2024 從老鋪黃金看黃金珠寶品牌高端化：告別黃金同質(zhì)化

從老鋪黃金看黃金珠寶品牌高端化行業(yè)評(píng)級(jí)：看好2024年7月證券研究報(bào)告告別黃金同質(zhì)化黃金珠寶消費(fèi)分化，古法金等新工藝產(chǎn)品滲透率快速提升，弱化黃金珠寶行業(yè)周期性屬性，同時(shí)孕育高端國(guó)產(chǎn)黃金珠寶品牌的機(jī)會(huì)。·

1)黃金珠寶行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象突出，消費(fèi)周期屬性明顯。黃金珠寶消費(fèi)受金價(jià)影響較大，近期金價(jià)快速上漲對(duì)終端黃金珠寶消費(fèi)有所抑制?！?/p>

2

)工藝迭代國(guó)潮崛起，部分品牌憑借卓越審美+稀缺定位走向輕奢化。5

D/5G/古法金等新工藝產(chǎn)品克重更大、加工費(fèi)更高，基于其更精致的工藝

設(shè)計(jì)滲透率快速提升，一方面增強(qiáng)了黃金珠寶的消費(fèi)屬性、弱化了周期性，另一方面也給高端黃金珠寶品牌提供了發(fā)展機(jī)會(huì)，老鋪黃金是先行者。老鋪黃金：古法黃金第一股，是行業(yè)首個(gè)推廣古法金的品牌。老鋪定位高端黃金珠寶品牌，走出了品牌差異化，開(kāi)店數(shù)量和店效均有較大成長(zhǎng)空間?！?/p>

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2020-2023年老鋪黃金收入CAGR53%增長(zhǎng)至31.8億元，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR68%至4.2億元。2023年毛利率41.9%、凈利率13.1%,而黃金珠寶行業(yè)其他公司毛利率8-20%、凈利率1-8%,公司盈利能力顯著領(lǐng)跑。

公司治理：創(chuàng)始人從體制內(nèi)創(chuàng)業(yè)，先后經(jīng)營(yíng)過(guò)旅游公司、佛教紀(jì)念品公司，對(duì)產(chǎn)品有極致追求，2009年推出“老鋪黃金”品牌。公司治理呈現(xiàn)家族企業(yè)特點(diǎn)，創(chuàng)始人父子持股63%+員工持股12%+陳國(guó)棟9%,創(chuàng)始人股權(quán)集中，核心高管和公司員工股權(quán)激勵(lì)充分?！?/p>

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：44%足金黃金+56%足金鑲嵌，公司專注古法金產(chǎn)品，多擺件、鑲嵌占比高，古法金工藝和產(chǎn)品質(zhì)感突出，得到消費(fèi)者認(rèn)可。

·渠道體系：截至2024/6/20共33家門店，全自營(yíng)模式，門店進(jìn)入SKP、

萬(wàn)象城等頂級(jí)商圈，單店盈利能力強(qiáng)?！?/p>

發(fā)展空間：開(kāi)店數(shù)量對(duì)標(biāo)卡地亞、寶格麗等國(guó)際高端珠寶品牌，同時(shí)考慮到港澳及海外的開(kāi)店空間，老鋪開(kāi)店數(shù)量有望達(dá)到80-100家；平均店效2023年達(dá)到約1億元，考慮到品牌影響力仍較低、較多門店仍處于爬坡過(guò)程中，老鋪的平均店效有進(jìn)一步提升空間。浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD摘要2周大福

老鳳祥

周大生

豫園股份

中國(guó)黃金

菜百股份

潮宏基

曼卡龍

老鋪黃金黃金首飾

珠寶首飾

素金首飾84%珠寶時(shí)49%尚63%黃

99%金產(chǎn)品99%黃

44%金飾品37%傳統(tǒng)黃22%金38%素60%金飾品92%足

52%金黃金44%82%60%產(chǎn)品構(gòu)成77%

82%23%FY2019FY2024門店數(shù)量7,403加盟占比77%988.158.920.5%6.0%2018

2023門店數(shù)量4,257

加盟占比98%563.69.74.1%1.7%2018

2023門店數(shù)量1,399

加盟占比80%59.03.326.1%5.7%2018

2023門店數(shù)量5,106加盟占比94%162.913.218.1%8.1%2018

2023門店數(shù)量5,994

加盟占比97%714.422.18.3%3.1%2018

2023門店數(shù)量4,994

加盟占比95%581.520.214.1%3.5%2018

2023門店數(shù)量218加盟占比55%19.20.814.6%4.2%2021

2023門店數(shù)量30

全自營(yíng)31.84.241.9%13.1%2018

2023門店數(shù)量87

全自營(yíng)165.57.110.7%4.3%渠道構(gòu)成營(yíng)業(yè)收入

(億元)歸母利潤(rùn)

