2024年全球經(jīng)濟(jì)展望分析報(bào)告-培訓(xùn)課件

引言轉(zhuǎn)型在即？巨額資本支出即將到來對GDP的累積貢獻(xiàn)總額資本支出全要素生產(chǎn)率人工智能與低碳轉(zhuǎn)型2024-2030s我們認(rèn)為，世界可能正在經(jīng)歷歷史上罕見的

在第二階段，我們認(rèn)為投資將擴(kuò)大到尋求利大規(guī)模變革浪潮。巨大的力量正在推動這一

用人工智能的公司，其數(shù)量取決于人工智能轉(zhuǎn)變，并開始向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)釋放大量投資:基礎(chǔ)

的建設(shè)和采用。這一切都有可能導(dǎo)致生產(chǎn)率設(shè)施、能源系統(tǒng)、先進(jìn)技術(shù)和人才。我們認(rèn)

普遍提高的第三階段。見第8-9頁。為，投資規(guī)?？赡芘c過去的技術(shù)革命相當(dāng)，信息和通信技術(shù)1970年代至

2010

年代電力1880年代至1940年代低碳轉(zhuǎn)型也刺激了大量投資。貝萊德投資研究所(BlackRock

Investment

Institute)的《轉(zhuǎn)型情景》估計(jì)，未來十年，能源系統(tǒng)投資將達(dá)到每年3.5萬億美元。地緣政治分裂加劇也意味著投資:各國將國家安全置于經(jīng)濟(jì)效率之上。重新配置供應(yīng)鏈需要投資。從而重塑市場和經(jīng)濟(jì)。請看圖表。然而，這種投資的速度和規(guī)模，以及它對整個經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率的潛在影響，都是高度不確定的。蒸汽（英國）1760年代至1840年代0102030百分點(diǎn)考慮人工智能。擴(kuò)大人工智能能力的競爭已經(jīng)刺激了大量的資本支出。據(jù)估計(jì)，未來幾年，人工智能數(shù)據(jù)中心的投資每年將增長60-100%。然而，即使在人工智能建設(shè)的第一階段，也很難確定確切的數(shù)量。這將取決于任何資源限制，比如在已經(jīng)增長的需求(包括電氣化)上滿足人工智能的能源需求的難度。計(jì)算和能源方面的創(chuàng)新可以緩解這些限制圖表要點(diǎn)：人工智能和低碳轉(zhuǎn)型可能會刺激歷史上規(guī)模龐大的資本支出，未來投資速度和規(guī)模的不確定性，加上以供應(yīng)限制為標(biāo)志的不尋常的經(jīng)濟(jì)背景，使得人們很難準(zhǔn)確判斷世界的長期發(fā)展方向。但我們看到這種轉(zhuǎn)變經(jīng)歷了不同的階段，比如首先是人工智能建設(shè)的進(jìn)步，然后是廣泛采用。這一進(jìn)展有助于提供方向——使我們能夠不斷發(fā)展資產(chǎn)配置。而且所需時間比之前的技術(shù)革命要短得多。前瞻性估計(jì)可能不會實(shí)現(xiàn)。資料：貝萊德投資研究所，2024年

6月，數(shù)據(jù)來自

Crafts(2021)。注：該圖表顯示了美國以前的技術(shù)（“蒸汽”除外）在所示期間對

GDP的累積貢獻(xiàn)。對信息和通信技術(shù)、電力和蒸汽的估計(jì)取自

Crafts(2021)等歷史經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)。人工智能

(AI)和轉(zhuǎn)型所需的支出是基于對數(shù)據(jù)中心投資要求的外部研究和

BII轉(zhuǎn)型場景（針對專業(yè)投資者）的

BII估算這里）。其他革命發(fā)生了幾十年，因此我們對人工智能和轉(zhuǎn)型相關(guān)支出的估計(jì)假設(shè)在短時間內(nèi)是樂觀的情況。我們預(yù)計(jì)未來可能出現(xiàn)投資熱潮，從而改變經(jīng)濟(jì)和市場。但這項(xiàng)投資的速度、規(guī)模和影響尚不清楚。在美國、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亞公開分發(fā)。適用于其他獲許可國家的機(jī)構(gòu)、專業(yè)、合格投資者和合格客戶。3BIM0724U/M-3698250-3/16IntroTransformationahead?Megacapex

comingTotalcumulative

contributions

toGDPCapitalspending

Total

factorproductivity?AI

&low-carbontransition2024-2030sWethinktheworld

could

beundergoing

waves

oftransformation

investmentwillbroaden

outtofirmson

ascalerarely

seenin

history.Megaforces

are

driving

thistransformation

and

are

startingtounleash

massiveinvestmentintothe

allresults

inathirdphaseof

broadreal

economy:

infrastructure,

energy

productivity

gains.See

pages

8-9.systems,

advanced

technology–andpeople.

Wethinkthevolume

ofinvestmentcould

beonapar

withpasttechnological

revolutions

–reshaping

markets

and

economies.See

thechart.

Yetthespeedandscaleof

thatinvestment,

and

itspotential

impacton

economy-wideproductivity,

are

highlyuncertain.In

asecondphase,wethinkInformationandcommunicationtech1970s-2010sseekingtoharness

AI–withtheamount

depending

on

AI’sbuildoutand

adoption.

