法雷奧企業(yè)深度報(bào)告（歷程、產(chǎn)品、財(cái)務(wù)、全球、未來）-2024-09-零部件

——海外零部件巨頭系列四證券研究報(bào)告2024年8月31日我們堅(jiān)定看好智能電動變革造就中國汽車產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的歷史性機(jī)遇，傳統(tǒng)燃油車時(shí)代歐美日整車廠占據(jù)主導(dǎo)地位，誕生博世、大陸、采埃孚、麥格納、李爾、電裝、愛信精機(jī)等歐美日零部件巨頭，而在智能電動車時(shí)代，中國車企有望實(shí)現(xiàn)彎道超車，帶動產(chǎn)業(yè)鏈共同成長，疊加中國速度和性價(jià)比優(yōu)勢，相信必將也會誕生領(lǐng)先全球的自主他山之石可以攻玉，我們重磅打造海外零部件系列深度，探究全球頭部Tier1的成長歷史和轉(zhuǎn)型方向，為中國汽車零部件的發(fā)展提供借鑒。本篇報(bào)告為——《海外零部件巨頭系列四：法雷奧：聚焦未來出行研發(fā)、協(xié)同、全球化》，通過復(fù)盤全球零部件巨頭法雷奧的發(fā)展歷史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能電動領(lǐng)域的布局，發(fā)現(xiàn)德系零部件巨頭以技術(shù)型為主：德國汽車工業(yè)發(fā)展較早，1920s-1930s已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，早期大眾、奔馳、戴姆勒、奧迪、寶馬、保時(shí)捷均發(fā)源于德國，零部件日韓系供應(yīng)商多為主機(jī)廠扶持：日系、韓系汽車工業(yè)發(fā)展較晚，1960s，日韓汽車產(chǎn)業(yè)逐步崛起，為保護(hù)本土汽車工業(yè)，日韓供應(yīng)商多為主機(jī)廠內(nèi)部培植，早期美國汽車零部件競爭較為充分：美國零部件供應(yīng)商弱于整車廠，前十名中僅李爾（位列第9）來自美國，前30名中僅4家供應(yīng)商來自美國；而位于加拿大的麥格納為北美三巨頭重要的供應(yīng)商，自成立起即配套通用、克萊輪胎巨頭品牌化優(yōu)勢顯著：輪胎在汽車零部件中獨(dú)樹一幟，先于汽車誕生、面向配套及替換雙市場、車載端直接品牌露出、后市場消費(fèi)品特征顯著，全球已形成“三巨11證券研究報(bào)告?海外汽車零部件巨頭如何誕生：海外零部件巨頭從0到1成長：優(yōu)質(zhì)賽道決定長期空間，優(yōu)質(zhì)客戶帶動成長。從產(chǎn)品端看，動力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)、內(nèi)外飾（座椅、車燈等）為燃油車時(shí)代巨頭成長優(yōu)選賽道，具備單車價(jià)值高+競爭格局好的特性；從客戶端看，整車格局變化+供應(yīng)體系特點(diǎn)雙重作用下，德國零?中國汽車零部件供應(yīng)商正在經(jīng)歷什么樣的變化：智能電動汽車時(shí)代：2020年以來，特斯拉、蔚小理等新造車破局，重塑整零關(guān)系的自主零部件供應(yīng)商借機(jī)崛起，典型代表為拓普集團(tuán)、三花智控、旭升集團(tuán)、新泉股份等。202222證券研究報(bào)告核心觀點(diǎn)?法雷奧重視電動化和智能化轉(zhuǎn)型，研發(fā)投入集中于鞏固加強(qiáng)電氣化、ADAS技術(shù)，研發(fā)費(fèi)用率高于行業(yè)系統(tǒng)、動力總成系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和視覺系統(tǒng)通過技術(shù)交叉和資源共享實(shí)現(xiàn)相輔相成的發(fā)展生產(chǎn)與研發(fā)基地覆蓋全球，較早開啟全球化戰(zhàn)略并持續(xù)布局；對于前瞻技術(shù)的研發(fā)投入、各個(gè)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同、前瞻全球化戰(zhàn)略布局也是法雷奧從汽車離合、制動器生產(chǎn)商到汽車電動智能化知名Tier1的重要成功傳動系統(tǒng)傳動系統(tǒng)電動智能變革，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)智能化迎歷史性發(fā)展機(jī)遇傳統(tǒng)燃油車核心零部件傳統(tǒng)燃油車核心零部件智能電動車核心零部件智能電動車核心零部件離合器、變速箱、液力變矩器、驅(qū)動橋排氣系統(tǒng)、油箱配氣機(jī)構(gòu)、燃油供給系統(tǒng)、發(fā)動機(jī)冷卻、增壓系統(tǒng)攝像頭、雷達(dá)、定位導(dǎo)航、V2X通信芯片ADAS主控芯片、功能芯片、存儲芯片發(fā)動機(jī)系統(tǒng)發(fā)動機(jī)系統(tǒng)資料來源：各公司年報(bào)，Marklines，民生證券研究院證券研究報(bào)告3?積極布局全球化、重視研發(fā)投入、強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同能力成就百年法雷奧。