2024年基礎(chǔ)化工行業(yè)投資策略分析報(bào)告：景氣向上高壁壘新材料

關(guān)注景氣向上子行業(yè)及高壁壘新材料——

2024年中期基礎(chǔ)化工投資策略2024年7月24日概要1.

回顧：一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)，化工品景氣有所回升2.

制冷劑：制冷劑配額發(fā)布，制冷劑價(jià)格持續(xù)上漲3.

民爆：炸藥產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，原料價(jià)格回落4.

新材料：關(guān)注高壁壘新材料，進(jìn)口替代空間廣闊5.

建議關(guān)注：景氣向上的子行業(yè)及優(yōu)質(zhì)新材料公司6.

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，貿(mào)易摩加劇2國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，制造業(yè)PMI持續(xù)上行

24年一季度國(guó)內(nèi)GDP增速為5.3%，整體經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇。

制造業(yè)景氣度有所回升。財(cái)新公布的國(guó)內(nèi)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）自2024年初以來(lái)持續(xù)上行。圖：中國(guó)GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比（%）圖：財(cái)新制造業(yè)PMI指數(shù)（%）20.006055504540353015.0010.005.000.00-5.00-10.00資料：WIND，證券研究所資料：WIND，證券研究所3海外美國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性，歐洲較為疲弱

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有韌性。24年一季度美國(guó)GDP增速為2.97%，同比增加1.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少0.2個(gè)百分點(diǎn)。24年6月美國(guó)制造業(yè)PMI為48.5%，同比增加2.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

歐元區(qū)較為疲弱。

24年一季度歐元區(qū)GDP增速為0.30%，同比增加0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。24年6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為45.8%，同比增加2.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。圖：美國(guó)GDP增速與制造業(yè)PMI（%）

圖：歐元區(qū)GDP增速與制造業(yè)PMI（%）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0015.0010.005.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020.0015.0010.005.000.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-5.00-10.00PMI（左軸）GDP增速（右軸）PMI（左軸）GDP增速（右軸）資料：WIND，證券研究所資料：WIND，證券研究所4出口數(shù)據(jù)改善，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求平穩(wěn)

出口數(shù)據(jù)有所改善。24年6月，出口金額同比增速為21%，較上個(gè)月有所改善；24年6月PMI新出口訂單為48.3%，同比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比不變。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求平穩(wěn)。24年3-5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速分別為3.1%

、2.3%、3.7%。圖：出口金額當(dāng)月同比與出口訂單PMI（%）

圖：社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比（%）200.00150.00100.0050.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0040.0030.0020.0010.000.000.00-50.00-100.00-10.00-20.00-30.00出口金額:當(dāng)月同比（左軸）PMI:新出口訂單（右軸）社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比資料：WIND，證券研究所資料：WIND，證券研究所5地產(chǎn)銷(xiāo)售仍相對(duì)疲軟，新能源車(chē)滲透率提升

從化工下游主要領(lǐng)域來(lái)看，地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速保持負(fù)增長(zhǎng)。2024年5月，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)24.2%，商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比增長(zhǎng)20.3%。

新能源汽車(chē)滲透率達(dá)到35.2%。截至24年二季度，

國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量1405萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.1%。其中新能源汽車(chē)銷(xiāo)量494萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31.96%。截至24年一季度，新能源汽車(chē)滲透率35.2%。圖：房地產(chǎn)新開(kāi)工面積及商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比（%）圖：汽車(chē)和新能源汽車(chē)銷(xiāo)量3500.001,000.00800.00600.00400.00200.00-3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00150.00100.0050.000.00(200.00)-50.00-100.002016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

45444汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛，左軸）房屋新開(kāi)工面積（累計(jì)同比）商品房銷(xiāo)售面積（累計(jì)同比）汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)率（%，右軸）新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛，左軸）新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)率（%，右軸）資料：WIND，證券研究所6紡織出口需求轉(zhuǎn)強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回彈

紡織出口需求轉(zhuǎn)強(qiáng)。24年3-5月，服裝及衣著附件出口金額同比增速分別為1.4%、0、0.2%，同比上升2.7、-2.5、1.3個(gè)百分點(diǎn)；24年4-6月，紡織紗線、織物及制品出口金額同比增速分別為1.2%、2.6%、3.3%，同比上升9.2、12、14.2個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回彈。大豆、玉米、小麥期貨價(jià)格在2022年6月達(dá)到高點(diǎn)，持續(xù)走弱后在2024年3月有回彈跡象。%）圖：全球農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格圖：紡織服裝業(yè)出口金額累計(jì)同比（200070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00180016001400120010008006004002000-10.00-20.00-30.00-40.00出口金額:服裝及衣著附件:累計(jì)同比出口金額:紡織紗線、織物及制品:累計(jì)同比CBOT大豆（美分/蒲式耳）CBOT玉米（美分/蒲式耳）CBOT小麥（美分/蒲式耳）資料：WIND，證券研究所資料：WIND，證券研究所7庫(kù)存水平回彈

