第十章利率風(fēng)險管理

金融工程第十章利率風(fēng)險管理知識架構(gòu)圖（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件一、利率風(fēng)險的含義利率風(fēng)險是指由于市場利率變動的不確定性給金融機構(gòu)帶來的風(fēng)險，具體說就是指由于市場利率波動造成金融機構(gòu)凈利息收入損失或資本損失的風(fēng)險。第一節(jié)利率風(fēng)險概述（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（一）重新定價風(fēng)險重新定價風(fēng)險是指由于金融機構(gòu)資產(chǎn)和負債到期日的不同（對固定利率而言）或是重新定價的時間不同（對浮動利率而言）而產(chǎn)生的風(fēng)險。是利率風(fēng)險最基本和最常見的表現(xiàn)形式。（二）基準(zhǔn)風(fēng)險基準(zhǔn)風(fēng)險是指在資產(chǎn)和負債期限相同、采用的基準(zhǔn)利率不同的條件下，由于不同類別的基準(zhǔn)利率發(fā)生的變動幅度不同而產(chǎn)生的風(fēng)險。二、利率風(fēng)險的類型（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（三）收益率曲線風(fēng)險收益率曲線風(fēng)險是指由于收益率曲線的意外位移或斜率的突然變化而對金融機構(gòu)凈利差收入和資產(chǎn)內(nèi)在價值造成不利影響而產(chǎn)生的風(fēng)險。（四）期權(quán)風(fēng)險期權(quán)風(fēng)險是指因利率變動而導(dǎo)致金融機構(gòu)的資產(chǎn)、負債和表外業(yè)務(wù)中所隱含的期權(quán)被執(zhí)行，進而導(dǎo)致金融機構(gòu)面臨損失的風(fēng)險。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（一）平均期限平均期限是收回本金的加權(quán)平均時間，計算方法是將每一筆償還的本金乘以得到它的時間長度再加總，然后除以本金總和。然而，用平均期限衡量風(fēng)險的方法并不是很有用，因為它沒有量化隨利率變動發(fā)生的價格變動。同時為某些特定的債券定義平均期限是很困難的，如抵押支持證券，隨著利率的漲跌，房屋所有者將以更慢或更快的速度償還抵押貸款，從而使得抵押支持證券的平均期限變得很不穩(wěn)定。由于上述原因，平均期限并不是衡量利率風(fēng)險的理想尺度。三、利率風(fēng)險的衡量（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（二）麥考利久期麥考利久期是在1938年由美國經(jīng)濟學(xué)家弗里德里克·麥考利提出的，麥考利久期用數(shù)學(xué)方法估計債券價格對其收益變動的敏感性，按收到債券現(xiàn)金流的加權(quán)平均時間計算，利息和本金的支付作為權(quán)重，其計算公式如下：其中，n為到期前的時間；t為收到現(xiàn)金流的時間(t=1,2,…,n)；PVCF為按債券到期收益率貼現(xiàn)的某時期現(xiàn)金流的現(xiàn)值；總PV為債券現(xiàn)金流的總現(xiàn)值（即債券價格）。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件麥考利久期可用于估計債券價值或債券組合價值相對于利率一定變動的百分比變動，債券或債券組合價值變動的百分比等于麥考利久期的值乘以利率變動的百分比。例如，若某債券的麥考利久期為3.0，利率1%的變動將引起債券價格3.0%的變動。對于有固定、已知現(xiàn)金流的債券來說，麥考利久期是估計債券價格對利率變動敏感性的一個簡單方法。但麥考利久期的一個重要假定限制了它的應(yīng)用。該公式假定隨著利率的波動，債券的現(xiàn)金流不受影響，這使得浮動利率工具（如可贖回債券），或?qū)τ谟刑崆皟斶€風(fēng)險的抵押支持證券而言都無效。這些債券的一個共同特點是，它們內(nèi)含有期權(quán)，即債券未來的現(xiàn)金流要受到利率波動的影響。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（三）有效久期我們知道隱含期權(quán)的證券隨著利率的變化，預(yù)期未來現(xiàn)金流會發(fā)生變化，債券的價格也因此會受到影響。有效久期用利率水平發(fā)生特定變化的情況下證券價格變動的百分比來表示，它直接運用以不同收益率曲線變動為基礎(chǔ)的證券價格進行計算，這些價格反映了證券中隱含期權(quán)的價值的變動。由于利率變動的幅度可能不同，我們并沒有一個唯一的公式來計算有效久期，我們?nèi)绻援?dāng)天利率變動的100基點為單位計算債券的有效久期，則其計算公式如下：其中，P-100和P+100分別為利率變動-1%和+1%后的債券的價格，而P_0為利率未變動的價格。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件我們假設(shè)一種債券含有買入期權(quán)，則其價格—收益率曲線就會隨著利率的下降而變得平坦，這是因為買入期權(quán)限制了利率下跌給持有者帶來的損失（同樣道理，賣出期權(quán)在熊市中能保護債券持有人，所以當(dāng)利率上升時，賣出期權(quán)將使債券的價格—收益率曲線變平坦）。由于有效久期是直接從證券的價格—收益率曲線中得來的，當(dāng)處于利率下降的環(huán)境時，它隨著可贖回債券價格的下跌而減少，處于利率上升環(huán)境時，它隨著買入期權(quán)價值的下跌而變大，當(dāng)利率持續(xù)上升時，債券價格變動的百分比就更大。