財務(wù)管理實務(wù)（高教 第二版）教案 第六章 投資管理

財務(wù)管理實務(wù)教案

20-20學年第學期

學院：_________________________

教研室：__________________________

主講教師：________________________

授課專業(yè)：________________________

授課年級：________________________

20年月

第六章投資管理

教學目的和要求：通過本章的學習，了解投資的含義和分類，了解證券投資

的概念、特征與種類；明確現(xiàn)金流量的內(nèi)容和估算，明確證券投資的目的和原則；

掌握項目投資決策的評價指標及其運用，掌握債券投資決策，掌握最佳股票投資

決策。

教學重點、難點：項目投資決策、證券投資決策。

授課方式：講授法、問題教學法等。

學時分配：10學時

教學內(nèi)容：

第一節(jié)了解投斐的含義和分類

一'投資的含義和特點

(-)投資的含義

投資是指特定經(jīng)濟主體(包括國家、企業(yè)和個人)為了在未來可預見的時期

內(nèi)獲得收益或是資金增值，在一定時期向一定領(lǐng)域的標的物投放足夠數(shù)額的資金

或?qū)嵨锏呢泿诺葍r物的經(jīng)濟行為。

(-)投資的種類

1.按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資。

2.按照投入的領(lǐng)域不同，分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資。

3.按照投資的方向不同，分為對內(nèi)投資和對外投資。

4.按照投資的內(nèi)容不同，分為固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投

資、流動資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、有價證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和

保險投資等多種形式。

二'項目投資的含義和特點

(一)項目投資的含義

項目投資是一種以特定建設(shè)項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有

關(guān)的長期投資行為。

項目投資可分為新建項目和更新改造項目兩大類型。新建項目投資以新增生

產(chǎn)能力為目的，基本屬于外延式擴大再生產(chǎn)；更新改造項目投資以恢復和改善生

產(chǎn)能力為目的，基本屬于內(nèi)涵式擴大再生產(chǎn)。新建項目投資還可進一步分為單純

固定資產(chǎn)投資和完整工業(yè)項目投資兩類。

（二）項目投資的特點

1.投資數(shù)額大

項目投資所形成的生產(chǎn)經(jīng)營能力主要體現(xiàn)在固定資產(chǎn)上。固定資產(chǎn)的購建

本身所需的資金量是巨大的，還需要配置相應的流動資產(chǎn)，投資數(shù)額較大。

2.影響時間長

項目投資的壽命一般都在幾年以上,有的甚至長達幾十年,投資一旦完成，

就會長時期的對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響。

3.不可逆轉(zhuǎn)性

項目投資一旦實施并形成一定生產(chǎn)經(jīng)營能力后，無論其投資效益如何，均

難以改變。

4.投資風險高

項目投資所提供的經(jīng)濟效益只能在今后較長時期內(nèi)逐步實現(xiàn)，未來時期內(nèi)各

種影響投資效益的因素，這意味著企業(yè)進行項目投資必然冒較高的風險。

三、項目投資的一般程序

（一）項目投資的提出

（二）項目投資的可行性分析

（三）項目投資的決策評價

（四）項目投資的實施

四'項目投資的計算期及其構(gòu)成

項目計算期（記作n）,是指項目從開始投資建設(shè)到最終清理結(jié)束整個過程

的全部時間，即項目的有效持續(xù)時間。項目計算期通常以年為計算單位。

一個完整的項目計算期，由建設(shè)期（記作s,sNO）和生產(chǎn)經(jīng)營期（記作p）

兩部分構(gòu)成。其中：建設(shè)期是指從開始投資建設(shè)到建成投產(chǎn)這一過程的全部時間。

建設(shè)期的第1年初（記作第0年）稱為建設(shè)起點，建設(shè)期的最后一年末（記作第

s年）稱為投產(chǎn)日；生產(chǎn)經(jīng)營期是指從投產(chǎn)日到終結(jié)點這一過程的全部時間。生

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產(chǎn)經(jīng)營期開始于建設(shè)期的最后一年末即投產(chǎn)日，結(jié)束于項目最終清理的最后一年

末（記作第n年），稱為終結(jié)點。生產(chǎn)經(jīng)營期包括試產(chǎn)期和達產(chǎn)期（完全達到設(shè)

