保隆科技 -汽車零部件 空懸拓展歐洲定點(diǎn)+傳感器持續(xù)上量新興業(yè)務(wù)打開成長空間

E-mail:qiubailiang@SAC編號:S0870523100003E-mail:lixuyang@SAC編號:S0870523100001E-mail:liuhaonan@SAC編號:S0870524090002汽車零部件細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，積極拓展新興業(yè)務(wù)。公司經(jīng)過多年深耕發(fā)展，氣門嘴、TPMS等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長為行業(yè)全球前三水平，是公司營收的主要部分，我們認(rèn)為未來營收增速和盈利能力較為穩(wěn)定。拓展智能化和輕量化業(yè)務(wù)，智能空氣懸架和傳感器業(yè)務(wù)已進(jìn)入收獲期。空氣懸架國產(chǎn)化加速，公司搶先占據(jù)市場份額。隨著主機(jī)廠拆分采購模式的進(jìn)行和自主品牌技術(shù)不斷突破，空氣懸架零部件快速國產(chǎn)化。公司空懸業(yè)務(wù)已獲得11家客戶項(xiàng)目定點(diǎn)、覆蓋超過30個車型，根據(jù)客戶預(yù)測已定點(diǎn)項(xiàng)目未來銷售金額超過230億元。公司在產(chǎn)品品類、海外客戶拓展均有突破，產(chǎn)品品類由單一的空簧向供氣單元、儲氣罐、總成等拓展，空氣壓縮機(jī)等關(guān)鍵自制件持續(xù)拓展，近期海外拓展突破歐傳感器國產(chǎn)替代空間廣闊，保隆布局多品類產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，業(yè)務(wù)爬坡上量，盈利空間有望逐漸打開。公司已掌握光學(xué)類、電流類、速度類、位置類、加速度/偏航率類、壓力類等6大類40余種傳感器的研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)，逐步在國內(nèi)車用傳感器市場建立優(yōu)勢和份額。24H1，傳感器業(yè)務(wù)營收增速51.71%，占比達(dá)9.74%，隨著24H2量產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)一步上量，業(yè)務(wù)規(guī)模會持續(xù)上升。傳感器產(chǎn)品單品價值量低，但品類、客戶、項(xiàng)目豐富，需要規(guī)模效應(yīng)提升利潤，我們認(rèn)為公司傳感器業(yè)務(wù)上09/23TPMS、氣門嘴、汽車金屬管件等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，空氣懸架和傳感器等新業(yè)務(wù)營收高增。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為71.23/86.86/108.19億元；歸母凈利潤分別為09/23市場競爭風(fēng)險；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；匯率波動資料來源：Wind，上海證券研究所（2024年09月25日收盤價） 41.1氣門嘴起家，自研+并購逐漸外拓金屬管件、胎壓監(jiān)測、 4 61.3TPMS、氣門嘴、金屬管件貢獻(xiàn)主要營收，空懸和傳感器 7 9 92.2軟硬件解耦趨勢帶來國產(chǎn)替代機(jī)遇，新能源車放量+空懸 2.3公司布局空懸業(yè)務(wù)多年，具備眾多競 18 21 23 23 23 24 25 25 26 26 4 7 7 7 8 8 10 10 10 12 15 16 19 21 22 24 24 4 6 6 9 12 13 14 16 17 17 18 18 22 25 26用傳感器、ADAS、主動空氣懸架、汽車金屬管件、氣門嘴以及平衡塊等。