第九章-債券回購交易講解材料

第九章債券回購交易大易教育1第一節(jié)債券質押式回購交易大綱要求：1、掌握債券質押式回購交易的概念；2、掌握證券交易所債券質押式回購交易的基本規(guī)則；3、熟悉全國銀行間市場債券質押式回購交易的基本規(guī)則大易教育2大易教育3概念債券質押式回購交易是指融資方（正回購方、賣出回購方、資金融入方）在將債券質押給融券方（逆回購方、買入返售方、資金融出方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一指定日期，由融資方按約定回購利率計算的資金額向融券方返回資金，融券方向融資方返回原出質債券的融資行為。在債券質押式回購交易中，融資方是指在債券回購交易中融入資金、出質債券的一方；融券方是指在債券回購交易中融出資金、享有債券質權的一方。交易場所1、滬、深證券交易所2、全國銀行間同業(yè)拆借中心債券品種目前證券交易所上市的各類債券都可以用作質押式回購。參與主體證券交易所債券回購市場的參與主體：證券公司、保險公司、證券投資基金、上市商業(yè)銀行。全國銀行間同業(yè)拆借中心參與主體：商業(yè)銀行、保險公司、財務公司、證券投資基金等金融機構。▲2008年，上海證券交易所規(guī)定國債、企業(yè)債、公司債等可參與回購的債券均可折成標準券，并可合并計算，不再區(qū)分國債回購和企業(yè)債回購?！钲谧C券交易所仍維持原狀，規(guī)定國債、企業(yè)債折成的標準券不能合并計算，因此需要區(qū)分國債回購和企業(yè)債回購。大易教育5回購品種：上海證券交易所實行標準券制度的債券質押式回購分為1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天9個品種，代碼分別為GC001、GC002、GC003、GC004、GC007、GC014、GC028、GC091和GC182。深圳證券交易所現有實行標準券制度的債券質押式回購有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、63天、91天、182天、273天11個品種，代碼分別為R001、R002、R003、R004、R007、R014、R028、R063、R091、R182和R273；深圳實行標準券制度的質押式企業(yè)債回購有1天、2天、3天、7天4個品種，代碼分別為RC-001、RC-002、RC-003和RC-007。大易教育6（二）證券交易所債券質押式回購交易流程營業(yè)部應對投資者證券賬戶內可用于債券回購的標準券余額進行檢查。標準券余額不足的，債券回購的申報無效。投資者進行回購交易時，應提交有效簽署的債券回購交易申請表。營業(yè)部收到債券回購交易申請表后，有權對投資者的回購交易申請進行審查，并確定其債券回購交易的最大融資額度。審查無異議的，營業(yè)部應根據投資者申請的時間、品種、數量及價格等及時辦理，并將辦理結果及時通知投資者。債券回購交易申報中，融資方按“買入”（B）予以申報，融券方按“賣出”（S）予以申報。當日申報轉回的債券，當日可以賣出。大易教育7（三）證券交易所質押式回購的申報要求1.報價方式。以每百元資金的到期年收益率進行報價。2.申報要求。滬、深證券交易所對申報單位、最小報價變動單位及申報數量的規(guī)定有所不同。

《上海證券交易所債券交易實施細則》規(guī)定，債券回購交易集中競價時，其申報應當符合下列要求：

（1）申報單位為手，1000元標準券為1手。

（2）計價單位為每百元資金到期年收益。

（3）申報價格最小變動單位為0.005元或其整數倍。

（4）申報數量為100手或其整數倍，單筆申報最大數量應當不超過1萬手。

（5）申報價格限制按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。大易教育8

深圳證券交易所規(guī)定，債券回購交易的申報單位為張，100元標準券為1張；最小報價變動為O.01元或其整數倍；申報數量為10張及其整數倍，單筆申報最大數量應當不超過10萬張。其他規(guī)定與上海證券交易所類似。大易教育9三、全國銀行間市場債券質押式回購交易的基本規(guī)則▲全國銀行間債券市場債券回購業(yè)務是指以商業(yè)銀行等金融機構為主的機構投資者之間以詢價方式進行的債券交易行為。