法雷奧集團(tuán)（Valeo）是一家總部位于法國的專業(yè)致力于汽車零部件、系統(tǒng)、模塊的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售的工業(yè)集團(tuán)。法雷奧最初主要生產(chǎn)剎車片和離合器，后續(xù)經(jīng)歷多元化發(fā)展，持續(xù)拓展產(chǎn)品線，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到所有類型的汽車電氣設(shè)備，法雷入四個(gè)新的業(yè)務(wù)組，分別是舒適和駕駛輔助系統(tǒng)，動力總成系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和可視性系統(tǒng)等地拓展業(yè)務(wù)；1980年后法雷奧進(jìn)一步在亞洲（中國，印度和日本）和東歐地區(qū)（捷克，波蘭，匈牙利和羅馬尼亞）拓展業(yè)務(wù)，貫徹全球化戰(zhàn)略布局。法雷奧展核心技術(shù)，研發(fā)投入持續(xù)增長，研發(fā)費(fèi)用率高于行業(yè)。法雷奧2020-2023年研發(fā)費(fèi)用由16億增至26億歐元，2023年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到11.8%，重?百年變革秩序重塑，巨頭積極轉(zhuǎn)身。法雷奧目前共四大業(yè)務(wù)板塊，舒適和駕駛輔助系統(tǒng)、動力總成系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和視覺系統(tǒng)通過技術(shù)交叉和資源共享實(shí)現(xiàn)相成的發(fā)展。法雷奧目前共在29個(gè)國家，擁有175個(gè)生產(chǎn)基地，66個(gè)研發(fā)中心，共有員工112,700人。法雷奧通過在全球范圍內(nèi)設(shè)立研發(fā)中心、生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)實(shí)現(xiàn)了全球業(yè)務(wù)的高效運(yùn)作和協(xié)同發(fā)展。同時(shí)，法雷奧在全球布局中注重本地化策略，以更好地滿足不同地區(qū)市場的需求。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，法雷奧重視電動化化轉(zhuǎn)型，重視研發(fā)投入，鞏固加強(qiáng)電氣化、ADAS技術(shù)優(yōu)勢，其明星產(chǎn)品高清如4?梳理發(fā)展史，法雷奧如何實(shí)現(xiàn)全球化擴(kuò)張和業(yè)務(wù)版圖的不斷擴(kuò)大，從單一汽車零部件生產(chǎn)商到汽車電動智能化零部件知名Tier1？44證券研究報(bào)告目錄目錄55證券研究報(bào)告他山之石：全球TOP零部件成功路徑總結(jié)66證券研究報(bào)告 汽車配套營收汽車配套營收4汽車配套營收汽車配套營收49.3%15美國汽車新聞，資料來源：蓋世汽車，iFind，國際汽車制造協(xié)會，乘聯(lián)會，民生證券研究院美國汽車新聞，資料來源：蓋世汽車，7注：與原始公布榜單有差異，福耀玻璃、繼峰股份、國軒高科是調(diào)整加入7注：與原始公布榜單有差異，福耀玻璃、繼峰股份、國軒高科是調(diào)整加入，在其之后的排名會有相應(yīng)變化證券研究報(bào)告?zhèn)鹘y(tǒng)燃油車智能電動汽車2021年及以后配軍配軍置備加競碼賽秩序重塑秩序重塑----------------------------------------------------------------------->----------------------------------------------------------------------->資料來源：民生證券研究院繪制88證券研究報(bào)告 車車載電子系統(tǒng)奠定基礎(chǔ)資料來源：各公司官網(wǎng)，民生證券研究院l2018收購英國芬納公司(l2018收購英國芬納公司(9證券研究報(bào)告 動力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)為巨頭成長優(yōu)選賽道從細(xì)分賽道來看，動力總成、汽車電子、輔助駕駛系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、座椅為前十大零部件供應(yīng)商涉足的主要賽道；其中輔助駕駛系統(tǒng)壁壘較高，在前50名零電子電子資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院證券研究報(bào)告 表：全球前10零部件供應(yīng)商地域分布3211111表：全球前30零部件供應(yīng)商地域分布87432111111表：全球前50零部件供應(yīng)商地域分布6653愛爾蘭1111加拿大11資料來源：各公司年報(bào)，資料來源：各公司年報(bào)，Marklines，民生證券研究院注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調(diào)整加入，在其之后的排名會有相應(yīng)變化證券研究報(bào)告 