公司金融-習題答案 江萍

參考答案第二章1.A企業(yè)凈利潤=1200-320-243-84-10-(1200-320-243-84-10)×20%=434.4(萬元)。2.B公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流=5800000+100000×1.5-13400000=-7450000(元)。3.D公司的權益市場價值為20×5000=100000(萬元),其市凈率為3,所以權益的賬面價值為100000÷3=33333.33(萬元),則負債-權益比=60000÷33333.33=1.8。4.銷售額=凈利潤÷銷售利潤率=1890÷0.09=21000(萬元),信用銷售額=21000×80%=16800(萬元),應收賬款周轉(zhuǎn)率=16800÷21=800(次),應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷800=0.46(天)。5.流動資產(chǎn)=180000×2.1=378000(元),存貨=378000-1.3×180000=144000(元),最終得到公司的產(chǎn)品銷售成本=144000×3.4=489600(元)。6.總負債/總資產(chǎn)=(總資產(chǎn)-權益)/總資產(chǎn)=1-權益/總資產(chǎn)=34%,即權益/總資產(chǎn)=66%,凈利潤/總資產(chǎn)=13%,權益收益率=凈利潤/權益=13%÷66%=0.2。7.ROA=凈利潤/總資產(chǎn)=(凈利潤/銷售額)×(銷售額/總資產(chǎn))=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=0.05×1.2=0.06=6%。第三章1.根據(jù)存貨模型,最佳現(xiàn)金持有量C=2Tbi=2×1002.依題意,有:經(jīng)濟批量=2AFC=2經(jīng)濟批數(shù)總成本(T)=2AFC=2×103.依題意,有:保險儲備S=12(mr-nt)=12×(20×15-15×8)=90(再訂貨點R=nt+S=12(mr+nt)=210(千克4.(1)在現(xiàn)金折扣期限內(nèi)付款,C公司最長可以獲得10天的免費信用,信用額度為9.6萬元,現(xiàn)金折扣為0.4萬元,付款額為9.6萬元。在放棄現(xiàn)金折扣的信用期限內(nèi)付款,C公司最長可以獲得30天的信用,信用額度為10萬元,現(xiàn)金折扣為0,付款額為10萬元。在第40天付款,也就是在信用期限以外付款,C公司獲得40天信用,其中包括展期信用,信用額度為10萬元,現(xiàn)金折扣為0,付款額為10萬元。(2)C公司在放棄現(xiàn)金折扣的信用期限內(nèi)付款時,放棄現(xiàn)金折扣的成本為:折扣百分比1-折扣百分比×360信用期限-折扣期限×100%=4%C公司在第40天付款時,放棄現(xiàn)金折扣的成本為:折扣百分比1-折扣百分比×360信用期限-折扣期限×100%=4%銀行借款利率為30%,放棄現(xiàn)金折扣的成本均大于銀行借款利率,說明C公司應該享受現(xiàn)金折扣,在現(xiàn)金折扣期限內(nèi)進行還款,還款金額為9.6萬元。5.(1)依題意可知:S1=8000×(1+20%)=9ΔS=8000×20%=1600EFN=(A/S)ΔS-L/SΔS-S1×p×(1 =40%×1600-15%×1600-9600×25%×(1-70%)=-320(萬元)EFN<0,因此該公司在該增長率下無須進行外部融資。(2)依題意:設增長率為g,則EFN=0,S1=8000×(1+g),ΔS=8000g,代入公式EFN=(A/S)ΔS-L/SΔS-S1×p×(1-d40%×8000g-15%×8000g-8000×(1+g)×25%×(1-70%)=0解得:g=42.86%6.ROE=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權益乘數(shù) =(320/1000)×1000/2000×(1+1/2)=24%可持續(xù)增長率=ROE×b第四章1.(1)A銀行年化收益率為:APRA=1+0.(2)B銀行年化收益率為:APRB=1+0.