公-司-理-財-圖文課件-ch06

第六章企業(yè)籌資規(guī)模和方式第一節(jié)企業(yè)籌資原則和籌資規(guī)模的確定

企業(yè)籌資指企業(yè)作為籌資主體根據(jù)其生產經(jīng)營、對外投資和調整資本結構等需要，通過籌資渠道和金融市場，運用籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措資本的活動。一、企業(yè)籌資渠道及方式資金是企業(yè)的血液，是企業(yè)設立、生存和發(fā)展的物質基礎，是企業(yè)開展生產經(jīng)營業(yè)務活動的基本前提。任何一個企業(yè)，為了形成生產經(jīng)營能力，保證生產經(jīng)營正常運行，必須持有一定數(shù)量的資金。企業(yè)籌資渠道是指企業(yè)取得資金來源的方向和通道，體現(xiàn)資金的源泉和流量。根據(jù)我國當前的市場環(huán)境和現(xiàn)實情況，企業(yè)的籌資渠道主要有國家財政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、其他企業(yè)資金、企業(yè)內部資金、職工和社會個人資金、國外資金等，具體有如下分類。（一）按籌集資金的來源分類從籌集資金的來源的角度看，分為內部渠道籌集和外部渠道籌集。（1）內部籌資渠道，是指從企業(yè)內部開辟資金來源，主要有企業(yè)自由資金、企業(yè)應付稅利和利息、企業(yè)未使用或未分配的專項基金。一般在企業(yè)并購中，都會盡可能選擇這一渠道，因為這種方式保密性好，企業(yè)不必向外支付借款成本，因而風險較小。（2）外部籌資渠道，是指企業(yè)從外部所開辟的資金來源，主要包括專業(yè)銀行信貸資金、非金融機構資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資。從企業(yè)外部籌資，具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點，在并購過程中，一般是籌集資金的主要來源。但其缺點是保密性差，企業(yè)需要負擔高額成本，因此產生較高的風險，在使用過程中應當注意。（二）按籌集資金的性質分類從籌集資金的性質來看，分為權益性資本籌集和債務性資本籌集。（1）權益性資本，是投資者投入的資本金，體現(xiàn)出資者權益，其資本的取得主要通過接受投資、發(fā)行股票或內部融資形成。利用權益性資本籌資，具有無到期日，沒有固定的股利負擔，能夠增強公司償債能力的優(yōu)點，但是這種籌資方式的資本成本較高，容易稀釋企業(yè)的控制權。（2）債務性資本，也稱借入資本，是企業(yè)依法籌集、按期償還本金和利息的資本來源，主要包括企業(yè)發(fā)行債券、各種長短期借款和日常經(jīng)營活動中自動形成的商業(yè)信用等臨時債務。利用債務籌資，負擔較低的資本成本，也可以享受利息稅盾帶來的好處，并且不會分散企業(yè)的控制權，缺點是有時間性，需要到期償還，而且需要固定支付利息，會給企業(yè)帶來財務風險。籌資渠道和籌資方式的正確選擇，有利于企業(yè)合理確定資本結構，降低籌資成本和風險。（三）籌資渠道和籌資方式之間的對應關系

籌集方式需要通過特定的渠道來實現(xiàn)，二者密不可分，其關系如表.

