【中概股海外上市及回歸情況探析3900字（論文）】

中概股海外上市及回歸情況分析目錄TOC\o"1-2"\h\u29506中概股海外上市及回歸情況分析 1119731.1中概股的發(fā)展及現(xiàn)狀 1204531.2美國上市中概股私有化退市概況 2165121.3中概股海外上市動因 3179001.4中概股退市及回歸的動因 41.1中概股的發(fā)展及現(xiàn)狀根據(jù)前文的分析，國內(nèi)市場由于處于發(fā)展階段，各項(xiàng)監(jiān)管制度還未健全，IPO審查較為嚴(yán)格。正因如此，選擇海外市場成了眾多企業(yè)IPO的最優(yōu)選擇。眾多海外市場中，美國資本市場成為最受歡迎的市場。正因如此，本文選擇了在美上市的中概股公司作為研究對象。上世紀(jì)九十年代，越來越多的企業(yè)開始選擇上市，但是由于國內(nèi)市場的不完備，無法滿足企業(yè)所需要籌集的資金。華晨汽車于1992年登錄美國市場之后，成為我國第一家海外上市的企業(yè)，從此，我國公司奔赴海外上市的序幕拉開。發(fā)展至今，我國越來越多的企業(yè)奔赴美國上市，成為了美國股市上市公司數(shù)量排名第二的國家。截止到2020年，先后出現(xiàn)過多次赴美上市的熱潮。第一次是從上世紀(jì)90年代開始，由于中國的對外開放程度越來越高，國內(nèi)外的貿(mào)易往來越來越密切，我國企業(yè)的業(yè)務(wù)得到了不斷地拓展，也迎來了企業(yè)的高速發(fā)展時(shí)期，因此需要大量資金來滿足自身的發(fā)展，而國內(nèi)市場又無法滿足，因此紛紛選擇海外尋求資金。這次上市熱潮主要是以制造企業(yè)為主。第二次是本世紀(jì)初中國加入了WTO推動了中國企業(yè)對外發(fā)展的程度。第三次則是以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主要群體，因國內(nèi)市場的不完備，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只能在美國尋求更大的市場，代表公司有新浪、網(wǎng)易、搜狐。第四次則是在2018年，依舊是以互聯(lián)網(wǎng)科技公司為代表，典型代表包括愛奇藝、斗魚、嗶哩嗶哩等。截至2020年底，中國企業(yè)赴美IPO數(shù)量已達(dá)274家。如圖3-1。圖3-1在美上市中概股數(shù)量1.2美國上市中概股私有化退市概況2010年對于中概股公司來說是有喜有悲的一年，喜的是當(dāng)年在美國上市的中概股公司創(chuàng)建了一個(gè)歷史記錄，融資規(guī)模達(dá)的資金量的超過40億美元，中概股公司發(fā)展勢頭正猛。不幸的是，當(dāng)年中概股公司遭遇了自進(jìn)入美國市場以來最嚴(yán)重的打擊。美國資本市場的一些做空機(jī)構(gòu)紛紛向多支中概股發(fā)布賣空報(bào)告，出于各種原因，這些報(bào)告導(dǎo)致了美國市場的投資對中概股公司失去了信心，從而增加了信息不對稱程度，導(dǎo)致股價(jià)開始下行，最終引發(fā)了中概股公司私有化退市的浪潮。自2010年6月以來，在美的專業(yè)賣空機(jī)構(gòu)，如麗水、香櫞、Glaucus和匿名分析，先后發(fā)布了報(bào)告質(zhì)疑中概股公司，這不僅導(dǎo)致了相關(guān)中概股公司的股價(jià)降低，對于一些小型的中概股公司，甚至出現(xiàn)了財(cái)務(wù)困境，不得不私有化退市。除了這些規(guī)模較小的企業(yè)，一些大型的中概股公司也遇到了相應(yīng)的質(zhì)疑和賣空行為，如分眾傳媒、奇虎360、新東方等。毫無例外，他們的公司形象和股價(jià)都受到了極大的負(fù)面影響，即便他們通過各種方式來挽回在投資者心目中的形象，其中不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但也因那些財(cái)務(wù)造假的中概股公司，加大了信息不對稱的程度。圖3-2在美退市中概股數(shù)量圖3-2反映了2004年至2020年中概股公司私有化和退市的數(shù)量走勢。截至目前，中國已有170家股份公司實(shí)現(xiàn)私有化和退市。從圖中我們可以清楚地發(fā)現(xiàn)，2011-2017年中概股公司退市數(shù)量處于高峰期，退市公司128家，占退市總數(shù)的91.43%，2012年退市數(shù)量達(dá)到峰值31家；與圖3-1相比，歷年在美上市的中概股數(shù)量，自2011年以來，上市公司數(shù)量迅速減少，未來7年保持了14家公司年均上市量；同期，中概股私有化退市的公司為每年18家。