農(nóng)業(yè)機械行業(yè)市場前景及投資研究報告：萬億級市場國內(nèi)回暖、出口加速格局集中

證券研究報告農(nóng)業(yè)機械：全球萬億級市場；受益國內(nèi)回暖、出口加速，格局集中——農(nóng)業(yè)機械行業(yè)深度研究報告行業(yè)評級：看好2024年8月1日農(nóng)業(yè)機械：受益國內(nèi)景氣回暖、出口星辰大海、份額向頭部集中1、農(nóng)機行業(yè)：全球萬億級市場，拖拉機、收割機為核心裝備1）市場空間：2022年全球農(nóng)機市場達1620億美元（萬億元市場），過去5年CAGR=5.4%；我國2022年達5611億元，過去5年CAGR=7%。2）分結(jié)構(gòu)看：2024年全球農(nóng)用拖拉機市場規(guī)模預(yù)計為704億美元（約5000億元），全球谷物聯(lián)合收割機市場規(guī)模將達到1489億元。2、如何看國內(nèi)市場的未來潛力？——政策加碼+大馬力提升+糧食安全，行業(yè)有望量穩(wěn)+價升1）量：有望保持平穩(wěn)?！叨耍?024年農(nóng)機補貼246億元、同比增長4%，創(chuàng)歷史新高。同時“國三切國四”影響消除，驅(qū)動購機意愿向上。

——市場端：我國4大主糧機械化率均在85%以上，雖近年糧價有所下跌，但在糧食安全戰(zhàn)略背景下、中長期有望得到支撐。2）價：順應(yīng)大馬力占比提升趨勢、推升均價提升。國內(nèi)大馬力拖拉機產(chǎn)量占比由2017年的3%上升至2023年的20%、持續(xù)提升。市場質(zhì)疑大馬力提升的潛力天花板在哪：我們認為在土地流轉(zhuǎn)政策背景下，全國大規(guī)模種植個體占比從2009年的1.3%提升至2022年的14%，且未來隨著人口老齡化趨勢，提升空間仍然較大。同時，大馬力高技術(shù)門檻將催生市場格局向頭部集中，龍頭將優(yōu)先受益。3、如何看海外市場的未來潛力？——海外星辰大海，國內(nèi)農(nóng)機企業(yè)可觸及市場達千億空間，有望量+價齊升1）量：2023年全球拖拉機銷售量為205萬臺，同比增長3.2%，海外星辰大海。市場質(zhì)疑歐美高端市場進入難度較大：我們認為即使刨除歐美市場，短期海外拖拉機易觸達市場需求約92萬臺、對應(yīng)市場空間約1382億元，是國內(nèi)數(shù)倍。2019年-2023年我國拖拉機出口規(guī)模由30.2億增長為68.9億元，CAGR=22.9%，成長增速大于國內(nèi)市場，

國內(nèi)農(nóng)機龍頭出海成長空間大。2）價：大馬力拖拉機占比規(guī)模從2017年的17%提升至2023年的40%、快速提升，且海外售價較國內(nèi)更高。售價、毛利率有望均好于國內(nèi)。4、如何看待我國農(nóng)機行業(yè)的競爭格局？——伴隨補貼收攏、國標切換、大馬力占比提升、高端化需求，格局有望從分散走向集中5、投資建議：重點推薦：一拖股份、中聯(lián)重科、濰柴動力。重點關(guān)注：威馬農(nóng)機、星光農(nóng)機等。2風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險、補貼政策調(diào)整風(fēng)險、海外市場開拓風(fēng)險。01020304農(nóng)機行業(yè)：農(nóng)業(yè)強國的基石，拖拉機為重中之重市場空間：全球萬億級市場，拖拉機、收割機為核心目錄如何看國內(nèi)市場未來潛力？政策+大馬力+糧價——行業(yè)量穩(wěn)+價升C

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S如何看海外市場的未來潛力？海外可觸及市場千億空間050607競爭格局：海外龍頭集中，國內(nèi)有望從分散向集中全球農(nóng)機龍頭企業(yè)：迪爾、紐芬蘭、愛科、久保田國內(nèi)農(nóng)機龍頭企業(yè)：一拖、雷沃、沃德、中聯(lián)08投資建議09風(fēng)險提示301農(nóng)機行業(yè)：農(nóng)業(yè)強國的基石，拖拉機為核心裝備41.1

什么是農(nóng)業(yè)機械？應(yīng)用于耕地、種植、管理、灌溉、收獲5大環(huán)節(jié)?

農(nóng)業(yè)機械是指用于種植業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、農(nóng)用運輸和農(nóng)田基本建設(shè)等活動的機械及設(shè)備。根據(jù)我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部行業(yè)標準，我國農(nóng)業(yè)機械一共劃分為32個大類，107個小類，504個品目。?

以種植業(yè)為例，可主要分為五大類：耕整地機械、種植施肥機械、田間管理機械、灌溉機械、收獲機械等。圖：

種植業(yè)各環(huán)節(jié)農(nóng)用機械：拖拉機為通用動力之源，重要性高耕整地種植施肥田間管理灌溉收獲秧田播種機除草機旋耕機噴灌機割曬機農(nóng)機通用動力源——拖拉機起壟機起苗機煙霧機滴灌設(shè)備脫粒機旋翼飛機鋪膜機穴播機水肥一體化設(shè)備聯(lián)合收割機聯(lián)合整地機撒肥機割草機5資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、農(nóng)機網(wǎng)，浙商證券研究所整理1.2

農(nóng)機行業(yè)的重要性？糧食安全為國家戰(zhàn)略，市場隨人口老齡趨勢增長?

農(nóng)業(yè)是支撐國民經(jīng)濟建設(shè)與進展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。是實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的重要內(nèi)容，受到國家大力支持。我國作為全球農(nóng)機第一制造和消費大國，擁有著巨大的農(nóng)機市場規(guī)模，為農(nóng)機設(shè)備提供巨大的需求空間。?

