乘用車行業(yè)市場前景及投資研究報告：日系出海東南亞比亞迪出海

證券研究報告行業(yè)報告：行業(yè)深度研究2024年07月18日乘用車復盤日系出海東南亞，對比亞迪出海的思考與啟發(fā)摘要

此篇報告，我們通過復盤日系出海東南亞的歷程，為比亞迪乘用車出海提供借鑒，并對比亞迪進行推薦。

日系車如何啟發(fā)比亞迪出海東南亞？?

1）產(chǎn)品：結(jié)合東南亞國家偏好車型針對性推出電動車產(chǎn)品。分國家看，泰國、印尼分別偏好空間寬敞、實用性強的皮卡和MPV，比亞迪Atto3的空間、經(jīng)濟性不輸油車，動力、舒適性優(yōu)勢明顯。馬來西亞偏好緊湊型車，比亞迪海豚作為小型電車或能更好迎合市場需求。我們預計在政策引導、市場驅(qū)動下，25/30年東南亞電車滲透率達到12%/28%，比亞迪憑借優(yōu)質(zhì)的車型供給有望成為新能源市場的主力。?

2）渠道：與當?shù)刂?jīng)銷商合作，推動服務(wù)網(wǎng)點建設(shè)?？紤]日系品牌壓力，我國車企若直接開設(shè)直營店建立渠道，可能展業(yè)較困難，可通過經(jīng)銷模式快速打開市場，提升品牌影響力，并通過基建投資獲得當?shù)卣闹С帧?4年初，比亞迪在泰國約有100個銷售網(wǎng)點，其總代理宣布未來兩年內(nèi)經(jīng)銷網(wǎng)點將增加3倍。?

3）本土化：通過優(yōu)惠政策加速整車&零部件廠商落地東南亞。本土化生產(chǎn)能減小人工、稅收、運輸?shù)瘸杀?，同時能提高交車效率。比亞迪的泰國工廠年產(chǎn)能為15萬輛，目前也在印尼投資設(shè)廠。通過深度參與產(chǎn)業(yè)鏈搭建，幫助對方國家進行電動化技術(shù)轉(zhuǎn)型和基礎(chǔ)設(shè)施的完善，比亞迪有望改變?nèi)加蛙嚂r代的日系霸權(quán)。不同于以往簡單的進口產(chǎn)品貿(mào)易，其工廠還包括本土研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售服務(wù)在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈輸入，是比亞迪全球化戰(zhàn)略提升的體現(xiàn)。?

4）汽車金融和后市場：解決充電設(shè)備短缺問題，提升產(chǎn)品保值率和服務(wù)能力。日系車通過銀企合作降低了車貸門檻，且兩田保值率高達70%，維修服務(wù)也方便快捷，這些均為東南亞日系車消費者的重要選擇因素。我國電車進入東南亞，首先需完善該地區(qū)的充電樁建設(shè)。截至23年底，泰國電動車和充電樁的比例約為20：1，基礎(chǔ)設(shè)施的明顯缺口將影響電動車在東南亞市場的使用和普及。另外，比亞迪目前保值率為57%，與兩田還有一定差距，提升保值率和服務(wù)能力也有利于提升品牌認可度。

風險提示：新能源車需求下滑及價格戰(zhàn)風險、出口地區(qū)政策變化超預期、出口地區(qū)貿(mào)易保護壁壘加大風險、原材料價格大幅上漲、測算存在主觀性，僅供參考。21兩田為什么選擇東南亞市場?

日本國內(nèi)需求飽和，東南亞市場空間廣闊?

東南亞當時沒有本土產(chǎn)業(yè)鏈，較好打入市場?

東南亞偏好車型&兩田取得的成果3困境：日本汽車市場空間有限，逐漸飽和

日本汽車本土市場逐漸飽和，市場增長受限。日本1960s人口為1億人，1980s后一直維持在1.2億人的水平，隨著汽車普及率的提高，受限于人口數(shù)量，日本的新車購買量增長至一定程度后必然面臨瓶頸。從銷量上看，1985-2020年間，日本本土汽車銷量僅從572萬輛增長至687萬輛，CAGR為0.5%，增速十分緩慢。另外，本土汽車銷量自2000年到達821萬輛的頂點后便開始略微下滑，2010年后整體銷量維持在不到700萬輛。

日本領(lǐng)先車企前瞻布局，率先探索出海道路。由于本土汽車產(chǎn)業(yè)市場容量有限，許多日系車企開始把目光投向海外。其中，豐田作為日本領(lǐng)軍車企，60s-70s在日本市占率高達近40%，陸續(xù)開始在東南亞、北美、歐洲等地區(qū)布局。圖：1985-2020年日本汽車銷量&出口量圖：1960-1975年豐田在日本的銷量&滲透率9008007006005004003002001000821

8111.401.351.30180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.045%40%35%30%25%20%15%10%5%795711679

6876735726541.285831.285051.274451.271.261.263794844581.24374

1.251.211.201.151.100%1985

1990

1995

2000

2005

2010

2015

2020日本汽車銷量（萬輛）日本人口（億人）日本汽車出口量（萬輛）豐田在日本銷量（萬輛）豐田在日本滲透率資料：Wind、豐田官網(wǎng)、天風證券研究所4措施：汽車產(chǎn)業(yè)走向出海，大力進行海外生產(chǎn)

整

車

出口期(60s-80s)：該階段是日系車企的出海初期，日本主要通過整車出口方式擴大自身汽車市場；

海外生產(chǎn)轉(zhuǎn)型期(80s-20世紀末)：該階段許多國家陸續(xù)提高進口關(guān)稅，提高貿(mào)易壁壘，疊加1985年后日元升值，整車出口的成本增大，迫使日系車企在海外建立生產(chǎn)基地，1985年日系車出口量達到673萬輛高點，隨后逐漸下降；

海

外

生產(chǎn)期(21世紀后)：此時日本車企在海外的布局已較完善，在不同國家和地區(qū)建立了生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)絡(luò)，本土出口量近年來維持在300-400萬輛，而海外汽車生產(chǎn)量上升至近1700萬輛，是本土出口量的四倍。圖：日系車企出海三個階段資料：Wind、資料：Wind、JAMA、天風證券研究所5選擇：東南亞生產(chǎn)成本低，地理位置優(yōu)越

生產(chǎn)成本低。日本是個高工資國家，50s-60s日本制造業(yè)工人工資年增長率約為4%，至1987年中期，東盟四國的工人平均工資僅為日本的1/10。另外，東盟國家的勞動力素質(zhì)較高，且通曉英語，因此豐富低廉的勞動力資源對日系車企具有極大吸引力。

有利的地理優(yōu)勢。東南亞位于亞洲和大洋洲之間、太平洋與印度洋的交匯處，是鏈接東西方的重要樞紐。其中，泰國位于東南亞中心位置，不僅連接柬埔寨、老撾、緬甸、越南等東南亞國家，還能輻射至中國和印度。馬來西亞的港口，位于全球航線的交匯處，能夠輕松地連接印度洋和太平洋等地區(qū)的國際運輸航線，有著不少在亞洲乃至世界都有著重要地位的港口，能成為車企進入東盟東部國家市場的橋頭堡。東南亞的地理位置有利于企業(yè)節(jié)約運輸成本，是日本車企進入東南亞的理想跳板。圖：23年泰國/印尼制造業(yè)工資較日本低一個數(shù)量級（10000RMB/月工資）

圖：泰國、馬來西亞、印尼的地理優(yōu)勢1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.001.680.770.280.15日本中國泰國印尼資料：Wind、自然資源部、天風證券研究所6選擇：東南亞暫無本土汽車產(chǎn)業(yè)，更易占領(lǐng)市場

東南亞沒有形成本土汽車產(chǎn)業(yè)鏈。在60s前，東南亞國家由于經(jīng)濟和工業(yè)化水平較低，汽車市場規(guī)模小、普及率低，且汽車制造能力有限，因此東南亞并沒有形成本地汽車產(chǎn)業(yè)鏈，意味著當?shù)仄囆枨蠛艽蟪潭壬现荒芤揽窟M口汽車來滿足，競爭較小。

