保隆科技 -汽車零部件 空懸拓展歐洲定點+傳感器持續(xù)上量新興業(yè)務打開成長空間

E-mail:qiubailiang@SAC編號:S0870523100003E-mail:lixuyang@SAC編號:S0870523100001E-mail:liuhaonan@SAC編號:S0870524090002汽車零部件細分行業(yè)龍頭企業(yè)，積極拓展新興業(yè)務。公司經(jīng)過多年深耕發(fā)展，氣門嘴、TPMS等傳統(tǒng)業(yè)務成長為行業(yè)全球前三水平，是公司營收的主要部分，我們認為未來營收增速和盈利能力較為穩(wěn)定。拓展智能化和輕量化業(yè)務，智能空氣懸架和傳感器業(yè)務已進入收獲期。空氣懸架國產(chǎn)化加速，公司搶先占據(jù)市場份額。隨著主機廠拆分采購模式的進行和自主品牌技術不斷突破，空氣懸架零部件快速國產(chǎn)化。公司空懸業(yè)務已獲得11家客戶項目定點、覆蓋超過30個車型，根據(jù)客戶預測已定點項目未來銷售金額超過230億元。公司在產(chǎn)品品類、海外客戶拓展均有突破，產(chǎn)品品類由單一的空簧向供氣單元、儲氣罐、總成等拓展，空氣壓縮機等關鍵自制件持續(xù)拓展，近期海外拓展突破歐傳感器國產(chǎn)替代空間廣闊，保隆布局多品類產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，業(yè)務爬坡上量，盈利空間有望逐漸打開。公司已掌握光學類、電流類、速度類、位置類、加速度/偏航率類、壓力類等6大類40余種傳感器的研發(fā)和生產(chǎn)技術，逐步在國內(nèi)車用傳感器市場建立優(yōu)勢和份額。24H1，傳感器業(yè)務營收增速51.71%，占比達9.74%，隨著24H2量產(chǎn)項目進一步上量，業(yè)務規(guī)模會持續(xù)上升。傳感器產(chǎn)品單品價值量低，但品類、客戶、項目豐富，需要規(guī)模效應提升利潤，我們認為公司傳感器業(yè)務上09/23TPMS、氣門嘴、汽車金屬管件等傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定增長，空氣懸架和傳感器等新業(yè)務營收高增。我們預計公司2024-2026年營收分別為71.23/86.86/108.19億元；歸母凈利潤分別為09/23市場競爭風險；新業(yè)務發(fā)展不及預期的風險；匯率波動資料來源：Wind，上海證券研究所（2024年09月25日收盤價） 41.1氣門嘴起家，自研+并購逐漸外拓金屬管件、胎壓監(jiān)測、 4 61.3TPMS、氣門嘴、金屬管件貢獻主要營收，空懸和傳感器 7 9 92.2軟硬件解耦趨勢帶來國產(chǎn)替代機遇，新能源車放量+空懸 2.3公司布局空懸業(yè)務多年，具備眾多競 18 21 23 23 23 24 25 25 26 26 4 7 7 7 8 8 10 10 10 12 15 16 19 21 22 24 24 4 6 6 9 12 13 14 16 17 17 18 18 22 25 26用傳感器、ADAS、主動空氣懸架、汽車金屬管件、氣門嘴以及平衡塊等。公司以“讓更多人受益于汽車科技的發(fā)展”為愿景，以各產(chǎn)品線成為全球細分市場前三名為目標，以智能化和輕量化為資料來源：保隆科技官網(wǎng)，保隆科技公眾號，上海證券研究所公司TPMS、排氣系統(tǒng)管件、氣門嘴產(chǎn)品已具備較強的市場競爭力，全球市場占有率較高，是公司主要的收入和利潤來源。