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件如果買入期權(quán)（或賣出期權(quán)）處于實值（價內(nèi)）時會被行使，債券的期限就會縮短。當(dāng)期權(quán)肯定會被行使時，債券將只有很短的剩余預(yù)期時間，持有債券的可能收入的變動范圍變得很小。在這種情況下有效久期也很小，它反映了在債券被買入或賣出前所剩的少量時間，說明其對利率進一步變化的價格敏感性較小。相應(yīng)地，即使對有隱含期權(quán)的債券而言，有效久期有時也可視為債券預(yù)期剩余期限和利率敏感性的指標(biāo)。麥考利久期卻不是這樣，它忽視了隱含期權(quán)的存在，因此夸大了債券的利率敏感性和預(yù)期期限。由于期權(quán)在債券到期前總有獲利的可能（假設(shè)利率波動大于0%），含有買入期權(quán)或賣出期權(quán)的債券的有效久期比麥考利久期要短。這反映了債券可能在其到期日前被買入或賣出的可能性。對于沒有隱含期權(quán)的債券而言，有效久期和麥考利久期相等。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（四）凸度久期自身的價值會隨著利率的變化而變化，因此，即使是持續(xù)有效期也不能完全描述價格對利率變動的敏感性，我們必須要有另外的風(fēng)險衡量方法，這就是凸度。久期等于價格—收益率曲線的斜率，而凸度主要衡量曲線的彎曲程度，它等于債券價格方程對收益率的二階導(dǎo)數(shù)。凸度可以用不同的方法計算，但一般被定義為：給定利率變動水平下，有效久期估計的債券價格變動與實際價格變動之間的誤差。按這種方法計算出的凸度被稱為價格變動貢獻度。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（五）其他指標(biāo)1.利率敏感性缺口與利率敏感比例利率敏感性缺口(Interestratesensitivegap)是指在一定時期（如距付息日1個月或3個月）以內(nèi)將要到期或重新確定利率的資產(chǎn)和負債之間的差額，即利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負債的差值。利率敏感比例則是利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負債的比值。如果資產(chǎn)大于負債，利率敏感比例大于1，為正缺口，反之，如果資產(chǎn)小于負債，利率敏感比例小于1，則為負缺口。當(dāng)市場利率處于上升通道時，正缺口對金融機構(gòu)有正面影響，因為資產(chǎn)收益的增長要快于資金成本的增長。若利率處于下降通道，則又為負面影響，負缺口的情況正好與此相反。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件2.在險價值(VaR)在險價值是指一定的概率水平下，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定一段時間內(nèi)的最大可能損失，也可以用來衡量資產(chǎn)或證券組合的利率風(fēng)險。具體公式為：Prob(?p>VaR)=1-c其中，?p為證券組合在持有期?t內(nèi)的損失；VaR為置信水平c下處于風(fēng)險中的價值。在VaR的定義中，有兩個重要參數(shù)——持有期和置信水平。任何VaR只有在給定這兩個參數(shù)的情況下才有意義。持有期是計算VaR的時間范圍。通常的持有期是1天或1個月，在1997年底生效的巴塞爾委員會的資產(chǎn)充足性條款中，持有期為兩個星期（10個交易日）。在計算VaR時，需假定回報的正態(tài)分布性，選擇較短的持有期更適用于正態(tài)分布的假設(shè)。置信水平的選擇依賴于對VaR驗證的需要、內(nèi)部風(fēng)險資本需求、監(jiān)管要求以及在不同機構(gòu)之間進行比較的需要。同時，正態(tài)分布或其他一些具有較好分布特征的分布形式也會影響置信水平的選擇。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件一、遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議（FRA）的雙方就未來某一時間發(fā)生的借貸業(yè)務(wù)的利息支付做出承諾。其中一方以固定利率（協(xié)議利率）進行支付，另一方以浮動利率（參考利率）進行支付，雙方?jīng)]有本金的交易，協(xié)議到期時由一方向另一方進行利息的差額支付。其中，支付協(xié)議利率計算的利息收取參考利率計算的利息的一方為遠期利率協(xié)議的買方，交易對手方為遠期利率協(xié)議的賣方。第二節(jié)基于遠期的利率風(fēng)險管理（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件遠期利率協(xié)議是一種以鎖定利率和對沖風(fēng)險為目的的衍生工具，在場外進行交易。由于遠期利率協(xié)議的期限和名義本金相對比較自由，具有一定優(yōu)勢，因而自其出現(xiàn)以來，其交易規(guī)模穩(wěn)步上升，是經(jīng)濟主體進行利率風(fēng)險防范的重要工具之一。遠期利率協(xié)議相當(dāng)于兩個相反方向的遠期借款，交易的買方獲得固定利率借款，它主要是為了避免利率上升的風(fēng)險。交易的賣方獲得浮動利率借款，它主要是為了防止利率下降的風(fēng)險。