2024年5月，工業(yè)企業(yè)存貨同比增速為3.1%，有回彈跡象。圖：中國(guó)工業(yè)企業(yè)存貨同比（%）35302520151050-5資料：WIND，證券研究所8固定資產(chǎn)投資維持高位

24年二季度化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速達(dá)到8.4%，截至24年5月，橡膠和塑料制品業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速達(dá)到14.2%，資本開(kāi)支維持高位。圖：固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（%）806040200-20-40-60化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)資料：WIND，證券研究所9部分化工品景氣回升

24年上半年，化工品景氣度有所分化，隨著工業(yè)庫(kù)存觸底反彈，部分子行業(yè)景氣度回升。分行業(yè)來(lái)看，截至24年5月，化學(xué)原料及制品有所回升，化學(xué)纖維制造業(yè)略有回落，橡膠和塑料制品的景氣度相對(duì)穩(wěn)定。圖：PPI指數(shù)累計(jì)同比（%）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)資料：WIND，證券研究所10概要1.

回顧：一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)，化工品景氣有所回升2.

制冷劑：制冷劑配額發(fā)布，制冷劑價(jià)格持續(xù)上漲3.

民爆：炸藥產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，原料價(jià)格回落4.

新材料：關(guān)注高壁壘新材料，進(jìn)口替代空間廣闊5.

建議關(guān)注：景氣向上的子行業(yè)及優(yōu)質(zhì)新材料公司6.

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，貿(mào)易摩加劇11制冷劑價(jià)格持續(xù)上漲

制冷劑價(jià)格企穩(wěn)回升。根據(jù)百川盈孚，截至

2024

年

7月

12日，R22的市場(chǎng)價(jià)格為31000

元/噸，環(huán)比增加

2%，同比增加59%，年初以來(lái)漲

55%；R32

的市場(chǎng)價(jià)格為

35500元/噸，環(huán)比增加

0%，同比增加163%，年初以來(lái)漲

100%；R125

的市場(chǎng)價(jià)格為

34000元/噸，環(huán)比下降8%，同比增加60%，年初以來(lái)漲

23%；R134a

的市場(chǎng)價(jià)格為30000元/噸，環(huán)比增加

0%，同比增加

46%，年初以來(lái)漲

11%。圖：制冷劑價(jià)格（單位：萬(wàn)元/噸）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0R22（市場(chǎng)均價(jià)）R32R125R134a（市場(chǎng)均價(jià)）資料：百川盈孚，證券研究所12我國(guó)將逐步削減氫氟碳化物的生產(chǎn)和使用

2021

年

12

月，生態(tài)環(huán)境部辦公廳、發(fā)展改革委辦公廳、工業(yè)和信息化部辦公廳發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格控制第一批氫氟碳化物化工生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目的通知》。按照

2021

年

9

月

15日對(duì)我國(guó)生效的《〈關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書(shū)〉基加利修正案》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《修正案》)和《中國(guó)受控消耗臭氧層物質(zhì)清單》（生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、工業(yè)和信息化部公告

2021

年第

44

號(hào)），我國(guó)將逐步削減氫氟碳化物(HFCs)的生產(chǎn)和使用。表：控制的氫氟碳化物名單序號(hào)代碼化學(xué)式CH2F2化學(xué)名稱(chēng)二氟甲烷1234HFC-32HFC-134aHFC-125CH2FCF3CHF2CF31,1,1,2-四氟乙烷五氟乙烷HFC-143aHFC-245faCH3CF31,1.1-三氟乙烷5CHF2CH2CF31,1,1,3,3-五氟丙烷資料：生態(tài)環(huán)境部，證券研究所13生態(tài)環(huán)境部發(fā)布

2024年制冷劑配額

2024

年暫不全部下發(fā)二代制冷劑基線值

65%的配額。對(duì)于配額總量中

HCFCs生產(chǎn)和使用基線值

65%的部分，2024

年暫不全部分配到生產(chǎn)單位和使用單位。我國(guó)

HFCs生產(chǎn)基線值為

18.52

億

t

CO2、HFCs

使用基線值為

9.04

億

tCO2（含進(jìn)口基線值

0.05億

tCO2）。生態(tài)環(huán)境部組織編制了《2024

年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案》。2024

年我國(guó)

