能源-降息后能源股怎么看

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1華泰研究能源增持(維持)聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議降息50bps，看好煤炭、分布式光伏等能源資產(chǎn)表現(xiàn)9月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議降息50bp，基于華泰宏觀組《9月FOMC：聯(lián)儲(chǔ)以50bp開啟降息周期》2024.9.19，在就業(yè)市場(chǎng)沒有出現(xiàn)超預(yù)期惡化的情形下，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將維持25bp的降息節(jié)奏，2024年內(nèi)累計(jì)降息幅度預(yù)計(jì)達(dá)到100bp，2024-26年累計(jì)降息幅度預(yù)計(jì)達(dá)到250bp。復(fù)盤歷次降息后能源股表現(xiàn)，我們認(rèn)為幾類能源資產(chǎn)有望受益：1）融資杠桿和估值體系有望受益于降息雙擊的美國(guó)分布式光伏產(chǎn)業(yè)；2）具有紅利價(jià)值的高長(zhǎng)協(xié)比例的動(dòng)力煤龍頭以及具有順周期屬性的焦煤板塊。能源/煤炭：降息利好能源順周期屬性，收益角度突顯煤炭紅利價(jià)值能源大宗商品往往受益于降息開啟的順周期板塊修復(fù)。在美國(guó)過(guò)去三輪降息周期中，除了20年疫情后能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換擔(dān)憂，能源板塊在2001和2007年的兩輪降息周期中，相比S&P500均實(shí)現(xiàn)了首降后的3/6/12個(gè)月超額收益。而國(guó)內(nèi)的煤炭板塊中的焦煤板塊，也在國(guó)內(nèi)2014和2021的兩輪周期中的首次降息后的3和12個(gè)月內(nèi)因?yàn)轫樦芷谶壿媽?shí)現(xiàn)超額收益。而從紅利角度，美國(guó)BBB級(jí)債券在美國(guó)過(guò)去三輪降息開啟的12個(gè)月內(nèi)均表現(xiàn)正收益，相比能源板塊而言更為受益，煤炭板塊類債紅利價(jià)值有望在降息開啟后進(jìn)一步強(qiáng)化，尤其是盈利預(yù)期更為穩(wěn)健的高長(zhǎng)協(xié)比例的動(dòng)力煤龍頭，我們推薦中國(guó)神華（A+H）、中煤能源（A+H）、陜西煤業(yè)，2024E預(yù)期股息率為分別為6%/3.6%/6.3%（華泰預(yù)測(cè)，截至9/19日收盤價(jià)，均為A股股息率）。新能源：分布式光伏受益于融資杠桿和估值體系有望迎來(lái)雙擊我們復(fù)盤來(lái)看，過(guò)去二十年美國(guó)利率周期和風(fēng)光裝機(jī)增速具備較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。2007-16年降息周期（聯(lián)邦基金利率從5.3%回落至0.3%附近美國(guó)光伏、風(fēng)電裝機(jī)CAGR+47%、+6%；2016-19年加息周期（利率回升至2.4%CAGR顯著回落至-5%、+2%；2019-21年降息周期（利率回落至0.1%以下CAGR修復(fù)至+40%、+25%；2021-23年加息周期（利率回升至5%以上CAGR再度下滑至+15%、-34%。因此，我們看好美聯(lián)儲(chǔ)降息后美國(guó)新能源光伏、風(fēng)電裝機(jī)節(jié)奏有望加速。其中，我們認(rèn)為受并網(wǎng)申請(qǐng)排隊(duì)、電力設(shè)備供應(yīng)瓶頸等擾動(dòng)更小的分布式光伏有望兌現(xiàn)更大彈性。我們認(rèn)為美國(guó)分布式光伏有望迎來(lái)三重邏輯加強(qiáng)：1.降息有望帶動(dòng)分布式光伏企業(yè)融資杠桿和估值體系雙擊。融資杠桿層面，美國(guó)光伏項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)包括稅務(wù)投資、權(quán)益投資、銀行貸款三部分，高融資杠桿下，我們估算銀行利率每下降1pct，地面、分布式項(xiàng)目權(quán)益IRR上升0.9、1.9pct；估值體系層面，美國(guó)分布式光伏開發(fā)商估值基于在運(yùn)項(xiàng)目現(xiàn)金流折現(xiàn)（NAV）乘以EV/NAV倍數(shù)，降息帶動(dòng)折現(xiàn)率下降，Sunrun、Sunnova官方指引折現(xiàn)率下降1pct，NAV提升33%、17%。2.分布式光伏行業(yè)格局加速優(yōu)化。過(guò)去兩年高利率環(huán)境疊加核心區(qū)域市場(chǎng)政策變化導(dǎo)致分布式光伏開發(fā)商出清和行業(yè)集中度提升，2024年Q1/Q2美國(guó)戶用新增裝機(jī)同比-21%/-38%，需求磨底；而過(guò)去一年Sunrun、Sunnova市占率提升2~3pct、5~6pct，行業(yè)集中度上行。3.AI算力帶動(dòng)的電力需求和光伏需求增長(zhǎng)潛力可觀。正如我們此前于《當(dāng)電力供應(yīng)成為美國(guó)AI增長(zhǎng)瓶頸，電力運(yùn)營(yíng)股如何投資？》