中長期看：人口老齡化背景下，2004-2022年中國65歲以上人口比例由7.6%上升至16.9%，中國農(nóng)業(yè)機械總動力由6.4億千瓦上升至11.1億千瓦，呈同向增長趨勢。農(nóng)業(yè)機械需求規(guī)模有望隨著機器替代人力、保持持續(xù)增長。圖：亞太地區(qū)為全球最大的農(nóng)業(yè)機械生產(chǎn)區(qū)域圖：中國農(nóng)業(yè)機械總動力（億千瓦）與老齡人口占比同向增長非洲/中東,

5%1210816%14%12%10%8%東歐,7%中南美,

8%亞太,47%66%西歐,16%44%22%北美,17%00%2004

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2022農(nóng)業(yè)機械總動力（億千瓦）65歲及以上人口占比6資料：國家統(tǒng)計局、Choice，浙商證券研究所資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所整理1.3

農(nóng)機行業(yè)的核心關(guān)注點？拖拉機、收割機為核心裝備?

農(nóng)機產(chǎn)業(yè)鏈：上游零部件——鋼材、橡膠、發(fā)動機、變速箱等；中游整機——包括耕地、種植施肥、田間管理、灌溉、收獲機械等；下游應(yīng)用——農(nóng)、林、牧、漁等領(lǐng)域，客戶包括農(nóng)場、農(nóng)村合作社、農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)服務(wù)公司等。?

核心關(guān)注：參照圖中國農(nóng)機銷售額細分產(chǎn)品占比（2021年），拖拉機為國內(nèi)占比最大的農(nóng)業(yè)機械，占比達34%。其次為水稻收割機、玉米收割機，銷售額分別為47.85億元和35.9億元，占比分別為14%和10%。圖：中國農(nóng)機銷售額細分產(chǎn)品占比（2021年）；拖拉機34%圖：拖拉機、收獲機產(chǎn)品示意圖圖：農(nóng)機產(chǎn)業(yè)鏈全景圖：上游零部件、中游制造、下游應(yīng)用其他,28%拖拉機,34%旋耕機,4%水稻收割機,14%水稻插秧機,5%

小麥收割機,5%玉米收割機,10%7資料：華經(jīng)情報網(wǎng)、沃得農(nóng)機招股說明書，浙商證券研究所資料：中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、研究院，浙商證券研究所資料：濰柴雷沃官網(wǎng)，浙商證券研究所1.4

農(nóng)機行業(yè)的核心關(guān)注點？拖拉機、收割機為核心裝備?

拖拉機：農(nóng)業(yè)機械的通用“引擎”，是農(nóng)機占比最大、應(yīng)用最廣的機械設(shè)備。——按用途分類?

收割機：——按用途分類1）農(nóng)業(yè)拖拉機：主要用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，如耕種、種植、管理等2）園林拖拉機：用于城市公園、綠化帶等場所的維護和管理等——按功率分類包括：谷物收獲機械、玉米收獲機械、棉麻作物收獲機械、花卉（茶葉）采購機械、根莖作物收獲機械、飼料作物收獲機械、蔬菜收獲機械、果實收獲機械等。1）大型拖拉機功率：73.6千瓦-147千瓦（100馬力以上）。2）中型拖拉機功率：22.1-73.5千瓦（30-100馬力）。3）小型拖拉機功率：22.1千瓦（30馬力）以下。圖：拖拉機分類：按照下游和功率分類（農(nóng)業(yè)、園林，大中小馬力）圖：收割機分類：按照收割作物品種資料：國家標準館、買夠網(wǎng)，浙商證券研究所資料：沃得農(nóng)機官網(wǎng)，浙商證券研究所02市場空間：全球萬億級市場，拖拉機、收割機為核心92.1

農(nóng)機市場空間有多大？全球萬億級市場、堪比工程機械?

全球市場：依據(jù)FactMr數(shù)據(jù)顯示，隨著以中國為代表的亞太地區(qū)農(nóng)業(yè)機械化的發(fā)展，未來全球農(nóng)業(yè)機械市場將整體呈增長態(tài)勢，2022年全球農(nóng)機市場規(guī)模達到1620億美元（對應(yīng)萬億級人民幣市場），2018-2022年CAGR=5.4%，到2026年全球農(nóng)業(yè)機械市場規(guī)模將進一步擴容至1949億美元，并繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。?

國內(nèi)市場：由2018年的4286億元、增長至2022年的5611億元，CAGR=7%，呈逐年上升趨勢。2023年我國農(nóng)業(yè)機械市場規(guī)模將增長至5857億元，同比增長4%研究院預(yù)測，圖：2022年中國農(nóng)機市場規(guī)模達到5611億元，同比+6%7000圖：2022年全球農(nóng)機市場規(guī)模達到1620億美元，同比+3%250016%14%12%10%8%12%10%8%600050004000300020001000020001500100050006%6%4%2%4%0%-2%-4%-6%2%0%2015年

2016年

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2020年

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2022年

2026E201820192020202120222023E全球農(nóng)機市場規(guī)模（億元）yoy中國農(nóng)業(yè)機械市場規(guī)模（億元）yoy10資料：威馬農(nóng)機招股說明書，浙商證券研究所資料：中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、研究院，浙商證券研究所2.2

拖拉機、收割機市場空間有多大？全球千億元市場空間，有望穩(wěn)健增長?

拖拉機-市場空間：據(jù)MordorIntelligence報告顯示，2024年全球農(nóng)用拖拉機市場規(guī)模預(yù)計為704億美元（約5000億元），預(yù)計到2029年將達到907.1億美元，2024-2029年CAGR=5.20%。?