當(dāng)經(jīng)濟主體作為資金需求者時，主要是防止市場利率上升導(dǎo)致融資成本上升的風(fēng)險，此時應(yīng)該買入利率遠期協(xié)議；而作為資金的供給方來講，主要是防止市場利率下降導(dǎo)致收益率下降的風(fēng)險，此時應(yīng)該賣出遠期利率協(xié)議。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件2007年10月8日，人民銀行推出遠期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定，該規(guī)定自11月1日起開始實施。作為重要的基礎(chǔ)利率衍生產(chǎn)品，遠期利率協(xié)議不僅為銀行提供了調(diào)節(jié)人民幣資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、增加交易收入的工具，也為客戶規(guī)避利率風(fēng)險創(chuàng)造了新手段。同年11月1日，剛推出不久的人民幣遠期利率協(xié)議業(yè)務(wù)出現(xiàn)了首批交易。首批交易在中信銀行、匯豐銀行（中國）和摩根大通（中國）有限公司三家公司之間進行。其中，中信銀行和匯豐銀行完成了國內(nèi)首筆人民幣遠期利率協(xié)議交易，標(biāo)志著繼人民幣利率互換之后人民銀行推出的新一種利率衍生工具正式登陸我國金融市場。據(jù)了解，匯豐銀行與中信銀行達成的首筆遠期利率協(xié)議（FRA）名義本金為2億元人民幣，參考利率為3月期的Shibor，標(biāo)的為三個月后的三個月期利率，即計息期從2008年2月份到5月份。其中，匯豐銀行支付浮動利率即3個月期Shibor，而中信銀行支付協(xié)議利率4.25%。此外，當(dāng)天匯豐銀行還和摩根大通達成了一個月后的三月期遠期利率協(xié)議交易，本金也為2億元，參考利率為3月期Shibor，協(xié)議利率為4.2%。2007年12月6日，工商銀行在銀行間市場達成了其首筆人民幣遠期利率協(xié)議交易，在人民幣衍生產(chǎn)品交易方面實現(xiàn)了新的突破。例（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件在實際操作中買賣遠期利率協(xié)議并不涉及名義本金的實際轉(zhuǎn)移或流動，取而代之的是：FRA交易的雙方在協(xié)議生效的那一天以現(xiàn)金結(jié)算方法結(jié)清盈虧。遠期利率協(xié)議在結(jié)算日所發(fā)生的實際交割金額計算公式是：二、遠期利率協(xié)議的運用（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件遠期利率協(xié)議遵循歐洲貨幣計算日期的慣例，即上式中的遠期期限采用的是一年算360天、實際交易日則有一天算一天的做法。當(dāng)市場參考利率高于協(xié)議利率時，交割金額為正值，即FRA的出售者（認為市場利率要下跌的一方）向購買者支付差額；反之，如協(xié)議利率高于市場參考利率時，交割金額為負值，即FRA的購買者（認為市場利率要上升的一方）向出售者付款。由于遠期利率協(xié)議是在協(xié)議利率生效的那一天（即協(xié)議利率適用期限開始的首天），而不是在協(xié)議利率適用期限的最后一天進行現(xiàn)金結(jié)算的，為了使在期限開始時進行的現(xiàn)金結(jié)算在價值上等于在期末實施的現(xiàn)金結(jié)算，期末值必須根據(jù)市場參考利率折現(xiàn)成現(xiàn)值。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件

某年6月1日，A公司準(zhǔn)備在3個月后借入為期3個月的1000萬美元資金，以滿足經(jīng)營上的需要。當(dāng)時的市場利率為8.10%，但根據(jù)預(yù)測，市場利率將在近期內(nèi)有較大幅度的上升。為回避市場利率上升從而加重利息負擔(dān)的風(fēng)險，A公司便于6月1日從B銀行買進一份期限為3×6、協(xié)議利率為8.10%的遠期利率協(xié)議。（1）假如到9月1日，市場利率上升到9.25%。則B銀行向A公司支付的金額是多少？（2）假如到9月1日，市場利率下降到7.50%。則A公司向B銀行支付的金額是多少？例（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件1、多頭利率遠期保值當(dāng)經(jīng)濟主體預(yù)期其在未來有資金需求而且未來的市場利率會上升的情況下，就可以購買遠期利率協(xié)議鎖定融資成本，從而規(guī)避利率風(fēng)險。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件假定甲公司是一家制造業(yè)公司，現(xiàn)在是2004年1月，其財務(wù)經(jīng)理預(yù)計該公司4個月后將有季節(jié)性的借款需求1000萬美元，期限是6個月。公司預(yù)計未來的市場利率有上升的趨勢，因此為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險，該公司決定購買一個遠期利率協(xié)議（4*10）來鎖定4個月后的借款利率。該遠期利率協(xié)議的本金是1000萬美元，協(xié)議利率為5.5%，參考利率是LIBOR。假設(shè)5月份的LIBOR為6.0%。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件甲公司將從遠期利率協(xié)議的出售方獲得一筆利差支付。