中國貨幣政策與金融走勢概述

2013年的中國貨幣政策與金融走勢

一2013年中國貨幣政策的經(jīng)濟(jì)背景2013年，美國金融危機(jī)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面沖擊仍在持續(xù)發(fā)揮作用，世界經(jīng)濟(jì)依舊處于低迷境地。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)雖略有起色，但依然存在諸多不確定性，且失業(yè)率居高不下；金融危機(jī)之后一度表現(xiàn)搶眼的新興經(jīng)濟(jì)體，延續(xù)了2012年以來的經(jīng)濟(jì)增長乏力態(tài)勢，物價(jià)、匯率和國際資本流動(dòng)等出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)?？傊?，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在長期波動(dòng)中低速增長，復(fù)蘇尚需時(shí)日。世界經(jīng)濟(jì)的低速增長和不確定性通過貿(mào)易、金融等渠道對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)向的外部沖擊，顯著降低了中國總需求的擴(kuò)張速度。從中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段看，“十二五”以來，在要素成本提高、后發(fā)優(yōu)勢降低、全球化紅利減少、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移等重大結(jié)構(gòu)性因素的共同作用下，中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率持續(xù)降低，宏觀經(jīng)濟(jì)由以往30余年的“結(jié)構(gòu)性加速”發(fā)展階段轉(zhuǎn)入以“結(jié)構(gòu)性減速”為主要特征的新階段，由此，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。從國內(nèi)政策層面看，2010年以后，為抑制通脹率、控制房地產(chǎn)泡沫，國家實(shí)施了穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。在國內(nèi)外多重因素的作用下，GDP增長率從2011年第二季度開始持續(xù)回落，盡管2012年第四季度出現(xiàn)了回升跡象，但2013年的穩(wěn)增長壓力依然很大。面對(duì)這一態(tài)勢，中央政府并未采取像2008～2009年那樣的大規(guī)模刺激需求的措施，而是在堅(jiān)持不擴(kuò)大赤字、不放松也不收緊銀根的前提下，把穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革統(tǒng)籌起來，長短結(jié)合、精準(zhǔn)發(fā)力，力求在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)政策中有所作為，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，激發(fā)市場活力。2013年第三季度實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，GDP增速由第二季度的7.5%回升至7.8%，而前三季度增長7.7%?？傮w而言，前三季度的中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有升、穩(wěn)中向好的特點(diǎn)，年初設(shè)定的7.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)可望如期實(shí)現(xiàn)。圖1中國的GDP增長率在價(jià)格方面，CPI基本穩(wěn)定，PPI降幅有收窄的態(tài)勢。2013年前三季度，CPI同比上漲2.5%，漲幅比上半年擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。PPI同比下降2.1%，降幅比上半年縮小0.1個(gè)百分點(diǎn)；9月同比下降1.3%，環(huán)比上漲0.2%。在經(jīng)濟(jì)回暖的大背景下，四季度CPI將會(huì)呈現(xiàn)小幅爬升走勢，但明顯攀升的可能性較小，全年漲幅可控制在3.5%的預(yù)期調(diào)控目標(biāo)之內(nèi)。在總需求的“三駕馬車”中，投資增速較為平穩(wěn)。2013年前三季度，固定資產(chǎn)投資309208億元，同比名義增長20.2%，增速比上半年加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，較2012年同期回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素后實(shí)際投資增長20.2%，高于2012年同期的18.8%。特別應(yīng)指出，在一段時(shí)期以來簡政放權(quán)、破除壟斷的系列改革舉措的推動(dòng)下，2013年第三季度的民間投資增速止跌回升，民間固定資產(chǎn)投資增速保持在23.3%的水平上；民間固定資產(chǎn)投資占全部固定資產(chǎn)投資的比重不斷上升，1～9月為63.6%，表明投資結(jié)構(gòu)正不斷優(yōu)化。消費(fèi)需求的增長略顯乏力，2013年前三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額168817億元，同比名義增長12.9%，增速比上半年加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，但低于2012年同期的14.1%，扣除價(jià)格因素后實(shí)際增長11.3%，低于2012年的11.6%?？傮w看來，消費(fèi)增長速度低于投資，中國消費(fèi)與投資之間的不平衡格局仍未有明顯改觀。不過隨著一系列消費(fèi)促進(jìn)政策措施逐步發(fā)揮效力，特別是在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好發(fā)展的大背景之下，四季度消費(fèi)繼續(xù)回升將是大概率事件。圖2中國的CPI與PPI（同比增長率）受國際環(huán)境影響，進(jìn)出口的表現(xiàn)不盡如人意。2013年進(jìn)出口總額一季度增長13.5%，二季度增長4.3%，三季度增長6%，前三季度外貿(mào)總體運(yùn)行呈現(xiàn)低位企穩(wěn)態(tài)勢。1～9月進(jìn)出口總額30604億美元，同比增長7.7%，增速比上半年回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口16149億美元，同比增長8%，增長率回落了2.