2024.6.27中所強(qiáng)調(diào)的，AI算力、再工業(yè)化、電氣化有望拉動(dòng)美國(guó)電力需求走出十年停滯，進(jìn)入2~2.5%/年增長(zhǎng)周期，電力供需趨緊及電價(jià)中樞上漲或是大概率事件，最終將帶動(dòng)分布式光伏自發(fā)自用需求增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)降息節(jié)奏不及預(yù)期，AI發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。研究員SACNo.S0570523110003SFCNo.AVM464研究員SACNo.S0570523120005SFCNo.BTM578研究員SACNo.S0570524080002聯(lián)系人SACNo.S0570122100007SFCNo.BUM666俊karlliu@+(852)36586000miaoyufei@+(86)2128972228qitengyuan@+(86)2128972228mamengchen@+(86)2128972228行業(yè)走勢(shì)圖能源煤炭(%)33(%)3321(3)(15)Sep-23Jan-24May-24Sep-24資料來(lái)源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)中國(guó)神華601088CH49.80買入中國(guó)神華1088HK41.50買入中煤能源601898CH15.40買入中煤能源1898HK10.60買入陜西煤業(yè)601225CH30.70買入資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2資料來(lái)源：彭博，《9月FOMC：聯(lián)儲(chǔ)以50bp開啟降息周期》2024.9.19，華泰研究20%10% 0%-10%-20%-30%-40%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%S&P500EnergyUSBBBCorp3M6M12M20013M6M12M20073M6M12M2019資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究滬深300.煤炭動(dòng)力煤焦煤140%120%100%80%60%40%20%140%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%201420192021資料來(lái)源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。3資料來(lái)源：BPstatistics，ST.LouisFed，華泰研究5.75%銀行貸款利率假設(shè)6.75%7.75%8.75%9.75%地面光伏電站權(quán)益IRR變動(dòng)0.9pct0pct-0.9pct-1.7pct戶用光伏電站權(quán)益IRR20.9%變動(dòng)3.9pct1.9pct0pct-1.8pct-3.4pct戶用vs地面彈性2x資料來(lái)源：EIA，ST.LouisFed，華泰研究基于Sunrun、Sunnova公司2Q24業(yè)績(jī)后披露合同資產(chǎn)凈值基于Sunrun、Sunnova公司2Q24業(yè)績(jī)后披露合同資產(chǎn)凈值（百萬(wàn)美金）SunrunSunnova4%折現(xiàn)率$9,792$4,0295%折現(xiàn)率$7,556$3,4706%折現(xiàn)率$5,675$2,9547%折現(xiàn)率$4,085未披露8%折現(xiàn)率$2,734$2,137以6%折現(xiàn)率為基準(zhǔn)，1pct折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)應(yīng)NAV變動(dòng)SunrunSunnova-2%73%36%-1%33%17%‘0%0%0%+1%-28%未披露+2%-52%-28%估值測(cè)算最新市值（百萬(wàn)美金）EV/NAV（基于6%折現(xiàn)率計(jì)算）$4,5380.8x$1,5170.51x(兆瓦)2,0001,8001,6001,4001,2001,000 800 600 400 2000季度裝機(jī):Sunrun季度裝機(jī):Sunnova(CR2)35%35%30%25%20%15%10%5%0%季度裝機(jī):Vivint季度裝機(jī):其他合計(jì)ooooooobCR2（右軸）Q2Q3Q1Q42018Q1Q4Q2Q3Q1Q42019Q1Q4Q2Q1Q42020Q1Q4Q2Q3Q1Q42021Q1Q4Q2Q3Q1Q42022Q1Q4Q3Q1Q42023Q1Q4Q1Q2Q1Q22024資料來(lái)源：SEIA，公司公告，華泰研究資料來(lái)源：公司公告，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。4最新收盤價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E中國(guó)神華601088CH買入38.0049.80755,0043.003.023.043.0612.6712.5812.5012.42中國(guó)神華1088HK買入31.1541.50618,9043.003.023.043.069.469.399.339.27中煤能源601898CH買入12.8015.40169,7111.471.521.651.778.718.427.767.23中煤能源1898HK買入8.4310.60111,7711.471.521.651.775.225.054.654.34陜西煤業(yè)601225CH買入23.0430.70223,3732.192.422.642.8310.529.528.738.14資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱中國(guó)神華(601088CH)中國(guó)神華(1088HK)最新觀點(diǎn)煤電港航一體化運(yùn)營(yíng)模式部分緩解業(yè)績(jī)下行壓力中國(guó)神華1H24實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)295億元，同比下降11.3%，與公司業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間（286-306億元）中值基本一致，盈利下降主要受煤價(jià)同比下行及燃煤機(jī)組受水電出力提升擠壓利用小時(shí)數(shù)下降影響。