籌資渠道籌資方式國家財政資金銀行信貸資金非銀行金融機構資金其他企業(yè)資金企業(yè)內部資金民間資金外商資金吸收直接投資▲

▲▲▲▲▲發(fā)行股票▲

▲▲▲▲▲利用留存收益

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銀行借款

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發(fā)行債券

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商業(yè)信用

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融資租賃

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▲二、企業(yè)籌資動機及原則（一）企業(yè)籌資動機籌資活動是獲得資金的重要手段，是企業(yè)資金運動的起點。企業(yè)籌資最基本的目的，是為企業(yè)的經(jīng)營活動提供資金保障，歸納起來包括以下四類籌資動機。（1）新建性籌資動機。在企業(yè)新建時，按照企業(yè)戰(zhàn)略所確定的生產經(jīng)營規(guī)模核定長期資本需要量和流動資金需要量，以及為滿足正常生產經(jīng)營活動，維持經(jīng)營活動的正常波動的需要所需鋪底資金而產生的籌資動機。（2）擴張性籌資動機。企業(yè)在成長時期，往往因擴大生產經(jīng)營規(guī)模或對外投資需要大量資金，進而會產生大額的資金需求。（3）調整性籌資動機。指企業(yè)因調整資本結構而產生的籌資動機，具體原因大致有二：一是優(yōu)化資本結構，合理利用財務杠桿效應；二是償還到期債務，債務結構內部調整。（4）混合性籌資動機。指企業(yè)既需擴大經(jīng)營的長期資金，又需要償還債務的現(xiàn)金而形成的籌資動機。（二）企業(yè)籌資原則影響企業(yè)籌資渠道和籌資方式選擇因素眾多，為了有效地籌集企業(yè)所需資金，通常應根據(jù)企業(yè)生產經(jīng)營的特點，遵循以下基本原則。（1）規(guī)模適當原則。不同時期企業(yè)的資金需求量并不是一個常數(shù)，企業(yè)財務人員要認真分析企業(yè)的研發(fā)、采購、生產經(jīng)營和市場營銷狀況，采用一定的方法，預測資金的需要數(shù)量，合理確定籌資規(guī)模。一般來說，大型企業(yè)需要大量的資金用于擴大生產規(guī)模以及開發(fā)新產品、技術改造等方面，因而在選擇籌資方式時應選擇能夠提供大量資金且期限較長的長期籌資方式；對于中小企業(yè)來講，由于其資金需要量相對較少，并且其資金主要投放于短線產品或滿足短期資金周轉的需要，因而可以選擇機動靈活的籌資方式。（2）籌資及時原則。企業(yè)財務人員在籌集資金時，必須熟知資金時間價值的原理和計算方法，以便根據(jù)資金需求的具體情況合理安排資金的籌集時間，適時獲取所需資金，使得籌資與投資在時間上相協(xié)調，減少資本閑置或籌資滯后而貽誤投資的風險。（3）來源合理原則。資金的來源渠道和資金市場為企業(yè)提供了資金的源泉和籌資場所，它反映資金的分布狀況和供求關系，決定著籌資的難易程度。不同來源的資金，具有不同的風險，對企業(yè)的收益和成本也有不同影響。因此，企業(yè)應認真研究資金來源渠道和資金市場，合理選擇資金來源。（4）方式經(jīng)濟原則。在確定籌資數(shù)量、籌資時間、資金來源的基礎上，企業(yè)在籌資時還必須認真研究各種籌資方式。企業(yè)籌集資金必然要付出一定的代價，不同籌資方式條件下的資金成本有高有低。為此，就需要對各種籌資方式進行分析、對比，選擇經(jīng)濟可行的籌資方式以確定合理的資本結構，以便降低成本，減少風險。三、增長率與籌資規(guī)模的確定幾乎所有的企業(yè)都會制定一個明確的增長率作為一定時期的目標，但是，不容忽視的一個問題是，快速增長的企業(yè)經(jīng)常會面臨資金短缺方面的問題，由此可能會陷入財務困境。因此，科學預測企業(yè)增長的資金需要量顯得至關重要。這里我們將介紹資金需求預測的基本方法銷售百分比法，以及在此基礎上延伸的企業(yè)增長率與資金需求規(guī)模的確定方法。（一）銷售百分比法銷售百分比法，是假設資產、負債和留存收益與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關系，根據(jù)預計銷售收入和相應的百分比預計資產、負債，然后確定資金需求量的一種財務預測方法。預測的步驟如下。（1）確定資產、負債和留存收益項目的銷售百分比?？梢愿鶕?jù)通用的財務報表數(shù)據(jù)預計，根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定。（2）預測銷售額。由于報表中眾多的項目與銷售預測相關，所以盡可能準確地估計銷售額至關重要。銷售額的預測一般運用定性、定量的分析方法得出。（3）預測各項資產和負債。一般來說，資產負債表中的資產類項目，如貨幣資金、正常的應收賬款和存貨等項目，都會隨銷售額的增長而相應地增長；固定資產的利用率如果已經(jīng)達到飽和狀態(tài)，則要隨銷售額的增長而增添設備，固定資產項目也會隨銷售額的增長而相應地增長。負債類項目，如應付賬款、其他應付款等項目，一般會隨銷售額的增長而增長；而應付票據(jù)、長期負債等項目，則不隨銷售額的增長而增長。所有者權益類項目，如股本，一般不隨銷售額的變化而變化。若利潤率保持不變，留存收益項目一般會隨銷售額的增長而增長。（4）采用其他方法分別測定財務報表中與銷售額不直接相關，但已肯定變動的項目數(shù)額。（5）編制預計利潤表。預測企業(yè)留用利潤這種內部資金的增加額。（6）編制預計資產負債表。預測企業(yè)資金需要總額和外部籌資額。（二）銷售增長率與外部籌資的關系1．外部籌資額的計算銷售增長會帶來資金需求的增加，那么銷售增長和籌資需求之間就存在某種函數(shù)關系，根據(jù)這種關系，就可以直接計算特定銷售增長下的籌資需求。一般來說，企業(yè)增長需要的資金應首先由生產經(jīng)營中產生的資金滿足，當內部資金不能滿足企業(yè)資產預期增長所需要的數(shù)量時，其差額即為企業(yè)所需籌措的外部資本?？捎霉奖硎荆核璧耐獠炕I資（EFN）=資產增加-負債增加-內部籌資增加-折舊2．外部籌資EFN與增長的關系為了說明外部籌資需求與增長之間的關系，引入B公司簡化的資產負債表和利潤表（見表6-6、表6-7）。在資產負債表中，我們假設流動負債沒有隨銷售收入的變動而同步變動的項目，流動負債與長期負債合并為債務總額。在利潤表中，為了簡化，我們將折舊、利息與成本合并在一起假設B公司下一年度的銷售收入增長率為20%，無剩余生產能力，折舊全部用于固定資產更新改造，股利政策不變，股利支付率保持為30%。則運用銷售百分比法預計該公司的利潤表和資產負債表見表6-8、表6-9。表6-8B公司預計利潤表表6-9B公司預計資產負債表如表6-9所示，按照20%的增長率，B公司需要162萬元的新資產，預計留存收益增減額為107.1萬元，因此所需的EFN為162-107.1=54.9萬元。假設B公司不希望利用股權籌資，那么54.9萬元的外部籌資只能外借，則新的債務總額為400+54.9=454.9萬元，產權比率為454.9/517.1=0.88。表6-10反映了幾個不同的增長率下的EFN，并計算了每種增長率下的預計留存收益增加額和預計的產權比率。在計算產權比率時，假設全部資金都是借入的，如果有剩余資金都用來償還債務。例如，在零增長率的情況下，資金剩余80萬元用于償債，則債務降低了80萬元，從400萬元降到320萬元，產權比率下降為320÷490=0.65。表6-10B公司的增長與預計EFN從表6-10可以看出，隨著銷售收入增長率的提高，對外籌資的需求增大，在較低的增長率下，B公司的資金有剩余，可用于償還債務，產權比率下降。當增長率上升到15%左右時，剩余變成了赤字，當增長率上升到30%時，產權比率達到1。我們用圖6-1反映表6-9中增長率對應的資產需求和留存收益的增加，更加形象地說明EFN與增長的關系。如圖6-1所示，銷售收入預計增長率的提高，對新資產需求的增長速度要比留存收益增加快得多，留存收益的增加所提供的內部籌資很快就被掩蓋了，因此企業(yè)的資金到底有剩余還是赤字，則取決于銷售增長率，且當資金剩余變成赤字后，預計的增長率越高，EFN越大。（三）內含增長率內涵增長率（internalgrowthrate）是指如果不追加外部資本，僅僅依靠新增的留存收益和自然籌資形成的資金來源（假設折舊全部用于當年的更新改造）所能達到的最大增長率。