會(huì)計(jì)職稱中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第四章 籌資管理

第四章籌資管理

第一節(jié)籌資管理概述

一、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)

企業(yè)籌資是為了滿足經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)管理和其他需要，運(yùn)用一定籌資方式，通

過(guò)一定籌資渠道，籌集所需資金的一種財(cái)務(wù)行為。

籌資原因歸納起來(lái)有四種籌資動(dòng)機(jī)：創(chuàng)立性籌資動(dòng)機(jī)、支付性籌資動(dòng)機(jī)、擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)、調(diào)

整性籌資動(dòng)機(jī)。

二、籌資方式

籌資方式是籌集資金的具體形式。具體有兩種，即股權(quán)籌資和債務(wù)籌資。

股權(quán)籌資具體包括吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益。

債務(wù)籌資具體包括發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃、商業(yè)信用。

第二節(jié)債務(wù)籌資

一、銀行借款

銀行借款是企業(yè)向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的、需要還本付息的款項(xiàng)。包括長(zhǎng)期借款和短期

借款。

優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快；資本成本較低；籌資彈性較大。

缺點(diǎn)：限制條款多；籌資數(shù)額有限。

二、發(fā)行公司債券

依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期間還本付息的有價(jià)證券。代表債券持有人與發(fā)行人之間的

債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

優(yōu)點(diǎn)：一次籌資數(shù)額大；籌集資金的使用限制條件少；提高公司的社會(huì)聲譽(yù)。

缺點(diǎn)：資本成本負(fù)擔(dān)較高。

三、融資租賃

租賃是通過(guò)簽訂資產(chǎn)出讓合同方式，使用資產(chǎn)一方（即承租方）通過(guò)支付租金，向出讓資產(chǎn)一

方（即出租方）取得資產(chǎn)使用權(quán)的一種交易行為。承租方通過(guò)得到所需資產(chǎn)的使用權(quán)，完成籌集資

金的行為。

租賃分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃。區(qū)別如下表所示。

分類特點(diǎn)

出租的設(shè)備由租賃公司根據(jù)市場(chǎng)需要選定

租賃期短于資產(chǎn)的有效使用期

經(jīng)營(yíng)租賃

租賃設(shè)備的維修保養(yǎng)由租賃公司負(fù)責(zé)

租賃期滿或合同中止，租賃設(shè)備由租賃公司收回

出租設(shè)備根據(jù)承租企業(yè)的要求購(gòu)買

租賃期接近于資產(chǎn)有效使用期

融資租賃

承租企業(yè)負(fù)責(zé)維修保養(yǎng)

租賃期滿，選擇退租、續(xù)租和企業(yè)留購(gòu)

融資租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)：無(wú)需大量資金就能迅速獲得資產(chǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯；籌資限

制條件少；能夠延長(zhǎng)資金融通的期限。

融資租賃籌資的缺點(diǎn)：資本成本負(fù)擔(dān)較高。

四、債務(wù)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

內(nèi)容闡釋

不需要復(fù)雜的審批手續(xù)和證券發(fā)行程序，如銀行借款和融資租賃等，

籌資速度快

即可獲得資金

可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況，靈活商定債務(wù)條件，控制籌資數(shù)

籌資彈性大

量，安排資金取得時(shí)間

資本成本負(fù)擔(dān)籌資費(fèi)用低，利息和租金等用資費(fèi)用比股權(quán)資本低，利息等資本成本

優(yōu)點(diǎn)

輕可以在稅前支付

可以利用財(cái)務(wù)債權(quán)人只能獲得固定利息或租金，不參與公司剩余收益分配。當(dāng)資本

杠桿報(bào)酬率高于債務(wù)利率時(shí)，會(huì)增加每股收益

穩(wěn)定公司控制

債務(wù)籌資不會(huì)改變和分散股東控制權(quán)

權(quán)

不能形成穩(wěn)定

債務(wù)有固定的還本付息的時(shí)間

的資本基礎(chǔ)