東亞國家較難進入。對比地理位置上鄰近的東亞國家，中國雖然勞動力成本較低，但已在50s-60s建立了一汽、上汽、北汽等汽車廠商，擁有了本土的汽車工業(yè)。同時，韓國的亞洲汽車、現(xiàn)代汽車等企業(yè)也處于起步階段，會面臨一定本土企業(yè)的競爭。因此，選擇出海東南亞更有利于日系車在當?shù)卣紦?jù)較大市場份額。表：我國與東南亞地區(qū)的汽車萌芽發(fā)展階段國家/地區(qū)50s-60s汽車產(chǎn)業(yè)情況關(guān)稅政策?1950s，中國第一家大型汽車制造廠一汽在長春建立，并生產(chǎn)出中國第一臺“解放”牌卡車；?1950s，嚴格限制汽車以半散件(SKD)和全散件(CKD)方式進口散件組裝生產(chǎn)；中國?1985年前，中國汽車進口關(guān)稅為120%-150%，并在此基礎(chǔ)加收80%的進口調(diào)節(jié)稅，導致進口汽車價格較原價將近翻3倍?1960s，上汽開始批量生產(chǎn)“上?！迸妻I車，北汽的“北京212

”越野車投入生產(chǎn)。?1950s，沒有培育出本土汽車產(chǎn)業(yè)；?1960s，泰國政府宣布汽車CKD組件關(guān)稅減免50%，東盟各國通過高關(guān)稅限制整車進口，日本以CKD形式進入東南亞市場東南亞?1960s，日本汽車廠商進入東南亞市場，并快速占領(lǐng)汽車市場。資料：新浪財經(jīng)、劉林《戰(zhàn)后日本在東南亞的投資戰(zhàn)略研究》、澎湃新聞等、天風證券研究所7選擇：東南亞汽車需求攀升，汽車市場潛力較大

東盟汽車的需求量增長較快。東盟從20

世紀

70

年代開始對汽車需求大幅增加，特別是到了

80

年代，隨著東盟經(jīng)濟的發(fā)展和工業(yè)化進程，對汽車的需求更是大幅增加，其中，泰國、馬來西亞、印尼的汽車需求量較大，預示著東南亞的汽車市場擁有極廣闊的空間和較大潛力。

東盟三國的千人保有量提升空間較大。2005年東盟三國的千人汽車保有量之和不及日本，到2022年，泰國/馬來西亞/印尼的千人汽車保有量已迅速增長至280/461/84輛/千人，但仍與日本的643輛/千人有較大差距。其中，馬來西亞汽車千人保有量領(lǐng)先東南亞，將突破500輛/千人，印尼雖然汽車千人保有量不足100輛/千人，但人口基數(shù)大，且總保有量處于東南亞榜首，近年來印尼經(jīng)濟的增長以及中產(chǎn)階級的逐漸擴大，預示著印尼的汽車市場擁有廣闊的空間和較大潛力。圖：日本與東盟三國的千人汽車保有量（輛/千人）&總保有量（萬輛）圖：1970-1992年東盟四國對汽車的需求量（輛）80060040020006434474612802568461252005日本千人汽車保有量馬來西亞千人汽車保有量

印尼千人汽車保有量2022泰國千人汽車保有量100005000075697852230219291447154098066420052022日本汽車保有量

泰國汽車保有量

馬來西亞汽車保有量

印尼汽車保有量資料：Wind、

《日本對東盟汽車產(chǎn)業(yè)的投資分析》-周穎、懂車帝等、天風證券研究所8偏好：泰國/印尼/馬來西亞分別偏好皮卡/MPV/轎車

泰國、印尼、馬來西亞的汽車市場對車型有不同偏好。由于用車環(huán)境、生活文化、稅務(wù)傾斜等原因造成東南亞國家對汽車的細分市場偏好鮮明：根據(jù)23年汽車銷量占比，泰國青睞皮卡（29%），印尼偏好MPV（36%），馬來西亞主銷轎車（44%）。表：東盟三國車型偏好的環(huán)境因素&稅務(wù)因素國家偏好車型

環(huán)境因素作為農(nóng)業(yè)國家，皮卡非常適合在農(nóng)業(yè)和商業(yè)運輸中運輸農(nóng)產(chǎn)品和其他貨稅務(wù)因素單排皮卡消費稅3%，雙排10%；普通乘用車稅率25-35%泰國皮卡物；國土地形復雜，平原、叢林、山地縱橫交錯，皮卡路況遇應(yīng)性強印尼家庭人數(shù)較多，MPV寬敞的空間和多功能性更能滿足印尼消費者需求；MPV車型的奢侈品稅稅率為10%；所有非MPV車型的奢侈品稅稅率為30%印尼MPV道路建設(shè)不佳，路況較差，易淹水塌陷，MPV底盤較高銷售稅：10%，本土品牌汽車可獲政策傾斜，抵扣50%的銷售稅；馬來西亞

轎車本土品牌寶騰、Perodua市占率高，主要生產(chǎn)小型、緊湊型轎車進口稅：CBU30%，CKD10%；非國民車的國產(chǎn)稅（50%以上）是國民車的兩倍圖：23年東盟三國細分市場銷量結(jié)構(gòu)（萬輛）9080705.96.529.17皮卡

6035.9721.35040SUV

30204.5MPV21.3325.9914.244.1轎車24.11100泰國馬來西亞印尼資料：Marklines、KeyAuto、蓋世汽車每日速遞公眾號、天風證券研究所9成果：日系車企迅速打入東南亞市場，保持最大市場份額

日系車企十年內(nèi)確立在東南亞的主導地位。1960年后，豐田、本田、日產(chǎn)、三菱、馬自達等廠商陸續(xù)進入泰國、菲律賓、馬來西亞等國家的汽車市場，通過組裝生產(chǎn)迅速提高日系車在東南亞的市占率，1969年，豐田在泰國的市占率第一，1971年，豐田在菲律賓的市占率第一，日系車在短短十年內(nèi)快速占據(jù)了東南亞的汽車市場。

目前日系車企仍獨占鰲頭，兩田市場份額極高。23年東南亞汽車市場中日系車市場份額高達68.1%，其中，兩田在印尼、泰國、菲律賓的市占率極高，分別達到69%、45%、50%，銷量分別為70、38、22萬臺。圖：日本車企從60s開始投資到占領(lǐng)東南亞市場僅花費10年事例成果?

1962年，暹羅日產(chǎn)汽車公司進入泰國；?

1963年，三菱在菲律賓進行組裝和銷售；?

1964年，豐田、日野、本田在泰國組裝生產(chǎn)；?

1966年，三菱汽車公司(泰國)成立；?

1969年，豐田在泰國市占率第一；?

1971年，豐田在菲律賓的市占率第一；?

60-70s，日系車提高了在東盟生產(chǎn)的國產(chǎn)化率；?

60-70s，基本確立了日系車企在東盟市場的主導地位?

1968年，馬自達、日產(chǎn)、豐田在馬來西亞組裝生產(chǎn)圖：2023年東南亞汽車派系份額圖：東盟五國23年的汽車銷量&兩田市占率（萬輛，%）兩田市占率3.40%3.20%4.30%69%23%45%50%31%日系馬來系自主美系韓系其他4.90%120.0100.080.060.040.020.00.0100.6150%100%50%0%84.280.069.543.538.316.20%27.621.818.68.668.10%印尼馬來西亞泰國菲律賓越南23年總銷量23年兩田銷量資料：蓋世汽車、豐田官網(wǎng)、劉林《戰(zhàn)后日本在東南亞的投資戰(zhàn)略研究》、Marklines等、天風證券研究所102兩田如何進入東南亞市場?

產(chǎn)品：發(fā)售針對性車型，滿足市場需求?

渠道：依靠商社及產(chǎn)業(yè)合作建設(shè)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)?

本土化：整車&零部件本土生產(chǎn)，轉(zhuǎn)移完整產(chǎn)業(yè)鏈?

汽車金融和后市場：銀企合作降低貸款門檻，維修服務(wù)方便快捷11市場選擇：泰國、馬來西亞、印尼汽車市場空間遠高于其他國家

泰國、馬來西亞、印尼是東南亞最大的汽車市場，合計年銷量265萬輛。東南亞汽車市場按年銷量等級可劃分為3個等級：?

50萬輛以上：印尼、泰國、馬來西亞。均為右舵市場，23年銷量分別為101/84/80萬輛，合計265萬輛，在東南亞占比接近80%，而兩田在三國年銷量約為126萬輛，占比近50%。23年兩田在泰國、馬來西亞、印尼的汽車產(chǎn)量分別達到79、18、94萬輛，高于銷量的部分將承擔出口任務(wù)。?