ItispossiblethatthisElectricity1880s-1940sSteam(UK)1760s-1840sThelow-carbon

transition

isalsospurring

major

investment.

OurBlackRock

InvestmentInstituteTransition

Scenario

estimatesenergy

systeminvestmentwillhit$3.5trillion

per

year

thisdecade.Risinggeopolitical

fragmentationalsoimplies

investment:

countriesare

prioritizing

nationalsecurity

overeconomic

efficiency.

Reconfiguringsupplychains

requires

investment.01020Percentagepoints30Chart

takeaway:

AIandthe

low-carbon

transitioncouldspurhistorically

largecapital

spending

–

andinamuchshorterspaceoftime

than

previoustechnological

revolutions.Consider

AI.The

race

toscaleupAIcapabilities

isalready

spurringForward

looking

estimates

may

not

come

to

pass.

Source:

BlackRock

Investment

Institute,June2024

withdatafromCrafts(2021).

Notes:

Thechartshowscumulative

contributionof

previous

U.S.

technologies(except

“steam”)

toGDP

over

theperiods

indicated.Theestimates

for

informationandcommunicationtech,electricityandsteam

aretakenfromhistoriceconomic

literature

asin

Crafts(2021).

Thespend

needed

forartificial

intelligence

(AI)andthetransitionisaBIIestimate

based

on

externalresearchon

datacenterinvestment

requirements

andthe

BIITransition

Scenario(for

professional

investorshere).

Other

revolutionstook

place

over

decades

so

ourestimates

for

AIandtransition-relatedspend

assumes

anoptimisticcaseoverashortspanof

time.major

capital

spending.Arange

ofestimatesseeinvestmentin

AIdatacenters

risingby60-100%

annuallyin

comingyears.

Yetitisdifficult

topin

downexact

amounts,even

inthefirstphaseof

theAIbuildout.

Itwilldepend

onany

resource

constraints–likedifficulty

meetingAI’s

energyneeds

ontopof

already

growingdemand,

including

forelectrification.Innovations

incomputing

andUncertainty

around

thespeedandscaleof

cominginvestment,

plusanunusualeconomic

backdrop

markedbysupplyconstraints,make

ittoughtogauge

exactly

where

theworld

isheading

longer

term.

Butweseethetransformation

evolving

throughdistinctphases,

likeadvances

in

theAI

buildoutfirstandbroad

adoptionlater.

This

progression

canhelpWe

see

a

possible

investment

boomahead

that

could

transform

economiesand

markets.

But

the

speed,

scale

andimpact

of

that

investment

is

unclear.provide

direction

–enabling

ustoevolve

assetallocations

on

theway.energy

couldeasethoseconstraints.FOR

PUBLICDISTRIBUTION

INTHEU.S.,

CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,

SINGAPORE

ANDAUSTRALIA.FOR

INSTITUTIONAL,

PROFESSIONAL,

QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTED

COUNTRIES.3BIIM0724U/M-3698250-3/16應(yīng)用場景ADMASTER-STAMP!BIM122U權(quán)衡近期情景/-M2617935-4/16美國回報(bào)股票

債券我們使用情景來幫助確定經(jīng)濟(jì)和市場在6到12個月的范圍內(nèi)可能走向何方。它們有助于為世界上截然不同的狀態(tài)設(shè)置參數(shù)——即使它們沒有捕捉到超出該范圍的許多潛在結(jié)果。高利率，硬著陸粘性通脹排除了降息的可能性，而強(qiáng)勁的需求人工智能估值是否領(lǐng)先于基本面？是可能會引發(fā)進(jìn)一步加息。增長急劇放緩。人工智能估值遭受重創(chuàng)。我們與與貝萊德的投資組合經(jīng)理合作，為近期前景制定了五種不同的情景。我們認(rèn)為股市可以表現(xiàn)良好的兩種情況：一種是集中式人工智能人工智能驅(qū)動的增長不足以抵消其他結(jié)構(gòu)性拖整體收益率會高于當(dāng)前市場定價嗎？是人工智能領(lǐng)域的贏家集中，即使宏觀背景嚴(yán)峻；另一種是人工智能驅(qū)動的增長變得更加廣泛，從而導(dǎo)致生產(chǎn)率提高和大幅降息。兩種經(jīng)濟(jì)硬著陸情景的不同之處在于央行是否可以通過降息來救援。第五種情況是增長緩慢和通脹頑固，通脹被證明是粘性的，使央行的政策利率居高不下。右邊的箭頭顯示了假設(shè)的市場影響如何在這些情景中大相徑庭。否累。通脹壓力持續(xù)存在，政策利率在較長時間內(nèi)保持高位。是否增長乏力，通脹頑固結(jié)構(gòu)性增長是否會比大流行前更弱？增長放緩至較低的趨勢速度，通脹高于目標(biāo)，政策利率保持較高水平。否否生產(chǎn)力的廣泛提升（人工智能和資本支出繁榮）未來12個月會出現(xiàn)衰退嗎？我們傾向于集中的人工智能案例，反映了我們的觀點(diǎn)，即人工智能估值植根于穩(wěn)健的盈利。然而，我們隨時準(zhǔn)備轉(zhuǎn)向——我們的方法為我們提供了一個路線圖，以衡量何時更有可能出現(xiàn)另一種情況。人工智能驅(qū)動的增長基礎(chǔ)廣泛，提升了潛在產(chǎn)出。通脹溫和，政策利率大幅下調(diào)。是獲救硬著陸加息壓倒了廣泛的人工智能驅(qū)動的增長提振。通貨膨脹低于目標(biāo)。各國央行大幅降息。我們認(rèn)為識別這些情景轉(zhuǎn)變的專業(yè)知識可以幫助投資者獲得巨額回報(bào)。由于市場或經(jīng)濟(jì)狀況的變化，所表達(dá)的意見可能隨時發(fā)生變化。本材料代表對特定時間市場環(huán)境的評估，并非對未來事件的預(yù)測或?qū)ξ磥斫Y(jié)果的保證。資料：貝萊德投資研究所，2024年

