主題“掘金”周報：如何看待美聯(lián)儲啟動降息

策略周報策略周報核心結論主題熱度觀察：美聯(lián)儲50BP降息落地而LPR降息落空，本周海內(nèi)外股市普遍上漲，上證指數(shù)漲1.21%報2736.81點，港股反彈更明顯，恒生科技漲超6%。市場博弈政策，本周房地產(chǎn)、有色金屬、家用電器領漲，規(guī)模層面表現(xiàn)比較均衡，主題行情主要圍繞房地產(chǎn)、華為鏈、光刻機、金屬、信創(chuàng)等方向展開。美聯(lián)儲降息啟動后短期市場如何定價？美東時間9月18日美聯(lián)儲降息50BP超預期，美聯(lián)儲主席鮑威爾在記者會言論偏鷹派。從2023年7月以后美聯(lián)儲暫停加息至如今降息啟動間隔約13個月。復盤過去三輪美聯(lián)儲降息周期（起點分別為2001年、2007年、2019年）的歷史經(jīng)驗看，降息周期啟動后股票市場整體上漲，新興市場股票表現(xiàn)好于發(fā)達國家股票，美股中納指彈性好于標普500，羅素2000略有超額；其他新興市場整體好于AH股，港股彈性要好于A股（恒生科技在2019年表現(xiàn)強勢，但其數(shù)據(jù)只能追溯到這一輪）。美元與大宗商品整體震蕩，但金屬與農(nóng)產(chǎn)品價額相對占優(yōu)，人民幣匯率升值。中長期來看，降息周期也意味著衰退風險的增加，外圍股票市場與商品市場平均收益表現(xiàn)不佳；2001、2007年降息后伴隨美國經(jīng)濟步入衰退期，海內(nèi)外股市均弱勢，2019年美國經(jīng)濟更傾向于軟著陸，股票市場相對好于前兩輪。作為避險資產(chǎn)的黃金在這三輪周期內(nèi)都出現(xiàn)了逆勢走強。從交易邏輯來說，我們認為這一輪美國軟著陸+美聯(lián)儲預防式降息組合更接近2019年降息周期。投資建議：短期市場聚焦分母端與政策。A股中短期“黃金坑”逐步夯實，戰(zhàn)略反彈拐點區(qū)域已初步形成，后續(xù)值得繼續(xù)加大低吸力度。美聯(lián)儲降息如期演繹，國內(nèi)未立即跟進降息，基本面弱彈性下反彈邏輯更多取決于政策、風險偏好與資金面變動，繼續(xù)關注成長風格和部分順周期的超跌反彈機會，高股息資產(chǎn)性價比同步也在回升。本期推薦主題：①美聯(lián)儲降息交易：港股科技、工業(yè)金屬與貴金屬；②成長與超跌反彈：泛AI（TMT）、新能源、醫(yī)藥。風險提示：產(chǎn)業(yè)政策變化風險，技術創(chuàng)新面臨不確定性，市場競爭惡化風險。證券研究報iweiwei@一、主題熱度觀察 3二、主題“掘金”：如何看待美聯(lián)儲啟動降息？ 6三、產(chǎn)業(yè)趨勢追蹤 93.1房地產(chǎn)：北京優(yōu)化房地產(chǎn)政策 93.2消費電子：華為與蘋果新品發(fā)布會 93.3自主可控：工信部公布國產(chǎn)光刻機相關信息 四、風險提示 圖1：A股市場賺錢效應回暖 3圖2：主題局部活躍度提升 3圖3：美聯(lián)儲面對經(jīng)濟衰退采取衰退式或預防式降息 6圖4：美聯(lián)儲過去三次降息周期內(nèi)MSCI全球走勢 8圖5：美聯(lián)儲過去三次降息周期內(nèi)上證指數(shù)走勢 8圖6：美聯(lián)儲過去三次降息周期內(nèi)港股走勢 8圖7：美聯(lián)儲過去三次降息周期內(nèi)金價走勢 8圖8：美聯(lián)儲過去三輪降息周期啟動后海內(nèi)外股市走勢 9表1：周度主題輪動（Wind熱門概念漲跌幅排名） 4表2：本周漲幅居前的個股 4表3：最新交易日活躍股一覽（截至9月20日） 5表4：美聯(lián)儲降息與加息周期劃分 6表5：美聯(lián)儲過去三次降息前后資產(chǎn)平均表現(xiàn)以及本周聯(lián)儲降息后漲跌幅（%） 7一、主題熱度觀察股僅三個交易日，在美聯(lián)儲降息、國內(nèi)政策寬松期待以資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心——超額大于1%的主題比例（10周移動平均）資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心周三周四周五排名指數(shù)指數(shù)指數(shù)指數(shù)周度漲跌幅(%)1光刻機4.13乳業(yè)6.02華為鴻蒙3.03房地產(chǎn)精選7.497.492光刻工廠3.183.18金融科技4.674.67消費電子代工2.672.67華為鴻蒙7.337.333煤炭開采精選2.972.974.534.53操作系統(tǒng)2.582.587.247