智能化（傳感器、ADAS、空氣懸架）、輕量化結構件業(yè)務是公司產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱主要用途TPMS主要用于輪胎的氣壓和溫度等數(shù)據(jù)監(jiān)測并無線傳輸給控制器進行處理并顯示給用戶汽車金屬管件排氣系統(tǒng)管件-尾管安裝于汽車排氣系統(tǒng)尾部或汽車后保險杠，主要為契合汽車美學設計對汽車進行裝飾，同時具備保障排氣順暢、降低噪音等功能排氣系統(tǒng)管件-熱端管主要用于實現(xiàn)汽車排氣系統(tǒng)主要裝置之間的連接，具有保障排氣順暢、優(yōu)化排氣系統(tǒng)結構等功能，同時有助于汽車輕量化汽車結構件主要作為車體框架，起支撐車體的作用，應用于車身、底盤、座椅等，包括主要承力元件（縱梁、橫梁和支架等）以及與它們相連的管件/板件共同組成的剛性空間結構；此外，液壓成型汽車結構件還能為汽車輕量化做貢獻橡膠嘴用于輪胎充放氣體或液體、并能保持其內(nèi)壓的單向閥門金屬嘴傳感器光學類主要用于測量外部雨量大小、可見光照度及紅外輻射強度、擋風玻璃的溫度和濕度等，使汽車實現(xiàn)雨刮、近光燈、空調(diào)和HUD（抬頭顯示系統(tǒng)/平行顯示系統(tǒng)）等的智能控制電流類測量系統(tǒng)中的電流信號，主要用于電動汽車BMS（電池管理系統(tǒng)）、BDU（電池能量分配單元）、PDU（配電單元）、工業(yè)用鋰電池能源管理設備和充電樁等方面速度類測量系統(tǒng)中的速度信號或者速度及方向信號，主要用于汽車電子穩(wěn)定系統(tǒng)(ESP)、防抱死制動系統(tǒng)(ABS)、自動駕駛控制系統(tǒng)(ADAS)等位置類測量系統(tǒng)中的位移、高度和角度信號，主要用于汽車線控制動系統(tǒng)(OneBox)、制動系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、自動大燈高度調(diào)節(jié)系統(tǒng)、自動變速器控制系統(tǒng)、自動駕駛(ADAS)等系統(tǒng)加速度/偏航率類測量車輛中加速度和/或角速度信號，主要用于汽車電子穩(wěn)定系統(tǒng)(Airbag)壓力類測量車輛各系統(tǒng)中液體或氣體的壓力信號，主要用于車輛的發(fā)動機系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、燃油控制系統(tǒng)和后處理等系統(tǒng)空氣懸架系統(tǒng)及部件空氣懸架系統(tǒng)一種利用空氣彈簧為彈性元件的汽車懸架系統(tǒng)，通過對空氣彈簧的充放氣來調(diào)節(jié)車身高度，增強車輛行駛的平順性和穩(wěn)定性空氣彈簧可應用于商用車、乘用車以提高舒適性空簧減振器總成空氣彈簧和減振器集成的總成，能夠在不同路況下保持車輛良好舒適性和穩(wěn)定性，提高車輛的操控性和通過性儲氣罐用于儲存空壓機壓縮的空氣，同時具有緩沖空氣和降溫作用ADAS視覺傳感器通過感光芯片結合光學鏡頭每秒采集N組（幀）數(shù)字形式的圖像，通過車載以太網(wǎng)或LVDS（低電壓差分信號）方式傳送給ECU并通過圖像算法技術進行數(shù)據(jù)處理和分析，進而判斷車輛周圍情況毫米波雷達毫米波雷達是由陣列天線和數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)組成的智能距離傳感器，其收發(fā)的信號是一種頻率介于30GHz—300GHz的電磁波，是自動駕駛系統(tǒng)中重要的組成部件，主要具有目標探測功能，優(yōu)點是探測距離遠且精度高、全天候（大雨除外）全天時工作、對霧、煙、灰塵等有良好穿透能力、抗干擾性好，此外還具有體積小、性價比高的特點其他平衡塊主要用于調(diào)整車輪動平衡BUSBAR母排實現(xiàn)電芯與電芯之間的電連接資料來源：向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書（申報稿修訂稿上海證券研究所公司實現(xiàn)全球化業(yè)務布局。