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件甲公司將獲得的支付以LIBOR利率貸出，6個月后可獲得2.5萬美元。然后該公司以LIBOR的利率借入1000萬美元，到期時應(yīng)支付利息1000*0.06*180/360=30萬美元?？鄢緩倪h期利率協(xié)議中獲得的支付2.5萬美元，甲公司最后的支付利率為（30-2.5）/1000*2=5.5%，低于甲公司不買入遠期利率協(xié)議時的融資成本6%，因此甲公司通過買入利率遠期協(xié)議確實規(guī)避了利率風(fēng)險。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件2、空頭利率遠期保值當(dāng)經(jīng)濟主體預(yù)期其在未來有資金流入而且未來的市場利率會下降的情況下，就可以賣出遠期利率協(xié)議鎖定融資成本，從而規(guī)避利率風(fēng)險。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件假定一個機構(gòu)投資者定期將閑置的美元流動資金投資于短期商業(yè)票據(jù)。此投資機構(gòu)的管理部門預(yù)計1個月后將會有3個月期的閑置資金300萬美元，但是他們擔(dān)心利率在1個月后會下降。因此，該機構(gòu)在歐洲銀行同業(yè)拆借市場賣出遠期利率協(xié)議（1*4）來鎖定收益。協(xié)議利率是8%，參考利率是LIBOR。假設(shè)一個月后LIBOR降為7.4%，那么該機構(gòu)將從利率遠期協(xié)議中獲得支付，然后他們可以將資金投資與短期商業(yè)票據(jù)。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件該公司從利率遠期協(xié)議中獲得的支付為：他們將所得的支付以7.4%再投資3個月可以獲得：4418.26*（1+0.074*90/360）=4500美元（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件該機構(gòu)再將資金投資于短期商業(yè)票據(jù)，其利率為LIBOR，從而獲得利息

3000000*0.074*90/360=55500美元最后的收益率為高于不出售利率遠期協(xié)議時的收益率7.4%。鎖定了收益的目的。

（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件一、利率期貨利率期貨是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風(fēng)險。利率期貨的種類繁多，分類方法也有多種。通常，按照合約標(biāo)的的期限，利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。利率期貨在結(jié)構(gòu)上與利率遠期協(xié)議很相似，但它在場內(nèi)進行交易。由于利率期貨在期限、名義本金等方面都有一定的規(guī)定，在各方面都比較規(guī)范，因此交易起來比較方便。利率期貨是一種很受歡迎的金融衍生產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于套期保值和投機活動中。第三節(jié)基于期貨的利率風(fēng)險管理（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件如果經(jīng)濟主體在未來將要進行投資，為了防止未來利率下降所帶來的收益下降的風(fēng)險，該經(jīng)濟主體可以買入利率期貨，即在利率期貨市場上做多。這樣能鎖定未來投資的收益。當(dāng)經(jīng)濟主體持有浮動利率的資產(chǎn)或是固定利率的負債時，如果他們要求規(guī)避利率下降帶來的風(fēng)險，那么該經(jīng)濟主體也可以購入利率期貨進行保值。如果經(jīng)濟主體在未來要進行融資，為了防止未來利率上升帶來的融資成本上升的風(fēng)險，該經(jīng)濟主體可以賣出利率期貨，即在利率期貨市場上做空。這樣能鎖定未來的籌資成本，即使未來利率真的上升，可以通過利率期貨空頭的利潤彌補現(xiàn)貨的損失。二、利率期貨的套期保值策略（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件套期保值所需合約的份數(shù)的公式為：

其中，VH表示所要保值的證券價值，VF表示期貨合同的價值，MH表示所要保值的證券期限，MF表示期貨合同的期限。相似的，S表示所要保值的現(xiàn)貨總價值，F(xiàn)表示期貨合同的價值，具體地，期貨合同價值=期貨指數(shù)點×每點乘數(shù)。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（一）多頭利率期貨保值如果經(jīng)濟主體在未來將要進行投資，為了防止未來利率下降所帶來的收益下降風(fēng)險，該經(jīng)濟主體可以買入利率期貨，即在利率期貨市場上做多。這樣能鎖定未來投資的收益。當(dāng)經(jīng)濟主體持有的浮動利率的資產(chǎn)或是固定利率的負債時，如果他們要求規(guī)避利率下降帶來的風(fēng)險，那么該經(jīng)濟主體也可以購入利率期貨進行保值。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件例如，某企業(yè)預(yù)計3個月后將會有500萬美元的現(xiàn)金流入，并打算投資于半年期的美國國庫券。此投資者預(yù)計3個月后市場利率會下降，因此購入10份3個月后交割的國庫券期貨合同進行保值。當(dāng)期的半年期國庫券的年利率是8%，期貨合同的價格是92.5。實際上，3個月后6個月期國庫券年利率降到7%。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件3個月后期貨合同按價格93進行交易，此時企業(yè)賣出期貨合同，獲得利潤（價格變化一個基點的價值是25美元）：10*25*（93-92.5）/0.01=12500美元此時將500萬美元投資于國庫券，收益率7%，獲得利息為