(億元)毛利率歸母

凈利率資料來(lái)源：,公司公告，浙商證券研究所注：數(shù)據(jù)為各公司2023年數(shù)據(jù)(周大福為2浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD摘要3

風(fēng)險(xiǎn)提示■金價(jià)波動(dòng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)■國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期■行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇■公司人才流失/新品孵化不及預(yù)期等其他風(fēng)險(xiǎn)浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD41

行業(yè)概況：黃金珠寶消費(fèi)分化，高端珠寶品牌應(yīng)運(yùn)而生2

老鋪黃金：輕奢古法金代表品牌，家族企業(yè)、增長(zhǎng)強(qiáng)勁3

核心能力：產(chǎn)品、渠道引領(lǐng)行業(yè)，開(kāi)店、店效空間較大

4

風(fēng)險(xiǎn)提示老鋪黃金■金價(jià)溫和上漲、快速下跌會(huì)刺激黃金投資需求。2003-2011年(金價(jià)穩(wěn)定上漲)、2013年(金價(jià)快速下跌)期間，黃金消費(fèi)需求增長(zhǎng)。■

金價(jià)快速上漲會(huì)抑制黃金消費(fèi)。2016年(金價(jià)快速上漲)、2019年(金價(jià)快速上漲)期間，黃金消費(fèi)需求被抑制。金價(jià)與黃金珠寶零售額的關(guān)系一

社零黃金珠寶月同比增速(%,左軸)

——金價(jià)(元，右軸)120%

600黑天鵝事件5004003002013:金價(jià)在一段時(shí)間上漲后迎來(lái)快速下跌，刺激需求2016:

金價(jià)快速

上漲，抑制需求近期金價(jià)上漲斜率過(guò)大對(duì)黃金珠寶消費(fèi)有所抑制100%80%

60%

40%

20%

0%-20%-40%-60%4月黃金珠寶社零-0.1%5月黃金珠寶社零-11%浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD2003-2011:金價(jià)長(zhǎng)期

穩(wěn)定上漲，刺激需求2019:

金價(jià)快速

上漲，抑制需求資料來(lái)源：,浙商證券研究所2003-062903-112007-032007-082001002p04-048

古2016-052006702005-122004-092005-022005-072022-032023-842023-112019-042014-092016-102015-072008-012017-082011-102018-012013-012022-082021-052021-102018-062020-072017-032015-022011-052023-062019-092020-122015-122010-022010-122012-032012-082010-072013-062009-092013-112018-112006-252014-042024-042009-2008-20082020B6工藝

出現(xiàn)時(shí)間

應(yīng)用時(shí)間

工藝特點(diǎn)

計(jì)價(jià)普通足金古代

古代通過(guò)熔煉、鑄模、打磨、拋光等步驟，將足金加工成飾品，質(zhì)地較柔軟，易磨損、變形采用電鑄工藝，將金鹽溶解于電鍍液中，通過(guò)電流分離出金離子吸附于模具上而形成的空心黃金產(chǎn)

品

。特點(diǎn)是重量減少、硬度提升，硬度是傳統(tǒng)千足金的4倍，可制作更立體、復(fù)雜的造型。但

空心的特點(diǎn)導(dǎo)致產(chǎn)品易損壞。5D硬金在3D硬金工藝基礎(chǔ)上降低了對(duì)環(huán)境的污染，同時(shí)硬度提升了2倍工費(fèi)：古法金>5D≈5G>

足金3D/5D硬金2006

2014古法金5G黃金古代

20172019年左右價(jià)格：采用中國(guó)傳統(tǒng)古法澆鑄倒膜工藝，配以純手工鏨刻、錘操、鑲嵌等工藝進(jìn)行表面處理，工藝復(fù)古，古法金(克重大)做工厚實(shí)