表：全球零部件基本情況（1-5名））；）；東歐8.6%寶馬12.5%福特12.4%）；資料來源：各公司年報(bào)，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業(yè)務(wù)占比、客戶情況、地區(qū)占比、研發(fā)費(fèi)用率、毛利率、凈利率等均為2023年數(shù)據(jù)）證券研究報(bào)告 表：全球零部件基本情況（6-10名）中國4.2%原來PSA持股39%，21年P(guān)SA與FCA合資料來源：各公司年報(bào)，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業(yè)務(wù)占比、客戶情況、地區(qū)占比、研發(fā)費(fèi)用率、毛利率、凈利率等均為2023年數(shù)據(jù)）證券研究報(bào)告研發(fā)費(fèi)用率較高在高壁壘賽道市占率高業(yè)務(wù)線廣泛型細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先型全球布局型客戶相對集中產(chǎn)品多元化Tier0.5，具備供應(yīng)集成化能力資料來源：民生證券研究院繪制 研發(fā)費(fèi)用率較高在高壁壘賽道市占率高業(yè)務(wù)線廣泛型細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先型全球布局型客戶相對集中產(chǎn)品多元化Tier0.5，具備供應(yīng)集成化能力資料來源：民生證券研究院繪制愛信精機(jī)（豐田系持股接近30%）證券研究報(bào)告回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史*請務(wù)必閱讀*請務(wù)必閱讀目錄目錄2.5舒適和駕駛輔助系統(tǒng)：堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)證券研究報(bào)告圖：法雷奧業(yè)務(wù)發(fā)展歷程及重要節(jié)點(diǎn)前期圍繞剎車和離合系統(tǒng)，后續(xù)拓展至照明、散熱、動力、ADAS領(lǐng)域開展核心業(yè)務(wù)，電動化轉(zhuǎn)型期加大技術(shù)投入剎車系統(tǒng)和離合器起家多元化發(fā)展國際化擴(kuò)展技術(shù)創(chuàng)新邁向未來出行剎車系統(tǒng)和離合器起家多元化發(fā)展國際化擴(kuò)展技術(shù)創(chuàng)新邁向未來出行業(yè)務(wù)主要集中于剎車系統(tǒng)和離合器，在該市場占據(jù)主導(dǎo)地位?1923年：在法國圣旺成立，原名為Ferodo"（SAFF主要生產(chǎn)剎車片和?1932年：推出首個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品——粘合式剎車片，顯著提升了汽車制動系統(tǒng)的性能和安全性；在巴黎證券交易所上市?1945年：開始迅速擴(kuò)展其產(chǎn)品線，進(jìn)入多元化發(fā)展，拓展產(chǎn)品線，同時(shí)開啟全球化布局奧正式進(jìn)入了散熱系統(tǒng)市場?1973年：SAFF通過SOFICA進(jìn)入巴場?1977年：SAFF兼并了汽車照明領(lǐng)域的另一家企業(yè)Cibié-Paris-Rh?ne?1980年：更名為法雷奧（Valeo并將產(chǎn)品名字整合至法雷奧下進(jìn)一步在亞洲和東歐地區(qū)拓展業(yè)務(wù)，建立中國第一個(gè)研發(fā)中心Labinal汽車業(yè)務(wù)，被認(rèn)為是向技術(shù)驅(qū)動型解決方案轉(zhuǎn)變?2001年：法雷奧開始專注于輔助功?2004年：推出Stop-Start技術(shù)，該技術(shù)可以降低15%油耗，同年建立中國第一個(gè)研發(fā)中心駛領(lǐng)域?2009年：法雷奧納入四個(gè)新的業(yè)務(wù)組，統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和可視性系統(tǒng)?2011年：部署世界上首個(gè)自動泊車輔助系統(tǒng)Park4U汽車應(yīng)用的人工智能研究中心?2021年/2022年：世界上首批獲準(zhǔn)制造資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院證券研究報(bào)告 剎車系統(tǒng)和離合器起家產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)充業(yè)務(wù)聚焦：法雷奧最初名為“SociétéAno表：法雷奧1923年-1950年發(fā)展歷程重要事件重要事件1923年法雷奧成立-在法國圣旺成立，原名為“SociétéAnonymeFran?aiseduFerodo”，主要生產(chǎn)剎車片和離合器1932年1932年推出首個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品——粘合式剎車片，顯著提升了汽車制動系統(tǒng)的性能和安全性；同年在巴黎證券交易所上市1936年獲得美國博格華納離合器專利的獨(dú)家許可證，在法國的離合器專利領(lǐng)域處于準(zhǔn)壟斷地位1945年二戰(zhàn)結(jié)束后，開始迅速擴(kuò)展其產(chǎn)品線，進(jìn)入了散熱系統(tǒng)和空調(diào)系統(tǒng)領(lǐng)域資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院證券研究報(bào)告 