5000000*7%*180/360=175000美元最后的總收益率是：

（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（二）空頭利率期貨保值如果經(jīng)濟主體在未來要進行融資，為防止未來利率上升帶來的融資成本上升的風(fēng)險，該經(jīng)濟主體可以賣出利率期貨，即在利率期貨市場上做空。這樣能鎖定未來的籌資成本，即使未來利率真的上升，可以通過利率期貨空頭的利潤彌補現(xiàn)貨的損失。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件假設(shè)某企業(yè)預(yù)計三個月后會獲得三個月期限的季節(jié)性的貸款300萬美元，假定其借款利率與國庫券利率相當(dāng)接近，那么借款人就可以通過出售三月期的國庫券期貨合同來進行保值。應(yīng)該購買（300/100）*（3/3）=3份（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件假定現(xiàn)在的三月期國庫券年利率為6%，國庫券期貨合同的價格是93，三個月后國庫券利率上升到7.8%，即期貨合同價格降為92.2。此時，價格的變化為80個基點，由于國庫券期貨合同一個基點的價值是25美元，所以此企業(yè)將從中獲利，其數(shù)額：

3*25*（93-92.2）/0.01=6000美元可以計算出此企業(yè)的最終融資成本是7%，因此他們有效地避免了利率上升的風(fēng)險。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件利率期貨投機就是通過買賣利率期貨合約，持有多頭或空頭頭寸，期待從利率期貨價格變動中博取風(fēng)險收益的交易策略。具體分為多頭策略和空頭策略。若投資者預(yù)期未來利率水平下降，利率期貨價格將上漲，便可選擇多頭策略，買入期貨合約，期待利率期貨價格上漲后平倉獲利；若投資者預(yù)期未來利率水平上升，利率期貨價格將下跌，則可選擇空頭策略，賣出期貨合約，期待利率期貨價格下跌后平倉獲利。三、利率期貨的投機策略（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件假設(shè)某投機商以93.97的價格購買了一份12月短期國債期貨合約。該期貨合約的面值為100萬美元。實際操作中用距離到期日90天來計算期貨價格的變化，從而短期國債價格的公式為：代入數(shù)據(jù)，可得知此時現(xiàn)在假設(shè)在12月中旬時利率上漲到7%，則該短期國債的最新報價為93.00?？傻弥藭r若投機商選擇此時出售短期國債期貨合約，則其凈虧損2425美元。一個值得強調(diào)的顯而易見的問題是：固定收益?zhèn)膬r格同市場利率呈反比運動。在本例中，投機商對短期國債期貨合約實行的是多頭策略，由于利率上升，結(jié)果遭受了損失。例（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件利率期貨套利交易包括期貨合約間套利策略和期現(xiàn)套利策略兩大類。期貨合約間套利是指投資者同時買進和賣出數(shù)量相當(dāng)?shù)膬蓚€或兩個以上相關(guān)的利率期貨合約，期待合約間價差向自己有利方向變動，擇機將其持倉同時平倉獲利，從價差變動中博取風(fēng)險收益的交易策略。期貨合約間套利策略具體又包括跨期、跨市和跨品種套利。利率期貨期現(xiàn)套利是基于現(xiàn)貨與期貨價格價差變化的套利交易策略。在利率期貨交易中，跨市套利機會一般很少，跨期套利、跨品種套利和期現(xiàn)套利機會相對較多。四、利率期貨的套利策略（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（一）利率期貨跨期套利在利率期貨交易中，當(dāng)同一市場、同一品種、不同交割月份合約間存在著過大或過小的價差關(guān)系時，就存在著跨期套利的潛在機會。根據(jù)近期、遠期利率期貨合約間價差，又分為利率期貨牛市套利、利率期貨熊市套利和利率期貨蝶式套利三種。（二）利率期貨跨品種套利在利率期貨交易中，當(dāng)同一市場、相同交割月份、不同品種合約間存在著過大或過小的價差關(guān)系時，就存在著跨品種套利的潛在機會。相同交割月份的利率期貨合約在合約運行期間，影響因素基本一致，套利收益穩(wěn)定性會較好。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件利率期貨跨品種套利交易根據(jù)套利合約的標(biāo)的不同，主要分為短期利率期貨、中長期利率期貨合約間套利和中長期利率期貨合約間套利兩大類。1.短期利率期貨、中長期利率期貨合約間套利。短期利率期貨合約與中長期期貨合約的標(biāo)的物差異較大。投資者可以根據(jù)其不同合約期貨價格變動的規(guī)律性尋找相應(yīng)的套利機會。2.中長期利率期貨合約間套利。在歐美期貨市場，中長期利率期貨多個品種交易活躍程度較高，合約間套利機會也較多。根據(jù)中長期利率期貨合約標(biāo)的不同、其價格變化對影響因素敏感程度不同進行跨品種套利是一種常見策略。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（三）期現(xiàn)套利1.

