第三章-籌資管理

第三章籌資管理第一節(jié)企業(yè)籌資概述第二節(jié)權(quán)益性（股權(quán)）籌資第三節(jié)債務(wù)籌資第四節(jié)資金成本與杠桿原理第五節(jié)資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)企業(yè)籌資概述一、企業(yè)籌資的含義與分類企業(yè)籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過(guò)一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。可使用的籌資渠道？---找誰(shuí)拿？可利用的籌資方式？----怎么拿？（一）按照資金的來(lái)源渠道可將企業(yè)籌資分為權(quán)益性籌資和負(fù)債性籌資。權(quán)益性籌資是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、吸收直接投資、內(nèi)部積累等方式籌集資金。企業(yè)采用權(quán)益性方式籌集資金，一般不用還本，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但付出的資金成本相對(duì)較高。

負(fù)債性籌資或稱借入資金，是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券、向銀行借款、融資租賃等方式籌集資金。企業(yè)采用借入資金的方式籌集資金，到期要?dú)w還本金和支付利息，一般承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，但相對(duì)而言，付出的資金成本較低。（二）按是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介可將企業(yè)籌資分為直接籌資與間接籌資兩種類型。直接籌資，是企業(yè)直接與資金供應(yīng)者協(xié)商融通資本的一種籌資活動(dòng)。直接籌資方式主要有吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。間接籌資，是企業(yè)借助銀行等金融機(jī)構(gòu)融通資本的一種籌資活動(dòng)。間接籌資的基本方式是銀行借款，此外還有融資租賃等方式。（三）按照資金的來(lái)源范圍可將企業(yè)籌資分為內(nèi)部籌資與外部籌資兩種類型。內(nèi)部籌資，是指企業(yè)通過(guò)利潤(rùn)留成而形成的籌資來(lái)源。外部籌資，是指企業(yè)向外部籌措資金而形成的籌資來(lái)源。如發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃等方式。（四）按照籌資使用期限分可將企業(yè)籌資分為短期資金籌集與長(zhǎng)期資金籌集。短期資金，是指使用期限在一年以內(nèi)或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以內(nèi)的資金。短期資金通常采用商業(yè)信用、短期銀行借款、短期融資券、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓等方式來(lái)籌集。長(zhǎng)期資金，是指使用期限在一年以上或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上的資金。長(zhǎng)期資金通常采用吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長(zhǎng)期借款、融資租賃和利用留存收益等方式來(lái)籌集。二、籌資渠道與方式（一）籌資渠道籌資渠道，是指籌措資金來(lái)源的方向與通道，體現(xiàn)資金的來(lái)源與流量。目前我國(guó)企業(yè)籌資渠道主要包括：銀行信貸資金、其他金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、居民個(gè)人資金、國(guó)家資金和企業(yè)自留資金。（二）籌資方式籌資方式，是指企業(yè)籌集資金所采用的具體形式。目前我國(guó)企業(yè)的籌資方式主要：有吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益、向銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行公司債券和融資租賃。

（三）籌資渠道與籌資方式的對(duì)應(yīng)關(guān)系籌資渠道解決的是資金來(lái)源問(wèn)題；籌資方式解決通過(guò)何種方式取得資金的問(wèn)題。同一渠道的資金往往可采用不同的方式取得；同一籌資方式又往往適用于不同的籌資渠道。企業(yè)在籌資時(shí)，應(yīng)實(shí)現(xiàn)兩者的合理配合。三、籌資原則企業(yè)籌資應(yīng)遵循的原則有：（1）規(guī)模適當(dāng)原則；

