上市公司并購融資方式選擇及其對績效的影響

目錄TOC\o"1-3"\h\u摘要 上市公司并購融資方式選擇及其對績效的影響摘要：隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展,我國的資本市場不斷完善,并購事件的發(fā)生數(shù)量也越來越多,相關(guān)政策的出臺規(guī)范了我國并購行為,也使企業(yè)并購的開展更為迅猛。并購行為會促使大量現(xiàn)金流動,因此并購融資就成為了并購中極為重要的問題之一。不同的并購融資方式選擇會產(chǎn)生不同的績效和風(fēng)險,這些不同會在一定程度上影響并購事件的成功。上市公司是最具活力的市場參與主體,我國上市公司實施并購需要大量的資金，而并購融資方式在很大程度上影響著并購的成敗與效果。支付方式的選擇至關(guān)重要,其在并購活動中舉足輕重,不同的支付方式會導(dǎo)致并購績效的實現(xiàn)有所不同。本文首先對上市公司并購融資方式及績效進行概述,然后具體分析了上市公司并購及并購融資方式選擇現(xiàn)狀，然后指出了上市公司并購融資方式選擇存在的問題并對其進行了成因分析，然后給上市公司提出優(yōu)化并購融資方式選擇提升企業(yè)并購績效的建議。關(guān)鍵詞：上市公司；并購融資方式；績效TheChoiceofM&AFinancingModeofListedCompaniesandItsInfluenceonPerformanceAbstract:Withtherapideconomicdevelopment,China'scapitalmarketcontinuestoimprove,andthenumberofmergerandacquisitionincidentshasalsoincreased.TheintroductionofrelevantpolicieshasstandardizedChina'smergerandacquisitionbehavior,andalsomadethedevelopmentofcorporatemergersandacquisitionsmorerapid.M&Abehaviorwillpromotealotofcashflow,soM&AfinancinghasbecomeoneofthemostimportantissuesinM&A.DifferentM&Afinancingmethodswillproducedifferentperformanceandrisks.ThesedifferenceswillaffectthesuccessofM&Aeventstoacertainextent.Listedcompaniesarethemostdynamicmarketparticipants.China'slistedcompaniesneedalotofcapitaltoimplementmergersandacquisitions,andthefinancingmethodsofmergersandacquisitionsaffectthesuccessandeffectivenessofmergersandacquisitionstoalargeextent.Thechoiceofpaymentmethodisveryimportant,anditplaysanimportantroleinM&Aactivities.DifferentpaymentmethodswillleadtodifferentM&Aperformance.Thisarticlefirstgivesanoverviewoflistedcompanies'M&Afinancingmethodsandperformance,andthenspecificallyanalyzesthecurrentstatusoflistedcompanies'M&AandM&Afinancingmethods,andthenpointsouttheexistingproblemsoflistedcompanies'M&Afinancingmethodsandanalyzestheircauses,andthenlistsThecompanyputsforwardsuggestionsonoptimizingM&AfinancingmethodsandimprovingcorporateM&Aperformance.Keywords:listedcompany;M&Afinancingmethod;Performance