7月。

注：我們這里的五個場景可以表示為不同路徑上的節(jié)點(diǎn)。作為兩個例子，箭頭表示我們對每種情況下美國股票和國債回報(bào)的預(yù)期。兩個箭頭表示在這種情況下預(yù)計(jì)會有比單個箭頭更大的相對移動。我們僅展示美國股票和國債，但對多個資產(chǎn)類別進(jìn)行了分析。僅用于說明目的。在美國、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亞公開分發(fā)。適用于其他獲許可國家的機(jī)構(gòu)、專業(yè)、合格投資者和合格客戶。4BIM0724U/M-3698250-4/16ScenariosADMASTER-STAMP!BIM122U/M

Weighing

near-term

scenarios-2617935-4/16U.S.returnsStocks

BondsWeusescenarios

tohelpidentify

whereeconomies

and

markets

maybeheaded

onasix-to12-month

horizon.

They

helpputparameters

around

very

different

statesoftheworld–even

if

theydon’tcapture

themanypotential

outcomes

beyond

thathorizon.Highrates,

hard

landingStickyinflation

rules

outrate

cuts,

andstrong

demand

couldtrigger

further

hikes.Growth

slows

sharply.

AIvaluations

hithard.YesAreAI

valuations

aheadoffundamentals?Weworkedwithportfolio

managers

acrossBlackRock

todevelop

five,

distinctscenariosforthenear-term

outlook.Weseetwoscenarios

where

equities

candowell:onewithaconcentrated

group

of

winners

in

AI,even

withatoughmacro

backdrop,

andanother

where

AI-driven

growth

becomesmore

broad-based,

leadingtoproductivitygains

andsharp

ratecuts.Thetwohardeconomic

landingscenarios

differonwhether

central

bankscancome

totherescue

withrate

cuts.

The

fifthisone

ofsubduedgrowth

and

stubborn

inflation,where

inflation

proves

sticky,keepingcentral

bank

policy

rates

higher.

Thearrowson

theright

showhowtheassumedmarketimpactcan

diverge

sharplyacross

thesescenarios.Concentrated

AIYesAI-driven

growth

boostnotenoughtooffsetother

structural

drags.Inflationpressure

isongoingand

policy

rates

stayhigh

forlonger.Willoverall

yields

behigher

than

currentmarket

pricing?NoYesSubduedgrowth,stubborn

inflationGrowth

slows

toalowertrend

pace,inflation

isstickyabovetarget

and

policyrates

stayhigher.NoWillgrowth

bestructurallyweaker

thanbeforethepandemic?Broadproductivity

gains(AI

andcapexboom)AI-driven

growth

isbroad

based,liftingpotential

output.Inflationismutedandpolicy

rates

are

cutsharply.NoNoWillthere

bea

recessioninthenext

12months?YesRescuedhard

landingRatehikesoverwhelm

abroad-based

AI-driven

growth

boost.Inflationfallsbelowtarget.

Central

banksdeliver

deeprate

cuts.Welean

intotheconcentratedAIcase,reflecting

ourview

thatAI

valuations

arerooted

in

solidearnings.

Yetwestandreadytopivot

–andour

approach

gives

us

aroadmap

togaugewhen

another

scenariobecomes

more

likely.Wethinkexpertise

inidentifying

thesescenario

shifts

could

helpinvestorsdeliver

outsized

returns.The

opinions

expressed

are

subject

to

change

at

any

time

due

to

changes

in

market

or

economic

conditions.

This

material

represents

an

assessment

of

the

market

environment

at

aspecific

time

and

is

not

intended

to

be

aforecast

of

future

events

or

aguarantee

of

future

results.

Sources:

BlackRock

Investment

Institute,July2024.

Notes:

Ourfivescenariosherecanbe

represented

asnodes

on

different

pathways.Thearrowsindicateour

expectation

for

U.S.

equity

andTreasury

returnsineach

scenario,astwo

examples.