計生產(chǎn)能力）。

n=s+p

五'項目投資金額及其投入方式

反映項目投資金額的指標主要有原始總投資和投資總額。原始總投資是反映

項目所需現(xiàn)實資金的價值指標。從項目投資的角度看，原始總投資等于企業(yè)為使

項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金。投資總額是

反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。

其中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的與購建項目所需的固定資產(chǎn)、無形資

產(chǎn)等長期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息。

項目資金的投入分為一次投入和分次投入兩種方式。一次投入方式是指集中

在項目計算期第一個年度的年初或年末一次發(fā)生的投資行為；分次投入方式是指

涉及兩個或兩個以上年度分次發(fā)生的投資行為（只涉及一個年度但分次在該年的

年初和年末發(fā)生的，也屬于分次投入方式）。

第二節(jié)明確現(xiàn)金流量的內(nèi)容和估算

一'項目投資財務(wù)決策評價的主要依據(jù)——現(xiàn)金流量

（一）現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量

的總稱，它是計算項目投資決策評價指標的主要根據(jù)和重要信息之一。這里的“現(xiàn)

金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目所需要投入的企

業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。

（-）關(guān)于現(xiàn)金流量的假設(shè)

1.財務(wù)可行性分析假設(shè)。

2.全投資假設(shè)。

3.建設(shè)期投入全部資金假設(shè)。

4.經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。

5.假設(shè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在年初和年末。

（三）現(xiàn)金流量的內(nèi)容

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1.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容

（1）建設(shè)投資。是指與形成生產(chǎn)經(jīng)營能力有關(guān)的各種直接支出，包括固定資

產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費投資等的總和。

（2）流動資金投資。在完整工業(yè)投資項目中，建設(shè)投資形成的生產(chǎn)經(jīng)營能力

要投入使用，會引起對流動資金的需求，這部分流動資金投資屬于墊支的性質(zhì)，

當投資項目結(jié)束時，一般會如數(shù)收回。

（3）經(jīng)營成本。是指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支

付的成本費用，又被稱為付現(xiàn)的營運成本（或簡稱付現(xiàn)成本）。

（4）各項稅款。指項目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，如營業(yè)稅、

所得稅等。

（5）其他現(xiàn)金流出。

2.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容

（1）營業(yè)收入。是指項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入。營業(yè)

收入是經(jīng)營期主要的現(xiàn)金流入項目。

（2）回收固定資產(chǎn)的余值。當投資項目的有效期結(jié)束，殘余的固定資產(chǎn)經(jīng)過

清理會得到一筆現(xiàn)金收入，如殘值出售收入。同時，清理時還要支付清理費用，

如清理人員報酬。殘值收入扣除清理費用后的凈額，應當作為項目投資的一項現(xiàn)

金流入。

（3）回收墊支的流動資金。當投資項目的有效期結(jié)束后，原先投入周轉(zhuǎn)的流

動資金可以轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，用于其他方面，從而構(gòu)成一項現(xiàn)金流入。

3.現(xiàn)金凈流量

現(xiàn)金凈流量又稱凈現(xiàn)金流量，是指一定期間現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差

額。這里所說的“一定期間”一般是指一年期間，流入量大于流出量時，凈流量

為正值；反之，凈流量為負值。

現(xiàn)金凈流量的計算公式為：

現(xiàn)金凈流量（NCFt）=現(xiàn)金流入量一現(xiàn)金流出量

（四）現(xiàn)金流量的作用

1.現(xiàn)金流量信息所揭示的未來期間現(xiàn)實貨幣資金收支運動，可以序時動態(tài)

地反映項目投資的流出與回收之間的投入產(chǎn)出關(guān)系，使決策者在投資主體的立場

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上，完整、準確、全面地評價具體投資項目的經(jīng)濟效益。

2.利用現(xiàn)金流量指標代替利潤指標作為反映項目效益的信息，可以克服因

貫徹財務(wù)會計的權(quán)責發(fā)生制原則而帶來的計量方法和計算結(jié)果的不可比和不透

明等問題。

3.利用現(xiàn)金流量信息排除了非現(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)的資本運動形式，從而簡

化了有關(guān)投資決策評價指標的計算過程。

4.由于現(xiàn)金流量信息與項目計算期的各個時點密切結(jié)合，有助于在計算投

資決策評價指標時應用資金時間價值的形式進行動態(tài)投資效果的綜合評價。

二、現(xiàn)金流量的估算方法

1.初始現(xiàn)金流量。

初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括固定資產(chǎn)投資、無

形資產(chǎn)投資、墊支流動資金及固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)的變價收入等。