公司以“讓更多人受益于汽車科技的發(fā)展”為愿景，以各產(chǎn)品線成為全球細(xì)分市場前三名為目標(biāo)，以智能化和輕量化為資料來源：保隆科技官網(wǎng)，保隆科技公眾號，上海證券研究所公司TPMS、排氣系統(tǒng)管件、氣門嘴產(chǎn)品已具備較強(qiáng)的市場競爭力，全球市場占有率較高，是公司主要的收入和利潤來源。智能化（傳感器、ADAS、空氣懸架）、輕量化結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)是公司產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱主要用途TPMS主要用于輪胎的氣壓和溫度等數(shù)據(jù)監(jiān)測并無線傳輸給控制器進(jìn)行處理并顯示給用戶汽車金屬管件排氣系統(tǒng)管件-尾管安裝于汽車排氣系統(tǒng)尾部或汽車后保險杠，主要為契合汽車美學(xué)設(shè)計(jì)對汽車進(jìn)行裝飾，同時具備保障排氣順暢、降低噪音等功能排氣系統(tǒng)管件-熱端管主要用于實(shí)現(xiàn)汽車排氣系統(tǒng)主要裝置之間的連接，具有保障排氣順暢、優(yōu)化排氣系統(tǒng)結(jié)構(gòu)等功能，同時有助于汽車輕量化汽車結(jié)構(gòu)件主要作為車體框架，起支撐車體的作用，應(yīng)用于車身、底盤、座椅等，包括主要承力元件（縱梁、橫梁和支架等）以及與它們相連的管件/板件共同組成的剛性空間結(jié)構(gòu)；此外，液壓成型汽車結(jié)構(gòu)件還能為汽車輕量化做貢獻(xiàn)橡膠嘴用于輪胎充放氣體或液體、并能保持其內(nèi)壓的單向閥門金屬嘴傳感器光學(xué)類主要用于測量外部雨量大小、可見光照度及紅外輻射強(qiáng)度、擋風(fēng)玻璃的溫度和濕度等，使汽車實(shí)現(xiàn)雨刮、近光燈、空調(diào)和HUD（抬頭顯示系統(tǒng)/平行顯示系統(tǒng)）等的智能控制電流類測量系統(tǒng)中的電流信號，主要用于電動汽車BMS（電池管理系統(tǒng)）、BDU（電池能量分配單元）、PDU（配電單元）、工業(yè)用鋰電池能源管理設(shè)備和充電樁等方面速度類測量系統(tǒng)中的速度信號或者速度及方向信號，主要用于汽車電子穩(wěn)定系統(tǒng)(ESP)、防抱死制動系統(tǒng)(ABS)、自動駕駛控制系統(tǒng)(ADAS)等位置類測量系統(tǒng)中的位移、高度和角度信號，主要用于汽車線控制動系統(tǒng)(OneBox)、制動系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、自動大燈高度調(diào)節(jié)系統(tǒng)、自動變速器控制系統(tǒng)、自動駕駛(ADAS)等系統(tǒng)加速度/偏航率類測量車輛中加速度和/或角速度信號，主要用于汽車電子穩(wěn)定系統(tǒng)(Airbag)壓力類測量車輛各系統(tǒng)中液體或氣體的壓力信號，主要用于車輛的發(fā)動機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、燃油控制系統(tǒng)和后處理等系統(tǒng)空氣懸架系統(tǒng)及部件空氣懸架系統(tǒng)一種利用空氣彈簧為彈性元件的汽車懸架系統(tǒng)，通過對空氣彈簧的充放氣來調(diào)節(jié)車身高度，增強(qiáng)車輛行駛的平順性和穩(wěn)定性空氣彈簧可應(yīng)用于商用車、乘用車以提高舒適性空簧減振器總成空氣彈簧和減振器集成的總成，能夠在不同路況下保持車輛良好舒適性和穩(wěn)定性，提高車輛的操控性和通過性儲氣罐用于儲存空壓機(jī)壓縮的空氣，同時具有緩沖空氣和降溫作用ADAS視覺傳感器通過感光芯片結(jié)合光學(xué)鏡頭每秒采集N組（幀）數(shù)字形式的圖像，通過車載以太網(wǎng)或LVDS（低電壓差分信號）方式傳送給ECU并通過圖像算法技術(shù)進