(3)C銀行年化收益率為:APRC=9%APRA<APRB<APRC因此應將錢存入C銀行。2.由于貨幣存在時間價值,兩筆等額的資金,一年后資金的價值比一年前資金的價值低,即現(xiàn)值將下降。3.(1)股票賬戶15年后的終值為:FVstock=1100×1+0.071215×(2)債券賬戶15年后的終值為:FVbond=500×1+0.041215×(3)總儲蓄為:總儲蓄=348658.53+123045.24=471703.77(元)(4)每月現(xiàn)金流(每月支取錢數(shù))的計算為:4714.每個月支付給銀行的850元的現(xiàn)值為:PV=850×1-1[1+0.07512]剩下待償還的錢數(shù)為:240000-115021.67=124978.33(元)貸款到期需一次性支付的錢數(shù)為:124978.33×1+0.0751225×125.債券的現(xiàn)值為:PV=10001+0.0875240×需出售債券數(shù)量為:1140000032.52976=3506.該債券每半年支付的數(shù)額C的計算為:895.09=C×1-1C=39(元)該債券的票面利率為:39×7.股票現(xiàn)值為:P=D01+gr-g=8.股票的內(nèi)在價值的計算為:P第五章1.各年現(xiàn)金流計算如下(單位:萬元):第0年:投資,現(xiàn)金流為-10;第1年末以及之后每年末:凈利1.5,凈利里面已經(jīng)扣除了折舊并已繳稅,但是折舊為非付現(xiàn)成本,需要加回來。故現(xiàn)金流量為1.5+10×10%=2.5因此,簡單投資回收期為10÷2.5=4年,按照簡單投資回收期可以接受該項目。貼現(xiàn)投資回收期長于4年,故按照貼現(xiàn)投資回收期該項目不可接受。2.未來收益現(xiàn)值求和:1201+10%+130(1+10%)2獲利能力指數(shù):517.30÷400=1.293.由內(nèi)插法:k解得內(nèi)部收益率:k=12.55%4.采用凈現(xiàn)值法可知:項目A:-100+501+10%+50(1+凈現(xiàn)值小于0,因此項目A不可行。以下進行分類討論:①當項目B、C不互斥時,有:項目B:-50+101+10%+10(1+凈現(xiàn)值大于0,因此項目B可行。項目C:-200+801+10%+80(1+凈現(xiàn)值大于0,因此項目C可行。因此應當選擇項目B、C。②當項目B、C為互斥項目且沒有資金限制時,應當選擇項目C。③當項目B、C為互斥項目且初始投資不得超過50時,只能選擇項目B。5.(1)項目A現(xiàn)金流貼現(xiàn)值:年份012345貼現(xiàn)值-5000714.29797.19249.12794.401702.28項目A的凈現(xiàn)值為-5000+714.29+797.19+249.12+794.40+1702.28=-742.72<0,不可行,無法計算貼現(xiàn)投資回收期。項目B現(xiàn)金流貼現(xiàn)值:年份012345貼現(xiàn)值-75001116.072391.581779.453177.592837.13項目B的第1~3年的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值為5287.10,則由表可知其貼現(xiàn)投資回收期為:3+(7500-5287.10)÷3177.59=3.70<4項目C現(xiàn)金流貼現(xiàn)值:年份012345貼現(xiàn)值-4000535.71956.63854.141525.241702.28項目C的第1~4年的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值為3871.72,則由表可知其貼現(xiàn)投資回收期為:4+(4000-3871.72)÷1702.28=4.08>4因此可知只有項目B可行。(2)項目A凈現(xiàn)值:-742.72項目B凈現(xiàn)值:-7500+5287.10+3177.59+2837.13=3801.82>0項目C凈現(xiàn)值:-4000+3871.72+1702.28=1574>0根據(jù)凈現(xiàn)值法,可知項目B、C值得投資。6.