引言在經(jīng)濟全球化趨勢下，上市公司選擇通過并購來實現(xiàn)快速發(fā)展，這是一種非常高率的方法。上市公司采用兼并和收購的方式是實現(xiàn)快速發(fā)展的最有效方式之一。經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格勒曾說道，成功的美國大上市公司都是通過融資并購的方式發(fā)展壯大起來的，絕大多數(shù)的上市公司都不可能依靠內(nèi)部自身的擴張來發(fā)展壯自己上市公司的實力。從上市公司長遠發(fā)展這一角度來看，上市公司通過融資兼并的方式與通過內(nèi)部資本積累的方式相比較，采用并購融資的方式來發(fā)展壯大自身實力能為上市公司帶來更多益處。但是由于上市公司進行并購融資活動需要投入大量的資金，采用不同的并購融資方式意味著不同的并購活動，但是從目前來看，在融資選擇方面的研究依然存在一些不足。事實上，正確的融資方式的選擇，有利于幫助上市公司更好的提升，上市公司可以通過正確的并購融資活動獲得價值。1并購融資方式及績效概述1.1并購融資的概念企業(yè)和企業(yè)在進行合并的時候可以有兩種理解，一種是合并，另外一種收購。在國外，并購被稱為MA，在國內(nèi)被并購。公司的并購是指通過特定的經(jīng)濟行為獲得其他法人資本的行為。合并也稱為吸收合并，這意味著將兩個合并為一個。也就是說，兩個或兩個以上的獨立公司合并為一個公司，實際上，一家利潤豐厚的公司會購買另一家收入較弱的公司。，也可以說一家公司用庫里的錢是購買另外一家或多家的資產(chǎn)或有價證券，從而獲得被合并方的全部資產(chǎn)或部分產(chǎn)權(quán)。并購融資是指每一個公司在開始經(jīng)營和運轉(zhuǎn)時所要籌集的比較充足的資金，然后想盡各種方法去取得這些資金這個經(jīng)歷就叫它為融資。這是檢驗一個公司能力的標(biāo)準之一。公司從哪籌集資金、去哪投資、還有在這些過程中獲得的利潤，還有分給股東紅利都給了公司紅利，還有管理者能力以及他的管理模式給公司帶來的收益，但是只有公司的賬上有錢才能給公司注足活力。1.2上市公司并購融資的方式從資金來源的角度看，上市公司并購融資方式可以分為內(nèi)部融資和外部融資兩類。內(nèi)源融資是指上市公司通過上市公司內(nèi)部自有資本和通過生產(chǎn)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的收益而進行的融資活動。內(nèi)源性融資主要包括折舊資金，無形資產(chǎn)攤銷和上市公司留存收益。上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的資本收益仍對上市公司有效。上市公司的資金收益成本低，上市公司的資金量來源于上市公司內(nèi)部的供應(yīng)量，資金量在上市公司發(fā)展過程中是有限的，通過內(nèi)源融資的方式是難以滿足上市公司在并購融資活動中龐大資金的需求。外源融資是指上市公司向外籌集所需的資金的融資方式，以下是常見的幾種外源融資的方式：1.2.1債務(wù)融資債務(wù)融資是指上市公司通過向外借款的方式獲取所需資金的融資方式。債務(wù)融資包括向銀行借貸和上市公司發(fā)行的債券以及可轉(zhuǎn)換的上市公司債券三種形式。債務(wù)融資與權(quán)益性融資相比較而言，債務(wù)融資對股權(quán)以及控股股東的掌控權(quán)不會產(chǎn)生任何影響，債務(wù)融資具有財務(wù)杠桿效益，但債務(wù)融資既需要還清本金還需要支付一定的債務(wù)利息，這種融資方式的財務(wù)風(fēng)險較高，上市公司的發(fā)展態(tài)勢會受到財務(wù)風(fēng)險的影響。由于受到我國金融市場的影響所以發(fā)展緩慢，尚未完全成熟，其他融資渠道不暢通或是融資成本過高等原因的制約和影響。因此，在債務(wù)融資方式中，中國的上市公司是通過商業(yè)銀行貸款獲得資金的最簡單和最有效的方法。上市公司與上市公司之間的并購融資活動往往是在政府的支持下進行的，政府的鼓勵與扶持，使得上市公司在融資活動中能夠更加容易的獲取到銀行的貸款。上市公司在進行并購融資活動時，耗時時間長，一般情況下上市公司是無法獨立完成并購融資活動的，金融機構(gòu)信貸融資則可以解決上市公司這一困擾，信貸資金不僅能夠為上市公司提供所需資金，成為上市公司并購融資活動的堅強后盾，而且還可以優(yōu)化上市公司內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，從而使得上市公司能夠得到更加快速健康的發(fā)展。