進(jìn)一步拓展產(chǎn)品線并邁入國際市場法雷奧（Valeo）在1950年至1980年間經(jīng)歷了產(chǎn)品快速擴(kuò)展和多元加大歐美市場開拓力度：1963年法雷奧通表：法雷奧1950年-1980年發(fā)展歷程推出首個(gè)散熱器，標(biāo)志著法雷奧正式進(jìn)入了散熱系統(tǒng)市場SAFF通過其子公司FerodoEspa?ola進(jìn)入西SAFF兼并了汽車照明領(lǐng)域的另一家龍頭企業(yè):Cibié-Paris-R更名為法雷奧（Valeo），并將產(chǎn)品名字整合至法雷奧下資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院證券研究報(bào)告 加速全球化加大技術(shù)創(chuàng)新全球化擴(kuò)張的開始：1980年法雷奧進(jìn)軍美國市場，標(biāo)志著其全球擴(kuò)張的開始；1984年法雷奧重點(diǎn)布局動力系統(tǒng)：2001年法雷奧開始重點(diǎn)布局車輛的表：法雷奧1980年-2009年發(fā)展歷程法雷奧進(jìn)軍美國，服務(wù)包括通用、福特等主要汽車制造商法雷奧在匈牙利設(shè)立生產(chǎn)基地，加大歐洲市場產(chǎn)能布局收購Chausson熱系統(tǒng)業(yè)務(wù)，加大汽車熱管理業(yè)務(wù)布局收購德國ITT電氣業(yè)務(wù)和Labinal汽車業(yè)務(wù)，被認(rèn)為是向技術(shù)驅(qū)動型解決方案轉(zhuǎn)變法雷奧開始專注于輔助功能，動力總成系統(tǒng)和舒適性推出Stop-Start技術(shù)，該技術(shù)可以降低15%油耗，同年建立中國第一個(gè)研發(fā)中心資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院2020證券研究報(bào)告 布局電動化與智能駕駛領(lǐng)域正式邁向未來出行重要轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)整合：2009年開始法雷奧將其業(yè)務(wù)重組為四個(gè)核心業(yè)務(wù)組：舒適和駕駛輔助系統(tǒng)、動力總成系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和前瞻布局AI：2017年法雷奧成立了v表：法雷奧2009年至今發(fā)展歷程法雷奧納入四個(gè)新的業(yè)務(wù)組，分別是舒適和駕駛輔助系統(tǒng)，動力總成系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和可視性系統(tǒng)投資全電動汽車，正式布局新能源汽車相關(guān)領(lǐng)域，加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型部署世界上首個(gè)自動泊車輔助系統(tǒng)Park4U成立valeo.ai，全球首個(gè)致力于汽車應(yīng)用的人工智能研究中心實(shí)現(xiàn)全世界首次創(chuàng)舉，在巴黎展示全自動駕駛汽車世界上首批獲準(zhǔn)制造的兩款L3級自動駕駛汽車一本田L(fēng)egend和梅賽德斯-奔馳S級轎車均配備了法雷奧的LiDAR（激出雷達(dá)技術(shù)）并已投放市場資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院2121證券研究報(bào)告 深耕中國市場重點(diǎn)布局電動化、自動駕駛在華布局持續(xù)擴(kuò)展。截至2023年底，法雷奧在中國共擁有35個(gè)工廠，14個(gè)研發(fā)中心，18,297名員工，其中研發(fā)人員超4500人。2023年，法雷奧中國總銷售額達(dá)300表：法雷奧在華發(fā)展歷程法雷奧中國重要事件法雷奧中國重要事件法雷奧溫嶺汽車零部件有限公司成立，正式進(jìn)入中國市場法雷奧在深圳設(shè)立電子研發(fā)中心并正式投入使用法雷奧汽車空調(diào)湖北有限公司成立無錫法雷奧汽車零配件系統(tǒng)有限公司成立與上海汽車集團(tuán)成立合資公司上海法雷奧汽車電器系統(tǒng)有限公司法雷奧汽車內(nèi)部控制(上海)有限公司成立與上海實(shí)業(yè)交通電器有限公司成立合資公司上海法雷奧汽車電機(jī)雨刮系統(tǒng)有限公司法雷奧西門子新能源汽車(深圳)有限公司成立傳動系統(tǒng)工廠在南京開業(yè)法雷奧中國研發(fā)中心簽約落戶武漢開發(fā)區(qū)，擬建立成為綜合性研發(fā)中心武漢汽車照明研發(fā)中心成立法雷奧在中國華中地區(qū)最大的研發(fā)中心“法雷奧中國技術(shù)中心”開業(yè)上海市汽車空調(diào)系統(tǒng)研發(fā)中心成立法雷奧舒適及駕駛輔助系統(tǒng)上海研發(fā)中心竣工廣州法雷奧發(fā)動機(jī)冷卻有限公司成立法雷奧在中國成立30周年資料來源：法雷奧官網(wǎng)，法雷奧公告，民生證券研究院2222證券研究報(bào)告 重視中國市場共設(shè)立35個(gè)生產(chǎn)基地研發(fā)中心緊密合作。