谷物收割機-市場空間：據(jù)百諫方略（DIResaerch）研究統(tǒng)計，全球谷物聯(lián)合收割機市場規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步擴張的態(tài)勢，2024年全球谷物聯(lián)合收割機市場規(guī)模將達到1488.6億元，預(yù)計2030年將達到2110.1億元，2024-2030CAGR=5.99%。圖：全球拖拉機市場規(guī)模：預(yù)計2029年將達907.1億美元圖：全球谷物聯(lián)合收割機市場規(guī)模：預(yù)計2030

2110年將達

億元全球拖拉機行業(yè)市場規(guī)模（億美元）全球谷物聯(lián)合收割機市場規(guī)模（億元）2,5002,0001,5001,000500100090080070060050040030020010009072110CAGR=5.2%CAGR=6%70414890202420292024年2030年11資料：MordorIntelligence，浙商證券研究所資料：百諫方略，浙商證券研究所2.3

國內(nèi)農(nóng)機企業(yè)成長情況如何？經(jīng)歷2018年探底后、穩(wěn)步上行?

我國農(nóng)機行業(yè)企業(yè)：2021年中國規(guī)模以上農(nóng)業(yè)機械企業(yè)主營收入為3068億元，2021年同比增長21.1%。?

過去歷史：2015-2018年受制于農(nóng)機補貼出現(xiàn)放緩、受到經(jīng)濟和糧價周期、國三國四標準切換等影響，我國農(nóng)機市場尤其比重較高的傳統(tǒng)農(nóng)機拖拉機、插秧機等產(chǎn)品收入出現(xiàn)不同程度的下跌，造成了整體農(nóng)機市場規(guī)模的下降。在2018年低點之后，隨著政策補貼向上、糧價回暖、國標切換消除等因素，市場營收迎來穩(wěn)步回升，市場份額向頭部集中。圖：2021年中國規(guī)模以上農(nóng)業(yè)機械企業(yè)主營收入為3068億元，2021年同比增長21.1%圖：國內(nèi)頭部3家農(nóng)機企業(yè)營收情況，2018年以來穩(wěn)步增長（單位：億元）500030%20050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%450040003500300025002000150010005001801601401201008020%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%604020000%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2018年濰柴雷沃資料

：Wind，浙商證券研究所整理2019年2020年2021年沃得農(nóng)機2022年中國規(guī)模以上農(nóng)機企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入（億元）yoy一拖股份3家營收合計yoy12資料：中國農(nóng)業(yè)機械工業(yè)協(xié)會，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所03如何看國內(nèi)市場未來潛力？政策+大馬力+糧價——行業(yè)量穩(wěn)+價升133.1政策端：農(nóng)機補貼+排放標準變化，驅(qū)動行業(yè)周期性成長?

政策補貼：行業(yè)需求波動的長期因子；2021年起再次進入補貼金額擴張期1）補貼與需求強相關(guān)：我國社會農(nóng)機購置投入與農(nóng)機購置補貼變動具有較強的相關(guān)關(guān)系，補貼對農(nóng)機銷量的促進效果顯著。2）補貼趨勢向上：2021年以來財政部逐漸加大農(nóng)機購置補貼力度，2024年農(nóng)機補貼金額再創(chuàng)新高：達246億元（2023年為236億元），同比增長4%，創(chuàng)歷史新高，國家持續(xù)大力支持農(nóng)機購置與應(yīng)用補貼。圖：政策補貼刺激農(nóng)機購置投入增長1,000900800700600500400300200100014購機補貼資金（億元）全社會農(nóng)機購置投入（億元）資料：全國農(nóng)業(yè)機械化統(tǒng)計年報、中國農(nóng)業(yè)機械工業(yè)年鑒2022、農(nóng)業(yè)機械公眾號、濰柴雷沃招股說明書、威馬農(nóng)機招股說明書，浙商證券研究所整理3.2政策端：農(nóng)機補貼+排放標準變化，驅(qū)動行業(yè)周期性成長表：“國四”排放標準于2022年12月1日開始施行額定凈功率（Pmax）（kW）130≤Pmax≤560HC+NOx(g/kWh)實施時間排放標準CO(g/kWh)HC(g/kWh)

NOx(g/kWh)PM(g/kWh)5.05.01.31.39.29.2--0.540.7《非道路移動機械用柴油機排氣污75≤Pmax<130?

國標切換：行業(yè)需求波動的短期因子；期待“國四”排標切換影響消退、需求提升6.58.41.32.1-9.210.8--0.851.0-2008.9．30

染物排放限值及測量方37≤Pmax<7518≤Pmax<37-法（中國I階段）》8≤Pmax<188.412.918.40<Pmax<812.3---1）自2007年環(huán)保總局頒布適用于農(nóng)用機械的國家污染物排放標準，至今經(jīng)歷了四個階段的更新。75≤Pmax<1305.01.06.0-0.3《非道路移動機械用柴油機排氣污5.05.56.68.03.51.31.5-7.08.0---0.40.837≤Pmax<7518≤Pmax<372010．10．1

染物排放限值及測量方8≤Pmax<180<Pmax<8Pmax>5609.510.56.40.8法（中國II階段）》2）正常而言農(nóng)機排放標準切換（因標準切換帶來農(nóng)機價格提升，會導(dǎo)致短期采購的需求前置）影響周期大約在1-2年左右，期待2024年“國四”切換對農(nóng)機銷量帶來的負面影響將逐漸消除，農(nóng)機購置需求景氣向上。--1.0--0.20《非道路移動機械用柴油機排氣污130≤Pmax<5603.55.0----4.04.00.200.3075≤Pmax<1302016．12．1

染物排放限值及測量方法(中國第三

37≤Pmax<75階段）》5.05.53.5----4.77.5-0.400.600.10Pmax<37Pmax>5600.403.5,0.67130≤Pmax<560《非道路移動機械用柴2022．12．1

油機排氣污3.55.00.190.192.03.3--0.0250.02575≤Pmax<130（560kW及以下）染物排放限值及測量方法(中國第四階段）》56≤Pmax<7537≤Pmax<56Pmax<375.05.05.50.193.3--0.0250.0250.60--4.77.5-15資料：生態(tài)環(huán)境部，浙商證券研究所整理3.3技術(shù)端：人口老齡化推動土地流轉(zhuǎn)政策加速，大馬力農(nóng)機占比提升空間大?