經(jīng)典無風(fēng)險套利策略利率期貨無風(fēng)險套利方法是指在判斷市場某一時刻存在套利機會，瞬間進入期貨和現(xiàn)貨市場進行交易，以鎖定一個無風(fēng)險收益，這個無風(fēng)險收益獲得的保障是期貨和現(xiàn)貨的價格在到期交割時，兩者價格一致，此時，在期貨和現(xiàn)貨市場反向平倉，獲利了結(jié)。期現(xiàn)套利的理論邏輯基礎(chǔ)可以總結(jié)為：(1)通過到期交割日收斂的兩個價格，考慮套利成本后，期貨現(xiàn)貨同時開倉；(2)持有至到期，兩個價格收斂歸一，平倉了結(jié)，獲得的收益不會暴露在巨大的價格風(fēng)險下，是無風(fēng)險收益。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件2.基于基差變化的期現(xiàn)套利策略利用可交割現(xiàn)券和國債期貨之間的預(yù)期變化，在國債現(xiàn)券和國債期貨市場上同時進行交易。具體分為：(1)買入基差策略。即買入國債現(xiàn)券、賣出國債期貨，待基差擴大平倉獲利。(2)賣出基差策略。即賣出國債現(xiàn)券、買入國債期貨，待基差縮小平倉獲利。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件假定某年1月份市場利率呈上漲趨勢，某套利者預(yù)期，到同年3月份時，近期月份的利率上漲可能會快于遠期月份的利率上漲。套利者準(zhǔn)備利用這種利率上漲幅度的差異來進行套利活動，從中謀利?？缙谔桌灰兹绫?0.2所示。例表10.2跨期套利交易表6月份歐洲美元存款期貨交易9月份歐洲美元存款期貨交易1月份：以89.25的價格賣出6月份合約1份1月份：以89.00的價格賣出9月份合約1份3月份：以87.50的價格對6月份合約做平倉交易3月份：以87.50的價格對9月份合約做平倉交易盈利：175個基點虧損：150個基點（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件利率期權(quán)是指買方在支付了期權(quán)費后即取得在合約有效期內(nèi)或到期日以一定的利率（價格）買入或賣出一定面額的利率工具的權(quán)利。利率期權(quán)合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為標(biāo)的物。利率期權(quán)是一項規(guī)避短期利率風(fēng)險的有效工具。借款人通過買入一項利率期權(quán)，可以在利率水平向不利方向變化時得到保護，而在利率水平向有利方向變化時得益。按照交易場所的不同，可以將利率期權(quán)劃分為交易所交易期權(quán)和場外交易期權(quán)兩種。第四節(jié)基于期權(quán)的利率風(fēng)險管理（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件場內(nèi)交易的利率期權(quán)主要是利率期貨期權(quán)。利率期貨期權(quán)是在利率期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。同其他期權(quán)一樣，期權(quán)購買者要給期權(quán)出售者一筆期權(quán)費，以取得在未來某個時間或該時間以前，以某種價格水平（利率）買進或賣出某項利率商品的權(quán)利。如果經(jīng)濟主體預(yù)計在未來的一段時間里有資金需求，期望規(guī)避未來利率上升引起的融資成本上升的風(fēng)險，但是又不想損失由利率下降帶來的收益，那么他可以通過買入利率期貨看跌期權(quán)進行保值；如果經(jīng)濟主體將在未來的一段時間里進行投資或其持有浮動利率的資產(chǎn)或固定利率的負債，為了防止未來利率下降所帶來的收益下降的風(fēng)險，但是又不想損失由利率上升帶來的收益，那么他可以通過買入利率期貨看漲期權(quán)進行保值。一、利用場內(nèi)交易期權(quán)進行套期保值（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件例如，一家貿(mào)易公司預(yù)計6月份會有200萬美元的資金需求，期限是3個月，利率盯住LIBOR。該公司期望規(guī)避6月份利率上升引起的融資成本上升的風(fēng)險，但是又不想損失由利率下降帶來的收益，那么該公司可以購入2份3個月期歐洲美元期貨看跌期權(quán)。假設(shè)歐洲美元存款用LIBOR進行定價?，F(xiàn)行LIBOR是8%，期權(quán)的執(zhí)行價格是91.00，單個期權(quán)的期權(quán)費為1000美元。那么在期權(quán)到期時，可以計算出該期權(quán)保值策略的損益。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件期權(quán)保值策略的損益到期時的市場利率（%）到期時的期貨價格期權(quán)費（美元）是否執(zhí)行期權(quán)執(zhí)行期權(quán)的凈收益（美元）籌資的總成本（美元）實際籌資利率（%）10.589.501000是5500470009.410901000是3000470009.49.590.501000是500470009.4991.001000否-2000470009.48.591.501000否-2000445008.9892.001000否-2000420008.47.592.501000否-2000395007.9（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件場外交易的利率期權(quán)主要有利率上限期權(quán)、利率下限期權(quán)和利率雙限期權(quán)。（一）利率上限利率上限是買賣雙方達成一項協(xié)議，確定一個利率上限水平，在此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾：在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分；如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，則賣方無任何支付義務(wù)。同時，買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費。二、利用場外交易的期權(quán)進行套期保值（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（二）利率下限利率下限是買賣雙方達成一項協(xié)議，確定一個利率下限水平，在此基礎(chǔ)上，利率下限的賣方向買方承諾：在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場利率低于協(xié)定利率下限的差額部分，如果市場利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。