法雷奧在中國設(shè)有14個(gè)研發(fā)中心，法雷奧與多家中國研發(fā)中心是法雷奧在亞洲最大的研發(fā)中心，專注于表：法雷奧中國市場部分子公司法雷奧股權(quán)占比法雷奧動力系統(tǒng)（南京）有限公司南京江寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)金鑫東路15號專注于濕式雙離合的研發(fā)及生產(chǎn)100%南京法雷奧離合器有限公司南京市江寧區(qū)廣利路88號生產(chǎn)供應(yīng)給中國乘用車和商用車客戶的高端離合器以及雙質(zhì)量飛輪等產(chǎn)品法雷奧汽車內(nèi)部控制（深圳）有限深圳市寶安區(qū)福永鎮(zhèn)懷德村翠崗六區(qū)第四幢北方駿億汽車自動駕駛系統(tǒng)、智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)、智能控制系統(tǒng)等相關(guān)零工業(yè)園進(jìn)出口、批發(fā)及相關(guān)配套業(yè)務(wù)法雷奧汽車空調(diào)湖北有限公司湖北省荊州市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)法雷奧汽車空調(diào)湖北有限公司湖北省荊州市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)東方大道123號汽車熱系統(tǒng)產(chǎn)品、零部件及配件、相關(guān)模具的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和進(jìn)出口55%資料來源：法雷奧官網(wǎng)，民生證券研究院2323證券研究報(bào)告目錄目錄2.5舒適和駕駛輔助系統(tǒng)：堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)2424證券研究報(bào)告表：法雷奧產(chǎn)品布局業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品具體介紹舒適與駕駛輔助系統(tǒng)業(yè)務(wù)集團(tuán)提供駕駛輔助技術(shù)（ADAS）、檢測系統(tǒng)、人機(jī)界面和連接解決方案，以實(shí)現(xiàn)更安全、更直觀動力總成系統(tǒng)（PTS）動力總成電氣化機(jī)動（PowertrainElectrif全面、集成的低壓和高壓電力傳動系統(tǒng)解進(jìn)一步減少內(nèi)燃機(jī)燃料消耗和污染物排放智能且簡化的熱管理系統(tǒng)緊湊型集中多功能模塊高效，輕質(zhì)地減少碳排放組件混動和純電汽車動力總成冷卻系統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)視覺系統(tǒng)（VIS）以智能的方式保證駕駛員看到道路確保其他光學(xué)傳感器正常工作提高駕駛的舒適度資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院2525證券研究報(bào)告 法雷奧四大業(yè)務(wù)分別為：視覺系統(tǒng)、動力系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、舒適和輔助駕駛系統(tǒng)。舒適與動力提升。未來舒適和駕駛輔助系統(tǒng)及動力總成系統(tǒng)占比有望繼續(xù)提升。2023年舒適和駕駛輔助系統(tǒng)增長14%（其中ADAS增長18%動力總成系統(tǒng)增長圖：法雷奧分業(yè)務(wù)營收（億歐元）視覺系統(tǒng)動力系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)舒適和輔助駕駛系統(tǒng)其他產(chǎn)品2502001501000201820192020202120222023圖：法雷奧分業(yè)務(wù)營收占比（%）視覺系統(tǒng)動力系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)舒適和輔助駕駛系統(tǒng)其他產(chǎn)品........80%60%40%20%0%201820192020202120222023資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院2626證券研究報(bào)告目錄目錄2.5舒適和駕駛輔助系統(tǒng)：堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)2727證券研究報(bào)告 管理團(tuán)隊(duì)背景多元設(shè)立委員會提供有效決策支持董事會戰(zhàn)略多元。董事會主要職責(zé)是確定法雷奧的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，并確保這些戰(zhàn)略得到有效實(shí)施。法雷奧的董事會成員來自不同的行業(yè)背景，包括汽車、科技、金融和管委員會監(jiān)督與管理。法雷奧設(shè)立四個(gè)委員會，完善董事會運(yùn)作程序。