《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》規(guī)定，全國銀行間債券市場回購的債券是指經中國人民銀行批準、可在全國銀行間債券市場交易的政府債券、中央銀行債券和金融債券等記賬式債券。▲中央國債登記結算有限責任公司（簡稱“中央結算公司”）為中國人民銀行指定的辦理債券的登記、托管與結算的機構?！袊嗣胥y行是全國銀行間債券市場的主管部門。中國人民銀行各分支機構對轄內金融機構的債券交易活動進行日常監(jiān)督。大易教育10（一）全國銀行間市場質押式回購參與者1.在中國境內具有法人資格的商業(yè)銀行及其授權分支機構。2.在中國境內具有法人資格的非銀行金融機構和非金融機構。3.經中國人民銀行批準經營人民幣業(yè)務的外國銀行分行。這些機構進入全國銀行間債券市場，應簽署全國銀行間債券市場債券回購主協議（由中國人民銀行貨幣政策司于2000年7月28日頒布）。除簽訂回購主協議外，回購雙方進行回購交易應逐筆訂立回購成交合同?；刭彸山缓贤c債券回購主協議共同構成回購交易完整的回購合同。大易教育11（二）全國銀行間債券市場質押式回購成交合同▲回購成交合同是回購雙方就回購交易所達成的協議?；刭彸山缓贤瑧捎脮嫘问剑唧w包括全國銀行間同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)生成的成交單、電報、電傳、傳真、合同書和信件等?！刭忞p方需在中央結算公司辦理債券的質押登記。質押登記是指中央結算公司按照回購雙方通過中央債券簿記系統(tǒng)發(fā)送并相匹配的回購結算指令，在融資方債券托管賬戶將回購成交合同指定的債券進行凍結的行為。以債券為質押進行回購交易，應辦理質押登記。回購合同在辦理質押登記后生效。合同一經成立，交易雙方應全面履行合同規(guī)定的義務，不得擅自變更或解除合同。大易教育12（三）全國銀行間市場質押式回購交易品種及交易單位大易教育13回購期限最短為1天，最長為1年交易單位債券面額1萬元交易數額最小為債券面額10萬元回購利率由交易雙方自行確定回購期間的規(guī)定回購期間，交易雙方不得動用質押的債券。回購到期應按照合同約定全額返還回購項下的資金，并解除質押關系。（四）全國銀行間市場質押式回購詢價交易方式全國銀行間市場債券交易以詢價方式進行，自主談判，逐筆成交。債券交易采用詢價交易方式，包括自主報價、格式化詢價、確認成交3個交易步驟?；刭徑灰壮山缓?，最后一個步驟是成交雙方辦理債券和資金的結算。大易教育14大易教育15自主報價公開報價1、公開報價是指參與者為表明自身交易意向而面向市場做出的不可直接確認成交的報價。2、公開報價分為單邊報價和雙邊報價兩類?！鴨芜厛髢r是指參與者為表明自身對資金或債券的供給或需求而面向市場做出的公開報價?！p邊報價是指經批準的參與者在進行現券買賣公開報價時，在中國人民銀行核定的債券買賣價差范圍內連續(xù)報出該券種的買賣實價，并可同時報出該券種的買賣數量、清算速度等交易要素。對話報價對話報價是指參與者為達成交易而直接向交易對手方做出的、對手方確認即可成交的報價。格式化詢價格式化詢價是指參與者必須按照交易系統(tǒng)規(guī)定的格式內容填報自己的交易意向。未按規(guī)定填報的報價為無效報價。確認成交確認成交。確認成交須經過“對話報價——確認”的過程，即一方發(fā)送的對話報價，由對手方確認后成交，交易系統(tǒng)及時反饋成交。交易一經確認成交，則參與者不得擅自進行修改或撤銷。（五）全國銀行間債券市場質押式回購違規(guī)行為及處罰《全國銀行間債券市場交易管理辦法》第三十四條規(guī)定，債券回購業(yè)務參與者有下列行為之一的，由中國人民銀行給予警告，并可處3萬元人民幣以下的罰款，可暫?；蛉∠鋫灰讟I(yè)務資格；對直接負責的主管人員和直接責任人員，由其主管部門給予紀律處分；違反中國人民銀行有關金融機構高級管理人員任職資格管理規(guī)定的，按其規(guī)定處理：

1.擅自從事借券、租券等融券業(yè)務。

2.擅自交易未經批準上市債券。

3.制造并提供虛假資料和交易信息。4.操縱債券交易價格，或制造債券虛假價格

5.不遵守有關規(guī)則或協議并造成嚴重后果。

6.違規(guī)操作對交易系統(tǒng)和債券簿記系統(tǒng)造成破壞。大易教育16第二節(jié)