在圖6-1中，兩條線的交點所對應的就是內涵增長率。在這一點上，所需的資產增加額剛好等于留存收益的增加額，因而EFN為0。其計算公式為：其中，ROA為資產報酬率，b為再投資率（留存收益率）從表6-10中我們知道，B公司的EFN=0是發(fā)生在增長率略大于10%的時候，按照上述公式，我們可以更為精確地確定這個增長率。對于B公司而言，凈利潤為127.5萬元，資產總額為810萬元。因此，ROA為127.5/810=15.74%，b=1-30%=70%，則這一比率表明B公司在沒有外部籌資的情況下，每年能夠擴張的最大幅度是12.38%。（四）可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率（sustainablegrowthrate）是指企業(yè)在保持固定的債務權益比率、沒有任何外部權益籌資的情況下所能達到的最大增長率。如果一個企業(yè)完全依靠內部籌資，受財務資源的限制，企業(yè)則無法充分利用擴大其財富的機會；如果依靠外部籌資，包括增加債務和股東投資，雖然可以提高增長率，但難以持久。因為增加負債會使企業(yè)的財務風險增加，籌資能力下降；增加股東投入資本，不僅會分散控制權，而且會稀釋每股收益，因此，要使企業(yè)保持持續(xù)增長，則應在維持原有的財務結構和與此有關的財務風險的基礎上，按股東權益的增長比例增加借款，以此來支持銷售增長。這種增長率，一般不會消耗企業(yè)的財務資源，是一種可持續(xù)的增長速度。其計算公式為：其中，ROE為權益報酬率，b為再投資率（留存收益率）觀察可持續(xù)增長率的計算公式，我們發(fā)現(xiàn)，決定可持續(xù)增長率大小的一個重要因素就是權益報酬率（ROE），運用杜邦財務分析可將ROE分解成三個因素的乘積，即：ROE=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數(shù)由于ROE對確定可持續(xù)增長率起著重要作用，那么，決定ROE的因素同樣也是增長率的重要決定因素。歸納起來，企業(yè)的可持續(xù)增長能力取決于以下四個因素。（1）銷售凈利率。銷售凈利率的提高將增強企業(yè)內部產生現(xiàn)金的能力，該比率越大，企業(yè)的可持續(xù)增長率就會越高。（2）總資產周轉率?？傎Y產周轉率的提高，意味著總資產的利用效率提高，即每1元資產產生的銷售收入增加，這樣就會減少企業(yè)在銷售增長時對新資產的需求，從而提高可持續(xù)增長率。（3）股利政策。如果企業(yè)確定的股利支付率較低，則再投資率就會提高，內部的留存收益增加，從而提高可持續(xù)增長率。（4）籌資政策。如果企業(yè)改變財務結構，增加債務籌資，加大財務杠桿，則會提高可持續(xù)增長率。從表6-10可知，B公司的可持續(xù)增長率大約是30%，在這個增長率下的債務權益比率是1.0左右。按可持續(xù)增長率的計算公式可以得出準確的數(shù)值。對于B公司而言，凈利潤是127.5萬元，權益總額為410萬元，因此ROE為127.5/410=31.09%，再投資率b仍是70%，則=因此，B公司在沒有外部權益籌資的情況下，能夠擴張的最大幅度是每年增長27.8%。第二節(jié)權益性資本籌集企業(yè)的權益性資本由投入資本和留存收益構成。權益資本的出資人是企業(yè)的所有者，擁有對企業(yè)凈資產的所有權。企業(yè)權益性資本的籌集方式主要有吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益等（一）吸收直接投資的種類1．吸收國家投資國家投資是指有權代表國家投資的政府部門或機構，以國有資產投入公司，這種情況下形成的資本叫國有資本。吸收國家投資一般具有的特點是產權歸屬國家，資金的運用和處置受國家約束較大，在國有公司中采用比較廣泛。2．吸收法人投資法人投資是指法人單位以其依法可支配的資產投入公司，這種情況下形成的資本稱為法人資本。吸收法人資本發(fā)生在法人單位之間，以參與公司利潤分配或控制為目的，出資方式靈活多樣。3．吸收外商直接投資企業(yè)可以通過合資經(jīng)營或合作經(jīng)營的方式吸收外商直接投資，即與其他國家的投資者共同投資，創(chuàng)辦中外合資經(jīng)營企業(yè)或者中外合作經(jīng)營企業(yè)，共同經(jīng)營，共擔風險，共負盈虧，共享利益。4．吸收社會公眾投資社會公眾投資是指社會個人或本公司職工以個人合法財產投入公司形成的資本。吸收社會公眾投資一般參加投資的人員較多，每人投資的數(shù)額相對較少，以參與公司利潤分配為基本目的。一、吸收直接投資籌資吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資，共同經(jīng)營，共擔風險，共享利潤”的原則吸收國家、法人、個人、外商投入資金的一種投資方式。采用吸收直接投資的企業(yè)，資本不分為等額股份，無需公開發(fā)行股票。投資者的實際出資額中，注冊資本部分形成實收資本，超過注冊資本的部分屬于資本溢價，形成資本公積。吸收直接投資是非股份制企業(yè)籌集權益資本的基本方式。（二）吸收直接投資的出資方式1．以貨幣資金出資這是企業(yè)最樂于接受的一種出資方式。貨幣資金的流動性強，在使用上具有較強的靈活性，既可以用于購置物資資源等資產，又可以用于支付各種費用，從而滿足企業(yè)各項開支和日常周轉需要。我國《公司法》規(guī)定：“全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責任公司注冊資本的百分之三十”。因此，企業(yè)應盡可能的吸引以貨幣資金方式出資的投資者。2．以實物資產出資實物資產出資是指投資者直接將擁有的土地、建筑物、機器設備以及人力資本等實物資產作為資本對企業(yè)投資。一般來說，企業(yè)吸收的實物投資應符合三個標準：第一，該實物資產是企業(yè)生產、經(jīng)營、科研活動所需的；第二，技術性能良好；第三，作價公平合理。實物資產出資所涉及的實物作價方法應按照國家的有關規(guī)定執(zhí)行。3．以無形資產出資無形資產出資是指投資者以專利權、特許權、商標權、土地使用權、非專利技術等無形資產作為對價對企業(yè)進行的投資。企業(yè)吸收的無形資產投資應符合的條件：第一，能幫助研究和開發(fā)出新的高科技產品；第二，能幫助生產出適銷對路的高科技產品；第三，能幫助改進產品質量，提高生產效率；第四，能幫助大幅度降低各種耗費；第五，作價公平合理。無形資產出資所涉及的作價方法應按照國家的有關規(guī)定執(zhí)行。（三）吸收直接投資的程序企業(yè)吸收直接投資，一般要遵循如下程序。1．確定吸收直接投資所需的資金數(shù)量企業(yè)新建或擴大經(jīng)營規(guī)模時，應先確定資金的總需要量及理想的資本結構，然后據(jù)以確定吸收直接投資所需的資金數(shù)量。2．確定吸收直接投資的具體形式吸收直接投資中的雙方是雙向選擇的結果。受資單位要選擇相宜的投資者，投資單位要選擇收益理想或對自身發(fā)展有利的受資者。為此，雙方要做好信息的交流與溝通，企業(yè)既要廣泛了解有關投資者的財力和意向，又要主動傳遞自身的經(jīng)營狀況和盈利能力，以利于在較多的投資者中尋求好的合作者。投資單位確定后，雙方便可進行具體的協(xié)商，確定投資數(shù)額和出資方式。落實現(xiàn)金出資計劃及實物、無形資產的評估作價。3．簽署投資協(xié)議企業(yè)與投資者商定投資意向和具體條件后，便可簽署投資協(xié)議，明確雙方的權利和責任。4．執(zhí)行投資協(xié)議企業(yè)與投資者按協(xié)議約定，做好投資交接及有關手續(xù)，并在以后確保投資者參與經(jīng)營管理的權利及盈利分配權利。（四）吸收直接投資的優(yōu)缺點1．吸收直接投資的優(yōu)點（1）籌資方式簡便、籌資速度快。吸收直接投資的雙方直接接觸磋商，沒有中間環(huán)節(jié)，只要雙方協(xié)商一致，籌資即可成功。（2）有利于增強企業(yè)信譽。吸收直接投資所籌集的資金屬于自有資金，與借入資金比較，能提高企業(yè)的信譽和借款能力。（3）有利于盡快形成生產能力。吸收直接投資可直接獲得現(xiàn)金、先進設備和先進技術，與通過有價證券間接籌資比較，能盡快地形成生產能力，盡快開拓市場。（4）有利于降低財務風險。吸收直接投資可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況向投資者支付報酬，沒有固定的財務負擔，比較靈活，所以財務風險較小。