有固定的到期日和固定的利息負(fù)擔(dān)。抵押和質(zhì)押取得的債務(wù)，資本使

缺點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大

用上可能會(huì)有特別限制

除發(fā)行債券外，一般很難籌集大筆資金，無(wú)法滿足公司大規(guī)?；I集資

籌資數(shù)額有限

金的需要

第三節(jié)股權(quán)籌資

一、吸收直接投資

吸收直接投資是指企業(yè)以投資合同、協(xié)議等形式定向地吸收國(guó)家、法人單位和自然人等投資主

體資金的籌資方式。主要適用于非股份制企業(yè)籌集股權(quán)資本。

優(yōu)點(diǎn)：能夠盡快形成生產(chǎn)能力；股權(quán)沒(méi)有社會(huì)化，公司與投資者容易進(jìn)行信息溝通。

缺點(diǎn)：資本成本高；公司控制權(quán)集中，不利于公司治理；不易進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易。

二、發(fā)行普通股股票

股票是股份公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的有價(jià)證券，表明股東按其持有的股份享有權(quán)益和承擔(dān)

義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓投資憑證。股票發(fā)售對(duì)象可以是社會(huì)公眾，也可以是特定的投資主體。

優(yōu)點(diǎn)：兩權(quán)分離，有利于公司自主經(jīng)營(yíng)管理；能增強(qiáng)公司的社會(huì)聲譽(yù)，促進(jìn)股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓。

缺點(diǎn)：資本成本較高；不易及時(shí)形成生產(chǎn)能力。

三、留存收益

留存收益是指企業(yè)從稅后凈利潤(rùn)中提取的盈余公積金以及從可供分配利潤(rùn)中留存的未分配利

潤(rùn)。是企業(yè)將當(dāng)年利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為股東對(duì)企業(yè)追加投資的過(guò)程。

優(yōu)點(diǎn)：不會(huì)發(fā)生籌資費(fèi)用；維持公司的控制權(quán)分布。

缺點(diǎn)：籌資數(shù)額有限。

四、股權(quán)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（與債務(wù)籌資相比）

內(nèi)容闡釋

形成穩(wěn)定的資本

沒(méi)有到期日，無(wú)需歸還，是企業(yè)永久性資本

基礎(chǔ)

優(yōu)點(diǎn)企業(yè)良好信譽(yù)的

代表公司的資本實(shí)力，是企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)的信譽(yù)基礎(chǔ)和信譽(yù)保障

基礎(chǔ)

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小正常營(yíng)運(yùn)期內(nèi)不用歸還，沒(méi)有財(cái)務(wù)壓力

投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高，要求的報(bào)酬率就高；股利與紅利從稅后利潤(rùn)

資本成本負(fù)擔(dān)重

缺點(diǎn)支付，沒(méi)有抵稅好處

控制權(quán)變更可能引進(jìn)新的投資者或出售新股票，導(dǎo)致控制權(quán)結(jié)構(gòu)改變

影響企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)

定發(fā)展

信息溝通和披露公司股東只能通過(guò)公司公開的信息披露了解公司狀況，甚至公司設(shè)

成本較大置專門部門進(jìn)行公司信息的披露和投資者關(guān)系管理

第四節(jié)資金需要量預(yù)測(cè)

籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的基本目的是保證籌集的資金既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，又不會(huì)產(chǎn)生資金多余而

閑置。

一、銷售百分比法

銷售百分比法，是根據(jù)銷售增長(zhǎng)與資產(chǎn)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的方法。

（一）假設(shè)前提

某些資產(chǎn)、某些負(fù)債與銷售收入之間存在穩(wěn)定百分比關(guān)系。

【提示】經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（亦稱為敏感資產(chǎn)）項(xiàng)目包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目；而經(jīng)營(yíng)性負(fù)

債（亦稱為敏感負(fù)債）項(xiàng)目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目，不包括短期借款、短期融資券、長(zhǎng)期

負(fù)債等籌資性負(fù)債。

（二）外部融資需求量的計(jì)算公式

外部融資需求量=增加的資產(chǎn)一增加的經(jīng)營(yíng)負(fù)債一增加的留存收益

（1）增加的資產(chǎn)=增量收入X基期敏感資產(chǎn)占基期銷售額的百分比+非敏感資產(chǎn)的增加數(shù)

或=基期敏感資產(chǎn)X預(yù)計(jì)銷售收入增長(zhǎng)率+非敏感資產(chǎn)的增加數(shù)