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口14455億美元，較2012年同期增長7.3%，增長率上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，IMF年內(nèi)多次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值，表明世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然任重道遠(yuǎn)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度溫和，GDP增速平穩(wěn)，政府財(cái)政收支正在改善，家庭資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù)，新房開工率和房價(jià)均呈顯著上升態(tài)勢，第三次工業(yè)革命促進(jìn)了制造業(yè)發(fā)展，物價(jià)保持在較低水平。但是，美國仍面臨失業(yè)率居高不下、QE退出預(yù)期導(dǎo)致房地產(chǎn)市場復(fù)蘇緩慢、勞動(dòng)生產(chǎn)率增長停滯等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此，美國要徹底走出危機(jī)，仍需3～5年時(shí)間。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍未得到根本解決，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雖出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但可持續(xù)性并不強(qiáng)。最近公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年9月，歐元區(qū)失業(yè)率升至12.2%的歷史高位，高于市場預(yù)期。同時(shí)，歐元區(qū)10月的CPI初值僅為0.7%，為2009年11月來最低水平，進(jìn)一步遠(yuǎn)離歐洲央行設(shè)置的目標(biāo)2%，通縮凸顯。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)增長取決于能否徹底解決歐債問題，但歐債危機(jī)的徹底解決是一個(gè)政治問題，其演進(jìn)過程必然錯(cuò)綜復(fù)雜，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚需時(shí)日。日本經(jīng)濟(jì)在量化寬松政策的刺激下有所起色，經(jīng)濟(jì)增長率回升、出口增長加快、股市上漲，但其國內(nèi)儲(chǔ)蓄率下降、政府債務(wù)高企、稅收結(jié)構(gòu)不合理等深層次結(jié)構(gòu)性問題尚未解決，長期經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足，目前經(jīng)濟(jì)增長的成果能否保持，尚有待觀察。2013年，新興經(jīng)濟(jì)體整體表現(xiàn)低迷。目前呈現(xiàn)出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長率上升，而新興市場經(jīng)濟(jì)體增長率下降，二者的增長率差距有所收斂的趨勢。其主要原因在于：一方面，全球經(jīng)濟(jì)增長低迷對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口產(chǎn)生了負(fù)面影響；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的預(yù)期對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的資本流動(dòng)和金融市場產(chǎn)生了較大沖擊。在QE退出進(jìn)程后延的情況下，新興經(jīng)濟(jì)體有了喘息和調(diào)整的機(jī)會(huì)，能否抓住機(jī)會(huì)推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為這些國家能否避免金融危機(jī)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的關(guān)鍵。二2013年中國貨幣政策與金融運(yùn)行態(tài)勢（一）貨幣供應(yīng)量2013年一季度，受到外匯占款增加較多、貸款同比多增的影響，加之金融機(jī)構(gòu)購買債券、同業(yè)運(yùn)用等渠道創(chuàng)造的貨幣較多，M2增長較快，3月末M2余額為103.6萬億元，同比增長15.7%，增速比上年末高1.9個(gè)百分點(diǎn)。伴隨著經(jīng)濟(jì)增長趨于穩(wěn)定的態(tài)勢，M1增速也企穩(wěn)回升，3月末M1余額為31.1萬億元，同比增長11.8%，增速比上年末高5.3個(gè)百分點(diǎn)。二、三季度，商業(yè)銀行按照宏觀審慎監(jiān)管要求，提升調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)力度，適度調(diào)整信貸投放節(jié)奏，同業(yè)運(yùn)用渠道大幅度收縮，存款派生貨幣增速明顯放緩，從而降低了貨幣供應(yīng)量增速。9月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為107.7萬億元，同比增長14.2%；M1余額為31.2萬億元，同比增長8.9%。圖3中國貨幣供應(yīng)增長率的變化預(yù)計(jì)2013年第四季度的貨幣供應(yīng)量將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，不會(huì)出現(xiàn)大起大落，年末M2增長率將會(huì)高于央行設(shè)定的13%的調(diào)控目標(biāo)，超過14%，與我們在2012年底的估計(jì)相仿。（二）基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣是影響貨幣總量的重要因素之一。如圖4所示，2013年前三季度的基礎(chǔ)貨幣余額總體延續(xù)了2012年以來的平穩(wěn)增長態(tài)勢。9月末，基礎(chǔ)貨幣余額為26.3萬億元，同比增長11.5%，略高于2012年同期11.2%的增幅。圖4中國基礎(chǔ)貨幣余額及增長率的變化根據(jù)基礎(chǔ)貨幣方程式，可以從央行資產(chǎn)負(fù)債的資產(chǎn)方和負(fù)債方來分別考察引起基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的原因（見表1）。表1簡化的中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表從資產(chǎn)方看，受到出口形勢有所改善、貿(mào)易順差持續(xù)高位增長、美聯(lián)儲(chǔ)延遲退出QE等因素的影響，外匯流入明顯增加。