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析，進(jìn)而判斷車輛周圍情況毫米波雷達(dá)毫米波雷達(dá)是由陣列天線和數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)組成的智能距離傳感器，其收發(fā)的信號是一種頻率介于30GHz—300GHz的電磁波，是自動駕駛系統(tǒng)中重要的組成部件，主要具有目標(biāo)探測功能，優(yōu)點(diǎn)是探測距離遠(yuǎn)且精度高、全天候（大雨除外）全天時工作、對霧、煙、灰塵等有良好穿透能力、抗干擾性好，此外還具有體積小、性價比高的特點(diǎn)其他平衡塊主要用于調(diào)整車輪動平衡BUSBAR母排實(shí)現(xiàn)電芯與電芯之間的電連接資料來源：向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書（申報稿修訂稿上海證券研究所公司實(shí)現(xiàn)全球化業(yè)務(wù)布局。公司總部位于上海松江，在上海松江、安徽寧國、安徽合肥、湖北武漢和美國、德國、波蘭、匈牙利、奧地利等地?fù)碛猩a(chǎn)基地、研發(fā)中心和銷售分支機(jī)構(gòu)，為公司總部、TPMS、傳感器、汽配銷售金屬管件、氣門嘴、商用車空懸零部件資料來源：保隆科技公眾號，保隆科技2023年年報，上海證券研究所度度資料來源：向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書（申報稿修訂稿上海證券研究所理工大學(xué)，曾就職于中國汽車工業(yè)進(jìn)出口廈門公司，1997年與張祖秋共同創(chuàng)辦保隆科技。實(shí)控人陳洪凌、董事長兼總經(jīng)理張祖秋、資料來源：公司年報，公司半年報，wind，上海證券研究所mm營業(yè)總收入（億元）YOY70605040302002019202020212022202324H150%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，上海證券研究所歸母凈利潤（億元）YOY4.03.53.02.52.01.51.00.50.02019202020212022202324H1100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：Wind，上海證券研究所TPMS、氣門嘴、金屬管件三大業(yè)務(wù)在24H1營收占比高達(dá)其他業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù),3.37,11%TPMS,9.85,31%空氣懸架,4.24,13%汽車金屬管氣門嘴,3.78,件,7.50,23%12%傳感器,3.10,10%資料來源：Wind，上海證券研究所—量—傳感器資料來源：Wind，上海證券研究所懸架按彈性元件不同可分為鋼板彈簧懸架、螺旋彈簧懸架、空氣彈簧懸架。與傳統(tǒng)機(jī)械懸架相比，空氣懸架自重輕，并且具空氣懸架可以根據(jù)車速自適應(yīng)調(diào)節(jié)高度、根據(jù)路況和行駛工況自適應(yīng)調(diào)節(jié)阻尼?？諝鈶壹懿捎脛偠群妥枘峋烧{(diào)節(jié)的空氣彈簧和可調(diào)式減振器，空氣壓縮機(jī)形成壓縮空氣并將其送到彈簧和減振器的空氣室中，以此改變車輛的高度。在前輪和后輪附近設(shè)有車高傳感器，控制系統(tǒng)根據(jù)車高傳感器的輸出信號判斷車身高度變化，再控制壓縮機(jī)和排氣閥使彈簧壓縮或伸長，從而起到減振的效果。高速行駛時，空懸變硬提高車身穩(wěn)定性；長時間低速不平的路面行駛時，空懸變軟提高車身舒適性。與傳統(tǒng)懸架相比，空氣懸架有明顯的性能優(yōu)勢，空氣懸架的自重更輕，舒適性高，操作穩(wěn)定性高、安全性高，可降低風(fēng)阻、優(yōu)勢具體介紹新能源車使用傳統(tǒng)螺旋彈簧懸架的鋼絲直徑會非常大，影響整車設(shè)計(jì)和駕乘舒適性?？