國(guó)投瑞銀基金月度策略報(bào)告 中國(guó)債券與黃金展現(xiàn)較高確定性美股市場(chǎng)值得審慎看待-202409

建議右側(cè)交易降息，仍中國(guó)債券市場(chǎng)與黃金或?qū)⒀永m(xù)強(qiáng)勁上漲勢(shì)頭，展現(xiàn)出較高的確定性。A股的策略上，我們認(rèn)為可以關(guān)注降息后盈市場(chǎng)低迷，但已值得積極穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)邊際改善。市場(chǎng)低迷的大環(huán)境下，優(yōu)選有盈利能力、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高質(zhì)量公司；中國(guó)的優(yōu)質(zhì)制經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性環(huán)境利率債經(jīng)歷8月份的調(diào)整后，風(fēng)險(xiǎn)有所釋放。展望未來，經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)于債券市場(chǎng)仍然相對(duì)有利，可以保美股市場(chǎng)或面臨不對(duì)稱的美國(guó)處在過熱向均衡的下行周期中，目前開啟的仍是預(yù)防式而非危機(jī)應(yīng)對(duì)式的降息。最大的風(fēng)險(xiǎn)來源于市場(chǎng)對(duì)于軟著陸前言一、市場(chǎng)回顧資產(chǎn)配置部策略分析師在大宗商品領(lǐng)域，原油持續(xù)震蕩偏弱；貴金屬表現(xiàn)強(qiáng)勁；股市方面，幣卻呈現(xiàn)"被動(dòng)升值"；美元兌人民幣匯率漲幅不及美元指數(shù)跌幅，凸資產(chǎn)配置部策略分析師然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期漸強(qiáng)，美元短期走軟，人民幣匯率彈性我們預(yù)期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息政策的實(shí)施，消費(fèi)與制造業(yè)需求將明顯隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)公布和政策動(dòng)向的逐步明朗，“在這復(fù)雜多變的環(huán)境下，中國(guó)債券市場(chǎng)與黃金或?qū)⒀永m(xù)強(qiáng)勁上漲勢(shì)頭，展現(xiàn)出較高的確定性?！睌?shù)據(jù)方面，工業(yè)生產(chǎn)依舊保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，但有效需求仍顯?！霸谶@復(fù)雜多變的環(huán)境下，中國(guó)債券市場(chǎng)與黃金或?qū)⒀永m(xù)強(qiáng)勁上漲勢(shì)頭，展現(xiàn)出較高的確定性?！睜I(yíng)造的低利率環(huán)境，有望為內(nèi)需帶來一定程度的提振，阻斷估值與地緣政治沖突等重大議題展開。美聯(lián)儲(chǔ)九月份降息對(duì)于市場(chǎng)已成定市場(chǎng)早已對(duì)此有所預(yù)見，部分資產(chǎn)定價(jià)已然完成。這體震蕩中帶有韌性，美債利率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，銅、油等大宗商品價(jià)我們認(rèn)為，接下來降息或?qū)⒁欢ǔ潭壬咸嵴衩绹?guó)社會(huì)市或?qū)⒈憩F(xiàn)出相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；而美元與美債利率，由于前期已息預(yù)期，不排除出現(xiàn)回升的可能性；大宗商品市場(chǎng)則可能“我們建議右側(cè)交易降息，仍然不宜過度激進(jìn)。A股的策略上，我“我們建議右側(cè)交易降息，仍然不宜過度激進(jìn)。A股的策略上，我們認(rèn)為可以關(guān)注降息后在這復(fù)雜多變的環(huán)境下，中國(guó)債券市場(chǎng)與黃金或?qū)⒀永m(xù)強(qiáng)勁上漲勢(shì)產(chǎn)降幅收窄，預(yù)示著流動(dòng)性復(fù)蘇的曙光。美聯(lián)儲(chǔ)雖持續(xù)縮表，但步伐我們建議右側(cè)交易降息，仍然不宜過度激進(jìn)。黃金仍然是當(dāng)前市場(chǎng)息后盈利增長(zhǎng)的板塊：受益美國(guó)房地產(chǎn)及耐用品行業(yè)，尤其是與中國(guó)進(jìn)口密切相關(guān)的家居、家電及消費(fèi)電子產(chǎn)品板塊；新興經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)加速和外商直接投資增長(zhǎng)，有利于中國(guó)的中間品和資本品出口；大幅降低，成交量持續(xù)低迷。市場(chǎng)對(duì)各種利雖然從短期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，并沒有出現(xiàn)持續(xù)向上的景氣，但我們認(rèn)為目前A股市場(chǎng)已經(jīng)值得積極布局優(yōu)質(zhì)公司。核心國(guó)投瑞銀基金經(jīng)理下，很多上市公司已經(jīng)開始或者即將提高分紅比例國(guó)投瑞銀基金經(jīng)理隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)期波動(dòng)性將降低，對(duì)于經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定或者具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，在目前的低估值下，他們的長(zhǎng)期投資回報(bào)率將是有吸引力的，尤其是我們一直認(rèn)為，具備良好經(jīng)營(yíng)效率和良好公司治理的公司在合理偏從邊際的經(jīng)濟(jì)和政策方向來看，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)邊際改善?！拔覀円恢闭J(rèn)為，具備良好經(jīng)營(yíng)效率和良好公司治理的公司在合理偏低的估值下長(zhǎng)期將很大概率會(huì)提供良好的投資回報(bào)。”