1.2.2權(quán)益融資權(quán)益融資是指通過直接投資獲得資金的融資方式，上市公司通過發(fā)行普通股和優(yōu)先股獲得并購融資活動所需的資金。權(quán)益融資對上市公司的固定資產(chǎn)并沒有造成任何影響。但權(quán)益融資會對股權(quán)造成不利影響，使得股東的收入有所下降，并且采用權(quán)益融資時所需的成本費用較高，還需要對投資者支付高額的利潤費用。1.2.3杠桿收購融資杠桿收購是指上市公司收購上市公司資產(chǎn)進行抵押貸款以獲得資金的一種融資方式。這種融資方式是通過將現(xiàn)有資金和未來將會產(chǎn)生的資金以及被收購上市公司的收益作為擔(dān)保，并用于償還本金和利息。如果收購成功，預(yù)期的收益將得以實現(xiàn)。1.2.4杠桿收購融資與債券融資、權(quán)益融資的區(qū)別表1杠桿收購融資與債券融資、權(quán)益融資的區(qū)別表杠桿收購融資債券融資權(quán)益融資概念它是以上市公司兼并為活動背景的，是指某一上市公司擬收購其他上市公司進行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時，以被收購上市公司資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務(wù)管理活動。債券融資與股票融資一樣，兩者都屬于直接融資。在直接融資中，需要資金的部門直接向市場融資，并且在借款人與借款人之間是一種直接對應(yīng)的關(guān)系。它是通過不斷提升上市公司的利益來進行的融資，例如吸引新的投資者，發(fā)行新股，并投入更多的實現(xiàn)。股權(quán)融資的結(jié)果是出售原始投資者的業(yè)務(wù)控制權(quán)，而不是出售股票。股本資本的主要渠道是自有資金，親戚朋友或風(fēng)險投資上市公司。為了改善經(jīng)營或擴大經(jīng)營范圍，特許經(jīng)營企業(yè)可以使用多種股權(quán)融資方式來取得所需要的資金。特點與優(yōu)勢1.杠桿收購融資的財務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產(chǎn)規(guī)模的上市公司進行融資；2兼并重組杠桿融資將有助于促進優(yōu)勝劣汰，開展兼并重組。3.杠桿收購由于有上市公司經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。債券融資是上市公司直接融資的一種方式，在國際成熟的資本市場上，債券融資往往更受上市公司的青睞，上市公司的債券融資額通常是股權(quán)融資的3～10倍。1.權(quán)益融資所籌集的資本具有永久性。2.權(quán)益融資沒有固定的股利負擔(dān)。3.權(quán)益資本是上市公司最基本的資金來源。4.權(quán)益融資容易吸收資金。1.3企業(yè)并購績效的概念并購績效是企業(yè)通過并購所取得的一些經(jīng)濟成果，經(jīng)濟成果主要有兩個方面，一是并購業(yè)績，二是并購效率。并購業(yè)績是指企業(yè)在財務(wù)方面所取得的經(jīng)濟利益，通過一些數(shù)據(jù)的對比分析，從企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力以及成長能力的增長幅度來考察一下企業(yè)的經(jīng)濟效益。并購效率是從并購后提高企業(yè)效率的角度進行檢驗的。人們認為并購和其他形式的資產(chǎn)重組是個人和社會而言都有一定的效益。2上市公司并購及并購融資方式選擇現(xiàn)狀2.1上市公司并購融資方式分析當(dāng)前,中國國企如果想進行并購的話，融資方式的選擇主要有以下幾個選擇：自有資金，發(fā)行股票和債券，內(nèi)保外貸，高杠桿融資，并購基金。但是，在這幾個選擇中，自有資金的方式受限于上市公司自身的資金是否足夠多，發(fā)行股票和債券的審批程序多而復(fù)雜，時間會很長，因此國企并購融資方式主要選用內(nèi)保外貸、杠桿并購和并購基金這三種方式。2.1.1內(nèi)保外貸它指的是我國的上市公司如果想并購國外的上市公司，然后資金又不夠的話，上市公司可以向國內(nèi)銀行申請融資擔(dān)保，然后從國內(nèi)銀行取得擔(dān)保以從外國銀行獲得貸款。