Twoarrowsrepresents

thatalargerrelativemove

isexpected

inthisscenariothanasinglearrow.We

onlyshow

U.S.

equities

andTreasuriesbut

haverun

thisanalysis

acrossseveralasset

classes.For

illustrativepurposes

only.FOR

PUBLICDISTRIBUTION

INTHEU.S.,

CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,

SINGAPORE

ANDAUSTRALIA.FOR

INSTITUTIONAL,

PROFESSIONAL,

QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTED

COUNTRIES.4BIIM0724U/M-3698250-4/16主題1變得真實(shí)Nvidia和AI時刻從

100億美元到目前的市值還需要幾年時間英偉達(dá)3210我們看到許多潛在的巨額投資流入了經(jīng)隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)取代金融經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為濟(jì)的管道和人民。想想為人工智能模型、

投資者應(yīng)該積極為轉(zhuǎn)型浪潮做好準(zhǔn)備，計(jì)算機(jī)芯片、太陽能發(fā)電場、超級電池、

就像我們以前很少看到的那樣。工廠、物流中心以及人口不斷增長的國蘋果微軟我們看到，那些進(jìn)行創(chuàng)新并定位自己以利用這一轉(zhuǎn)型的公司擁有廣泛的機(jī)會。例如，這包括建立利用人工智能的能力。尋找贏家需要對正在開發(fā)的技術(shù)、其應(yīng)用及其帶來的潛在破壞有深入的了解。亞馬遜家的道路、橋梁、學(xué)校和醫(yī)院提供動力的新數(shù)據(jù)中心。這是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新一輪投資浪潮，正在改變經(jīng)濟(jì)和市場。我們認(rèn)為，在這個世界里，公司的基本面將變得更加重要。特斯Meta谷歌我們現(xiàn)在看到這種情況正在發(fā)生，企業(yè)憑借其主導(dǎo)地位從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中獲得了強(qiáng)勁的現(xiàn)金流。英偉達(dá)的價格飆升表明，贏家能夠以多快的速度出現(xiàn)并獲得回報(bào)。這與2020年前金融經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位相比是一個很大的變化。全球產(chǎn)能的穩(wěn)步擴(kuò)張和勞動力的增長抑制了宏觀波動：每當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放緩時，央行就可以出手救援，而不必?fù)?dān)心通脹突然爆發(fā)。這種穩(wěn)定性減少了不確定性，并使央行能夠提前表達(dá)其意圖。如此有利的背景提振了大多數(shù)公司，使得企業(yè)和選股者之間幾乎沒有差異化的空間。我們認(rèn)為那個時代已經(jīng)結(jié)束了。051015202530年圖表要點(diǎn)：英偉達(dá)的飆升反映了人工智能興起帶來的巨大投資預(yù)期。落后的公司可能會在這種環(huán)境下陷入困境——我們認(rèn)為，部分原因是如果經(jīng)濟(jì)增長放緩，央行將無法輕易以較低的利率做出反應(yīng)。我們不會回到資本廉價且充足的時代。此信息無意作為投資任何特定資產(chǎn)類別或策略的建議，也無意作為對未來業(yè)績的承諾（甚至估計(jì)）。過去的表現(xiàn)并不是未來結(jié)果的可靠指標(biāo)。資料：貝萊德投資研究所，數(shù)據(jù)來自，2024年

7月。

注：該圖表顯示了“七大”股票從

100億美元升至目前市值所需的時間。投資影響?

我們看好受投資熱潮影響的基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)公司。?

長期高政策利率促使我們青睞固定收益和股票的質(zhì)量。在美國、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亞公開分發(fā)。適用于其他獲許可國家的機(jī)構(gòu)、專業(yè)、合格投資者和合格客戶。5BIM0724U/M-3698250-5/16Theme

1Getting

realNvidia

andtheAImomentYears

togofrom$10billion

tocurrent

marketcapitalizationNvidia3210Weseemuch

ofthepotentiallargeinvestmentflowingintothepipesand

people

oftheeconomy.

Thinknewdatacenters

powering

AImodels,computer

chips,solarfarms,superbatteries,

factories,

logisticscenters

–and

roads,

bridges,schoolsand

hospitals

incountrieswithgrowing

populations.

It’sanewwave

of

investmentintotherealeconomy

transforming

economiesand

markets.It’saworld

wherecompany

fundamentals

willmattereven

more,

wethink.Asthereal

economy

takesover

fromthefinancial

economy,

wethinkinvestors

shouldactively

positionforwaves

oftransformation

likewehaverarely

seen

before,

wethink.AppleAmazonMetaWeseewidespread

opportunities

forcompanies

thatinnovate

andposition

themselves

totakeadvantage

of

thistransformation.Thatincludes

building

capabilitiestoharness

AI,for

example.

Spottingwinners

willrequire

deepinsightsonthetechnology

being

developed,

itsapplications

and

thepotentialdisruption

itentails.TeslaMicrosoftAlphabet051015Years202530Thisisabigchangefrom

thepre-2020dominance

of

thefinancialeconomy.

Steadily

expanding

globalproduction

capacity

and

growingworkforces

keptmacro

volatility

atbay:

whenever

growth

faltered,central

bankscould

come

totherescue

withoutfearing

aninflationflare-up.

This

stabilityreduceduncertainty

and

allowed

centralbankstosignaltheir

intentions

wellin

advance.

Such

afavorabletarget

–the

dottedgreenline

–wouldrequirethe

FedtodealChart

takeaway:

Nvidia’s

surgereflectsthebig

investmentWeare

seeingthatplay

outnowwithcompanies

buildingstrong

cashflowsfrom

thereal

economy

thankstotheir

dominant

positions.