建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式：

建設(shè)期NCF=-原始投資額

2.營業(yè)現(xiàn)金流量。

營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目完工投入使用后，在其壽命周期內(nèi)，由于生產(chǎn)經(jīng)

營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般按年度進行計算。這

里的現(xiàn)金流入主要是指營業(yè)現(xiàn)金流入和該年的回收額，而現(xiàn)金支出主要是指營業(yè)

現(xiàn)金支出和繳納的稅金。營業(yè)現(xiàn)金流量的計算公式：

營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅

=營業(yè)利潤+折舊-所得稅

=凈利潤+折舊

3.終結(jié)現(xiàn)金流量。

終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)

的殘值收入或變價收入、原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的流動資金回收和停止使用

的土地變價收入。

終結(jié)現(xiàn)金流量計算公式為：

終結(jié)現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)殘值收入+回收墊支流動資金等

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第三節(jié)掌握項目投資決策的評價指標及其運用

一'項目投資決策評價指標及其分類

（一）項目投資決策評價指標的含義

投資項目的現(xiàn)金凈流量計算出來后，應采用適當?shù)闹笜诉M行評價。項目投資

決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性以便據(jù)以進行方案決策的定

量化標準與尺度，它由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標構(gòu)成。

項目投資決策評價指標較多，這里主要從財務(wù)評價的角度介紹投資利潤率、

投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等指標。

（二）項目投資決策評價指標的分類

1.按其是否考慮資金時間價值，分為非折現(xiàn)評價指標和折現(xiàn)評價指標。非

折現(xiàn)評價指標是指在計算過程中不考慮貨幣時間價值因素的指標，又稱為靜態(tài)指

標，包括：投資利潤率、投資回收期等。折現(xiàn)評價指標是指在計算過程中充分考

慮和利用貨幣時間價值因素的指標，又稱為動態(tài)指標，包括：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、

現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等。

2.按其性質(zhì)不同，分為正指標和反指標。投資利潤率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、

現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率屬于正指標，投資回收期屬于反指標.

3.按其數(shù)量特征的不同，分為絕對指標和相對指標。前者包括以時間為計

量單位的投資回收期指標和以價值量為計量單位的凈現(xiàn)值指標；后者除現(xiàn)值指數(shù)

用指數(shù)形式表現(xiàn)外，大多為百分比指標。

4.按其在決策中所處的地位，分為主要指標、次要指標和輔助指標

凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等為主要指標，投資回收期為次要指標，投資利潤率為

輔助指標。

二'非折現(xiàn)評價指標的含義、計算方法及特點

（一）投資利潤率

投資利潤率又稱投資報酬率（記作ROD,是指達到正常生產(chǎn)年度利潤或年

平均利潤占項目投資總額的比率。其計算公式為：

投資利潤率的決策標準是：投資項目的投資利潤率越高越好，低于無風險投

資利潤率的方案為不可行方案。

投資利潤率指標具有簡單、明了、易于掌握的優(yōu)點，且該指標不受建設(shè)期的

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長短、投資的方式、回收額的有無以及凈現(xiàn)金流量的大小等條件的影響，能夠說

明各投資方案的收益水平。

該指標的缺點有三：一是沒有考慮貨幣時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期

長短及投資方式不同對項目的影響；二是該指標的分子分母其時間特征不一致，

因而在計算口徑上可比基礎(chǔ)較差；三是該指標的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信

息。

（二）靜態(tài)投資回收期

投資者總是希望盡快地收回投資，投資回收期越短，對投資者越有利。靜態(tài)

投資回收期（簡稱回收期），是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所

需要的全部時間。

它有“包括建設(shè)期的投資回收期（記作PP）”和“不包括建設(shè)期的投資回收

期（記作）”兩種形式，二者的關(guān)系為：

（二）靜態(tài)投資回收期

1.公式法

2.列表法

企業(yè)進行投資評價時，首先要將投資方案的回收期同期望回收期相比較，如

果投資方案回收期小于等于期望回收期，此方案可以采納；否則不可采納。如果

同時有幾個投資方案可供選擇，應該比較各個投資方案的回收期，先取短者。

投資回收期的優(yōu)點也是能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于計算和

理解，主要缺點在于：

（1）沒有考慮資金時間價值；

（2）只考慮了回收期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金凈流量。

所以，它有一定的局限性，一般只能作為項目投資決策的次要指標使用。

三、折現(xiàn)評價指標的含義、計算方法及特點

（-）凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值（計作NPV）,是指在項目計算期內(nèi)，按選定的折現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)