2015年和2016年，境內(nèi)機構(gòu)境內(nèi)擔(dān)保余額和外部貸款余額分別比上年末增長36％和46％，是一個非常好的上升跡象。內(nèi)保外貸的現(xiàn)象現(xiàn)在已經(jīng)是國企并購融資的主要選擇方式之一，也是現(xiàn)在非常常見的擔(dān)保貸款方式之一。2.1.2杠桿并購融資杠桿融資的特點就是當(dāng)并購方準備并購一方上市公司時，以被并購上市公司的現(xiàn)有資產(chǎn)和未來收益作為典當(dāng)，然后向銀行或者金融機構(gòu)籌資到一些資金，繼續(xù)進行并購活動。通常上市公司在比較成熟的資本市場中，一般多會選擇的融資方式為超過50％的優(yōu)先債務(wù)融資，超過10％的次級債務(wù)和夾層融資工具融資以及10％-30％的股本融資。2.1.3并購基金并購基金是專注于目標(biāo)上市公司并購的基金。上市公司并購后，它們獲得了并購上市公司的股權(quán)并進行了系統(tǒng)的重新組合，然后到一定時期再出售，從中獲取豐厚的收益。并購基金有兩種主要模式：控股型并購基金和股份制并購基金。占比超過50％的大多數(shù)是外國的并購基金，因此外國并購基金通常使用受控并購基金。外國并購基金強調(diào)收購控制權(quán)，然后對被收購公司進行重組，重新運營和整合，當(dāng)其有了增值后再賣出去從中獲得豐厚利潤。不過這對并購基金的管理團隊有很高的要求，需要一直精英管理團隊。如今，我國主要是股份并購基金，參與并購基金一般有兩種方式。一是為并購上市公司提供風(fēng)險較低的固定收益或浮動收益的融資支持。同時，他們可以通過將部分債務(wù)融資轉(zhuǎn)換為股權(quán)資本來實現(xiàn)長期股權(quán)投資收益。第二類股權(quán)并購是對目標(biāo)上市公司進行適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)投資，對合并后的上市公司進行股權(quán)投資，合并和重組，并在適當(dāng)時候以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出。2.2不同并購融資方式的利弊及對企業(yè)并購績效的影響2.2.1內(nèi)保外貸的利弊當(dāng)一個上市公司想要在加入國際貿(mào)易競爭，這個上市公司是需要貿(mào)易融資額度或者上市公司周轉(zhuǎn)需要流動資金貸款急需要銀行的授信支持，但是國外銀行以上市公司不達標(biāo)為理由拒絕給這個上市公司貸款的話。通過國內(nèi)的銀行的“內(nèi)保外貸”業(yè)務(wù)就可以解決這種問題。雖然內(nèi)保外貸的方法很方便，但是隨著內(nèi)保外貸的興起也出現(xiàn)了很多的問題；比如，有很多公司用這個去套利，賭外幣與人民幣的匯率差，而且隨著政策的放寬，內(nèi)保外貸的數(shù)量也隨之增大，截止2018年，內(nèi)保外貸的數(shù)量已經(jīng)很龐大了。2.2.2杠桿并購融資的利弊杠桿融資就是債務(wù)融資的一種，它可以使上市公司在最短的時間里籌集到資金，而且上市公司籌集資金的數(shù)量還非常的多，能充分的發(fā)揮財務(wù)杠桿的優(yōu)勢，用較少的投資額賺取更大的利潤，也就是通常所說的“蛇吞象”現(xiàn)象。但是使用杠桿不當(dāng)?shù)脑?，則會造成巨大的損失，比如市場走勢與你的訂單相反的話，你就會虧損很多。杠桿融資成功的話就能收到多倍的利潤，如果失敗的話，也會虧損多倍的數(shù)額，風(fēng)險是很大的。2.2.3并購基金的利弊并購基金如果在獲得控制權(quán)后，好好的改善上市公司的經(jīng)營管理，并購上市公司是能獲得很高的收益的；況且，并購基金具有“集體投資、專家管理、高收益率、共同收益”的特征，上市公司能夠在很快的籌集到大量的資金。但是并購基金的缺點就是投資花費的時間太多，項目篩選有一定的盲目性，投資回報有很大的不確定性，造成了很大的風(fēng)險。2.3上市公司選擇并購融資方式影響企業(yè)并購績效的主要依據(jù)2.3.1資金需求量在并購融資之前，都要對本次并購融資需要多少的資金做出一個預(yù)估判斷，而且并購融資的特點就是融資額大，哪一步出錯，會對上市公司造成很大的傷害，因此上市公司在進行并購時都要預(yù)測一下這次并購融資需要多少資金，然后認真慎重的選擇融資方式，花費最好不要超過預(yù)測的資金。