審計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)委員會負(fù)責(zé)監(jiān)督法雷奧的財(cái)務(wù)報(bào)告、內(nèi)部控制和審計(jì)工作等；薪酬委員會負(fù)責(zé)制定和審查公司高管的薪酬政策和方案等；治理、任命和企業(yè)社會責(zé)任委員會負(fù)責(zé)制定和監(jiān)督實(shí)施相關(guān)的治理政策等；戰(zhàn)略委員會負(fù)責(zé)制定法雷表：法雷奧管理層重要人員及其履歷曾在世界銀行任職，曾在標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)擔(dān)任多年高曾在航空航天行業(yè)工作十年，2000年加入法雷奧自2021年6月起成為法雷奧獨(dú)立董事，擔(dān)任戰(zhàn)略專注于高科技行業(yè)、IT服務(wù)和軟件行業(yè)，曾擔(dān)任麥肯錫高級合伙人，負(fù)責(zé)高科技行業(yè)業(yè)務(wù)曾在北京擔(dān)任兩年部長顧問，主管法國大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)部，在經(jīng)濟(jì)、工業(yè)和金融資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院2828證券研究報(bào)告 股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化國際化主要由機(jī)構(gòu)投資者法雷奧的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多元化和國際化的特點(diǎn)。主要由機(jī)構(gòu)投資者、公共投資基金和內(nèi)部員工持股組成，不僅增強(qiáng)了法雷奧的市場穩(wěn)定性，還為圖：截至2024年5月法雷奧持股比例（%）BlackRockBlackRockinc.SitamBelgiqueCapitalGroup員工持股6%6%4%6%4%5%Norges6%6%4%6%4%5%NorgesBankCapitalGroup64%5%BpiFranceParticipations參股戰(zhàn)略基金5%流通股份4.4%個(gè)58.5%流通股份4.2%4.4%個(gè)58.5%流通股份4.2%資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院2929證券研究報(bào)告目錄目錄2.5舒適和駕駛輔助系統(tǒng)：堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)3030證券研究報(bào)告 營業(yè)收入穩(wěn)步增長凈利潤有所波動營業(yè)收入穩(wěn)步增長。2011-2023年，法雷奧營收從139.0億歐元增長至220.4億歐元，CAGR達(dá)4.6%。2020年受全球公共衛(wèi)生事件影響，導(dǎo)致部分全球汽車生產(chǎn)停法雷奧業(yè)務(wù)受到一定沖擊，收入降至164.0億歐元，同比-16.0%。2021年后，法雷奧電氣化和ADAS業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，驅(qū)動營業(yè)收入回暖，法雷奧2023年?duì)I收增長至凈利潤波動較大，近年來企穩(wěn)回升。2018-2023年法雷奧凈利潤波動幅度較大，主要受到全球汽車市場變化、原材料價(jià)格波動等影響。2019年全球汽車市場需求放緩，凈利潤由2018年的5.5億歐元降至3.1億歐元。2020年受全球公共衛(wèi)生事件影響凈利潤轉(zhuǎn)負(fù)。2021年以來法雷奧嚴(yán)格控制成本，同時(shí)電氣化及ADAS業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，盈圖：法雷奧營業(yè)收入及同比增速（億歐元；%）圖：法雷奧凈利潤及同比增速（億歐元；%）營業(yè)收入（億歐元；LHS）同比增速（%93凈利潤（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）31資料來源：法雷奧年報(bào)，民生證券研究院31資料來源：法雷奧年報(bào)，民生證券研究院證券研究報(bào)告 盈利水平穩(wěn)健重視研發(fā)投入毛利率、凈利率均較為穩(wěn)定。法雷奧2010-2023年毛利率整體均較為穩(wěn)定，除個(gè)別年份外毛研發(fā)投入高，穩(wěn)固技術(shù)優(yōu)勢。法雷奧研發(fā)、銷管費(fèi)用率較為穩(wěn)定。2018-2023年，銷售管理費(fèi)用率維持在4%-5%之間，研發(fā)費(fèi)用率維持在10%左右。研發(fā)投入持續(xù)增長，2020-2023年研發(fā)費(fèi)用由16億增至26億歐元，CAGR超15%，2023年法雷奧研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到11圖：法雷奧毛利率及凈利率（%）14% 32資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院32圖：法雷奧期間費(fèi)用率（%）銷售管理費(fèi)用率(%)研發(fā)費(fèi)用率(%)9%6%3%資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院證券研究報(bào)告 02分地區(qū)營收|全球擴(kuò)展聚焦歐亞歐洲和北美等成熟市場構(gòu)筑基本盤南美、亞太區(qū)域潛力大歐洲、北美及非洲約占總營收的80%，是法雷奧的主要業(yè)務(wù)市場。