HFCs

生產(chǎn)配額總量為

18.53

億噸二氧化碳當(dāng)量（t

CO2），內(nèi)用生產(chǎn)配額總量為

8.95

億

tCO2、進(jìn)口配額總量為

0.1億

tCO2。

品種調(diào)節(jié)方式嚴(yán)格。同一品種

HFCs

配額可在生產(chǎn)單位間進(jìn)行等量調(diào)整。生產(chǎn)單位僅可在申請(qǐng)

2024

年配額時(shí)進(jìn)行不同品種

HFCs

調(diào)整，調(diào)整不得增加總二氧化碳當(dāng)量；任一品種

HFCs

的配額調(diào)增量不得超過(guò)該生產(chǎn)單位根據(jù)本方案核定的該品種配額量的10%；HFC-23

不參與調(diào)整。資料：生態(tài)環(huán)境部，證券研究所14生態(tài)環(huán)境部發(fā)布

2024年制冷劑配額

生態(tài)環(huán)境部發(fā)布

2024

年制冷劑配額。1

月

29日，生態(tài)環(huán)境部核發(fā)2024

年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物生產(chǎn)、使用和進(jìn)口配額。2024年第二代制冷劑生產(chǎn)配額為21.35萬(wàn)噸，內(nèi)用生產(chǎn)配額

12.81

萬(wàn)噸，占比約

60%。2024

年第三代制冷劑生產(chǎn)配額為

74.56萬(wàn)噸，內(nèi)用生產(chǎn)配額

34.00

萬(wàn)噸，占比約

46%。表：2024

制冷劑生產(chǎn)配額（單位：萬(wàn)噸）制冷劑類(lèi)型HFCs種類(lèi)HCFC-22生產(chǎn)配額18.052.110.940.220.0321.3524內(nèi)用生產(chǎn)配額11.11.070.580.040.0112.8114.28.3內(nèi)用配額占比61%HCFC-141bHCFC-142bHCFC-123HCFC-12451%第二代62%20%45%總計(jì)60%59%HFC-32HFC-134aHFC-12521.616.64.638%636%第三代HFC-143aHFC-152aHFC-227ea1.125%3.30.824%3.12.888%總計(jì)74.534.046%資料：生態(tài)環(huán)境部，證券研究所15制冷劑受益于空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量提高

制冷劑受益于空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量提高。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年6月中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量2805萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)

2.7%；2024年1-6月累計(jì)產(chǎn)量15706萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)

13.8%。根據(jù)百川盈孚，2024

年

1月家用空調(diào)生產(chǎn)

1740.9

萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)

63.7%；銷(xiāo)售

1631.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)55.8%。其中內(nèi)銷(xiāo)

732.3

萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)

62.6%；出口

899.2

萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)

50.6%。根據(jù)智研咨詢(xún)，我國(guó)制冷劑下游需求主要以空調(diào)為主，占比近

80%。空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量提升將帶動(dòng)制冷劑需求提升。圖：中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量及其增速350030002500200015001000500140120100806040200-20-40-600中國(guó):產(chǎn)量:空調(diào):當(dāng)月值（萬(wàn)臺(tái)，左軸）同比（%，右軸）資料：wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，證券研究所16建議關(guān)注公司及風(fēng)險(xiǎn)提示表：建議關(guān)注公司盈利預(yù)測(cè)EPS（元/股）2024E0.87PE（倍）2024E8.15收盤(pán)價(jià)（元）公司代碼公司名稱(chēng)20230.320.350.460.480.992025E1.061.312.031.961.3820232025E6.690189.HK

東岳集團(tuán)7.0922.1654.8068.7236.0025.99600160.SH

巨化股份

19.18603379.SH

三美股份

31.61605020.SH

永和股份

17.28600378.SH

昊華科技

25.731.0118.9921.3612.1722.3714.6415.578.821.481.421.1518.64資料：WIND，證券研究所，股價(jià)為2024年7月23日收盤(pán)價(jià)，每股收益均為WIND一致預(yù)期

風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高風(fēng)險(xiǎn)。17概要1.

回顧：一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)，化工品景氣有所回升2.

制冷劑：制冷劑配額發(fā)布，制冷劑價(jià)格持續(xù)上漲3.

民爆：炸藥產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，原料價(jià)格回落4.

新材料：關(guān)注高壁壘新材料，進(jìn)口替代空間廣闊5.

建議關(guān)注：景氣向上的子行業(yè)及優(yōu)質(zhì)新材料公司6.