2.3.2資本結(jié)構(gòu)并購活動中上市公司的資本結(jié)構(gòu)會隨著不同融資方式的變化而變化，上市公司的治理結(jié)構(gòu)也會因為由于資本結(jié)構(gòu)的變化的原因進行改變，所以，上市公司應(yīng)該選擇合理的融資方式來優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)上市公司債務(wù)價值越大時，資產(chǎn)負債比率也會越大，又因為債務(wù)權(quán)益比率等于債務(wù)價值與權(quán)益價值的比值，因此債務(wù)權(quán)益比率也隨著增加，通常我們簡單稱資產(chǎn)負債比率與債務(wù)權(quán)益比率的大小為財務(wù)杠桿。由上可知，在上市公司負債良好的情況下，上市公司會選擇資產(chǎn)負債率較高的融資方式，因為公司的資產(chǎn)負債率高，對公司的財務(wù)杠桿率可以起到提高的作用，這樣能夠使得上市公司的價值提高，資產(chǎn)負債率高的情況下，上市公司的資本成本率就越低，要想追求上市公司價值最大化，就應(yīng)該降低資本成本率，而影響著資本成本率的就是上市公司自身的資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整好資本結(jié)構(gòu)，使上市公司的資本成本率達到最低，就能實現(xiàn)上市公司持續(xù)盈利。2.3.3融資成本融資成本就是在融資的時候，想要的得到資金的一方支付給放出資金的一方一些交易的費用。不同的融資方式支付的交易費用還不同，像債務(wù)融資就要支付手續(xù)費之類的，權(quán)益性融資就要支付高昂的發(fā)行費等等。融資成本是一個可以計算估量的值，所以我們在計算出它的值后可以再減少一些不必要的開支，降低它的值，為了時融資的所產(chǎn)生的利益達到最大，融資成本的多少也是一個非常關(guān)鍵的因素，壓縮融資成本就是一個非常有效的方法。2.3.4融資風(fēng)險如何能很好的安排融資方案是融資并購過程中最至關(guān)重要的一步，而且還要保證并購能順利進行。如果這些安排出現(xiàn)了差錯或者失誤，都會加重上市公司將來還本利息的負擔(dān)，產(chǎn)生融資風(fēng)險，埋下財務(wù)危機的隱患。但是無論采取哪種方法，都避免不了融資風(fēng)險，所以做好風(fēng)險判斷，樹立防范意識，采取防范措施，將風(fēng)險控制到很小的范圍內(nèi)是并購方所要注意的重點。2.3.5上市公司自身的狀況并購融資的方式有多種，上市公司應(yīng)根據(jù)自身的情況來選擇適合自己上市公司的融資方式。不過上市公司如果有良好的財務(wù)狀況和盈利能力較好的上市公司較容易取得銀行或者其他投資者的信任，能夠獲得更多的外部融資。上市公司也可以調(diào)整自己的內(nèi)部的財務(wù)狀況然后再根據(jù)實際情況去進行更好的融資方式選擇。2.3.6支付手段公司股權(quán)分布及公司治理選擇并購支付的方式會的影響巨大，假設(shè)上市公司是以并購的手段來通過證券交易以達到收購目標(biāo)公司的目的，就等同于又多加了幾個股東來控制公司的股權(quán)，人數(shù)多了，就會使原來股東的控制權(quán)變得更難以掌控，對有的公司來說，這種控制權(quán)的稀釋有時是至關(guān)重要的，有的甚至?xí)Φ焦镜睦?。但是現(xiàn)金收購就不會存在這種問題，現(xiàn)金收購更直接簡便，但如果是并購的話，現(xiàn)金收購還要考慮匯率的問題。上市公司要根據(jù)自身條件，和當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境去選擇支付方式。3上市公司并購融資方式選擇存在的問題及原因分析3.1上市公司并購融資方式選擇存在的問題3.1.1融資方式單一受各種因素的影響，并購在中國融資的方式及其單一，沒有多元化的發(fā)展趨勢。從理論上來講我國為上市公司并購的融資方式提供了多種工具，但在上市公司并購融資的過程中，可以符合各個上市公司并購融資所需條件的方案很少，導(dǎo)致上市公司在進行選擇時容易手足無措。正確恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，可以使得融資活動達到最優(yōu)化的效果。如果選擇了錯誤的融資方式，就會使得上市公司背負沉重的財務(wù)壓力，甚至?xí)ι鲜泄救粘５纳a(chǎn)經(jīng)營活動造成不利的影響。當(dāng)下，符合我國上市公司進行融資的方法有以下幾個：杠桿收購和無償劃撥、增資擴股、內(nèi)部股留存、發(fā)行債券等。