10-50萬輛：越南、菲律賓。23年銷量在東南亞占比約為22%；?

10萬輛以下：新加坡、柬埔寨、緬甸等。圖：東南亞汽車市場按年銷量劃分的3個等級圖：19-23年兩田在馬泰印尼的生產(chǎn)量（萬輛）25020015010萬輛以下：新加坡、柬埔寨、緬甸979486158210-50萬輛：74100500461018811879越南、菲律賓11676050萬輛以上：20192020202120222023印尼、泰國、馬來西亞泰國馬來西亞印尼資料：、CAMBODIA

INVESTMENT

REVIEW、Marklines、天風證券研究所12產(chǎn)品：迎合當?shù)匦枨螅槍Ω鲊冒l(fā)售對應(yīng)車型

車型：日系車根據(jù)東盟三國的偏好車型推出產(chǎn)品，并獲得較高銷量，泰國的皮卡市場主要被五十鈴、豐田占據(jù)，馬來西亞的轎車市場為豐田，印尼的MPV市場為兩田。

價格：根據(jù)獲得較高銷量的品牌價格，泰國皮卡的價位約為10萬元/輛，印尼MPV的單價在10萬元以下，馬來西亞由于對非本土品牌的汽車建設(shè)了較高的關(guān)稅壁壘，本土品牌Perodua和寶騰的熱銷車型單價均在十萬元以下，而豐田卡羅拉作為銷量第三名，價位則達到近20萬元/輛。

尺寸：由于東南亞國家普遍家庭人數(shù)較多，本田曾針對性開發(fā)出一款車長僅為4.4米、擁有七座的專供車型；而東南亞國家一般道路空間有限，熱銷車軸距和車身尺寸都較小。

燃油類型：日系車企長期以來以燃油車為主要產(chǎn)品線，選擇油電混動為節(jié)能路線，其中兩田是日系車混動技術(shù)的先驅(qū)。2023年東盟三國各自銷量前三的品牌均主要提供燃油車，其中豐田Hilux和豐田Avanza還可以分別提供輕混和混動車型。表：泰國、馬來西亞、印尼的熱銷車型國家偏好23年

品

牌銷量排名類型價格（RMB萬元

輛）軸距（mm）車

身

尺寸（mm）引擎/五十鈴豐田皮卡皮卡轎車轎車燃油燃油燃油燃油D-MaxHilux12.7-24.731253085255025005280/1900/18505300/1785/17354435/1700/14903895/1735/1515泰國皮卡轎車6.1-7.710.4-137.1-7.8豐田Yaris

ATIV馬來西亞Perodua

Myvi豐田燃油燃油燃油AvanzaMPVMPVMPV9.26.27.52750252524604395/1730/16654070/1655/16003915/1695/1545印尼MPV豐田大發(fā)Sigra本田Brio資料：懂車帝、perodua官網(wǎng)等、天風證券研究所13產(chǎn)品：東盟三國的電車位于起步階段，日系車企主推燃油車

東南亞汽車市場現(xiàn)狀：目前東南亞的新能源車市場處于起步增長階段，其中泰國汽車市場滲透率已近10%。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，23年泰國新能源車銷量接近10萬，同比增長684%，新能源汽車在泰國市場的奇點已至。新能源汽車目前也已在馬來西亞、印尼市場逐漸起量，但這些國家目前對新能源汽車的接受程度還較低，仍更偏好傳統(tǒng)燃油車。

日系車重心仍在燃油車：由于動力電池的原材料需要從國外進口，且由于充電站等基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)技術(shù)還未發(fā)展成熟，日系車企擔心發(fā)展電動車會破壞傳統(tǒng)汽車生態(tài)，對純電汽車采取了較保守的態(tài)度，兩田目前的新能源車仍以混動路線為主。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，23年兩田在泰國的燃油車/混動車/純電車/插混車的銷量比例為9657：334：7：2。圖：東盟三國純電動車銷量&滲透率（輛/%）圖：23年兩田按燃油類型在泰國的銷量占比9000012%10%8%EV

0.07%7631480000700006000050000400003000020000100000PHV

0.02%HV

3.34%9.84%6%4%17057燃油

96.57%974910327101591.70%2%26311.27%20230%2022泰國銷量泰國滲透率馬來西亞銷量馬來西亞滲透率印尼銷量EV

PHV

HV

燃油印尼滲透率資料：懂車帝、汽車資訊網(wǎng)、Marklines等、天風證券研究所14渠道：經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)由日系車企主導，集整車銷售、維修服務(wù)、備件供應(yīng)三位一體

渠

道

布局：1960s豐田在泰國就有了60個府級經(jīng)銷商合作伙伴，每個經(jīng)銷商手下有5-10個商店幫助豐田向市場投放營銷力量，同時豐田建設(shè)了售后服務(wù)系統(tǒng)，包括動力裝置、零部件修理等網(wǎng)絡(luò)，其中部分當?shù)氐氖酆髨F隊之后發(fā)展成為豐田的供應(yīng)商。目前豐田在泰國的經(jīng)銷商有500多家，投入了20多款全系產(chǎn)品。

基建投資：通過在當?shù)卦ǖ缆窐蛄旱然A(chǔ)設(shè)施，日系車企獲得了當?shù)卣闹С趾吞厥庹疹櫍@為建立經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)奠定了基礎(chǔ)。

政商資源：日本車企在海外的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)很大程度上依賴于本國商社的建設(shè)，這些商社在全球設(shè)立分支機構(gòu)、派駐人員，深耕當?shù)厥袌觯瑤椭毡井a(chǎn)品在海外打開銷路。

產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟：領(lǐng)軍企業(yè)開路，附屬企業(yè)配合，集體投資，依靠互相持股、合作開發(fā)、長期供應(yīng)合約等方式結(jié)成了牢固的產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。表：日系車企在東南亞的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)功能特點經(jīng)銷商能為車主提供車貸辦理、上車牌、出險、接送車等全流程服務(wù)◆生產(chǎn)廠家占主導地位，出資并派遣人員；◆生產(chǎn)商控制代理商約

1/3

股份；◆生產(chǎn)商與代理商關(guān)系密切；◆通常每個代理商只經(jīng)營一個品牌的產(chǎn)品◆1971年，豐田與印尼阿斯特拉國際集團以49：51的股份占比成立合資企業(yè)：豐田阿斯特拉汽車，負責豐田汽車的進出口和分銷；◆1982年，豐田與馬來西亞的Sejati

Motor簽署了一項分銷商協(xié)議，豐田占股39%，通過該分銷商組裝、營銷和分銷豐田汽車例子資料：《中國第一汽車集團公司東南亞市場的營銷網(wǎng)絡(luò)體系研究》-尹緒松、鯨維度公眾號等、天風證券研究所15本土化：從進口零部件組裝生產(chǎn)到本地生產(chǎn)，日系車構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈

進口零部件組裝生產(chǎn)階段（60s-70s）：由于東盟各國對本土汽車的保護政策，日系車主要從日本進口零部件，再在東南亞組裝生產(chǎn)。

零部件本土化生產(chǎn)階段（70s-90s）：由于東盟對零部件國產(chǎn)化率的要求，日系車企在東盟各國建立了各自的零部件生產(chǎn)基地，并與供應(yīng)商、銀行合作，加速本地化生產(chǎn)。

進入全球生產(chǎn)體系階段（1990s后）：世界主要汽車制造商開始進入東南亞，為了保持市場份額，日本開發(fā)了“亞洲車”，實行本地化戰(zhàn)略，全面加強本土零部件供應(yīng)商建設(shè)。表：日系車進入東南亞市場的發(fā)展史1960s-1970s1970s-1990s1990s以后進口零部件組裝生產(chǎn)零部件本土化生產(chǎn)進入全球生產(chǎn)體系1974年，泰國要求國內(nèi)組裝車使用本地生產(chǎn)1962年，泰國政府宣布汽車CKD組件關(guān)稅

的零部件至少達到整車總價值的25%減免50%東盟各國通過高關(guān)稅限制整車進口，日本車

組裝進口關(guān)稅至80%泰國實施自由化政策，降低整車進口1978年，泰國禁止CBU整車進口，提高CKD

關(guān)稅，廢除CKD配件進口稅背景方式國際車企進入東南亞，日系車受到歐企被動在當?shù)赝顿Y建廠東盟各國對零部件國產(chǎn)化率提出要求，以促進

美車企沖擊本國汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在政策壓力下加速本地化生產(chǎn)以CKD形式進入泰國市場加大零部件產(chǎn)業(yè)的投資全面加強零部件供應(yīng)商在東南亞的建設(shè)實現(xiàn)東盟區(qū)域內(nèi)和區(qū)域外的市場連動開發(fā)“亞洲車”，實行本地化戰(zhàn)略通過半散件組裝進口汽車，享受關(guān)稅減免與本地供應(yīng)商交叉持股、上市融資，泰國本地將自身維修組裝、接近核心的技術(shù)傳授給當

