香精香料行業(yè)深度報告：國產(chǎn)香精香料多元發(fā)展

證券研究報告/行業(yè)深度報告 優(yōu)于大勢-20%-30%-40%2023/72023/102024/12024/4基礎(chǔ)化工一滬深300基礎(chǔ)化工一滬深300漲跌幅(%)-7%-3%-11%-7%漲跌幅(%)-7%-3%-11%-7%-20%成分股數(shù)量(只)393總市值(億)28084流通市值(億)13142市盈率(倍)25.67市凈率(倍)1.59成分股總營收(億)20685成分股總凈利潤(億)1086成分股資產(chǎn)負(fù)債率(%)46.81%成分股數(shù)量(只)393總市值(億)28084流通市值(億)13142市盈率(倍)25.67市凈率(倍)1.59成分股總營收(億)20685成分股總凈利潤(億)1086成分股資產(chǎn)負(fù)債率(%)46.81%重點公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)重點公司現(xiàn)價評級新和成買入金禾實業(yè)增持新化股份增持《草甘膦供需有望較長時期緊平衡，價格中樞--20230813--20230515執(zhí)業(yè)證書編號：S0550523070003021-61005733wuhao@基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度 51.1.天然香料：地域特色鮮明，天然綠色健康 51.2.合成香料：原料豐富易得，主導(dǎo)香料市場 81.3.香精：科學(xué)與藝術(shù)的結(jié)晶，小用量大效用 1.4.高端香精香料合成、混合、人才等壁壘高筑 1.5.主要香料簡介：各放異彩，不可或缺 1.5.1.芳樟醇：應(yīng)用廣泛的香精原料 1.5.2.檸檬醛：香料中間體多面手 1.5.3.薄荷醇：清新涼味的源泉 1.5.4.香蘭素：用途多元化的廣譜香料 21.5.5.麥芽酚：食品增香的中流砥柱 2.1.國內(nèi)格局：產(chǎn)能分散，企業(yè)差異化錯位發(fā)展 2.2.國際格局：以香精為核心實現(xiàn)高度壟斷 3.1.全球香精香料市場持續(xù)增長，重心向亞洲轉(zhuǎn)移 3.2.香精香料下游產(chǎn)品多樣化，需求市場穩(wěn)步發(fā)展 4.1.新和成：國內(nèi)香精香料領(lǐng)軍企業(yè) 4.2.亞香股份：全球主要的涼味劑廠商 4.3.華寶股份：定位香精市場，打造香精配方開發(fā)核心壁壘 4.4.愛普股份：專注于食用香精配料發(fā)展 4.5.金禾實業(yè)：全球麥芽酚領(lǐng)跑者 4.6.萬華化學(xué)：香精香料技術(shù)厚積薄發(fā)，檸檬醛項目落地在即 494.7.新化股份：綁定國際龍頭奇華頓，寧夏基地推動香料業(yè)務(wù)再擴張 圖1:香精香料分類、流程與產(chǎn)品 5圖2:芳香植物類別 7 8圖4:松節(jié)油系列半合成香料 9圖5:苯系全合成香料 圖6:異戊二烯全合成香料 圖7:我國純苯產(chǎn)量 圖8:我國甲苯產(chǎn)量 圖9:我國異戊二烯產(chǎn)量 圖11:異戊二烯價格 圖13:香精定型流程 圖14:香精企業(yè)特殊的人才需求——調(diào)香師 圖15:乙炔-丙酮路線合成芳樟醇 基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度圖16:異丁烯路線合成芳樟醇 圖17:異戊二烯路線合成芳樟醇 圖19:檸檬醛的順反結(jié)構(gòu)式 圖20:天然檸檬醛的減壓蒸餾提取法 圖21:檸檬醛合成工藝 圖22:日本高砂公司薄荷醇合成工藝 圖23:巴斯夫薄荷醇合成工藝 圖24:德之馨薄荷醇合成工藝 圖25:香蘭素化學(xué)結(jié)構(gòu)式 圖26:香蘭素應(yīng)用格局 圖29:阿魏酸生物發(fā)酵法香蘭素合成路線 圖30:甲、乙基麥芽酚糠醛法生產(chǎn)工藝 圖31:我國麥芽酚行業(yè)格局(萬噸) 圖33:乙基麥芽酚應(yīng)用領(lǐng)域 圖35:乙基麥芽酚價格 圖37:國內(nèi)主要香精香料企業(yè)研發(fā)水平 圖38:2020年全球香精香料行業(yè)市場份額 圖39:香精香料國際巨頭研發(fā)投入水平 圖40:全球香精香料行業(yè)市場規(guī)模 圖41:全球香精香料消費市場情況(按地區(qū)) 圖42:全球香精與香料市場份額(按品種) 圖43:中國香精香料市場規(guī)模(億元) 圖44:中國食品行業(yè)營收(億元) 圖45:中國飲料與乳制品產(chǎn)量 圖46:中國日化產(chǎn)品行業(yè)結(jié)構(gòu) 圖47:個人護理品牌分布 圖48:中國市場個人護理知名品牌 圖49:家居護理品牌分布 圖50:中國市場家居護理知名品牌 圖51:中國日化市場規(guī)模 圖52:中國合成洗滌劑產(chǎn)量 圖53:中國化妝品銷售額 圖54:中國煙草制品行業(yè)營收 圖55:世界煙草制品銷售額占比 圖56:全球電子煙市場規(guī)模 圖58:新和成歸母凈利潤 圖59:新和成香精香料與維生素業(yè)務(wù)協(xié)同 圖60:亞香股份營業(yè)總收入 圖61:亞香股份歸母凈利潤 圖62:亞香股份營收結(jié)構(gòu) 4圖63:亞香股份主要客戶 4 圖65:華寶股份歸母凈利潤 圖66:愛普股份營業(yè)總收入 圖67:愛普股份歸母凈利潤 基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度圖68:愛普股份主要產(chǎn)品及上下游關(guān)系…………46 圖70:金禾實業(yè)歸母凈利潤 圖71:公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)品鏈(紅色部分為公司拓展產(chǎn)業(yè)鏈) 圖72:萬華化學(xué)營業(yè)總收入 圖73:萬華化學(xué)歸母凈利潤 圖74:萬華化學(xué)專利《一種高純度檸檬醛的制備方法》技術(shù)路線 圖76:新化股份歸母凈利潤 圖77:江蘇馨瑞股權(quán)結(jié)構(gòu) 表1:香料種類與用量規(guī)模 6表2:主要國家地區(qū)對天然香料的定義 6表3:全合成香料與半合成香料 8表4:香精的分類 表5:香料香精相關(guān)政策 表6:甲乙基麥芽酚特點及應(yīng)用范圍 表7:中國香精香料行業(yè)前六大企業(yè)市場份額 表8:國內(nèi)主要香精香料公司相關(guān)業(yè)務(wù)情況 表9:全球主要香精香料企業(yè) 表10:2015-2020全球區(qū)域香精香料消費量 表11:部分國際香精香料企業(yè)在華投資簡況 