2．吸收直接投資的缺點（1）資本成本高。企業(yè)向投資者支付的報酬是根據(jù)企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤和投資者的出資額計算的，不能減免企業(yè)所得稅，當企業(yè)盈利豐厚時，企業(yè)向投資者支付的報酬很大。（2）容易分散企業(yè)的控制權。吸收直接投資的新投資者享有企業(yè)經(jīng)營管理權，這會造成原有投資者控制權的分散與減弱。二、普通股票籌資股票是股份公司為籌集權益資本而發(fā)行的可轉讓有價證券，是股東按照其所持股份享有權利和承擔義務的憑證，它代表持股人在公司中擁有的所有權。按照股東享受權利和承擔義務的不同，股票可分為普通股股票和優(yōu)先股股票。普通股（commonstock）是指在公司的經(jīng)營管理和財產的分配上享有普通權利的股份，代表滿足所有債權償付要求及優(yōu)先股東的收益權與求償權要求后對企業(yè)盈利和剩余財產的索取權，它構成公司資本的基礎，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大，最為重要的股票。由于我國尚未發(fā)行優(yōu)先股，目前在上海和深圳證券交易所交易的股票都是普通股。（一）普通股的發(fā)行與上市中國證券監(jiān)督管理委員會于2006年5月17日公布并實施《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，于2014年2月11日公布并實施《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，對公司首次公開發(fā)行股票并上市應當符合的條件、上市公司增發(fā)股票的一般條件、上市公司向原股東配售股份的條件、上市公司向不特定對象公開募集股份（增發(fā)）的條件等做出了詳細的規(guī)定；對股份有限公司設立時發(fā)行股票、增資發(fā)行新股的程序做出了詳細的規(guī)定。股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準在證券交易所進行掛牌交易。經(jīng)批準在交易所上市交易的股票稱為上市股票。根據(jù)國際慣例，非公開募集發(fā)行的股票或未向證券交易所申請上市的非上市股票，應在證券交易所外的店頭市場（overthecountermarket，OTC）上流通轉讓，即場外交易。只有公開募集發(fā)行并經(jīng)批準上市的股票才能進入證券交易所流通轉讓。我國《公司法》規(guī)定，股東轉讓其持有的股份必須在依法設立的證券交易所進行。國家鼓勵符合產業(yè)政策并符合上市條件的公司股票上市交易。具備上市條件的股份有限公司經(jīng)過申請，由國務院或國務院授權的證券管理部門批準，其股票方可上市。股票上市公司必須公告其上市報告，并將其申請文件存放在指定的地點供公眾查閱。股票上市公司還必須定期公布其財務狀況和經(jīng)營情況，每個會計年度內每半年公布一次財務會計報告。（二）股票發(fā)行的方式股票發(fā)行可分為有償增資發(fā)行和無償增資發(fā)行兩種。有償增資發(fā)行是指發(fā)行時投資者必須按認購的股數(shù)及面額或市價繳納現(xiàn)金或實物的增資。主要包括：（1）股東配股的股票發(fā)行方式。即企業(yè)在發(fā)行新股時，賦予股東以某一價格優(yōu)先認購新股的權利，且認購的股數(shù)要按原持有的股數(shù)比例進行分配。（2）第三者配股的股票發(fā)行方式。即指公司在新股票發(fā)行時，給予和公司有特定關系的第三者（如公司的職工、大股東、顧客、往來銀行等）以新股認購權。（3）公開招股發(fā)行方式。即公募發(fā)行，是以不特定的多數(shù)投資者為發(fā)行對象。它可以是直接公募發(fā)行，也可以是間接公募發(fā)行。（三）股票發(fā)行的價格股票發(fā)行價格是指股份公司發(fā)行股票時，將股票出售給投資者所采用的價格，也是投資者認購股票時所必須支付的價格。股票發(fā)行價格通常是股票發(fā)行者根據(jù)股票市場價格水平和其他因素綜合確定。目前股票發(fā)行市場上常見的發(fā)行價格有如下幾種。（1）面額發(fā)行，也稱等價發(fā)行（issuanceofstockatpar）或平價發(fā)行。它是指以股票面額為發(fā)行價格發(fā)行股票，即股票的發(fā)行價格等于股票面額。由于股票市價往往高于股票面額，因此可使認購者獲得差價收入，比較容易推銷。這種方式一般適用于新成立公司發(fā)行股票，或公司向原股東有償配股，它可以保證公司及時募足全部資本，但也使公司失去了獲得溢價收入的機會。（2）時價發(fā)行，也稱市價發(fā)行（issuanceofstockatmarketprice）。它是指公司發(fā)行新股時，以已發(fā)行的流通在外的股票或同類股票的現(xiàn)行價格為基準來確定股票發(fā)行價格的一種發(fā)行方式。采用時價發(fā)行時，股票面額與發(fā)行價格之間的差異歸發(fā)行者所有，并轉入公司資本公積金。這種方式通常在股票公開招股和第三者配股發(fā)行時采用。（3）中間價發(fā)行。中間價發(fā)行（issuanceofstockatmeanprice）是以股票面額和股票市價的中間值作為股票發(fā)行價格的一種發(fā)行方式。這種方式通常在股東配股發(fā)行股票時采用。如果股票的發(fā)行價格高于其市價，則稱為溢價發(fā)行（issuanceofstockatpremium）；反之，則為折價發(fā)行（issuanceofstockatdiscount）。按照國際慣例，股票通常采取溢價發(fā)行或等價發(fā)行，很少折價發(fā)行，即使在特殊情況下折價發(fā)行，也要規(guī)定嚴格的折價幅度和時間等限制條件。我國《公司法》規(guī)定，股票發(fā)行價格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。（四）普通股籌資的動因企業(yè)利用發(fā)行普通股股票籌措資金，其目的如下。（1）為創(chuàng)建股份公司而發(fā)行股票。股份公司的基本特征之一就是其全部資本要分為等額股份，股份采取股票的形式。在設立方式上可以采取發(fā)起設立和募集設立兩種方式，發(fā)起設立是由發(fā)起人認購全部股票，不存在股票的對外發(fā)行問題；募集設立是發(fā)起人只認購發(fā)行股份的一部分，其余部分向社會公開募集。（2）已設立的股份公司為增加資本而發(fā)行股票。已設立的股份公司為了擴大經(jīng)營規(guī)?；蛲顿Y新項目，有時會利用發(fā)行普通股來籌集資金。公司新發(fā)行的股票由原有股東按其持股比例優(yōu)先認購，其余在市場出售。另外，企業(yè)還存在其他目的的股票發(fā)行，這類發(fā)行通常與籌資無關，如發(fā)放股票股利時的股票發(fā)行、把可轉換債券轉化為普通股時的股票發(fā)行、股票分割時的股票發(fā)行等。（五）普通股籌資的評價1．普通股籌資的優(yōu)點（1）普通股籌資沒有固定的到期日，不需償還。利用普通股籌集的資金是永久性的資金，在公司持續(xù)經(jīng)營期間可長期使用，能夠保證企業(yè)最低的資金需求。（2）普通股籌資沒有固定的利息負擔。公司發(fā)行普通股進行籌資，每年應支付給股東多少股利，取決于公司的盈利水平和股利政策，而不像債券籌資那樣，無論是否盈利都要支付固定的利息。（3）能增強公司的舉債能力。利用普通股籌集的主權資本是公司借入資金的基礎，公司的主權資本越多，對債務償還的保證能力就越強。因此，普通股籌資可以提高企業(yè)的信譽，同時，也為使用更多的債務資本提供了強有力的支持。（4）股票籌資比債券籌資更容易。由于普通股的預期收益大于債券收益，而且在通貨膨脹時期，由于公司不動產的增值會使股票的價值也隨之提高，所以普通股比債券得到的保障大。2．普通股籌資的缺點（1）普通股籌資的資本成本較高。一方面普通股的股利要在稅后利潤中支付，即股利不能抵扣所得稅。另一方面，從股東的角度來看，由于股票投資風險大，所以股東要求較高的報酬率作為補償。因此，普通股的籌資成本大于債券的籌資成本。（2）容易分散控制權。公司發(fā)行新股將引進新股東，導致公司控制權的分散。（3）稀釋每股收益，降低股票價格。公司增加股票發(fā)行，新股東對公司已積累的盈余具有分配權，這就會降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股市價下跌。