諝鈶壹芤钥諝鉃橹饕橘|(zhì)，相比傳統(tǒng)鋼板材料減重效果明顯，可以騰出更多的重量空間用于載人載物，又能節(jié)約燃油、節(jié)能增效，平衡高承載和舒適度的要求。舒適性高空氣氣囊相比鋼板彈簧更軟、更舒適，是車架和車橋之間的軟連接，可通過改變空氣彈簧的活塞形狀、氣囊體積、氣囊內(nèi)壓的方式降低車身偏頻并控制在人體較為舒適的1Hz左右，從而人體不會出現(xiàn)頭暈等癥狀；還可過濾高頻噪音，改善車內(nèi)聲音品質(zhì)；主動抬高或降低車身來增強(qiáng)通過性或方便上下車，駕乘體驗(yàn)升級。操作穩(wěn)定性高，安全性高空氣彈簧的軟硬能根據(jù)需要自動調(diào)節(jié)，高速行駛時，空簧變硬提高車輛穩(wěn)定性；遇到較差路況時，空簧變軟提高車輛的舒適性。當(dāng)汽車轉(zhuǎn)向或急加速，將控制減振器輸出阻尼力有效抑制俯仰和側(cè)傾；當(dāng)汽車橫向失穩(wěn)或緊急制動時，可通過阻尼力控制四個車輪的跳動，減小車輪的動載荷從而增強(qiáng)輪胎的抓地力，行車更安全。提升續(xù)航里程高度控制閥可自動調(diào)節(jié)車身高度，當(dāng)車速較高時通過降低車身減小風(fēng)阻，從而減少能耗。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，空懸對于燃油車可降低2-3%油耗，而電動汽車可降低5%左右電耗。資料來源：清新資本，蓋世汽車，上海證券研究所空氣懸掛系統(tǒng)的主要部件由空氣彈簧、電控減振器、空氣供配套的管路構(gòu)成。ECU接收各類傳感器的信號，確定車身的運(yùn)動），縮機(jī)提供空氣源，通過分配閥對于氣囊進(jìn)行充放氣進(jìn)而調(diào)整空氣根據(jù)觀研天下，目前空懸系統(tǒng)的主機(jī)廠拆包采購成本大約為傳感器傳感器儲氣罐4%控制器6%供氣單元22%空簧32%減振器25%其他6%5%資料來源：觀研天下，上海證券研究所測算復(fù)合增長率達(dá)到41.3%，空氣懸架正邁進(jìn)巨3.0% 2.3%0.5%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.0% 2.3%0.5%資料來源：蓋世汽車，上海證券研究所70070060050040030020010005915915264673782902227648資料來源：蓋世汽車，上海證券研究所市場需求作為主機(jī)廠考慮的關(guān)鍵要素正急劇攀升，空懸成本需求端：國內(nèi)需求端的消費(fèi)升級推動終端不斷優(yōu)化配置，需要座艙、智駕、底盤等多個領(lǐng)域的全面提升，空氣懸架是汽車底盤智能化升級的重要方向。新能源車企對于傳統(tǒng)燃油市場不斷侵供給端：空懸產(chǎn)品成本下探，車型配置軍備競賽。1）隨著技術(shù)的普及和規(guī)模效應(yīng)下的成本控制，加之國產(chǎn)替代加速，電控空氣懸架將越來越多的應(yīng)用到新能源乘用車，電控空氣懸架逐步替換傳統(tǒng)懸架趨勢確定。2）目前自主品牌和造車新勢力增配空氣懸掛的浪潮開始涌現(xiàn)。新能源車企搭載空氣懸掛也給競爭對手壓力，2.2軟硬件解耦趨勢帶來國產(chǎn)替代機(jī)遇，新能源車放量+軟硬解耦，主機(jī)廠開啟拆分采購模式。燃油車時代，空氣懸架系統(tǒng)總成和軟硬件集成掌握在上游零部件廠商手中，ECU由生產(chǎn)空氣彈簧和空氣壓縮機(jī)的核心零部件生產(chǎn)商研發(fā)，主要技術(shù)掌握在合資供應(yīng)商手中；新能源時代，軟件定義汽車，汽車軟硬件逐步解耦，國內(nèi)主機(jī)廠在空懸系統(tǒng)上更傾向于拆分采購，自主集成，主機(jī)廠負(fù)責(zé)空氣懸架ECU、控制方案研制和最終集成，空氣懸架ECU模塊設(shè)計(jì)將逐漸從外資零部件廠商轉(zhuǎn)向懸架總成可分拆成空氣供給單元、空氣彈簧、傳感器等硬件，由國內(nèi)供應(yīng)商具備成本優(yōu)勢及快速響應(yīng)，可以更大程度匹配主機(jī)廠的開發(fā)進(jìn)度，拆分采購為國產(chǎn)供應(yīng)商突破空懸市場帶來機(jī)會，也能為主機(jī)廠帶來降本空間。