW以上機(jī)柜38萬(wàn)臺(tái)（平均單機(jī)柜10KW浸沒(méi)式液冷單KW價(jià)值量約1.2萬(wàn)元，則年均新增液冷市場(chǎng)規(guī)模約450億元。網(wǎng)宿科技(300017)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告153盈利預(yù)測(cè)與估值公司業(yè)務(wù)主要分為：CDN服務(wù)、IDC服務(wù)、商品銷售3部分。1）CDN及邊緣計(jì)算：公司在CDN等成熟業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，向“云安全”與“邊緣計(jì)算”方向革新，推進(jìn)全球化邊緣計(jì)算平臺(tái)和安全訪問(wèn)邊緣架構(gòu)建設(shè)，不斷完善平臺(tái)能力；積極拓展私有云/混合云、MSP等新業(yè)務(wù)。結(jié)合公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)歷史增速，考慮到新產(chǎn)品和新服務(wù)的推出，結(jié)合公司已發(fā)布的邊緣計(jì)算領(lǐng)域的新產(chǎn)品及新服務(wù)已經(jīng)進(jìn)入放量期，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收有望進(jìn)一步提升，考慮到公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)較為成熟，下游客戶的業(yè)務(wù)需求增速保持在較高水平，我們預(yù)計(jì)23-25年CDN及邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)收入增速保持在12.0%；考慮到公司在CDN服務(wù)業(yè)務(wù)成熟，有充分的能力積累，國(guó)內(nèi)CDN領(lǐng)域的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率水平趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率保持在26.5%。2）IDC及液冷：公司在IDC等成熟業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極拓展數(shù)據(jù)中心液冷解決方案業(yè)務(wù)，包括微型液冷數(shù)據(jù)中心解決方案、中大型數(shù)據(jù)中心解決方案、集裝箱數(shù)據(jù)中心解決方案和定制液冷解決方案。由于公司未有大規(guī)模IDC擴(kuò)建計(jì)劃，當(dāng)前公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，正處于緩慢的客戶導(dǎo)入期，預(yù)計(jì)23-25年IDC及液冷收入增速保持在5%；考慮到液冷解決方案毛利率相對(duì)傳統(tǒng)IDC毛利率更高，隨著液冷解決方案業(yè)務(wù)的增加，預(yù)計(jì)IDC及液冷業(yè)務(wù)毛利率為21.0%。3）商品銷售及其他：該項(xiàng)業(yè)務(wù)每年收入波動(dòng)較大，且營(yíng)收占比不到1.5%，預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收保持不變?yōu)?.57億元。預(yù)計(jì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在60%。綜上，我們預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)收分別為56.69/63.23/70.55億元，同比增長(zhǎng)分別為11.5%/11.5%/11.6%。表1：網(wǎng)宿科技分業(yè)務(wù)收入及毛利率預(yù)測(cè) YoYYoYYoY資料來(lái)源：wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)費(fèi)用率假設(shè)：公司是全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)平臺(tái)服務(wù)提供商，在CDN和IDC等成熟業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極拓展私有云/混合云、MSP、液冷解決方案等協(xié)同性強(qiáng)且網(wǎng)宿科技(300017)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16公司有一定能力積累，以及有良好市場(chǎng)前景的新業(yè)務(wù)。公司科學(xué)組織管理，控制成本，預(yù)計(jì)伴隨著銷售團(tuán)隊(duì)效率提升，銷售費(fèi)用率逐年下降，23-25年銷售費(fèi)用率分別為6.9%/6.6%/6.3%。隨著公司管理效率的提升，我們預(yù)計(jì)23-25年管理費(fèi)用率穩(wěn)步下降，分別為5.5%/5.2%/4.9%。多年的運(yùn)營(yíng)與技術(shù)研發(fā)，不僅使公司在技術(shù)、規(guī)模、客戶、營(yíng)銷等方面具備核心優(yōu)勢(shì)，更在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域積累了大批人才，極大地保障了公司研發(fā)能力的不斷鞏固和研發(fā)效率的不斷提升，預(yù)計(jì)23-25年研發(fā)費(fèi)用率分別為9.0%/8.8%/8.6%。表2：網(wǎng)宿科技費(fèi)用率預(yù)測(cè) 資料來(lái)源：wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為56.69/63.23/70.55億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.39/4.26/5.32億元。對(duì)應(yīng)2023年9月27日收盤價(jià)PE分別為47x/38x/30x。表3：網(wǎng)宿科技盈利預(yù)測(cè) 項(xiàng)目/年度 歸屬母公司股東凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 每股收益（元）0.080.14 我們采用PE可比公司估值法，結(jié)合公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，選取IDC和云服務(wù)廠商云賽智聯(lián)、信息安全和云計(jì)算廠商深信服為可比公司，根據(jù)wind一致預(yù)期，可比公司23-25年P(guān)E均值分別為91x/64x/48x，網(wǎng)宿科技23-25年P(guān)E分別為47x/38x/30x，低于可比公司PE均值。公司CDN及邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，IDC及液冷解決方案業(yè)務(wù)積極拓展，考慮到5G、云計(jì)算、AI、大數(shù)據(jù)等蓬勃發(fā)展，公司有望在互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型期全面受益，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。表4：可比公司PE數(shù)據(jù)對(duì)比股價(jià)（元）資料來(lái)源：wind，民生證券研究院；注：可比公司數(shù)據(jù)采用Wind一致預(yù)期，股價(jià)時(shí)間為2023年09月27日網(wǎng)宿科技(300017)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告174風(fēng)險(xiǎn)提示1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：CDN及邊緣計(jì)算市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步惡化，公司收入超9成來(lái)自CDN及邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能會(huì)對(duì)公司營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。2）下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：下游5G、云計(jì)算、AI、大數(shù)據(jù)等發(fā)展帶來(lái)的邊緣計(jì)算需求可能不及預(yù)期，可能會(huì)進(jìn)一步影響公司CDN及邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)水平。3）海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：隨著各大互聯(lián)網(wǎng)廠商、第三方專業(yè)CDN提供商入局，海外CDN業(yè)務(wù)可能會(huì)面臨價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，可能會(huì)影響公司在細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，使得公司營(yíng)收放緩甚至出現(xiàn)下滑，公司盈利能力可能會(huì)受到不利影響。4）IDC及液冷解決方案業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)液冷數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)度可能不及預(yù)期，公司在液冷解決方案市場(chǎng)可能面臨客戶不足等風(fēng)險(xiǎn)，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入可能受到影響，進(jìn)而影響公司盈利能力。網(wǎng)宿科技(300017)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2022A2023E主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2022A2023E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2022A2023營(yíng)業(yè)成本3,7524,163償債能力償債能力營(yíng)業(yè)利潤(rùn)255406498609凈利潤(rùn)