.244房地產(chǎn)精選2.932.934.434.432.472.47操作系統(tǒng)6.196.195保險精選2.13預制菜4.324.32數(shù)字政府2.442.446.096.096央企煤炭數(shù)字貨幣4.324.322.442.44金融科技5.935.937工業(yè)氣體數(shù)據(jù)安全4.304.30華為鯤鵬2.272.27工業(yè)金屬精選5.565.568空氣能熱泵拼多多合作商4.264.26華鯤振宇2.142.14華為鯤鵬5.145.149挖掘機操作系統(tǒng)4.254.25時空大數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)安全4.954.95鍺鎵食品加工精選4.214.21黃金珠寶數(shù)字政府4.894.89社保重倉工業(yè)金屬精選4.014.01金融科技鎳礦4.774.77汽車整車精選4.014.01光刻工廠4.724.72央企銀行人造肉3.913.91數(shù)據(jù)安全跨境支付4.694.69炒股軟件電子商務3.863.86東數(shù)西算鍺鎵4.594.59匯金持股華為鴻蒙3.843.84跨境支付4.574.57特高壓三胎3.833.83云計算光刻機4.564.56中芯國際產(chǎn)業(yè)鏈飲料制造精選3.773.774.524.52航運精選醫(yī)保支付改革3.72鎳礦炒股軟件4.504.50順周期鎳礦3.69航運精選1.42數(shù)字貨幣4.374.37金特估3.67微軟合作商1.42煤炭開采精選4.334.33白色家電精選炒股軟件3.60醫(yī)保支付改革1.41新型城鎮(zhèn)化 4.17銀3.52IDC(算力租賃)1.37職業(yè)教育 4.07城中村改造0.983.50航運精選 4.000.94鍺鎵3.43房地產(chǎn)精選 3.990.94鋁產(chǎn)業(yè)3.41智能音箱時空大數(shù)據(jù) 一帶一路0.90抖音平臺3.40數(shù)字貨幣空氣能熱泵 3.88汽車配件精選0.83多模態(tài)模型3.38智能交通黃金珠寶 3.82新質(zhì)生產(chǎn)力0.753.34多模態(tài)模型城中村改造3.78銀行精選0.71鈷礦3.33人工智能.1.04乳業(yè)3.76工業(yè)金屬精選0.71時空大數(shù)據(jù)3.28衛(wèi)星導航.1.04挖掘機3.490.06-0.09表2：本周漲幅居前的個股公司屬性23555665公司屬性表3：最新交易日活躍股一覽（截至9月20日）約束，也會因勞動力市場意外疲軟等立即做出反加息/降息幅度(%)加息/降息次數(shù)加息周期8.511.5311.55.88-5.62加息周期5.889.813.939.813-6.81加息周期1-5.57.5個月加息周期15.254.255.250.25-5加息周期572.50.25-2.25加息周期5--5.5--0.5-5加息周期美國:聯(lián)邦基金利率（%）美國核心PCE:當月同比（右軸：%）86420票表現(xiàn)好于發(fā)達國家股票，美股中納指彈性好于標普500，羅素2000略有超額；其他新出現(xiàn)了逆勢走強。從交易邏輯來說，我們認為這一輪美國軟著陸+美聯(lián)儲預防式降息組合股票指數(shù)1.080.960.170.95降息周期-29.88本輪至今1.042.732.730.11發(fā)達市場1.151.040.070.782.382.38-0.26-22.31-22.311.00道瓊斯工業(yè)指數(shù)納斯達克指數(shù)0.840.88-0.221.662.341.430.30-0.412.01-0.171.23-0.212.742.741.178.268.263.45-0.730.06-1.112.08-2-2-1-2-18.130.558.761.211.101.821.025.372.406.112.07澳洲標普200韓國綜合指數(shù)-0.020.231.37-0.79-0.64-0.680.51-0.641.200.270.380.055.855.85-0.84 -1.44 -2.697.04-28.764.725.79-0.030.844.200.70 -1 -1-2-2-2.43-3.61-2.403.836.07新興市場-0.050.102.093.597.517.514.02-16.58-16.581.463.873.874.490.49-1.924.074.072.862.290.286.356.862.603.092.064.244.24 8.20-1.56 8.68 