公司煤電港航一體的運(yùn)營(yíng)模式較好地平滑了煤價(jià)下降對(duì)公司盈利的直接影響，上半年煤炭板塊利潤(rùn)總額同比下降18%，而非煤板塊利潤(rùn)總額合計(jì)僅下滑2.5%。我們認(rèn)為公司煤炭銷售長(zhǎng)協(xié)比例高、一體化的商業(yè)模式將減弱煤炭售價(jià)下行對(duì)公司盈利的沖擊，有助于公司保持盈利穩(wěn)健及高比例分紅?；谛》险{(diào)的成本假設(shè)，我們調(diào)整2024-26E歸母凈利潤(rùn)至600/605/608億元（前值：633/647/659億元），行業(yè)可比公司2024E平均PE為8.4倍，考慮到公司的行業(yè)龍頭地位及領(lǐng)先于行業(yè)的分紅水平，我們給予A股16.5x2024EPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)49.8元，按近半年A/H平均溢價(jià)水平（32%）給予港股目標(biāo)價(jià)41.5港幣，對(duì)應(yīng)12.5x2024EPE。維持“買入”。中煤能源(601898CH)中煤能源(1898HK)風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端擾動(dòng)超預(yù)期；下游需求復(fù)蘇超預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月31日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)神華(1088HK,買入;601088CH,買入):一體化經(jīng)營(yíng)模式維穩(wěn)業(yè)績(jī)高長(zhǎng)協(xié)比例銷售減弱煤價(jià)下行影響，宣布中期分紅中煤能源發(fā)布1H24業(yè)績(jī)公告，1H24營(yíng)業(yè)收入同比下降15%至929.8億元，主要受買斷貿(mào)易煤收入減少影響，疊加山西資源稅提高及職工薪酬提升影響費(fèi)用率，公司1H24實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)97.9億元，同比下降17.3%。同期北港5,500卡動(dòng)力煤價(jià)格同比下跌14.4%，而公司自產(chǎn)煤銷售均價(jià)僅下降6.4%，高比例長(zhǎng)協(xié)銷售有助于公司抵御煤價(jià)下行對(duì)盈利的擾動(dòng)，維持盈利穩(wěn)健。公司宣派每股0.221元中期分紅，相對(duì)1H24基本每股收益0.74元派息比例約30%，與2023年除特別分紅外派息比例一致。維持“買入”評(píng)級(jí)，2024-26E歸母凈利潤(rùn)為201.9/219.2/234.5億元，行業(yè)可比公司24EPE均值為9.0倍，考慮到公司長(zhǎng)協(xié)比例較高有助于維持盈利預(yù)期穩(wěn)健及產(chǎn)能仍有增長(zhǎng)潛力，給予公司A股10.1x24EPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.4元，按近半年來(lái)A/H股溢價(jià)幅度（59%）給予港股目標(biāo)價(jià)10.6港幣。陜西煤業(yè)(601225CH)風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端擾動(dòng)超預(yù)期；下游需求復(fù)蘇超預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月24日點(diǎn)擊下載全文：中煤能源(1898HK,買入;601898CH,買入):高長(zhǎng)協(xié)維穩(wěn)業(yè)績(jī)，分紅回報(bào)股東煤價(jià)下行拖累盈利同比下滑，宣派中期分紅1H24陜西煤業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)105.6億元，同比下降8.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)111.8億元，同比下降18%。盈利下降或主要受市場(chǎng)煤價(jià)下行拖累，上半年北港5,500卡動(dòng)力煤價(jià)格同比下滑14.4%，年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格也同比小幅下行2.4%。公司宣布派發(fā)中期現(xiàn)金股利，每股現(xiàn)金分紅0.109元，占半年度每股收益1.09元的10%。公司承諾2022-24年將以現(xiàn)金方式分配不少于當(dāng)年可供分配利潤(rùn)的60%，高分紅比例有望延續(xù)。