截至2013年9月底，中國的外匯占款余額為253548.68億元，相較2012年12月底的240184.99億元增長了13363.69億元，增幅為5.6%；比2012年同期3.6%的增幅有了顯著提升，表明中國的外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的影響力度有所增強(qiáng)。在對(duì)政府債權(quán)方面，2013年9月底，中國人民銀行對(duì)政府的債權(quán)為15312.73億元，與2012年底的15313.69億元沒有什么明顯變化。這表明，通過賣出政府債權(quán)回籠基礎(chǔ)貨幣的公開市場操作，在2013年依舊沒有發(fā)揮什么作用。2013年9月底，中國人民銀行對(duì)存款貨幣銀行債權(quán)余額、對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)余額變化均不大。從負(fù)債方看，一般來講，貨幣發(fā)行與金融機(jī)構(gòu)存款是基礎(chǔ)貨幣的基本構(gòu)成部分。根據(jù)基礎(chǔ)貨幣方程式，負(fù)債方其他科目的變化對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給的影響與資產(chǎn)方變動(dòng)的影響正好相反。政府存款變動(dòng)存在明顯的季節(jié)性，通常在第一季度至第三季度，政府存款會(huì)大幅增加，第四季度則突然減少，因此，政府存款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的供給也存在明顯的季節(jié)性特征。這表明，第一季度至第三季度，政府存款通常會(huì)自動(dòng)回籠基礎(chǔ)貨幣，而在第四季度（尤其是在每年的12月），它會(huì)明顯地?cái)U(kuò)張基礎(chǔ)貨幣供給。2013年前三季度，這一特點(diǎn)依然存在，政府存款余額持續(xù)增加，2013年9月底政府存款余額為37140.37億元，比2012年12月底增加16387.1億元，成為負(fù)債方影響基礎(chǔ)貨幣供給的最主要科目。另外，隨著銀行體系流動(dòng)性供求的變化，央行票據(jù)發(fā)行量總體小于到期量，導(dǎo)致“債券發(fā)行”科目余額持續(xù)下降，2013年9月底比2012年12月底減少5633.58億元。（三）信貸1.信貸總量及增長率的變動(dòng)在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，信貸一直是政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要工具。1998年以來，中央政府就試圖通過各種價(jià)格型貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。但事實(shí)上，信貸在宏觀調(diào)控中的地位和作用并沒有削弱，它仍是央行貨幣調(diào)控的重要中介目標(biāo)，形成了既調(diào)控貨幣供應(yīng)又調(diào)控信貸總量的獨(dú)特貨幣政策操作方式。另一方面，長期以來，貸款和外匯占款一直是影響中國M2變化的兩個(gè)主要渠道。不過，2013年以來，隨著同業(yè)業(yè)務(wù)（商業(yè)銀行之間及其與其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金往來行為）的快速發(fā)展，通過同業(yè)渠道創(chuàng)造的M2一度僅低于人民幣貸款，高于外匯占款和證券投資。當(dāng)然，信貸的重要性在短期內(nèi)仍不會(huì)下降。圖5人民幣貸款總額如圖6所示，近年來，中國的信貸增長率一度出現(xiàn)大幅回落。這固然有助于穩(wěn)定物價(jià)總水平，但它既反映了經(jīng)濟(jì)增長率的回落，也會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)的增長。因此，為了實(shí)現(xiàn)“保增長”的目標(biāo)，政府往往在調(diào)控中設(shè)法提高信貸的增長率。這一調(diào)控思路在2013年改變了，取而代之的是“既不收緊銀根，也不放松銀根”，重在“盤活存量、用好增量”的新思路。2013年9月末，人民幣貸款余額為70.3萬億元，同比增長14.3%，增速比6月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加7.28萬億元，同比多增5570億元。這是一個(gè)較為均衡合理的增長水平，能夠?yàn)橥瑫r(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長和物價(jià)穩(wěn)定創(chuàng)造適宜的信貸環(huán)境。2013年第四季度乃至2014年，央行將會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持以上思路，保持信貸規(guī)模平穩(wěn)適度增長，因此，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額增長率將繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢，2013年全年增速將維持在14%～15%，2014年的增速也會(huì)在14%～16%。圖6人民幣貸款同比增長率2.信貸結(jié)構(gòu)從貸款投向部門結(jié)構(gòu)看，主要分為居民戶貸款和對(duì)非金融部門貸款兩類。首先看居民戶貸款。2000年之前，中國金融機(jī)構(gòu)向居民提供信貸較少，形成了居民戶單向地向金融機(jī)構(gòu)提供存款的格局。進(jìn)入21世紀(jì)之后，這種狀況得到了改觀，在城市化加速推進(jìn)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策著力點(diǎn)轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需、商業(yè)銀行改革不斷深化等諸種因素的推動(dòng)之下，對(duì)居民戶貸款成了金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)拓展的重點(diǎn)。由于受到房地產(chǎn)調(diào)控措施和穩(wěn)健貨幣政策的影響，2012年對(duì)居民戶貸款增長率跌至18.6%。進(jìn)入2013年以來，隨著房地產(chǎn)市場的升溫，個(gè)人住房貸款快速增長，拉動(dòng)對(duì)居民戶貸款快速增長，9月末同比增長23.7%，比年初增加3.1萬億元，同比多增1.1萬億元。再看對(duì)非金融企業(yè)和其他部門貸款的情況。由于投資驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式?jīng)]有根本轉(zhuǎn)變，對(duì)非金融性企業(yè)及其他部門貸款仍占中國銀行業(yè)信貸資產(chǎn)的絕大比重，企業(yè)信貸波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有著十分密切的聯(lián)系。