“我們一直認(rèn)為，具備良好經(jīng)營(yíng)效率和良好公司治理的公司在合理偏低的估值下長(zhǎng)期將很大概率會(huì)提供良好的投資回報(bào)。”這有利于提高居民的消費(fèi)能力。同時(shí)，專項(xiàng)債的加快發(fā)行1）優(yōu)選有盈利能力、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高質(zhì)量公司，目前的低估值確實(shí)2）中國(guó)的優(yōu)質(zhì)制造業(yè)公司依然值得長(zhǎng)期配置，包括家電、汽車、通價(jià)值提升，需要注意的是，當(dāng)前信用利差水平仍處于低位，市場(chǎng)國(guó)投瑞銀基金經(jīng)理弱和信用風(fēng)險(xiǎn)不確定性的增加，長(zhǎng)期看轉(zhuǎn)債的潛在回報(bào)預(yù)計(jì)將國(guó)投瑞銀基金經(jīng)理消費(fèi)拖累開始有所擴(kuò)大，均指向國(guó)內(nèi)需求尚在底部區(qū)間、內(nèi)生“總體而言，我們認(rèn)為整后，風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，展望未來，經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)于債券市場(chǎng)仍然相對(duì)有利?！睆慕谡邔?dǎo)向來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)，由“總體而言，我們認(rèn)為整后，風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，展望未來，經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)于債券市場(chǎng)仍然相對(duì)有利。”4.814.06流動(dòng)性環(huán)境不支持利率趨勢(shì)性上行，另一方面，央行維護(hù)利率水平穩(wěn)對(duì)于利率債投資，由于當(dāng)前利率向下空間相對(duì)有限，可以保持中性偏積極的久期水平，若市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，可以積極拉長(zhǎng)久期參與交易用利差走擴(kuò)后配置價(jià)值提升，從票息的角度可以逐步配置的是，當(dāng)前信用利差水平仍處于低位，市場(chǎng)波動(dòng)過程中信在此基礎(chǔ)上，我們建議配置高流動(dòng)性的高等級(jí)信用債，適當(dāng)拉長(zhǎng)個(gè)“由于當(dāng)前利率向下空間相對(duì)有限，可以保持中性偏積極的久期水平，若市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，可以積極拉長(zhǎng)久期參與交易性機(jī)會(huì)?！毙庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的不確定性上升共同導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債成為今年以來表現(xiàn)較差的資產(chǎn)之一。同時(shí)，流動(dòng)性較差的特性也使部分個(gè)券在市場(chǎng)資金出現(xiàn)凈贖從長(zhǎng)期來看，轉(zhuǎn)債的潛在回報(bào)預(yù)計(jì)將高于純債，但短期股票市場(chǎng)變8.5%，8月隨后的時(shí)間里，指數(shù)又幾乎完全收復(fù)了前期的失地。7-8國(guó)際業(yè)務(wù)部投資經(jīng)理我們認(rèn)為前半段下跌更多是由于前期積累過多漲幅后國(guó)際業(yè)務(wù)部投資經(jīng)理退交易”推至由套息交易逆轉(zhuǎn)引發(fā)的大規(guī)模的流動(dòng)性沖擊。疊加但由于目前經(jīng)濟(jì)基本面并未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，私人部門資產(chǎn)負(fù)債表也并不存在顯著問題，這一波短暫的流動(dòng)性沖擊后，市場(chǎng)也無論勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫，還是通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的消退明美聯(lián)儲(chǔ)已為降息做好準(zhǔn)備，并且由關(guān)注抗通脹轉(zhuǎn)向了同時(shí)息已成定局。如果非農(nóng)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)意外狀況，息已成定局。如果非農(nóng)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)意外狀況，準(zhǔn)假設(shè)?！边M(jìn)入今年以來，市場(chǎng)就充滿了對(duì)于金發(fā)姑娘的樂觀想象，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)保前期樂觀的敘事給接下來的市場(chǎng)帶來壓力。如果即將發(fā)布的非人數(shù)高于預(yù)期，失業(yè)率降低，那么當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)得到一定緩解，使得股票的估值得以保持；但如果報(bào)告顯示失市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，過去一年半的時(shí)間里，人工智能主題推動(dòng)著市場(chǎng)的“方向上，我們認(rèn)為美國(guó)處在過熱向均衡的下行周期中，目前開啟的仍是預(yù)防式而非危機(jī)應(yīng)對(duì)式的降息?！北M管英偉達(dá)的股價(jià)已經(jīng)基本收復(fù)7月以來的跌幅，但自8月末公司發(fā)14%，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)的30只成分股跌幅“方向上，我們認(rèn)為美國(guó)處在過熱向均衡的下行周期中，目前開啟的仍是預(yù)防式而非危機(jī)應(yīng)對(duì)式的降息?！备吖乐?，飽滿的預(yù)期，以及前期積累的巨量漲幅投資出現(xiàn)分化，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂可能進(jìn)一步壓制資金風(fēng)險(xiǎn)偏好。