以理想開發(fā)空懸為例，國際供應(yīng)商只提供全套方案，整包方案無法適配車型，并且量產(chǎn)需要也無法匹配。此外，空懸零部件實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代后價格下降幅度可觀，根空氣彈簧孔輝科技39.10%威巴克29.07%保隆科技20.15%空氣供給采埃孚77.35%AMK16.22%大陸集團(tuán)6.43%控制系統(tǒng)理想（委外加工）51.17%大陸集團(tuán)30.85%威巴克7.66%資料來源：高工智能汽車，上海證券研究所國產(chǎn)化零部件成本下降，帶動空懸配置車型價位段下移。根據(jù)汽車之家報價數(shù)據(jù)顯示，蔚來ES82018款將空氣懸架下探至45技郭總預(yù)計(jì)，隨著成本不斷降低，5年后空懸標(biāo)配資料來源：搜狐汽車，上海證券研究所蔚小理等新勢力爆款車型采用國內(nèi)供應(yīng)商空懸產(chǎn)品，助推國內(nèi)供應(yīng)商搶占市場份額。根據(jù)我們梳理的國內(nèi)品牌空懸配置情況，目前理想、蔚來、小鵬、極氪、嵐圖、問界、智界、騰勢、星紀(jì)元等品牌均有重磅車型配置空懸，其中理想配置空懸的三款車型根據(jù)蓋世汽車，2023年國內(nèi)空懸市場份額中，孔輝占據(jù)44.50%、--41.99-63.99Air版不配置，其他標(biāo)配----------資料來源：汽車之家，搜狐汽車，Marklines，蓋世汽車，愛普搜汽車，虎嗅，孔輝科技官微，AEE先進(jìn)汽車技術(shù)展，每日車評，上海證券研究所注：極氪009在2024款發(fā)布前的009ME使用孔輝作為雙腔空懸供應(yīng)商，2024款尚未查找到資料是否有更換供應(yīng)商進(jìn)展保隆科技公司于2012年啟動空氣彈簧產(chǎn)品的研制，2016年啟動空氣彈簧減振器產(chǎn)品線的研發(fā)，隨著市場對于智能化產(chǎn)品的需求加大，2018年開始組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行ECAS主動懸架系統(tǒng)集成的攻關(guān)開發(fā)。根據(jù)蓋世汽車統(tǒng)計(jì)，2023年空懸裝機(jī)量11.65萬套，市占率20.7%。孔輝科技公司是國內(nèi)首家乘用車空懸系統(tǒng)供應(yīng)商、首家雙腔空簧總成供應(yīng)商，截至2023年11月底，孔輝累計(jì)交付空簧總成達(dá)到30萬臺套，公司已經(jīng)為嵐圖FREE、嵐圖夢想家、嵐圖追光、理想L9、理想L7、極氪009ME、領(lǐng)克09、奇瑞星紀(jì)元ES和阿維塔12供貨空懸產(chǎn)品。此外，孔輝計(jì)劃在2024-2025年度逐步推出閉式空懸系統(tǒng)、CDC減振器等新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2024年將實(shí)現(xiàn)80-100萬臺套空懸交付量。拓普集團(tuán)公司建立國內(nèi)首家閉式空懸制造工廠，2023年11月閉式空懸系統(tǒng)產(chǎn)品正式量產(chǎn)下線。公司空懸系統(tǒng)已獲得吉利、華為賽力斯、小米、高合等多家主機(jī)廠定點(diǎn)。定點(diǎn)項(xiàng)目涵蓋前空簧總成、后空簧總成、集成式供氣單元（氣泵、閥體、ECU一體化）。中鼎股份安徽安美科空氣供給單元產(chǎn)線已開始供貨，從2020年至2023年底已獲得空氣供給單元訂單總產(chǎn)值約100億元，空懸產(chǎn)線已落地，公司子公司鼎瑜科技依托集團(tuán)在橡膠領(lǐng)域的配方、研發(fā)等核心優(yōu)勢，專注于空氣彈簧的研發(fā)、生產(chǎn)，同時將積極推進(jìn)技術(shù)突破，進(jìn)一步提升相關(guān)產(chǎn)品的性能。