特別是2012年至2014年期間，中概股的私有化退市數(shù)量甚至高于當(dāng)年。1.3中概股海外上市動因根據(jù)前文的分析，我們可知中概股奔赴海外市場上市最根本的原因是尋求最低的融資成本，具體細(xì)分就是出于財(cái)務(wù)收益和商業(yè)利益兩個(gè)方面的動因。財(cái)務(wù)回報(bào)動因，在不同發(fā)展程度的資本市場，成熟的資本市場交易成本要低于新興的市場，因此企業(yè)利用這兩者之間的差額，選擇交易成本最低的市場進(jìn)行上市，從而可以降低資本的權(quán)益成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益最大化。另一方面，通過海外市場的上市，也可以在全球范圍內(nèi)組建投資組合，從而分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)的美國資本市場相較于國內(nèi)市場有著更高的股票交易頻率，可以幫助企業(yè)怎加自身股票的流動性，從而降低了交易成本。商業(yè)利益動因是企業(yè)出于各種目的，獲得不同的商業(yè)收入。如通過在海外上市，可以擴(kuò)大公司在國內(nèi)外的知名度，從而間接獲得經(jīng)濟(jì)利益。公司也可以通過海外上市，規(guī)避掉國內(nèi)嚴(yán)苛的監(jiān)管審核，如省去國內(nèi)IPO審核機(jī)制。同樣的動機(jī)還有戰(zhàn)略動機(jī)、政治合作等。1.4中概股退市及回歸的動因如前文提到的，在奔赴海外上市的熱潮退散之后，國內(nèi)是市場環(huán)境改變之后，再加上中美市場的各種差異，導(dǎo)致了越來越多在美上市的公司做出了私有化退市的選擇。分析其原因主要有以下幾種：股票價(jià)值低估、頻繁賣空和逃避監(jiān)管等。（1）美國股市低估了中概股公司的價(jià)值。這種差異主要來源于行業(yè)角度、投資者偏好和會計(jì)制度差異這三個(gè)方面。首先從行業(yè)角度來看，在國內(nèi)的股票市場就互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)而言，國內(nèi)市場的市盈率高達(dá)117倍，而美國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的股市指數(shù)只有35倍，兩者相差80多倍。同樣，這種差異在醫(yī)藥行業(yè)也是存在的。究其原因，不難發(fā)現(xiàn)，在中國股市中，散戶仍然占大多數(shù)，他們強(qiáng)烈的投機(jī)特性使得市場上的股票容易被炒作，導(dǎo)致中小股市盈率過高。機(jī)構(gòu)投資者是美國股市的主力軍，他們在投資時(shí)更注重企業(yè)價(jià)值，對小盤股估值較低。他們更喜歡藍(lán)籌股，而不是小規(guī)模的主題股。因此，與A股市場相比，許多在美國上市的小型股的市盈率遠(yuǎn)低于國內(nèi)平均水平。其次就偏好而言，中美投資者口味不同。中國投資者更關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融、媒體等能給公司帶來大量現(xiàn)金流、在會計(jì)年度審計(jì)中有較高毛利率的企業(yè)。相比之下，美國股市的投資者更關(guān)注更具探索性和未知性的高科技企業(yè)，如無人駕駛和新能源。從這個(gè)角度來看，很多中國企業(yè)的股票并不是為美國投資者準(zhǔn)備的，所以在市場上并不搶手，因?yàn)樵谑袌錾媳坏凸懒耍麄兏敢膺x擇在私有化、從美國退市后回到祖國的懷抱。除了客觀原因，許多選擇在美國上市的中概股也有自己的問題。我國對企業(yè)能否上市有嚴(yán)格的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致許多中小企業(yè)達(dá)不到相關(guān)要求。所以他們往往選擇在進(jìn)入門檻低的美國股市上市，也就是注冊制。由于資金和規(guī)模的限制，這些企業(yè)會選擇購買殼公司，通過借殼達(dá)到上市目的，然后轉(zhuǎn)移到其他大的證券交易所市場。規(guī)模小、盈利能力弱、治理能力弱是這些企業(yè)的通病。由于這些特點(diǎn)和對美國監(jiān)管體系的不完全了解，他們在披露信息時(shí)往往達(dá)不到相應(yīng)的要求。