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，貿(mào)易摩加劇18民爆行業(yè)：下游主要系基建、礦山等

民爆物品適用于各種礦山開(kāi)采、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、水電站建設(shè)、土石方開(kāi)挖、農(nóng)田水利、公路、鐵路等行業(yè)建設(shè)。

民爆產(chǎn)品易燃、易爆，高度危險(xiǎn)，其生產(chǎn)、銷(xiāo)售、購(gòu)買(mǎi)、運(yùn)輸、爆破、儲(chǔ)存所有流程都由政府部門(mén)嚴(yán)格監(jiān)管，是我國(guó)為數(shù)不多的被政府嚴(yán)格監(jiān)管的行業(yè)，行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的生產(chǎn)許可、銷(xiāo)售許可以及工程資質(zhì)認(rèn)證許可證制度。

工信部和公安部管理我國(guó)民爆行業(yè)從生產(chǎn)到銷(xiāo)售、儲(chǔ)運(yùn)以及工程施工使用的全周期。工信部負(fù)責(zé)民用爆炸物品生產(chǎn)、銷(xiāo)售的安全監(jiān)督管理，核發(fā)《民用爆炸物品生產(chǎn)許可證》、《民用爆炸物品銷(xiāo)售許可證》，省、、直轄市人民政府民用爆炸物品行業(yè)主管部門(mén)負(fù)責(zé)民用爆炸物品生產(chǎn)企業(yè)安全生產(chǎn)許可的審批和監(jiān)督管理。公安機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)民用爆炸物品公共安全管理和民用爆炸物品購(gòu)買(mǎi)、運(yùn)輸、爆破作業(yè)的安全監(jiān)督管理，監(jiān)控民用爆炸物品流向，核發(fā)《民用爆炸物品購(gòu)買(mǎi)許可證》、《民用爆炸物品運(yùn)輸許可證》、《爆破作業(yè)單位許可證》、《爆破作業(yè)人員許可證》。資料：壺化股份公司招股書(shū)，證券研究所19工業(yè)炸藥

工業(yè)炸藥是指用于采礦和工程爆破等作業(yè)的猛炸藥，又稱(chēng)民用炸藥，具有燃燒爆炸特性，是由氧化劑、可燃劑和其他添加劑等組分按照氧平衡的原理配臵，并均勻混合制成的爆炸物。在礦山開(kāi)采和工程爆破（開(kāi)山、筑路、農(nóng)田水利）中利用其爆炸能量來(lái)做爆破功。資料：壺化股份公司招股書(shū)，證券研究所20起爆器材：工業(yè)雷管

工業(yè)雷管是指在管殼內(nèi)有起爆藥和猛炸藥的工業(yè)火工品，是采礦和工程爆破作業(yè)中常用的起爆器材。工業(yè)雷管是工程爆破用的主要材料，它的作用是產(chǎn)生起爆能來(lái)引爆各類(lèi)炸藥及導(dǎo)爆索、傳爆管等。電子雷管是采用電子控制模塊對(duì)起爆過(guò)程進(jìn)行控制的電雷管，具有高安全性、高穩(wěn)定性、高效率和低危害等優(yōu)點(diǎn)。資料：壺化股份公司招股書(shū)，證券研究所21起爆器材：其他民爆物品資料：壺化股份公司招股書(shū)，證券研究所22爆破服務(wù)：主要涉及礦山開(kāi)采、基建項(xiàng)目等

工程爆破是以工程建設(shè)為目的的爆破技術(shù)，它作為工程施工的一種手段，直接為國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)的蓬勃發(fā)展和爆破技術(shù)的日益進(jìn)步，工程爆破被廣泛地用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)的各個(gè)領(lǐng)域。從礦山礦石、建筑石料的開(kāi)采，鐵路、公路和水電站的修建，地下專(zhuān)用硐室的掘進(jìn)，水下炸礁及軟基處理，到大規(guī)模移山填海和高層建筑物的拆除，工程爆破正以其他技術(shù)不可替代的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮越來(lái)越大的作用。資料：壺化股份公司招股書(shū)，證券研究所23提高集中度，形成3至5家大型民爆一體化企業(yè)

化解過(guò)剩產(chǎn)能、提高產(chǎn)業(yè)集中度是未來(lái)發(fā)展方向。2018年11月，工信部印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)民爆行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，明確指出了民爆行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能、提高產(chǎn)業(yè)集中度的具體舉措。2021年11月15日，工信部發(fā)布“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃的通知，規(guī)劃明確“十四五”民爆行業(yè)發(fā)展主要預(yù)期指標(biāo)，規(guī)劃形成3至5家具有較強(qiáng)行業(yè)帶動(dòng)力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型民爆一體化企業(yè)。表