金凈流量的現(xiàn)值的代數(shù)和。其計算公式為：

凈現(xiàn)值=X（項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量X復利現(xiàn)值系數(shù)）

在原始投資均集中在建設(shè)期初一次性投入、其余時間不再發(fā)生投資的情況下,

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凈現(xiàn)值是指按選定的折現(xiàn)率計算的項目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和減去

初始投資后的余額。其計算公式為：

凈現(xiàn)值（項目投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金凈流量X復利現(xiàn)值系數(shù)）一初始投資額

采用凈現(xiàn)值指標的決策標準是：凈現(xiàn)值20為可行方案；凈現(xiàn)值＜0為不可

行方案。如果幾個方案的投資額相等，且凈現(xiàn)值都是正數(shù)，那么凈現(xiàn)值最大的方

案為最優(yōu)方案。如果幾個投資方案的初始投資額不相等，則不宜采用凈現(xiàn)值，可

采用其他評價指標（如：凈現(xiàn)值率等）進行分析和評價。

在實務(wù)中，一般采用以下幾種方法來選定項目的折現(xiàn)率：

（1）以投資項目的資金成本作為折現(xiàn)率；

（2）以投資的機會成本作為折現(xiàn)率;

（3）根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值

時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率；在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會

資金平均收益率作為折現(xiàn)率；

（4）以行業(yè)平均資金收益率作為項目折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值的優(yōu)點：一是考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收

益，增強了投資經(jīng)濟性的評價；二是考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)

了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風險性，因為折現(xiàn)率的大小與風險的

高低有關(guān)，風險越高，折現(xiàn)率也就越高。因而用凈現(xiàn)值指標進行評價的方法是一

種較好的方法。

其缺點是不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際投資報酬率是多少，當

各個投資方案的投資額不相同，單純看凈現(xiàn)值的絕對值就不能作出正確的評價。

因此，就應采用其他方法結(jié)合進行評價。

（二）凈現(xiàn)值率

凈現(xiàn)值率（記作NPVR）,是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總額的百分

比，即單位投資現(xiàn)值的凈現(xiàn)值。它反映了單位投資現(xiàn)值所能實現(xiàn)的凈現(xiàn)值大小。

通常它是作為凈現(xiàn)值的輔助指標來使用的。計算公式為:

投資項目凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值率=X100%

原始投資現(xiàn)值總額

凈現(xiàn)值率是一個折現(xiàn)的相對量評價指標，采用凈現(xiàn)值率的決策標準與凈現(xiàn)值

是相同的。其優(yōu)點在于可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間

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的關(guān)系，其缺點與凈現(xiàn)值指標相似，同樣無法直接反映投資項目的實際收益率。

（三）現(xiàn)值指數(shù)

現(xiàn)值指數(shù)（記作PI）,是指按選定的折現(xiàn)率計算的項目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流

量的現(xiàn)值之和與原始投資現(xiàn)值總額之比。計算公式為：

時/古士匕粒項目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和

現(xiàn)值指數(shù)=----------原始投資現(xiàn)值總和-------------

采用現(xiàn)值指數(shù)這一指標進行投資項目決策評價的標準是：如果投資方案的現(xiàn)

值指數(shù)大于1,該方案為可行方案；如果投資方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1,該方案為

不可行方案；如果幾個方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于1,那么現(xiàn)值指數(shù)越大，投資方案

越好。

現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值基本相同，但有一重要區(qū)別是，現(xiàn)值指數(shù)可從動

態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補凈現(xiàn)值在投資

額不同方案之間不能比較的缺陷，使投資方案之間可直接用現(xiàn)值指數(shù)進行對比。

其缺點除了無法直接反映投資項目的實際收益率外，計算起來比凈現(xiàn)值指標復雜,

計算口徑也不一致。

三'折現(xiàn)評價指標的含義、計算方法及特點

（四）內(nèi)含報酬率

內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部收益率（記作IRR）,它是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零

的折現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率反映了投資項目的實際報酬率，越來越多的企業(yè)使用該指

標對投資項目進行評價。

（1）如果每年的現(xiàn)金凈流量相等，則按下列步驟計算：

第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)：

第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相

鄰近的較大和較小的兩個折現(xiàn)率。

第三步：根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法

計算出該投資項目的內(nèi)含報酬率。

（2）如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，則需要按下列步驟計算：

第一步：先預估一個折現(xiàn)率，并按此折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)