三、優(yōu)先股籌資優(yōu)先股是一種兼具普通股股票和債券特點的混合性有價證券，它屬于權益性資金，但卻兼具債券的性質。它的主要特征是股利率一般在事先確定，但公司對這種股利的支付卻帶有隨意性，并非必須支付。優(yōu)先股是西方企業(yè)常用的一種籌資方式，我國的股份公司尚未公開發(fā)行過優(yōu)先股。三、優(yōu)先股籌資（一）優(yōu)先股的種類公司為了保障優(yōu)先股股東的利益，通常對優(yōu)先股規(guī)定某些附屬條件。根據(jù)附屬條件的不同，優(yōu)先股通常有以下幾種類型。1．累積優(yōu)先股累積優(yōu)先股（cumulativepreferredstock）是指任何一年度未支付的股利都可以遞延到以后年度一起發(fā)放。也就是說，當公司的稅后利潤不足以支付優(yōu)先股股利時，未支付的股利可以累積到下年度支付。在累積分派的優(yōu)先股股利未補足之前，不得分派普通股股利。2．參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股（participatingpreferredstock）是指優(yōu)先股股東在獲得定額股息后，還有權與普通股股東一起參與公司剩余利潤的分配，即優(yōu)先股股東可以獲得雙重分紅權。這種優(yōu)先股又進一步分為全部參與優(yōu)先股和部分參與優(yōu)先股，其中，全部參與優(yōu)先股可與普通股股東等額地參與剩余利潤的分配；部分參與優(yōu)先股則只能按規(guī)定在一定限額內參與剩余利潤的分配。3．可轉換優(yōu)先股可轉換優(yōu)先股（convertiblepreferredstock）是指股票持有者有權根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行時的規(guī)定，在將來某一時期內按預先規(guī)定的轉換率或轉換價格將優(yōu)先股轉換為普通股。優(yōu)先股股東擁有轉換的權利，但沒有轉換的責任。只有當普通股價格上升，通過轉換優(yōu)先股股東可以從中獲利時，才行使這一權利。4．可贖回優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股（callablepreferredstock）是指在優(yōu)先股的發(fā)行條款中設有贖回條款，當贖回的條件出現(xiàn)時，公司有權按預定的價格和方式贖回已發(fā)行的優(yōu)先股。（二）發(fā)行優(yōu)先股的動因優(yōu)先股與普通股都是企業(yè)籌集權益性資本的方式，企業(yè)選擇發(fā)行優(yōu)先股而不是普通股，其原因在于：（1）防止企業(yè)股權稀釋。由于優(yōu)先股股東沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理的權利，發(fā)行優(yōu)先股不會影響現(xiàn)有股東對公司的控制權，所以當負債籌資風險較大，利率較高，且發(fā)行普通股又會產生控制權稀釋的情況下，優(yōu)先股便是一種最理想的籌資方式。（2）利用財務杠桿效應。由于優(yōu)先股的股利率一般為固定比率或固定額，如果企業(yè)利潤增長的幅度大于支付給優(yōu)先股股東的約定股利，則利用優(yōu)先股籌資就會提高普通股的每股收益，起到財務杠桿的效應。（3）資金使用具有較大彈性。優(yōu)先股同普通股一樣沒有到期日，不用償還本金，但大多數(shù)優(yōu)先股都有附屬條款，企業(yè)可以靈活地利用這些條款，通過優(yōu)先股的發(fā)行、收回和轉換等手段調節(jié)企業(yè)的現(xiàn)金流量余缺，改善企業(yè)的資本結構。（三）優(yōu)先股籌資的評價1．優(yōu)先股籌資的優(yōu)點（1）優(yōu)先股籌資沒有到期日，不需要償還本金，可以視為一種永久性的資金。只有在對企業(yè)有利時，企業(yè)才會提前收回優(yōu)先股，這就增強了企業(yè)利用資金的靈活性。（2）股利的支付既固定，又有一定的彈性。一般來說，優(yōu)先股都采用固定股利，但對固定股利的支付并不構成公司的法定義務。當企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，利潤較多時，支付給優(yōu)先股的股利是固定不變的；當企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，利潤較少時，企業(yè)又可以暫時不支付優(yōu)先股股利，這極大地保護了普通股股東的權益。（3）增強企業(yè)的舉債能力。優(yōu)先股與普通股一樣，屬于權益性資本，發(fā)行優(yōu)先股，有利于企業(yè)鞏固資本的基礎，增加企業(yè)的信譽，加強企業(yè)的舉債能力。2．優(yōu)先股籌資的缺點（1）優(yōu)先股籌資的資本成本較高。優(yōu)先股的股利要從企業(yè)的稅后利潤中支付，因此不能得到稅收優(yōu)惠。盡管優(yōu)先股的資本成本低于普通股，但是還是高于債券。（2）由于優(yōu)先股在股利分配和財產清償?shù)确矫鎿碛袃?yōu)先權，所以在公司收益不多時，普通股股東的收益就會受到影響。（3）優(yōu)先股籌資對企業(yè)具有一定的限制。例如，企業(yè)不能連續(xù)三年拖欠優(yōu)先股的股利，企業(yè)有盈利必須首先給優(yōu)先股股東分配股利，企業(yè)舉債額度較大時，要征求優(yōu)先股的股東意見等四、可轉換債券籌資（一）可轉換債券的特征可轉換債券，簡稱可轉債，又作可換股債券，是債券的一種，它可以轉換為債券發(fā)行公司的股票，其轉換比率一般會在發(fā)行時確定?？赊D換債券通常具有如下特征。1．債權性與其他債券一樣，可轉換債券也有規(guī)定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息。2．股權性可轉換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但在轉換成股票之后，原債券持有人就由債權人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營決策和紅利分配，這也在一定程度上會影響公司的股本結構。3．可轉換性可轉換性是可轉換債券的重要標志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權?？赊D換債券在發(fā)行時就明確約定，債券持有人可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股票。如果債券持有人不想轉換，則可以繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現(xiàn)。（二）可轉換債券的價值可轉換債券的價值由作為債務證券的價值（或稱純粹債券價值）、轉換價值和期權價值三個部分組成。1．純債券價值純債券價值是指可轉換債券在持有者不行使轉換權，而將其當作債券持有的情況下的市場出售價格。這個價值可以通過其他企業(yè)發(fā)行的類似報酬和風險的純債券的價值而得到。純債券價值通常是可轉換債券交易的底價或最低價，它等于債券的利息和歸還的本金按企業(yè)支付給純債券利率折現(xiàn)的現(xiàn)值總和。2．轉換價值可轉換債券的轉換價值是以當前可轉換成的普通股的市場價格計量的。轉換價值取決于轉換率與普通股市場價格，其計算公式為：轉換價值=轉換率×普通股市場價值轉換價值與轉換價格的區(qū)別在于：轉換價格是根據(jù)預先確定的轉換率與可轉換債券面值計算確定的，只要轉換率不變，轉換價格就是固定的；轉換價值取決于轉換率和普通股市場價格兩個因素，由于股票的市場價格處于不斷的波動之中，轉換價值也隨著股票市場價格的變化而不斷變化。當轉換價值高于轉換價格時，將可轉換債券轉換為普通股才是合算的。3．期權價值由于可轉換債券具有純債券價值和轉換價值，債券持有人可以在債權的轉換選擇權存續(xù)期間，通過等待并在將來利用純債券價值和轉換價值中較高者來選擇對其有力的策略，即決定是將可轉換債券視為一般債券還是轉換成公司普通股股票。債券持有者的這個選擇權具有期權的特點，具有相應的期權價值。（三）可轉換債券的基本要素可轉換債券的基本要素包括以下內容。1．轉換率轉換率（conversionratio）是指每份可轉換債券轉換成普通股的股數(shù)，它等于可轉換債券面值除以轉換價格。如某公司流通在外的30年期可轉換債券的面值為1