民爆行業(yè)十四五規(guī)劃內(nèi)容十四五規(guī)劃主要內(nèi)容加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)。全面推廣工業(yè)數(shù)碼電子雷管，除保留少量產(chǎn)能用于出口外，2022年6月底前停止生產(chǎn)、8月底前停止銷(xiāo)售普通工業(yè)雷管；按照工信部安全生產(chǎn)司《關(guān)于進(jìn)一步做好數(shù)碼電子雷管推廣應(yīng)用工作的通知》，為保障油氣資源及井下煤炭資源開(kāi)采和能源供應(yīng)，保留油氣井用電雷管產(chǎn)能，停產(chǎn)、停售時(shí)間另行通知。暫時(shí)保留煤礦許用工業(yè)電雷管生產(chǎn)和銷(xiāo)售，2022年9月底前停止生產(chǎn)、11月底前停止銷(xiāo)售。繼續(xù)壓減包裝型工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能，穩(wěn)步提升企業(yè)(集團(tuán))現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥許可產(chǎn)能占工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能比重，并提出2025年現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥產(chǎn)能占工業(yè)炸藥產(chǎn)能比重達(dá)到35%以上的目標(biāo)。推動(dòng)行業(yè)重組整合，打造龍頭企業(yè)。一是“十四五”期間，重點(diǎn)支持的企業(yè)將由前15家減少到前10家，僅批準(zhǔn)上述前10家以及實(shí)質(zhì)性重組整合其他企業(yè)的集團(tuán)內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)能轉(zhuǎn)換和調(diào)整。二是支持行業(yè)龍頭骨干企業(yè)實(shí)施跨地區(qū)、跨所有制重組整合，支持民爆企業(yè)聯(lián)優(yōu)并強(qiáng)，對(duì)于龍頭骨干企業(yè)及完成實(shí)質(zhì)性重組整合、實(shí)施拆線撤點(diǎn)減證的企業(yè)給予差異化政策支持，形成3至5家具有較強(qiáng)行業(yè)帶動(dòng)力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型民爆一體化企業(yè)。加快科技創(chuàng)新和智能化制造。要求加快工業(yè)機(jī)器人等智能制造應(yīng)用技術(shù)，地下、小型現(xiàn)場(chǎng)混裝生產(chǎn)技術(shù)和系列化乳化基質(zhì)配方、工業(yè)炸藥無(wú)人化生產(chǎn)線、在線檢測(cè)技術(shù)研發(fā)。開(kāi)展工業(yè)雷管起爆藥劑制造、雷管裝配人機(jī)隔離少（無(wú)）人化生產(chǎn)工藝研發(fā)等重點(diǎn)產(chǎn)品和技術(shù)攻關(guān)，加快數(shù)字化智能化改造。1234加快推進(jìn)民爆一體化轉(zhuǎn)型。鼓勵(lì)民爆企業(yè)由傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式向民爆科研、生產(chǎn)、爆破服務(wù)“一體化”模式方向發(fā)展等，明確提出到2025年末，“實(shí)現(xiàn)工業(yè)炸藥產(chǎn)品系列化、性能優(yōu)良且滿(mǎn)足爆破個(gè)性化需求，現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥所占比例大幅度提高，?一體化?服務(wù)模式成為民爆行業(yè)的主要運(yùn)行模式”的主要任務(wù)。資料：保利聯(lián)合2022年年報(bào)，證券研究所242025年混裝炸藥產(chǎn)能占比應(yīng)達(dá)35%及以上

2023年，現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥產(chǎn)量占工業(yè)炸藥總產(chǎn)量的比例繼續(xù)增加，其產(chǎn)量占比為35.8%。根據(jù)《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃的通知》中主要預(yù)期指標(biāo)，到2025年，企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥許可產(chǎn)能占比應(yīng)達(dá)到35%及以上。圖：2023年現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥品種產(chǎn)量占比資料展規(guī)劃的通知》，：中國(guó)民爆協(xié)會(huì)，《工業(yè)和信息化部關(guān)于發(fā)布“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)證券研究所25預(yù)期到25年行業(yè)CR10提升到60%以上

隨著企業(yè)重組整合、投資并購(gòu)海外企業(yè)，民爆行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度穩(wěn)中有升，排名前

15

家生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)總值在全行業(yè)占比由

2010

年的

35.45%提高到

2015

年的

50.72%，到2018

年到達(dá)

55.63%?！笆濉睍r(shí)期，生產(chǎn)企業(yè)（集團(tuán)）數(shù)量由

145

家減少至

76

家，排名前

10家企業(yè)生產(chǎn)總值占比由

41%提升至

49%，預(yù)期到2025年進(jìn)一步提升至60%。資料：“十三五”、“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃，證券研究所26炸藥產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，混裝炸藥占比提升