>5G>5D(克重小)

>足金加入石墨烯與其他稀有元素(硬金粉),通過(guò)高溫熔煉催化，緊密黃金分子結(jié)構(gòu)，增加硬度K金古代

較久將黃金與其他金屬混合熔煉提高硬度和顏色多樣性，按含量分24K(99%)/18K(75%)等■

黃金產(chǎn)品工藝進(jìn)步使得行業(yè)的消費(fèi)屬性逐漸增強(qiáng)。初期聚焦提純技術(shù)的進(jìn)步，從99%足金到干足金99.9%、再到99.99%萬(wàn)足金。當(dāng)下聚焦工藝變

革，3D/5D、5G、古法金等技術(shù)使足金在硬度、可塑性、色澤等方面有巨大改進(jìn)，黃金飾品更具美觀性、功能性，黃金珠寶的消費(fèi)屬性增強(qiáng)■

2013年行業(yè)增速放緩，需求導(dǎo)向加速工藝革新。2013年搶金潮之后，黃金珠寶行業(yè)進(jìn)入了調(diào)整期，行業(yè)增速邊際放緩，市場(chǎng)由供給主導(dǎo)逐漸轉(zhuǎn)向

需求主導(dǎo)。各大品牌加速推進(jìn)產(chǎn)品革新，5D、古法金、5G

等新工藝在2014年以后得到應(yīng)用和推廣。黃金產(chǎn)品工藝的演進(jìn)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中寶協(xié)，周大福天貓旗艦店，浙商證券研究所黃金珠寶消費(fèi)分化，高工費(fèi)、高單價(jià)的新工藝產(chǎn)品得到推廣浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIESCO.LTD7■

古法黃金珠寶基于其傳統(tǒng)文化內(nèi)涵、精致工藝設(shè)計(jì)快速提升滲透率。足金珠寶按加工技術(shù)分為古法黃金珠寶、硬金珠寶和普通黃金珠寶。古法黃金珠寶為設(shè)計(jì)富蘊(yùn)文化內(nèi)涵的足金，具有色彩溫潤(rùn)、外觀精美等古代宮廷金飾特征。同時(shí)，隨著工藝的進(jìn)步，鑲嵌鉆石和寶石的古法黃金珠寶應(yīng)

運(yùn)而生，并逐漸在市場(chǎng)上流行。古法黃金珠寶市場(chǎng)規(guī)模由2018年的130億元快速提升至2023年的1,573億元，預(yù)計(jì)2028年將增長(zhǎng)至4,214億元。2018-2028E中國(guó)足金珠寶市場(chǎng)規(guī)模(十億元)

2018-2028E

中國(guó)古法黃金珠寶市場(chǎng)規(guī)模(十億元)2023-2028ECAGR-1.4%13.3%

+65%21.8%

8354+22%

42138433227821915797資料來(lái)源：老鋪黃金招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所241硬金珠寶

60古法黃金珠寶

157

13

-29

古法金滲透率快速提升，2023年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1,573億元+10%801+12%5052018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E111421浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD28826820182023

2028E古法黃金珠寶

市場(chǎng)份額31.2%52.6%4.6%普通黃金珠寶28330138Van

Cleef

&ArpelsCartierB

V

LG

A

R

ITIFFANY&Co.周大生CHOWTA18ENG周

大

福CMou

TAi1oPANDORAAROMSK排名

公司

預(yù)計(jì)23年古法金收入(十億元)

市場(chǎng)份額(%)1

A31.019.72B17.311.03C

9.15.84

D8.65.75E

6.13.96

小計(jì)

72.4

46.17

老鋪黃金3.2

2.0 老鋪黃金卡位國(guó)產(chǎn)高端黃金珠寶品牌，走出品牌差異化資料來(lái)源：久謙數(shù)據(jù)，周大福、老鳳祥、周大生、豫園股份、中國(guó)黃金、潮宏基公司公告，浙商證券研究所注：門店數(shù)量均為中國(guó)內(nèi)地?cái)?shù)據(jù)

>50,00025,00010,0005,00000500

1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000門店數(shù)量(家)客單價(jià)(元)91

行業(yè)概況：黃金珠寶消費(fèi)分化，高端珠寶品牌應(yīng)運(yùn)而生2

老鋪黃金：輕奢古法金代表品牌，家族企業(yè)、增長(zhǎng)強(qiáng)勁3

核心能力：產(chǎn)品、渠道引領(lǐng)行業(yè)，開(kāi)店、店效空間較大

4

風(fēng)險(xiǎn)提示老鋪黃金足金黃金4.42017內(nèi)地一線8足金鑲嵌其他+35%31.80%毛利率34

.0%凈利率7

.