公司總部位于上海松江，在上海松江、安徽寧國、安徽合肥、湖北武漢和美國、德國、波蘭、匈牙利、奧地利等地擁有生產(chǎn)基地、研發(fā)中心和銷售分支機構，為公司總部、TPMS、傳感器、汽配銷售金屬管件、氣門嘴、商用車空懸零部件資料來源：保隆科技公眾號，保隆科技2023年年報，上海證券研究所度度資料來源：向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書（申報稿修訂稿上海證券研究所理工大學，曾就職于中國汽車工業(yè)進出口廈門公司，1997年與張祖秋共同創(chuàng)辦保隆科技。實控人陳洪凌、董事長兼總經(jīng)理張祖秋、資料來源：公司年報，公司半年報，wind，上海證券研究所mm營業(yè)總收入（億元）YOY70605040302002019202020212022202324H150%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，上海證券研究所歸母凈利潤（億元）YOY4.03.53.02.52.01.51.00.50.02019202020212022202324H1100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：Wind，上海證券研究所TPMS、氣門嘴、金屬管件三大業(yè)務在24H1營收占比高達其他業(yè)務其他業(yè)務,3.37,11%TPMS,9.85,31%空氣懸架,4.24,13%汽車金屬管氣門嘴,3.78,件,7.50,23%12%傳感器,3.10,10%資料來源：Wind，上海證券研究所—量—傳感器資料來源：Wind，上海證券研究所懸架按彈性元件不同可分為鋼板彈簧懸架、螺旋彈簧懸架、空氣彈簧懸架。與傳統(tǒng)機械懸架相比，空氣懸架自重輕，并且具空氣懸架可以根據(jù)車速自適應調(diào)節(jié)高度、根據(jù)路況和行駛工況自適應調(diào)節(jié)阻尼?？諝鈶壹懿捎脛偠群妥枘峋烧{(diào)節(jié)的空氣彈簧和可調(diào)式減振器，空氣壓縮機形成壓縮空氣并將其送到彈簧和減振器的空氣室中，以此改變車輛的高度。在前輪和后輪附近設有車高傳感器，控制系統(tǒng)根據(jù)車高傳感器的輸出信號判斷車身高度變化，再控制壓縮機和排氣閥使彈簧壓縮或伸長，從而起到減振的效果。高速行駛時，空懸變硬提高車身穩(wěn)定性；長時間低速不平的路面行駛時，空懸變軟提高車身舒適性。與傳統(tǒng)懸架相比，空氣懸架有明顯的性能優(yōu)勢，空氣懸架的自重更輕，舒適性高，操作穩(wěn)定性高、安全性高，可降低風阻、優(yōu)勢具體介紹新能源車使用傳統(tǒng)螺旋彈簧懸架的鋼絲直徑會非常大，影響整車設計和駕乘舒適性?？諝鈶壹芤钥諝鉃橹饕橘|(zhì)，相比傳統(tǒng)鋼板材料減重效果明顯，可以騰出更多的重量空間用于載人載物，又能節(jié)約燃油、節(jié)能增效，平衡高承載和舒適度的要求。舒適性高空氣氣囊相比鋼板彈簧更軟、更舒適，是車架和車橋之間的軟連接，可通過改變空氣彈簧的活塞形狀、氣囊體積、氣囊內(nèi)壓的方式降低車身偏頻并控制在人體較為舒適的1Hz左右，從而人體不會出現(xiàn)頭暈等癥狀；還可過濾高頻噪音，改善車內(nèi)聲音品質(zhì)；主動抬高或降低車身來增強通過性或方便上下車，駕乘體驗升級。操作穩(wěn)定性高，安全性高空氣彈簧的軟硬能根據(jù)需要自動調(diào)節(jié)，高速行駛時，空簧變硬提高車輛穩(wěn)定性；遇到較差路況時，空簧變軟提高車輛的舒適性。當汽車轉(zhuǎn)向或急加速，將控制減振器輸出阻尼力有效抑制俯仰和側傾；當汽車橫向失穩(wěn)或緊急制動時，可通過阻尼力控制四個車輪的跳動，減小車輪的動載荷從而增強輪胎的抓地力，行車更安全。提升續(xù)航里程高度控制閥可自動調(diào)節(jié)車身高度，當車速較高時通過降低車身減小風阻，從而減少能耗。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，空懸對于燃油車可降低2-3%油耗，而電動汽車可降低5%左右電耗。