000元，按協(xié)議規(guī)定該種債券可按每股50元轉換成普通股，那么，轉換率為20股（1

000÷50）。2．轉換期轉換期（conversionperiod）是指可轉換債券持有者行使轉換權的有效期間。通常有兩種規(guī)定，一種是發(fā)行公司規(guī)定一個特定的轉換期間，債券則只能在該期限內轉換；另一種方式是不限制轉換的具體期限，在債券到期之前的任何時候都可以轉換。3．轉換價值轉換價值（conversionvalue）是指以可轉換成的普通股市場價格計量的可轉換債券的價值。如某公司流通在外的面值為1

000元債券，可以按每股12.50元轉換成普通股，其轉換率為80股（1

000÷12.50）。假設該普通股的現(xiàn)行市場價格為每股20元，則轉換價值為1

600元（80×20）。由于轉換價值高于債券價值（1

000元），因此，對于可轉換債券持有者而言，轉換是一種明智的選擇。4．轉換價格轉換價格（conversionprice）是指債券轉換為普通股時每股實際支付的價格，它等于可轉換債券的面值（不是市場價值）除以轉換率。如某公司流通在外的面值為1

000元的債券，按協(xié)議規(guī)定，可以轉換成25股普通股，則債券的轉換價格為40元（1

000／25）。（四）可轉換債券籌資與純債券和普通股的區(qū)別1．可轉換債券與純債券比較分析如果公司發(fā)行可轉換債券，在其發(fā)行后的時期里公司股票表現(xiàn)很差，價格沒有上漲，這時可轉換債券融資要比純債券融資更有利，因為可轉換債券的持有者不會將其轉換為普通股，而是繼續(xù)當作債券持有，由于可轉換債券的利率低于純債券，因此可以降低公司的利息成本。但是如果公司發(fā)行可轉換債券以后，公司股票表現(xiàn)極好，價格大幅上漲，這時純債券融資要比可轉換債券融資成本更低、更有利。2．可轉換債券與普通股的比較分析如果公司發(fā)行可轉換債券以后，公司股票價格大幅上漲，在這種情況下，可轉換債券融資要比普通股融資更有利，因為股票價格上漲，可轉換債券的持有者傾向將債券轉換為普通股，由于轉換溢價的存在，這時公司相當于以較高的價格發(fā)行了普通股。如果可轉換債券發(fā)行后，公司股價下跌或者上漲幅度不夠大，則公司發(fā)行普通股比可轉換債券更有利，因為，發(fā)行價高于發(fā)行后的市場價格，也就是說，公司能收到比其隨后股票價值要多的現(xiàn)金。（五）可轉換債券籌資的評價1．可轉換債券籌資的優(yōu)點（1）籌資成本低?？赊D換債券的票面利率要比一般債券低，對于公司來說，在滿足籌資的情況下，可以從低利率中節(jié)約籌資成本。（2）靈活性大?？赊D換債券的可提前贖回的特征使公司有權按特定價格在到期日之前收回債券。當可轉換債券的轉換價值超過購回價格時，公司可行使購回權利，強迫可轉換債券的持有者將可轉換債券轉換成股票。強迫轉換將使公司的負債轉換成股東權益，改善企業(yè)的資本結構，增強公司的再籌資能力。（3）降低股權的稀釋性?？赊D換債券的持有者都期望在將來某一時點將這種債券轉換成普通股，以使自己獲得更大的利益，因此可轉換債券也被認為是延遲的普通股。與發(fā)行普通股籌資相比，由于可轉換債券的轉換價格要高于新發(fā)行普通股的發(fā)行價格，所以其在將來對每股收益的稀釋較低。2．可轉換債券籌資的缺點（1）轉換率和轉換價格較難確定。由于股票未來價格的變化難以準確預測，所以很難合理地確定可轉換債券的轉換率和轉換價格。如果轉換價格定得過高，就會引起轉換失敗，無法達到發(fā)行轉換債券的預期目標；如果轉換價格定得過低，持有者將可轉換債券轉換為股票時，與公司按轉換日的股票價格發(fā)行新股票相比，公司所獲得的資金將大大減少，并嚴重損害現(xiàn)有股東的利益。（2）低成本籌資的時限性。當可轉換債券轉換為普通股時，其低成本的優(yōu)勢就將喪失。五、認股權證籌資認股權證（warrant）是由股份公司發(fā)行的，允許其持有者在指定的時間內以設定的價格購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權憑證。認股權證可以與它伴隨的證券一起發(fā)行，也可以單獨發(fā)行。（一）認股權證的一般特征（1）認股權證是一種購買普通股的選擇權，在行使選擇權之前，持有人既不是公司的股東，也不是公司的債權人。（2）認股權證的持有人只享受認購的權利，不承擔認購的責任。也就是說，他可以行使認購權利，也可以放棄這種權利。只有認購價格低于股票的市場價格時，認股權證的持有人才會行使其認購權利。（3）認股權證具有一定的價值，它可以在證券市場上作為一種獨立的證券流通。認股權證的價值取決于股票的市場價格和認購價格。（4）認股權證行使轉換權時，持有者支出現(xiàn)金，使公司的現(xiàn)金流量增加，同時增加公司的股權資本。（5）認股權證一般是不可購回的，并以定向募集形式發(fā)行。（二）認股權證的基本要素認股權證只是一種權利的憑證，其基本要素包括認購數(shù)量、認購價格、認購期限和贖回條款。這些要素均在認股權證發(fā)行時明確規(guī)定。（1）認購數(shù)量?？梢杂脙煞N方式約定，一是確定每一單位認股權證可以認購普通股的數(shù)量；二是確定每一單位認股權證可以認購普通股的面值金額。（2）認購價格。也成為執(zhí)行價格，一般以認股權證發(fā)行時發(fā)行公司的股價為基礎確定認購價格。認購價格通常比股票發(fā)行時的市場價格低10%到20%。只有當股票市場價格超過認購價格時，轉換有利可圖，認股權證持有者才會履約。（3）認購期限。是指認股權證的有效期限，在期限內，持有者可以隨時購買公司股份，一旦超過認購期限，認股權證自行失效。也有長期有效的認股權證，即沒有截止日期。（4）贖回條款。發(fā)行認股權證的公司，一般都制定有在特定情況下的贖回條款，發(fā)行公司有權在贖回條件滿足時贖回在外發(fā)行的認股權證。（三）認股權證籌資的動因（1）認股權證可以改善企業(yè)的籌資條件，當企業(yè)發(fā)行大量債券時，附有認股權證可以增強債券發(fā)行的銷路，降低債券利率。尤其是新建和處于發(fā)展階段的企業(yè)，由于它們的前景不確定，投資者不愿購買這些企業(yè)發(fā)行的債券，但企業(yè)如果以認股權證作為“誘餌”或附加利益與債券一起發(fā)行，則會改善債券的發(fā)行狀況。（2）適時地滿足企業(yè)對資金的需求。利用認股權證籌資，有助于實現(xiàn)只有在企業(yè)需要資金時，才向企業(yè)提供資金的理想模式。例如，當企業(yè)處于成長階段時，一般都需要籌措新的資金，而與此同時，企業(yè)的成長勢必導致普通股股價上漲，促使認股權證持有者用現(xiàn)金換購普通股，使企業(yè)獲得額外的權益資金；相反，如果公司經(jīng)營不善，發(fā)展緩慢，則所需的資金自然就會減少，這樣公司的股價就不會漲到足以誘使認股權證持有者去行使換購普通股的權利。（3）增加企業(yè)籌資的靈活性。由于認股權證具有可分割的特性，當投資者買下附有認股權證的債券后，如果沒有認購能力或不打算認購新股，則可以將認股權證和債券分開，單獨交易。這樣，一方面使得認購率提高，使企業(yè)的股票順利發(fā)行；另一方面使原有投資者在轉讓認股權證中取得收益，促進股票價格提高，從而有效地保護了股東的權益。