5%0.320175,43235.3%5.4%0.420185,32938.9%9.7%0.9201943.1%9.8%0.9202041.2%9.0%1.1202141.9%7.3%0.92022+47%6.60%12.949%51%0%56%44%9.039%-0%61%12.648%52%2018

2019內(nèi)地新一線18152022

20232020

2021門店數(shù)量(家)店均收入(萬(wàn)元)2781330915內(nèi)地其他19610港澳227115,5384,332201720182019202020212022202320182019202020212022資料來(lái)源：老鋪黃金招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所

財(cái)務(wù)情況：2023年30家店貢獻(xiàn)32億元收入，毛利率42%,凈利潤(rùn)4.2億元41.9%13.1%4.220239,889202311營(yíng)業(yè)收入(億元)

歸母凈利潤(rùn)(億元)浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD4,5979.51964出生于湖南岳陽(yáng)1984-1991岳陽(yáng)市畜牧水產(chǎn)局科員1988通過(guò)函授課程畢業(yè)于華中農(nóng)業(yè)大學(xué)，取得淡水漁業(yè)專業(yè)?？茖W(xué)位1992-1993岳陽(yáng)市畜牧水產(chǎn)局水產(chǎn)大樓總經(jīng)理1995加入岳陽(yáng)市紅橋旅游投資管理有限公司，擔(dān)任總經(jīng)理2004·創(chuàng)立金色寶藏，擔(dān)任總經(jīng)理并領(lǐng)導(dǎo)研發(fā)工作·金色寶藏在商場(chǎng)、景區(qū)經(jīng)營(yíng)佛教文化產(chǎn)品及旅游紀(jì)念品，主要產(chǎn)品為金銀制品、木器、其他珠寶玉石等·現(xiàn)在北京雍和宮內(nèi)的“雍和寶藏”店前身為金色寶藏，專門售賣念珠、手串等開(kāi)過(guò)光的法物，定價(jià)高，很受禮佛人的歡迎2009推出專注于銷售古法金飾品的“老鋪黃金”2012創(chuàng)立文房文化，銷售文房用具、家具、字畫(huà)、瓷器、紫砂等產(chǎn)品資料來(lái)源：老鋪黃金招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所

創(chuàng)始人：體制內(nèi)創(chuàng)業(yè)，旅游、佛教行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，專注產(chǎn)品研發(fā)徐高明：59歲，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兼商品研發(fā)總監(jiān)浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD金色寶藏雍和宮店12資料來(lái)源：老鋪黃金招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所2.3

發(fā)展歷史：首推古法金，產(chǎn)品研發(fā)和渠道布局展現(xiàn)領(lǐng)先性澳門老鋪成立公司改制為股份有限公司首家推出鑲嵌鉆石的

足金黃金珠寶品牌北京SKP

B1開(kāi)設(shè)SKP

二店·

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)《古法金鑲嵌鉆石飾品》團(tuán)體標(biāo)

準(zhǔn)的起草單位·

以傳統(tǒng)銅胎燒藍(lán)技法為基礎(chǔ)鍛造金胎燒藍(lán)產(chǎn)品·

香港老鋪成立·

建立岳陽(yáng)工廠安排部分產(chǎn)品自產(chǎn)·

金色寶藏確定停止?fàn)I業(yè)并處置資產(chǎn)·

推出首家銷售古法金飾品的

門

店“北京工

美大廈店”·

中國(guó)首個(gè)推廣古法金的品牌·

金色寶藏成立，

經(jīng)營(yíng)佛教文化

產(chǎn)品及旅游紀(jì)

念品等金銀制

品、木器20042009201420162017201820192021202220232024·

設(shè)立天貓旗艦店·

開(kāi)設(shè)北京SKP店，

·同時(shí)門店拓展至深·

廈門黑蟻、蘇州逸美及復(fù)星

漢興認(rèn)購(gòu)老鋪

黃金新增股本

614.25萬(wàn)股·

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)《古法金飾品》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的起草