表12:新和成主要香精香料及中間體產(chǎn)品格局 表13:亞香股份主要產(chǎn)品具體情況 表14:新型涼味劑主要品種與特點 表16:公司主要產(chǎn)品布局 表17:萬華化學(xué)部分香精香料及相關(guān)產(chǎn)品專利 表18:萬華化學(xué)4.8萬噸/年檸檬醛-香精香料項目外售產(chǎn)品 表19:新化股份香精香料產(chǎn)品 表20:新化股份寧夏香料一期項目詳情 分分類精精料動物性料制作流程主要產(chǎn)品制作流程主要產(chǎn)品油等麝香精香精煙用香精香精其他香精皮革用香精等基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度表1:香料種類與用量規(guī)模分類特點全球年均用量數(shù)量品種舉例合成香大宗常用一般常用次常用不常用或非普遍使用5000噸以上100多種芳樟醇、香葉醇、香蘭素、桃醛、椰子醛、麥芽酚等500-5000噸300多種麝香T、丁位十二內(nèi)酯、乙偶姻、薄荷酰胺等20-500噸1000多種丙位己內(nèi)酯、草莓酸、硫噻唑等幾十公斤至幾噸5000多種茶香酮、茶螺烷、糖內(nèi)酯、1-辛烯-3醇、2,4-癸二烯醛等天然香約500種玫瑰油、茉莉浸膏、香莢蘭酊、白蘭香脂等數(shù)據(jù)來源：愛普股份招股說明書，東北證券表2:主要國家地區(qū)對天然香料的定義國家天然香料與定義法律法規(guī)依據(jù)美國精油、油樹脂、提取物、蛋白水解物、蒸餾生成物，或烘焙、加熱及酶解產(chǎn)物，它們含有的香料成分是來自香辛料、水果或果汁、蔬菜或蔬菜汁、可食用酵母、香草。植物的皮根莖葉花果及類似植物原料、肉、海鮮、家禽、蛋、奶制品及其發(fā)酵產(chǎn)品，其在食品中的主要作用是增香而不是提供營養(yǎng)。天然食品香料的原料是動、植物，這些原料可處于未加工的原始狀態(tài)，也可以已經(jīng)歷了適合人類消費的傳統(tǒng)的食品加工過程。從這些原料中獲得的香料的方法是適當(dāng)?shù)奈锢磉^程或是從酶法或微生物工藝(過程)。美國聯(lián)邦法規(guī)(CFR)21Part101食品標(biāo)注歐洲議會和歐盟理事會《關(guān)于食用香料香精和某些具有香味性質(zhì)的食品配料在食品中和食品上的應(yīng)用》Regulation(EC)No.1334/2008Article3.2(c)歐盟以植物、動物或微生物為原料，經(jīng)物理方法、酶法、微生物法或中國經(jīng)傳統(tǒng)的食品工藝法加工所得的香料。數(shù)據(jù)來源：亞香股份招股書，東北證券29938-2013《食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)食品用香料通則》;GB/T21171-2018中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)《香料香精術(shù)語》圖2:芳香植物類別6.芳香蔬菜6.芳香蔬菜7.種子用芳香植物東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESCO.,LTD.基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度量80%以上，肉桂、桂油年產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量60%以上。但由于香料原料種植生產(chǎn)方式較為傳統(tǒng)，上游種植業(yè)與中游香料加工業(yè)議價能力相對較弱。圖3:中國天然香料資源分布西北地區(qū)西北地區(qū)氣候干旱、冬冷夏熱、晝夜溫差大，因此香料植物資源不多但品質(zhì)較高，如新疆的大馬士革玫瑰孜然、椒樣薄荷、瑰等西南地區(qū)植物數(shù)量多分布廣，其中譽，主要香料植物有梔子花、桂花、素馨、香葉、種類少但具特有性，例如：玫瑰、牡丹、百里香、啤酒花、薄荷、羅勒、留蘭香等東北地區(qū)耐寒耐旱香料作蓄量較大，如落葉松、紅松、杜等2華地區(qū)季風(fēng)性氣候，資源豐富、種類繁多，主要香料植物包括香榧、山蒼子、洋甘菊、桂花、薰衣草、茉莉、芳樟等氣候溫暖濕潤，香料植物種類豐富，主要香料植物包含肉桂、廣藿香、含笑、胡椒、羅勒、香茅、檀香等數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，東北證券1.2.合成香料：原料豐富易得，主導(dǎo)香料市場合成香料根據(jù)原料來源不同可分為全合成香料與半合成香料：全合成香料：從各種基礎(chǔ)化工原料出發(fā)，經(jīng)一系列有機反應(yīng)合成，主要合成反應(yīng)涉及加成、縮合、酯化、氧化、過氧化、氫化、?；?、異構(gòu)化等十幾類化學(xué)反應(yīng)，而且所用原料品種多，要求純度高，大多具有一定的揮發(fā)性，對裝置的自動化控制有較高的要求。有些合成香料對光、溫度或在氧化暴露下是不穩(wěn)定的，因此，在生產(chǎn)工藝選擇、生產(chǎn)設(shè)備、包裝方式和貯存運輸?shù)确矫娲嬖谥恍┨厥獾囊?。半合成香料：以物理或化學(xué)方法從精油中分離出單離香料，再由單離香料或精油中的萜烯混合物經(jīng)化學(xué)反應(yīng)衍生得到半合成香料。表3:全合成香料與半合成香料特點全合成香料半合成香料煤炭石油原料經(jīng)用化學(xué)方法加工所得的香料天然動植物原料經(jīng)用化學(xué)方法加工所得的香料數(shù)據(jù)來源：華業(yè)香料招股書，東北證券半合成香料是指以單離香料或植物性天然香料為反應(yīng)原料制成其衍生物而得到的香料化合物。由于其原料主要為天然香料，故其工藝過程一般為提取精練后加工，請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明8/57圖4:松節(jié)油系列半合成香料香茅醇蒗烷二氫月桂烯香葉醇東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESCO.LTD.