債市周度觀察：關(guān)于貨幣政策框架演進(jìn)的思考

1/14伴隨MLF作為政策工具的作用逐漸淡化，我們認(rèn)為央行或通過國債買賣工具更多承擔(dān)流動(dòng)性投放職能。往后看，央行國債買賣或?qū)Χ唐趪鴤鶐砀噘I入支撐，或推動(dòng)國債收益率曲線向牛陡方向繼續(xù)演繹。o從MLF到國債買賣央行于2014年9月創(chuàng)設(shè)中期借貸便利（MLF此前MLF主要體現(xiàn)兩方面政策職能，一是以1年MLF利率作為中長期市場(chǎng)利率的錨點(diǎn)，對(duì)國債利率等市場(chǎng)利率起牽引作用；二是央行可通過MLF的方式向商業(yè)銀行、政策銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣。往后看，前者利率錨點(diǎn)的作用或?qū)⒅鸩奖?天逆回購利率替代，關(guān)于后者流動(dòng)性供給職能，我們認(rèn)為國債買賣或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬习缪萆鲜鼋巧?。o解析國債買賣與流動(dòng)性投放關(guān)于國債買賣與流動(dòng)性投放，我們認(rèn)為以下要點(diǎn)值得關(guān)注：第一，在國債買賣交易中，伴隨國債所有權(quán)讓渡，一級(jí)交易商所能獲得的基礎(chǔ)貨幣可視為長期或無固定期限，不會(huì)像MLF那般到期后面臨續(xù)作壓力；第二，央行通過國債買賣會(huì)直接影響不同品種國債的供需，進(jìn)而對(duì)國債收益率產(chǎn)生直接影響；第三，站在商業(yè)銀行角度來看，通過國債買賣獲得流動(dòng)性的成本低于MLF；第四，國債買賣或可幫助央行更好地進(jìn)行收益率曲線結(jié)構(gòu)管理；第五，資金利率與市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)方式或發(fā)生變化，表現(xiàn)為短期國債收益率→資金利率→長期國債收益率的傳導(dǎo)機(jī)制。cuizhengyang@stocke.o國債買賣對(duì)債券市場(chǎng)的影響推演我們?cè)噲D沿著流動(dòng)性投放的思路對(duì)央行國債買賣行為進(jìn)行情景分析，需要明確兩項(xiàng)重要假設(shè)，一是關(guān)于9-12月4.28萬億MLF到期后如何續(xù)作，我們綜合考慮3-8月MLF凈回籠率和后續(xù)淡化MLF政策工具的意圖，給定10%、20%、30%三種凈回籠率假設(shè)。二是關(guān)于其他貨幣政策工具對(duì)流動(dòng)性投放的補(bǔ)充，我們按照不降準(zhǔn)、降準(zhǔn)25BP和50BP的三種情形考慮，對(duì)應(yīng)通過降準(zhǔn)釋放0、5000億、10000億流動(dòng)性。我們假定后續(xù)流動(dòng)性保持穩(wěn)定，根據(jù)MLF凈回籠量=降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性+國債買賣釋放流動(dòng)性的替代方式進(jìn)行推演，可以看到，在假定20%回籠率和一次25BP降準(zhǔn)的中性預(yù)期情景下，央行需要進(jìn)行3560億國債凈買賣以維持中長期流動(dòng)性水平不變。考慮此前短期國債日均交易金額，后續(xù)中性情景所帶來的凈買入規(guī)?；蜻_(dá)到此前日均成交金額的約15%。綜上，基于央行逐步通過買賣國債替代MLF進(jìn)行流動(dòng)性投放的預(yù)期假設(shè)，或?qū)硐鄬?duì)可觀的短期國債增量買入力量，或推動(dòng)國債收益率曲線向牛陡方向繼續(xù)演o風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。2/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后正文目錄 41.1從MLF到國債買賣 41.2解析國債買賣與流動(dòng)性投放 41.3國債買賣對(duì)債券市場(chǎng)的影響推演 7 8 9 133/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后圖1：MLF到期、投放與期末余額 4圖2：2024年以來MLF利率與短期國債收益率走勢(shì) 圖3：理想狀態(tài)下，央行買賣國債將推動(dòng)國債收益率曲線陡峭化 圖4：資金利率與市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)方式或發(fā)生變化 圖5：2024年9月9日-2024年9月14日10年國債活躍券（240011.IB）走勢(shì)復(fù)盤 