（2）籌措及時(shí)原則；

（3）來(lái)源合理原則；

（4）方式經(jīng)濟(jì)原則。第二節(jié)權(quán)益性（股權(quán)）籌資

權(quán)益資金的籌集方式：吸收直接投資發(fā)行普通股發(fā)行優(yōu)先股留存收益籌資一、吸收直接投資吸收直接投資是企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益”的原則，直接吸收國(guó)家、法人、個(gè)人和外商投入資金的一種籌資方式。（一）出資方式企業(yè)在采用吸收直接投資方式籌集資金時(shí)，投資者可以以現(xiàn)金、實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)和土地使用權(quán)等出資。（二）吸收直接投資的成本吸收直接投資的成本，是企業(yè)因吸收直接投資而支付給直接投資者的代價(jià)。（三）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)

二、發(fā)行普通股籌資股票是股份有限公司為籌措股權(quán)資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是公司簽發(fā)的證明股東持有公司股份的憑證。代表著股東以發(fā)行公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。（一）股票的分類

1、按股東權(quán)利和義務(wù)的不同，分為普通股票和優(yōu)先股票；2、按股票票面是否記名，分為記名股票和無(wú)記名股票；3、按發(fā)行時(shí)間的先后分為始發(fā)股和新股；4、按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)，分為A股、B股、H股和N股等。

（二）股票上市

1、股票上市的意義優(yōu)點(diǎn)：提高股票流動(dòng)性和變現(xiàn)性、提高公司知名度、便于確定公司價(jià)值缺點(diǎn)：可能暴露公司商業(yè)秘密、可能分散公司控制權(quán)、可能歪曲公司形象2、股票上市的條件3、股票上市的暫停、恢復(fù)和終止股票上市的暫停與恢復(fù)：股票上市的終止：（三）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：

（1）沒(méi)有固定利息負(fù)擔(dān)；

（2）沒(méi)有固定到期日，不用償還；

（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)??；

（4）能增加公司的信譽(yù)；

（5）籌資限制較少缺點(diǎn)主要有：

（1）資金成本較高；

（2）容易分散控制權(quán)三、留存收益籌資

（一）留存收益籌資的渠道留存收益來(lái)源渠道有盈余公積和未分配利潤(rùn)。（二）留存收益籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)主要有：（1）資金成本較普通股低；（2）保持普通股股東的控制權(quán)；（3）增強(qiáng)公司的信譽(yù)。缺點(diǎn)主要有：（1）籌資數(shù)額有限制；（2）資金使用受制約權(quán)益籌資的優(yōu)點(diǎn)：

1.增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)和借款能力通過(guò)吸收直接投資和發(fā)行普通股籌集的是自有資金，有了較多的自有資金，就可為債權(quán)人提供較大的保障，因而可以提高公司的信用價(jià)值，同時(shí)也為使用更多的債務(wù)資金提供了強(qiáng)有力的支持。2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小與債務(wù)資金相比，權(quán)益資金不存在還本付息的壓力，經(jīng)營(yíng)狀況好，可以多支付股息，經(jīng)營(yíng)狀況不好，可以少支付股息，甚至不支付股息，因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。

3.限制條件少利用債務(wù)籌資，通常有許多限制，這些限制往往會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)的靈活性，而利用吸收直接投資和普通股籌資則沒(méi)有這種限制。權(quán)益籌資的缺點(diǎn)

1.資金成本高債務(wù)資金的使用費(fèi)是稅前開(kāi)支，能夠抵減企業(yè)應(yīng)交的所得稅，從而使得實(shí)際承擔(dān)的數(shù)額低于開(kāi)支的數(shù)額；而權(quán)益資金的使用費(fèi)要從稅后開(kāi)支，支出的數(shù)額等于實(shí)際承擔(dān)的數(shù)額，因此，一般而言，權(quán)益籌資的資金成本高。

2.容易分散控制權(quán)吸收直接投資和發(fā)行普通股，由于引進(jìn)了新的股東，所以，就容易導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的分散。