炸藥產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。從近五年炸藥產(chǎn)量完成情況看，根據(jù)國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)及礦山開(kāi)采需求，炸藥產(chǎn)量基本穩(wěn)定。2023年1-12月工業(yè)炸藥年產(chǎn)量為458.1萬(wàn)噸，同比增加4.3%。2018-2023年工業(yè)炸藥年產(chǎn)量分別為427.7、441.0、448.2、441.5、439.1、458.1萬(wàn)噸，同比變化8.6%、3.1%、1.6%、-1.5%、-0.6%、4.3%。

現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方向，產(chǎn)量增速大于工業(yè)炸藥增速。2023年1-12月現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥年產(chǎn)量為164.0萬(wàn)噸，同比上升10.8%。2018-2023年現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥年產(chǎn)量分別為108.1、118.7、128、135.6、148、164萬(wàn)噸，同比變化13.6%、9.8%、7.9%、5.9%、9.2%、10.8%。圖

2018-2023年炸藥產(chǎn)量500.0016.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%400.00300.00200.00100.000.002018年2019年2020年2021年2022年2023年現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）工業(yè)炸藥產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）工業(yè)炸藥產(chǎn)量同比變化（%，右軸）現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥產(chǎn)量同比變化（%，右軸）資料：中國(guó)民爆信息微信公眾號(hào)援引中爆協(xié)，證券研究所27各省炸藥產(chǎn)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)

2023年1-12月工業(yè)炸藥產(chǎn)銷(xiāo)量排名前五位的省份分別為內(nèi)蒙古（產(chǎn)量62.4萬(wàn)噸、銷(xiāo)量61.8萬(wàn)噸）、山西?。óa(chǎn)量44.4萬(wàn)噸、銷(xiāo)量44.4萬(wàn)噸）、新疆區(qū)（產(chǎn)量43.9萬(wàn)噸、銷(xiāo)量43.9萬(wàn)噸）、四川?。óa(chǎn)量27.5萬(wàn)噸、銷(xiāo)量27.7萬(wàn)噸）、遼寧?。óa(chǎn)量26.1萬(wàn)噸、銷(xiāo)量26.2萬(wàn)噸）。前三大省份占比達(dá)到1/3。表

2023年1-12月各省工業(yè)炸藥產(chǎn)銷(xiāo)存總量排序表（萬(wàn)噸）省份產(chǎn)量產(chǎn)量同比銷(xiāo)量銷(xiāo)量同比期末庫(kù)存省份產(chǎn)量產(chǎn)量同比銷(xiāo)量銷(xiāo)量同比期末庫(kù)存內(nèi)蒙古山西省新疆區(qū)四川省遼寧省湖北省河南省云南省江西省貴州省山東省安徽省湖南省黑龍江陜西省62.3844.4143.8527.5226.1319.1717.7717.6916.4816.1515.4415.3214.6312.1111.754.10%-0.97%35.65%-0.91%-4.36%6.61%2.98%3.56%7.06%12.31%7.31%1.47%-4.24%8.68%-1.33%61.7644.4043.9327.7226.1619.2718.2117.6016.2016.1815.5015.4114.6912.1111.782.96%-1.17%35.80%0.46%-4.22%7.17%7.92%2.06%5.73%13.40%9.23%2.99%-2.73%8.05%-0.92%0.940.490.030.130.120.140.230.380.590.370.430.130.290.160.13浙江省廣東省河北省重慶市福建省廣西區(qū)甘肅省大連市西藏區(qū)吉林省寧夏區(qū)青海省江蘇省海南省天津市11.6611.6110.539.639.448.748.355.214.894.574.413.732.961.580.014.22%10.90%10.86%-10.65%-1.79%-3.29%1.50%8.66%1.49%-4.25%-14.14%9.40%-15.72%-8.69%-/-11.6511.6110.579.709.488.428.445.224.874.564.423.733.021.580.014.22%10.34%13.57%-9.38%-1.08%-6.49%2.17%8.79%-0.57%-3.90%-14.37%9.29%-13.39%-7.69%-/-0.250.170.310.080.110.420.130.030.040.030.040.050.030.030.00資料：中國(guó)民爆信息微信公眾號(hào)援引中爆協(xié)，證券研究所28硝酸銨價(jià)格高位回落

硝酸銨是炸藥的主要原材料。截至2024年7月18日，硝酸銨均價(jià)為最新價(jià)格為2432元/噸，2019-2023年硝酸銨均價(jià)分別為1963、1940、2327、2857、2784元/噸。圖

截止2024年7月18日硝酸銨市場(chǎng)均價(jià)（元）3500300025002000150010005000資料：百川盈孚，證券研究所29電子雷管產(chǎn)量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)