2013年前三季度，對(duì)非金融企業(yè)及其他部門的貸款余額為508887.62億元，同比增長11.1%，比年初增加4.2萬億元，同比少增5733億元。這一速度既低于各項(xiàng)貸款總體14.3%的增速，更遠(yuǎn)低于對(duì)居民戶貸款23.7%的增速。這背后的決定因素是企業(yè)微觀經(jīng)營績效的下降。在中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入7.5%左右的中高速增長階段的大背景之下，企業(yè)的經(jīng)營績效出現(xiàn)下滑，這直接影響了企業(yè)資金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)：企業(yè)對(duì)自身盈利前景并不樂觀，投資需求不足，從而導(dǎo)致貸款需求不足；商業(yè)銀行出于對(duì)企業(yè)盈利能力下降和銀行不良資產(chǎn)率上升的擔(dān)憂，也制約了貸款增加。需求和供給兩個(gè)方面的因素使得企業(yè)貸款增速下降。2013年前三季度對(duì)非金融企業(yè)及其他部門貸款的一個(gè)重要的積極變化是，對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”、民營企業(yè)、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的信貸支持力度加強(qiáng)了，表明金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策落到實(shí)處，信貸資源配置結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。第一，9月末，小微企業(yè)貸款余額同比增長13.6%，比大型和中型企業(yè)貸款增速分別高2.2個(gè)和3.4個(gè)百分點(diǎn)；“三農(nóng)”貸款余額同比增長18.6%，比各項(xiàng)貸款增速高了4個(gè)百分點(diǎn)。第二，對(duì)民營企業(yè)貸款支持力度大于國有企業(yè)。2013年前三季度，累計(jì)發(fā)放民營企業(yè)貸款占全部企業(yè)貸款的69.1%。第三，對(duì)服務(wù)業(yè)貸款支持力度加大。前三季度，累計(jì)發(fā)放服務(wù)業(yè)貸款占全部企業(yè)貸款的37.6%，同比增長21.8%，增速比上年同期和上年年末分別提高1.8個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。第四，產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款得到嚴(yán)控。9月末，產(chǎn)能過剩行業(yè)中長期貸款余額2.04萬億元，同比增長6.7%，自2011年7月以來，產(chǎn)能過剩行業(yè)中長期貸款增速一直處于個(gè)位數(shù)水平。在貸款主體結(jié)構(gòu)方面，如表3所示，中資全國性大型銀行、中資全國性中小型銀行與小型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)貸款同比明顯增多，中資區(qū)域性中小型銀行貸款同比下降。表2人民幣信貸（部門結(jié)構(gòu)）表3分機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增額3.貸款利率如圖7所示，2013年前三季度，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率從年初的6.84%降至3月的6.65%，再升至6月的6.91%，總體表現(xiàn)平穩(wěn)。9月，貸款加權(quán)平均利率升至7.05%。貸款加權(quán)利率波動(dòng)的平穩(wěn)化意味著企業(yè)融資成本穩(wěn)定，這有利于穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期，合理釋放投資需求。圖7貸款加權(quán)利率如表4所示，從利率浮動(dòng)情況看，2013年執(zhí)行基準(zhǔn)利率的貸款占比總體呈下降趨勢。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)利率浮動(dòng)貸款的占比有著決定性影響：經(jīng)濟(jì)趨于上行時(shí)，貸款需求增加，執(zhí)行上浮利率的比重增加；經(jīng)濟(jì)趨于下行時(shí)，貸款需求減少，執(zhí)行下浮利率的比重增加。2013年三季度，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢明顯，對(duì)資金的需求比較旺盛，執(zhí)行上浮利率的貸款占比為65.99%，比6月上升3.06個(gè)百分點(diǎn)；執(zhí)行下浮利率的貸款占比為10.70%，比6月下降1.85個(gè)百分點(diǎn)。表42010～2013年季度金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款各利率區(qū)間占比續(xù)表4.信貸資產(chǎn)質(zhì)量根據(jù)銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，2013年前兩個(gè)季度，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)總額分別為5265億元和5395億元，不良貸款率均為0.96%，略高于2012年末0.95%的水平，信貸資產(chǎn)質(zhì)量保持較高水平。2013年前兩個(gè)季度商業(yè)銀行撥備覆蓋率分別為291.95%和292.50%，總體保持穩(wěn)定，資本充足率分別為12.28%和12.24%，略低于2012年末13.25%的水平，但仍處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間。（四）社會(huì)融資規(guī)模社會(huì)融資規(guī)模是一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的新增資金總額，它較為全面地反映了金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持力度的總量指標(biāo)。統(tǒng)計(jì)的范圍既包括銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)，也包括信貸、債券、股票、保險(xiǎn)以及中間業(yè)務(wù)市場等金融市場。根據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計(jì)口徑，該指標(biāo)主要包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資、保險(xiǎn)公司賠償、投資性房地產(chǎn)和其他金融工具融資共10項(xiàng)指標(biāo)。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2013年前三季度社會(huì)融資規(guī)模為13.96萬億元，比2012年同期多2.24萬億元。