【廣發(fā)海外】必需消費品- 2020年投資策略：關(guān)注成長性和提價能力

識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末【廣發(fā)海外】必須消費品成本壓力有所緩解。明年繼續(xù)推薦成長性較好的餐飲龍頭企業(yè)和具有提價能力的啤酒行業(yè)及食品行業(yè)中的部分細分行業(yè)。養(yǎng)殖和肉制品行l(wèi)餐飲：看好海底撈：海底撈排隊現(xiàn)象嚴重，大量需求未得到滿足。我們認為海底撈門店還有大量拓展空間。海底撈相比同行，價格較為便國豬價受非洲豬瘟影響大幅波動，養(yǎng)殖行業(yè)的收入端受益于供給沖擊稅出現(xiàn)邊際變化，美國的出口企業(yè)和中國的進口企業(yè)有望通過國際貿(mào)易擴大自己的利潤。萬洲國際旗下史密斯菲爾德是美國主要的出口企們認為啤酒行業(yè)有可能會直接提價，包裝食品和軟飲料行業(yè)將會維持以結(jié)構(gòu)變化推動整體價格和毛利率提升的趨勢，行業(yè)公司增速將維持品安全事件。02/1904/1906/1908/1910/1902/1904/1906/1908/1910/1924%rh6%rh0%-6% 食品與主要用品零售Ⅱ 恒生指數(shù)續(xù)遇場識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末 三、養(yǎng)殖和肉制品行業(yè)：非洲豬瘟改變供求關(guān)系，擴大 3.1行業(yè)公司回顧:豬價受豬瘟和關(guān)稅影響較 3.2萬洲國際（00288.HK）中美兩國豬價價 4.1啤酒行業(yè)有提價的需求和可能性，盈利能力提 4.2食品和軟飲料股的增長動力依然是組合優(yōu)化帶動的毛利 識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末 識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末 一、宏觀經(jīng)濟與行業(yè)全年表現(xiàn)2019年全年的消費數(shù)據(jù)中，社會消費品零售總額的增長率出現(xiàn)了一定程降。雖然受名義GDP增速下滑影響，消費總量增速也不可避免的受到影響，但消費9%8%7%社會消費品零售總額:城鎮(zhèn)社會消費品零售總額:鄉(xiāng)村GDP累計同比貢獻率:初步核算數(shù):最終結(jié)構(gòu)上，糧油食品和飲料的零售額表現(xiàn)出一定韌性，增速速亦較為穩(wěn)定。我們認為無需過度擔憂社零總量增速下滑對食品飲料及消費服務(wù)業(yè) 飲料類飲料類 社會消費品零售總額:餐飲收入我國居民人均可支配收入維持平穩(wěn)增長，居民消費支出增長較為穩(wěn)定。年今消費者信心指數(shù)維持在120之上，顯示居民對消費的預期仍然穩(wěn)健。8%6%4%2%2014-112014-112019年2月由于豬價上漲推動，CPI扭轉(zhuǎn)下跌趨勢反轉(zhuǎn)上行。由于非洲來的生豬供應減少，2019H2豬價繼續(xù)上行并逐步動2019H2CPI上漲。PPI和CPI增速的差額轉(zhuǎn)負意味著行業(yè)的成本壓力15%10% 識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末2019年初恒生消費品制造及服務(wù)業(yè)指數(shù)跑輸恒生指數(shù)，1月中后消費服務(wù)業(yè)指數(shù)超越恒生指數(shù)；到4月中期受到外部宏觀因素影響，兩大指數(shù)同時回 Nn2020年我們繼續(xù)推薦成長性較好的餐飲龍頭企業(yè)和具有提價能力的啤酒及食品行業(yè)中的部分細分行業(yè)。預計養(yǎng)殖和肉制品行業(yè)2020年上半年景氣度仍然會較好，但要防范豬價波動帶來的估值波動。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末二、火鍋產(chǎn)業(yè)鏈：關(guān)注海底撈產(chǎn)業(yè)鏈海底撈門店全部為直營，定位于正餐火鍋。其產(chǎn)品風火鍋而更加貼近大眾化。消費者角度，公司擁有極為獨特的服務(wù)理念，將等位處于快速擴張期。截至2019年6月，根據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，海底撈國際控股有限公司共擁有593家門店，包括550家國內(nèi)直營門店以及43家內(nèi)地以外門店，門店增長速度從2016年的20.55%上升至2018年的7公司近年快速擴張，但門店數(shù)量仍落后于競爭對手。我們認為公司的增長潛力中，0201520162017201數(shù)據(jù)來源：海底撈招股書、2018年公0數(shù)據(jù)來源：海底撈招股書、2018年公上升主要源于營業(yè)時間的延長。