基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度圖5:苯系全合成香料甲苯苯苯甲醛苯乙烯肉桂醛苯乙醇流合成工藝研究》,東北證券橙花醇橙花醇香葉醇羥基香茅醇檸檬醛香葉基炳酮橙花叔醇檸檬腈紫羅蘭酮突厥酮薄荷腦月桂烯芳樟醇煤焦油數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，東北證券圖7:我國純苯產(chǎn)量6004005%200純苯產(chǎn)量(萬噸，左軸)同比(右軸)圖8:我國甲苯產(chǎn)量15%-10%600400200020212022202120222023甲苯產(chǎn)量(萬噸，左軸)——環(huán)比(左軸)數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明10/57圖9:我國異戊二烯產(chǎn)量205020142015201620172018一異戊二烯產(chǎn)量(萬噸，左軸)數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東北證券20%20192020202120222023一同比(右軸)全合成香料企業(yè)成本隨上游石化原料價格變化而波動。相較于香料價格，石化原料成本低廉，在2019-2020年初下行后，價格呈波動回升趨勢。石化行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)品差異較小，內(nèi)部競爭劇烈，較香料企業(yè)議價能力較弱。截至2024年6月底，2024年甲苯、純苯與異戊二烯價格分別約7297元/噸、8569元/噸、9051元/噸。60004000200002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2—甲苯價格(元/噸)——純苯價格(元/噸)數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東北證券表4:香精的分類分類依據(jù)分類說明液體香精以油類、油溶性物質(zhì)為溶劑、或者以水、水溶性物質(zhì)為溶劑的香精。常溫下一般為液體乳化香精經(jīng)乳化均質(zhì)得到的水包油的香精漿(膏)狀香精以漿(膏)狀形態(tài)出現(xiàn)的各類香精按形態(tài)劃分拌和型粉末香精香氣和(或)香味成分與固體粉末載體拌合在一起的粉末狀香精固體(粉膠囊型粉末香精香氣和(或)香味成分以芯材的形式被包裹于固體壁材之內(nèi)的顆粒型香精應(yīng)用領(lǐng)域食用香精食用香精泛指可以入口的香精。具體可以包括煙草用香精和食品用香精兩類日化香精數(shù)據(jù)來源：華寶股份招股書，東北證券用于日用化學(xué)領(lǐng)域的香精設(shè)計配方加香產(chǎn)品大樣圖14:香精企業(yè)特殊的人才需求——調(diào)香師表5:香料香精相關(guān)政策相關(guān)政策頒布時頒布主體主要內(nèi)容《關(guān)于推動輕工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》工信部針對“香精香料上午發(fā)酵制造”等行業(yè)薄弱環(huán)節(jié)，研究制定和發(fā)布第一批重點領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新路線圖?！断懔舷憔袠I(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》中國香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會香料香精發(fā)展的基本原則包含：1)堅持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升發(fā)展質(zhì)量；2)堅持創(chuàng)新驅(qū)動，提升技術(shù)水平；3)堅持“兩化”融合，走新型工業(yè)化發(fā)展道路：4)堅持綠色低碳，走生態(tài)文明的發(fā)展道路；5)堅持順應(yīng)市場，開發(fā)滿足消費趨勢的綠色產(chǎn)品；6)堅持品牌戰(zhàn)略，培育更多的優(yōu)勢香精品牌錄》發(fā)改委將“香料、野生花卉等林下資源人工培育與開發(fā)"、"天然食品添加劑、天然香料新技術(shù)開發(fā)與生產(chǎn)"和“綠色食品生產(chǎn)允許使用的食品添加劑開發(fā)”列為國家鼓勵類的產(chǎn)業(yè)目錄活力調(diào)動“兩個積極國家煙草專賣局提出要持續(xù)加大研發(fā)經(jīng)費投入力度、健全科技獎勵體系，通過制度建設(shè)促進HNB等新型煙草制品研發(fā)國務(wù)院全面實施食品安全戰(zhàn)略，著力推進改革創(chuàng)新和依法治理推動食品安全現(xiàn)代化治理體系建設(shè)國家發(fā)改委、工業(yè)和信息化加快食品行業(yè)發(fā)展，推動食品工業(yè)轉(zhuǎn)型升級，滿足城鄉(xiāng)居民安全、多樣、健康、營養(yǎng)、方便的食品消費需求，到2020年食品工業(yè)規(guī)?；?、智能化、集約化、綠色化發(fā)展水平明顯提升，供給質(zhì)量和效率顯著提高與監(jiān)測評估“十三國家衛(wèi)計委改革和加強新食品原料、食品添加劑新品種、食品相關(guān)產(chǎn)品新品種等"三新食品"管理科技部、財政部、國家稅務(wù)總局將“天然產(chǎn)物有效成分的分離提取技術(shù)”列入國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域，為天然香精香料加工提供支持?jǐn)?shù)據(jù)來源：頭豹研究院，東北證券基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度之間會兩兩發(fā)生副反應(yīng)導(dǎo)致產(chǎn)生眾多副產(chǎn)物，反應(yīng)產(chǎn)物需要經(jīng)過多種分離純化步驟。圖16:異丁烯路線合成芳樟醇(2)異戊二烯路線：本路線采用異戊二烯為起始原料，在與氯化氫的加成反應(yīng)后，進一步在氫氧化鉀的堿作用下與丙酮生成甲基庚烯酮，隨后路線與異丁烯路線相同。該方法利用石油化工過程產(chǎn)生的異戊二烯為原料，經(jīng)過2步反應(yīng)合成了甲基庚烯酮，是一條很有實用價值的合成路線，但在反應(yīng)過程中大量采用氯化氫，易對設(shè)備造成腐蝕，且后續(xù)三廢排放量較大。日本可樂麗公司采用此路線生產(chǎn)芳樟醇，我國上海石化也采用此路線生產(chǎn)甲基庚烯酮。圖17;異戊二烯路線合成芳樟醇月桂烯基氯等混合物，混合產(chǎn)物與醋酸鈉反應(yīng)得乙酸芳樟酯等混合酯，皂化分離后圖18:β蒗烯路線合成芳樟醇檸檬醛中香葉醛組分占比80%-90%,橙花醛的占比為10%-20%。在合成檸檬醛中，圖19:檸檬醛的順反結(jié)構(gòu)式檸檬醛，質(zhì)量分?jǐn)?shù)達60%-80%。我國山蒼子油年產(chǎn)量在2000噸以上。