不過因為我國市場經(jīng)濟的進展速度緩慢，金融工具更新?lián)Q代的速度較慢，從而使得上市公司在進行并購融資活動時受到許多的限制，對融資方式的選擇存在著諸多問題。近些年來，在以股權(quán)交易為層面的上市公司并購融資方式中，上市公司以現(xiàn)金支付占了將近80%，以債券支付的手段幾乎沒有，而以股票支付只是占了這個方式中的10%，但是上市公司現(xiàn)金支付方式中自留資金又占了整個支付方式的比例卻非常的大。上市公司雖然選擇自留資金能夠使得公司的融資成本極度地減少，不過上市公司由于大量地去使用公司內(nèi)部資金，這樣會使上市公司未來的運行帶來隱患，極易造成資金鏈的中斷。3.1.2融資方式選擇的失衡我國資本市場的發(fā)展力度不強，未對上市公司的并購融資提供便利，目前銀行貸款是市場經(jīng)濟條件下進行融資活動最常用的一種方式，但是對于上市公司并購而言，銀行貸款存在著諸多不足和問題。一是并購融資所需的資金數(shù)額龐大，但是由于銀行貸款的數(shù)量額度是有一定的限制，所以無法真正符合并購融資的需求；二是并購融資的成效是需要一個漫長的過程，短期內(nèi)效果甚微，銀行認為該行為活動的風(fēng)險過大，出于對風(fēng)險評估的考慮，銀行會謹慎借貸；三是只有信譽良好的上市公司才可以得到銀行的信任，銀行對貸款對象的要求較高，并非面向大眾上市公司借貸，銀行更加偏重于借貸給國有大型上市公司等。國內(nèi)權(quán)益融資的相關(guān)法律法規(guī)尚未完善，權(quán)益融資的環(huán)境有待進一步的發(fā)展與提高，與發(fā)達國家相比，國內(nèi)的權(quán)益融資受到許多內(nèi)在、外在因素的制約。但是由于受到我國社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展尚未完全成熟的影響和制約，我國債券發(fā)行主要集中于大型國有上市公司之中，當(dāng)前我國債券市場存在不少問題，債券發(fā)行的數(shù)量有限，受到諸多因素的制約，對上市公司的規(guī)模，財務(wù)狀況以及信用程度等方面的考察審核的要求較為嚴格。3.1.3并購融資的相關(guān)法律法規(guī)不夠健全國內(nèi)現(xiàn)在雖然在加強對并購融資相關(guān)法律法規(guī)的制定，但是依然處于探索和發(fā)展完善的階段，相關(guān)的融資并購法律也存在著不規(guī)范的地方，對上市公司之間的并購融資活動帶來了一定制約的不利后果，由于相關(guān)法律法規(guī)的不健全，許多上市公司就可以利用這一點，進行高利貸，非法融資等行為，這種行為對并購融資活動帶來很大的干擾和影響，不僅容易造成高昂的融資成本，而且還會引發(fā)融資風(fēng)險給上市公司造成滅頂之災(zāi)。3.2上市公司并購融資方式選擇存在問題原因分析3.2.1上市公司自身問題我國上市公司經(jīng)營管理技術(shù)和發(fā)達國家還相差較大，部分上市公司仍然在運用落后的管理模式，尚未建立起科學(xué)的現(xiàn)代化管理模式，尤其在財務(wù)管理方面有巨大缺陷，不能達到銀行貸款要求，增大貸款難度；由于上市公司的管理水平的低下，導(dǎo)致上市公司經(jīng)營效益較低，會專遞出負面的上市公司形象，這會降低上市公司在融資過程承諾力度，提高上市公司的融資成本。3.2.2資本市場問題我國的資本市場起步較晚，相比發(fā)達國家融資通過大量私募方式，而我國資本市場主體是個人投資者，資本實力薄弱，投資分析能力嚴重不均衡，而且對我國上市公司并購行為是不看好心態(tài)，所以他們在上市公司進行并購融資方面十分謹慎，不敢投資太大，這也造成了上市公司融資難的一大因素；我國A股市場在國際上并沒有得到普遍的認可，在進行并購時使用股票支付難度相當(dāng)大，我國的債券市場也明確指出上市公司只有資本的使用權(quán)沒有所有權(quán)，明文規(guī)定上市公司對債券資本的使用方式，不能隨意投資，增加了上市公司并購?fù)ㄟ^股票和債券市場融資難度；在上市公司進行并購融資過程中，金融中介扮演著重要的角色，而我國的投資銀行、證券公司數(shù)量和規(guī)模都不理想，也沒有豐富的海外并購經(jīng)驗，無法向上市公司提供完美的策劃，我國多數(shù)的銀行是以存貸為主，對上市公司并購風(fēng)險評估缺乏經(jīng)驗，導(dǎo)致銀行在對上市公司經(jīng)營貸款警惕性頗高，多數(shù)情況無法滿足上市公司所需資金，上市公司就需要提高利息來獲取貸款，所以上市公司的融資成本也不斷的變大。