同時公司也在加速空懸其他系統(tǒng)硬件總成產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度。資料來源：各公司公告、官方公眾號，蓋世汽車，上海證券研究所公司是國內(nèi)較早布局空簧、電控減振器、儲氣罐等產(chǎn)品并已年量產(chǎn)下線儲氣罐產(chǎn)品。公司現(xiàn)有的空氣懸架系統(tǒng)產(chǎn)品包括商用車空氣彈簧、乘用車空氣彈簧和空氣彈簧減振器總成、儲氣罐、公司空氣彈簧減振器總成、獨(dú)立式空氣彈簧、空氣懸架控制器(ECU)、空氣供給單元(ASU)、儲氣罐以及由空氣彈簧減振器總成、獨(dú)立式空氣彈簧和控制器組成的系統(tǒng)集成產(chǎn)品均獲得了主流資料來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所公司空懸產(chǎn)品獲得理想、蔚來、比亞迪等多家主機(jī)廠項(xiàng)目定公告定點(diǎn)客戶配套產(chǎn)品生命周期金額（億元）預(yù)計(jì)量產(chǎn)2021.10新能源頭部品牌2023年3月2021.12新能源頭部品牌4.602024年1月2022.05新能源頭部品牌儲氣罐23H12022.10頭部自主品牌供氣單元13.002024年初2022.11新能源頭部品牌雙腔空簧23.002023年10月2023.01合資品牌2.4025H12023.02空懸系統(tǒng)4.7025H12023.09歐洲某高端品牌儲氣罐2.3025H1供氣單元---供氣單元----資料來源：公司項(xiàng)目定點(diǎn)公告，公司官微，上海證券研究所根據(jù)蓋世汽車，2023年，公司空氣懸架系統(tǒng)國內(nèi)乘用車市場資料來源：蓋世汽車，上海證券研究所公司與理想、蔚來等新勢力頭部廠商達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，有布和蔚來簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬針對空氣彈簧、儲氣罐、TPMS、資料來源：可轉(zhuǎn)債問詢函回復(fù)公告，上海證券研究所供氣單元資料來源：向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書（申報稿修訂稿上海證券研究所 -資料來源：可轉(zhuǎn)債問詢函回復(fù)報告（修訂稿豁免版上海證券研究所隨著汽車智能化、電子化的推進(jìn)，自動駕駛已經(jīng)成為未來汽車發(fā)展的主流趨勢之一。自動駕駛系統(tǒng)包括感知層、決策層和執(zhí)行層。感知層負(fù)責(zé)感知周圍的環(huán)境，并進(jìn)行環(huán)境信息與車內(nèi)信息的采集與處理，涉及道路邊界監(jiān)測、車輛檢測、行人檢測等技術(shù)。力感應(yīng)、光學(xué)、磁學(xué)等傳感器核心技術(shù)，此外公司外延并購前瞻布局，并購德國PEX和龍感，在匈牙利投資建設(shè)汽車傳感園區(qū)，經(jīng)過多年專心研制和收購整合，產(chǎn)品序列完善，種類豐富。2009年開始研制壓力傳感器2012年開始研制光學(xué)傳感器2017年收購常州英孚，豐富了速度傳感器和位置傳感器2018年收購PEX，拓展剎車磨損傳感器和變速箱位置傳感器2022年收購龍感科技資料來源：公司官網(wǎng)，保隆科技公眾號，上海證券研究所公司傳感器目前有上海松江、上海浦東、匈牙利埃爾德三個產(chǎn)能8002300產(chǎn)量691.16968.281981.45產(chǎn)能利用率86.40%88.03%86.15%銷量684.65898.481758.86產(chǎn)銷率99.06%92.79%88.77%資料來源：向