(1)不可以。公司的加權資本成本不能代表A、B兩個項目各自所要求的風險貼現(xiàn)率,因為公司整體的風險和A、B項目并不一定相同,所以無法將其作為判斷標準。(2)結(jié)論正確,但是說法錯誤。比較互斥項目且沒有資金規(guī)模限制時,應該比較二者的凈現(xiàn)值大小。(3)在15%的風險貼現(xiàn)率下,可知A項目的凈現(xiàn)值為44.23,B項目為57.84,因此應該投資B項目。第六章1.期望收益率:0.1×-0.19+0.6×標準差:0.1× =15.24%2.股票A的收益率為:r股票B的收益率為:r若資本資產(chǎn)定價模型成立,則有:rr由于股票A的貝塔系數(shù)比股票B的貝塔系數(shù)大0.21,即:β整理得:r因此市場的風險溢價為:rM3.(1)期望收益率為:0.7×標準差為:0.7×28%=19.6%(2)客戶的投資頭寸為:A股票:0.7×25%=17.5%B股票:0.7×32%=22.4%C股票:0.7×43%=30.1%(3)你的組合的夏普比率為:0.18-客戶的組合的夏普比率為:0.15-(4)資本配置線如下圖,斜率為0.3571。(5)根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型有:ErC=rf+若ErC=16%,16%=8%+10%×yy=80%因此,為了組合的期望收益率為16%,客戶需要將總資金的80%投資到風險資產(chǎn)組合中,20%投資于無風險資產(chǎn),因此客戶組合的收益率標準差為:σC=0(6)根據(jù)(5)有:σC=如果客戶偏好在標準差不大于18%的情況下最大化期望收益率,那么其投資組合為:y=0.即將資金的64.29%投資到風險資產(chǎn)中。4.(1)根據(jù)題中數(shù)據(jù)建立方差-協(xié)方差矩陣[cov債券股票債券 225 45股票 45 900最小方差投資組合的投資比例計算過程如下:ww最小方差投資組合的期望收益率和方差如下:Ermin=0.σm(2)表格與圖形如下:股票基金比例債券基金比例期望收益率標準差0.00%100.00%12.00%15.00%17.39%82.61%13.39%13.92%最小標準差20.00%80.00%13.60%13.94%40.00%60.00%15.20%15.70%45.16%54.84%15.61%16.54%切點資產(chǎn)組合60.00%40.00%16.80%19.53%80.00%20.00%18.40%24.48%100.00%0.00%20.00%30.00%由上圖可知,最優(yōu)組合是期望收益率約15.6%,標準差約16.5%的切線組合。最優(yōu)風險投資組合為:w期望收益率為:ErP=0.4516×σP= =16.54%(3)最優(yōu)配置下的最優(yōu)收益-波動性比率為:EE(4)投資風險資產(chǎn)比例:13.國庫券比例:1-78.84%=21.16%股票基金比例:0.4516×78.84%=35.6%債券基金:0.5484×78.84%=43.24%(5)投資組合比例wS為0因此投資組合的標準差為:σ這比使用國庫券和最優(yōu)投資組合的13.04%的標準差要大得多。5.(1)D組合肯定不是有效投資組合。(2)不對,D組合的標準差比A、C組合大,但其期望收益率較低;投資者不會持有D組合,因為與B組合相比其期望收益率相同,卻要承擔更多的風險。(3)由資本資產(chǎn)定價組合:E帶入求得:β(4)不會。與證券A相比其標準差相同,即承擔風險相同,但是A的期望收益率大于E的期望收益率,因此投資者在A和E證券中會選擇A證券。6.(1)股票A,市場組合從5%上升到20%,股票A從-5%上升到40%,β=3。股票B,市場組合從5%上升到20%,股票從5%上升到30%,貝塔=1。(2)市場組合的期望收益率為12.5%。股票A的期望收益率是6%+3×6.5%=25.5%,股票B的期望收益率是12.5%。股票A的期望收益率是25.5%,處于證券市場線的下方,被高估。股票B的期望收益率是12.5%,處于證券市場線,沒有被高估或低估。(3)略。7.股票A的期望收益率為:r股票B的期望收益率為:r股票A的β值為:βA=rA-rββ因此A的系統(tǒng)性風險更高。