值為正數(shù)，則表明預估的折現(xiàn)率小于該投資項目實際內(nèi)含報酬率，應予提高，再

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進行測算；如果計算出的凈現(xiàn)值為負數(shù)，則表明預估的折現(xiàn)率大于該投資項目的

實際內(nèi)含報酬率，應予降低，再進行測算。經(jīng)過如此反復的測算，找到凈現(xiàn)值的

由正到負并且比較接近于零的兩個折現(xiàn)率。

第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率再來用插值法，計算出投資項目的實際

內(nèi)含報酬率。

內(nèi)含報酬率的優(yōu)點是非常注重資金時間價值，能從動態(tài)的角度直接反映投資

項目的實際收益水平，且不受行業(yè)基準收益率高低的影響，比較客觀。但該指標

的計算過程比較麻煩，當進入生產(chǎn)經(jīng)營期又發(fā)生大量追加投資時，就有可能導致

多個高低不同的內(nèi)含報酬率出現(xiàn)，依據(jù)多個內(nèi)含報酬率進行評價就會失去實際意

義。

凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率四個指標，都屬于折現(xiàn)的決策評

價指標，它們之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：

當凈現(xiàn)值＞0時，凈現(xiàn)值率＞0,現(xiàn)值指數(shù)＞1,內(nèi)含報酬率〉設(shè)定折現(xiàn)率;

當凈現(xiàn)值=0時，凈現(xiàn)值率=0,現(xiàn)值指數(shù)=1,內(nèi)含報酬率=設(shè)定折現(xiàn)率；

當凈現(xiàn)值V0時，凈現(xiàn)值率＜0,現(xiàn)值指數(shù)VI,內(nèi)含報酬率〈設(shè)定折現(xiàn)率;