山蒼子為我山蒼子油一減壓蒸餾數(shù)據(jù)來源：新和成公示，東北證券巴斯夫公司檸檬醛合成薄荷醇工藝核心部分在99%以上的L-苯甲酸薄荷酯，最后水東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESCO.,LTD.香蘭素(Vanillin),又名香草醛，3-甲氧基-4-羥基苯甲醛，是香莢蘭豆的主要成分，是一種廣譜型高級香料。香蘭素廣泛存在于自然界中，如在爪哇香茅、安息香、秘魯香脂、丁香子芽、香子蘭的莢中等許多精油及植物中均有發(fā)現(xiàn)。香蘭素是人類所合成的第一種香料，也是世界上產(chǎn)量最大的合成香料，廣泛用于各類食品、煙草、牙膏、香水化妝品以及日化品中。國內(nèi)對于香蘭素的應(yīng)用，主要作為食品添加劑，近幾年在醫(yī)藥領(lǐng)域的應(yīng)用也不斷拓寬，已成為香蘭素應(yīng)用最有潛力的領(lǐng)域。全球香蘭素消費量約1.6~2.2萬噸左右，我國對香蘭素年消費量在2000-2500噸，其消費以食品工業(yè)為主，占比約55%,其次分別為醫(yī)藥中間體(30%)、調(diào)味料(10%)、化妝品(5%)。圖25:香蘭素化學(xué)結(jié)構(gòu)式香蘭素Vanillin化妝品數(shù)據(jù)來源：亞香股份招股書，東北證券市場上供應(yīng)的香蘭素有兩種合成香蘭素和天然香蘭素。合成香蘭素是以普通化石原料經(jīng)化學(xué)合成法而得到的香蘭素，化學(xué)合成香蘭素的方法有近10種，其原料來源和生產(chǎn)技術(shù)穩(wěn)定，供應(yīng)充足，市場價格較低，每公斤15美元左右，成為市面上主要香蘭素的生產(chǎn)方法，目前市場份額的90%是合成香蘭素。天然香蘭素最傳統(tǒng)的生產(chǎn)技術(shù)為萃取單離法。從天然香莢蘭中提取單離的香蘭素，由于香莢蘭種植區(qū)域有限，產(chǎn)量受氣候影響大，勞動強度大，得到的天然香蘭素價格極其昂貴，每公斤售價高達4000美元，約為合成香蘭素的300倍。化學(xué)合成法中，主要的生產(chǎn)工藝為采用愈創(chuàng)木酚-乙醛酸法，其反應(yīng)條件較容易控制，收率高，三廢處理少，而且后處理方便。愈創(chuàng)木酚與乙醛酸在堿性加熱條件下可生成3-甲氧基-4-羥基扁桃酸，該酸在催化劑和氧氣存在下氧化生成3-甲氧基-4-羥基苯乙酮，再經(jīng)酸化、脫羧即可得到香蘭素粗品。此方法是香蘭素的主要工業(yè)合成技術(shù)，由法國羅地亞公司于1970年代率先工業(yè)化，目前國外法國羅地亞公司、挪威鮑利葛公司、日本宇部興產(chǎn)3家香蘭素生產(chǎn)商均采用此方法，國內(nèi)主要香蘭素生產(chǎn)企業(yè)中的嘉興中華化工、吉林石化香蘭素廠亦使用該方法生產(chǎn)。圖29:阿魏酸生物發(fā)酵法香蘭素合成路線產(chǎn)品名稱類別特點典型添加范圍甲基麥芽天然等同香料，具有焦奶油硬糖的味道，稀釋液可烘焙產(chǎn)品、醫(yī)酚釋放出草莓芳香，熔點更高藥純香型酚增強焦香型人造香料，增香效果更好，應(yīng)用范圍更，可使整體否味更統(tǒng)一，還具有抗菌、防腐功能。水果香味突出，可抑制苦澀味有濃厚的焦糖香味，可增強香甜鮮味焦香味醇厚濃郁，受熱溶解后余韻悠長飲料、果汁、化妝品、香煙肉制品，可使罐裝熟肉呈現(xiàn)粉紅色高檔火腿、鹽水火腿、高檔肉腸東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESCO.,LTD.基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度糠醛糠醛氯化銨甲醇液堿乙醇鎂錠純苯四氫呋喃液氯甲(乙)基麥芽酚格氏加成氣化中和結(jié)晶水解數(shù)據(jù)來源：金禾實業(yè)招股說明書，東北證券根據(jù)百川資訊，2023年我國麥芽酚產(chǎn)能共22200噸，產(chǎn)能集中于金禾實業(yè)、北京天為76.58%,其中金禾實業(yè)產(chǎn)能為9000噸，占比約40%,行業(yè)地位鞏固，規(guī)模效益不斷增強。22.52%40.54%數(shù)據(jù)來源：百川資訊，東北證券甲乙基麥芽酚主要用于烘焙產(chǎn)品、飲料果汁等食品飲料行業(yè)。甲基麥芽酚70%應(yīng)用于烘焙產(chǎn)品，30%用于醫(yī)藥行業(yè)。乙基麥芽酚作為一種優(yōu)良的香味增效劑，40%用于飲料果汁行業(yè)，火腿肉腸與化妝品行業(yè)應(yīng)用占比各占約1/4,香煙行業(yè)占比為11%。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明26/57基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度數(shù)據(jù)來源：百川資訊，東北證券25%24%40%40%數(shù)據(jù)來源：百川資訊，東北證券數(shù)據(jù)來源：百川資訊，東北證券圖35:乙基麥芽酚價格(萬元/噸)數(shù)據(jù)來源：百川資訊，東北證券2017-2021年，我國香精香料行業(yè)CR6從19.07%增至20.32%,僅有略微增長。表7:中國香精香料行業(yè)前六大企業(yè)市場份額公司名稱2017年市場份額2021年市場份額愛普股份6.36%中國波頓2.77%4.36%新和成4.26%華寶股份亞香股份華業(yè)香料0.55%前六大公司合計20.32%數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，東北證券表8:國內(nèi)主要香精香料公司相關(guān)業(yè)務(wù)情況企業(yè)香精香料業(yè)務(wù)簡介2023年營收/億元備注亞香股份產(chǎn)品包括天然香料、合成香料、涼味劑等，天然香料主要包括丁香酚香蘭素、阿魏酸香蘭素、天然桂酸甲酯、天然覆盆子酮等產(chǎn)品，合成香料主要包括女貞醛、格蓬酯、蘋果酯、新鈴蘭醛等產(chǎn)品，涼味劑主要包括WS-23、WS-3、WS-200等產(chǎn)品華業(yè)香料主要生產(chǎn)銷售內(nèi)酯系列香料，產(chǎn)品為丙位內(nèi)酯系列和丁位內(nèi)酯系列，包括桃醛、椰子醛、丁位癸內(nèi)酯等愛普股份主要產(chǎn)品包括香料(含合成香料和天然香料)、香精(含食用、日化和煙草香精)香料香精板塊新和成芳樟醇系列、檸檬醛系列產(chǎn)品、二氫茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮等，國內(nèi)領(lǐng)先的香精香料生產(chǎn)商香精香料類板塊萬香科技主要包括二氫茉莉酮酸甲酯、龍涎酮、左旋香芹酮、乙基麥芽酚、薄荷油系列等產(chǎn)品2021年營收為14.15億元科思股份產(chǎn)品包括鈴蘭醛、2-萘乙酮、合成茴腦等合成香料合成香料板塊華寶股份生產(chǎn)煙用香精、食品用香精、日用香精，國內(nèi)領(lǐng)先的香精生產(chǎn)商新化股份合成香料產(chǎn)品涵蓋苯酚酯類、烯醇酯類檀香類、醛酮類、水楊酸類等香料產(chǎn)品香料香精板塊萬華化學(xué)在香料香精行業(yè)布局即將落地，4.8萬噸/年檸檬醛-香精香料項目預(yù)計2024年三季度投產(chǎn)，產(chǎn)品包括檸檬醛、香葉醇、香茅醇等保持約50%上下。