圖7：國債到期收益率 圖8：同業(yè)存單到期收益率 9圖9：國開-國債利差 9圖10：國債期貨主力合約收盤價(jià) 9圖11：利率互換收益率 9 9圖13：石油瀝青開工率 9圖14：豬肉與蔬菜平均批發(fā)價(jià) 圖16：100大中城市土地成交面積 圖17：30大中城市商品房成交面積 圖18：一線城市周度日均地鐵客運(yùn)量 圖20：乘用車當(dāng)月日均銷量 圖21：航運(yùn)指數(shù) 表1：央行國債買賣情景分析 7表2：未來一周（2024年9月16日-2024年9月20日）經(jīng)濟(jì)日歷 4/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后過去一周，債券市場(chǎng)整體延續(xù)強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。國內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)先后落地，物價(jià)層面，CPI回暖但更多體現(xiàn)食品項(xiàng)等季節(jié)性擾動(dòng)，PPI同比再度走低；外貿(mào)層面，搶出口驅(qū)動(dòng)下出口呈現(xiàn)一定韌性，進(jìn)口增速回落；金融層面，社融、人民幣貸款總量穩(wěn)定但結(jié)構(gòu)仍待改善；經(jīng)濟(jì)層面，消費(fèi)仍待復(fù)蘇，投資保持穩(wěn)定，工增有所回落。全周10年國債活躍券240011由2.13%快速下行至2.04%。對(duì)于上周行情，我們有如下看法：央行于2014年9月創(chuàng)設(shè)中期借貸便利（MLF并逐步形成以MLF為重要渠道的中期基礎(chǔ)貨幣投放方式，1年MLF利率也逐步成為中長期市場(chǎng)利率的錨點(diǎn)。2024年以來，我們提出債券市場(chǎng)逐步進(jìn)入新時(shí)代，典型表現(xiàn)之一即MLF利率作為10年國債收益率錨點(diǎn)的作用日漸淡化（詳見《牛市回調(diào)的四個(gè)新特征——債市“新時(shí)代”系列思考之四》）。此前MLF主要體現(xiàn)兩方面政策職能，一是以1年MLF利率作為中長期市場(chǎng)利率的錨點(diǎn)，對(duì)國債利率等市場(chǎng)利率起牽引作用；二是央行可通過MLF的方式向商業(yè)銀行、政策銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣。往后看，前者利率錨點(diǎn)的作用或?qū)⒅鸩奖?天逆回購利率替代，關(guān)注重點(diǎn)或集中于MLF淡化后，其承擔(dān)的基礎(chǔ)貨幣投放職能如何替代。截至2024年8月末，MLF期末余額71690億，9-12月陸續(xù)將有4.28萬億MLF到期。結(jié)合近期央行操作和淡化MLF的政策傾向來看，縮量續(xù)作或?yàn)榇蟾怕适录?。在貨幣政策寬松的主基調(diào)下，流動(dòng)性收緊的可能性較低，央行需要尋找除降準(zhǔn)和MLF以外新的中長期基礎(chǔ)貨幣投放渠道，我們認(rèn)為國債買賣或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬习缪萆鲜鼋巧|21-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-07億8月30日，央行貨幣政策司發(fā)布國債買賣業(yè)務(wù)2024年第1號(hào)公告，央行在2024年8月開展了公開市場(chǎng)國債買賣操作，向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。關(guān)于通過國債買賣進(jìn)行流動(dòng)性投放，與傳統(tǒng)MLF渠道相比，我們認(rèn)為以下要點(diǎn)值得關(guān)注。第一，國債買賣流動(dòng)性投放期限更長。MLF采取質(zhì)押方式進(jìn)行，操作開始時(shí)商業(yè)銀行將合格質(zhì)押品質(zhì)押給央行以獲得基礎(chǔ)貨幣，質(zhì)押到期后，兩者之間再進(jìn)行反向操作，商業(yè)銀行用基礎(chǔ)貨幣換回質(zhì)押債券。鑒于MLF操作期限最長以1年為主，此舉可視為央行向商業(yè)銀行實(shí)施期限為1年的基礎(chǔ)貨幣投放。國債買賣則是交易行為，央行從一級(jí)交易商處直接購5/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后買短期國債，伴隨國債所有權(quán)讓渡，一級(jí)交易商所能獲得的基礎(chǔ)貨幣可視為長期或無固定期限，不會(huì)像MLF那般到期后面臨續(xù)作壓力。