2013年社會(huì)融資規(guī)模有以下特征：（1）人民幣貸款增長平穩(wěn)，投放額較上年同期有所增加，占比有所下降。前三個(gè)季度新增人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的52.1%，下降了5.2個(gè)百分點(diǎn)。（2）外幣貸款前多后少，總體與上年同期基本相當(dāng)。分階段看，1～5月外幣貸款折合人民幣累計(jì)增加5658億元，比上年同期多增3932億元；6～9月累計(jì)凈下降493億元，比上年同期少4110億元。（3）企業(yè)債券融資額前多后少，股票融資持續(xù)處于較低水平。分階段看，1～5月企業(yè)債券累計(jì)凈融資1.18萬億元，比上年同期多5551億元；6～9月累計(jì)凈融資為3442億元，比上年同期少5883億元。前三個(gè)季度，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資同比減少552億元。（4）委托貸款和信托貸款同比多增，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增。可以預(yù)計(jì)，隨著今后中國金融發(fā)展水平的不斷提高和金融創(chuàng)新能力的持續(xù)提升，人民幣貸款的比重還將繼續(xù)下降，直接融資將成為企業(yè)融資的主要方式之一，社會(huì)融資規(guī)模也將在經(jīng)濟(jì)監(jiān)測和宏觀調(diào)控中發(fā)揮更大作用。表5社會(huì)融資規(guī)模（五）金融機(jī)構(gòu)存款在中國的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑中，金融機(jī)構(gòu)存款是M1和M2的重要組成部分。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)分析而言，存款有著獨(dú)特的重要性：一方面，存款是主要資金來源，很大程度上反映著經(jīng)濟(jì)體系中的資金供給狀況；另一方面，它又刻畫了居民收入與支出的變動(dòng)情況。圖8中國居民儲(chǔ)蓄存款余額及增長率如圖8所示，自2008年初以來，中國金融機(jī)構(gòu)存款增長率呈倒V形變動(dòng)，2008年初至2009年第一季度，金融機(jī)構(gòu)存款增長率大幅上升，之后就大幅下降。金融機(jī)構(gòu)存款增長率大幅下降，直接導(dǎo)致了貨幣增長率大幅回落。從2012年第二季度開始，隨著穩(wěn)增長在宏觀調(diào)控中占據(jù)更加優(yōu)先的位置，中國金融機(jī)構(gòu)存款增長率的倒V形變動(dòng)軌跡也宣告終結(jié)，存款增長率呈現(xiàn)小幅回升態(tài)勢。2013年以來，盡管我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑態(tài)勢，但由于中央政府轉(zhuǎn)變宏觀調(diào)控理念，實(shí)施“微刺激”政策，存款增長率并未像2008～2009年那樣出現(xiàn)大幅上升的情況。截至9月末，人民幣存款余額為103.1萬億元，增長14.6%，比年初增加11.3萬億元，總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。中國居民外幣存款受人民幣匯率變動(dòng)的影響很大，人民幣升值預(yù)期越強(qiáng)烈，外幣存款余額下降得越多，反之亦然。2013年9月末，外幣存款余額4487億美元，增長8.4%，較年初增加385億美元，同比少增1003億美元，這與美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策預(yù)期對(duì)人民幣匯率的影響有關(guān)。但就目前情況而言，外幣存款在中國居民資產(chǎn)組合中所占的比重仍較低，對(duì)中國金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理并未構(gòu)成較大的沖擊。（六）貨幣市場利率與市場交易對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，由于貨幣市場工具流動(dòng)性較高、風(fēng)險(xiǎn)低，因而，貨幣市場在貨幣政策傳導(dǎo)中發(fā)揮著重要的作用。2013年6月發(fā)生的所謂“錢荒”更是引發(fā)了人們對(duì)貨幣市場的關(guān)注，鑒此，我們將本年度貨幣市場利率分析的焦點(diǎn)集中于此。6月7日和8日，某銀行1000億元債務(wù)違約的傳聞，使Shibor跳躍性地上升，兩日的隔夜Shibor分別為8.294%和9.581%。6月20日，1家商業(yè)銀行掛單拆入資金，但在持續(xù)提高拆入利率的情況下，依然缺乏回應(yīng)，由此，引致隔夜Shibor攀升至13.444%；隔夜回購利率一度觸及30%，7天回購利率也一度飆升至28%（見圖9）。貨幣市場出現(xiàn)了恐慌情緒并迅速傳染到其他金融市場，股票市場的恐慌性殺跌讓投資者損失慘重，24日和25日兩天股票價(jià)格指數(shù)跌幅均超過了5%，市場反應(yīng)甚至超過了2008年9月中旬雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)后；債券市場也大幅下挫，收益率急劇攀升；甚至仍有升值預(yù)期的人民幣市場也出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)日的下跌。鑒于金融市場的劇烈反應(yīng)，媒體甚至直接將這次金融動(dòng)蕩稱為政府主動(dòng)“發(fā)起的一場可控金融危機(jī)”。直到25日，央行發(fā)布公告稱，市場流動(dòng)性總體充裕，在向滿足宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性救助后，金融市場的恐慌氣氛才得到了緩解。圖9Shibor走勢（2013年4月3日至6月26日）國內(nèi)學(xué)者分析該事件的原因大致可歸為三類：第一種說法是，美聯(lián)儲(chǔ)正在討論可能退出量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致國際資本流向轉(zhuǎn)變，改變了中國國內(nèi)寬裕的流動(dòng)性供給。其主要依據(jù)是，中國5月新增外匯占款大幅度下降。但問題在于，在美聯(lián)儲(chǔ)逐漸明朗量化寬松貨幣政策之后，所有新興市場國家都面臨著短期資本流出的問題，不是中國所獨(dú)有。第二種說法則帶有明顯的情緒，認(rèn)為是金融機(jī)構(gòu)通過做空迫使政府“就范”，采取諸如降息、降準(zhǔn)之類的寬松貨幣政策?！氨茖m”之說在媒體中也不絕于耳。第三種說法是金融機(jī)構(gòu)的期限錯(cuò)配導(dǎo)致了本次貨幣市場恐慌。但是，對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)而言，借短用長的期限錯(cuò)配是其固有的特征，隨著抵押貸款市場的發(fā)展，銀行業(yè)的期限錯(cuò)配在過去15年里一直不斷強(qiáng)化，為何偏偏這次發(fā)生了流動(dòng)性恐慌？