資料來源：清新資本，蓋世汽車，上海證券研究所空氣懸掛系統(tǒng)的主要部件由空氣彈簧、電控減振器、空氣供配套的管路構成。ECU接收各類傳感器的信號，確定車身的運動），縮機提供空氣源，通過分配閥對于氣囊進行充放氣進而調(diào)整空氣根據(jù)觀研天下，目前空懸系統(tǒng)的主機廠拆包采購成本大約為傳感器傳感器儲氣罐4%控制器6%供氣單元22%空簧32%減振器25%其他6%5%資料來源：觀研天下，上海證券研究所測算復合增長率達到41.3%，空氣懸架正邁進巨3.0% 2.3%0.5%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.0% 2.3%0.5%資料來源：蓋世汽車，上海證券研究所70070060050040030020010005915915264673782902227648資料來源：蓋世汽車，上海證券研究所市場需求作為主機廠考慮的關鍵要素正急劇攀升，空懸成本需求端：國內(nèi)需求端的消費升級推動終端不斷優(yōu)化配置，需要座艙、智駕、底盤等多個領域的全面提升，空氣懸架是汽車底盤智能化升級的重要方向。新能源車企對于傳統(tǒng)燃油市場不斷侵供給端：空懸產(chǎn)品成本下探，車型配置軍備競賽。1）隨著技術的普及和規(guī)模效應下的成本控制，加之國產(chǎn)替代加速，電控空氣懸架將越來越多的應用到新能源乘用車，電控空氣懸架逐步替換傳統(tǒng)懸架趨勢確定。2）目前自主品牌和造車新勢力增配空氣懸掛的浪潮開始涌現(xiàn)。新能源車企搭載空氣懸掛也給競爭對手壓力，2.2軟硬件解耦趨勢帶來國產(chǎn)替代機遇，新能源車放量+軟硬解耦，主機廠開啟拆分采購模式。燃油車時代，空氣懸架系統(tǒng)總成和軟硬件集成掌握在上游零部件廠商手中，ECU由生產(chǎn)空氣彈簧和空氣壓縮機的核心零部件生產(chǎn)商研發(fā)，主要技術掌握在合資供應商手中；新能源時代，軟件定義汽車，汽車軟硬件逐步解耦，國內(nèi)主機廠在空懸系統(tǒng)上更傾向于拆分采購，自主集成，主機廠負責空氣懸架ECU、控制方案研制和最終集成，空氣懸架ECU模塊設計將逐漸從外資零部件廠商轉(zhuǎn)向懸架總成可分拆成空氣供給單元、空氣彈簧、傳感器等硬件，由國內(nèi)供應商具備成本優(yōu)勢及快速響應，可以更大程度匹配主機廠的開發(fā)進度，拆分采購為國產(chǎn)供應商突破空懸市場帶來機會，也能為主機廠帶來降本空間。以理想開發(fā)空懸為例，國際供應商只提供全套方案，整包方案無法適配車型，并且量產(chǎn)需要也無法匹配。此外，空懸零部件實現(xiàn)國產(chǎn)替代后價格下降幅度可觀，根空氣彈簧孔輝科技39.10%威巴克29.07%保隆科技20.15%空氣供給采埃孚77.35%AMK16.22%大陸集團6.43%控制系統(tǒng)理想（委外加工）51.17%大陸集團30.85%威巴克7.66%資料來源：高工智能汽車，上海證券研究所國產(chǎn)化零部件成本下降，帶動空懸配置車型價位段下移。根據(jù)汽車之家報價數(shù)據(jù)顯示，蔚來ES82018款將空氣懸架下探至45技郭總預計，隨著成本不斷降低，5年后空懸標配資料來源：搜狐汽車，上海證券研究所蔚小理等新勢力爆款車型采用國內(nèi)供應商空懸產(chǎn)品，助推國內(nèi)供應商搶占市場份額。根據(jù)我們梳理的國內(nèi)品牌空懸配置情況，目前理想、蔚來、小鵬、極氪、嵐圖、問界、智界、騰勢、星紀元等品牌均有重磅車型配置空懸，其中理想配置空懸的三款車型根據(jù)蓋世汽車，2023年國內(nèi)空懸市場份額中，孔輝占據(jù)44.50%、--41.99-63.99Air版不配置，其他標配----------資料來源：汽車之家，搜狐汽車，Marklines，蓋世汽車，愛普搜汽車，虎嗅，孔輝科技官微，AEE先進汽車技術展，每日車評，上海證券研究所注：極氪009在2024款發(fā)布前的009ME使用孔輝作為雙腔空懸供應商，2024款尚未查找到資料是否有更換供應商進展保隆科技公司于2012年啟動空氣彈簧產(chǎn)品的研制，2016年啟動空氣彈簧減振器產(chǎn)品線的研發(fā)，隨著市場對于智能化產(chǎn)品的需求加大，2018年開始組建研發(fā)團隊，進行ECAS主動懸架系統(tǒng)集成的攻關開發(fā)。