單位·

港交所上市，

騰訊、南方基

金、CPE為基

石投資人“老鋪黃金”業(yè)務(wù)從金色寶

藏進(jìn)行剝離，

注入老鋪有限浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD“老鋪黃金”商標(biāo)注冊(cè)·

老鋪有限新增股東

··

老鋪有限成立圳、武漢陳國(guó)棟····13姓名年齡親屬關(guān)系職位工作職責(zé)

個(gè)人履歷徐高明59歲/執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兼商品研發(fā)總監(jiān)主持公司經(jīng)營(yíng)、管理全面工作，

·

1995年：加入岳陽(yáng)紅喬旅游負(fù)責(zé)董事會(huì)相關(guān)工作，主持公司

·2004年：創(chuàng)立金色寶藏商品研發(fā)工作

·

2012年：創(chuàng)立文房文化馮建軍55歲/執(zhí)行董事、副總經(jīng)理負(fù)責(zé)市場(chǎng)拓展·

1989年：湘潭大學(xué)企業(yè)管理學(xué)士·

1998年：岳陽(yáng)紅喬企業(yè)管理工作·

2006年：金色寶藏企業(yè)管理工作徐銳43歲徐高明的侄子執(zhí)行董事、營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理主持公司營(yíng)業(yè)部全面管理工作·2002年：長(zhǎng)沙理工大學(xué)國(guó)際貿(mào)易?？啤?/p>

2004年：岳陽(yáng)紅喬業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)工作·

2009年：金色寶藏業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)工作蔣霞47歲徐高明的外甥執(zhí)行董事、質(zhì)檢部總監(jiān)主持公司質(zhì)檢部全面管理工作·

1995年：岳陽(yáng)紅喬采購(gòu)工作·2005年：金色寶藏商品管理部的產(chǎn)品管理及品質(zhì)檢驗(yàn)相關(guān)工作李佳45歲/首席財(cái)務(wù)官、副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書(shū)負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)管理、投融資管理及投

·2001年：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)士資者關(guān)系管理

·

會(huì)計(jì)師事務(wù)所工作經(jīng)歷徐東波34歲徐高明的兒子電商部總經(jīng)理負(fù)責(zé)電商業(yè)務(wù)·2010年：文房文化設(shè)計(jì)總監(jiān)助理、總經(jīng)理助理·2016年：老鋪有限總經(jīng)理助理、電商部總經(jīng)理·2019年：老鋪黃金電商部總經(jīng)理資料來(lái)源：老鋪黃金招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所

管理層：家族企業(yè)+多年共事戰(zhàn)友，董事長(zhǎng)更多專注產(chǎn)品研發(fā)浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD14陳國(guó)棟紅橋金季

天津金橙天津金積天津金蒞天津金詠天津金諦廈門黑蟻蘇州逸美

復(fù)興漢興其他9.30%19.70%

34.61%8.83%

5.73%2.68%

0.77%0.98%1.60%1.64%1.31%0.84%12.00%老鋪黃金資料來(lái)源：老鋪黃金招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所15注：數(shù)據(jù)截至2024/6/20

全球發(fā)售完成后股權(quán)架構(gòu)(假設(shè)發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)未獲行使)父子關(guān)系，持股63.14%股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人父子持股63%+員工持股12%+陳國(guó)棟9%股份激勵(lì)平臺(tái)，持股11.76%核心高管、設(shè)計(jì)師、店長(zhǎng)、營(yíng)業(yè)員均有持股100%香港老鋪100%澳門老鋪徐東波30%浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIES

CO.LTD徐高明70%100%岳陽(yáng)老鋪■

行業(yè)概況：黃金珠寶消費(fèi)分化，高端珠寶品牌應(yīng)運(yùn)而生2

老鋪黃金：輕奢古法金代表品牌，家族企業(yè)、增長(zhǎng)強(qiáng)勁3

核心能力：產(chǎn)品、渠道引領(lǐng)行業(yè)，開(kāi)店、店效空間較大4

風(fēng)險(xiǎn)提示老鋪黃金門店名稱同樓層其他品牌

門店名稱同樓層其他品牌1

北京工美大廈店2

北京東方新天地店周生生、中國(guó)黃金、老鳳祥

周大福、謝瑞麟、施華洛世奇18南京德基店19南京德基二店APM、COACH3

北京中國(guó)大飯店店20廈門萬(wàn)象城B1店GIVENCHY4

北京SKP

1F店卡地亞、梵克雅寶、寶格麗、蒂凡尼、Fred、周大福21廈門萬(wàn)象城3F店周大福、六福珠寶、潮宏基5

北京百貨大樓店謝瑞麟、六福珠寶、金至尊、周大福、施華洛世奇

2

2

上

海

豫

園

店6

北京國(guó)貿(mào)店香奈兒、愛(ài)馬仕、卡地亞、梵克雅寶、寶格麗、蒂芙尼23深圳萬(wàn)象城店周大福、六福珠寶、GIVENCHY7

北京東方新天地點(diǎn)鉆店周大福、謝瑞麟、施華洛世奇

24深圳萬(wàn)象天地店周生生、周大福8

北京SKP

B1店周生生、菜百首飾

25深圳萬(wàn)象城二店周大福、六福珠寶、GIVENCHY9

北京王府中環(huán)店Wellendorff、TASAKI

26沈陽(yáng)萬(wàn)象城B1店周大福、周生生、潮宏基、Pandora10北京DT51店周大福、戴比爾斯

27沈陽(yáng)萬(wàn)象城2F店Mikimoto、JIMMY

CHO011北京東方新天地會(huì)員中心愛(ài)馬仕、LV、卡地亞、寶格麗

28天津萬(wàn)象城店LV、迪奧、寶格麗、蒂芙尼、戴比爾斯12成都國(guó)金店周大福薈館、六福珠寶

29武漢武商世貿(mào)店周大福、周生生、老鳳祥、謝瑞麟、潮宏基13成都SKP店LV、卡地亞、寶格麗、蒂芙尼、FRED、戴比爾斯

30西安SKP店梵克雅寶、蒂芙尼、寶格麗、卡地亞、周大福、戴比爾斯14廣州太古匯店APM

31澳門威尼斯人3F店香奈兒、寶格麗、蒂凡尼15杭州萬(wàn)象城B1店周大福、老鳳祥、潮宏基、周生生

32澳門威尼斯人1F店周大福、六福珠寶、周生生16杭州大廈店APM

33香港廣東道店Chanel、LV、寶格麗17杭州萬(wàn)象城2F店APM、TASAKI、中國(guó)黃金■

消費(fèi)者畫(huà)像：25-45歲的女士及30-55歲的男士，年收入>10萬(wàn)元。■

渠道分布：門店開(kāi)在一線、新一線城市頂級(jí)商圈，同樓層/同購(gòu)物中心有卡地亞、寶格麗、LV

等品牌。資料來(lái)源：老鋪黃金招股說(shuō)明書(shū)，大眾點(diǎn)評(píng)，浙商證券研究所什么樣的人在買老鋪的產(chǎn)品?

一和奢侈品消費(fèi)者重合度高浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD172018-2028E中國(guó)足金珠寶市場(chǎng)規(guī)模(十億元)古法黃金珠寶市場(chǎng)份額+10%801+12%50513.3%2886015713-

2920182023

2028E楊

冪MLB六福珠寶老鋪黃金Lemaire新中式Loewe

羅意威Cariuma■

供給創(chuàng)造需求。古法金產(chǎn)品在設(shè)計(jì)、加工上明顯優(yōu)于傳統(tǒng)普貨黃金，滲透率快速提升。老鋪黃金專注于古法金，受益于古法金消費(fèi)趨勢(shì)。■

老鋪產(chǎn)品契合“國(guó)潮”等消費(fèi)趨勢(shì)，并滿足高凈值人群保值增值需求。經(jīng)濟(jì)增速放緩后，“國(guó)潮”、“復(fù)古”成為新的消費(fèi)趨勢(shì)，老鋪等品牌的

黃金飾品和“新中式”等穿搭風(fēng)格更契合；黃金保值增值理念逐漸深入人心，老鋪產(chǎn)品契合高凈值人群“凸顯格調(diào)+保值增值”的需求。任嘉倫老鋪黃金同款因?yàn)槿渭蝹惔鞑胖肋@個(gè)牌子，聽(tīng)說(shuō)是黃金中的“愛(ài)馬仕”,價(jià)格是不便宜，購(gòu)于北京東方新天地店?yáng)|單店，買的時(shí)候特意和店員說(shuō)是因?yàn)榭吹饺渭?/p>