第二，國債買賣對(duì)國債收益率的影響更大。MLF操作并非現(xiàn)券交易，不會(huì)因?yàn)橘I賣力量的邊際變化而對(duì)國債收益率產(chǎn)生影響。國債買賣則是明確的交易行為，央行通過國債買賣會(huì)直接影響不同品種國債的供需，進(jìn)而對(duì)國債收益率產(chǎn)生直接影響。第三，站在商業(yè)銀行角度來看，通過國債買賣獲得流動(dòng)性的成本低于MLF。截至9月13日，最新一期MLF操作利率為2.3%，即商業(yè)銀行以質(zhì)押方式從央行獲得流動(dòng)性的成本為2.3%。當(dāng)前1-3年國債收益率落在1.3%-1.5%區(qū)間內(nèi)，該收益率可理解為商業(yè)銀行的機(jī)會(huì)成本，即其為了從央行處獲得流動(dòng)性，將短期國債賣給央行，放棄了未來可能獲得的持有收益。年初以來，伴隨國債收益率持續(xù)走低，1-3年短期國債收益率已顯著低于1年MLF利率，對(duì)于商業(yè)銀行而言通過國債買賣獲得流動(dòng)性支持的成本更低。%001-0201-0901-1601-2301-3002-0602-1302-2002-2703-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-10第四，國債買賣或可幫助央行更好地進(jìn)行收益率曲線結(jié)構(gòu)管理。央行通過國債買賣進(jìn)行流動(dòng)性投放是凈額概念，短端買入與長端賣出軋差后的凈額方才是基礎(chǔ)貨幣的凈投放量。對(duì)于不同國債品種，受央行交易方向差異或受到不同程度的影響，典型表現(xiàn)為短期國債需求和長期國債供給的同步增加，映射至收益率曲線即為短端下、長端上的陡峭化特征，與央行收益率曲線結(jié)構(gòu)預(yù)期管理的目標(biāo)一致。00年11年22年33年44年55年66年77年88年99年1010年111年1212年1313年1414年1515年1616年1717年1818年1919年2020年221年2222年2323年2424年2525年2626年2727年2828年2929年3030年6/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第五，資金利率與市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)方式或發(fā)生變化。此前，央行通過MLF向商業(yè)銀行提供流動(dòng)性，MLF利率及操作規(guī)模的變化會(huì)直接影響商業(yè)銀行可拆借資金的盈余，進(jìn)而通過DR等資金利率影響非銀機(jī)構(gòu)負(fù)債，并對(duì)非銀機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)投資行為產(chǎn)生影響，表現(xiàn)為MLF利率→資金利率→國債收益率等市場(chǎng)利率的層層傳導(dǎo)。若央行通過國債買賣的方式進(jìn)行流動(dòng)性投放，在凈投放背景下，短期國債買入規(guī)模大于長期國債賣出規(guī)模，而長期國債的市場(chǎng)容量明顯高于短期國債，這就導(dǎo)致短端國債收益率更易受到國債買賣行為的直接影響。梳理來看，央行國債買賣直接影響短端國債收益率，進(jìn)而影響商業(yè)銀行在短期國債投資和資金拆借之間資產(chǎn)運(yùn)用的取舍，通過資金利率最終影響非銀機(jī)構(gòu)投資行為和長期國債收益率，表現(xiàn)為短期國債收益率→資金利率→長期國債收益率的傳 邏輯 邏輯 央行國債買賣行為通過影響不同品種國債供需，進(jìn)而對(duì)國債收益率產(chǎn)生直接影響。我們前面已經(jīng)提到，央行開展國債買賣或可部分替代MLF進(jìn)行流動(dòng)性投放，那么我們便可沿著流動(dòng)性投放的思路進(jìn)行情景分析，以對(duì)國債買賣可能對(duì)國債收益率的影響進(jìn)行估測(cè)。在進(jìn)行情景分析前，我們需要明確兩項(xiàng)重要假設(shè)：第一，MLF到期續(xù)作規(guī)模將會(huì)如何？9-12月，MLF到期規(guī)模4.28萬億，3-8月，MLF政策職能逐步淡化過程中，累計(jì)到期量15170億，投放量13940億，凈回籠率約8.11%。MLF政策地位淡化于6月方才提出，且期間受階段性流動(dòng)性緊張及出于延后MLF操作時(shí)間的考慮，央行7月分別于15日及25日進(jìn)行過兩次MLF操作，使得7月MLF投放量相對(duì)偏高。往后看，我們假定后續(xù)MLF凈回籠率分別為10%、20%、30%進(jìn)行三個(gè)情景討論。