雖然AI投資的主題是否已經(jīng)結(jié)束目前還難以斷言，但一部分投資者依然開始搜尋能夠吸納資金的新主題，從過去兩個(gè)月的指數(shù)表現(xiàn)也可窺見方向上，我們認(rèn)為美國(guó)處在過熱向均衡的下行周期中，美聯(lián)儲(chǔ)雖被詬病落后于曲線，但目前開啟的仍是預(yù)防式而非危機(jī)應(yīng)對(duì)式的降息。誠(chéng)如鮑威爾講話中提到，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的政策利率水平可以為應(yīng)面臨的任何風(fēng)險(xiǎn)提供充足的空間。然而，我們也應(yīng)看到，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)券市場(chǎng)反映出的信用利差小。所以我們認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)來源于市場(chǎng)的更準(zhǔn)確指標(biāo)—JOLTS調(diào)查仍然處于下降趨勢(shì)中。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美策的出臺(tái)，否則我們認(rèn)為市場(chǎng)面臨不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，即上行空間有限，而下行風(fēng)險(xiǎn)較高，我們應(yīng)當(dāng)以更優(yōu)質(zhì)的投資組合來審慎應(yīng)對(duì)可能出“美股市場(chǎng)或面臨不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，即上行空間有限，下行風(fēng)險(xiǎn)較高，我們應(yīng)當(dāng)以更優(yōu)質(zhì)的投資組合來審慎應(yīng)對(duì)?！比嗣駧艆R率方面，近兩個(gè)月美元指數(shù)下跌3.9%，降息預(yù)期壓低了美元的價(jià)格，人民幣收復(fù)年初以來大部分失地。美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)防式時(shí)貿(mào)易企業(yè)尚未結(jié)匯的外匯頭寸可觀，伴隨美元走弱，貿(mào)易商愿有所松動(dòng)，一旦貶值預(yù)期得到反轉(zhuǎn)，人民幣短期內(nèi)有快速大“美股市場(chǎng)或面臨不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，即上行空間有限，下行風(fēng)險(xiǎn)較高，我們應(yīng)當(dāng)以更優(yōu)質(zhì)的投資組合來審慎應(yīng)對(duì)。”回到國(guó)內(nèi)的權(quán)益市場(chǎng)，指數(shù)表現(xiàn)分化，港股市場(chǎng)連續(xù)四周收漲，走恒生科技指數(shù)上漲4.3%，而滬深300下跌1.4%，上證綜指下跌1.3%。盡管港股無法在動(dòng)蕩的外圍市場(chǎng)中獨(dú)善其身，但低估值對(duì)下待更多政策支持來幫助擺脫當(dāng)前局面，無論是美國(guó)降息背景下，貨幣政策的放寬，或是私人需求不足的情況下，繼續(xù)以政府支出作為拉動(dòng)整體需求的關(guān)鍵杠桿，亦或是更多完善房地產(chǎn)存量去化我們認(rèn)為，內(nèi)部增長(zhǎng)及政策推動(dòng)，仍將是未來權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)行情的風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)逆周期政策調(diào)節(jié)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司盈利大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易格局繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)；原油價(jià)格繼續(xù)大投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，基二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也1.如果您購(gòu)買的產(chǎn)品為養(yǎng)老目標(biāo)基金，產(chǎn)品“養(yǎng)老”的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，產(chǎn)品不保本，可能發(fā)生虧損。請(qǐng)您仔細(xì)閱2.如果您購(gòu)買的產(chǎn)品為貨幣市場(chǎng)基金，購(gòu)買貨幣市場(chǎng)基金并不等于將資金作為存款存放在銀行或者存款類金融機(jī)構(gòu)，基金管理人不保證基金一定3.如果您購(gòu)買的產(chǎn)品為商品期貨基金，除了需要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨投資期貨合約的風(fēng)險(xiǎn)、逐日盯市風(fēng)險(xiǎn)、合4.如果您購(gòu)買的產(chǎn)品投資于境外證券，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等境5.如果您購(gòu)買的產(chǎn)品以定期開放方式運(yùn)作或者基金合同約定了基金份額最短持有期限，在封閉期或者最短持有期限內(nèi)，您將面臨因不能贖回或賣五、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金免責(zé)聲明：本報(bào)告由國(guó)投瑞銀基金管理有限公司(以下稱“國(guó)投瑞銀”)制作。除非另有規(guī)定，本報(bào)告版權(quán)僅為國(guó)投瑞銀所有，未經(jīng)事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式修改、復(fù)制和發(fā)布。如引用本報(bào)告的信息均來源于我公司認(rèn)為可信的公開資料，我公司對(duì)報(bào)告的內(nèi)容和信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更，且本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，國(guó)投瑞銀可在不發(fā)出通知