（2）增加的經(jīng)營(yíng)負(fù)債=增量收入義基期敏感負(fù)債占基期銷售額的百分比

或=基期敏感負(fù)債X預(yù)計(jì)銷售收入增長(zhǎng)率

（3）增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷售收入X銷售凈利率X利潤(rùn)留存率

【例題】光華公司20X2年12月31日的簡(jiǎn)要資產(chǎn)負(fù)債及相關(guān)信息如下表所示。假定光華公司

20義2年銷售額10000萬(wàn)元，銷售凈利率為10%,利潤(rùn)留存率40虬20X3年銷售額預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%,

公司有足夠的生產(chǎn)能力，無(wú)需追加固定資產(chǎn)投資。

要求：

（1）確定企業(yè)增加的資金需要量；

（2）確定企業(yè)外部融資需求量。

光華公司資產(chǎn)負(fù)債及相關(guān)信息表（20X2年12月31日）單位：萬(wàn)元

資產(chǎn)余額與銷售關(guān)系%負(fù)債與權(quán)益余額與銷售關(guān)系％

現(xiàn)金5005短期借款2500N

應(yīng)收賬款150015應(yīng)付賬款150015

存貨300030公司債券1000N

固定資產(chǎn)3000N實(shí)收資本2000N

留存收益1000N

合計(jì)800050合計(jì)800015

『正確答案』

（1）增加資金需要量=增加資產(chǎn)一增加的經(jīng)營(yíng)負(fù)債

增加資產(chǎn)=10000X20%X50%=1000（萬(wàn)元）

或=5000X20%=1000（萬(wàn)元）

增加經(jīng)營(yíng)負(fù)債=10000X20%X15%=300（萬(wàn)元）

或=1500X20%=300（萬(wàn)元）

增加資金需要量=1000—300=700（萬(wàn)元）

（2）外部融資需要量

700-10000X(1+20%)X10%X40%=220(萬(wàn)元)

二、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法

資金習(xí)性預(yù)測(cè)法是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的一種方法。

（-）按資金習(xí)性對(duì)資金的分類

資金習(xí)性是指資金的變動(dòng)與產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。

1.不變資金：為維持營(yíng)業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險(xiǎn)儲(chǔ)備，必要的成品儲(chǔ)備，廠

房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占用的資金。

2.變動(dòng)資金：直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購(gòu)件占用的資金；在最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、

應(yīng)收賬款等。

3.半變動(dòng)資金：可以采用一定的方法將其分解。如一些輔助材料上占用的資金。

（二）總資金直線方程

Y=a+bX

第五節(jié)資本成本

一、資本成本的含義、內(nèi)容

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。

二、資本成本的作用

1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；

2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù);

3.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)；

4.資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。

三、影響資本成本的因素

因素影響

表現(xiàn)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和預(yù)期通貨膨脹等。如果國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、

總體經(jīng)濟(jì)環(huán)

持續(xù)增長(zhǎng)，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的資金供給和需求相對(duì)均衡且通貨膨脹水平低，資

境

本成本相應(yīng)就比較低；反之，則資本成本高

資本市場(chǎng)條包括資本市場(chǎng)效率和風(fēng)險(xiǎn)。如果資本市場(chǎng)缺乏效率，證券的市場(chǎng)流動(dòng)性低，

件投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本就比較高

企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀

如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求的

況和融資狀

預(yù)期報(bào)酬率大，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大

況

企業(yè)對(duì)籌資

規(guī)模和時(shí)限企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長(zhǎng)，資本成本就高

的需求

四、個(gè)別資本成本計(jì)算

1.資本成本計(jì)算的通用公式

資本成本率=年貸金占用費(fèi)年資金占用費(fèi)

美造總頷-籌潮智用黑濡總頷x（l-等溶常用率）

2.長(zhǎng)期借款和公司債券個(gè)別資本成本計(jì)算

(1)一般模式

年利息x(l一所得稅率)

資本成本率=

籌濟(jì)總額x(l籌濟(jì)薦用率)

【例題】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率10%,每年付息一次，到期一次還本,

借款費(fèi)用率0.2%,企業(yè)所得稅率20虬利用一般模式，計(jì)算借款的資本成本率。

『正確答案』

200x10%x(1-20%)