合作伙伴擁有豐田泰國(TMT)11.5%的股權(quán)，地工人。泰國的銀行和其他本地組織則擁有6.5%的股權(quán)1973年，三菱在菲律賓生產(chǎn)變速器和發(fā)動機

1992年，本田在菲律賓大批量生產(chǎn)1962年，暹羅日產(chǎn)汽車公司進入泰國1963年，三菱在菲律賓進行組裝銷售1964年，豐田、日野、本田在泰國組裝生產(chǎn)1968年，馬自達、日產(chǎn)、豐田在馬來西亞組裝生產(chǎn)1975年，蘇閣索-馬自達汽車組裝公司成立Civic

轎車1979年，日產(chǎn)與泰國公司簽訂包含零部件生

1995年，鈴木在菲律賓大規(guī)模生產(chǎn)小事例資料產(chǎn)的技術(shù)援助合同型貨車1981年，豐田在泰國組裝發(fā)動機1985年，三菱在印尼建立發(fā)動機生產(chǎn)線日本還針對東盟市場的特點開發(fā)了“亞洲車"：《戰(zhàn)后日本在東南亞的投資戰(zhàn)略研究》-劉林、《日本對東盟汽車產(chǎn)業(yè)的投資分析》-周穎、豐田官網(wǎng)、天風16證券研究所本土化：建設(shè)全球性生產(chǎn)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，東南亞成日系車重要出口基地

區(qū)域零部件分工協(xié)作：1990s后，由于汽車行業(yè)競爭加劇，日系車改變了過去以國家或地區(qū)為單位的經(jīng)營形態(tài)，對各區(qū)域的資源進行整合，利用各個區(qū)域的優(yōu)勢進行分工生產(chǎn)，從地區(qū)性的市場轉(zhuǎn)向更大范圍的全球性市場。目前日本汽車跨國公司幾乎都在東盟地區(qū)設(shè)立零部件加工基地，形成了一個完整的零部件生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，使日系車于21世紀后在東南亞的主導地位仍然穩(wěn)固。

成為出口基地：東南亞國家與日本簽訂了自由貿(mào)易協(xié)定，降低了關(guān)稅壁壘，疊加東南亞在出口上的地理優(yōu)勢，東南亞已成為日系車重要的出口基地。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，23年日本汽車廠商在東南亞的產(chǎn)量均大于銷量，除滿足當?shù)匦枨笸馔瑫r會輻射澳大利亞、中東等周邊地區(qū)，進一步提高日系車在全球市場的競爭力。圖：豐田IMV計劃在全球構(gòu)建生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)圖：2023年東盟四國的產(chǎn)量均高于銷量，承擔一定出口任務(wù)161豐田本田116.336.432.747.9三菱21.537.5產(chǎn)量（萬輛）銷量（萬輛）五十鈴鈴木23.112.111.58.54.88馬自達日產(chǎn)11.35.73050100150200資料：《日本對東盟汽車產(chǎn)業(yè)的投資分析》-周穎、Marklines、天風證券研究所17本土化：深度占據(jù)整車及零部件市場，拉動東南亞就業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展

設(shè)立生產(chǎn)基地：經(jīng)過60多年的發(fā)展，兩田在泰國、印尼、菲律賓、馬來西亞這四個東盟主要汽車生產(chǎn)國設(shè)立8個總部公司，設(shè)有22個整車制造廠，不僅生產(chǎn)整車，同時也生產(chǎn)發(fā)動機、變速器、電機等。東南亞汽車產(chǎn)業(yè)的整車、零部件領(lǐng)域均被日系車企深度占據(jù)。

提供大量就業(yè)機會：日本車企通過設(shè)立生產(chǎn)基地，為當?shù)靥峁┝舜罅烤蜆I(yè)機會，從而促進了當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展。過去10年，豐田在泰國市場投資近70億美元，共雇傭了約27.5萬人，貢獻了約4%的GDP產(chǎn)值。表：兩田在東盟三國的部分生產(chǎn)基地國家車企名稱運營時間1970車型/產(chǎn)品豐田汽車印尼公司（TMMIN）阿斯特拉大發(fā)汽車（ADM）Innova,

Innova

Zenix,

Fortuner,

Yaris,

Yaris

Cross,

Vel

oz,

Calya

，引擎2003Avanza,

Rush,

Calya,

Agya,

RaizeDyna豐田PT.

Hino

Motors

ManufacturingIndonesia(HMMI)20092001印尼Premium

AT

(PCX,

ADV160),

Scooter

type

(Scoopy),Cub

type

(Supra

X,

Revo),Scooter

type阿斯特拉本田汽車(BeAT,

Vario125,

Scoopy,

Genio)等本田P.T.

Honda

ProspectMotor19992015Mobilio,

Jazz,

Brio

RS,

Brio

Satya,

BR-V,CR-V,

HR-V,

Mobilio泵、Hedge

Tri

mmersP.T.

Honda

Power

Products

ProductionVios,

Yaris,

Hilux,

Innova,

Fortuner,

Corolla

Cross,

HiaceVario,

BeAT,

RS150R,

RS-X,

Dash125,

Wave125,

Wavealpha,

CBR150RCivic,

Accord,

CR-V,City,

Jazz,

HR-V,

BR-V引擎豐田本田Assembly

Services

Sdn.

Bhd.

(ASSB)Boon

Siew

Honda

Sdn.Bhd196820092000馬來西亞Honda

Malaysia

Sdn

Bhd.Honda

As

s

embl

y

(Malaysia)

Sdn.Bhd.2013暹羅豐田制造有限公司（STM）豐田汽車有限公司（TAW）19892012引擎Hiace豐田本田Camry

(Incl.HEV),

Corolla

(Incl.HEV),

Corolla

Cross

(Incl.

HEV),

Vios,

Yaris,

Yaris

Cross,Hilux,FortunerAccord,

BR-V,

HR-V,

CR-V,

Civic，CivicHatchback,Jazz,City

Sedan,

City

Hatchback豐田汽車泰國有限公司（TMT）本田汽車(泰國)公司196420002021泰國Wave110

series,

Click,

Scoopy,CBR150R,

CBR300series,

CB500

series,

CB650

series,CBF125/150,

Rebel

series,

MSX,

PCX,

Monkey

125,C125,

Forza等泰國本田有限公司資料：豐田官網(wǎng)、本田官網(wǎng)等、天風證券研究所18汽車金融和后市場：銀企合作提供低利率，重塑用戶消費認知

金融機構(gòu)提供汽車貸款使日系車在東南亞銷售的迅速擴大。泰國的汽車貸款通常采用租購形式，購車者支付首付后余款向租賃公司貸款。1970s時豐田等日系車企與本地供應(yīng)商、銀行進行利益交換，泰國的銀行和其他本地組織擁有豐田6.5%的股權(quán)，為日系車企提供必要的資金支持，包括貸款、信貸額度等，通過給日系車的消費者帶來更低的貸款利率和首付比例，促進了品牌在當?shù)氐慕邮芏?。目前泰國參與豐田汽車貸款的有6家銀行：盤谷銀行、暹羅商業(yè)銀行、開泰銀行、泰京銀行、大城銀行、TMB銀行、泰國軍事銀行。0首付：日系汽車可以從金融機構(gòu)獲得全額的車貸，但中系汽車在泰國首付比例一般須達到20%以上。

利率低：泰國車貸利率較低，通常最長72個月。例如，泰國匯商銀行在24年曼谷國際車展上表示會提供2.2%起的新車貸款利率，而我國銀行的車貸利率普遍為3.5%以上。表：泰國豐田租賃公司的本地股東表：盤谷銀行專門推出了豐田信用卡盤古銀行10%盤谷銀行豐田信用卡優(yōu)惠條例在全國的豐田服務(wù)中心購物可獲得

12%的折扣，最多500泰銖/月三菱日聯(lián)控股（泰國）有限公司0.21%豐田服務(wù)中心購買豐田原裝零件和化學品（人工、配件、輪胎和電池除外）可享受