根據(jù)蓋世汽車統(tǒng)計，2023年空懸裝機量11.65萬套，市占率20.7%?？纵x科技公司是國內(nèi)首家乘用車空懸系統(tǒng)供應商、首家雙腔空簧總成供應商，截至2023年11月底，孔輝累計交付空簧總成達到30萬臺套，公司已經(jīng)為嵐圖FREE、嵐圖夢想家、嵐圖追光、理想L9、理想L7、極氪009ME、領克09、奇瑞星紀元ES和阿維塔12供貨空懸產(chǎn)品。此外，孔輝計劃在2024-2025年度逐步推出閉式空懸系統(tǒng)、CDC減振器等新產(chǎn)品，預計2024年將實現(xiàn)80-100萬臺套空懸交付量。拓普集團公司建立國內(nèi)首家閉式空懸制造工廠，2023年11月閉式空懸系統(tǒng)產(chǎn)品正式量產(chǎn)下線。公司空懸系統(tǒng)已獲得吉利、華為賽力斯、小米、高合等多家主機廠定點。定點項目涵蓋前空簧總成、后空簧總成、集成式供氣單元（氣泵、閥體、ECU一體化）。中鼎股份安徽安美科空氣供給單元產(chǎn)線已開始供貨，從2020年至2023年底已獲得空氣供給單元訂單總產(chǎn)值約100億元，空懸產(chǎn)線已落地，公司子公司鼎瑜科技依托集團在橡膠領域的配方、研發(fā)等核心優(yōu)勢，專注于空氣彈簧的研發(fā)、生產(chǎn)，同時將積極推進技術突破，進一步提升相關產(chǎn)品的性能。同時公司也在加速空懸其他系統(tǒng)硬件總成產(chǎn)品的研發(fā)進度。資料來源：各公司公告、官方公眾號，蓋世汽車，上海證券研究所公司是國內(nèi)較早布局空簧、電控減振器、儲氣罐等產(chǎn)品并已年量產(chǎn)下線儲氣罐產(chǎn)品。公司現(xiàn)有的空氣懸架系統(tǒng)產(chǎn)品包括商用車空氣彈簧、乘用車空氣彈簧和空氣彈簧減振器總成、儲氣罐、公司空氣彈簧減振器總成、獨立式空氣彈簧、空氣懸架控制器(ECU)、空氣供給單元(ASU)、儲氣罐以及由空氣彈簧減振器總成、獨立式空氣彈簧和控制器組成的系統(tǒng)集成產(chǎn)品均獲得了主流資料來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所公司空懸產(chǎn)品獲得理想、蔚來、比亞迪等多家主機廠項目定公告定點客戶配套產(chǎn)品生命周期金額（億元）預計量產(chǎn)2021.10新能源頭部品牌2023年3月2021.12新能源頭部品牌4.602024年1月2022.05新能源頭部品牌儲氣罐23H12022.10頭部自主品牌供氣單元13.002024年初2022.11新能源頭部品牌雙腔空簧23.002023年10月2023.01合資品牌2.4025H12023.02空懸系統(tǒng)4.7025H12023.09歐洲某高端品牌儲氣罐2.3025H1供氣單元---供氣單元----資料來源：公司項目定點公告，公司官微，上海證券研究所根據(jù)蓋世汽車，2023年，公司空氣懸架系統(tǒng)國內(nèi)乘用車市場資料來源：蓋世汽車，上海證券研究所公司與理想、蔚來等新勢力頭部廠商達成戰(zhàn)略合作關系，有布和蔚來簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬針對空氣彈簧、儲氣罐、TPMS、資料來源：可轉(zhuǎn)債問詢函回復公告，上海證券研究所供氣單元資料來源：向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書（申報稿修訂稿上海證券研究所 -資料來源：可轉(zhuǎn)債問詢函回復報告（修訂稿豁免版上海證券研究所隨著汽車智能化、電子化的推進，自動駕駛已經(jīng)成為未來汽車發(fā)展的主流趨勢之一。