資本成本率==8.02%

200x(1-0.2%)

【例題】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司

債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3版所得稅率20虬利用一般模式，計(jì)算債

券的資本成本率。

『正確答案』

1000x7%x(1-20%)

資本成本率==5.25%

1100x(1-5!%)

(2)貼現(xiàn)模式

逐步測(cè)試結(jié)合插值法求貼現(xiàn)率，即找到使得未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。

3.股權(quán)資本成本的計(jì)算

(1)普通股資本成本

①股利增長(zhǎng)模型

5RQ-f)sRQ-Qs

【例題】某公司普通股市價(jià)30元，籌資費(fèi)用率2%,本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利

年增長(zhǎng)率為10虬則:

06x(1+10%)

￡=+10%=12.24%

30x(1-2%)

②資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

Ks=Rs=Rr+B(Rm-Rf)

【例題】某公司普通股B系數(shù)為1.5,此時(shí)一年期國(guó)債利率5%,市場(chǎng)平均報(bào)酬率15%,則該普

通股資本成本率為：

Ks=5%+1.5X(15%-5%)=20%

(2)留存收益資本成本

計(jì)算與普通股成本相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌

資費(fèi)用。

4.優(yōu)先股資本成本率

優(yōu)先股資本成本主要是向優(yōu)先股股東支付的各期股利。如果各期股利相同，則資本成本率計(jì)算

方法為：

馬=

片(1-力

式中：

D-優(yōu)先股年固定股息;

PP-優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格；

f-優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。

五、平均資本成本計(jì)算

3±號(hào)%

優(yōu)點(diǎn)：資料容易取得，且計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定

賬面價(jià)值權(quán)

缺點(diǎn)：不能反映目前從資本市場(chǎng)上籌集資本的現(xiàn)時(shí)機(jī)會(huì)成本，不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)

數(shù)

時(shí)的資本結(jié)構(gòu)

優(yōu)點(diǎn)：能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平

市場(chǎng)價(jià)值權(quán)

缺點(diǎn)：現(xiàn)行市價(jià)處于經(jīng)常變動(dòng)之中，不容易取得；而且現(xiàn)行市價(jià)反映的只是

數(shù)

現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來(lái)的籌資決策

優(yōu)點(diǎn)：能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)

目標(biāo)價(jià)值權(quán)

籌措新資金

數(shù)

缺點(diǎn)：很難客觀合理地確定目標(biāo)價(jià)值，帶有一定主觀性

【例題】萬(wàn)達(dá)公司本年年末長(zhǎng)期資本賬面總額為1000萬(wàn)元，其中：銀行長(zhǎng)期借款400萬(wàn)元，占

40%；長(zhǎng)期債券150萬(wàn)元，占15%；普通股450萬(wàn)元(共200萬(wàn)股，每股面值1元，市價(jià)8元)，占

45%。個(gè)別資本成本分別為：5%,6%,9%o則該公司的平均資本成本為：

按賬面價(jià)值計(jì)算：

M即=5%x40%+6%xl5%+5%x45%=6.95%

按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算：

5%x400+6%xl50+5%xl600

=8.05%

400+150+1600

六、邊際資本成本的計(jì)算

邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。邊際資本成本采用加

權(quán)平均法計(jì)算，權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。

【例題】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15樂(lè)普通股65也現(xiàn)擬追加

籌資300萬(wàn)元，按此資本結(jié)構(gòu)來(lái)籌資。個(gè)別資本成本率預(yù)計(jì)分別為：銀行借款7%,公司債券12%,

普通股權(quán)益15%?計(jì)算追加籌資300萬(wàn)元的邊際資本成本。

邊際資本成本=7%X20%+12%X15%+15%X65%=12.95%

第六節(jié)杠桿效應(yīng)

“給我一個(gè)立足點(diǎn)和一根足夠長(zhǎng)的杠桿，我就可以撬動(dòng)地球”?！墩撈矫鎴D形的平衡》一一阿

基米德

財(cái)務(wù)管理中也存在類似的杠桿效應(yīng)。即由于固定支出或費(fèi)用存在，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度