大馬力占比持續(xù)提升：2011年至2023年，我國小型拖拉機產(chǎn)量大幅下降，由236.8萬臺下降至14.4萬臺，占比由85%下降至32%，帶動我國拖拉機總體產(chǎn)量下滑。中型拖拉機占比15%上升至48%；2017年大型拖拉機占比開始上升，由3%上升至2023年的20%。我們預(yù)計，隨著大馬力需求占比提升、市場競爭格局將持續(xù)向頭部集中。圖：

2009-2023年不同類型拖拉機產(chǎn)量（萬臺）

，大馬力占比持續(xù)提升圖：

2009-2023年不同類型拖拉機占比情況，大馬力占比持續(xù)提升小型拖拉機中型拖拉機大型拖拉機yoy90%80%70%60%50%40%30%20%10%3002502001501005025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%0%2009

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20230小型拖拉機占比中型拖拉機占比大型拖拉機占比16資料：Choice，浙商證券研究所資料：Choice，浙商證券研究所3.4技術(shù)端：人口老齡化推動土地流轉(zhuǎn)政策加速，大馬力農(nóng)機占比提升空間大?

土地流轉(zhuǎn)政策：打開大馬力提升的潛力的天花板能夠促進相對分散的家庭農(nóng)用地向種糧大戶、家庭農(nóng)場等職業(yè)種植戶集中，使農(nóng)田得到有效整合。1）耕作端：大面積的農(nóng)田耕作、將會需要用到更大馬力的拖拉機，符合規(guī)模經(jīng)濟生產(chǎn)的需求。2）用戶端：種糧大戶、家庭農(nóng)場等具備更強的資金實力，具有更大的能力購置大馬力農(nóng)機。表：土地流轉(zhuǎn)相關(guān)政策圖：行業(yè)增速下滑，但大馬力拖拉機仍保持正增長頒布時間文件名稱頒布部門主要內(nèi)容140%120%100%80%各品類拖拉機-累計產(chǎn)量同比增速加強土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)管理和服務(wù)，建立健全土地承包經(jīng)營權(quán)中共十七屆三

流轉(zhuǎn)市場，按照依法自愿有償原則，允許農(nóng)民以轉(zhuǎn)包、出租、互《關(guān)于推進農(nóng)村改革發(fā)展若干重大問題的

2008.10決定》中全會換、轉(zhuǎn)讓、股份合作等形式流轉(zhuǎn)土地承包經(jīng)營權(quán)，發(fā)展多種形式的適度規(guī)模經(jīng)營。60%《關(guān)于做好當前農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)管理和服務(wù)工作的通知》把加強土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)管理和服務(wù)作為穩(wěn)定和完善農(nóng)村基本經(jīng)營制度、健全嚴格規(guī)范的農(nóng)村土地管理制度的重要內(nèi)容。2008.12原農(nóng)業(yè)部40%20%0%以堅持農(nóng)村土地集體所有，實現(xiàn)所有權(quán)、承包權(quán)、經(jīng)營權(quán)三權(quán)分置，引導(dǎo)土地經(jīng)營權(quán)有序流轉(zhuǎn)，堅持家庭經(jīng)營的基礎(chǔ)性地位，積極培育新型經(jīng)營主體，發(fā)展多種形式的適度規(guī)模經(jīng)營，鞏固和完善農(nóng)村基本經(jīng)營制度為指導(dǎo)思想，在穩(wěn)定完善農(nóng)村土地承包關(guān)系、規(guī)范引導(dǎo)農(nóng)村土地經(jīng)營權(quán)有序流轉(zhuǎn)、加快培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體等方面提出明確意見?！蛾P(guān)于引導(dǎo)農(nóng)村土地經(jīng)營權(quán)有序流轉(zhuǎn)發(fā)展農(nóng)業(yè)適度規(guī)模經(jīng)營的意見》中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳-20%-40%-60%2014.112021.1《農(nóng)村土地經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)管理辦法》為規(guī)范農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)行為，維護流轉(zhuǎn)雙方當事人合法權(quán)益提供了明確法律依據(jù)。大拖中拖小拖農(nóng)業(yè)農(nóng)村部17資料：濰柴雷沃招股說明書，浙商證券研究所整理資料：Wind，浙商證券研究所3.4技術(shù)端：人口老齡化推動土地流轉(zhuǎn)政策加速，大馬力農(nóng)機占比提升空間大?

那么土地流轉(zhuǎn)的進程到了哪一步了呢？1）全國耕地面積流入大規(guī)模種植個體占比：我們統(tǒng)計，已從2009年的1.3%（2687萬畝）已提升至2022年的14%（2.6億畝）2）我們認為，未來隨著人口老齡化趨勢、加速行業(yè)政策落地，農(nóng)戶的大規(guī)模化、專業(yè)化將推動農(nóng)機大馬力化提升圖：隨著人口老齡化、土地流轉(zhuǎn)政策持續(xù)深化，流入大規(guī)模種植個體占比持續(xù)提升30000圖：農(nóng)業(yè)就業(yè)人員占比就業(yè)總數(shù)持續(xù)降低70%16%14%12%10%8%59.7%250002000015000100005000060%50%40%30%20%10%40.8%6%4%22.6%2%0%2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年流轉(zhuǎn)入大規(guī)模種植個體情況（萬畝）流入大規(guī)模種植個體占比65歲及以上人口占比農(nóng)業(yè)就業(yè)人員（占就業(yè)總數(shù)的百分比）18資料：《中國農(nóng)村經(jīng)營管理公報》、《中國農(nóng)村政策與改革統(tǒng)計年報》、Choice，浙商證券研究所整理資料：世界銀行，浙商證券研究所整理3.5市場端：糧食安全戰(zhàn)略背景，對于農(nóng)機購置需求起到支撐?