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書（申報稿）（修訂稿上海證券研究所公司致力于在輪速、光雨量、電流傳感器等細(xì)分領(lǐng)域確立更資料來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所光雨量傳感器：光雨量傳感器在保障駕駛主動安全，提升駕乘舒適度和便捷性發(fā)揮重要作用，公司已經(jīng)成為國內(nèi)領(lǐng)頭供應(yīng)商之一，已獲得來自國內(nèi)自主品牌車企、新勢力車企、合資車企等速度類傳感器：對于ESP、ABS、自動變速器控制系統(tǒng)等至頭企業(yè)。借助在輪速傳感器領(lǐng)域積累的優(yōu)勢，公司獲得部分歐美車輛位置傳感器：對于汽車線控制動系統(tǒng)、自動泊車系統(tǒng)、ADAS、空氣懸架系統(tǒng)、自動大燈高度調(diào)節(jié)系統(tǒng)、發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)、自動變速器控制系統(tǒng)等至關(guān)重要。主力產(chǎn)品高度傳感器可結(jié)合公司的空氣懸架系統(tǒng)同步向客戶推廣，得力于公司在空氣懸架領(lǐng)域的領(lǐng)先實(shí)力和市場定位，高度傳感器獲得了大量的項(xiàng)目定點(diǎn)，在壓力類傳感器：公司作為國內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)壓力傳感器國產(chǎn)化的供應(yīng)商之一，在市場上獲得各個主機(jī)廠的廣泛認(rèn)可，多個符合國六A/B階段排放標(biāo)準(zhǔn)的壓力傳感器產(chǎn)品被主機(jī)廠廣泛的使用，是國產(chǎn)壓力傳感器領(lǐng)域的頭部供應(yīng)商之一。傳感器國產(chǎn)替代空間廣闊，保隆布局多品類產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，業(yè)務(wù)爬坡上量，盈利空間有望逐漸打開。國內(nèi)市場傳感器主要供應(yīng)商是博世、大陸、泰科電子等外資廠商，國產(chǎn)替代空間較大。公司已掌握光學(xué)類、電流類、速度類、位置類、加速度/偏航率類、完整，逐步在國內(nèi)車用傳感器市場建立優(yōu)勢和份額。24H1，傳感器業(yè)務(wù)營收增速51.71%，是務(wù)規(guī)模會有持續(xù)上升。傳感器產(chǎn)品單品價值量低，但品類、客戶、項(xiàng)目豐富，需要規(guī)模效應(yīng)提升利潤，我們認(rèn)為公司傳感器業(yè)務(wù)上公司智能駕駛業(yè)務(wù)可分為低速駕駛產(chǎn)品線、視覺產(chǎn)品線和雷達(dá)產(chǎn)品線三條產(chǎn)品線。低速駕駛產(chǎn)品線通過高清攝像頭、以太網(wǎng)波雷達(dá)，可以實(shí)現(xiàn)自動泊車。視覺產(chǎn)品線通過雙目攝像頭、單目攝像頭、高清攝像頭、熱成像攝像頭、控制器等，實(shí)現(xiàn)車輛行駛過程中各種報警和控制，包括跟車、路標(biāo)、壓線、交通信號燈識別等。雷達(dá)產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)車輛行駛過程中的報警和控制，滿足自動資料來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所SEE3.0智能駕駛解決方案，致力于解決全場景全天候的智能駕駛安全問題，為客戶提供全場景的智駕產(chǎn)品服務(wù)。