自2010年以來，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對中概股公司進(jìn)行了非常嚴(yán)格的審查，部分中概股公司頻頻爆出負(fù)面新聞，使得美國市場對中概股公司信心疲軟，最終導(dǎo)致了股票價(jià)格持續(xù)走低。（2）美國嚴(yán)苛的監(jiān)管制度和頻繁做空，增加了企業(yè)的上市成本。在上市審查方面，美國實(shí)行注冊制。該制度在公司上市前已做出相關(guān)規(guī)定，指出企業(yè)上市前必須提交詳細(xì)真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告。只有通過這一規(guī)定，才能更好地防止投資者因知識儲備不足等問題而誤判公司。因此在美上市的中國企業(yè)每年聘請外部顧問和編制內(nèi)部控制報(bào)告，并為此支付高昂的費(fèi)用，相比之下，美國的審計(jì)費(fèi)用是中國的兩倍。除了這個(gè)成本，還有很多隱性成本也困擾著中概股公司。比如為了符合美國的信息披露政策，中概股公司會比同行業(yè)的美國國內(nèi)企業(yè)披露更多的公司信息。在商業(yè)競爭中，內(nèi)部信息暴露得越多，公司行為越容易被同行所了解。因此，中概股公司可能處于競爭劣勢。美國也建立了完善的制度用于保護(hù)中小股的合法權(quán)益，法律規(guī)定了集體訴訟所產(chǎn)生的費(fèi)用主要由企業(yè)承擔(dān)，這無形增加了企業(yè)的成本。由于保護(hù)中小股東權(quán)益這一規(guī)定，使得美國資本市場的中小股東更有動力監(jiān)督公司的活動。公司一旦出現(xiàn)任何信息披露違規(guī)行為或任何可能損害其權(quán)益的行為，都會導(dǎo)致集體訴訟。如果這個(gè)事實(shí)存在，中概股公司必須支付巨額賠償，即使事實(shí)不存在，也耗費(fèi)了企業(yè)大量的時(shí)間成本和資金成本。美國證券法中有極其嚴(yán)格的反欺詐條款。長期以來，因不符合信息披露要求而引發(fā)的訴訟在中概股公司中頻繁發(fā)生。此外，美國《證券交易法》也規(guī)定，美國上市公司必須按時(shí)提交年報(bào)、季報(bào)和各種中期報(bào)告。如果不是美國公司，還必須填寫一系列表格。在嚴(yán)格要求信息披露的同時(shí)，美國相關(guān)部門在違反信息披露時(shí)也會實(shí)施較大的處罰。然而，在我國，資本市場發(fā)展時(shí)間短，市場發(fā)展不太成熟，因此對信息披露的監(jiān)管和處罰標(biāo)準(zhǔn)較低。在這種背景下，成長起來的中國企業(yè)缺乏信息披露意識，因此在美國股市將遭受重創(chuàng)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，有不少于45家中概股公司因信息披露不合標(biāo)準(zhǔn)的問題被迫退出市場。知名公司網(wǎng)易曾在2001年因信息詐騙支付巨額罰款425萬美元。在成熟的資本市場中，賣空機(jī)制對于監(jiān)管上市公司按照國家相關(guān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)披露信息也有很大幫助。賣空機(jī)制雖然有優(yōu)勢，但賣空機(jī)構(gòu)往往受巨大利益驅(qū)動，不顧道德約束，進(jìn)行惡意操作，獲取不義之財(cái)。一般來說，通過IPO方式上市的規(guī)模大、市值高的中概股公司，由于實(shí)力較強(qiáng)、補(bǔ)償能力較大、潛在盈利能力較強(qiáng)，更容易受到美國賣空機(jī)構(gòu)的攻擊。一旦發(fā)現(xiàn)信息披露存在問題，這些公司可能會受到投資者的集體訴訟。如果出現(xiàn)問題，高額賠償將成為沉重的負(fù)擔(dān)。（3）國內(nèi)政策的支持。近年來，為了鼓勵更多有發(fā)展實(shí)力和潛力的公司從國外回到中國，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺了一系列激勵政策。這些政策的支持，可以大大提高中概股公司回歸的愿望和決心。2015年2月，深交所曾建立優(yōu)先準(zhǔn)入機(jī)制，歡迎海外創(chuàng)業(yè)板投資者回歸。此外，中國采取多項(xiàng)措施支持高新技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)回歸國內(nèi)市場。中國證監(jiān)會發(fā)行部于2018年2月發(fā)文。生物技術(shù)、云