糧食價格作為影響農(nóng)民收入的重要因素之一，下游盈利影響農(nóng)用機械購置需求。糧食價格波動會影響農(nóng)民收入，從而對機械化率高的作物對應(yīng)農(nóng)用機械的銷量產(chǎn)生顯著影響。在糧食安全背景下，2018年以來，我國主要農(nóng)產(chǎn)品小麥、稻米、玉米、大豆價格保持穩(wěn)中向上趨勢，且這4類農(nóng)產(chǎn)品機械化率較高（均在85%以上），對于農(nóng)機購置需求起到重要支撐作用。圖：2013-2023流通領(lǐng)域重要農(nóng)產(chǎn)品市場價格（元/噸）表：主要農(nóng)產(chǎn)品機械化率情況，均在85%以上100%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000095%90%85%80%75%70%65%60%2013大豆（黃豆）：Choice，浙商證券研究所整理20142015201620172018201920202021202220232015年小麥：業(yè)農(nóng)村部、農(nóng)業(yè)機械化發(fā)展統(tǒng)計公報，浙商證券研究所2019年2020年2021年2022年大豆水稻玉米玉米（黃玉米二等）小麥（國標三等）稻米（粳稻米）19資料資料3.6總結(jié)：國內(nèi)市場——未來需求怎么看？量穩(wěn)+價升，市場保持平穩(wěn)增長?

我們預(yù)計，未來行業(yè)將保持

量穩(wěn)+價增的態(tài)勢，整體市場維持小幅增長，具備大馬力能力的廠商將享高于行業(yè)增速的成長1）量：在全國耕地面積保持穩(wěn)態(tài)的背景下，我們預(yù)計未來農(nóng)機產(chǎn)量將維持在40-50萬臺左右穩(wěn)態(tài)水平。但因大馬力替代中小馬力拖拉機，可能長期趨勢呈小幅下行方向。2）價：受益于大馬力拖拉機的占比持續(xù)提升，價格相較中小馬力有大幅提升，帶來行業(yè)單機均價的提升。圖：預(yù)計未來農(nóng)機產(chǎn)量將維持在40-50萬臺左右，長期趨勢呈下行方向（單位：萬臺）小型拖拉機

中型拖拉機

大型拖拉機

yoy圖：隨著大馬力拖拉機占比提升，價升帶來市場空間穩(wěn)步提升85.7%90%

84.2%80%83.7%3002502001501005025%20%15%10%5%79.5%76.6%73.9%68.2%

67.8%66.4%70%61.7%58.0%60%52%

52%51%50%50%48%0%40%34.6%32.3%31.2%36%30.2%-5%-10%-15%-20%-25%33%27.3%30%29%29%29%23%23%21%3%20%19%

20%18%17%15%14%12%11%10%0%6%5%4%3%

3%3%3%3%

3%1%0小型拖拉機占比中型拖拉機占比大型拖拉機占比20資料：

Wind，浙商證券研究所資料：Wind，浙商證券研究所整理04如何看海外市場的潛力？海外可觸及市場千億空間214.1

海外市場需求如何？量：增速潛力高于國內(nèi)，受益發(fā)展中國家需求增長?

2023年我國拖拉機出口共計14.6萬輛，同比增長13.5%。2019年-2023年拖拉機出口規(guī)模由30.2億增長為68.9億元，CAGR=22.9%，成長增速大于國內(nèi)市場。?

分國家看：俄羅斯、南美市場、亞洲市場（印尼、菲律賓、越南和孟加拉等）、中東地區(qū)（特別是沙特等）、東盟國家（印尼、菲律賓、越南和孟加拉等）是國內(nèi)拖拉機出口的重要市場。圖：2017-2023年中國拖拉機出口數(shù)量（萬輛）16圖：2017-2023年中國各類型拖拉機出口規(guī)模占比（億元）8070605040302010020%15%10%5%14121080%-5%-10%-15%-20%-25%64220172018201920202021202220230履帶式牽引車、拖拉機發(fā)動機功率≤18千瓦的其他拖拉機單軸拖拉機18千瓦＜發(fā)動機功率≤37千瓦的其他拖拉機20172018拖拉機出口數(shù)量合計（萬輛）：海關(guān)總署，浙商證券研究所整理2019202020212022yoy202337千瓦＜發(fā)動機功率≤75千瓦的其他拖拉機

75千瓦＜發(fā)動機功率≤130千瓦的其他拖拉機發(fā)動機功率＞130千瓦的其他拖拉機22資料資料：海關(guān)總署，浙商證券研究所4.2

海外市場需求如何？價：大拖占比高，且整體單價高于國內(nèi)?

拆分出口機型的均價：我們發(fā)現(xiàn)，各功率段的出口均價高于國內(nèi)市場，符合海外市場更高價格特征、帶來潛在高利潤。?

具體拆分出口的結(jié)構(gòu)：我們看到，75千瓦以上的拖拉機（大型拖拉機）占比規(guī)模從2017年的17%提升至2023年的40%，大拖占比持續(xù)快速提升。意味著國內(nèi)農(nóng)機持續(xù)向高端大馬力突破、高價值產(chǎn)品帶來潛在盈利能力提升。圖：出口拖拉機單價高于國內(nèi)圖：國內(nèi)拖拉機出口：中大馬力占比持續(xù)提升40小型拖拉機中型拖拉機大型拖拉機2023年各機型出口均價（萬元/臺）35.33530252015105100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%17%41%21%39%22%25%28%29%32%35%35%41%18.130%48%11.334%31%7.940%25%34%25%4.31.80.6047%42%41%39%23資料：海關(guān)總署，浙商證券研究所資料：海關(guān)總署，浙商證券研究所整理4.3

國內(nèi)企業(yè)出海，成長空間的能見度到底在哪？千億級可觸及市場空間?