4優(yōu)化并購融資方式選擇提升企業(yè)并購績效的建議4.1發(fā)展資本市場，便利并購融資上市公司并購融資的渠道決定了融資并購的成效，因此相關(guān)部門應(yīng)該對并購融資市場積極的進行優(yōu)化，首先需要對資本結(jié)構(gòu)進行一定的調(diào)整，使之更加符合并購融資的條件，目前，中國的資本市場有主板，中小尺寸的板和創(chuàng)業(yè)板，而股票市場也實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，但市場仍缺乏穩(wěn)定性，有許多不確定因素。債券市場的發(fā)展仍在探索與實踐之中，國家應(yīng)該加強對證券市場的引導(dǎo)和發(fā)展，使得債券市場能夠成為上市公司融資并購的選擇方式之一，積極鼓勵上市公司通過合理購買債券的方式來進行并購融資活動。其次，完善相關(guān)機制體制，簡化有關(guān)程序，擴寬上市公司籌集資金的渠道。4.2簡政放權(quán)，放開金融管制從政府干預(yù)和金融管制的角度來看，政府應(yīng)該簡政放權(quán)，讓上市公司擁有更多自主選擇權(quán)，政府的簡政放權(quán)有利于讓市場活起來，提高并購融資的效率和效果。首先，對融資的相關(guān)制度進行改革與完善，提高融資的市場化程度；其次，簡化相關(guān)中間程序，鼓勵市場積極發(fā)展，國內(nèi)國外市場共同發(fā)展與繁榮，當(dāng)前我國上市公司并購融資的程序仍舊繁雜，復(fù)雜的程序會導(dǎo)致融資并購的效率低下，因此，我國政府應(yīng)該積極簡化有關(guān)程序，提高融資并購的效率；最后是要對金融的管制，銀行貸款的相關(guān)條件予以放寬，對上市公司債券，股票的發(fā)行也要有所放寬，使得上市公司有更大的自主權(quán)。4.3完善并購融資法律法規(guī)由于中國的市場經(jīng)濟在持續(xù)的進步以及壯大，企業(yè)也在不斷的競爭，這種場面演變的也是更加的激烈。同時，大多數(shù)上市公司追求的都是希望能夠在最短的時間內(nèi)獲取最大的經(jīng)濟效益。因此，我國的上市公司并購融資活動以及資金流動，并購融資能否成功地和本項目的資金危機和手段相互結(jié)合是不能夠分割的。如果將發(fā)達國家與中國進行比較，會發(fā)現(xiàn)中國的上市公司融資并購的進展緩慢，和他們相比起來，我們還落后許多。所以，我國在融資并購活動這方面還需要進一步的加強與完善相關(guān)的政策和法律法規(guī)，堅決反對高利貸等非法行為，讓并購融資活動能夠在陽光下進行，給并購融資活動構(gòu)建一個安全公平的平臺。政府應(yīng)該跟隨經(jīng)濟的發(fā)展，時刻對法律條文進行修改完善，應(yīng)該是法律對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展有促進作用，而不是限制阻礙的作用。近幾年我國并購規(guī)模在不斷的擴張，同時，并購失敗的案例也有許多，這主要是來自國內(nèi)外的法律條文差異，并購過程受到法律限制。完善法律規(guī)則，減少約束性條件，可以促進并購融資發(fā)展。4.4實行多種融資策略利用杠桿收購并購融資活動所需資金數(shù)額龐大，耗時時間長，一般情況下上市公司是無法獨立完成并購融資活動的，金融機構(gòu)信貸融資則可以解決上市公司這一困擾，信貸資金不僅能夠為上市公司提供所需資金，成為上市公司并購融資活動的堅強后盾，而且還可以優(yōu)化上市公司內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，通過利用多種融資方式，可以有效的促進上市公司的良性發(fā)展。影響企業(yè)并購融資的因素很多，企業(yè)應(yīng)該著重分析在進行科學(xué)決策，企業(yè)并購需要在短時間獲取資金，則內(nèi)部融資是企業(yè)首選，但是內(nèi)部融資金額往往不能滿足融資目標(biāo)，企業(yè)便會考慮杠桿收購，此外企業(yè)還應(yīng)該考慮各種融資方式的優(yōu)缺點，并結(jié)合自身營業(yè)和財務(wù)狀況作出選擇。4.5充分利用金融中介機構(gòu)成功的并購案例都有金融機構(gòu)的參與，他們分別擔(dān)任會計、財務(wù)和法律顧問，為企業(yè)并購的精心策劃。