歐洲、北美及非洲地區(qū)為法雷奧業(yè)務(wù)基本盤，2023年在歐洲和非洲營收88.4億歐元，占總營收的47.3%；北美地區(qū)營收35.7億歐元，占比19.1%。其中，歐洲的法國、德國、意大利等主要汽車生產(chǎn)國貢獻(xiàn)相對較大，歐洲市場對電動汽車和混合動力汽車的需求近年逐步開拓東南亞、南美等新興市場。法雷奧在新興市場開發(fā)了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)型和高性價(jià)比產(chǎn)品需求的產(chǎn)品線，推動本地化生產(chǎn)，減少物流成本。2023年法雷奧在南美的營圖：法雷奧分區(qū)域營收（億歐元）歐洲&非洲亞太&中東&太平洋北美南美0圖：法雷奧分區(qū)域營收占比（%）歐洲&非洲亞太&中東&太平洋北美南美資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院3333證券研究報(bào)告目錄目錄2.5舒適和駕駛輔助系統(tǒng)：堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)3434證券研究報(bào)告 駕駛輔助系統(tǒng)持續(xù)迭代發(fā)展智能駕駛引領(lǐng)方向2004年法雷奧首次推出自動泊車系統(tǒng)，提升了駕駛便利性和安全性；此后法雷奧圍繞泊車系統(tǒng)進(jìn)行技術(shù)更新迭代與升級，2011年推出360度環(huán)視系統(tǒng)，提升了停車和低速行駛的安全性。2016年法雷奧成為全球首個(gè)將激光雷達(dá)商業(yè)化應(yīng)用于汽車的公司，這標(biāo)志著法雷奧自動駕駛技術(shù)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。2022年法雷奧推出第三代表：法雷奧駕駛輔助系統(tǒng)發(fā)展歷程初步研究和開發(fā)首次推出自動泊車系統(tǒng)法雷奧成為首批提供自動泊車系統(tǒng)的供應(yīng)商之一，這項(xiàng)技術(shù)極大地提升了駕駛便利性和安全性。推出360度環(huán)視系統(tǒng)法雷奧的360度環(huán)視系統(tǒng)為駕駛員提供了全方位的車輛周圍環(huán)境視圖，大大提升了停車和低速行駛的安推出法雷奧SCALA激光雷達(dá)法雷奧成為全球首個(gè)將激光雷達(dá)商業(yè)化應(yīng)用于汽車的公司，這標(biāo)志著自動駕駛技術(shù)進(jìn)入了一個(gè)新的階發(fā)布法雷奧Drive4U?城市自動駕駛平臺法雷奧在自動駕駛技術(shù)領(lǐng)域取得了重大突破，該平臺能夠在城市環(huán)推出第三代SCALA激光雷達(dá)新一代激光雷達(dá)具有更高的分辨率和更遠(yuǎn)的探測距離，為高級別自動駕駛提供了更強(qiáng)大的支持。法雷奧與多家汽車制造商合作，推動自動駕駛汽法雷奧的ADAS技術(shù)已經(jīng)成熟并得到了廣泛應(yīng)用，標(biāo)志資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院3535證券研究報(bào)告 舒適和駕駛輔助系統(tǒng)業(yè)績穩(wěn)中向上盈利能力持續(xù)修復(fù)營業(yè)收入穩(wěn)健增長。法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)在2020年至2023年穩(wěn)健增長，其營近年來EBITDA持續(xù)恢復(fù)。在盈利能力方面，法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)受全球公共衛(wèi)生事件影響，EBITDA下降至4.1億歐元，同比-31.2%；2020年后舒適和駕駛輔助系統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力快速恢復(fù)，其EBITDA從202圖：法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)營收及同比增速（億歐元；%）圖：法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)EBITDA（億歐元；%）舒適和駕駛輔助系統(tǒng)營收（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）舒適和駕駛輔助系統(tǒng)EBITDA（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院資料來源：法雷奧公告，民生證券研究院3636證券研究報(bào)告 舒適駕駛輔助系統(tǒng)產(chǎn)品矩陣豐富ADAS相關(guān)技術(shù)受全球認(rèn)可法雷奧舒適駕駛輔助系統(tǒng)業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品包含前置攝像頭、超聲波雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)、域控制器等。