據(jù)Research

andmarkets統(tǒng)計，2023年全球拖拉機銷售量為205萬臺，同比增長3.2%。同時預(yù)計2029年有望達256萬臺，2023-2029年CAGR=3.8%，行業(yè)增長核心由人口增長、城鎮(zhèn)化率提升、飲食習(xí)慣改變驅(qū)動。?

按農(nóng)機-分全球地區(qū)占比：據(jù)，亞太地區(qū)以46.60%的占比、為全球最大的農(nóng)業(yè)機械生產(chǎn)區(qū)域，其次為北美和西歐地區(qū)，所占比例分別為17.2%和16.1%。圖：2023年全球拖拉機銷售量為

205萬臺，同比增長3.2%（單位：萬臺）圖：全球主要地區(qū)農(nóng)機產(chǎn)值占比結(jié)構(gòu)：亞洲為全球最大農(nóng)機市場300全球拖拉機銷售量（萬臺）非洲/中東,5%東歐,7%256CAGR=3.8%25020015010050205中南美,8%亞太,46.6%西歐,16%北美,17%02023年2029年E24資料：，浙商證券研究所整理資料：Research

andmarkets，浙商證券研究所整理4.4

國內(nèi)企業(yè)出海，成長空間的能見度到底在哪？千億級可觸及市場空間?

我們基于2023年全球銷量205萬臺、及全球主要地區(qū)農(nóng)機產(chǎn)值占比結(jié)構(gòu)，測算國內(nèi)農(nóng)機企業(yè)潛在出海市場空間。核心假設(shè)：我們認為發(fā)展中國家將是短期更易突破口，刨除北美、西歐（高端市場，短期難以快速滲透）對應(yīng)測算：短期市場易觸達需求為92萬臺、市場空間達1382億元。相較2023年我國拖拉機產(chǎn)量45萬臺，海外短期可觸達市場為國內(nèi)的數(shù)倍。如考慮海外大馬力需求占比更大、均價/毛利率更高，市場空間將更大。表：海外短期易觸及市場測算：預(yù)計市場需求達92萬臺、市場空間達921億元圖：出口拖拉機，中大馬力均價在11.3萬元以上拖拉機銷量（萬臺）402023年各機型出口均價（萬元/臺）35.3全球亞太100%20596453533171410353025201510546.6%其中：中國2023年產(chǎn)量北美西歐17%16%8%18.111.3中南美東歐7.97%4.31.80.6非洲/中東5%0出口：短期易觸及市場（去除北美、西歐、國內(nèi)，萬臺）92假設(shè)：均價（萬元）測算：市場空間（億元）：浙商證券研究所測算15138225資料資料：海關(guān)總署，浙商證券研究所05競爭格局：海外龍頭集中，國內(nèi)有望從分散向集中265.1

全球市場：CR4=40.8%，壟斷中高端市場?

全球市場格局：CR4=40.8%，壟斷中高端市場1）全球農(nóng)業(yè)機械行業(yè)形成了約翰迪爾（美國）、凱斯紐荷蘭（美國/意大利）、久保田（日本）等國際化農(nóng)機巨頭規(guī)模化競爭、和中小企業(yè)在細分市場競爭的格局。海外農(nóng)機龍頭基本占據(jù)了農(nóng)業(yè)機械行業(yè)的中高端市場。2）其中龍頭公司：美國的約翰·迪爾市占率為16.1%，全球農(nóng)機行業(yè)CR4=40.8%。四大農(nóng)機生產(chǎn)巨頭，歐美地區(qū)：形成了約翰·迪爾、凱斯紐荷蘭、愛科、克拉斯等農(nóng)機集團，日本：則形成了以久保田為首的農(nóng)機生產(chǎn)巨頭。圖：2022年全球農(nóng)機企業(yè)營收對比情況（億元）圖：年全球農(nóng)機企業(yè)競爭格局，2021CR4=41%40003,756350030002500200015001000500約翰·迪爾,16.10%凱斯紐荷,9.40%其他,

49.7%1,682久保田,

8.20%愛科,

7.10%洋馬,

4.40%克拉斯,1,175904485382Mahindra,

3.50%1.60%0約翰·迪爾

凱斯紐荷久保田愛科Mahindra克拉斯27資料：Choice、濰柴雷沃招股說明書、浙商證券研究所整理資料：浙商證券研究所整理5.2

國內(nèi)市場：CR4=11%，相對分散、未來有望持續(xù)向頭部集中?

國內(nèi)市場格局：

CR4=11%，未來有望持續(xù)向頭部集中1）國內(nèi)農(nóng)機行業(yè)競爭格局呈現(xiàn)小而散的特點，2021年頭部企業(yè)濰柴雷沃份額占比4%，沃得農(nóng)機和一拖股份分別為3%，CR4=11%（相比全球41%），仍以中小企業(yè)居多，但行業(yè)集中度呈逐漸上升的趨勢。2）我們認為，隨著隨著國四切換（對技術(shù)要求更高）、大馬力高端農(nóng)機需求（技術(shù)壁壘更高）、海外出口占比提升（對技術(shù)、資金實力、銷售實力的多重挑戰(zhàn)）、補貼政策因素（補貼比例下降、加速中小企業(yè)出清），競爭格局有望持續(xù)向頭部集中。圖：國內(nèi)農(nóng)機企業(yè)2022年營收對比情況（億元）圖：

2021年中國農(nóng)機企業(yè)競爭格局，相對分散1801584%3%3%160140120100801%濰柴雷沃沃得農(nóng)機一拖股份中聯(lián)重科英虎機械威馬農(nóng)機星光農(nóng)機其他126112604088%211820420濰柴雷沃一拖股份沃得農(nóng)機中聯(lián)重科英虎機械威馬農(nóng)機星光農(nóng)機28資料：濰柴雷沃招股說明書、Choice，浙商證券研究所整理資料：濰柴雷沃招股說明書、Choice、華經(jīng)情報網(wǎng)，浙商證券研究所整理06全球農(nóng)機龍頭企業(yè)：迪爾、紐芬蘭、愛科、久保田296.1

約翰迪爾（JohnDeere）：全球農(nóng)機龍頭，立足歐美、產(chǎn)品全面圖：約翰迪爾2019-2023年營收、歸母凈利潤情況700150%100%50%?