（四）認股權證的價值一般來說，認股權證有兩種價值，即市場價值和理論價值。市場價值與理論價值之間的差額被稱為認股權證溢價（warrantpremium），溢價的大小在很大程度上取決于投資者的期望以及投資者是否能從認股權證中得到比一般股票更大的杠桿效應。（1）認股權證的理論價值。認股權證的理論價值是認股權證在證券市場上出售的最低極限價格，其計算公式為：V=（P-E）×N式中，V代表認股權證的理論價值，P代表普通股每股現(xiàn)行市場價格，E代表認股權證的認購價格，N代表每張認股權證所能購買的普通股數(shù)量。由于認股權證的持有者只有認購的權利而沒有認購的責任，所以當認購價格大于市場價值時，認購股票無利可圖，這時認股權證的持有者將放棄認購權利，認股權證的理論價格為零。由于套利機制，認股權證的理論價值構成了出售認股權證的最低極限價格。五、認股權證籌資（2）認股權證的市場價值。認股權證的市場價值是指在市場上買賣的成交價格，由于認股權證具有較高的投機價值，所以其市場價值通常高于理論價值。認股權證的市場價值與理論價值及股票市價三者的關系如圖6-2所示。圖6-2認股權證理論價值與市場價值之間的關系從圖6-2可以看到，隨著股票價格的上升，認股權證的市場價值也在上升，但其上升的幅度小于理論價值的上升幅度，所以隨著股票價格的升高，市場價值與理論價值逐漸接近。另外，隨著認股權證期限的臨近，認股權證的市場價值越來越高，其投機性及杠桿作用將減弱，風險增大，溢價減少，市場價值接近理論價值。（五）認股權證籌資的評價1．認股權證籌資的優(yōu)點（1）籌資成本低。由于認股權證的吸收作用，債券利率較低，從而降低籌資成本。（2）有利于改善公司的治理結構。在認股權證有效期間，公司管理層及其大股東任何有損公司價值的行為，都可能降低公司的股價，從而降低投資者執(zhí)行認股權證的可能性。因此，認股權證將有效約束公司的道德行為，改善公司的治理結構。（3）有利于推進公司的股權激勵機制。通過給予管理者和重要員工一定的認股權證，可以將管理者和員工的利益與企業(yè)價值成長緊密聯(lián)系在一起，使管理者和員工在實現(xiàn)自身財富增值的同時，提升企業(yè)價值。2．認股權證籌資的缺點認股權證行權后，會對公司每股收益產生稀釋效應，控制權也被分散，稀釋到一定程度后，股價會調整并引發(fā)下跌，影響公司的業(yè)績表現(xiàn)。第三節(jié)長期負債籌集一、長期借款籌資長期借款是指企業(yè)向銀行等金融機構借入的償還期在一年以上的各種款項，主要用于固定資產的購建以及長期流動資金的需要（一）長期借款的種類（1）按照付息方式與本金的償還方式可分為分期付息到期還本長期借款、到期一次還本付息長期借款和分期償還本息長期借款三種類型。（2）按所借幣種可分為人民幣長期借款和外幣長期借款。（3）按照用途可分為固定資產投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產品試制借款。（4）按照提供貸款的機構可分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和非銀行金融機構貸款等。（二）長期借款籌資的條件我國金融部門對企業(yè)發(fā)放貸款的原則是按計劃發(fā)放、擇優(yōu)扶植、有物資保證、按期歸還。企業(yè)申請貸款一般應具備的條件如下。（1）借款企業(yè)應該實行獨立核算、自負盈虧、具有法人資格；（2）借款企業(yè)的經(jīng)營方向和業(yè)務范圍符合國家產業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法所規(guī)定的范圍；（3）借款企業(yè)具有一定的物資和財產保證，擔保單位具有相應的經(jīng)濟實力；（4）借款企業(yè)具有償還貸款的能力；（5）借款企業(yè)財務管理和經(jīng)濟核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟效益良好；（6）借款企業(yè)在有關銀行開立有賬戶辦理結算。（三）長期借款籌資的保護性條款由于長期借款的期限長、風險大，按照國際慣例，貸款機構通常對借款企業(yè)提出一些有助于保證貸款按時足額償還的條款，這些條款寫進借款合同中，形成了借款合同的保護性條款。歸納起來，可分為三類。1．一般保護性條款應用于大多數(shù)借款合同，但根據(jù)具體情況會有不同的內容，一般包括流動資金保有量的規(guī)定、支付現(xiàn)金股利和購入股票的限制、資本支出規(guī)模的限制、限制其他長期債務、定期向銀行提交財務報表、不準在正常情況下出售較多資產、如期繳納稅款和償還到期債務、不得抵押或者擔保、不得出現(xiàn)或有負債、限制租賃固定資產的規(guī)模。2．特殊保護性條款這是針對某些特殊情況專門的保護性提款，出現(xiàn)在較少數(shù)的借款合同中。例如貸款?？顚Ｓ谩⒉粶势髽I(yè)投資于短期內不能收回的資金項目、限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額、要求企業(yè)主要領導人在合同有效期內擔任領導職務、要求企業(yè)主要領導人購買人身保險等。3．例行性保護條款作為例行常規(guī)，在大多數(shù)借款合同中都會出現(xiàn)，主要包括借款企業(yè)必須定期向銀行提交財務報表、不準在正常情況下出售較多資產，以保持企業(yè)正常的生產經(jīng)營、不得為其他單位或個人提供擔保、及時償還到期債務、禁止應收賬款轉讓等。（四）長期借款的利率長期借款利率大小取決于金融市場的供求狀況、借款期限、抵押品的流動性及企業(yè)的信譽等因素。長期借款利率通常分為固定利率和變動利率。（1）固定利率。固定利率是指借貸雙方找出一家風險類似于借款企業(yè)的其他企業(yè)，再以這家企業(yè)發(fā)行期限與長期借款期限相同的債券的利率作為參考，確定長期借款利率，利率一經(jīng)確定，不得隨意改變。只有當借款企業(yè)預測將來的市場利率會不斷攀升時，才應與銀行簽訂固定利率合同，否則就應簽訂變動利率合同。（2）變動利率。變動利率是指長期借款在借款期限內，利率可以根據(jù)具體情況進行調整，一般根據(jù)金融市場的行情每半年或一年調整一次，或者在貸款協(xié)議中規(guī)定根據(jù)金融市場的變動情況隨時調整，借款企業(yè)尚未償還的本金則按調整后的利率計算利息。在一個自由的資本市場中，無論固定利率還是變動利率都存在風險（五）長期借款的償還企業(yè)借入長期借款，應與銀行協(xié)商確定具體的償還方式。不同的償還方式，在債務償還期內的現(xiàn)金流量分布不同。企業(yè)應依據(jù)自身的現(xiàn)金支付狀況和投資收益水平，確定適合本企業(yè)的償還方式。下面舉例討論不同的償還方式對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。1．到期一次還本付息按這種償還方式償還債務，借款企業(yè)平時不需還債，本息一并在債務到期時支付。因此，到期時的償債壓力較大?！纠?-2】ABC有限公司是一家大型的制造業(yè)集團，向某商業(yè)銀行貸款1