法雷奧尤其注重各種傳感器及軟件的持續(xù)開發(fā)，在傳感器能使車輛敏銳感知周圍的環(huán)境的同時(shí)，為其圖：法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)主要產(chǎn)品艙內(nèi)體驗(yàn)用戶直觀控制所有相關(guān)汽車參數(shù)，包括溫度、音頻等功能艙內(nèi)體驗(yàn)帶有攝像頭和ECU的監(jiān)控系統(tǒng)，通過座艙監(jiān)控、生命體征檢測、乘員位置檢測、姿勢檢測共能提高駕駛員及乘客舒適度和安全性ADAS通過收發(fā)超聲波，超聲波雷達(dá)能以1-3cm精ADAS安裝在車身周圍，提供車輛周圍環(huán)境的完整資料來源：法雷奧公告，法雷奧官網(wǎng)，民生證券研究院3737證券研究報(bào)告 全球研發(fā)中心廣泛布局中國為其重點(diǎn)市場法雷奧的舒適和駕駛輔助系統(tǒng)研究部門在全球范圍內(nèi)廣泛布局。包括歐洲、北美、亞洲和南美等全球研發(fā)生產(chǎn)布局。歐洲，法國、德國、意大利和捷克是其重要的研發(fā)和生產(chǎn)中心；北美的主要基地在美國密歇根州；亞洲則在中國、日本、韓國和印度設(shè)中心和生產(chǎn)設(shè)施，中國是其最大的市場之一；南美的巴西和阿根廷也有其生產(chǎn)圖：法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)研究部門全球分布資料來源：法雷奧官網(wǎng)，民生證券研究院3838證券研究報(bào)告 聚焦市場擴(kuò)展與技術(shù)創(chuàng)新在華加速擴(kuò)展智駕業(yè)務(wù)法雷奧在華市場營銷策略強(qiáng)。法雷奧在市場營銷和品牌推廣方面也采取了積極策略。以加強(qiáng)在中國市場的品牌影響力和市場份額。同時(shí)，法雷奧嚴(yán)格遵表：法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)在中國的發(fā)展重要事件法雷奧首次進(jìn)入中國市場，開始在上海設(shè)立辦事處，并著手進(jìn)行市場調(diào)研隨著中國汽車市場的迅速增長，法雷奧決定在中國成立研發(fā)中心，專注于汽車舒適性技術(shù)的研究法雷奧在中國開展了首個(gè)駕駛輔助系統(tǒng)項(xiàng)目，以響應(yīng)市場對安全性能需求的增加研發(fā)中心擴(kuò)展，增設(shè)更多的工程師和技術(shù)人員，加速本地化產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)程法雷奧與中國本土合作伙伴進(jìn)行深入技術(shù)合作，共同開發(fā)適應(yīng)中國市場需求的先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)法雷奧在中國推出了最新一代的智能駕駛輔助技術(shù)，包括智能巡航控制和自動緊急制動系統(tǒng)，以滿足日益嚴(yán)格的安全法規(guī)和消費(fèi)者需求資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院證券研究報(bào)告39*請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)目錄目錄2.5舒適和駕駛輔助系統(tǒng)：堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)4040證券研究報(bào)告 法雷奧動力總成系統(tǒng)持續(xù)發(fā)展聚焦電動智能化和高效化燃油效率和排放控制的提升：2001年法雷奧推出了多點(diǎn)燃油噴射系統(tǒng)，這一技術(shù)顯著提高了燃油噴射的精確度，從而改善了燃油效率并降低了排放，滿足了日益嚴(yán)格電動化和混合動力領(lǐng)域的突破：2014年法雷奧推出了新一代混合動力系統(tǒng)，通過結(jié)合內(nèi)燃機(jī)和電動機(jī)，實(shí)現(xiàn)了更高的燃油效率和更低的排放，為混合動力汽車的發(fā)展提供了強(qiáng)大的支持。這一系統(tǒng)的推出標(biāo)志著法雷奧在電動化和混合動力領(lǐng)域的重要2018年法雷奧推出了集成式電動機(jī)和變速器系統(tǒng)，優(yōu)化2018年法雷奧推出了集成式電動機(jī)和變速器系統(tǒng)，優(yōu)化燃油噴射系統(tǒng)，顯著提升了燃油效率和排放控制子點(diǎn)火系統(tǒng)，提高發(fā)動機(jī)點(diǎn)火效率和可靠性2009年法雷奧推出了先進(jìn)的排氣再循環(huán)（EGR）系式渦輪增壓系統(tǒng)，增加了式渦輪增壓系統(tǒng)，增加了發(fā)動機(jī)的功率和燃油效率和啟動器，增強(qiáng)發(fā)動機(jī)啟動性能和電力生成效率2023年法雷奧推出了具有自適應(yīng)動力調(diào)節(jié)的混合動力系統(tǒng)，提供了靈活的動力調(diào)節(jié)方案合動力系統(tǒng)，結(jié)合內(nèi)燃機(jī)和電動機(jī)，實(shí)現(xiàn)了更高的燃油效率資料來源：法雷奧公告等，民生證券研究院4141證券研究報(bào)告