第四節(jié)了解證券投資的概念、特征和種類

一'證券投資的種類

根據(jù)證券投資的對象，將證券投資分為債券投資、股票投資、基金投資和組

合投資。

1.債券投資

債券投資是指企業(yè)將資金投向各種各樣的債券。

2.股票投資

股票投資是指企業(yè)將資金投向其他企業(yè)所發(fā)行的股票，將資金投向優(yōu)先股、

普通股都屬于股票投資。

3.基金投資

基金投資是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份

或受益憑證等有價證券聚集眾多的不確定投資者的出資。

4.組合投資

投資組合又叫證券投資組合，是指企業(yè)將資金同時投資于多種證券。

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二'證券投資的風險

1.違約風險。違約風險是指證券發(fā)行人無法按期支付利息或償還本金的風險。

一般而言，政府發(fā)行的證券違約風險較小，金融機構(gòu)發(fā)行的證券次之，而企業(yè)證

券的違約風險最大。

2.利率風險。由于利息率的變動而引起證券價格波動，投資人遭受損失的風

險，叫利率風險。

3.購買力風險。又成為通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹而使證券到期或出

售時所獲得的貨幣資金的購買力降低的風險。

4.變現(xiàn)風險。又稱為流動性風險，是指投資者不能按一定的價格及時賣出有

價證券收回現(xiàn)金而承擔的風險。

5.期限性風險。由于證券期限長而給投資人帶來的風險，叫期限性風險。

三'基金投資

基金投資是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份

或受益憑證等有價證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機構(gòu)經(jīng)營

運作，以規(guī)避投資風險并謀取投資收益的證券投資工具?；鹜顿Y是以投資基

金為運作對象的投資方式。

投資基金是一種有價證券，但它與股票、債券不同，其特點主要表現(xiàn)在如

下幾個方面：

（1）發(fā)行的主體不同，體現(xiàn)的權(quán)利關(guān)系也不同。

（2）風險和收益不同。投資基金由投資專家組成的專門投資機構(gòu)進行投資組

合管理，具有一定的規(guī)模，這種組合以降低風險為出發(fā)點，其風險小于股票投資

的風險，但仍屬于冒險的投資項目。

（3）存續(xù)時間不同。投資基金都規(guī)定有一定的存續(xù)時間，期滿即終止。

（一）投資基金的種類

1.根據(jù)組織形態(tài)的不同，可分為契約型基金和公司型基金。

2.根據(jù)變現(xiàn)方式的不同，可分為封閉式基金和開放式基金。

3.根據(jù)投資標的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基

金、期權(quán)基金、認股權(quán)基金、專門基金等。

（二）投資基金財務(wù)評價

I）

1.基金的價值?；鹨彩且环N證券，與其他證券一樣，基金的內(nèi)涵價值也

是指在基金投資上所帶來的現(xiàn)金凈流量。但是，基金內(nèi)涵價值的具體確定依據(jù)與

股票、債券等其他證券又有很大的區(qū)別。

（1）基金價值的內(nèi)涵?；鸬膬r值取決于目前能給投資者帶來的現(xiàn)金流量，

這種目前的現(xiàn)金流量用基金的凈資產(chǎn)價值來表達。

（2）基金單位凈值（NPV）?；饐挝粌糁担卜Q單位凈資產(chǎn)或單位資產(chǎn)凈值。

基金的價值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，單位凈值是在某一時點每一基金單位

（或基金股份）所具有的市場價值，計算公式為:

基金單位7爭值基金7爭資產(chǎn)”介值，沱施

基金單位1,逕乃）癡

（3）基金的報價。從理論上說，基金的價值決定了基金的價格，基金的交易

價格是以基金單位凈值為基礎(chǔ)的，基金單位凈值高，基金的交易價格也高。封閉

型基金在二級市場上競價交易，其交易價格由供求關(guān)系和基金業(yè)績決定，圍繞著

基金單位凈值上下波動。開放型基金的柜臺交易價格完全以基金單位凈值為基礎(chǔ),

通常采用兩種報價形式：認購價（賣出價）和贖回價（買入價）。

基金認購價=基金單位凈值+首次認購費

基金贖回價=基金單位凈值一基金贖回費

（三）基金回報率

基金回報率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價值變化來衡量。

基金凈資產(chǎn)的價值是以市價衡量的，基金資產(chǎn)的市場價值增加，意味著基金的投

資收益增加，基金投資者的權(quán)益也隨之增加。

（四）基金投資的優(yōu)缺點

1.基金投資的優(yōu)點。基金投資的最大優(yōu)點是能夠在不承擔太大風險的情況

下獲得較高收益。原因在于投資基金具有專家理財優(yōu)勢，具有資金規(guī)模優(yōu)勢。

2.基金投資的缺點。（1）無法獲得很高的投資收益。投資基金在投資組合

過程中，在降低風險的同時，也喪失了獲得巨大收益的機會。（2）在大盤整體大

幅度下跌的情況下，投資人可能承擔較大風險。

第五節(jié)掌握債券投資決策

一、債券的價值

將債券投資未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價

12

值。

1.債券面值。債券面值是指設(shè)定的票面金額。它代表發(fā)行者借入并且承諾

于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。債券面值是計算債券利息的依據(jù)。

2.債券票面利率。債券票面利率是指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)向投資者支付

的利息占票面金額的比率，又稱為名義利率。

3.債券的到期日。債券的到期日指償還本金的日期。債券一般都規(guī)定到期

日，以便到期歸還本金。

4.貼現(xiàn)率。一般采用投資時的市場利率或投資人要求的必要報酬率。

二'債券的估價

L債券估價基本模型。

典型的債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。按照這種模

式，債券價值計算的基本模型是：

Ay=土_______Li_______________1

Q+aa>Q+a曰

PV——債券價值

It各期利息

M---面值

Rd——貼現(xiàn)率（表現(xiàn)為投資者投資于債券要求的預期必要報酬率）

n——債券的期限。

2.純貼現(xiàn)債券估價模型。純貼現(xiàn)債券是一種只支付終值的債券。投資者購買

這種債券的收益包括兩部分：一是自債券發(fā)行日起其價值逐漸升高而帶來的增值;

二是以低于面值的價格購買而到期時以面值被贖回時其間的差價。這種債券在到

期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。

3.平息債券估價模型。平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。

支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。平息債券價值的計算公

式如下：

inn

PV=宜I/mME

mn

(1H-Rd/rn)