第三節(jié)債務(wù)籌資

負(fù)債資金的籌集方式：銀行借款發(fā)行債券融資租賃商業(yè)信用一、銀行借款（一）銀行借款的種類

1、按借款期限，分為長(zhǎng)期借款和短期借款；2、按提供貸款的機(jī)構(gòu)，分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機(jī)構(gòu)貸款；3、按有無(wú)擔(dān)保，分為信用貸款和抵押貸款；4、按照借款用途，分為基本建設(shè)貸款、更新改造貸款、科技開(kāi)發(fā)、新產(chǎn)品試制貸款和流動(dòng)資金貸款等。（二）銀行借款的程序（1）企業(yè)提出申請(qǐng)；（2）金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審批；

（3）簽訂借款合同；（4）企業(yè)取得借款；

（5）企業(yè)償還借款。

（三）銀行借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)主要有：（1）籌資速度快；（2）借款彈性較大；（3）借款成本較低；（4）可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。缺點(diǎn)主要有：（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)較高；（2）限制性條款比較多；（3）籌資數(shù)量有限。二、發(fā)行公司債券債券是債務(wù)人為籌集資本而發(fā)行的約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。（一）發(fā)行債券的條件（二）債券的種類1.按債券是否記名，分為記名債券和無(wú)記名債券；2.按債券能否轉(zhuǎn)換為公司股票，分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券；3.按有無(wú)特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，分為信用債券和抵押債券；4.按利率是否變動(dòng)分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券；5.按債券是否上市分為上市債券和非上市債券。（三）債券的還本付息1.債券的償還債券償還按其實(shí)際發(fā)生時(shí)間與規(guī)定的到期日之間的關(guān)系，分為到期償還、提前償還與滯后償還三類。（1）到期償還到期償還是指?jìng)狡跁r(shí)履行債券所載明的義務(wù)。（2）提前償還提前償還又稱提前贖回或收回，是指在債券尚未到期之前就予以償還。只有在企業(yè)發(fā)行債券的契約中明確規(guī)定了有關(guān)允許提前償還的條款，企業(yè)才可以進(jìn)行此項(xiàng)操作。

（3）滯后償還債券在到期日之后償還叫滯后償還。滯后償還有轉(zhuǎn)期和轉(zhuǎn)換兩種形式。①轉(zhuǎn)期：指將較早到期的債券換成到期日較晚的債券，實(shí)際上是將債務(wù)的期限延長(zhǎng)。常用的辦法有兩種：直接以新債券兌換舊債券；用發(fā)行新債券得到的資金來(lái)贖回舊債券。②轉(zhuǎn)換：通常指股份有限公司發(fā)行的債券可以按一定的條件轉(zhuǎn)換成公司的股票。2.債券的付息債券的付息主要表現(xiàn)在利息率的確定、付息頻率和付息方式三個(gè)方面。

（四）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)主要有：（1）資金成本低于發(fā)行股票；（2）保證控制權(quán)；（3）可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。缺點(diǎn)主要有：（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)高；（2）限制條件多；（3）籌資額有限。三、融資租賃租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租借給承租人使用的一種經(jīng)濟(jì)行為。租賃的種類：營(yíng)運(yùn)租賃（經(jīng)營(yíng)租賃）融資租賃（資本租賃）融資租賃是由租賃公司按照承租企業(yè)要求融資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。

特點(diǎn)：①一般由承租企業(yè)向租賃公司提出正式申請(qǐng)，由租賃公司融資購(gòu)進(jìn)設(shè)備租給承租企業(yè)使用；②租賃期限較長(zhǎng)，大多為設(shè)備耐用年限的一半以上；③租賃合同比較穩(wěn)定；④由承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險(xiǎn)；⑤租賃期滿時(shí)，一般有退租、續(xù)租、留購(gòu)三種選擇。（一）融資租賃的含義特點(diǎn)融資租賃包括售后租回、直接租賃和杠桿租賃三種形式。1.直接租賃。直接租賃，即承租人直接向出租人租入所需要的資產(chǎn)，并付出租金。2.售后租回。售后租回，即根據(jù)協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣(mài)給出租人，再將其租回使用。