同時，作為補償，賣方向買方收取一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費。（三）利率雙限利率雙限是指將利率上限和利率下限兩種金融工具結(jié)合使用。具體地說，購買一個利率雙限，是指在買進一個利率上限的同時，賣出一個利率下限，以收入的手續(xù)費來部分抵消需要支出的手續(xù)費，從而達到既防范利率風(fēng)險又降低費用成本的目的。而賣出一個利率雙限，則是指在賣出一個利率上限的同時，買入一個利率下限。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件案例資料A企業(yè)一年前從某商業(yè)銀行獲得兩年期的美元浮動利率貸款。貸款金額是500萬美元。貸款利率是LIBOR+2%，每個季度按LIBOR結(jié)算一次。企業(yè)的管理部門擔(dān)心LIBOR在未來一年內(nèi)可能會上升，從而使得企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)加重，因此希望進行保值。該企業(yè)可再從這家銀行購進一個500萬美元的利率上限，以保證未來一年內(nèi)的LIBOR水平不會高于8.5%。該企業(yè)一年內(nèi)的實際支付情況如表10.3。表10.3A企業(yè)實際支付情況期限利率上限(年利，%)期權(quán)費(0.01%)實際支付的期權(quán)費（美元）LIBOR(%)銀行補償（美元）凈收益（美元）3個月后8.53.4170080-17006個月后8.55.628008.72500-3009個月后8.59.145509.512500795012個月后8.513.567509.91750010750（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件案例分析

9個月后，LIBOR為9.5%，那么企業(yè)可以獲得的凈收益為：5000000*(9.5%-8.5%)*90/360-5000000*0.091%=7950美元企業(yè)購買利率上限后的總收益為：10750+7950-300-1700=16700美元LIBOR的年平均利率為：(8%+8.7%+9.5%+9.9%)/4=9.03%如果不購買利率上限，A企業(yè)籌資成本為11.03%(=9.03%+2%)；購買利率上限后，實際籌資成本變?yōu)?0.696%(=11.03%-16700/5000000)。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)同種貨幣的相等的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算，浮動利率通常以LIBOR為基礎(chǔ)。而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。在利率互換中，交易雙方無論在交易的初期、中期還是末期都不交換本金。本金是交易雙方的資產(chǎn)或負債。交換的結(jié)果只是改變了資產(chǎn)或負債的利率。雙方進行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。由于利率互換只交換利息差額，因此信用風(fēng)險很小。另外，互換雙方的保持匿名狀態(tài)、交易比較靈活等特點使得互換交易很有誘惑力。第五節(jié)基于互換的利率風(fēng)險管理（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件利率互換是管理資產(chǎn)負債、規(guī)避利率風(fēng)險的重要衍生產(chǎn)品之一。其主要的特點就是能夠使固定利率資產(chǎn)（負債）和浮動利率資產(chǎn)（負債）互相轉(zhuǎn)換。這使得利率互換可以有效地對利率風(fēng)險進行管理。對于持有浮動利率負債的企業(yè)來說，如果預(yù)期未來的市場利率會上升，需要現(xiàn)在將負債的利率固定下來，可以通過互換將浮動利率負債轉(zhuǎn)換為固定利率負債。同樣地，對于持有固定利率負債的企業(yè)來說，如果預(yù)期未來的市場利率會下降，可以通過互換將固定利率負債轉(zhuǎn)換為浮動利率負債，降低債務(wù)成本。對于持有與利率相關(guān)的資產(chǎn)的企業(yè)來說，也可以通過利率互換將浮動利率資產(chǎn)和固定利率資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)化。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件案例資料

例：甲公司借入固定利率資金的成本是10%，借入浮動利率資金的成本是LIBOR+0.25%；乙公司借入固定利率資金的成本是12%，借入浮動利率資金的成本是LIBOR+0.75%。假定甲公司希望借入浮動利率資金，乙公司希望借入固定利率資金。問：（1）甲乙兩公司間是否存在達成利率互換交易的可能性？（2）如果他們能夠達成利率互換，應(yīng)該如何操作？（3）甲乙兩公司各自承擔(dān)的利率水平分別是多少？（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（1）甲乙兩公司的融資成本之間存在相對比較優(yōu)勢，具體如下表所示。甲公司乙公司兩公司利差固定利率籌資成本10%12%2%浮動利率籌資成本LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%融資相對比較優(yōu)勢固定利率浮動利率（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件如果甲公司借入固定利率資金，乙公司借入浮動利率資金，則二者借入資金的總成本為：LIBOR+10.75%；如果甲公司借入浮動利率資金，乙公司借入固定利率資金，則二者借入資金的總成本為：LIBOR+12.25%。由此可知，第一種籌資方式組合發(fā)揮了各自的優(yōu)勢能降低籌資總成本，共節(jié)約1.5%，即存在“免費蛋糕”。但這一組合不符合二者的需求，因此，應(yīng)進行利率互換。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（2）互換過程為：甲公司借入固定利率資金，乙公司借入浮動利率資金，并進行利率互換，甲公司替乙公司支付浮動利率，乙公司替甲公司支付固定利率。假定二者均分“免費蛋糕”，即各獲得0.75%，則利率互換結(jié)果如下圖所示：（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件甲公司需要向固定利率債權(quán)人支付10%的固定利率，向乙公司支付LIBOR-0.5%的浮動利率（直接借入浮動利率資金需要支付LIBOR+0.25%，因獲得0.75%的免費蛋糕，因此，需向乙公司支付LIBOR-0.5%），并從乙公司收到10%的固定利率。乙公司需要向浮動利率債權(quán)人支付LIBOR+0.75%的浮動利率，向甲公司支付10%的固定利率，并從甲公司收到LIBOR-0.5%的浮動利率。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件（3）甲公司所需支付的融資總成本為：10%+LIBOR-0.5%-10%=LIBOR-0.5%乙公司所需支付的融資總成本為：LIBOR+0.75%+10%-(LIBOR-0.5%)=11.25%（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件閱讀材料：利率互換交易風(fēng)險控制