公司創(chuàng)立于1837年，是世界最大的農(nóng)業(yè)機械制造商和世界第二大工程機械制造商，在11個國家設(shè)有工業(yè)基地，產(chǎn)品行銷160多個國家和地區(qū)，位居世界五百強前列。公司業(yè)務(wù)主要有農(nóng)業(yè)與草坪設(shè)備、建筑與林業(yè)設(shè)備以及信貸業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括拖拉機、播種設(shè)備、收割設(shè)備等農(nóng)用機械。60050040030020010000%?

公司2023年營業(yè)收入612.5億美元，過去三年CAGR=19.9%；歸母凈利潤101.7億美元，過去三年CAGR=54.6%；2023年毛利率38.4%，凈利率16.6%。-50%2019年2020年2021年2022年

2023年歸母凈利潤（億美元）歸母凈利yoy營業(yè)總收入（億美元）營收yoy資料：Choice，浙商證券研究所整理圖：約翰迪爾2019-2023年凈利率、毛利率情況圖：約翰迪爾2022年分地區(qū)營收占比圖：約翰迪爾2023年分產(chǎn)品類型營收占比45%40%35%30%25%20%15%10%5%農(nóng)業(yè)和草地,25.2%西歐,41.1%數(shù)位精確有機農(nóng)…美國,58.9%建筑和林業(yè),26.6%2019年2020年2021年2022年2023年30銷售凈利率（%）：Choice，浙商證券研究所整理銷售毛利率（%）資料：Choice，浙商證券研究所整理資料：Choice，浙商證券研究所整理資料6.2

凱斯紐荷蘭（Case

IH）：歐洲第一、全球第二大農(nóng)機巨頭圖：凱斯紐荷蘭2019-2023年營收、歸母凈利潤情況40035030025020015010050100%?

2022年，凱斯紐荷蘭工業(yè)集團實現(xiàn)公司分拆，成為專營農(nóng)業(yè)機械與工程機械的公司。公司共擁有10個品牌、38座工廠、30個研發(fā)中心、超過37,700名員工，在不同國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括拖拉機、收獲機械、精準農(nóng)業(yè)等。0%-100%-200%-300%-400%-500%?

公司2023年營業(yè)收入246.9億美元，過去三年CAGR=-1.8%；歸母凈利潤23.7億美元，過去五年CAGR=17.8%；2023年毛利率31.8%，凈利率9.7%。02019年2020年2021年2022年2023年-50營業(yè)總收入（億美元）營收yoy歸母凈利潤（億美元）歸母凈利yoy資料：Choice，浙商證券研究所整理圖：凱斯紐荷蘭2023年分地區(qū)營收占比圖：凱斯紐荷蘭2021年分產(chǎn)品類型營收占比圖：凱斯紐荷蘭2019-2023年凈利率、毛利率情況35%金融服務(wù),10.5%北美,24.0%30%25%20%15%10%5%歐洲,47.3%建筑設(shè)備,15.8%其他地區(qū),15.9%農(nóng)業(yè)機械,73.3%0%南美,2019年2020年2021年2022年2023年-5%12.9%31銷售凈利率（%）銷售毛利率（%）資料：Choice，浙商證券研究所整理資料：Choice，浙商證券研究所整理資料：Choice，浙商證券研究所整理6.3

久保田（Kutoba）：亞洲農(nóng)機龍頭，水田農(nóng)機王者圖：久保田2019-2023年營收、歸母凈利潤情況2502001501005060%40%20%0%?

公司創(chuàng)立于1890年，迄今已有120多年歷史，是日本最大的農(nóng)業(yè)機械制造商，在亞洲、美洲、歐洲等地全方位開展業(yè)務(wù)，共有150家子公司以及20家關(guān)聯(lián)公司，在農(nóng)業(yè)機械、小型建筑機械、小型柴油發(fā)動機等領(lǐng)域處于世界前列。?

公司2023年營業(yè)收入214億美元，過去三年CAGR=6%；歸母凈利潤16.9億美元，過去三年CAGR=10.7%；2023年毛利率29%，凈利率8.6%。-20%-40%02019年2020年2021年2022年

2023年歸母凈利潤（億美元）歸母凈利yoy營業(yè)總收入（億美元）營收yoy資料：Choice，浙商證券研究所整理圖：久保田2022年分地區(qū)營收占比圖：久保田2023年分產(chǎn)品類型營收占比其他地區(qū),圖：久保田2019-2023年凈利率、毛利率情況35%其他產(chǎn)品,1.0%4.0%歐洲,12.4%水，環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù),12.4%30%25%20%15%10%5%北美,41.3%亞洲（除日本外）,19.9%機械,87.1%日本,0%22.4%2019年2020年2021年2022年2023年-5%32銷售凈利率（%）銷售毛利率（%）資料：Choice，浙商證券研究所整理資料：Choice，浙商證券研究所整理資料：Choice，浙商證券研究所整理6.4

愛科集團（AGCO）：擁多家知名品牌組合，歐美市場深耕多年圖：愛科2019-2023年營收、歸母凈利潤情況160300%250%200%150%100%50%?

公司成立于1990年，曾收購20余家世界知名農(nóng)機企業(yè)，在全球擁有8000多家經(jīng)銷商，業(yè)務(wù)遍及世界150多個國家和地區(qū)。產(chǎn)品包括拖拉機、聯(lián)合收割機、干草工具等，受到廣泛認可?