Nvidia’sprice

surge

shows

howfastwinnerscanemerge

–and

berewarded.expectations

as

aresultoftherise

ofAI.This

information

is

not

intended

as

arecommendation

to

invest

in

any

particular

asset

class

or

strategy

or

as

apromise

–or

even

estimate

–of

future

performance.

Past

performance

is

not

areliable

indicator

of

futureresults.

Source:

BlackRockInvestment

Institute,

withdata

fromBloomberg,

July2024.

Notes:

Thechartshows

howlong

ittook

forthe

“magnificentseven”

stockstogo

from$10

billiontoitscurrent

marketcapitalization.Companies

whofallbehindare

likelytostruggle

in

thisenvironment

–partly

because

central

bankswon’tbeabletorespondeasily

withlowerrates

if

growth

weakens,

in

our

view.Weare

notgoing

backtoatime

ofcheap

and

plentifulcapital.backdrop

buoyed

mostcompanies,leaving

little

room

fordifferentiationamong

businessesand

stockInvestmentimplications?Welike

infrastructure

and

industrialpickers.Wethinkthatera

isover.companiesexposedto

theinvestmentboom.?

High-for-longer

policy

rates

prompts

us

tofavor

quality

in

bothfixedincome

andequities.FOR

PUBLICDISTRIBUTION

INTHEU.S.,

CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,

SINGAPORE

ANDAUSTRALIA.FOR

INSTITUTIONAL,

PROFESSIONAL,

QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTED

COUNTRIES.5BIIM0724U/M-3698250-5/16主題2傾向于風(fēng)險規(guī)模大于國家股票市場的公司部分美國公司的市值和股票指數(shù)，2005-243210這種轉(zhuǎn)變可能會采取幾種截然不同的路徑中的任何一種：例如，它可能會導(dǎo)致生產(chǎn)力的廣泛繁榮，或者人工智能贏家的價值被高估。投資者可能會想袖手旁觀，等待局勢清晰——尤其是考慮到持有現(xiàn)金帶來的誘人回報(bào)。然而，我們看到在這種環(huán)境下冒險會獲得更大的回報(bào)。我們認(rèn)為，未來6至12個月，市場可能會繼續(xù)獎勵被認(rèn)為是人工智能贏家的企業(yè)——無論轉(zhuǎn)型的長期發(fā)展方向如何。其次，慎重選擇風(fēng)險暴露類型。今年，一些贏家通吃的公司推動了美國股市的上漲。我們不認(rèn)為股票表現(xiàn)的集中是一個問題，因?yàn)榇笮凸梢呀?jīng)帶來了盈利。然而，我們主動選擇更多地依賴人工智能而不是基準(zhǔn)指數(shù)權(quán)重。美國兩家大型科技公司的市值均超過整個英國或德國基準(zhǔn)股指。參見圖表。第三，慎重地混合公共和私人市場的不2005201020152020德國同回報(bào)。我們認(rèn)為，主動型戰(zhàn)略和微軟蘋果英國私募市場現(xiàn)在都發(fā)揮著更大的作用，并將私募市場視為一種途徑，可以讓企業(yè)進(jìn)入即將在潛在的快速轉(zhuǎn)型中獲勝的早期旅程。我們還看到私募市場比公開市場有更廣泛的機(jī)會。在債務(wù)增加限制政府投資基礎(chǔ)設(shè)施的能力的世界中尤其如此。盡管如此，私募市場仍然很復(fù)雜，并不適合所有投資者。圖表要點(diǎn)：一些美國公司股票的價值現(xiàn)在超過了一些國家的整個基準(zhǔn)指數(shù)，表明了它們?nèi)绾文軌蛑鲗?dǎo)廣泛的指數(shù)敞口。這強(qiáng)調(diào)了為什么投資者必須深思熟慮地承擔(dān)風(fēng)險。我們認(rèn)為投資者現(xiàn)在應(yīng)該在多個層面更加謹(jǐn)慎地承擔(dān)風(fēng)險。首先，考慮時間范圍。我們對近期充滿信心。我們認(rèn)為大力投資人工智能建設(shè)的大型科技公司、芯片生產(chǎn)商以及提供能源和公用事業(yè)等關(guān)鍵投入的公司可以繼續(xù)表現(xiàn)良好。這就是為什么我們傾向于集中式人工智能場景。參見第8-9頁。除了科技之外，我們還看好工業(yè)和材料等行業(yè)，這些行業(yè)也將在短期內(nèi)受益。此信息無意作為投資任何特定資產(chǎn)類別或策略的建議，也無意作為對未來業(yè)績的承諾（甚至估計(jì)）。不可能直接投資于指數(shù)。指數(shù)表現(xiàn)不考慮費(fèi)用。資料：貝萊德投資研究所，數(shù)據(jù)來自

LSEGDatastream，2024年

7月。

注：該圖表顯示了蘋果、微軟以及英國和德國股市的市值。用于英國和德國股票市場的指數(shù)代理：MSCI英國和

MSCI德國。投資影響?我們傾向于對人工智能主題持有高于基準(zhǔn)的敞口。我們還看好科技、工業(yè)、能源和材料等行業(yè)。?