因為我國相關(guān)法規(guī)也不夠完善，資本市場發(fā)展滯后，我國企業(yè)要想更好的實現(xiàn)并購，就要充分利用中介金融機構(gòu)發(fā)揮自身最大限度的作用，以促進企業(yè)并購事業(yè)的發(fā)展。就比如吉利并購沃爾沃，國際知名機構(gòu)為此并購活動方案精心策劃，對并購成功起到?jīng)Q定性作用。5結(jié)束語企業(yè)間成功的并購融資活動可以使得企業(yè)自身的規(guī)模得到擴張，企業(yè)的價值也會得到提升。在并購融資的發(fā)展趨勢不斷深化的態(tài)勢下，并購融資活動的最終效果與并購融資的成功與否有著莫大的關(guān)聯(lián)。當(dāng)然，由于中國在并購融資方面的法律法規(guī)隨著中社會的發(fā)展也在不停的健全和進步，以及資本市場在持續(xù)的完善，所以，將來我國企業(yè)在并購融資方面得到的機遇將會變得更多，并購融資方式也會多種多樣。在企業(yè)不斷發(fā)展的過程中，并購融資的方式也將繼續(xù)在實踐中得到不斷的創(chuàng)新和發(fā)展。多種多樣的融資方式與各種融資工具的有機結(jié)合也會強有力的促進企業(yè)間的并購融資活動的開展，同時也必定會促進中國企業(yè)的快速增長，促進中國經(jīng)濟的進一步發(fā)展。中國應(yīng)進一步加強企業(yè)并購融資活動相關(guān)法律法規(guī)和金融體系的完善，以及為企業(yè)并購融資活動提供了一個公平良好的外部環(huán)境。參考文獻[1]龍欣.中國上市公司并購融資方式選擇及其對績效的影響研究[D].華東師范大學(xué)，2019.[2]趙思琪.支付方式對上市公司并購績效影響的實證研究[D].遼寧大學(xué)，2019[3]呂佩堯.上市公司跨境并購融資方式選擇的案例研究[D].沈陽工業(yè)大學(xué)，2019.[4]曹玉濤.我國上市公司海外并購融資模式創(chuàng)新研究[D].山東大學(xué)，2018.[5]石巖松.并購類型與支付方式對上市公司并購績效影響研究[D].河北農(nóng)業(yè)大學(xué)，2018.[6]段莉.上市公司并購支付方式對并購績效的影響研究[D].陜西師范大學(xué)，2018.[7]劉玲玉.創(chuàng)業(yè)板上市公司并購支付方式對并購績效影響研究[D].燕山大學(xué)，2018.[8]李亞捷.并購融資方式對我國文化企業(yè)并購績效的影響研究[D].山東財經(jīng)大學(xué)，2018.[9]魏煒.不同支付方式對上市公司并購長期績效的影響[J].商業(yè)會計，2018(14):37-40[10]陸芷玄.SQ公司并購融資方式的案例研究[D].沈陽理工大學(xué)，2018.[11]楊雨闊.并購融資方式、資本結(jié)構(gòu)與并購績效[D].重慶大學(xué)，2017.[12]周佳花.我國上市公司并購融資方式及績效研究[D].蘇州大學(xué)，2017[13]張婕雯.我國上市公司并購融資方式的選擇[J].現(xiàn)代商業(yè)，2016(16):32-33[14]蔡純.支付方式對上市公司并購績效的影響：源自不同階段的證據(jù)[D].華東師范大學(xué)，2016.[15]張傳亮.上市公司并購融資方式對并購績效的影響[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2014(06):35-36

致謝經(jīng)過艱辛的努力，論文終于完稿，此刻我的心中總充滿了感激之情。首先，我要感謝的是我的論文指導(dǎo)老師。老師學(xué)甘為孺子牛般的教學(xué)精神也深深感動了我，在這篇論文從開題到結(jié)束花費數(shù)月的時間，在這篇論文的寫作過程中遇到了各種各樣的障礙和困難，同學(xué)和老師的幫助也讓我克服了種種的困難。十分感謝我的老師，在論文撰寫的過程中悉心耐心的指導(dǎo)，不遺余力指出我的不足之處，督促我不斷進步。這篇論文中引用了數(shù)位學(xué)者們的研究文獻，各位學(xué)者們的研究成果對我這篇論文的寫作有很大的啟發(fā)和幫助，才讓我的這篇論文寫的很順。感謝我的同學(xué)與朋友們，最后更是要感謝我的父母，在我求學(xué)的道路上無私地奉獻了你們的所有，正是因為有你們，我才得以順利地完成學(xué)業(yè)，得以有機會追尋更美好的人生。感恩生活，感謝母校。因本人學(xué)術(shù)水平有限，所以論文難免存在一些不足之處，懇請各位老師和學(xué)友們的指正和批評！

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