15%

的折扣。曼谷三菱日聯(lián)金融集團有限公司0.05%0.02%車身及油漆修補9折優(yōu)惠服務(wù)中心消費3000泰銖/單，可享受

6個月0%利率的分期付款服務(wù)輪胎分期付款10個月0%利率SBCS有限公司資料：盤谷銀行官網(wǎng)、Toyota

Leasing

Thailand官網(wǎng)、天風證券研究所19汽車金融和后市場：保值率高、服務(wù)方便，形成良性循環(huán)助其發(fā)展

保值率高：日系車由于性能較好、售后方便、配件價格較低等因素，整體保值率居于前列。在中國市場，兩田的保值率約在70%，而我國品牌基本在60%以下。在東南亞，高保值率的日系車意味著更能適應(yīng)當?shù)貧夂蚝偷缆窏l件，且總擁有成本低、耐用性更高，增長了用戶的消費信心與品牌認可度。

設(shè)立有針對出租車行業(yè)的金融服務(wù)公司：泰國的出租車司機通常沒有信用記錄，無法在普通的銀行獲得購車貸款，而豐田等日本車企在泰國設(shè)有金融服務(wù)公司，專門為出租車司機和公司提供貸款；且日系車保值率高，因此日系車始終壟斷著泰國的出租車行業(yè)。

形成正反饋循環(huán)：日系車二手車保值率高、維修服務(wù)方便，也有利于使其汽車越賣越多，銷量增加后網(wǎng)點也會隨之增加，又進一步提升了其服務(wù)能力。表：日系、德系、自主品牌中國市場三年保值率日系品牌雷克薩斯保值率德系品牌保時捷保值率自主品牌五菱保值率77%85%62%豐田奔馳寶馬奧迪大眾長安71%68%63%62%70%66%62%60%60%59%58%57%本田哈弗斯巴魯馬自達名爵比亞迪資料：中國汽車流通協(xié)會《2023年上半年中國汽車保值率研究報告》、天風證券研究所203我國出海東南亞啟示?

產(chǎn)品：從新能源汽車切入?

渠道：加強經(jīng)銷商合作，推動服務(wù)網(wǎng)點建設(shè)?

本土化：利用優(yōu)惠政策使整車&零部件廠商加速落地東南亞?

汽車金融和后市場：加速充電設(shè)備建設(shè)，解決車貸難題21現(xiàn)狀：東南亞國家經(jīng)濟穩(wěn)增，為汽車市場釋放積極信號

東南亞地區(qū)整體經(jīng)濟呈現(xiàn)增長趨勢，消費者購買力增強。汽車產(chǎn)業(yè)通常是國家工業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟復雜性的體現(xiàn)，能夠反映出國家制造業(yè)和工業(yè)技術(shù)的水平。近五年來，東南亞普遍呈現(xiàn)出穩(wěn)定的經(jīng)濟增長趨勢，尤其是馬來西亞、印尼、越南和菲律賓等國，GDP和人均GDP均呈現(xiàn)出穩(wěn)中上行趨勢。東南亞整體的經(jīng)濟向好，中產(chǎn)階級的規(guī)模逐漸擴大，將進一步釋放東南亞汽車市場潛力。

馬來西亞：人均GDP排在東南亞國家的較高位，其經(jīng)濟發(fā)展水平較高；

印尼：東南亞最大的經(jīng)濟體，GDP總量很高，但人均GDP處于中等水平；

泰國：GDP總量和人均收入均處于中上水平，擁有較發(fā)達的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)。圖：19-23年東南亞國家的GDP（億美元）圖：19-23年東南亞國家的人均GDP（美元）1600014000125701371211993131911400012000100008000600040002000011132762941511113511865101647002111911200010000800060004000200001059173374942706143346910543947884164349951494366500450553941495440883768365233443896358632243618346643243868433741563756346134913414373836614070404333752019泰國20202021印尼2022越南2023菲律賓20192020202120222023馬來西亞泰國馬來西亞印尼越南菲律賓資料：wind、天風證券研究所22現(xiàn)狀：經(jīng)濟復蘇+換新需求雙驅(qū)動，東南亞汽車市場有望迎來迎來新高峰

存量or增量：17-22年，我國汽車銷量的增速均低于5%，短期內(nèi)我國的汽車產(chǎn)業(yè)處于存量階段。結(jié)合千人汽車保有量和銷量增速，對比同為發(fā)展中國家的泰國、馬來西亞、印尼，可得印尼處于發(fā)展較快的增量階段，而泰國、馬來西亞目前處于比較成熟的存量階段，因此我們認為，我國汽車產(chǎn)業(yè)若想進入到泰國、馬來西亞市場，應(yīng)依靠換新走替代邏輯。

經(jīng)濟復蘇：由于疫情及多個汽車制造商面臨零部件短缺供應(yīng)問題，20-21年泰國、馬來西亞、印尼的產(chǎn)銷量對比前幾年下滑明顯，2022年開始逐步復蘇并發(fā)展，目前產(chǎn)銷量已處于歷史較高水平。

換新需求：汽車一般5-8年換新，而泰國/馬來西亞/印尼過去的銷量高峰分別是在17-19/18-19/16-19年，可以得到未來三年或?qū)⒂瓉泶笈诬囕v的淘汰更新，東南亞的汽車消費需求有望得到較大刺激，這也為我國汽車進入東南亞市場創(chuàng)造機會。圖：2022年中國/泰國/印尼/馬來西亞千人汽車保有量（輛/千人）

圖：16-23年泰國、馬來西亞、印尼產(chǎn)銷量情況（萬輛）461500400300200100028022684中國泰國馬來西亞印尼圖：中國/泰國/印尼/馬來西亞汽車銷量增長情況80%60%40%20%0%20212022印尼銷量YOY2023馬來西亞銷量YOY-20%中國銷量YOY泰國銷量YOY資料：wind、CEIC、Marklines等、天風證券研究所23產(chǎn)品：日系車企對電車布局較少，新能源汽車或成為我國打開東南亞市場的鑰匙

日系車地位：長期以來，東南亞汽車市場都幾乎被日系占據(jù)。其中，豐田在各細分市場上都位于榜首，五十鈴專注皮卡市場，本田、馬自達、日產(chǎn)專注轎車市場。

電動化緩慢：與傳統(tǒng)燃油車相比，電動車的零部件數(shù)量較少，這不利于日本主要靠生產(chǎn)發(fā)動機及零部件盈利的企業(yè)發(fā)展，且日本電動車的核心產(chǎn)業(yè)鏈在全球不具競爭優(yōu)勢，因此目前日系車還是主要發(fā)展傳統(tǒng)內(nèi)燃機以及油電混動技術(shù)，新能源汽車滲透率較低。2023年日本合計銷售純電+插混車型13.8萬輛，滲透率占比僅為3%。

我國車企破局之道：由于日系車企在市場中呈現(xiàn)寡頭壟斷的特點，且我國除新能源車型外還未在本土市場形成足夠影響力，因此東南亞燃油車和皮卡市場的對我國來說進入難度較大。我國23年銷售純電+插混車型841.3萬輛，同比增長36%，銷量全球第一，具有相對成熟的技術(shù)與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。因此，我國通過出海新能源車，將有望更快打開東南亞市場。圖：我國新能源汽車銷量領(lǐng)先全球（萬輛）圖：日本23年純電+插混車型滲透率僅為3%841.33%9008007006005004003002001000618.126%314.6268.3161.7110.4100.671%55.6歐洲(W&C)中國2022

2023北美其他EV+PHVHV

其他資料：Marklines、EV

VOLUMES、天風證券研究所24產(chǎn)品：新能源汽車市場在東南亞位于起步增長階段，泰國對電車有較明顯偏好

新能源汽車早期階段：目前東南亞的新能源車市場處于逐漸起量階段。其中，泰國新能源汽車市場發(fā)展較早，增長速度也較快，23年泰國新能源車銷量接近10萬，同比增長684%，滲透率約10%，新能源汽車在泰國市場的奇點已至。新能源汽車目前也已在馬來西亞、印尼市場逐漸起量。