必須注意到，此次中國貨幣市場恐慌是在流動(dòng)性供給總體依然較寬松的背景下發(fā)生的。央行的數(shù)據(jù)顯示，5月的廣義貨幣余額增長率為15.8%，狹義貨幣余額增長率為11.3%，本外幣信貸增長率為15.6%，表明流動(dòng)性總體較為寬松，與歷史數(shù)據(jù)相比較，這應(yīng)當(dāng)算是比較適中的水平。1～5月的社會(huì)融資規(guī)模為9.11萬億元，比2012年同期多3.12萬億元，超過了此前的預(yù)期，這表明，中國金融體系中并非無錢可貸。我們的看法是，在流動(dòng)性供給總體充裕的背景下所出現(xiàn)的“錢荒”現(xiàn)象，在深層次上反映了中國金融運(yùn)行中資金期限錯(cuò)配所引致的流動(dòng)性失衡狀況，它正對(duì)中國金融體系的穩(wěn)定造成越來越大的影響。此次中國貨幣市場中發(fā)生的“錢荒”事件雖是偶發(fā)性的，但應(yīng)避免其連續(xù)發(fā)生形成蝴蝶效應(yīng)。對(duì)此，一方面，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)存貸款金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)配對(duì)的監(jiān)管；另一方面，要充分發(fā)揮央行的最后貸款人職能，避免偶發(fā)性事件蔓延成趨勢性事件。在此條件下，應(yīng)采取措施有效解決資金的期限錯(cuò)配問題。6月25日以后，隨著央行采取措施穩(wěn)定市場利率，情緒性因素得以逐步消除，貨幣市場很快恢復(fù)平穩(wěn)，如圖10所示，7月質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率分別回落至3.61%和3.60%。9月質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率分別為3.49%和3.47%，略高于8月的水平，月環(huán)比回升幅度分別比上年同期收窄10個(gè)和6個(gè)基點(diǎn)。圖10中國同業(yè)拆借與債券回購市場利率變化從貨幣市場交易量看，2013年前三季度銀行間回購交易量增速減緩，拆借交易量同比下降。前三季度，銀行間市場債券回購累計(jì)成交117.6萬億元，日均成交6257億元，同比增長9.1%，增速比上半年減緩4.2個(gè)百分點(diǎn)；同業(yè)拆借累計(jì)成交28.4萬億元，日均成交1510億元，同比下降21.6%，主要是6月、7月日均成交量同比下降較多，8月、9月成交量有所回升。從期限結(jié)構(gòu)看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，前三季度回購和拆借隔夜品種的成交量分別占各自總量的79.4%和83.2%，占比同比分別下降1.3個(gè)和4.4個(gè)百分點(diǎn)。交易所國債回購累計(jì)成交41萬億元，同比增長67.4%。表6中國貨幣市場的資金流動(dòng)表6顯示，在貨幣市場的資金流動(dòng)方面，大型銀行整體繼續(xù)向市場供給資金，但融出資金量同比減少。前三季度大型銀行累計(jì)凈融出37.1萬億元，同比少融出12.4萬億元。與此同時(shí)，小型銀行融入資金量同比減少，其中在同業(yè)拆借市場上，中小型銀行由上年同期的資金凈融入轉(zhuǎn)為凈融出，與大型銀行共同為拆借市場提供資金。從資金融入方來看，券商、基金和保險(xiǎn)公司資金需求繼續(xù)擴(kuò)大，而其他金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品資金需求較上年同期回落。（七）資本市場2013年前三季度，滬深股指前降后升，6月末，上證綜指和深成指分別收于1979點(diǎn)和7695點(diǎn)，比上年末分別下跌290點(diǎn)和1422點(diǎn)；到9月末，上證綜指和深成指分別收于2175點(diǎn)和8515點(diǎn)，比上年末分別下跌94點(diǎn)和602點(diǎn)，但較6月末明顯回升，分別上漲196點(diǎn)和820點(diǎn)。相較而言，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)反彈，9月末收于1368點(diǎn)，比上年末上漲654點(diǎn)。滬市A股加權(quán)平均市盈率從上年末的12.3倍下降到11.2倍，深市A股該指標(biāo)從上年末的22.2倍上升至27.8倍。股票市場籌資額同比偏少。前三季度，各類企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外股票市場累計(jì)籌資2607億元。其中，A股籌資2176億元，同比少籌資591億元。與2012年相比，2013年股票市場成交量同比大幅提高。前三季度，滬、深股市累計(jì)成交34.5萬億元，較2012年同期增長39.6%。其中，創(chuàng)業(yè)板累計(jì)成交3.5萬億元，增長89.3%。9月末，滬、深股市流通市值20萬億元，增長20.5%；創(chuàng)業(yè)板流通市值為7733億元，增長149.8%。在債券市場方面，2013年債券市場規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。截至第三季度末，累計(jì)發(fā)行各類債券6.9萬億元，同比多發(fā)行1.1萬億元。9月末，國內(nèi)各類債券余額29.1萬億元，同比增長13.8%。（八）外匯市場與外匯儲(chǔ)備2013年以來，外匯市場交易活躍，掉期交易快速增長，市場參與者不斷增加。2013年上半年，人民幣外匯即期交易1.9萬億美元；人民幣外匯掉期交易累計(jì)成交金額1.5萬億美元，同比大幅增長33.1%。第三季度，外匯市場交易增長速度進(jìn)一步上升，其中，人民幣外匯即期成交10620.9億美元，同比增長18.1%；人民幣外匯掉期交易累計(jì)成交金額8998.1億美元，同比增長36.5%。與此同時(shí)，市場參與者進(jìn)一步擴(kuò)展，截至9月末，共有即期市場會(huì)員388家，遠(yuǎn)期市場會(huì)員86家，外匯掉期86家，貨幣掉期80家，期權(quán)會(huì)員33家，即期市場做市商31家，遠(yuǎn)掉期市場做市商27家。[1]圖11中國外匯儲(chǔ)備同比增長率如圖11所示，進(jìn)入2013年以來，外匯儲(chǔ)備一改2012年的增長停滯態(tài)勢，意外地呈現(xiàn)持續(xù)增加之勢，且同比增幅逐漸加大，9月增幅達(dá)11.5%。受此影響，9月末外匯儲(chǔ)備余額增至3.66萬億美元，再創(chuàng)歷史新高。外匯儲(chǔ)備快速增長的原因主要有三點(diǎn)：第一，7月以后，我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢明顯，境外資金流入增加，轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備。