4.永久性債券估價模型。永久性債券是指沒有到期日，一直定期支付固定

13

利息的債券。英國和美國都曾發(fā)行過這種公債。對于永久性公債，通常政府都保

留了回購債券的權(quán)力。永久性債券的價值為：

PV=7------——v-=1/Rd

三'債券的投資收益

i.短期債券收益率

短期債券收益率的計算一般比較簡單，因為期限短，所以一般不用考慮時間

價值因素，基本的計算公式為：

y一y_i_T

H=22J——口<>+/x1OO%

Sox7V

2.長期債券投資收益率的計算

企業(yè)進行債券投資，一般每年能獲得固定的利息，并在債券到期時收回本金

或在中途出售而收回資金。債券收益率可按下列公式計算：

白(1+及)‘Q+K)'z

=/(尸/A,K,〃)+尸(尸/尸,K,心

四'債券投資的優(yōu)缺點

1.債券投資的優(yōu)點在于：

(1)本金安全性高。與股票相比，債券投資風險較小。

(2)收入穩(wěn)定性強。投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。

(3)市場流動性好。許多債券都具有較好的流動性。政府及大企業(yè)發(fā)行的債

券一般都可以在金融市場上迅速出售，流動性較好。

2.債券投資的缺點是：

(1)購買力風險較大。由于債券面值和收入的固定性，在通過膨脹時期，債

券本金和利息的購買力會不同程度受到侵蝕，投資者名義上雖然有收益，但實際

上卻有損失。

(2)沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資債券主要是為了獲取收益，而無權(quán)對債券發(fā)行企

業(yè)施加影響和控制。

第六節(jié)掌握最佳股票投資決策

一'股票的價值

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1.股利貼現(xiàn)基本模型。如果股東永遠持有股票，他只獲得股利，是一個永

續(xù)的現(xiàn)金流入，這個現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價值：

D,D2Dn

2n

1+Rs(1+Rs)(1+Rn)

=z————

￡(1+

2.短期持有、未來準備出售的股票股價模型。如果投資者不打算永久持有

股票，而在一段時間后出售，這時股票帶給投資者的未來現(xiàn)金流人包括股利收入

和將來股票出售時的售價兩個部分，于是其股票價值的計算公式可以修正為：

V=P1—+——^2——+…+——-------+--------

2TT

1+Rs(1+Rs)(1+Rn)(1+RS)

3.零增長模型

如果發(fā)行公司每年分配給股東固定的股利，也就是說，預期的股利增長率為

零，那么這種股票就被稱為零增長股票，其價值為：

oo

=D/R

t=l

4.固定增長模型

在評價普通股的價值時，假定每年的股利固定不變是不現(xiàn)實的。實際上，對

于大多數(shù)公司而言，收益與股利并非固定不變，而是呈不斷成長之勢。

V=4D,=qD°(l+”

W(i+Rs)tWr

D(l-ng)D

7=o

5.分階段增長模型

對于這種股票，由于在不同時期有不同的增長率，只能分段計算，才能確定

股票的價值。

在這種情況下，我們常采用下列步驟進行計算：

第一步，計算出非固定增長期間的股利現(xiàn)值。

第二步，找出非固定增長期間結(jié)束時的股價，然后再算出這一股價的現(xiàn)值。

在非固定增長期間結(jié)束時，公司的普通股已有非固定增長股轉(zhuǎn)為固定增長股,

15

所以可以利用固定增長股票的估價模型算出那時的股價，然后求其現(xiàn)值。

第三步，將上述兩個步驟求得的現(xiàn)值加在一起，所得的和就是階段性增長股

票的價值。

二'股票投費收益

一般情況下，企業(yè)進行股票投資可以取得股利，股票出售時也可收回一定資

金，只是股利不同于債券利息，是經(jīng)常變動的，股票投資的收益率是使各期股利

及股票售價的復利現(xiàn)值等于股票買價時的貼現(xiàn)率。股票投資收益率可按下式計算:

三、股票投資的優(yōu)缺點

1、股票投資的優(yōu)點

(1)能獲得較高的投資收益。

(2)能適當降低購買力風險。

(3)擁有經(jīng)營控制權(quán)。

2、股票投資的缺點

股票投資的缺點主要是風險大，這是因為：

(1)求償權(quán)居后。普通股對企業(yè)資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)居于最后。企業(yè)破產(chǎn)時，

股東原來的投資可能得不到全額補償，甚至一無所有。

(2)價格不穩(wěn)定。

(3)收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，取決于企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，

收入的風險也遠遠大于固定收益證券。

第七節(jié)證券投資組合決策

一'證券投資組合的含義和目的

證券投資組合，是指在一定市場條件下，由不同類型和種類，并以一定比例

搭配的若干種證券所構(gòu)成的一項資產(chǎn)。由于證券投資存在著較高的風險，而各種

證券的風險大小又不相同，因此企業(yè)