這是一個有利于私人市場和混合回報(bào)的環(huán)境。在美國、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亞公開分發(fā)。適用于其他獲許可國家的機(jī)構(gòu)、專業(yè)、合格投資者和合格客戶。6BIM0724U/M-3698250-6/16Theme

2Leaning

into

riskCompanieslargerthancountry

stockmarketsMarketcapitalization

ofselectU.S.

companies

andstockindexes,

2005-243210Thetransformation

could

takeanyof

Second,

bedeliberate

in

choosingseveral

very

different

paths:itcouldleadtoabroad

productivity

boomortoAI

winners

becoming

overvalued,forexample.

Investors

may

feeltempted

tositonthesidelines

andawaitclarity

–especially

given

theattractive

returns

from

holdingcash.Yetweseebigger

rewards

forthetypeofrisk

exposure.

Afewwinner-takes-allcompanies

havedriven

U.S.

equity

gainsthisyear.

Wedon’tseetheconcentration

ofequityperformance

asaproblem

asmegacaps

havedelivered

onearnings.

Yetweactively

choosetolean

moreheavily

intoAI

thanbenchmark

indexweights.TwobigU.S.

tech

firms

eachhave

amarket

capitalization

largerthantheentire

UKorGermanbenchmark

stockindexes.

See

thechart.leaning

intorisk

inthisenvironment.Wethinkmarkets

are

likelytokeeprewarding

perceived

AIwinners

inthenextsixto12months–2005201020152020Germanyregardless

ofwhere

theMicrosoftAppleUKtransformation

leads

longer

term.Chart

takeaway:

SomeU.S.company

stocks

are

nowlarger

invaluethantheentire

benchmark

indexofsome

nations,showinghowtheycandominatebroadindexexposures.Thisemphasizeswhyinvestors

must

bedeliberatewiththeirrisk-taking.Third,

bedeliberate

aboutblendingdifferent

sources

of

return

acrosspublic

andprivate

markets.Wethinkboth

active

strategies

and

privatemarkets

playabigger

role

now

–andseeprivate

markets

asawaytogainaccess

totheearly

journeys

offirmssettowininapotentially

rapidtransformation.

Wealsoseebroaderopportunities

in

private

marketsthanpublicones.That’s

especiallytrue

inaworld

where

elevated

debtlimitstheability

ofgovernment

toinvestininfrastructure.

Still,privatemarkets

are

complex

and

notWethinkinvestors

shouldtakeriskmore

deliberately

now,acrossmultiple

dimensions.First,considerthetime

horizon.

Wehavemostconviction

aboutthenear

term.

Wethinklarge

technology

companiesinvestingheavily

intheAI

buildout,chipproducers

and

firms

supplyingkeyinputslikeenergy

and

utilitiescankeepdoingwell.That’s

whywelean

intotheconcentrated

AIscenario.

See

pages8-9.Beyondtech,welikesectors

suchasindustrials

and

materials

thatarealsosettobenefitin

thenear

term.This

information

is

not

intended

as

arecommendation

to

invest

in

any

particular

asset

class

or

strategy

or

as

apromise

–

or

even

estimate

–

of

future

performance.

It

is

not

possible

to

invest

directly

in

an

index.

Indexperformance

does

not

account

for

fees.

Source:

BlackRock

Investment

Institute,withdatafromLSEGDatastream,July2024.

Notes:

Thechartshowsthe

marketcapitalizationof

Apple,

Microsoft

andtheUK

andGermanstock

markets.Index

proxiesused

forUK

andGermanequity

markets:MSCI

UK

andMSCI

Germany.Investmentimplications?

Welean

into

anabove-benchmarkexposure

totheAI

theme.Wealso

likesectorssuchastech,industrials,

energy

andmaterials.suitableforallinvestors.?

Thisis

anenvironment

thatfavors

privatemarkets

andblending

sourcesofreturns.FOR

PUBLICDISTRIBUTION

INTHEU.S.,

CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,

SINGAPORE

ANDAUSTRALIA.FOR

INSTITUTIONAL,

PROFESSIONAL,

QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTED

COUNTRIES.6BIIM0724U/M-3698250-6/16主題3發(fā)現(xiàn)下一波浪潮截然不同的結(jié)果美國兩種不同GDP結(jié)果的程式化觀點(diǎn)廣泛的生產(chǎn)力繁榮我們所處的世界可能會出現(xiàn)多種、完全不同的——或“多分支的”結(jié)果。這意味著我們不能再根據(jù)中心結(jié)果的微小偏差來看待前景。我們需要尋找全新的方式來了解轉(zhuǎn)型浪潮如何重塑未來的經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)回報(bào)。這可能意味著一個與全球金融危機(jī)后十年主導(dǎo)的低增長、低通脹環(huán)境截然不同的世界。如此深刻的變化可能使我們有必要重新思考資產(chǎn)配置的長期錨點(diǎn)是什么樣的。增長受限這在實(shí)踐中意味著什么？投資者應(yīng)該尋找下一波投資機(jī)會可能出現(xiàn)的地方，并準(zhǔn)備好徹底調(diào)整投資組合配置以抓住它。這不僅關(guān)系到未來六個月或一年，而且關(guān)系到認(rèn)識到世界未來可能出現(xiàn)截然不同的狀態(tài)。在下一頁中，我們列出了人工智能演變的三個階段，以幫助追蹤全球轉(zhuǎn)型的路徑。分布是思考這個問題的一種有用方法。中心基本案例意味著過去單一分布足以描述潛在結(jié)果。我們認(rèn)為，以多種分布的方式看待世界——它們之間幾乎沒有重疊——是描述未來變革浪潮可能規(guī)模的更好方法。我們展示了美國GDP的兩個不同分支及其周圍的分布來說明這一點(diǎn)。參見圖表。不同的增長前景只是經(jīng)濟(jì)重組方式截然不同的一個例子。一場可能與過去的技術(shù)革命相媲美的變革可能會導(dǎo)致整個行業(yè)得到徹底改造。201520202025203020352040圖表要點(diǎn)：今天的投資意味著思考未來的世界會如何截然不同——帶來完全不同的結(jié)果——而不是只考慮圍繞中心結(jié)果的偏差。僅用于說明目的。前瞻性估計(jì)可能不會實(shí)現(xiàn)。資料：貝萊德投資研究所，2024