第二，外匯市場上人民幣的升值預(yù)期增強(qiáng)，境內(nèi)的外匯持有者將外匯換成人民幣。第三，中國外貿(mào)形勢雖然嚴(yán)峻，但仍保持順差。外匯儲(chǔ)備的增長給國內(nèi)貨幣政策帶來新的沖擊，平衡防通脹與穩(wěn)增長之間的關(guān)系，將是近期中國貨幣政策制定者需要解決的新課題。三2013年的中國貨幣政策操作在經(jīng)濟(jì)增長面臨下行壓力的情況下，2013年中國貨幣政策操作堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，并未采取適度寬松的貨幣政策，堅(jiān)持既不放松也不收緊銀根，把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，創(chuàng)新調(diào)控工具，推進(jìn)利率市場化改革，著力穩(wěn)定市場預(yù)期、熨平宏觀經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)、提高資金配置效率，力求收到既利當(dāng)前又惠長遠(yuǎn)的效果。（一）公開市場操作在公開市場操作上的工具創(chuàng)新是本年度貨幣政策操作的一大亮點(diǎn)。2013年公開市場操作上的一個(gè)創(chuàng)新是續(xù)做到期央行票據(jù)。2003年以來，央行票據(jù)曾經(jīng)長期占據(jù)中國央行公開市場操作主要工具的地位。在宏觀調(diào)控中使用央行票據(jù)的主要目的是沖銷流動(dòng)性或者對(duì)貨幣政策取向進(jìn)行微調(diào)。2010年三季度，央行票據(jù)發(fā)行量開始減少；2011年，為了減輕提高法定存款準(zhǔn)備金比率對(duì)銀行體系流動(dòng)性沖擊的影響，央行票據(jù)發(fā)行量急劇萎縮。2012年，國際收支的變化使得央行外匯占款增長率大幅下降，通過發(fā)行央行票據(jù)對(duì)沖外匯占款的基礎(chǔ)條件已不再存在，因而發(fā)行央行票據(jù)也就沒有在2012年的公開市場操作中發(fā)揮類似過去的作用。相反，因過去發(fā)行的央行票據(jù)到期和兌付，央行票據(jù)凈額明顯下降，這意味著2013年央行票據(jù)凈增加了基礎(chǔ)貨幣的供給。然而，央票余額的持續(xù)下降在一定程度上影響了其在二級(jí)市場上的活躍度，也影響了它作為一些企業(yè)債券定價(jià)基準(zhǔn)的有效性。為了改變這種狀況，央行對(duì)部分到期的3年期央票進(jìn)行了到期續(xù)做，操作對(duì)象是流動(dòng)性相對(duì)充裕、市場影響力相對(duì)較大的金融機(jī)構(gòu)。央行根據(jù)一些參與續(xù)做的機(jī)構(gòu)的當(dāng)期需要，向其提供了必要的短期流動(dòng)性支持。為充分發(fā)揮公開市場操作的預(yù)調(diào)微調(diào)功能，央行在2013年初創(chuàng)設(shè)了公開市場短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），以此作為公開市場常規(guī)操作的補(bǔ)充。它以7天期內(nèi)短期回購為主，遇節(jié)假日，可適當(dāng)延長操作期限，采用市場化利率招標(biāo)方式開展操作。具體到操作層面，針對(duì)春節(jié)前后銀行體系流動(dòng)性先降后升的季節(jié)性特征，央行在一季度利用公開市場短期逆回購和28天期正回購，靈活進(jìn)行公開市場操作。二季度以來，根據(jù)流動(dòng)性管理需要，公開市場對(duì)沖操作以28天正回購為主，并恢復(fù)發(fā)行3個(gè)月期央行票據(jù)。三季度累計(jì)開展逆回購4700億元，開展央行票據(jù)到期續(xù)做操作4008億元。截至9月末，逆回購余額為800億元。央行在2013年努力保持公開市場操作利率的穩(wěn)定性，有利于加強(qiáng)與其他貨幣政策工具的協(xié)調(diào)配合，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。此外，央行還繼續(xù)采取國庫現(xiàn)金管理的公開市場操作方式，2012年前三季度總共開展8期國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)，操作規(guī)?？偣策_(dá)到3700億元。（二）存款準(zhǔn)備金政策2006年之后，調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率是中國人民銀行對(duì)沖外匯占款的主要方式。央行一度認(rèn)為，提高法定存款準(zhǔn)備金比率可以深度凍結(jié)流動(dòng)性，而發(fā)行央行票據(jù)只是對(duì)流動(dòng)性的淺層次對(duì)沖。當(dāng)然，與提高法定存款準(zhǔn)備金比率凍結(jié)流動(dòng)性相對(duì)應(yīng)，降低法定存款準(zhǔn)備金比率也可以釋放流動(dòng)性、增加金融體系的流動(dòng)性供給。央行在2012年2月24日和5月18日兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)機(jī)械式測算，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金比率，會(huì)向市場釋放約4000億元的流動(dòng)性，考慮到乘數(shù)效應(yīng)，實(shí)際增加的流動(dòng)性供給更多。當(dāng)然，降準(zhǔn)和增加流動(dòng)性向市場傳達(dá)了明確的貨幣政策信號(hào)，它告訴市場，通過保障流動(dòng)性供給來實(shí)現(xiàn)保增長的宏觀調(diào)控目標(biāo)，是貨幣政策的重要著力點(diǎn)，因而，它更有助于貨幣調(diào)控中的預(yù)期管理。2013年，央行的貨幣政策操作轉(zhuǎn)向既不收緊也不放松銀根，保增長不再是唯一目標(biāo)，當(dāng)前，也沒有再下調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率這劑“猛藥”。中國存款準(zhǔn)備金政策的一個(gè)重要方面就是差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，以發(fā)揮宏觀審慎工具的逆周期調(diào)節(jié)功能。差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制是將信貸投放與宏觀審慎要求的資本水平相聯(lián)系，考慮金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性和穩(wěn)健性、經(jīng)濟(jì)周期的景氣狀況，引導(dǎo)和激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健地、逆周期地調(diào)節(jié)信貸。