通過標(biāo)配的保隆自研紅外攝像頭、4D毫米波、雙目廣角前視和超級魚眼環(huán)視，保燈通行、城市道路施工、電瓶車行人橫穿等，以及惡劣天氣下的資料來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所ADAS業(yè)務(wù)陸續(xù)獲得環(huán)視攝像頭及環(huán)視系統(tǒng)、行泊一體域控發(fā)布日期供應(yīng)項(xiàng)目定點(diǎn)情況-目為平臺產(chǎn)品，預(yù)計(jì)后續(xù)有多款車型將延用該產(chǎn)品，預(yù)計(jì)整體銷資料來源：公司項(xiàng)目定點(diǎn)公告，官方微信公眾號，上海證券研究所監(jiān)測輪胎氣壓和溫度，并對輪胎漏氣、低壓、高壓、高溫報警，有率達(dá)到22.5%，僅次于森薩塔。2023年公司TPM務(wù)獲得進(jìn)一步發(fā)展。公司海外原配TPMS由保富德國制造并供應(yīng)給歐洲和北美的整車廠，主要包括大眾、戴姆勒、寶馬等；售后輪胎氣門嘴是輪胎的核心零部件之一，作為輪胎充放氣的閥門，對輪胎充氣和防止胎內(nèi)空氣外泄至關(guān)重要。輪胎氣門嘴主要資料來源：保隆科技微信公眾號，上海證券研究所公司汽車金屬管件產(chǎn)品包括：排氣系統(tǒng)管件、EGR管、車頂架和金屬支架。通過多年發(fā)展，公司成為國內(nèi)汽車排氣管件方的資料來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所行業(yè)面臨的難點(diǎn)，自主開發(fā)出內(nèi)高壓加工技術(shù)，使產(chǎn)品重量降低20%-30%，成為國內(nèi)液壓成型汽車管件的領(lǐng)跑品牌之一。作為國內(nèi)掌握液壓成型技術(shù)的優(yōu)勢企業(yè)，公司根據(jù)汽車輕量化的戰(zhàn)略規(guī)資源，瞄準(zhǔn)、開發(fā)寶馬、奔馳和奧迪等國內(nèi)知名合資車企業(yè)務(wù)，積極打造優(yōu)勢合作范例，為布局液壓成型汽車結(jié)構(gòu)件的全球化業(yè)空懸業(yè)務(wù)：公司在手訂單充足，同時募資擴(kuò)建產(chǎn)能，營收處于快速增長期。預(yù)測2024-2026年空氣懸架業(yè)務(wù)營收分別是傳感器業(yè)務(wù)：預(yù)測2024-2026年傳感器業(yè)務(wù)營收分別是8.49/12.73/19.10億元假設(shè)規(guī)模效應(yīng)帶來毛利率有所回升，2025-2026年由于新量產(chǎn)增多，起量階段對毛利率有所影響，假設(shè)毛利率稍有下滑；傳感器業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張會帶來降本增效，因此假設(shè)毛利率穩(wěn)定提升；TPMS、氣門嘴、金屬管件業(yè)務(wù)毛利率假設(shè)保持YOY毛利率YOY毛利率YOY毛利率YOY毛利率YOY毛利率YOY毛利率資料來源：Wind，上海證券研究所我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為71.23/86.86/108.19億可比公司收盤價市值EPS（元）歸母凈利潤PE（X）資料來源：Wind，上海證券研究所市場競爭風(fēng)險：汽車零部件行業(yè)屬于充分競爭的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)較多，競爭較為激烈。激烈競爭的市場格局可能為公司的新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險：公司以智能化、輕量化為重點(diǎn)發(fā)展方向。公司的智能化汽車電子新業(yè)務(wù)具有技術(shù)門檻高、研發(fā)費(fèi)用高、產(chǎn)品迭代速度快以及成本對規(guī)模依賴度高等特點(diǎn)，同時汽車電子業(yè)務(wù)的競爭對手既有體量超大的跨國零部件企業(yè)，又有數(shù)量眾多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，競爭激烈；伴隨空氣懸架產(chǎn)品的滲透率上升，該領(lǐng)域的新進(jìn)入者