3.杠桿租賃。杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事人。出租人只出購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)所需的部分資金作為自己的投資；另外以該資產(chǎn)作為擔(dān)保向資金出借者借入其余資金。（二）融資租賃的形式（三）融資租賃的程序（1）選擇租賃公司；（2）辦理租賃委托；（3）簽訂購(gòu)貨協(xié)議；（4）簽訂租賃合同；（5）辦理驗(yàn)貨與投保；（6）支付租金；（7）處理租賃期滿的設(shè)備。（四）融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的區(qū)別

（五）融資租賃的租金的計(jì)算1.融資租賃租金的構(gòu)成（1）設(shè)備價(jià)款：購(gòu)買(mǎi)設(shè)備需支付的資金

（2）融資成本：指租賃公司為購(gòu)買(mǎi)租賃設(shè)備所籌資金的成本，即設(shè)備租賃期間的利息（3）租賃手續(xù)費(fèi)：包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和一定的盈利。2.融資租賃租金的支付形式租金通常采用分次支付的方式，具體類型有：

（1）按支付間隔期的長(zhǎng)短，可以分為年付、半年付、季付和月付等方式。

（2）按支付時(shí)期先后，可以分為先付租金和后付租金兩種。

（3）按每期支付金額，可以分為等額支付和不等額支付兩種。

3.融資租賃租金的計(jì)算方法（1）后付租金的計(jì)算。根據(jù)普通年金的現(xiàn)值計(jì)算公式，可得出后付租金方式下每年年末支付租金數(shù)額的計(jì)算公式：

P=A×（P/A，i，n）

P是指租金構(gòu)成中的設(shè)備價(jià)款，（2）先付租金的計(jì)算。根據(jù)即付年金的現(xiàn)值公式，可得出先付等額租金的計(jì)算公式：

第一種方法：

第二種方法：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）

A=P/[（P/A，i，n）×（1+i）]例某企業(yè)采用融資租賃方式于2007年1月1日從某租賃公司租入一臺(tái)設(shè)備，設(shè)備價(jià)款為40000元，租期為8年，到期后，設(shè)備歸企業(yè)所有。為了保證租賃公司完全彌補(bǔ)融資成本、相關(guān)的手續(xù)費(fèi)并有一定的盈利，雙方商定采用18%的折現(xiàn)率，試計(jì)算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。

A=40000/（P/A，18%，8）=9809.69元假如上例采用先付等額租金方式，則每年年初應(yīng)支付的租金為多少？

40000=A×（P/A,18%，8）×（1+18%）

A=8313.42（元）（四）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)主要有：（1）籌資速度快；（2）限制條款少；（3）設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)??；（4）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小；（5）稅收負(fù)擔(dān)輕。缺點(diǎn)：主要是資金成本較高。一般來(lái)說(shuō)，其租金要比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。