“第二輛車”偏好：泰國用戶目前對新能源車熱情高漲，僅有1/3的用戶表示下一輛車會買傳統(tǒng)燃油車；馬來西亞、印尼目前對新能源汽車的接受程度還較低，仍更偏好傳統(tǒng)燃油車。圖：馬泰印尼新能源汽車銷量&滲透率（輛/%）圖：東盟三國用戶對下一輛車的類型偏好9000012%10%8%100%4%7%7%7631490%80%70%60%50%40%30%20%10%0%800007000060000500004000030000200001000009.84%18%20%17%19%15%16%6%4%70%1705756%2%974910327101591.70%32%26311.27%0%20222023泰國馬來西亞印尼泰國銷量泰國滲透率馬來西亞銷量馬來西亞滲透率印尼銷量燃油車油混車插混車純電車其他不清楚印尼滲透率資料：德勤《2024

Global

Automotive

Consumer

Study》、懂車帝、汽車資訊網(wǎng)等、天風證券研究所25產(chǎn)品：在泰國推BEV技術(shù)更有優(yōu)勢，我國占據(jù)泰國八成新能源車市場

BEV新車注冊量首次超過HEV：自新能源汽車導入泰國市場后，18-22年BEV和PHEV的新車注冊量都顯著低于HEV，但23年BEV實現(xiàn)對HEV的反擊，新車注冊量比HEV高約2萬輛。泰國BEV新車注冊量從22年開始與PHEV拉開差距，并于23年首次超越HEV，可見純電車型近兩年在泰國的發(fā)展勢頭迅猛。

我國品牌在東南亞新能源汽車市場認可度高：雖然23年泰國新車銷量前十的廠商中6家是日系車企，我國比亞迪、名爵、Neta分別位于第六、第七、第十位，占比僅為10%左右；但是我國車企憑借在BEV和PHEV領(lǐng)域的技術(shù)積累和成本優(yōu)勢，正逐步擴大在東南亞的影響力。23年泰國純電動汽車銷量達7.63萬輛，同比增長近700%，我國品牌約占據(jù)泰國80%的新能源市場。其中，我國比亞迪Atto

3成為銷量冠軍，銷量為1.9萬輛，占據(jù)泰國純電動汽車25%的市場份額，哪吒V、比亞迪海豚、歐拉好貓等8款中國品牌電動車型躋身銷量前十，共占據(jù)泰國電動車市場8成份額。隨著東南亞國家對新能源汽車接受度的提高，我國電車在東南亞的發(fā)展前景較樂觀，有利于提高中國汽車品牌在東南亞國家的認可度，有望進一步擴大我國車企的市場份額。表：23年泰國純電動汽車銷量&市場份額圖：泰國按燃油類型的新車注冊量（萬輛）品牌銷量（輛）市場份額25%17%12%9%12.0010.028.50比亞迪Atto3NETA

V19214127779410671258814833447523241810175310.008.00比亞迪海豚歐拉好貓6.396.003.83特斯拉Model

YMG

4

ElectricMG

EP8%3.063.114.002.000.006%2.022.081.130.770.736%0.300.110.160.002019年1.150.030.002018年特斯拉Model

3比亞迪SealMG

ZS

EV3%2020年2021年2022年2023年2%2%BEVPHEVHEV資料：Wind、Auto

life、新浪科技、天風證券研究所26產(chǎn)品：購買電車的核心原因是其較油車具有運營成本優(yōu)勢

購買電車動機：根據(jù)德勤的調(diào)研報告，更低的運營成本均為東盟三國用戶購買電動車的首要原因，環(huán)境意識、駕駛體驗等因素也是購車關(guān)鍵。另外，馬來西亞的政策激勵作用遠高于其他兩國，考慮到目前馬來西亞對電車的接受度仍較低，且電車價格目前為本土油車的2-3倍，新能源汽車在該國的發(fā)展或?qū)⒏右劳姓叩姆龀至Χ取D：東盟三國用戶選擇電車的原因80%73%71%69%70%60%50%40%30%20%10%0%67%65%59%57%53%52%50%49%48%46%44%39%38%31%25%泰國更低的燃料成本馬來西亞印尼能把車作為備用電源關(guān)心環(huán)境更好的駕駛體驗更少的維護政策激勵資料：德勤《2024

Global

Automotive

Consumer

Study》、天風證券研究所27產(chǎn)品：東南亞用戶關(guān)注電車的因素——充電設(shè)施、充電時間、續(xù)航里程

根據(jù)德勤數(shù)據(jù)，主要影響購買的因素：充電設(shè)施、充電時間、續(xù)航里程。

針對產(chǎn)品來說：?

充電時間：東盟三國大部分用戶在充電0-80%的預期等待時間在40分鐘內(nèi)，其集中在11-20min。尼對充電時長的要求稍高，更多?

續(xù)航里程：東盟三國基本要求在300-500公里，其尼對續(xù)航里程的要求對比其他兩國稍低。圖：東盟三國用戶對充電（0-80%)時間的預期圖：東盟三國用戶購買電車時最關(guān)心的問題50%40%60%38%36%56%40%30%20%10%0%33%32%29%51%44%49%18%50%40%30%20%10%0%47%12%12%12%13%46%45%10%8%4%3%43%39%43%

43%40%42%11-20min泰國21-40min41-60min36%36%＜10min＞60min34%32%馬來西亞印尼27%圖：東盟三國用戶對續(xù)航里程的預期30%24%22%

22%21%17%22%22%18%25%20%15%10%5%17%13%16%15%12%11%11%6%9%9%6%5%4%0%200-299km

300-399km

400-499

500-599km＜200km＞600km

不考慮BEV充電設(shè)施

充電時間

續(xù)航里程

更換電池

價格溢價

運營成本泰國

馬來西亞

印尼泰國馬來西亞印尼資料：德勤《2024

Global

Automotive

Consumer

Study》、天風證券研究所28產(chǎn)品：東南亞多國在新能源汽車領(lǐng)域給予激勵措施，有利于我國產(chǎn)品導入

政策激勵：為減少碳排放和提高能源效率，東南亞多國政府制定了新能源的中長期發(fā)展目標，以及出臺了一系列政策以支持新能源汽車的發(fā)展，包括稅收優(yōu)惠、購車補貼等，東南亞新能源汽車市場的潛力得到了政策的長期支持。

泰國：在2025年時電動汽車產(chǎn)量達到22.5萬輛，至2030年時達72.5萬輛，占其汽車產(chǎn)量的30%，最終在2035年實現(xiàn)100%電動化目標；?

馬來西亞：計劃到2030、2040年，全類電動汽車（BEV/PHEV/HEV/FCV）至少占總銷量的15%、38%；?

現(xiàn)階段，推動馬來西亞BEV的需求的關(guān)鍵政策是對CBUBEV和CKD

BEV的100%關(guān)稅免征。考慮到馬來西亞汽車市場的普遍價格會低于14萬元，針對CBU電動汽車的最低價格限價（約15.1萬人民幣）成為該市場電動車普及的阻礙。之后若CKD

BEV達到或低于市場的普遍接受價格錨點（14萬元），其普及率有望隨之得到加速。?

印尼：計劃到2025年，電動汽車達到汽車產(chǎn)量的20%；2035年生產(chǎn)100萬輛EV。表：東盟三國對新能源車的稅收優(yōu)惠政策圖：泰國、印尼的電動汽車購車補貼國家政策內(nèi)容國家購車補貼30·30政策：目標是到2030年，電動汽車占比汽車產(chǎn)量的30%。該路線圖由三個階段的發(fā)展計劃組成。??2023-2025：電動汽車產(chǎn)業(yè)將發(fā)展到生產(chǎn)22.5萬輛電動汽車/皮卡車。2026-2030：努力實現(xiàn)到2030年生產(chǎn)72.5萬輛電動汽車/皮卡車，電動車將占總汽車產(chǎn)量的30%。前提：1.本地生產(chǎn)企業(yè)2.享受該項優(yōu)惠的外國電動車制造商，2026年要在泰國生產(chǎn)其出口至泰國至少2倍數(shù)量的電動車，2027年需在泰國生產(chǎn)3倍數(shù)量的電動車。泰國稅收政策：推動產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大，提升泰國本地化生產(chǎn)制造能力，加速泰國汽車行業(yè)電氣化轉(zhuǎn)型。泰國???2024-2025年，售價不超過200萬泰銖的純電動汽車整車進口關(guān)稅將降低40%。售價不超過200萬泰銖以下的純電皮卡免征消費稅。售價不超過700萬泰銖的純電乘用車消費稅將從8%降至2%。(HEV/PHEV消費稅在8%-26%)補貼：馬來