股票A的標準差為:σ股票B的標準差為:σA的標準差小于B的標準差,因此B股票整體風險更高,由于B股票系統(tǒng)性風險低,因此非系統(tǒng)性風險更高。8.E我們需要找出這兩個因素的風險溢價(RPRR因此有:00解得:R因此該經(jīng)濟體中的期望收益率-貝塔關系為:E第七章1.權益資本成本為:RE=6%+1.5×9%=0.195=19.5%2.根據(jù)股利增長模型,有RE=23.P0=F×107%因此稅前的債務資本成本為:rD=6%由于半年付息,則一年的債務資本成本為:2×rD=12%稅后的債務資本成本為:2×rD×(1-T)=7.8%4.優(yōu)先股資本成本為:r=DP0=45.該公司的WACC為:WACC=0.6×12%+0.05×5%+0.07×1-06.(1)C、D。(2)根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型,有:Ei=rf+βi×(rM-rf)因此ErA=8.2%;ErB=9.95%;ErC=12.05%;ErD=14.15%與項目內(nèi)部收益率相比,A、D會被接受。(3)C被錯誤地接受;A被錯誤地拒絕。7.(1)融資成本為:1120×(1-5%)=∑rD=8%(2)融資成本為:rE=2×(3)融資成本為:120×1-12rE=7.58%第八章1.不會,公平定價的股票的期望收益率由其系統(tǒng)性風險決定,風險溢價不同,期望收益率也不同。2.即使正β值的股票能夠反映出關于經(jīng)濟發(fā)展的可喜的新信息,但這也不能表明在已經(jīng)預期到的事件上存在異常收益。例如,如果經(jīng)濟復蘇已經(jīng)被預期到,則實際上復蘇不再是新信息。股票價格應該已經(jīng)反映了即將到來的經(jīng)濟復蘇。3.答案為(2),原因如下:如果市場是弱有效的,那么投資者不能根據(jù)過去的交易信息獲得超額收益,不存在一種獲得超額收益的可預期交易模式。4.答案為(3),原因如下:在半強有效市場中,投資者不可能利用公開可獲得的信息獲得異常收益。市盈率和近期價格變化屬于公開的信息。另一方面,具有先進的管理知識的投資者,可以獲得異常高的交易利潤(除非市場是強有效的)。5.(1)支持。基于純粹的運氣,在任何一年里,管理者中都應該有一半能擊敗市場。(2)不支持。這是“輕松得錢”規(guī)則的基礎:只用交予去年最好的管理者去投資。(3)不支持。反向操作提供了一種“輕松得錢”的手段:只用買上周表現(xiàn)不佳的股票。(4)不支持。如果市場是有效的,異常收益應該發(fā)生在1月公布盈利時。(5)支持。相比可預測的收益,可預測的波動性并不意味著可以獲取超額收益。6.Δr=1.5×ΔrM市場指數(shù)上漲了8%,代入公式得:Δr=1.5×8%=12%而實際變動為10%,則異常收益為-2.0%。第九章1.在風險投資前,公司價值為50萬元,發(fā)行股份數(shù)量為120萬股。由于在融資后,風險投資持股占比為40%,也即創(chuàng)始人持股占比為60%,因此,融資后公司發(fā)行股份總數(shù)為120/60%=200(萬股),風險投資機構(gòu)持有200-120=80(萬股)。故,發(fā)行價格為100/80=1.25(元),公司價值為1.25×200=250(萬元)。2.出售全部150萬股票的最高價格為14元,因此,公司最終發(fā)行價格為每股14元,發(fā)行收入=150×14=2100(萬元)。3.公司發(fā)行的新股數(shù)量=1500/50=30(萬股),認購一股新股所需的認股權數(shù)=900/30=30(份)。4.RU=15%,RD=7%,D/E=1/2,因此,RE=RU+DE×(RU-RD)=15%+0.5×(15%-7%)=19%5.稅盾價值=TC×D=25%×80=20(萬元)。6.RE=14%,RD=8%,D/E=1,TC=25%,因此,加權平均資本成成本為:RWACC=DD+E×RD×(1-TC)+ED+E×RE=0.5×8%×(第十章1.