雷管產(chǎn)量總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。從近五年雷管產(chǎn)量完成情況看，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和爆破方式的改變，炸藥雷管消耗比逐年下降。2023年1-12月工業(yè)雷管年產(chǎn)量為72400萬(wàn)發(fā)，同比下降10.1%。2018-2023年工業(yè)雷管年產(chǎn)量分別為125000、110000、96000、89000、81000、72400萬(wàn)發(fā)，同比變化4.4%、12.4%、-12.9%、-6.9%、-9.6%、-10.1%。

電子雷管作為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方向，近幾年產(chǎn)量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2023年1-12月電子雷管年產(chǎn)量為67000萬(wàn)發(fā)，同比上升94.9%。18-23年電子雷管年產(chǎn)量分別為1601、6002、11699、16415、34396、67000萬(wàn)發(fā)，同比變化110.8%、271.9%、96.5%、40.3%、109.5%、94.9%。2018-2023年雷管產(chǎn)量圖150000.00100000.0050000.000.00300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年電子雷管產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）工業(yè)雷管產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）電子雷管產(chǎn)量同比變化（%，右軸）工業(yè)雷管產(chǎn)量同比變化（%，右軸）30資料：中國(guó)民爆信息微信公眾號(hào)援引中爆協(xié)，證券研究所30爆破服務(wù)總收入穩(wěn)步上升

從近五年爆破服務(wù)收入完成情況看，總體呈上升趨勢(shì)，我們認(rèn)為隨著民爆“一體化”的推進(jìn)，爆破服務(wù)收入現(xiàn)已成為民爆器材行業(yè)重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐。2018-2023年爆破服務(wù)總收入分別為199.1、227.9、253、304.4、329.4、338億元，同比變化58.8%、27.2%、11%、20.3%、8.2%、6.8%，2023年1-12月爆破服務(wù)總收入為338.04億元，同比上升6.80%。圖

2018-2023年爆破服務(wù)收入400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0070.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0.002018年2019年2020年2021年2022年2023年爆破服務(wù)收入（億元，左軸）爆破服務(wù)收入同比變化（%，右軸）資料：中國(guó)民爆信息微信公眾號(hào)援引中爆協(xié)，證券研究所31建議關(guān)注公司及風(fēng)險(xiǎn)提示表：建議關(guān)注公司盈利預(yù)測(cè)EPS（元/股）PE（倍）2024E16.8012.1416.5615.13收盤(pán)價(jià)（元）公司代碼公司名稱(chēng)20230.940.290.510.492024E1.12025E1.290.4202319.6614.6619.8019.142025E14.3310.6314.2313.40002683.SZ

廣東宏大

18.48002226.SZ

江南化工

4.250.350.610.62600873.SH

易普力10.100.710.7603977.SH

國(guó)泰集團(tuán)

9.38

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈風(fēng)險(xiǎn)；需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。資料：WIND，證券研究所，股價(jià)為2024年7月23日收盤(pán)價(jià)，每股收益均為WIND一致預(yù)期32概要1.

回顧：一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)，化工品景氣有所回升2.

制冷劑：制冷劑配額發(fā)布，制冷劑價(jià)格持續(xù)上漲3.

民爆：炸藥產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，原料價(jià)格回落4.

新材料：關(guān)注高壁壘新材料，進(jìn)口替代空間廣闊5.

建議關(guān)注：景氣向上的子行業(yè)及優(yōu)質(zhì)新材料公司6.

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，貿(mào)易摩加劇33國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)

2021年全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模再創(chuàng)新高。根據(jù)艾邦半導(dǎo)體網(wǎng)援引SEMI，2021年全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)營(yíng)收達(dá)到643億美元，同比增長(zhǎng)15.9%。其中2021年晶圓制造材料與封裝材料營(yíng)業(yè)收入達(dá)到404億美元和239億美元，同比增長(zhǎng)15.5%和16.5%。圖：全球半導(dǎo)體材料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及增速

圖：國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及增速3025201510525%20%15%10%5%700600500400300200100018.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%0%0-5%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021市場(chǎng)規(guī)模（十億美元，左軸）

增長(zhǎng)率（%，右軸）2015201620172018201920202021市場(chǎng)規(guī)模（億美元，左軸）增長(zhǎng)率（%，右軸）資料：SEMI，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，艾邦半導(dǎo)體網(wǎng)，證券之星，證券研究所34硅片、光刻膠等是最主要半導(dǎo)體制造材料

半導(dǎo)體制造材料主要包括硅片、電子特氣、光掩模、光刻膠配套化學(xué)品、光刻膠、濕法化學(xué)品與濺射靶材等。據(jù)《滬硅產(chǎn)業(yè)2021年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集說(shuō)明書(shū)（注冊(cè)稿）》援引SEMI