其余企業(yè)毛利率普遍在35%及以下水平。圖36:國內(nèi)主要香精香料企業(yè)毛利率30%華業(yè)香料——新和成產(chǎn)品與技術(shù)護城河。從國內(nèi)企業(yè)看，華寶股份研發(fā)費率在7%-9%,比肩海外巨頭； 場份額均保持在50%以上。公司行業(yè)地位公司概況奇華頓上市公司、全球前五成立于1768年，全球日用及食用香精領(lǐng)域的先導(dǎo)企業(yè)，是一家歷史大香料香精公司悠久，享有盛譽的跨國集團。芬美意全球前五大香料香精成立于1895年，是一家具有100多年歷史的國際化公司，亦是全球公司最大的從事香精原料研究和生產(chǎn)的公司之一。國際香精香上市公司、全球前五大香料香精公司成立于1909年，全球香料香精行業(yè)產(chǎn)品的先行者和最主要的制造商之一；2018年收購花臣(全球十大香料香精公司)。德之馨上市公司、全球前五德威龍公司(成立于1919年),與H&R公司(成立于1874年)合大香料香精公司并的一家國際香料香精公司。森馨上市公司、全球前十大香料香精公司成立于1882年，一家全球著名的色素、香精供應(yīng)商。曼氏全球前十大香料香精公司成立于1871年，是一家具有良好聲譽的跨國性企業(yè)。羅伯特全球前十大香料香精成立于1850年，是法國一家擁有百年歷史的天然香料、日化香精制公司造商。高砂上市公司、全球前十成立于1920年，是日本最大的香料公司之一，也是日本最早創(chuàng)立的大香料香精公司合成香料生產(chǎn)廠家。長谷川上市公司、全球前十大香料香精公司成立于1903年，是一家擁有百年歷史的食用、日化香精制造商。數(shù)據(jù)來源：格林生物招股書，東北證券(2)高度競爭：國際香精香料巨頭在本國的銷售額占30%-50%,其余50%-70%的東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESCO.LTD.■■奇華頓德之馨曼氏花曼氏花■高砂數(shù)據(jù)來源：新化股份公告，東北證券(3)高研發(fā)投入：香精香料產(chǎn)品研發(fā)難度大、技術(shù)壁壘高，現(xiàn)有國際巨頭起步時間早，長期維持6%-9%的高水平研發(fā)投入，持續(xù)的高強度研發(fā)投入使其在專利技術(shù)、產(chǎn)品種類上均具有巨大的優(yōu)勢，拓寬了現(xiàn)有的產(chǎn)品與技術(shù)護城河?！嫒A頓德之馨—國際香精香料數(shù)據(jù)來源：wind,東北證券(4)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以香精為主導(dǎo)：國際香精香料巨頭建立以香精為核心產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，香精具有更高的附加值與技術(shù)、人才壁壘，外部玩家難以進入，因此得以維持請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESCO.,LTD.3.全球香精香料市場穩(wěn)步增長，下游需求多元化3.1.全球香精香料市場持續(xù)增長，重心向亞洲轉(zhuǎn)移全球香精香料市場規(guī)模穩(wěn)定增長，亞洲地區(qū)市場份額最高。隨著世界各國尤其是發(fā)達國家經(jīng)濟的發(fā)展，生活水平不斷提高，人們對食品、日用品的品質(zhì)要求越來越高，促進了香精行業(yè)增長。全球香精和香料市場2015年的銷售額為241億美元，2022年達到299億美元，CAGR為3.13%。從地區(qū)看，亞洲在全球市場中份額最高，占比達40%,主要為亞洲地區(qū)食品消費增長可觀帶動所致。從品種看，由于香精具備更高的技術(shù)壁壘與附加值，因此市場占比更高，香精產(chǎn)品市場占比54%,香料占比圖40:全球香精香料行業(yè)市場規(guī)模25020020000202020212022同比(右軸)20152016202020212022同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：愛普股份公告，東北證券圖41:全球香精香料消費市場情況(按地區(qū))數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，東北證券46%數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，東北證券香精香料銷售中心逐漸向亞洲轉(zhuǎn)移，亞洲市場有望成為消費增長主力引擎。歐美作為傳統(tǒng)香精香料消費區(qū)域，食品、日化行業(yè)高度發(fā)達，人均消費量較高，增長動力不足，近年消費趨于飽和，國外香精香料巨頭產(chǎn)業(yè)相繼向中國等地區(qū)轉(zhuǎn)移銷售中心并開設(shè)工廠與研發(fā)中心等，其在本土的銷售額僅占30%-50%,亞洲香精香料消費增長明顯。據(jù)IALConsultants資料，2015-2020年全球香精香料市場規(guī)模年均增長5.1%,亞洲以7.4%的年均增速成為全球增長最快地區(qū)。