2013年，中國人民銀行繼續(xù)運(yùn)用這一機(jī)制加強(qiáng)宏觀審慎管理即根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢變化、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性狀況和信貸政策執(zhí)行情況，調(diào)整差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的有關(guān)參數(shù)，引導(dǎo)信貸平穩(wěn)適度地增長，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。（三）利率政策與發(fā)達(dá)國家不同，長期以來，中國的利率政策既要調(diào)整利率總水平，又要推進(jìn)利率市場化改革。利率水平的調(diào)整主要影響借款者的資金成本，而利率市場化會(huì)影響借款者所支付的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。7月20日，中國人民銀行取消金融機(jī)構(gòu)除商業(yè)性個(gè)人住房貸款以外的貸款利率下限，放開票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，同時(shí)對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限。但央行并沒有放棄對(duì)貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)控權(quán)，沒有放開居民住房抵押貸款利率0.7倍的下限管理區(qū)間，同時(shí)，沒有取消對(duì)新增貸款規(guī)模的行政管控。在取消貸款利率下限之后，央行推進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)市場利率定價(jià)自律機(jī)制的建設(shè)，要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)自主確定的貨幣市場、信貸市場等金融市場利率進(jìn)行自律管理，維護(hù)市場正當(dāng)競爭秩序，促進(jìn)市場規(guī)范和健康發(fā)展。10月25日，貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制（LPR）正式運(yùn)行。貸款基礎(chǔ)利率是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。在報(bào)價(jià)行自主報(bào)出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，指定發(fā)布人對(duì)報(bào)價(jià)進(jìn)行加權(quán)平均，形成報(bào)價(jià)行的貸款基礎(chǔ)利率，并對(duì)外公布。集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制的正式運(yùn)行，有利于完善中央銀行利率調(diào)控機(jī)制，為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革奠定了基礎(chǔ)。在貸款利率下限放開之后，今后一個(gè)時(shí)期，我國的存款利率市場化仍應(yīng)遵守“先長期、大額后短期、小額”的既定順序安排，在總體策略安排下，更靈活有序地深化中國的利率市場化改革，直至完成利率市場化改革的基本目標(biāo)。存款利率市場化的方向是逐步減少基準(zhǔn)利率的檔次，針對(duì)不同期限的存款利率采取不同的市場化策略和日程安排。在期限結(jié)構(gòu)方面，商業(yè)銀行負(fù)債的一個(gè)重要特征是，期限較長的定期存款占比較少，期限較短的存款占比較高，尤其是活期存款占商業(yè)銀行存款的50%左右。因此，應(yīng)當(dāng)使期限較長的定期存款利率先實(shí)現(xiàn)完全市場化；對(duì)期限較短的存款利率市場化，實(shí)行較小的上浮區(qū)間，并在相對(duì)較長的時(shí)間內(nèi)最終取消上限管理。未來的存款利率完全市場化對(duì)商業(yè)銀行和央行而言都是新挑戰(zhàn)。從商業(yè)銀行一端看，國家控股的商業(yè)銀行等系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)在競爭壓力面前將可能增加機(jī)會(huì)主義行為，給金融穩(wěn)定造成不利的影響。因此，存款利率的市場化，使進(jìn)一步健全中國商業(yè)銀行的激勵(lì)與約束機(jī)制乃至于改革金融監(jiān)管體系的要求更加迫切。從央行一端看，存貸款利率再也不能成為央行貨幣政策的一個(gè)重要工具了。同時(shí)，中國許多公司在發(fā)行債券進(jìn)行定價(jià)時(shí)以央行設(shè)定的一年期存款利率為基準(zhǔn)。這意味著，在存款利率市場化后，許多公司（企業(yè)）在發(fā)行債券時(shí)必須尋求其他利率作為定價(jià)基準(zhǔn)。央行必須在存貸款利率上下限管理完全放開后，建立新的貨幣調(diào)控機(jī)制，這至少包括尋求更有效、更靈活、更自主的貨幣政策工具組合，建立更有效的基準(zhǔn)利率，讓貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制更順暢、有效。（四）常備借貸便利國際上，常備借貸便利是央行管理流動(dòng)性的兩大主要貨幣政策工具之一。2013年初，中國人民銀行立足現(xiàn)有貨幣政策操作框架并借鑒發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立了這一工具，與其余工具配合，以抵御銀行體系流動(dòng)性的臨時(shí)波動(dòng)。它主要是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動(dòng)性需求。常備借貸便利的最長期限為3個(gè)月；利率水平根據(jù)貨幣調(diào)控需要、發(fā)放方式等綜合確定；主要以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等，必要時(shí)也可采取信用借款方式發(fā)放，使用對(duì)象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。該工具的主要特點(diǎn)有：（1）由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請(qǐng)常備借貸便利；（2）是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易；（3）交易對(duì)手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)。2013年春節(jié)前，中國人民銀行用常備借貸便利彌補(bǔ)了部分商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放產(chǎn)生的資金缺口。6月，在貨幣市場出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，央行又通過該工具向貸款