自動駕駛系統(tǒng)包括感知層、決策層和執(zhí)行層。感知層負責感知周圍的環(huán)境，并進行環(huán)境信息與車內(nèi)信息的采集與處理，涉及道路邊界監(jiān)測、車輛檢測、行人檢測等技術。力感應、光學、磁學等傳感器核心技術，此外公司外延并購前瞻布局，并購德國PEX和龍感，在匈牙利投資建設汽車傳感園區(qū)，經(jīng)過多年專心研制和收購整合，產(chǎn)品序列完善，種類豐富。2009年開始研制壓力傳感器2012年開始研制光學傳感器2017年收購常州英孚，豐富了速度傳感器和位置傳感器2018年收購PEX，拓展剎車磨損傳感器和變速箱位置傳感器2022年收購龍感科技資料來源：公司官網(wǎng)，保隆科技公眾號，上海證券研究所公司傳感器目前有上海松江、上海浦東、匈牙利埃爾德三個產(chǎn)能8002300產(chǎn)量691.16968.281981.45產(chǎn)能利用率86.40%88.03%86.15%銷量684.65898.481758.86產(chǎn)銷率99.06%92.79%88.77%資料來源：向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書（申報稿）（修訂稿上海證券研究所公司致力于在輪速、光雨量、電流傳感器等細分領域確立更資料來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所光雨量傳感器：光雨量傳感器在保障駕駛主動安全，提升駕乘舒適度和便捷性發(fā)揮重要作用，公司已經(jīng)成為國內(nèi)領頭供應商之一，已獲得來自國內(nèi)自主品牌車企、新勢力車企、合資車企等速度類傳感器：對于ESP、ABS、自動變速器控制系統(tǒng)等至頭企業(yè)。借助在輪速傳感器領域積累的優(yōu)勢，公司獲得部分歐美車輛位置傳感器：對于汽車線控制動系統(tǒng)、自動泊車系統(tǒng)、ADAS、空氣懸架系統(tǒng)、自動大燈高度調(diào)節(jié)系統(tǒng)、發(fā)動機控制系統(tǒng)、自動變速器控制系統(tǒng)等至關重要。主力產(chǎn)品高度傳感器可結合公司的空氣懸架系統(tǒng)同步向客戶推廣，得力于公司在空氣懸架領域的領先實力和市場定位，高度傳感器獲得了大量的項目定點，在壓力類傳感器：公司作為國內(nèi)最早實現(xiàn)壓力傳感器國產(chǎn)化的供應商之一，在市場上獲得各個主機廠的廣泛認可，多個符合國六A/B階段排放標準的壓力傳感器產(chǎn)品被主機廠廣泛的使用，是國產(chǎn)壓力傳感器領域的頭部供應商之一。傳感器國產(chǎn)替代空間廣闊，保隆布局多品類產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，業(yè)務爬坡上量，盈利空間有望逐漸打開。國內(nèi)市場傳感器主要供應商是博世、大陸、泰科電子等外資廠商，國產(chǎn)替代空間較大。公司已掌握光學類、電流類、速度類、位置類、加速度/偏航率類、完整，逐步在國內(nèi)車用傳感器市場建立優(yōu)勢和份額。24H1，傳感器業(yè)務營收增速51.71%，是務規(guī)模會有持續(xù)上升。傳感器產(chǎn)品單品價值量低，但品類、客戶、項目豐富，需要規(guī)模效應提升利潤，我們認為公司傳感器業(yè)務上公司智能駕駛業(yè)務可分為低速駕駛產(chǎn)品線、視覺產(chǎn)品線和雷達產(chǎn)品線三條產(chǎn)品線。低速駕駛產(chǎn)品線通過高清攝像頭、以太網(wǎng)波雷達，可以實現(xiàn)自動泊車。視覺產(chǎn)品線通過雙目攝像頭、單目攝像頭、高清攝像頭、熱成像攝像頭、控制器等，實現(xiàn)車輛行駛過程中各種報警和控制，包括跟車、路標、壓線、交通信號燈識別等。