負(fù)債籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：

1.資金成本低；

2.不會(huì)失去控制權(quán)；

3.有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；4.籌資速度較快，彈性較大。缺點(diǎn)：

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；

2.限制條件多；

3.籌資數(shù)量有限。第四節(jié)資本成本與杠桿原理

一、資本成本（一）資本成本的含義資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。用資費(fèi)用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而支付的費(fèi)用，如股利和利息等，這是資本成本的主要內(nèi)容?；I資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)和證券發(fā)行費(fèi)等，它通常是在籌措資金時(shí)一次性支付。（二）個(gè)別資本成本式中：籌資費(fèi)用率=籌資費(fèi)用/籌資總額個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本。包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股資本成本和留存收益資本成本。資金成本一般用相對(duì)數(shù)表示，基本公式為：在資金成本的計(jì)算公式中，分子的“每年用資費(fèi)用”是指籌資企業(yè)每年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用，而不是每年實(shí)際支付的用資費(fèi)用。對(duì)于負(fù)債籌資而言，由于債務(wù)利息是在稅前列支，因此，具有抵稅效應(yīng)。實(shí)際承擔(dān)的用資費(fèi)用＝支付的用資費(fèi)用×（1－所得稅率）。對(duì)于權(quán)益籌資而言，由于股利等是在稅后列支，不具有抵稅效應(yīng)，所以，實(shí)際承擔(dān)的用資費(fèi)用與實(shí)際支付的用資費(fèi)用相等。在資金成本的計(jì)算公式中，分母的為籌資企業(yè)實(shí)際取得的可供投資使用的資金，是籌資凈額，而非籌資總額?；I資費(fèi)用一般使用其占籌資總額的比例――籌資費(fèi)率表示，所以，分母也可表示為：籌資總額×（1－籌資費(fèi)率）

1、長(zhǎng)期借款資本成本（）設(shè)：L—長(zhǎng)期借款額；

i—借款年利率；

—借款年利息（）;T—所得稅稅率；

—長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率。（1）當(dāng)借款籌資費(fèi)用很小時(shí)，可以忽略不計(jì)：（2）當(dāng)借款合同附加補(bǔ)償性余額的情況下，借款實(shí)際年利率會(huì)上升，資本成本也會(huì)上升：

其中：（3）復(fù)利計(jì)息，借款一年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過(guò)一次時(shí)，借款實(shí)際年利率大于名義年利率，資本成本也會(huì)上升：其中：或：

2、長(zhǎng)期債券資本成本（）債券籌資成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)。債券的籌資費(fèi)用主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等。債券籌資成本的計(jì)算公式為：債券發(fā)行有平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行三種方式.在計(jì)算時(shí)要注意使用發(fā)行價(jià)格計(jì)算籌資額，按照面值計(jì)算利息。

長(zhǎng)期債券資本成本（）設(shè)：—債券年利息；

—債券籌資費(fèi)用率；

B—債券籌資額（按發(fā)行價(jià)格計(jì)算）；—債券面值或到期值。

例：某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元，所得稅稅率25%。方案之一為按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值14萬(wàn)元，債券發(fā)行價(jià)格為15萬(wàn)元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為3%。計(jì)算該債券的成本。

3、普通股資本成本（）普通股籌資的成本就是普通股投資的必要收益率，其計(jì)算方法有三種：設(shè)：D—下一年股利；P—股票籌資額；G—股利年增長(zhǎng)率.（1）股利增長(zhǎng)模型：（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型：（3）債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4、優(yōu)先股資本成本（）

5、留存收益資本成本（）（三）綜合（加權(quán)平均）資金成本綜合資金成本，是指企業(yè)所籌集資金的平均成本，它反映企業(yè)資金成本總體水平的高低。綜合資金成本包括已籌資金的加權(quán)平均資金成本和新增資金的邊際資金成本兩種表現(xiàn)形式。加權(quán)平均資金成本，是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的綜合資金成本。綜合資金成本是由個(gè)別資金成本和各種長(zhǎng)期資金比例這兩個(gè)因素所決定的。加權(quán)平均資金成本計(jì)算公式為：加權(quán)平均資金成本＝∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）

[例]籌資總額1000萬(wàn)元，其中普通股500萬(wàn)元，資金成本為15%；債券300萬(wàn)元，資金成本為8%；銀行借款200萬(wàn)元，資金成本為7%。計(jì)算加權(quán)平均資本成本。（1）計(jì)算各種資金所占的比重：普通股占資金總額的比重＝500/1000×100%＝50%

債券占資金總額的比重＝300/1000×100%＝30%

銀行借款占資金總額的比重＝200/1000×100%＝20%（2）計(jì)算加權(quán)平均資金成本：

資金成本＝15%×50%＋8%×30%＋7%×20%＝11.3%練習(xí)某企業(yè)擬籌資4000萬(wàn)元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率2%，債券年利率為5%；普通股3000萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后各年增長(zhǎng)5%。公司所得稅稅率為25%。計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資金成本。