稅收政策：（1）截止2027年12月31日，對用于本地組裝的進口汽車零部件免除進口關(guān)稅；1.電動汽車每輛最高獲10萬泰銖(2萬元)補貼2.電動皮卡車每輛獲10萬泰銖(2萬元)補貼西亞（2）截止2027年12月31日，對本地組裝BEV（CKD）免征進口關(guān)稅、國內(nèi)稅、消費稅和銷售稅；（3）截止2025年12月31日，對整車進口的BEV（CBU）免征進口關(guān)稅、國內(nèi)稅及消費稅；（4）免征充電設(shè)備制造商2023至2032財政年度的收入所得稅，以及為期5年的100%投資稅津貼。前提：零部件本土采購率必須達到40%以上印尼補貼：印尼

稅收政策：（1）2024財年取消電動汽車奢侈品稅，2025年底前取消進口稅。（2）本土采購率在40%以上的電動汽車和電動客車增值稅1%。(一般車輛增值稅11%)（3）本土采購率在20%-40%的電動汽車和電動客車增值稅6%。1.BEV最高補貼8000萬盧比(3.6萬元)2.HEV最高4000萬盧比(1.8萬元)資料：中國國際貿(mào)易促進委員會、國家稅務(wù)總局、動點科技等、天風證券研究所29產(chǎn)品：泰國削減電車補貼，銷量不減反增，車型降價+產(chǎn)品力提升是關(guān)鍵

補貼退坡：2024年起泰國開始實施EV3.5政策，對比EV3.0政策，對電車的最高補貼從15萬泰銖/輛下滑到10萬泰銖/輛，同比減少33%，雖然縮緊補貼但轉(zhuǎn)向補貼了CKD業(yè)務(wù)，意在吸引更多投資者在泰國建立制造基地。該政策的實施意味著電車在泰國開始逐漸過渡到市場化交易時代，泰國政府鼓勵電車市場競爭。

銷量未受補貼下滑影響：雖然2024年電車的補貼退坡，但泰國24Q1純電汽車銷量達到2.2萬輛，同比+46%，滲透率提升至11%。究其原因，一是電車企業(yè)并未因此漲價，比亞迪在泰國發(fā)布了24年新款Atto

3

Dynamic，價格比之前的入門款低了20萬泰銖（4萬元），以此加速電車在當?shù)貙τ蛙嚨奶娲欢钱a(chǎn)品力的提升，比亞迪新款Atto

3

Dynamic升級了更大容量電池，換上了更加先進的配套設(shè)備，但“加量不加價”，產(chǎn)品性價比得到顯著提升。

結(jié)論：我們認為，本次補貼退坡并未對泰國銷量產(chǎn)生很大影響，對于補貼直接的受益者車企來說，降價+產(chǎn)品力提升極大緩解了補貼減少對銷量的沖擊力，這也意味著未來東南亞電車銷量的攀升，應(yīng)該不再主要靠財政補貼的刺激，而是靠市場自身的競爭力。表：泰國電車補貼退坡圖：泰國電車補貼下降并未影響銷量EV3.0EV3.512%10%8%2.511%車輛類型車輛狀況補貼金額（萬泰銖）車輛狀況補貼金額（萬泰銖）2第1年：5第2年：3.5第3-4年：2.5價格不超過200

萬泰銖電池容量小于

30kWh價格不超過200

萬泰銖71.51電池容量在10-50kWh6%6%第1年：10第2年：7.52.17電動汽車

價格不超過200

萬泰銖電池容量30kWh

以上價格不超過200

萬泰銖電池容量在50kWh以上154%3-4

年：51.49第0.502%價格

200-700

萬泰銖電動皮卡

價格不超過200

萬泰銖電動摩托車價格不超過15

萬泰銖無15價格200-700萬泰銖無價格不超過200

萬泰銖電池容量在50kWh

以上0%10（僅限當?shù)厣a(chǎn)車型）23Q124Q1價格不超過15

萬泰銖電池容量不低于

3kWh1.81BEV銷量（萬輛）滲透率資料：泰國中華網(wǎng)、國復咨詢官網(wǎng)、rever

automotive官網(wǎng)、天風證券研究所30產(chǎn)品：根據(jù)東南亞電動化目標，針對性導入我國新能源汽車車型

國家選擇：

由于泰國、印尼、馬來西亞汽車產(chǎn)業(yè)體量較大，且政府對電動化有明確指引，因此我國車企目前著力在這三個國家導入新能源汽車產(chǎn)品。

針對性：泰國對純電車型的政策有明顯傾斜，且消費者對純電汽車的偏好大于混動，另外由于皮卡在該地的暢銷，我國也可對應(yīng)引入電動皮卡車型；印尼和馬來西亞的電動化目標泛指全類電動汽車，目前消費者對純電車型暫未有強烈偏好，因此也可向該市場引入混動車型。表：我國車企出海東南亞的國家&車型選擇體量（23年）國家出海優(yōu)勢車型推薦我國車型推薦原因已引入：比亞迪ATTO

3/海豚/海豹、哪吒

1.泰國30·30政策規(guī)定：到2030年，泰國制造的汽車必須、長城歐拉好貓、吉利、上汽C40

MG4有30%是零排放汽車。最終在2035年實現(xiàn)100%電動化目標2.于第一V、小鵬G6泰國新能源汽車在東南亞起步較早，滲透率在東南亞位BEVElectric對中國品牌接受度高，中國泰國

萬輛

品牌不是新興品牌，汽車制可引入：比亞迪王朝EV系列等純電車783.消費者對于純電車的偏好高于混動和插混造業(yè)發(fā)達已引入：上汽大通T70、江淮T8

EV、電動皮卡RD6、長城山海炮皮卡是泰國最受歡迎的車型，考慮到五十鈴等日系車企專注于皮卡市場，我國可以通過開發(fā)電動皮卡來提高消費者對品牌的認可度可引入：長城風駿EV已引入：比亞迪ATTO

3/海豚/海豹、長城哈弗

歐拉

、五菱汽MG

4、東風Gelora擁有龐大的人口基數(shù)，中產(chǎn)印尼

101萬輛

階級不斷壯大，對汽車的需

xEVAir

EV、哪吒

、上//V計劃到2025年，電動汽車達到汽車產(chǎn)量的20%，然而目前電車滲透率不到2%。求持續(xù)增長可引入：比亞迪王朝系列等新能源車華裔占比高，更容易信任中國品牌。已引入：比亞迪ATTO

3/海豚/海豹、寶騰X70（吉利）、奇瑞瑞虎、長城歐拉好貓1.計劃到2030、2040年，全類電動汽車馬來西亞（BEV/PHEV/HEV/FCV）至少占整個行業(yè)總量的15%、38%2.寶騰成為了吉利Smart品牌在馬來西亞的總代理，建立完善的、多層級的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。66萬輛xEV吉利2017年入股本土品牌寶騰(49.9%)，獲得管理權(quán)，引入吉利的車型、管理、技術(shù)可引入：比亞迪王朝系列、長城哈弗/魏牌資料：wind、懂車帝、Marklines、長城汽車官網(wǎng)等、天風證券研究所31產(chǎn)品：2030年東盟三國有望銷售約120萬輛電車

東盟三國新能源汽車市場空間：結(jié)合泰國、馬來西亞、印尼三國政府對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標與目前市場增速，我們預計至2030年這三個國家的新能源汽車滲透率將分別達到40%、18%、35%，30年新車銷量約120萬輛。若我國新能源汽車市場份額保持在75%，則23/25/30年我國新能源車企將有望在東盟三國出口中獲得7.8/34.3/90.9萬輛的電車業(yè)績增長。表：東盟三國新能源新車市場空間測算202377.69.8%7.62025E96.020.0%19.284.05.0%2030E120.040.0%48.0汽車銷量（萬輛）新能源汽車滲透率新能源汽車銷量（萬輛）汽車銷量（萬輛）泰國66.31.3%1.0105.018.0%18.9馬來西亞

新能源汽車滲透率新能源汽車銷量（萬輛）4.2汽車銷量（萬輛）100.61.7%1.7124.018.0%22155.035.0%54印尼新能源汽車滲透率新能源汽車銷量（萬輛）新能源新車銷量合計（萬輛）10.445.7121.2資料：Wind、懂車帝、marklines等、天風證券研究所32產(chǎn)品：進軍馬來西亞市場存在隱憂，東南亞市場仍擁有較大空間

能否打入馬來西亞市場存在不確定性：?