表10:2015-2020全球區(qū)域香精香料消費量地區(qū)2015年(億美2020年(億美2015-2020年(年均增長非洲和中東4.7%亞洲85.34中美和北美4.4%中歐和東歐3.1%南美洲4.8%西歐48.932.1%全球合計數(shù)據(jù)來源：IALConsultants,東北證券表11:部分國際香精香料企業(yè)在華投資簡況企業(yè)投資情況投資額年產(chǎn)能投產(chǎn)情況奇華頓2017年，奇華頓在常州高新區(qū)投資建設(shè)日化香精工廠，是奇華頓在全球最大的工廠約1億瑞士法郎38000噸2020年10月投德之馨德之馨在華投資設(shè)立第二家生產(chǎn)基地德之馨香精香料(南通)有限公司5000萬歐元45000噸2020年7月投芬美意2019年，芬美意在江蘇張家港保稅區(qū)建設(shè)世界級食用香精工廠，是公司在全球最大的食用香精工廠7500萬美元25000噸，其中一期12000噸2019年3月投2016年，在張家港成立國際香料(張家港)有限公司，是IFF大中國區(qū)第二大食用香精生產(chǎn)基地4500萬美元24000噸2019年1月投產(chǎn)曼氏2018年，法國曼氏集團在浙江平湖經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)開工建設(shè)曼氏(中國)香精香料有限公司9000萬美元15600噸/凱愛瑞"愛爾蘭食品配料凱愛瑞公司于2017年、2018年、2020年分別收購浙江杭曼食品科技有限公司、天寧香料(江蘇)有限公司和山東天博食品配料有限公司/7000噸/數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，東北證券基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度香精香料下游主要應(yīng)用行業(yè)為食品、日化與煙草行業(yè)。從下游需求結(jié)構(gòu)看，我國香精香料以食品行業(yè)為主導(dǎo)，日化與煙草行業(yè)次之。2022年，香精香料在食品、日化與煙草行業(yè)應(yīng)用占比分別為63.4%、17.5%、15.5%。9006004003000201820192020202120222023E2024E2025E2026E其他2027E數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，東北證券食品行業(yè)規(guī)模持續(xù)多樣化增長，拉動香精香料需求穩(wěn)步提升。作為食品飲料行業(yè)重要配套產(chǎn)業(yè)，香精香料可賦予食品飲料各種特色的香味，并消除或掩蓋食品中的不良?xì)馕丁?018-2022年，我國食品行業(yè)營收自7.83萬億元增長至9.80萬億元，CAGR為5.77%。2022年，食品制造、酒飲茶與農(nóng)副產(chǎn)品占比分別為23.00%、17.29%、59.70%。食品飲料行業(yè)的多樣化發(fā)展，推動香精香料行業(yè)需求穩(wěn)步增長。圖44:中國食品行業(yè)營收(億元)800006000040000020182019202020212022■食品制造■酒飲茶農(nóng)副產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，東北證券軟飲料與乳制品多元化差異化發(fā)展，有望推動飲料用香精香料需求增長。飲料分為包裝飲用水、果蔬汁類及其飲料、蛋白飲料、碳酸飲料、特殊用途飲料、風(fēng)味飲料等種類，近年我國軟飲料市場維持多樣化發(fā)展，2018-2023年，軟飲料產(chǎn)量自1.57億噸增長至1.75億噸，CAGR為2.19%。隨著居民消費需求差異化、多元化，有望進一步催生飲料用香精香料市場新型需求。我國乳品質(zhì)量持續(xù)提升，乳品企業(yè)競爭力穩(wěn)步增強，現(xiàn)代奶業(yè)建設(shè)穩(wěn)步推進。2018-2023年，我國乳制品產(chǎn)量自2687萬噸增長至3055萬噸，CAGR為2.60%,保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明20000200006000400020000201820192020202120222023■軟飲料產(chǎn)量(萬噸)乳制品產(chǎn)量(萬噸)數(shù)據(jù)來源：wind,東北證券中國日化市場以個護行業(yè)為主導(dǎo)，個護行業(yè)中海外品牌占據(jù)優(yōu)勢，多采用海外品牌香精。中國日化市場中，個人護理市場規(guī)模占比達82%。其中個護品牌包括護膚、彩妝、身體護理等產(chǎn)品，以海外品牌為主，多采用海外品牌香精；家居日化產(chǎn)品包括家用清潔、餐具護理、殺蟲驅(qū)蚊等產(chǎn)品，以本土品牌為主，多采用本土品牌香精。家居護理數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，東北證券■中國品牌■海外品牌數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，東北證券VaselineNIVEA/HL/EIDOESTEELAUDER雅詩蘭黛PANTENE忘南藥數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，東北證券36/57東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESCO.,LTD.數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，東北證券藍月亮UwiQower數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，東北證券我國日化行業(yè)市場規(guī)模不斷擴大，日用香精下游需求穩(wěn)中有升。由于香精香料企業(yè)采用以銷定產(chǎn)模式，下游市場需求訂單對于香精香料企業(yè)生產(chǎn)具有直接影響。2016-2021年，我國日化行業(yè)市場規(guī)模自4358億元增長至6972億元，CAGR為9.85%。日化市場中，合成洗滌劑產(chǎn)量達到歷史高位，2020年受公共衛(wèi)生事件影響，我國合成洗滌劑產(chǎn)量達1108.8萬噸，2023年為1106.4萬噸，與2021年同為歷史最高水平?；瘖y品市場保持較高速度增長，銷售額自2018年2619億元增長至2023年的4142億元，CAGR為9.60%。圖51:中國日化市場規(guī)模400020000一同比(右軸)一同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，東北證券東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESC0..LTD.基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度圖52:中國合成洗滌劑產(chǎn)量-4%2023-同比(右軸)合成洗滌劑產(chǎn)量(萬噸，左軸)2023-同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：wind,東北證券圖53:中國化妝品銷售額450020%400025002000化妝品銷售額(億元，左軸)——同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：wind,東北證券我國煙草行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)定增長，全球電子煙發(fā)展空間廣闊。2018-2023年，我國煙草制品營收自10465億元增長至13333億元，CAGR為4.96%,維持對煙草香精穩(wěn)定的需求。在傳統(tǒng)煙草之外，新型煙草快速發(fā)展，且由于其配方特性，對香精的使用量遠高于傳統(tǒng)香煙。2022年，電子煙在全球煙草制品銷售額中占比為3.5%,市場滲透空間廣闊。圖54:中國煙草制品行業(yè)營收8000600040002%20000201820192020202120222023煙草制品營收(億元，左軸)同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：wind,東北證券4.9%■尼古丁袋加熱卷煙數(shù)據(jù)來源：《2022年世界煙草發(fā)展報告》,東北證券38/57東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESCO.LTD.基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度全球電子煙市場快速擴容。2022年，電子煙增長提速。世界電子煙銷售額236.5億億美元，同比增長8.1%;封閉式電子煙銷售額149.3億美元，同比增長28.2%,其中換煙彈式電子煙和一次性電子煙的占比分別為82.9%和17.1%,一次性電子煙銷售額25.5億美元，同比增長近一倍。圖56:全球電子煙市場規(guī)模020182019202020212022■封閉式電子煙及煙彈(億美元)開放式電子煙及煙液(億美元)數(shù)據(jù)來源：《2022年世界煙草發(fā)展報告》,東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明39/57圖57:新和成營業(yè)總收入圖58:新和成歸母凈利潤丙酮胡蘿卜素VE表12:新和成主要香精香料及中間體產(chǎn)品格局香精香料產(chǎn)品名稱已有產(chǎn)能(噸/年)規(guī)劃產(chǎn)能(噸/年)備注檸檬醛20000山東新和成藥業(yè)2023Q4環(huán)境芳樟醇信息公開。羥基香茅醛年產(chǎn)4萬噸香精香料項目(一3-氨甲基四氫呋喃期),2022年1月完成。香茅腈檸檬腈年產(chǎn)4萬噸香精香料項目(二L-薄荷醇期),2022年12月完成。DL-薄荷醇異戊烯醇8000年產(chǎn)1.4萬噸合成香料、8000噸異戊烯醇項目及葉醇后處理資源化利用項目(一期),2022年1月完成。乙基芳樟醇3000年產(chǎn)1.4萬噸合成香料、8000噸異戊烯醇項目及葉醇后處理資源化利用項目(二期),包括檸檬醛5000噸/年、乙基芳樟醇3000噸/年。項目二期于2022年一季度完成，檸檬醛產(chǎn)能已合并納入本表第一行中。異戊二醇年產(chǎn)1.4萬噸合成香料、8000玫瑰醚噸異戊烯醇項目及葉醇后處理橙花叔醇資源化利用項目(剩余工程)。玫瑰醚葉醇乙酸葉醇酯2022年12月，1.3萬噸/年合成柳酸葉醇酯香葉醇/橙花醇噸玫瑰醚乙基檸檬腈鈴蘭吡喃年產(chǎn)10000噸薄荷醇(腦)、5000噸香蘭素、2000噸鈴蘭吡喃建設(shè)項目一、二期工程，分別于2017年1月與2021年11月完成。香茅醇1.37萬噸/年檸檬醛衍生物、香葉醇500噸/年丁內(nèi)酯項目(一期),橙花醇2014年7月完成。a-紫羅蘭酮a-甲基紫羅蘭酮1.37萬噸/年檸檬醛衍生物、乙酸香茅酯500噸/年丁內(nèi)酯項目(二期),乙酸香葉酯2019年2月完成。女貞醛年產(chǎn)9000噸麥芽酚、8000噸乙酸己酯桂醛、1600噸女貞醛、1000麥芽酚噸苯樂戊醇、100噸乙酸己酯桂醛及多功能中試建設(shè)項目一期工苯樂戊醇程，2019年8月完成二氫茉莉酮酸甲酯3000t/a二氫茉莉酮酸甲酯、異戊醛葉醇(酯)6000t/a異戊醛建設(shè)項目，2014年7月完成。41/57酮項目，2011年6月完成。圖61:亞香股份歸母凈利潤0.8200.60歸母凈利潤(億元，左軸)——同比(%,右軸)表13:亞香股份主要產(chǎn)品具體情況產(chǎn)品類別代表產(chǎn)品產(chǎn)品特點產(chǎn)品用途天然香料丁香酚香蘭素阿魏酸香蘭素白色或微黃色針狀結(jié)晶或結(jié)晶粉末；具有甜香、奶香和香草香氣主要用于食用香精中，尤其是在糖果、巧克力、飲料、冰淇淋、酒類中應(yīng)用廣泛，在煙用香精中也很有用途；常作粉底香用，可廣范用于幾乎所有香型，如紫羅蘭、草蘭、葵花、東方香型。可作定香劑，是配制香草型香精的主要原料。也可直接用于餅干、糕點、糖果、飲料等食品的加香。天然桂酸甲酯白色至淺黃色結(jié)晶；果香、膏香主要用于配制櫻桃、草莓和葡萄等型食用香精，用于香料工業(yè)作定香劑，常用于調(diào)配康乃馨、東方型花香香精，也用于肥皂、洗滌劑。天然覆盆子酮類白色至白色針 狀或顆粒狀結(jié)晶；具有甜的果香，類似復(fù)盆子醬香溫和香氣食用香精中，用于配制草莓、菠蘿、桃子、李子、懸釣子等香精，通常在果香型的香精中作為定香劑。在日化香精中，應(yīng)用于茉莉、梔子、晚香玉等花香型日用香精中，也可用于化妝品及皂用香精中。合成香料女貞醛無色至淺黃色液體；強烈的青用于香精調(diào)香。與花香、木香和草香氣息能很好和諧，非常適合與柑橘油共用。它香、草香，帶有柑橘香韻的清鮮可用于香水、古龍水，能調(diào)和柑橘、松木、藥草及木香；也適用于某些花香型、醛香型、近代新香型；使用在香水、泡沫浴劑、香皂、洗滌劑香精中有新鮮香氣格蓬酯無色透明液體；濃烈的果香，略帶菠蘿樣的香味用于日化香精配方。蘋果酯無色透明液體；新鮮的果香香氣用于調(diào)配花香型和果香型日用香精。涼味劑WS-23白色粉末；輕涼薄荷味道能在食品和化妝品中產(chǎn)生持久的清涼感覺，廣泛用于食品、飲料、糖果、化妝品、煙制品、醫(yī)藥等。WS-3白色粉末；輕微薄荷醇味能在食品和化妝品中產(chǎn)生持久的清涼感覺，多用作皮膚和唇膏的涼爽劑。在薄荷型配方、各種辛香料配方和口腔護理產(chǎn)品中作涼味增強劑，在口香糖及兒童糖中作涼味劑。數(shù)據(jù)來源：亞香股份招股說明書，東北證券表14:新型涼味劑主要品種與特點代表產(chǎn)品原料特點薄荷醇衍生物3-L-薄荷氧基丙烷-1,2-二醇WS-23薄荷腦、環(huán)氧氯丙烷等對皮膚和粘膜具有薄荷腦樣的涼味，本身無味，加入產(chǎn)品中不影響其香味2-溴丙烷，丙腈，氨基鈉等清怡、持久、新鮮、無刺激性辣味、無苦味、用量低a-酮基烯胺衍生物3-MPC5-MPC2-羥基-3-甲基-2-環(huán)戊烯-1-酮，對甲苯磺酸等2-羥基-3-甲基-2-環(huán)戊烯-1-酮數(shù)據(jù)來源：《幾種新型涼味劑的合成及應(yīng)用》,東北證券東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESCO.,LTD.