第二，其他流動(dòng)性投放工具如何使用？除MLF外，央行也可以通過降準(zhǔn)、逆回購等手段進(jìn)行流動(dòng)性投放。聚焦中長期流動(dòng)性維度，則需要關(guān)注可能的降準(zhǔn)對(duì)MLF投放的替代作用。我們假定后續(xù)央行不降準(zhǔn)、降準(zhǔn)25BP、降準(zhǔn)50BP三種情景，即通過降準(zhǔn)釋放0、5000億、10000億流動(dòng)性進(jìn)行討論。我們假定后續(xù)流動(dòng)性保持穩(wěn)定，根據(jù)MLF凈回籠量=降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性+國債買賣釋放流動(dòng)性的替代方式進(jìn)行推演，可以看到，在假定20%回籠率和一次25BP降準(zhǔn)的中性預(yù)期情景下，央行需要進(jìn)行3560億國債凈買賣以維持中長期流動(dòng)性水平不變。7/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后0從活躍券種日均成交金額角度來看，短端以1-3年國債為樣本，2024年以來截至9月13日，短期國債日均成交金額約290億；長端以10年國債為樣本，期間長期國債日均成交金額約1710億元。基于前述情景分析的假設(shè)條件，9-12月期間共有83個(gè)工作日，則3560億的短期國債凈買入即對(duì)應(yīng)日均約43億增量買入力量，約占此前日均成交金額的15%。綜上，基于央行逐步通過買賣國債替代MLF進(jìn)行流動(dòng)性投放的預(yù)期假設(shè)，或?qū)硐鄬?duì)可觀的短期國債增量買入力量，或推動(dòng)國債收益率曲線向牛陡方向繼續(xù)演繹。周一（9月9日8月CPI和PPI數(shù)據(jù)公布不及市場(chǎng)預(yù)期，權(quán)蹺蹺板效應(yīng)”凸顯。上午，資金面偏緊。8月CPI和PPI數(shù)據(jù)公布不及市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)現(xiàn)券收益率震蕩下行。午后，資金面先偏緊后邊際轉(zhuǎn)松，權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)一步走弱，臨近尾盤在社融預(yù)期搶跑下現(xiàn)券收益率再次走低。周二（9月10日進(jìn)出口數(shù)據(jù)低于預(yù)期，大額逆回購凈投放帶動(dòng)10年國債活躍券收益率走低。上午，資金面偏緊，隨后央行大額凈投放資金面邊際轉(zhuǎn)松，進(jìn)出口數(shù)據(jù)略低于預(yù)期。午后，資金面轉(zhuǎn)松。權(quán)益市場(chǎng)尾盤觸底反彈，帶動(dòng)現(xiàn)券收益率上行，隨后短端利率大幅下行，期限利差走闊帶動(dòng)長端做多情緒。周三（9月11日央行大額逆回購?fù)斗?，?quán)益市場(chǎng)低開，10年國債活躍券收益率震蕩下行。上午，資金面先緊后松。央行連續(xù)多日大額逆回購凈投放，資金面邊際轉(zhuǎn)松疊加權(quán)益市場(chǎng)低開，現(xiàn)券收益率震蕩下行。午后，資金面維持均衡偏松，大行賣債對(duì)市場(chǎng)造成小幅擾動(dòng)，現(xiàn)券收益率略微走高后隨即回落。周四（9月12日存量貸款利率調(diào)降預(yù)期再度升溫，資金面邊際收緊，10年國債活躍券收益率震蕩下行。上午，資金面較為均衡，央行延續(xù)大額逆回購凈投放疊加權(quán)益市場(chǎng)走弱，現(xiàn)券收益率震蕩下行。午后，資金面均衡偏緊，權(quán)益市場(chǎng)先走強(qiáng)壓制債市情緒，臨近尾盤存量貸款利率調(diào)降預(yù)期再度升溫，現(xiàn)券收益率快速下行。周五（9月13日央行持續(xù)凈投放呵護(hù)流動(dòng)性，穩(wěn)增長政策未超預(yù)期，10年國債活躍券收益率震蕩走低。上午，央行今日延續(xù)大額逆回購凈投放，現(xiàn)券收益率開盤后有所下行，隨后權(quán)益市場(chǎng)開盤走強(qiáng)帶動(dòng)現(xiàn)券收益率小幅回調(diào)。午后，資金面先緊后松，穩(wěn)增長政策未超預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)走弱，現(xiàn)券收益率震蕩下行。周六（9月14日央行持續(xù)投放流動(dòng)性，金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)催化下10年國債活躍券收益率快速下行。