公司定位正餐火鍋，但翻臺率領(lǐng)先同行，主要原因識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末數(shù)據(jù)來源：海底撈招股書、2018年公數(shù)據(jù)來源：海底撈招股書、2018年公客單價增長高于通脹水平。2019年上半年海底撈幣。其中海底撈內(nèi)地以外客單價最高，是內(nèi)地客單價的1.85倍左右。歷史數(shù)據(jù)顯示公司整體客單價同比增速維持在3%左右，高于同期通脹。整體客單價的增長主要 201620172018201城市居民消費價格指數(shù)增長率海底撈內(nèi)地客小。1.海底撈規(guī)模比較大。高CPI環(huán)境之下，海底撈的規(guī)模優(yōu)勢會產(chǎn)生更強的成本控制能力；2.海底撈絕對ASP低于同行，但考慮到其好于同批發(fā)平均價:畜產(chǎn)品:羊肉批發(fā)平均價:畜產(chǎn)品:牛肉頤海國際關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)和海底撈共成長。頤海國底撈餐廳提供底料。該業(yè)務(wù)的增長驅(qū)動力為消費者在海底撈餐廳的消費。頤海國際第三方業(yè)務(wù)主要為海底撈品牌火鍋調(diào)味料、海底撈品牌中式復合調(diào)味料和海底撈品牌自熱火鍋。根據(jù)圣倫食品招股書引用Frost&Su2010-2017年維持15%的復合增速。主要受餐飲標準化和家庭烹飪便捷化等需求推動。頤海國際目前經(jīng)銷渠道仍處于擴張狀態(tài)，其海底撈品牌受到市場的歡迎，預計公司的第三方業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。25020015010050020%15%10%5%0%201020112012201320142015201620172018E20015010050020102011201220132014201520162017201825%20%15%10%5%0%識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末中美豬價價差口關(guān)稅稅率的預期變化也影響公司股價表現(xiàn)，2019年年初至今市場表現(xiàn)優(yōu)于恒生指050%-———識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末費市場。受2018年八月爆發(fā)的非洲豬瘟影響，根據(jù)中國農(nóng)村農(nóng)業(yè)部公布信息，截止生豬存欄:能繁母豬能繁母豬存欄變化率:環(huán)比增減 02020年仍然會維持高位，萬洲國際作為中國最大的肉類識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末80,000％（500Apr-19Aug-19Apr-19Aug-19Aug-17析：假設(shè)費用約為3萬元每噸，進口量為50萬噸，中國豬肉價格為30元/公斤，美國豬價為12.5元/公斤，扣除增值稅后貿(mào)902.5磅。美國期貨價格和生豬現(xiàn)貨價格走勢趨同，假設(shè)2020年史密斯菲識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末0潤，預計未來公司也會根據(jù)市場豬價上漲繼續(xù)提價0識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末四、食品飲料行業(yè)：通脹預期下，關(guān)注提價阻力小的啤酒等行業(yè)受到非洲豬瘟等因素影響，2019年食品類CPI出長，帶動CPI整體上揚。2019年P(guān)PI維持低位。基于2019年能繁母豬存欄同比下滑較大，從能繁母豬到生產(chǎn)出商品豬需要9個月的時間，我們判斷2020年豬價不會下降到2018年及以前的水平，因此在2020年通脹預期的背景之下，擁有提價能力的50CPI:當月同比CPI:食品:當月同比PPI:全部工業(yè)品:當月低的主要原因仍然是低價產(chǎn)品占比較高，以及其背后的產(chǎn)能利用率問題。但近年消費升級趨勢較為明確，行業(yè)幾家大公司均將增長動力由入門啤酒向品質(zhì)啤酒轉(zhuǎn)移。我們認為行業(yè)有漲價的訴求和可能性。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末8765432201620178%6%4%2%本土啤酒企業(yè)追求以并購地方品牌推動市占率提升的戰(zhàn)略，這種以市占率為核心的戰(zhàn)略導致行業(yè)的產(chǎn)能過剩和難以調(diào)和的價格競爭。結(jié)果是中國的啤酒企業(yè)在極低利啤酒是舶來品，中國本土啤酒企業(yè)手里并沒有足夠深厚的底蘊推動其高端化，仍然選擇以市占率為主的策略。