公司2023年營業(yè)收入144.1億美元，過去三年CAGR=16.4%；歸母凈利潤11.7億美元，過去三年CAGR=40%；2023年毛利率26.2%，凈利率8.1%。1401201008060400%200-50%2019年2020年2021年2022年2023年圖：愛科2023年分地區(qū)營收占比圖：愛科2023年分產(chǎn)品類型營收占比營業(yè)總收入（億美元）營收yoy歸母凈利潤（億美元）歸母凈利yoy澳大利亞和新西其他南美國家,資料：Choice，浙商證券研究所整理墨西哥，中美洲和加勒比,

1.4%蘭,2.7%2.7%亞太區(qū),

2.7%意大利,

3.4%圖：愛科2019-2023年凈利率、毛利率情況30%聯(lián)合收割機,24.6%25%20%15%10%5%糧食倉儲和蛋白質(zhì)生產(chǎn)系統(tǒng),9.6%拖拉機,76.3%歐洲，中東，非洲地區(qū),

49.3%巴西,13.0%更換零件,15.8%北美,24.7%0%2019年2020年2021年2022年2023年-5%33銷售凈利率（%）：Choice，浙商證券研究所整理銷售毛利率（%）資料：Choice，浙商證券研究所整理資料：Choice，浙商證券研究所整理資料07國內(nèi)農(nóng)機龍頭企業(yè)：一拖、雷沃、沃德、中聯(lián)347.1

一拖股份：中大型拖拉機龍頭，核心零部件自制能力強圖：一拖股份2019-2023年營收、歸母凈利潤情況14012010080400%300%200%100%0%?

公司成立于1955年，前身為第一拖拉機制造廠，擁有全套生產(chǎn)能力，流水生產(chǎn)線近百條，公司主導(dǎo)產(chǎn)品涵蓋“東方紅”系列履帶拖拉機、輪式拖拉機、柴油機等多個品類，保持大輪拖、非道路動力機械產(chǎn)品國內(nèi)市場前列，銷往全球140多個國家和地區(qū)。604020?

公司2023年營業(yè)收入115.3億元，過去三年CAGR=15%；歸母凈利潤10億元，過去三年CAGR=52.7%；2023年毛利率15.9%，凈利率8.6%。0-100%2019年2020年營業(yè)總收入（億元）2021年2022年

2023年歸母凈利潤（億元）歸母凈利yoy營收yoy：Choice，浙商證券研究所整理資料圖：一拖股份2019-2023年凈利率、毛利率情況圖：一拖股份2023年分地區(qū)營收占比圖：一拖股份2023年分產(chǎn)品類型營收占比25%國外,

8.5%動力機20%15%10%5%械,

8.4%農(nóng)業(yè)機械,91.6%國內(nèi),91.5%0%2019年2020年2021年2022年2023年35銷售凈利率（%）：Choice，浙商證券研究所整理銷售毛利率（%）資料：Choice，浙商證券研究所整理資料：Choice，浙商證券研究所整理資料7.2

濰柴雷沃：拖拉機+收獲機龍頭，并入濰柴體系享平臺資源優(yōu)勢圖：濰柴雷沃2019-2022年營收、歸母凈利潤情況302520151051550%1350%1150%950%750%550%350%150%-50%?

公司是全球知名的機械裝備制造企業(yè)，員工約1.3萬人，業(yè)務(wù)遍及全球120多個國家和地區(qū)。業(yè)務(wù)范圍涵蓋農(nóng)業(yè)裝備、工程機械、車輛、金融+互聯(lián)網(wǎng)四大業(yè)務(wù)，擁有完善的核心零部件產(chǎn)業(yè)鏈。?

公司2022年營業(yè)收入24.6億元，過去三年CAGR=11.4%；歸母凈利潤1.1億元，過去兩年CAGR=202.8%；2023年毛利率13.1%，凈利率4.5%。02019年2020年2021年2022年-5營業(yè)總收入（億元）營收yoy歸母凈利潤（億元）歸母凈利yoy資料：Choice，浙商證券研究所整理圖：濰柴雷沃2022年分地區(qū)營收占比圖：濰柴雷沃2022年分產(chǎn)品類型營收境外,…占比圖：濰柴雷沃2019-2022年凈利率、毛利率情況其他,1.3%15%車輛,6.9%10%5%境內(nèi),94.4%0%農(nóng)業(yè)裝備,2019年2020年2021年2022年91.8%-5%36銷售凈利率（%）銷售毛利率（%）資料：Choice，浙商證券研究所整理資料：Choice，浙商證券研究所整理資料：Choice，浙商證券研究所整理7.3

沃得農(nóng)機：履帶式谷物聯(lián)合收割機龍頭，拖拉機領(lǐng)軍者圖：沃得農(nóng)機2019-2022年營收、歸母凈利潤情況201510580%60%40%20%0%?

公司成立于1988年，專注于在工程機械、農(nóng)業(yè)機械、鍛壓機械、園林機械及汽車零部件等領(lǐng)域，產(chǎn)品暢銷國內(nèi)，出口至世界38個國家和地區(qū)，成為全球卓越的全程農(nóng)業(yè)機械化裝備制造商。?

公司2023年營業(yè)收入16.1億元，過去三年CAGR=34.4%；歸母凈利潤2.2億元，過去三年CAGR=25.8%；2023年毛利率26.7%，凈利率13.5%。0-20%2019年營業(yè)總收入（億元）營收yoy2020年2021年

2022年歸母凈利潤（億元）歸母凈利yoy資料：Choice，浙商證券研究所整理圖：沃得農(nóng)機2022年分地區(qū)營收占比圖：沃得農(nóng)機2022年分產(chǎn)品類型營收占比圖：沃得農(nóng)機2019-2022年凈利率、毛利率情況35%其他,1.0%境外,5.5%30%25%20%1