，2020年硅片、電子特氣、光掩模、光刻膠配套化學(xué)品分別占全球半導(dǎo)體制造材料行業(yè)34.98%、13.01%、12.29%、7.61%。圖：2020年半導(dǎo)體制造材料市場(chǎng)結(jié)構(gòu)光刻膠配套化學(xué)品,8%濕法化學(xué)品,

7%其他,

11%拋光材料,

6%光掩模,

12%光刻膠,

6%電子氣體,

13%濺渡靶材,

2%硅片,

35%資料引SEMI，：滬硅產(chǎn)業(yè)2021年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集說(shuō)明書(shū)（注冊(cè)稿）援證券研究所35樹(shù)脂和增強(qiáng)纖維是風(fēng)電葉片的主要原材料

風(fēng)電葉片用材料是用于風(fēng)電葉片制造的改性環(huán)氧樹(shù)脂，由基礎(chǔ)環(huán)氧樹(shù)脂與固化劑、助劑、稀釋劑等深加工制成。其特點(diǎn)是與玻璃纖維、碳纖維具有良好的浸潤(rùn)性，同時(shí)具備低粘度、機(jī)械性能好等特性，工藝操作性與耐熱性?xún)?yōu)異，與增強(qiáng)材料復(fù)合后具有優(yōu)異的力學(xué)性能和耐疲勞性能。風(fēng)電葉片用材料根據(jù)用途不同一般可以分為灌注樹(shù)脂、手糊樹(shù)脂、模具樹(shù)脂、膠粘劑、風(fēng)電葉片大梁用預(yù)浸料樹(shù)脂、風(fēng)電葉片大梁用拉擠碳板樹(shù)脂等。表：風(fēng)電葉片材料按用途分類(lèi)樹(shù)脂種類(lèi)功能介紹是由特殊環(huán)氧樹(shù)脂主劑及固化劑所構(gòu)成的雙組份專(zhuān)用樹(shù)脂，主要應(yīng)用于風(fēng)電葉片的制備。特性?xún)?yōu)點(diǎn)為低粘度、

膠化時(shí)間長(zhǎng)、機(jī)械性能好、

高耐熱性、對(duì)纖維具有良好浸潤(rùn)性風(fēng)電葉片灌注樹(shù)脂風(fēng)電葉片手糊樹(shù)脂

可搭配合適的固化劑來(lái)使用，制備多種類(lèi)型的手糊樹(shù)脂，以滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)各種成型工藝的要求具有高耐溫特性的環(huán)氧樹(shù)脂體系，特別適用于玻璃纖維及碳纖維等復(fù)合材料上?？纱钆涔嘧⒒蚴趾に囀癸L(fēng)電葉片模具樹(shù)脂用，有效縮短固化時(shí)間，提高生產(chǎn)效率，且具有良好的機(jī)械性能與韌性。是一款雙組份、無(wú)溶劑型環(huán)氧膠粘劑，適用于樹(shù)脂基復(fù)合材料及金屬部件之間的相互粘接，產(chǎn)品耐高低溫性風(fēng)電葉片用膠粘劑

能優(yōu)異，

在粘接間隙較大的情況下也有較好的粘接性及抗流掛性，此外該產(chǎn)品還具備較好的韌性,能夠滿(mǎn)足葉片的抗疲勞性能。風(fēng)電葉片大梁用預(yù)

單組份無(wú)溶劑型環(huán)氧樹(shù)脂，與碳纖維浸潤(rùn)性好、樹(shù)脂流動(dòng)性佳。該產(chǎn)品可以低溫成型，放熱溫度低。制成的浸料樹(shù)脂風(fēng)電葉片大梁用拉

雙組份無(wú)溶劑型環(huán)氧樹(shù)脂，具有低粘度的特性，膠化操作時(shí)間較長(zhǎng)。在拉擠工藝中可以體現(xiàn)出優(yōu)異的脫摸特?cái)D樹(shù)脂

性，提升拉擠成型速度，并且保有優(yōu)異的二次接著性能碳纖維大梁的孔隙率低，具有優(yōu)異的靜態(tài)機(jī)械性能與動(dòng)態(tài)疲勞性能。資料：上緯新材招股書(shū)，證券研究所36碳纖維具備出色的力學(xué)性能和化學(xué)穩(wěn)定性

碳纖維是由聚丙烯腈等有機(jī)纖維在高溫環(huán)境下裂解碳化形成的含碳量高于90%的碳主鏈結(jié)構(gòu)無(wú)機(jī)纖維。碳纖維具備出色的力學(xué)性能和化學(xué)穩(wěn)定性，密度比鋁低、強(qiáng)度比鋼高，同時(shí)具有質(zhì)輕、高強(qiáng)度、高模量