變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量(通常是利潤(rùn))會(huì)以較大幅度變動(dòng)。具體包括三種杠桿效應(yīng)，即經(jīng)營(yíng)杠

桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿。

【提示】利潤(rùn)的多種形式及相互聯(lián)系

(1)邊際貢獻(xiàn)11=銷售收入一變動(dòng)成本

(2)息稅前利潤(rùn)(EBIT)

=銷售收入一變動(dòng)成本一固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本

(3)稅前利潤(rùn)=￡81丁一1

(4)凈利潤(rùn)=(EBIT-I)X(1-T)

(5)每股收益EPS=(凈利潤(rùn)一優(yōu)先股利)/普通股股數(shù)

一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

（一）含義：是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率

大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。

EBIT=銷售收入一變動(dòng)成本一固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本

（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的比值。

ccr息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

1.定義公式：產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

CM基期邊際貢獻(xiàn)

2.簡(jiǎn)化公式：基期息稅前利潤(rùn)

計(jì)算公式的推導(dǎo)：基期：EBITo=（P-V）Qo-F

預(yù)計(jì)：EBITi=（P-V）Qi-F

△EBIT=（P-V）AQ

皿納麗，頌g-吟戰(zhàn)毓尸-y）

UUL=-----------/------=------------------/------=----------------=----M-------

EBIT,,QEBIT,,REBIT。EB1Tti

【例題】泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率70虬年產(chǎn)銷額5000萬(wàn)元時(shí)，

變動(dòng)成本3500萬(wàn)元，固定成本500萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)1000萬(wàn)元；年產(chǎn)銷額7000萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本

為4900萬(wàn)元，固定成本仍為500萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元。計(jì)算公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。

LEBIT.LQ1600-1000.7000-5000,立、

LXJL=----------1-----=--------------->-----------=1.5（1口）

EBIT0Q10005000

sM5000x(1-70%)

o=-=-=---1--.5--(-倍---)----------

EBITn1000

（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)原因?qū)е孪⒍惽袄麧?rùn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等

因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報(bào)酬等利潤(rùn)波動(dòng)程度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也

就越大。

影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素包括固定成本比重、成本水平、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平。

二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

（一）含義

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定性資本成本（利息等）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股

收益）變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。

每股收益（EPS）=（凈利潤(rùn)一優(yōu)先股利）/普通股股數(shù)

（EBIT-1）（1-T）-D

LLLAJ------------------------------------------------------------------------

（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比值。

1.定義公式：

「皿_每股收益變動(dòng)率

息稅前淚潤(rùn)變動(dòng)率

2.化簡(jiǎn)公式：

njrT基期息稅前利潤(rùn)

一基期息稅前禾U潤(rùn)-基期利息

公式推導(dǎo)（假設(shè)不考慮優(yōu)先股）

基期班*=（昉明,XJT）

預(yù)計(jì)期則=竺號(hào)產(chǎn)

@si"）

N

AEBITQ-F）

「門hEPS,LEBTT前年BITEBIT,

EPS,EBIT,（EB氏-F）Q-T）EBIT,EBTT.-I

【例題】有A、B、C三個(gè)公司，資本總額均為1000萬(wàn)元，所得稅率均為30%,每股面值均為1

元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬(wàn)元（利率10%）,普通股700萬(wàn)元；C公

司債務(wù)資本500萬(wàn)元（利率10.8%）,普通股500萬(wàn)元。三個(gè)公司20X1年EBIT均為200萬(wàn)元，20

X2年EBIT均為300萬(wàn)元，EBIT增長(zhǎng)了50虬每股收益及財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算如表所示：

利潤(rùn)項(xiàng)目A公司B公司C公司

1000萬(wàn)

普通股股數(shù)700萬(wàn)股500萬(wàn)股

股

170(200-300X146(200-500X

20X1年200

10%)10.8%)

利潤(rùn)總額

20X2年300270246

增長(zhǎng)率50%58.82%68.49%

20X1年140119102.2

凈利潤(rùn)20X2年210189172.2

增長(zhǎng)率50%58.82%68.49%

20X1年140119102.2

普通股盈余20X2年210189172.2

增長(zhǎng)率50%58.82%68.94%

20X1年0.14元0.17元0.20元

每股收益