(1)EBIT=收入-成本-折舊=23500000×(1-60%)=9400000(元)由MM(有稅)定理的命題1可知無杠桿公司的價值為:VU=EBIT(1-T)/R0=9400000×(1-40%)/17%=33176470.59(元)(2)由MM(有稅)定理的命題2可知,RE=R0+(R0-RB)D/E(1-T)=17%+(17%-9%)×0.45×(1-40%) =19.16%(3)公司的加權平均資本成本為:WACC=DD+E×RB×1-T =0.451.45×9%×(1-40%根據(jù)加權平均資本成本法可知:VL=EBIT(1-T)/WACC=9400000×(1-40%)/14.89%=37877770.32(元)(4)負債水平D=0.45/1.45×37877770.32=11775170.10(元)利息I=11775170.10×9%=1057965.31(元)E=(EBIT-I)(1-T)公司價值=權益+負債=26123281.91+11775170.10=37898452.01(元)2.根據(jù)加權平均資本成本的計算公式:W得公司的加權平均資本為:500000000500000000+18003.(1)項目市值占比單項成本債券200000萬元74.42%11%×1-股票5500×12.5=68750(萬元)25.58%5%+5%×1.8=14%總計268750萬元100%8.493%當前公司的加權平均資本成本為:WACC=6.6%×74.42%+14%×25.58%=8.493%(2)公司將資本結(jié)構(gòu)調(diào)整到目標資本結(jié)構(gòu)后,為無杠桿β系數(shù)為:β→1.8=βU1+1-40%×有杠桿β系數(shù):βL=βU1+1-TDE債券成本:8%×1-股票成本:5%+5%×1.049=10.245%加權平均資本成本:WACC=4.8%×50%+10.245%×50%=7.52%4.一個項目的調(diào)整凈現(xiàn)值(APV)等于項目在完全由權益籌資情況下的凈現(xiàn)值加上債務融資的連帶效應的凈現(xiàn)值。本題中,債務融資的連帶效應的凈現(xiàn)值等于企業(yè)債務現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)值。(1)由于投資額將在5年內(nèi)按直線折舊法進行折舊,因此每年的折舊額為:每年折舊額=2000000/5=400000(元)NPV全權益=-初始投資+PV[1-TcEBTD =-2000000+1-0.40×600000 ×400000×PVIFA0 =-95754.68(元)(2)由于債券發(fā)放成本40000元可以在5年內(nèi)分期支付,因此每年籌資成本為:每年籌資成本=40000/5=8000(元)N=+因此,項目的APV=NPV(全權益)+NPVF(債務融資的連帶效應)=-95754.68+275393.46=179638.78(元),所以公司應該承擔此項目。5.第一步:計算有杠桿的現(xiàn)金流量:由于公司使用了600美元的負債,權益投資者只需要為該項目出資400美元,就可以滿足項目初始投資1000美元的需求了。因此,CF0=-400美元。每一期,權益持有人都需要支付利息,稅后利息成本為:B×RB×(1-TC)=600×0.08×(1-0.40)=28.80(美元)第二步:計算RSR這筆負債的稅盾價值為每年:TC×B×RB=0.40×600×0.08=19.20(美元)PV=1251+10%+2501+10 =1007.09(美元)因為B=600美元,而V=1007.09美元,因此S=407.09美元。RS=10%+600/407.09×1-40%第三步:估價:按RS=11.77%進行貼現(xiàn)。NPV=-400+96.201+11. =28.566.項目的調(diào)整凈現(xiàn)值(APV)等于項目在完全由權益籌資情況下的凈現(xiàn)值加上債務融資的連帶效應的凈現(xiàn)值,即:APV=NPV(全權益)+NPVF(債務融資的連帶效應)由于投資額將在5年內(nèi)按直線折舊法進行折舊,因此每年的折舊額為:每年折舊=90000000/5=18000000(元)NPV(全權益)=-初始投資+PV[(1-TC)EBITD]+PV(折舊稅盾) =-90000000+1-0.30×15000 +0.3×18000000×PVIFA(0.10,5)=-10202409.65(元)債務融資的連帶效應的凈現(xiàn)值等于企業(yè)債務帶來的現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)值。