雷達產(chǎn)品線實現(xiàn)車輛行駛過程中的報警和控制，滿足自動資料來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所SEE3.0智能駕駛解決方案，致力于解決全場景全天候的智能駕駛安全問題，為客戶提供全場景的智駕產(chǎn)品服務。通過標配的保隆自研紅外攝像頭、4D毫米波、雙目廣角前視和超級魚眼環(huán)視，保燈通行、城市道路施工、電瓶車行人橫穿等，以及惡劣天氣下的資料來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所ADAS業(yè)務陸續(xù)獲得環(huán)視攝像頭及環(huán)視系統(tǒng)、行泊一體域控發(fā)布日期供應項目定點情況-目為平臺產(chǎn)品，預計后續(xù)有多款車型將延用該產(chǎn)品，預計整體銷資料來源：公司項目定點公告，官方微信公眾號，上海證券研究所監(jiān)測輪胎氣壓和溫度，并對輪胎漏氣、低壓、高壓、高溫報警，有率達到22.5%，僅次于森薩塔。2023年公司TPM務獲得進一步發(fā)展。公司海外原配TPMS由保富德國制造并供應給歐洲和北美的整車廠，主要包括大眾、戴姆勒、寶馬等；售后輪胎氣門嘴是輪胎的核心零部件之一，作為輪胎充放氣的閥門，對輪胎充氣和防止胎內(nèi)空氣外泄至關重要。輪胎氣門嘴主要資料來源：保隆科技微信公眾號，上海證券研究所公司汽車金屬管件產(chǎn)品包括：排氣系統(tǒng)管件、EGR管、車頂架和金屬支架。通過多年發(fā)展，公司成為國內(nèi)汽車排氣管件方的資料來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所行業(yè)面臨的難點，自主開發(fā)出內(nèi)高壓加工技術，使產(chǎn)品重量降低20%-30%，成為國內(nèi)液壓成型汽車管件的領跑品牌之一。作為國內(nèi)掌握液壓成型技術的優(yōu)勢企業(yè)，公司根據(jù)汽車輕量化的戰(zhàn)略規(guī)資源，瞄準、開發(fā)寶馬、奔馳和奧迪等國內(nèi)知名合資車企業(yè)務，積極打造優(yōu)勢合作范例，為布局液壓成型汽車結構件的全球化業(yè)空懸業(yè)務：公司在手訂單充足，同時募資擴建產(chǎn)能，營收處于快速增長期。預測2024-2026年空氣懸架業(yè)務營收分別是傳感器業(yè)務：預測2024-2026年傳感器業(yè)務營收分別是8.49/12.73/19.10億元假設規(guī)模效應帶來毛利率有所回升，2025-2026年由于新量產(chǎn)增多，起量階段對毛利率有所影響，假設毛利率稍有下滑；傳感器業(yè)務規(guī)模擴張會帶來降本增效，因此假設毛利率穩(wěn)定提升；TPMS、氣門嘴、金屬管件業(yè)務毛利率假設保持YOY毛利率YOY毛利率YOY毛利率YOY毛利率YOY毛利率YOY毛利率資料來源：Wind，上海證券研究所我們預計公司2024-2026年營收分別為71.23/86.86/108.19億可比公司收盤價市值EPS（元）歸母凈利潤PE（X）資料來源：Wind，上海證券研究所市場競爭風險：汽車零部件行業(yè)屬于充分競爭的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)較多，競爭較為激烈。激烈競爭的市場格局可能為公司的新業(yè)務發(fā)展不及預期的風險：公司以智能化、輕量化為重點發(fā)展方向。公司的智能化汽車電子新業(yè)務具有技術門檻高、研發(fā)費用高、產(chǎn)品迭代速度快以及成本對規(guī)模依賴度高等特點，同時汽車電子業(yè)務的競爭對手既有體量超大的跨國零部件企業(yè)，又有數(shù)量眾多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，競爭激烈；伴隨空氣懸架產(chǎn)品的滲透率上升，該領域的新進入者