維持“買入”，我們預(yù)期公司2024-26E歸母凈利潤(rùn)為234.8/256.1/274.1億元，考慮到公司2021-2023年派息率穩(wěn)定于約60%，高于可比公司平均派息率，行業(yè)可比公司2024E平均PE為8.9倍，給予公司12.7x2024EPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.7元。風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端擾動(dòng)超預(yù)期；下游需求復(fù)蘇超預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月30日點(diǎn)擊下載全文：陜西煤業(yè)(601225CH,買入):煤價(jià)下行拖累盈利，宣派中期分紅資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。5分析師聲明本人，劉俊、苗雨菲、戚騰元，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。6香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?中煤能源（601898CH）、陜西煤業(yè)（601225CH）、中煤能源（1898HK華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司實(shí)益持有標(biāo)的公司的市場(chǎng)資本值的1%或以上。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股（香港）有限公司的網(wǎng)頁(yè).hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見下方“美國(guó)-重要監(jiān)管披露”。在美國(guó)本報(bào)告由華泰證券（美國(guó)）有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國(guó)）有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國(guó)分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券（美國(guó)）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國(guó)證券交易委員會(huì)人員解釋，對(duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券（美國(guó)）有限公司聯(lián)營(yíng)公司的分析師不具有美國(guó)金融監(jiān)管（FINRA）分析師的注冊(cè)資格，可能不屬于華泰證券（美國(guó)）有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國(guó)）有限公司是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國(guó)）有限公司收到此報(bào)告并希望就本報(bào)告所述任何證券進(jìn)行交易的人士，應(yīng)通過(guò)華泰證券（美國(guó)）有限公司進(jìn)行交易。美國(guó)-重要監(jiān)管披露?分析師劉俊、苗雨菲、戚騰元本人及相關(guān)人士并不擔(dān)任本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人的高級(jí)人員、董事或顧問(wèn)。分析師及相關(guān)人士與本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人并無(wú)任何相關(guān)財(cái)務(wù)利益。本披露中所提及的“相關(guān)人士”包括FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據(jù)華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業(yè)務(wù)的收入。?陜西煤業(yè)（601225CH華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營(yíng)公司在本報(bào)告發(fā)布日之前12個(gè)月內(nèi)曾向標(biāo)的公司提供投資銀行服務(wù)并收取報(bào)酬。?中煤能源（601898CH）、陜西煤業(yè)（601225CH）、中煤能源（1898HK華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營(yíng)公司實(shí)益持有標(biāo)的公司某一類普通股證券的比例達(dá)1%或以上。?華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營(yíng)公司,及/或不時(shí)會(huì)以自身或代理形式向客戶出售及購(gòu)買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股?華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營(yíng)公司,及/或其高級(jí)管理層、董事和雇員可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的任何證券（或任何相關(guān)投資）頭寸，并可能不時(shí)進(jìn)行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應(yīng)該意識(shí)到可能存在利益沖突。新加坡華泰證券（新