倫戴才買的后#任嘉倫編輯于2022-02-2418為什么店效能翻倍增長(zhǎng)?——古法金消費(fèi)趨勢(shì)+產(chǎn)品破圈+高奢消費(fèi)者保值增值需求資料來(lái)源：老鋪黃金招股說(shuō)明書(shū)，小紅書(shū)，浙商證券研究所

【楊冪】20240322上海

北京私服同款穿搭

普通黃金珠寶硬金珠寶古法黃金珠寶浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD2023-2028ECAGR4.6%

31.2%52.6%21.8%-1.4%老鋪黃金421111241283268老鋪越王寶劍足金黃金產(chǎn)品

足金鑲嵌產(chǎn)品花絲平安扣

如意祥云紋手鐲獨(dú)角貔貅寶符

玫瑰花窗項(xiàng)鏈蝴蝶鎖骨項(xiàng)鏈嘎烏盒項(xiàng)鏈觀音佛龕資料來(lái)源：老鋪黃金招股說(shuō)明書(shū)，老鋪黃金天貓旗艦店，浙商證券研究所

3.3

產(chǎn)品：古法金特色、鑲嵌占比高，形成金飾+金器完整組合燒藍(lán)蓮華經(jīng)文缸燒藍(lán)牡丹執(zhí)壺龍鳳呈祥

寶盒金器燒藍(lán)八寶

乳足香爐并蒂蓮

寶盒金器老鋪黃盒19素金手鐲泥鰍背手鐲￥44,68055.6g803.6元/g華星凝輝黃金手鏈￥31,48836.61g860.09/g泥鰍背手鐲￥23,58029.85g789.95/g纏綿實(shí)心手鐲￥19,31929.33g658.68/g非凡金

·素雅手鐲￥21,80425.17g866.27/g點(diǎn)鉆吊墜玫瑰花窗吊墜￥10,4607.1g1473.24/g傳承鑲鉆足金項(xiàng)鏈￥17,8008.75g2,034.29/g花開(kāi)富貴吊墜￥21,90018g1216.67/g金鑲鉆

·

圓滿吊墜￥4,3044.5g956.44/g古法蓮花套鏈￥22,02414.35g1534.77/g素金吊墜花絲平安扣￥22,68022.9g990.39/g吉祥如意項(xiàng)鏈￥7,6229.2g828.48/g蓮花平安扣￥17,94322.57g794.99/g金蓮花絲頸鏈￥10,46913.46g777.79/g小胖福吊墜￥3,8734.39g882.23/g戒指大麥環(huán)戒￥5,4606.6g827.27/g傳承黃金戒指￥7,7018.6g895.47/g腰纏萬(wàn)貫戒指￥5,4356.12g888.07/g織錦成福戒指￥4,5865.4g849.26/g心動(dòng)花園戒指￥2,6442.82g937.59/g資料來(lái)源：各品牌天貓旗艦店，浙商證券研究所

產(chǎn)品：標(biāo)簽價(jià)格上，老鋪和其他品牌并沒(méi)有顯著差異品牌老鋪周大福周生生老廟周大生浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD201

北京工美大廈店2

北京東方新天地店3

北京中國(guó)大飯店店4

北京SKP

1F店5

北京百貨大樓店6

北京國(guó)貿(mào)店7

北京東方新天地點(diǎn)鉆店8北京SKP

B1店9

北京王府中環(huán)店

10北京DT51店11

北京國(guó)貿(mào)商城店12

成都國(guó)金店

13成都SKP

店1

4

廣州太古匯店15杭州萬(wàn)象城B1店16杭州大廈店聯(lián)

營(yíng)

2017/721聯(lián)營(yíng)

2018/7

22

直營(yíng)2018/723

直營(yíng)2019/12

24

聯(lián)營(yíng)

2020/925

直營(yíng)2020/12

26

聯(lián)營(yíng)

2023/1

27

直營(yíng)2024/128廈門萬(wàn)象城3F店上海豫園店深圳萬(wàn)象城店深圳萬(wàn)象天地店

深圳萬(wàn)象城二店

沈陽(yáng)萬(wàn)象城B1店

沈陽(yáng)萬(wàn)象城2F店

天津萬(wàn)象城店資料來(lái)源：老鋪黃金招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所聯(lián)營(yíng)