上午，資金面偏松，央行在無逆回購到期的情況下仍延續(xù)大額投放，疊加金8/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體震蕩，現(xiàn)券收益率震蕩下行。午后，資金面維持偏松。節(jié)假日因素交易量大幅縮減，現(xiàn)券收益率橫盤微幅震蕩。%10年期國債活躍券（240011.IB）收益率成交分時(shí)上午，資金面偏緊。8月CPI和PPICPI和PPI數(shù)據(jù)公布不及市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)現(xiàn)券收益率震蕩下行。午后，資金面先偏緊后邊際轉(zhuǎn)松。權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)一步走弱。上午，資金面偏緊，隨后央行大額凈投放資金面邊際轉(zhuǎn)松，進(jìn)出口數(shù)據(jù)略低午后，資金面轉(zhuǎn)松。權(quán)益市場(chǎng)尾盤觸底反彈，帶動(dòng)現(xiàn)券收益率上行，隨后短端利率大幅下行，期限利差走闊帶動(dòng)長端做上午，資金面先緊后松。央行連續(xù)多日大額逆回購凈投放，資金面邊際轉(zhuǎn)松疊加權(quán)益市場(chǎng)低開，現(xiàn)券收益率震蕩下行。午后，資金面維持均衡偏松，大行賣債對(duì)市場(chǎng)造成小幅擾動(dòng)，現(xiàn)券收益率略微走高后隨即回落。上午，資金面先緊后松。央行連續(xù)多日大額逆回購凈投放，資金面邊際轉(zhuǎn)松疊加權(quán)益市場(chǎng)低開，現(xiàn)券收益率震蕩下行。午后，資金面維持均衡偏松，大行賣債對(duì)市場(chǎng)造成小幅擾動(dòng)，現(xiàn)券收益率略微走高后隨即回落。上午，央行今日延續(xù)大額逆回購凈投放，現(xiàn)券收益率開盤后有所下行，隨后權(quán)益市場(chǎng)開盤走強(qiáng)帶動(dòng)現(xiàn)券收益率小幅回調(diào)。午后，資金面先緊后松，穩(wěn)增長政策未超預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)走弱，現(xiàn)券收益率震蕩下上午，資金面偏松，央行在無逆回購到期的情況下仍延續(xù)大額投放，疊加金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體震蕩，現(xiàn)券收益率震蕩下行。午后，資金面維持偏松。節(jié)假日因素交易量大幅縮減，現(xiàn)券收益率橫盤微幅震蕩。0%23-1023-1023-1123-1224-0124-0124-0224-0324-0324-0424-0524-0524-0624-0724-0724-0824-0923-1023-1023-1123-1224-0124-0124-0224-0324-0324-0424-0524-0524-0624-0724-0724-0824-099/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后%%23-0923-1023-1023-1123-1224-0123-0923-1023-1023-1123-1224-0124-0124-0224-0324-0324-0424-0524-0524-0624-0724-0724-0824-0923-0923-0923-1023-1023-1123-1223-1224-0124-0224-0224-0324-0424-0424-0524-0624-0724-0724-0824-09%2024202320222021%03-0403-2505-0605-2703-0403-2505-0605-2707-0807-2909-0909-3023-0923-1023-1023-1123-1224-0124-0124-0224-0324-0324-0424-0524-0524-0624-0724-0724-0824-0923-0923-1023-1023-1123-1224-0124-0124-0224-0324-0324-0424-0524-0524-0624-0724-0724-0824-0923-0923-1023-1023-1123-1224-0123-0923-1023-1023-1123-1224-0124-0124-0224-0324-0324-0424-0524-0524-0624-0724-0724-0824-09%2024202320222021%4020003-0403-2505-0605-2703-0403-2505-0605-2707-0807-2909-0909-3010/14元/公斤7.00豬肉平均批發(fā)價(jià)蔬菜平均批發(fā)價(jià)：右元/公斤50.00元/公斤7.00豬肉平均批發(fā)價(jià)蔬菜平均批發(fā)價(jià)：右45.006.5040.006.0035.0030.0025.0020.004.504.004.0022-0122-0122-0422-0723-0123-0423-0724-0124-0424-072024202320222021202420232022202160005000400030002000003-0403-2505-0605-2703-0403-2505-0605-2707-0807-2909-0909-30萬人次——北京——上海——廣州——深圳400200022-0122-0122-0422-0723-0123-0423-0724-0124-0424-07美元/桶期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油——期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油4022-022-0122-0422-0723-0123-0423-0724-0124-0424-07萬4002000㎡202420203-0403-2505-0605-2703-0403-2505-0605-2707-0807-2909-0909-3020242023202220212024202320222021800000700000600000500000400000300000200000003-0403-2505-0605-2707-0807-2909-0909-3011/1420242023202220219000080000700006000050000400003000020000100002024202320222021003-0403-2505-0605-2707-0807-2909-0909-30點(diǎn)點(diǎn)——波羅的海干散貨運(yùn)指數(shù)——中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)：右點(diǎn)60003500500030004000250030002000200022-0122-0122-0422-0723-0123-0423-0724-0124-0424-07未來一周（2024年9月16日-2024年9月20日）債市核心關(guān)注如下：國內(nèi)1）中國至9月20日一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（前值：3.35%2）中國至9月20日五年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（前值：3.85%）。海外1）美國8月零售銷售月率（前值：1%2）歐元區(qū)8月CPI年終率終值（前值：2.2%3）美國至9月18日美聯(lián)儲(chǔ)利率決定（前值：5.25%-5.5%4）日本至9月20日央行目標(biāo)利率（前值：0.15%-0.25%5）日本8月核心CPI年率（前值：2.7%）。未來一周共有5910億元1年期中期借貸便利和8917億逆回購到期；政府債券凈繳款3558億；利率債發(fā)行3830億，其中國債1100億元、政金債340億、地方債2390億。一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)五年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)后貿(mào)易帳(億歐元)指標(biāo)月率（前值：-長羅杰斯發(fā)表爐邊談1、美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決2、美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾召開貨幣政策新聞發(fā)3、加拿大央行公布貨12/14期未來一周共有5910億元1年期MLF和質(zhì))13/14宏觀經(jīng)濟(jì)政策或發(fā)生超預(yù)期的邊際變化，可能導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)邏輯發(fā)生改變，造成債券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整；機(jī)構(gòu)行為具有一定不可預(yù)測(cè)性，當(dāng)機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋時(shí)，可能導(dǎo)致債券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整。