油價便宜：馬來西亞油價低至3.1元/L(2024-6-12)，而我國目前的新能源汽車價格約為本土汽車品牌的2-3倍，因此電車對比油車節(jié)省下的運營成本難以填補購買本土汽車時帶來的購車成本差額。目前該市場電車銷量的增長主要依靠政策的支持，雖然馬來西亞的汽車市場大而成熟，但政策目標是否能實現(xiàn)、消費者為電車買單的動力存疑。?

吉利收購寶騰隱憂：吉利于2017年收購本土品牌寶騰49.9%的股份，意在借助寶騰的工廠資源和分銷渠道打開市場局面。但是寶騰的創(chuàng)始人曾是馬來西亞的首相，品牌為馬來西亞的民族象征，雖然目前寶騰通過貼牌銷售吉利的車型（博越X70）打開了新能源市場，但50.1%控股仍在馬來西亞政府手中，吉利并沒有控制權(quán)。另外，本土品牌Perodua已計劃生產(chǎn)電動汽車，可能會給我國新能源汽車品牌的進入帶來一定沖擊?！魱|南亞市場空間仍然誘人：我們分別為我國車企能否拿下馬來西亞電車市場作出假設(shè)，整個東南亞電車市場在23/25/30年的滲透率預計達到4%/12%/28%，對應(yīng)銷量為13/50/142萬輛，23-30年CAGR為40.9%；極端情況下我們?nèi)コR來西亞市場，

23/25/30年電車銷量將為12/46/123萬輛，我國車企出海東南亞的市場空間仍然較大。表：中國新能源汽車在東南亞的市場空間測算東南亞市場不含馬來西亞市場汽車銷量(萬輛）電車電車銷量汽車銷量(萬輛）電車電車銷量年份20232025E2030E年份滲透率

（萬輛）滲透率

（萬輛）3224005004%12%28%1349.814220232553163954.6%14%31%12461232025E2030E注：緬甸、柬埔寨、老撾、文萊、東帝汶未計入在內(nèi)資料：、marklines、懂車帝等、天風證券研究所33渠道：經(jīng)銷商在東南亞建立起較高信任度，我國車企加速與其合作布局

用戶偏向經(jīng)銷商渠道：根據(jù)德勤調(diào)研報告，東南亞國家的消費者更愿意從授權(quán)經(jīng)銷商渠道去購買汽車。其中，印尼用戶對經(jīng)銷商信任度更高，而泰國用戶相較馬來西亞、印尼更愿意嘗試直接從制造商處購買汽車，以獲得最新的技術(shù)和服務(wù)。

與當?shù)亟?jīng)銷商合作：在日系品牌的壓力下，我國車企若在東南亞開設(shè)直營店建立銷售渠道，可能展業(yè)比較困難。因此中國車企主要通過與東南亞當?shù)氐某墒旖?jīng)銷商合作，利用其完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)體系，利用其全流程服務(wù)能力，快速打開當?shù)厥袌觥１恚何覈嚻笤跂|南亞的銷售渠道建設(shè)圖：東盟三國對購車渠道的偏好90%車企

渠道布局84%80%70%60%50%40%30%20%10%0%泰國：銷售和服務(wù)交給當?shù)毓綬ever（在泰國汽車行業(yè)至少有50年歷史）作總代理。Rever負責開發(fā)經(jīng)銷商、賣車交付，完成所有與銷售和服務(wù)相關(guān)比亞迪的對接，但會拿走大部分利潤，比亞迪走量更像批發(fā)商。比亞迪24年初在泰國約有100個銷售網(wǎng)點，Rever宣布未來兩年內(nèi)經(jīng)銷網(wǎng)點將增加3倍。馬來西亞：總代理SDM將在全馬開設(shè)21個經(jīng)銷店。64%51%43%采取了直營和授權(quán)經(jīng)銷商的混合網(wǎng)絡(luò)模式。24年初在曼谷有30多家4S店門店，計劃今年將門店數(shù)量拓展到100家，并引入了商超體驗店。當?shù)赜脩襞c長城汽車進行直接交易，門店統(tǒng)一定價，經(jīng)銷商們不再承擔汽車銷售任務(wù)，長城24%主要負責門店接待，用戶試駕等運營體驗等工作。哪吒在泰國選擇自己直接對接經(jīng)銷商，23年在泰國經(jīng)銷商超過30家，包括10%6%哪吒7%泰國最大的汽車經(jīng)銷商BRG集團5%3%2%2%小鵬

與泰國經(jīng)銷商集團Neo

Mobility

Asia、馬來西亞的Bermaz

Auto達成合作奇瑞

在泰國擁有23家經(jīng)銷商，準備將展廳和服務(wù)中心擴大到全國36個地點廣汽埃安在泰國以Aionic

Auto為主要經(jīng)銷商和售后服務(wù)提供商，在全國擁授權(quán)經(jīng)銷商制造商泰國

印尼第三方零售馬來西亞其他廣汽有15家經(jīng)銷商和45個網(wǎng)點資料：德勤《2022

Global

Automotive

Consumer

Study》、懂車帝、汽車出海公眾號等、天風證券研究所34本土化：政府出臺優(yōu)惠政策鼓勵國外電車企業(yè)于本地投資建廠，提升本土化率

出臺政策吸引外商投資建廠：東南亞國家為了發(fā)展新能源汽車領(lǐng)域，出臺了一系列優(yōu)惠政策鼓勵國外電動汽車企業(yè)到本地投資建廠，且投資金額越大，享受的免稅期越長、減稅力度越大，優(yōu)惠政策包括稅收優(yōu)惠、土地租賃減免、基礎(chǔ)設(shè)施支持、補貼計劃等。與傳統(tǒng)燃油車相比，新能源汽車的投資機會大大增加。

對本土化率有一定要求：在泰國享受稅收減免和購車補貼的進口電車，26年要在泰國生產(chǎn)其出口至泰國至少2倍數(shù)量的電動車，27年需在泰國生產(chǎn)3倍數(shù)量的電動車。馬來西亞本地組裝電車比整車進口電車能免除銷售稅（10%）。印尼能享受購車優(yōu)惠的車型必須滿足零部件本土采購率達到40%以上。表：東盟三國對新能源汽車投資建廠的優(yōu)惠政策國家

投資建廠優(yōu)惠政策政府為

生產(chǎn)商提供最長達

年的企業(yè)所得稅豁免權(quán)，且部分項目

年免稅期后可以表：泰國電動車投資優(yōu)惠政策企業(yè)所得稅

減免(CIT)投

資

額不低于

投資額低于500BEV88類型其他萬泰銖500萬泰銖再享受最高

年的免征企業(yè)所得稅優(yōu)惠3減免

年如3

CIT+泰國印尼對至少建了

座

充電站的企業(yè)（至少

快充）免除

年企業(yè)所得稅40

EV

25%5果開始生產(chǎn)2022年底前免除電池、電動汽車驅(qū)動電機、電動汽車壓縮機等關(guān)鍵零部件的進口稅，并補貼汽車廠商的電力成本2025減免

年有再減免

年

如果8

CIT+2

+研發(fā)投入的減

生產(chǎn)關(guān)鍵零部件BEV免征土地使用費免CIT

1-3

年

減免1年+有研發(fā)進口機投入的減免CIT

器設(shè)備提供投資津貼，該免稅額允許公司從應(yīng)收收入中扣除一定比例的合格資產(chǎn)投資豁免進口關(guān)稅，對制造過程中使用的進口機械，設(shè)備和部件給予了進口關(guān)稅豁免年1-33年CIT減免免關(guān)稅PHEV3年CIT減免不減免HEV電動卡車和公交車研發(fā)減免，政府為汽車制造業(yè)研發(fā)活動相關(guān)的支出最多提供300%研發(fā)成本稅收的減免年的

減免CIT3-10投資額若超過億印尼盾即提供企業(yè)所得稅

減免，從

年到

年不等，后續(xù)100%

5

20

25000年所得稅優(yōu)惠50%免除

年

（至少建

座，且至5

ICT

40充電站EV//少是快充）電動汽車企業(yè)可申請的所得稅減免，減免期限最長70%-100%

10年25%馬來西亞電池和零部件等生產(chǎn)免除年充電設(shè)備制造商在年間的所得稅免征，且有為期

年的2023-2032投資稅津貼5-8

CIT5100%資料：懂車帝、中國國際貿(mào)易促進委員會、泰國之眼Thailan