2018/8聯(lián)營(yíng)

2023/10

直營(yíng)2019/6

直營(yíng)2021/12

直營(yíng)2022/1

直營(yíng)2017/6

直營(yíng)2021/12

直營(yíng)2022/7

直營(yíng)2019/5

直營(yíng)2022/7

直營(yíng)2024/5

聯(lián)營(yíng)

2017/7

聯(lián)營(yíng)

2018/5直營(yíng)2023/9直營(yíng)2018/9

聯(lián)營(yíng)

2019/931

澳門威尼斯人3F店直營(yíng)2021/632

澳門威尼斯人1F店直營(yíng)2023/633

香港廣東道店

j直營(yíng)2024/3渠道：大部分門店位于一線和新一線城市的黃金地段商業(yè)中心聯(lián)營(yíng)

2009/4

18南京德基店直營(yíng)2014/1219南京德基二店直營(yíng)2017/620

廈門萬(wàn)象城B1店門店名稱

類型開(kāi)始時(shí)間

門店名稱

類型開(kāi)始時(shí)間直營(yíng)2020/10

29武漢武商世貿(mào)店聯(lián)營(yíng)

2022/12

30西安SKP

店17

杭州萬(wàn)象城2F店

直營(yíng)2023/12

浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIES

CO.LTD21萬(wàn)元聯(lián)營(yíng)門店比例單店收入足金黃金足金鑲嵌9,8894,3515,538100.0%1

1

家

聯(lián)

營(yíng)

門

店毛利4,14441.9%費(fèi)用人工成本購(gòu)物中心分傭使用權(quán)資產(chǎn)折舊+裝修攤銷

稅費(fèi)及其他2,5145751,48128317525.4%5.8%

15.0%

2.9%

1.8%門店凈利潤(rùn)1,63016.5%萬(wàn)元直營(yíng)門店比例單店收入足金黃金足金鑲嵌9,8894,3515,538100.0%19家直營(yíng)門店毛利4,14441.9%費(fèi)用人工成本租金成本使用權(quán)資產(chǎn)折舊+裝修攤銷

稅費(fèi)及其他1,59457556128317516.1%5.8%5.7%2.9%1.8%門店凈利潤(rùn)2,55025.8%鋪貨投入租賃/聯(lián)營(yíng)費(fèi)+裝修初始投入開(kāi)店初始投入回本周期(月)回本周期(月)-不考慮鋪貨2,6388493,486164制成品存貨/30家門店按3年折舊攤銷計(jì)算鋪貨投入租賃/聯(lián)營(yíng)費(fèi)+裝修初始投入開(kāi)店初始投入回本周期(月)回本周期(月)-不考慮鋪貨2,6388493,486266制成品存貨/30家門店按3年折日攤銷計(jì)算資料來(lái)源：老鋪黃金招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所注：?jiǎn)蔚昴Ｐ臀纯紤]總部管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)

渠道：高單店?duì)I收支撐優(yōu)秀單店模型，聯(lián)營(yíng)門店有較高分成備注浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIESCO.LTD備注22■

開(kāi)店空間：老鋪對(duì)開(kāi)店物業(yè)要求較高，門店主要開(kāi)在一線、新一線城市的頂級(jí)商圈。對(duì)標(biāo)高端珠寶品牌，老鋪在中國(guó)內(nèi)地的門店數(shù)量有望做到卡

地亞、寶格麗類似的水平，同時(shí)考慮到港澳及海外的開(kāi)店空間，老鋪開(kāi)店數(shù)量有望達(dá)到80-100家?！龅?/p>

效

：2023年老鋪店均收入約1億元，考慮到老鋪品牌知名度仍相對(duì)較低、較多門店仍處于爬坡過(guò)程中，老鋪的店均收入仍有進(jìn)一步提升空間。珠寶品牌中國(guó)內(nèi)地門店數(shù)量(家)

老鋪前五大購(gòu)物中心收入(億元)65

購(gòu)物中心

開(kāi)始日期門店數(shù)量

2021

20222023

49

北京SKP2017/7

2

1.76

1.40

3.36西安SKP2018/5卡地亞

寶格麗

梵克雅寶