政府貸款的利率可以用于確定利息支付的數(shù)額,但是現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率仍舊應當使用企業(yè)債券的稅前成本。因此:N =35000000-1-0.3×0.05×35 ×PVIFA0.10 =17303830.88(元)因此,項目的APV=NPV(全權益)+NPVF(債務融資的連帶效應)=-10202409.65+17303830.88=7101421.23(元)。7.(1)為了計算項目的凈現(xiàn)值,需要首先計算該公司的加權平均資本成本。在有公司稅的情況下,加權平均資本成本的計算公式為:R公司權益的市場價值=B由于公司CEO認為公司當前的負債權益比是最優(yōu)的,因此這些權重可以直接應用于加權平均資本的計算。公司債券的到期收益率是公司債務的稅前成本。為了得到公司的權益資本成本,需要得到公司權益的貝塔系數(shù)值:β得到貝塔系數(shù)后可以直接運用資本資產(chǎn)定價模型得到公司的權益成本:RS=R因此,RWACC=0.2941×(1-0.3)×7%+0.705最后,可以用WACC來對所有的非杠桿現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)得到項目的凈現(xiàn)值:NPV=-48000000+15000000×PVIFA(0.1132,5)=6995066.79(元)由于項目凈現(xiàn)值為正,因此應該購買該設備。(2)上一問中計算出的加權平均資本成本不會發(fā)生變化。加權平均資本成本是基于公司的資本結(jié)構(gòu)計算得到的,由于公司當前的負債權益比是最優(yōu)的,因此全部用債務融資來購買該設備意味著公司以后必須發(fā)行額外的權益來使公司的資本結(jié)構(gòu)回到最優(yōu)水平。8.原有資產(chǎn)的無杠桿β系數(shù)為:β按新的目標資本結(jié)構(gòu)有杠桿的β系數(shù)為:β股東要求收益率為:8%+15%-8新項目的無杠桿β系數(shù)為:β按新的目標資本結(jié)構(gòu)有杠桿的β系數(shù)為:βL=βU1+(1-TC)(股東的必要收益率為:8%+15%-8第十一章1.根據(jù)稅差理論,如果存在股票的交易成本,甚至當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時,偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的股東自然會傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策;根據(jù)一鳥在手理論,股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得,傾向于選擇股利支付率較高的股票,持續(xù)派現(xiàn)迎合股東的需求,會吸引更多顧客購買股票;信號理論指出股利增加是經(jīng)理向市場傳遞公司前景良好的信號,隨著股利的增長,股票的價格也會上漲。2.2021年4月28日是股利宣告日,是公司董事會將股東大會通過本年度利潤分配方案的情況以及股利支付情況予以公告的日期;2021年5月1日為股權登記日,即有權領取本期股利的股東資格登記截止日期,只有在股權登記日這一天登記在冊的股東才有資格領取本期股利;2021年5月8日為除息日,是股利所有權和股票分離的日期,即將股票中含有的股利分配權利予以解除,在除息日當日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權利;2021年5月13日為現(xiàn)金股利發(fā)放日,是公司確定向股東正式發(fā)放股利的日期。3.根據(jù)信號理論,股票的價格會隨著股利政策的宣告而變化,鑒于管理層與投資者對股利信號信息的理解不同,對企業(yè)價值的判斷不同,當股利減少時,股東會認為其是企業(yè)未來出現(xiàn)衰退的信號,將減少持有該企業(yè)股票,導致股票價格下降。4.(1)上年的股利支付率:3×1000÷5000=60%今年發(fā)放的股利:60%×4750=2850(萬元)每股股利:2