7.14-1.278.405.45-1-11.801.415.66-2.890.53-0.161.76 -1-1上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2.130.080.22-1.51-0.65-1.15 3.49-2.51-23.96-23.961.210.093.24-4.47-2.15紅利指數(shù)上證50中證500萬得微盤股指數(shù)4.044.040.961.551.430.852.11-0.90-0.82-0.620.150.380.54-4.32-4.480.07-0.59-1.83-4.66-4.661.01 -0.67 -3.30 -4.22 -5.31-7.25-4.93-2.883.643.578.90-2-2-2-25.123.531.747.025.636.991.031.241.321.071.141.09-2.91-2.65-2.75-3.23-2.49-2-2-1-1-1-1-2.47-3.30港股恒生指數(shù)恒生中國企業(yè)指數(shù)恒生科技-0.94-0.86-0.91-0.59-0.401.922.046.478.84-4.76-4.5514.6420.3320.33-2-26.943.393.334.732.65-8.513.45-6.972.560.63-0.77-0.57-0.040.455.38-1-11.34-1.44-0.16-0.120.981.840.66-1-15.640.45商品-0.08 1.89 1.91-1.840.780.02-1.000.37-0.08-0.480.100.311.060.070.47-0.447.102.11 -2-2-1-1 1.353.348.850.905.020.320.082.11 1.420.75-1.09-2.384.094.094.092.73-2.96-2.812.702.382.28 1.77-0.321.20-1.483.523.15南華商品指數(shù)1.16-0.10-1.22-0.88-0.915.68.571.34南華工業(yè)品指數(shù)南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù) 南華金屬指數(shù)南華能化指數(shù)0.51 1.97-0.381.930.19-0.03-0.490.84-0.90-0.48-1.600.23-0.41-0.28-1.511.30-2.39-2.391.83-4.04-4.04-0.323.047.381.125.27-1-1--1-19.609.457.720.861.720.371.15-1-1外匯美元指數(shù)歐元兌美元英鎊兌美元美元兌離岸人民幣美元兌港元美元兌日元-0.921.71-0.531.180.020.310.25-0.350.110.650.00-0.39-0.510.730.26-0.510.82-0.102.090.000.18-0.080.080.160.79-0.940.411.35-0.120.27 --.362.07.255.24-0.280.451.23-0.97-0.031.052.503.773.770.00-0.13-0.080.28注：過去三次降息周期啟動時間為2001-01-03、2007-09-18、2019 0010% 00資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心30%20%10% 00 00資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心 30%20%10% 0002001年降息周期2007年降息周期0002001年降息周期2007年降息周期20192019年降息周期三、產(chǎn)業(yè)趨勢追蹤四、風險提示公司評級公司未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數(shù)5%到20%之間報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發(fā)送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息更改或以任何方式傳播、復制、轉發(fā)或以其他任何形式使用，發(fā)件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發(fā)出與本報告所載告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新士（包括但不限