但近年來這一趨勢有所改變，體現(xiàn)在：1.長期的低利潤率使得行業(yè)內(nèi)參與者回報率過低，股東越來越難以忍受；2.人口結(jié)構(gòu)的變化以及第一代在溫飽環(huán)境下長大的年輕人擁有和上一代人完全不一樣的消費策略，形成了新的市場機會；3.快速增長的經(jīng)濟環(huán)境使中國消費更加富有，對升級型新時代消費者在啤酒行業(yè)上的消費需求和能力都在升級，行業(yè)格局穩(wěn)定多年的形勢也使得參與者形成了一致的預期：價格戰(zhàn)沒有出路，質(zhì)量增長是唯一選擇。各家啤酒企業(yè)紛紛將資源由主流酒投向中高端產(chǎn)品，并精簡其產(chǎn)能和供應鏈，提升公司整體的毛利率和凈利率水平，以凈利率提升推動凈利潤增長。目前中國啤酒行業(yè)仍然維持單位數(shù)的凈利率，在這種情況下，依靠盈利能力推動的增長將較為可觀。在高通脹的環(huán)境之下，主流酒由于利潤率低，單價低廉，有提價的空間。食品、康師傅控股和中國食品。截至2019上半年，康師傅識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末40%30%20%10% 2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08201統(tǒng)一——康師傅達利中國食品恒生消費指數(shù)0營業(yè)收入（百萬元）YOY（右軸）0201420152016統(tǒng)一企業(yè)中國.達利食品.康師傅.中國食品營業(yè)收入同比增長2.2%。由于紙箱、白糖和棕櫚油價格下跌加上國家減識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末2014201520162017201康師傅統(tǒng)一華龍白象數(shù)據(jù)來源：世界方便面業(yè)協(xié)會、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：康師傅控股2017展研究中心民收入水平的提高，中國軟飲料市場也逐步增長，彭博數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)的市場規(guī)模達4,562億元。軟飲料行業(yè)在2004-2013年長，隨后增速開始下滑。我國軟飲料市場按銷售額規(guī)模的增續(xù)開始了結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)逐漸走出低迷。其中，水作為占比最大為突出，根據(jù)康師傅控股2019中期報告，2019年上半年整0類。隨著人們收入水平的提高和消費結(jié)構(gòu)的升級，軟飲料市場還有很大發(fā)展空間。另外，隨著大眾健康觀念逐漸興起，消費者對無糖、低卡等標志更加敏運動功能飲料,6.7%運動功能飲料瓶裝水,茶飲料,碳酸飲料,碳酸飲料識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末增長主要動力。截至2018年底，公司工廠遍及全國18個省份覆蓋大部分縣級市。預計公司渠道改革將逐步完成，新的渠道體系利于1.團隊的優(yōu)化配置，提高公司自身團隊專業(yè)度；2.公司渠道投放費用更加準確，提高銷售效率；3.提高了經(jīng)銷商的專業(yè)度和公司產(chǎn)品的投放效率；4.利于產(chǎn)品的研發(fā)和推糕點類糕點類料植物蛋飲料餅干餅干0nllll植物蛋白和含乳飲料餅干糕點類數(shù)據(jù)來源：招股說明書、公司年報，廣發(fā)證券發(fā)展研達利食品渠道能力強：達利已搭建覆蓋全國的工廠和經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)公司識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末家庭消費市場為未來公司增長主要動力：達利近兩年推出“豆本豆”和“美焙辰”望繼續(xù)突破銷售新高。“美焙辰”屬于新推出短保面包系列，暫時處于前期鋪貨5050ROE穩(wěn)定在25%左右，高于行業(yè)平均值。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末乳制品需求具備健康屬性，且人均消費伴隨經(jīng)濟發(fā)展而增長，具空間。行業(yè)的競爭模式仍然是通過規(guī)模帶動供應鏈壓倒同行的方式明顯優(yōu)勢一方的伊利蒙牛雙寡頭格局仍將持續(xù)。短期股價的波動核現(xiàn)單方面促銷對方不跟隨的情況概率較低。因此股價波動的核心在于投資者對銷售和管理費用投放的預期。2020年我們認為暫時沒有能觀察到雙方同時縮減費用投放數(shù)據(jù)來源：2019年公司半年報、廣發(fā)-數(shù)據(jù)來