500萬元，該筆貸款的利率為8%，期限為6年。按到期一次還本付息，到期時企業(yè)應償付的總金額為：1

500×（1+8%）6=2

380.31（萬元）2．定期付息、到期一次還本這種償還方式要求企業(yè)每年支付利息，到期時只償付本金，與到期一次還本付息相比，到期時的償債壓力有所減輕。仍按上例，則企業(yè)整個債務期間每年應支付利息120萬元，到期應償還本金1

500萬元，應償付的總金額為：1

500×（1+8%×6）=2

220（萬元）3．定期等額償還本利和定期等額償還本利和是指在貸款期間連本帶息按相等金額分期償還。這種方式將債務本息均勻地分攤到各期，使到期支付壓力最小。仍按上例，如果企業(yè)與銀行協(xié)商確定按年度定期等額償還貸款本息，那么每年應償還的貸款本息數(shù)額為：At=1

500÷（P／A，8%，6）=324.47（萬元）企業(yè)編制的貸款償還計劃如表6-11所示。表6-11ABC公司定期等額償還貸款本息計劃表在實踐中，為了與企業(yè)現(xiàn)金流量相匹配，企業(yè)可以采用多種償還方式，也可以將幾種償還方式結合起來靈活運用，不必拘泥于以上幾種方式。（六）長期借款籌資的評價1．長期借款籌資的優(yōu)點（1）籌資速度快。與發(fā)行股票、債券相比，長期借款的程序相對簡單，不需要像發(fā)行證券那樣經(jīng)歷申報、審批、印刷、發(fā)行等環(huán)節(jié)，因而花費的時間較短，企業(yè)可以較快地獲得所需要的資金。（2）籌資成本較低。長期借款的利息在稅前支付，減少了企業(yè)實際負擔的利息費用，從而籌資成本比股票籌資要低得多。與債券籌資相比，長期借款的利率通常低于債券利率，而且取得長期借款沒有大量的發(fā)行費用，籌資的取得成本較低。（3）借款彈性較大。在借款之前，企業(yè)與銀行直接接觸，協(xié)商確定借款的數(shù)額、期限、利率、償還方式等事項。在借款期間，如果企業(yè)財務狀況發(fā)生某些變化，也可以與銀行再次協(xié)商，變更借款數(shù)額、期限等條件。借款到期后，如果企業(yè)有正當理由，還可以延期歸還借款。因此，長期借款對企業(yè)來說有較大的靈活性。（4）可以發(fā)揮財務杠桿作用。企業(yè)借入長期借款后，當企業(yè)的資金利潤率高于借款利率時，可以產生財務杠桿作用，增加普通股股東的收益。2．長期借款籌資的缺點（1）財務風險較高。長期借款通常有固定的利息費用和固定的償付期限。在企業(yè)經(jīng)營不利、財務困難的時候，固定的利息支出無疑加重了企業(yè)的負擔，甚至可能使企業(yè)無法償付到期債務，引起破產。（2）限制條件較多。銀行為了保護自身的利益，在與企業(yè)簽訂的借款合同中通常附加了許多限制性的條款。這些條款限制了企業(yè)對借入資金的靈活運用，并在一定程度上影響了企業(yè)的再籌資能力。（3）籌資數(shù)量有限。由于長期借款只是向某家或某幾家金融機構籌資而不是向社會籌資，所以很難像發(fā)行股票或債券那樣籌集到大量的資金。二、長期債券籌資債券是債務人為籌集資金發(fā)行的，約定在一定期限內還本付息并反映債權債務關系的一種有價證券。對債券可以從各種不同的角度進行分類，下面主要討論有關企業(yè)債券籌資的相關問題。如果沒有特別說明，以下所稱債券都是指企業(yè)債券。（一）債券的特點債券籌資的籌資面廣、數(shù)額大、期限長、發(fā)行的費用低，對財務的公開性要求不高，這使得債券發(fā)行者比較容易籌集到資金。一般來說，債權的特點可以歸納為以下幾個方面。（1）償還性。債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按照約定的償還條件償還債券本金及利息。（2）流通性。債券一般都可以在流通市場上進行買賣交易。（3）安全性。與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率，與企業(yè)經(jīng)營績效沒有直接聯(lián)系，因此風險較小。而且，債券比股票具有優(yōu)先償還權，在企業(yè)瀕臨破產時，債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者的對企業(yè)剩余資產的優(yōu)先索取權。（4）收益性。債券給持有者帶來的收益主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面，債券持有者可以獲得持有債券期間的固定利息收益，另一方面，債券持有者可以享受債券價格變動、買賣債券所帶來的價差收益。（二）債券籌資的動因債券籌資是企業(yè)籌集長期資金的一種方式，與長期借款和股權籌資相比，某些企業(yè)更樂于采用發(fā)行債券籌集資金。（1）債券籌資具有抵稅作用。債券的利息費用可在稅前支付，抵減一部分所得稅，使債券的實際成本較低。而股票的股利則在稅后支付，沒有抵減稅收的作用。當然企業(yè)可以向銀行借款，借款利息也具有抵稅作用，但是，銀行借款往往受到國家金融政策或銀行借款限額的制約，使企業(yè)難以從銀行等金融機構取得必要的資本來源。在這種情況下，如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，又有良好的發(fā)展前景，發(fā)行債券籌資則不失為一種最合理的選擇。（2）債券籌資具有很大的靈活性。與長期借款相比，債券籌資具有很大的靈活性。企業(yè)可以根據(jù)本身的資金需求，結合金融市場的實際情況自行確定債券的面值、發(fā)行價格、票面利率、償還期限和償還方式。債券籌資還可以為發(fā)行企業(yè)提供增加某些特殊功能的債券，如發(fā)行可轉換為普通股的債券，這對企業(yè)來講無疑是非常有利的。（3）其他動因。如保證企業(yè)現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權，獲得財務杠桿效應，增強企業(yè)在社會的知名度。（三）債券的發(fā)行價格根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，股份有限公司、國有獨資公司、兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司這三種形式的公司主體具有資格發(fā)行債券。債券的發(fā)行價格是發(fā)行公司（或其承銷機構）發(fā)行債券時所使用的價格，即債券原始投資者購入債券時應支付的市場價格。在發(fā)行債券時，如果票面利率與市場利率不一致，為了協(xié)調債券購銷方在債券利率上的利益，就需要調整發(fā)行價格。當票面利率高于市場利率時，債券的發(fā)行價格高于其面值，溢價發(fā)行；當票面利率低于市場利率時，債券的發(fā)行價格低于其面值，折價發(fā)行；當票面利率等于市場利率時，債券發(fā)行價格等于其面值，平價發(fā)行。債券發(fā)行價格是由債券面值和債券年利息按發(fā)行當時的市場利率折算后的現(xiàn)值之和決定的，其基本計算公式為：式中，n為債券發(fā)行期限；t為債券支付利息的期數(shù)?！纠?-3】ABC公司發(fā)行面值為1

000萬元，利率為8%，期限5年，每年付息一次的公司債券。金融市場上同類債券的市場利率是10%。該債券的發(fā)行價格為1

000×8%×（P/A，10%，5）+1

000/(1+10%)5=80×3.790

8+620.92=924.19（萬元）（四）債券的信用評級債券的信用評級是指按一定的指標體系對準備發(fā)行債券的還本付息的可靠程度發(fā)出公正客觀的評定。投資者可以根據(jù)評級結果選擇債券進行投資。當前國際上最著名的債券評級機構是穆迪投資服務公司和標準普爾公司。具體信用評級如表6-12所示。表6-12債券分級債券的最高等級是AAA級或Aaa級，它表明債券具有最高質量和最低風險程度。D級是債券等級中最低的級別，它表明發(fā)行公司無法履行償還義務。從20世紀80年代開始，越來越多的公司利用低等級債券，即“垃圾債券”籌資?！袄鴤笔侵副粰嗤u級機構評為低于“投資等級”的債券（即信用評級低于標準普爾公司的BB級別或低于穆迪公司的Ba級別的債券），這類債券的風險較大，收益率較高，體現(xiàn)了“高風險，高收益”的公司理財觀念，因此，吸引了越來越多的投資者關注這類融資工具。我國的債券評級工作正處于起步階段，還沒有統(tǒng)一的債券等級標準和系統(tǒng)的評級制度。如果企業(yè)須向社會公開發(fā)行債券，則按中國人民銀行的有關規(guī)定，由中國人民銀行及其授權的分行指定資信評級機構進行信用評級。（五）債券籌資的評價1．債券籌資的優(yōu)點（1）資本成本低于普通股。債券的利息通常低于普通股的股息，而且利息費用可在稅前收益中支付，起到抵減所得稅的作用，因此債券的資本成本低于普通股的資本成本。（2）可產生財務杠桿作用。債券利息按固定的面值和利率計算，利息支出的數(shù)額是固定的，當企業(yè)的資金利潤率高于債券的利息率時，與長期借款一樣，可產生財務杠桿作用，增加股東收益。（3）保障股東的控制權。債券持有者只從企業(yè)獲取固定的利息收入，無權參與企業(yè)的經(jīng)營管理，因此不會影響股東對企業(yè)的控制權。2．債券籌資的缺點（1）增加企業(yè)的財務風險。債券有明確的到期日，且利息必須按期支付，當企業(yè)的經(jīng)營狀況較差時，易使企業(yè)陷于財務困境，甚至成為企業(yè)破產的“加速器”。（2）限制條件較多。發(fā)行債券的契約書中往往附加了一些限制性條款，影響企業(yè)資金調度的靈活性。三、租賃籌資租賃（leasing）是出租人（lessor）以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內，將資產租讓給承租人（lessee）使用的一種經(jīng)濟行為。租賃業(yè)務在西方國家發(fā)展很快，尤其是固定資產租賃業(yè)務，凡是可以購買到的固定資產都可以通過租賃方式取得。美國公司生產經(jīng)營中所需的全部新設備約有30%是通過租賃獲得的。在實際生活中，租賃的形式有多種，根據(jù)所有權是否最終轉移，通常將租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃。（一）經(jīng)營租賃與融資租賃的區(qū)別經(jīng)營租賃（operatinglease）又稱服務性租賃，是指出租人在較短的時期內向承租人出租資產，并提供保養(yǎng)、維修、人員培訓等服務的租賃。融資租賃（financiallease）又稱資本租賃，是一種以融通資金為目的租賃方式。這種租賃方式下，承租人按照租賃合同可在資產的大部分使用壽命周期內，獲得資產的使用權，出租人收取租金，但不提供維修、保養(yǎng)等服務。融資租賃與融資租賃主要區(qū)別如下。（1）作用不同由于租賃公司能提供融資租賃資產，這樣使企業(yè)能在極短的