某石油總公司A在1989年籌措了一筆2億美元的銀團貸款，貸款期限8年，寬限期4年半，寬限期后分8次等值還本，平均貸款期限為6年半。該總公司由于靈活運用利率互換交易，通過前后3次利率互換，最后使原貸款的美元浮動利率6個月同業(yè)拆放利率(Libor)+0.25%固定在7.5%的利率水平，比設(shè)計的利率水平降低了1.4個百分點，降低設(shè)計成本約1550萬美元。以下是該公司3筆利率互換的具體做法：（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件閱讀材料：利率互換交易風(fēng)險控制一、第一次交易：浮動利率互換為固定利率（一）行情分析1989年年底該石油總公司籌資領(lǐng)導(dǎo)小組根據(jù)眾多的資料和信息，認真分析并預(yù)測了美元短期和中長期利率趨勢，認為：1、美國經(jīng)濟增長速度明顯放緩從1989年下半年起美國經(jīng)濟增長速度明顯放緩，1989年10月份，工廠設(shè)備開工率降低至82.7%，為1988年4月以來的最低水平，而失業(yè)率為5.3%，貿(mào)易逆差呈現(xiàn)不穩(wěn)，9月份減少至85.1億美元，而10月份又猛升到102億美元。一方面，這說明美國經(jīng)濟不景氣狀況并未根本改觀，財貿(mào)“雙赤”使經(jīng)濟“軟著陸”目標(biāo)難以實現(xiàn)。而另一方面，通貨膨脹的壓力在繼續(xù)增大。這使美國聯(lián)邦儲備局近期內(nèi)不得不以緊縮貨幣政策來抑制通貨膨脹的上升。2、許多國家的高利率貨幣（英鎊、澳元、加元等）促使美元利率暫時不會下降，否則美元同這些貨幣之間的利差會更加擴大西德馬克和瑞士法郎前8年利率水平較低，而1989年年底已略高于美元利率。日元利率也從1989年6月份起明顯趨升。這些貨幣利率的上升，暗示著短期內(nèi)各主要工業(yè)國的貨幣利率沒有下降的可能。因此，美元利率短期內(nèi)下調(diào)的機會也極微。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件閱讀材料：利率互換交易風(fēng)險控制3、美元匯價在1989年年中曾達到高位1989年6月13日1美元兌150.30日元和2.03西德馬克，而此后，美元逐漸疲軟。許多國外銀行預(yù)測中長期美元還將呈下跌趨勢。所以，如果當(dāng)時美元利率下調(diào)，對美元匯價會造成很大的壓力。4、從美元利率長期走勢分析美元利率政策20世紀(jì)80年代初美元6個月同業(yè)拆放利率曾高達17%到19%，1982年下半年起急劇下跌，最低一度達9%，下降幅度達50%。而80年代后期，美元利率見底后開始回彈，1987-1989年屬美元利率回彈階段。整個80年代美元平均利率水平是10%，而1989年年底美元6個月同業(yè)拆放利率是8.375%，比美元平均利率水平低1.625%。另外，互換市場上，長期美元浮動利率能互換到較理想的美元固定利率。根據(jù)以上的分析，該總公司預(yù)測美元利率中長期（2~7年）6個月浮動利率將在6%~10.5%之間波動，而1990年上半年美元利率將有上升的可能，上升幅度為0.5%~1%，為了避免長期美元利率上升的風(fēng)險，該總公司認為在1989年年底把美元浮動利率債務(wù)互換為美元固定利率時機較好。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件閱讀材料：利率互換交易風(fēng)險控制（二）實際交易該石油總公司籌措的2億美元浮動利率銀團貸款，期限8年。為了避免債務(wù)的浮動利率向上波動的風(fēng)險，該總公司對美元利率的趨勢進行了認真的分析和研究，并注意到當(dāng)時互換市場的利率對該公司十分有利，所以，認為應(yīng)不失時機地利用利率互換市場，把美元浮動利率債務(wù)互換為固定利率債務(wù)。盡管該公司到1990年1月僅提款5000萬美元，其余1.5億美元尚未使用，但該公司認為從總體考慮，應(yīng)該把尚未提款部分的債務(wù)的浮動利率與已經(jīng)提款的浮動利率一并互換為固定利率，這樣做可以完全避免長期浮動利率波動對該債務(wù)的影響，因此，該公司在1990年1月直接與一家國外證券公司達成了這筆2億美元浮動利率債務(wù)互換為固定利率的債務(wù)。市場6年期限的互換利率為6個月利率8.42%，由于該美元貸款從簽約起已過了3個月，所以平均年限為6.25年，故互換利率為8.50%，另外加上浮動利率的0.25%利差，最后這筆銀團貸款的利率固定在8.75%水平，比項目設(shè)計的利率水平低0.15%（項目設(shè)計的利率水平為固定利率8.9%）。該筆利率互換的資金流程如圖1所示。（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件閱讀材料：利率互換交易風(fēng)險控制圖1A石油總公司利率互換資金流程（本科）第十章利率風(fēng)險管理ppt課件閱讀材料：利率互換交易風(fēng)險控制二、第二次交易：固定利率互換為浮動利率（一）行情分析進入20世紀(jì)90年代，世界政治經(jīng)濟狀況又發(fā)生了一些令人難以估測的變化。從種種數(shù)據(jù)來看，美國已經(jīng)出現(xiàn)了衰退的跡象。1989年第四季度經(jīng)濟增長僅1.1%，公司盈利下降14%，而耐用品訂單有較大減少，美國經(jīng)濟領(lǐng)先指數(shù)急劇下降等。這一重要信息暗示著美國經(jīng)濟如果繼續(xù)不振，就極有可能出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。這只是時間問題，根據(jù)第二次世界大戰(zhàn)后美國七次經(jīng)濟衰退來看，其中程度有溫和也有嚴(yán)重，大多數(shù)的衰退使利率下降的幅度是相近的，