年

7

月。

注：該圖表顯示了美國

GDP在不同情景下的表現(xiàn)：增長低于大流行前水平、受到勞動力老齡化的限制，以及增長高于大流行前的水平。未來十年將迎來人工智能驅(qū)動的生產(chǎn)力繁榮，然后將低于大流行前的增長率。我們圍繞這些程式化結(jié)果展示了一個標(biāo)準(zhǔn)差帶。投資影響我們相信，由于我們面臨著截然不同的世界狀況，積極的態(tài)度是關(guān)鍵?！?

廣泛的結(jié)果意味著準(zhǔn)備好徹底改革投資組合配HelenJewell歐洲、中東和非洲地區(qū)首席投資官，基本面股權(quán)-貝萊德置，以從深刻的變化中抓住機(jī)遇。?

投資者可能需要重新思考資產(chǎn)配置的長期錨點(diǎn)是什么樣子的。在美國、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亞公開分發(fā)。適用于其他獲許可國家的機(jī)構(gòu)、專業(yè)、合格投資者和合格客戶。7BIM0724U/M-3698250-7/16Theme

3Spotting

thenext

waveStarklydifferent

outcomesStylized

viewof

twodifferent

U.S.

GDP

outcomesBroad

productivityboomWeare

inaworld

where

multiple,starklydifferent

–or“polyfurcated”

–outcomes

are

possible.Thismeanswecan

nolonger

viewtheoutlook

interms

of

slightdeviations

around

acentral

outcome.

Weneedtolook

atwholenewwaysofhowthewavesoftransformation

couldreshape

theeconomy

and

assetreturns

ahead.Itcould

meanaworldthatlooksverydifferent

from

thelowgrowth,

lowinflationenvironment

thatdominated

in

thedecade

after

theglobal

financial

crisis.Suchprofound

changes

could

makeitnecessary

torethink

whatalong-term

anchor

forassetallocationlookslike.ConstrainedgrowthDistributions

are

ausefulwaytothinkaboutthis.

Acentral

basecasemeant

asingledistribution

wassufficientin

thepastfor

describingpotential

outcomes.Wethinklookingattheworld

inmultipledistributions–withvery

little

overlapbetween

them–isabetter

wayofcharacterizing

thepossiblescaleofthewavesof

transformation

ahead.Weshowtwodistinct

branches

forU.S.

GDP

withdistributions

aroundthemtoillustrate

this.

See

thechart.Diverging

growth

pictures

are

justone

example

of

thevery

differentwaysin

which

theeconomy

couldreconfigure.

AtransformationWhatdoesthismean

inpractice?Investors

shouldlookfor

where

thenextwave

of

investmentopportunitymaycome

–andbe

ready

tooverhaul

portfolio

allocations

tocapture

it.Thisisnotonlyaboutthenextsixmonthsoryear,

butaboutrecognizing

thepossibilityof

verydifferent

future

statesoftheworld.On

thenextpagewe

layoutthreephasesof

AIevolution

tohelptrackthepathofglobal

transformation.201520202025203020352040Charttakeaway:Investing

today

means

thinkingabouthowtheworldcanlook

starklydifferent

inthefuture–

withcompletely

different

outcomes–

ratherthanconsidering

onlydeviations

aroundacentral

outcome.For

illustrative

purposes

only.

Forward

looking

estimates

may

not

come

to

pass.

Source:

BlackRockInvestmentInstitute,July2024.

Notes:

Thechartshowsastylizedview

of

how

U.S.

GDP

couldplayout

under

differentscenarioswhere

growth

islower

thanitwaspre-pandemic,

constrainedby

workforce

aging,andanotherwhere

growth

isboosted

over

thenext

decade

by

anAI-drivenproductivityboom,

before

falling

below

pre-pandemic

growth

rates.Weshow

one

standarddeviation

bands

aroundthose

stylized

outcomes.We

believe

an

active

approach

iskey

as

weface

very

differentstates

oftheworld.”Investmentimplications?

Awiderange

ofoutcomes

meansstandingready

tooverhaulportfolio

allocations

tocapture

opportunities

fromprofound

changes.potentially

on

aparwith

pasttechnological

revolutions

couldseeentire

sectors

revamped.HelenJewellChief

InvestmentOfficer

EMEA,?