基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度亞香股份為全球WS-23涼味劑主要生產(chǎn)商。亞香股份涼味劑產(chǎn)品主要為WS-23等WS系列涼味劑產(chǎn)品，該類產(chǎn)品的國內(nèi)供應(yīng)商主要是亞香股份和愛普股份，亞香股份已成為全球該類產(chǎn)品主要生產(chǎn)企業(yè)之一，2019年銷售涼味劑WS-23產(chǎn)品約280噸，約占全球同類產(chǎn)品80%的市場份額。根據(jù)公司2023年報，亞香股份2023年WS-23涼味劑設(shè)計產(chǎn)能500噸/年，產(chǎn)能利用率達100%,并有150噸/年產(chǎn)能在建，公司涼味劑營收占比達46%。合成香料其他數(shù)據(jù)來源：wind,東北證券亞香股份實現(xiàn)對全球十大國際香精香料企業(yè)全覆蓋。公司直接銷售給國際十大香精香料公司中的奇華頓(Givaudan)、芬美意(Firmenich)、國際香料香精(IFF)、德氏箭牌、億滋國際、高露潔、都市牧場、悅刻、口味王、艾普生物等國內(nèi)外知名快速消費品公司國際客戶l國內(nèi)客戶4.3.華寶股份：定位香精市場，打造香精配方開發(fā)核心壁壘華寶股份主要從事香精與食品配料的生產(chǎn)銷售，主要產(chǎn)品包括食用香精、煙用香精、日用香精與食品配料，廣泛應(yīng)用于食品、飲料、卷煙、日化等多個領(lǐng)域。公司為中請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度圖64:華寶股份營業(yè)總收入數(shù)據(jù)來源：wind,東北證券圖65:華寶股份歸母凈利潤00002017201820192020202120222023歸母凈利潤(億元，左軸)——同比(%,右軸)數(shù)據(jù)來源：wind,東北證券表15:華寶股份主要香精產(chǎn)品產(chǎn)品名稱應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品品產(chǎn)品系列主要客戶食用香精食品領(lǐng)域乳品飲料類、堅果炒貨類、冷飲類、糖果類、膨化食品類、烘焙類、肉制品類、休閑小食品類孔雀果蔬類香精、奶味香精、花香類香精、五谷雜糧類香精、茶類香精、口感類香精、異域風(fēng)情類香精、豬肉風(fēng)味香精、香辛料類香精億滋、光明、達利、斯伯特、大窯、中糧、AAK、益海嘉里、不二制油、洽洽、喜之郎、桃李、好麗友、天喔、上好佳、曼可頓、維維、安井、申美、楊協(xié)成、冰峰、中街、匯源、小王子、嘉友、親親、鄉(xiāng)鄉(xiāng)嘴、米多奇、三全、皓月、金鑼、思念、勁仔、雀巢、百勝等清香型、辛香型、煙草領(lǐng)域煙絲用(表香、加料)、濾棒用、卷煙紙用、內(nèi)襯紙用澳華達果香型、花香型、甜香型、焦香型、可可香型、膏香型、烘焙香型、奶香型、豆香型云南、上海、湖南、浙江、廣東、貴州等19個省、市的中煙工業(yè)公司日化熏香消殺類、洗滌皂用類、個人護理化妝品類、芳香劑類、工琥珀花香類香精、果香類香精、復(fù)合花果類香精、木香類香精李字、欖菊、青蛙王子、武夷白鷺、上海白貓、恒安、立白、ABC、亞朵酒店、安安金純、麗臣、潤本、金鹿等業(yè)制品類數(shù)據(jù)來源：華寶股份公告，東北證券香精配方及其開發(fā)能力是香精企業(yè)最核心的競爭力。香精配方是各種不同香味物質(zhì)按不同比例在不同條件下的組合，對于同一香型，可以由不同的配方達到近似的效果，而香精企業(yè)則可以根據(jù)原材料的不同而對同一香型的配方進行調(diào)整。由于香精產(chǎn)品配方不一，原材料及其構(gòu)成不同，因此，不同香精產(chǎn)品成本可能差異較大。香精配方屬于香精企業(yè)的核心機密，客戶通常也無法知曉其采購的香精產(chǎn)品的具體配方，無從判斷香精產(chǎn)品的具體原材料構(gòu)成。因此，香精企業(yè)的核心競爭力在于配方開發(fā)能力，并在深刻洞察客戶需求后，開發(fā)出適合客戶產(chǎn)品風(fēng)格、感官品味需求的香精，以滿足客戶獨特的需求，為其塑造獨特的產(chǎn)品風(fēng)格。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明4.4.愛普股份：專注于食用香精配料發(fā)展圖67:愛普股份歸母凈利潤圖67:愛普股份歸母凈利潤0歸母凈利潤(億元，左軸)——同比(%,右軸)香精4.5.金禾實業(yè)：全球麥芽酚領(lǐng)跑者2002017201820192020202120222023總營收(億元，左軸)——同比(%,右軸)2017201820192020202120222023歸母凈利潤(億元，左軸)——同比(%,右軸)圖71:公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)品鏈(紅色部分為公司拓展產(chǎn)業(yè)鏈)液氨乙醇甲醇尿素甲醛表16:公司主要產(chǎn)品布局產(chǎn)品現(xiàn)有年產(chǎn)能(萬在建年產(chǎn)能(萬備注食品添加劑安賽蜜三氯蔗糖1香料產(chǎn)品佳樂麝香大宗化工原三聚氰胺6硝酸硫酸液氨雙氧水碳銨甲醛雙乙烯酮183三氯蔗糖原料糠醛1麥芽酚原料功能性中間2定遠二期一階段硫酸氯化亞砜計劃年產(chǎn)20萬噸，暫建設(shè)10萬噸基礎(chǔ)化工/行業(yè)深度氯磺酸6離子膜燒堿6離子膜鉀堿6雙氧水定遠二期二階段山梨酸鉀3數(shù)據(jù)來源：公司公告，百川資訊，東北證券萬華化學(xué)自2012年起已有檸檬醛等香精香料相關(guān)產(chǎn)品布局。專利《一種不飽和縮醛的制備方法》顯示，萬華化學(xué)于2012年申請的以異戊烯醇與異戊烯醛為原料合成的一種不飽和縮醛，是合成香料檸檬醛的一種重要中間體。在2014年，萬華化學(xué)申請了檸檬醛的合成方法。檸檬醛是香精香料行業(yè)的重要產(chǎn)品，可用于合成多種其他類型的香精香料。此外，公司也已研發(fā)出橙花醇、香葉醇、香茅醛、薄荷醇等多種香精香料產(chǎn)品技術(shù)，長時間深厚的技術(shù)積淀，為萬華化學(xué)實現(xiàn)了香精香料核心產(chǎn)品020172018201920202021