解答債券比重＝1000÷4000＝0.25

普通股比重＝3000÷4000＝0.75加權(quán)平均資金成本＝0.25×3.83%＋0.75×17.5%＝14.08%

例，Ａ公司從下列來(lái)源取得資金：1.向銀行取得3年期借款100萬(wàn)元，年利率8％，每年結(jié)息一次；2.按面值發(fā)行2年期債券50萬(wàn)元，籌資費(fèi)率3％，票面年利率10％；3.發(fā)行優(yōu)先股股票，票面額50萬(wàn)元，按市價(jià)計(jì)算為60萬(wàn)元，籌資費(fèi)率4％，年股息率11％；4.發(fā)行普通股50萬(wàn)股，票面額50萬(wàn)元，按市價(jià)計(jì)算為100萬(wàn)元，籌資費(fèi)率4％，預(yù)計(jì)第1年每股股利0.12元，以后每年增長(zhǎng)5％；5.留用利潤(rùn)30萬(wàn)元。該公司所得稅稅率為25％。要求：(1)計(jì)算各項(xiàng)資金來(lái)源的資本成本；(2)計(jì)算該公司綜合資本成本。計(jì)算結(jié)果：1、長(zhǎng)期借款成本=8％×（1-25%）=6%2、債券成本=50×10%×（1-25%）/50×（1-3%）=7.73%3、優(yōu)先股成本=50×11%/60×（1-4%）=9.55%4、普通股成本=[50×0.12/100×（1-4%）]+5%=11.25%5、留用利潤(rùn)成本=（50×0.12/100）+5%=11%籌資總額=100+50+60+100+30=340萬(wàn)元綜合資本成本=100/340×6%+50/340×7.73%+60/340×9.55%+100/340×11.25%+30/340×11%=8.87%二、杠桿原理

杠桿效應(yīng)的含義財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。固定成本與變動(dòng)成本固定成本：是指在相關(guān)范圍內(nèi)成本總額不隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)的成本，如房屋折舊、管理人員工資等。單位固定成本是變化的。變動(dòng)成本是指在相關(guān)范圍內(nèi)成本總額與業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的成本，如直接材料，計(jì)件工資等。單位變動(dòng)成本是不變的?；旌铣杀荆翰糠肿儎?dòng)、部分固定的成本。銷售量Q（件）

100150200售價(jià)

P（元）777單位變動(dòng)成本v（元）

222

pQ7×1007×1507×200vQ2×1002×1502×200固定成本F（元）

100100100息稅前利潤(rùn)EBIT（元）400650900結(jié)論：由于固定成本的存在，銷量有較小的變化，利潤(rùn)就會(huì)有較大的變化。這種效應(yīng)稱為經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。

(1)當(dāng)Q從100件增加到150件時(shí)：銷售變動(dòng)率=50%；息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=62.5%(2)當(dāng)Q從150件增加到200件時(shí)：

銷售變動(dòng)率=33.3%；息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=38.5%1、經(jīng)營(yíng)杠桿:經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法：增加銷售額、降低單位變動(dòng)成本、降低固定成本。

銷售量Q100件150件200件

pQ7×1007×1507×200vQ2×1002×1502×200固定成本F100100100債務(wù)利息I200200200息稅前利潤(rùn)EBIT400650900每股利潤(rùn)EPS200450700結(jié)論：由于債務(wù)利息是固定的，息稅前利潤(rùn)有較小的變化，凈利潤(rùn)就會(huì)有較大的變化。這種效應(yīng)稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。(1)當(dāng)EBIT從400元增加到650元時(shí)：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=62.5%；凈利潤(rùn)變動(dòng)率=125%(2)當(dāng)EBIT

從650元增