Investorsmayneed

torethinkwhatalong-Fundamental

Equities–BlackRockterm

anchorforasset

allocation

looks

like.FOR

PUBLICDISTRIBUTION

INTHEU.S.,

CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,

SINGAPORE

ANDAUSTRALIA.FOR

INSTITUTIONAL,

PROFESSIONAL,

QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTED

COUNTRIES.7BIIM0724U/M-3698250-7/16焦點(diǎn)——人工智能人工智能正在快速發(fā)展…巨大的能源和投資需求2022-2030年數(shù)據(jù)中心電力需求占美國總需求的比例16%14%12%10%8%人工智能的巨大力量——在很大程度上仍是美國的故事——今年推動了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的上漲。我們認(rèn)為人工智能是轉(zhuǎn)型的核心，可能會在即將到來的投資浪潮中占據(jù)很大一部分。我們相信，人工智能可以在大多數(shù)結(jié)果中繼續(xù)推動回報(bào)。我們沒有看到科技泡沫:盈利和基本面支撐著當(dāng)前的估值。典型的例子是：到目前為止，英偉達(dá)的預(yù)期盈利與其股價的飆升保持同步。我們認(rèn)為理解人工智能如何從這里進(jìn)化是關(guān)鍵。我們看到三個不同的階段。即使能源效率進(jìn)一步提高，人工智能的電力需求預(yù)計(jì)在未來幾年仍將增長。參見圖表。政策和監(jiān)管也可能會抑制建設(shè)。例如，如果數(shù)據(jù)中心的增長推高當(dāng)?shù)啬茉磧r格，政策制定者可能會介入。關(guān)于人工智能使用的規(guī)則可能會影響其采用。隨著銅、鋁和鋰等金屬和礦物的需求增長，供應(yīng)瓶頸也可能會減緩進(jìn)展——作為低碳轉(zhuǎn)型的投入，這些金屬和礦物的需求量已經(jīng)很高。6%4%2%估計(jì)2026國際能源署估計(jì)2028

20300%20222024圖表要點(diǎn)：為大型語言模型等人工智能應(yīng)用提供支持的數(shù)據(jù)中心的電力需求將會增長，但速度尚不確定。要滿足這些需求，可能需要對電網(wǎng)和可再生能源進(jìn)行大規(guī)模投資。人工智能投資范圍擴(kuò)大人工智能構(gòu)建在這里，我們看到投資范圍擴(kuò)大到尋求利用人工智能的公司。我們已經(jīng)看到了其中的一些，特別是在醫(yī)療保健領(lǐng)域。它以及金融和通信服務(wù)等其他行業(yè)可能會受益，從而有可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。然而，第一階段和第二階段都可能會引發(fā)通貨膨脹：在任何供應(yīng)方或生產(chǎn)力效益出現(xiàn)之前，構(gòu)建人工智能和重組會產(chǎn)生額外的需求。我們認(rèn)為市場或央行還沒有意識到這一點(diǎn)。人工智能依賴于強(qiáng)大的計(jì)算能力，因此一些大型科技公司正在競相投資數(shù)據(jù)中心以確保這種能力。我們正處于這個階段的開始。早期的贏家已經(jīng)出現(xiàn)，包括那些科技公司、芯片生產(chǎn)商以及提供能源、公用事業(yè)、材料和房地產(chǎn)等關(guān)鍵投入的公司。然而，建設(shè)面臨著挑戰(zhàn)，特別是電網(wǎng)能否足夠快地增長。前瞻性估計(jì)可能不會實(shí)現(xiàn)。資料：貝萊德投資研究所、國際能源署

(IEA)、高盛、BGIF、美國銀行、施耐德、Semianalytics、伯恩斯坦、麥肯錫、波士頓咨詢集團(tuán)和貝萊德基本股票團(tuán)隊(duì)，2024年

5月。

注：圖表顯示數(shù)據(jù)中心2022年電力需求占美國總電力需求的比例。數(shù)據(jù)中心電力需求包括來自傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心和人工智能(AI)計(jì)算/專用

AI數(shù)據(jù)中心的電力需求，不包括加密貨幣和數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)的消耗。投資影響?

隨著能源和大宗商品需求的激增，人工智能的建設(shè)擴(kuò)展最初可能會導(dǎo)致通貨膨脹。?

早期的贏家可能包括大型科技公司、芯片制造商以及能源和公用事業(yè)公司，然后利益擴(kuò)展到其他行業(yè)。在美國、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亞公開分發(fā)。適用于其他獲許可國家的機(jī)構(gòu)、專業(yè)、合格投資者和合格客戶。8BIM0724U/M-3698250-8/16Focus–

AIAI’s

rapidMassive

energyandinvestmentneedsDatacenter

power

demandasashareof

totalU.S.

demand,2022-2030buildout

now…16%14%12%10%8%TheAI

juggernaut

–stilllargely

aU.S.

story-haspowered

theS&P500thisyear.

WethinkAI

iscentraltothetransformation

–and

couldmake

upalarge

partof

thecominginvestmentwave.

Webelieve

AI

cankeepdriving

returns

across

mostoutcomes.

Wedon’tseeatechbubble:earnings

andfundamentals