債券買斷式回購交易大綱要求：1、熟悉債券買斷式回購交易的含義；2、熟悉銀行間市場買斷式回購有關交易規(guī)則、風險控制及監(jiān)管與處罰措施；3、熟悉上海證券交易所買斷式回購交易基本規(guī)則及風險控制。大易教育17一、債券買斷式回購交易的含義▲所謂債券買斷式回購交易（亦稱“開放式回購”，簡稱“買斷式回購”），是指債券持有人（正回購方）將一筆債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時，交易雙方約定在未來某一日期，再由賣方（正回購方）以約定價格從買方（逆回購方）購回相等數量同種債券的交易行為。在債券買斷式回購交易中，通過賣出一筆國債以獲得對應資金，并在約定期滿后以事先商定的價格從對方購回同筆國債的為融資方（申報時為買方）；以一定數量的資金購得對應的國債，并在約定期滿后以事先商定的價格向對方賣出對應國債的為融券方（申報時為賣方）。大易教育18▲買斷式回購與質押式回購業(yè)務（亦稱“封閉式回購”）的區(qū)別在買斷式回購的初始交易中，債券持有人將債券“賣”給逆回購方，所有權轉移至逆回購方；而在質押式回購的初始交易中，債券所有權并不轉移，逆回購方只享有質權。由于所有權發(fā)生轉移，因此買斷式回購的逆回購方可以自由：支配購人債券，如出售或用于回購質押等，只要在協議期滿能夠有相等數量同種債券返售給債券持有人即可。大易教育19（二）作用買斷式回購的這一特性對完善市場功能具有重要意義，主要表現在：

1.有利于降低利率風險，合理確定債券和資金的價格。買斷式回購使大量的債券不：再像質押式回購那樣被凍結，保證了市場上可供交易的債券量，緩解了債券供求矛盾，從而提高了債券市場的流動性，有利于合理地確定債券和資金的價格。

2.有利于金融市場的流動性管理。債券資產在商業(yè)銀行、保險公司以及證券公司和基金公司等金融機構的資產結構中占有相當重要的地位，而債券回購業(yè)務是其調整頭寸、進行資金管理的重要工具。這些機構的資產流動性管理始終貫穿于其經營管理的全過程，也是體現其經營管理水平的重要標志。買斷式回購可以使大量回購債券不被凍結，突破了質押式回購在流動性管理方面存在的隱患和桎梏，提高了債券的利用效率，可以滿足金融市場流動性管理的需要。大易教育203.有利于債券交易方式的創(chuàng)新。買斷式回購使交易雙方處于對稱的地位。對正回購方而言，由于回購協議具有較低的利率和較低的保證金要求，所以正回購方可以利用融入的資金建立一個具有杠桿作用的證券遠期多頭。對于逆回購方來說，不僅可以防止因為正回購方到期拒付資金而給逆回購方帶來損失，而且逆回購方還可以利用回購“買斷”的債券進行相應的規(guī)避利率風險和套利的操作。如果將買斷式回購、現券買賣、質押式回購以及其他遠期交易新品種等金融工具配合操作，可以組合產生一系列新的交易方式，滿足投資者債券結構調整、規(guī)避利率風險等要求。不過，由于我國利率市場化程度不高、參與主體同質性較強、稅收和會計政策等原因，截止到2010年年底，相對于質押式回購，買斷式回購交易并不活躍。大易教育21二、全國銀行間債券市場買斷式回購交易（一）全國銀行間債券市場買斷式回購的有關規(guī)則（熟悉）▲全國銀行間債券市場買斷式回購的期限由交易雙方確定，但最長不得超過91天。交易雙方不得以任何方式延長回購期限。買斷式回購期間，交易雙方不得換券、現金交割和提前贖回?！珖y行間市場買斷式回購以凈價交易，全價結算。買斷式回購的首期交易凈價、到期交易凈價和回購債券數量由交易雙方確定，但到期交易凈價加債券在回購期間的新增應計利息應大于首期交易凈價。大易教育22（二）全國銀行間債券市場買斷式回購的風險控制全國銀行間債券市場對買斷式回購采取了如下風險控制措施：

1.保證金或保證券制度。買斷式交易雙方都面臨對手方不履約的風險。如正回購方（融資方）到期不返還款項，則逆回購方需要變賣此前從正回購方收到的債券，但變賣款可能不足額；如逆回購方到期不歸還債券，則正回購方需動用款項補購債券，但款項金額可能不足。對于此類違約風險，全國銀行間市場規(guī)定交易雙方可以協商設定保證金或保證券。設定保證券時，回購期間保證券應在交易雙方中的提供方托管賬戶凍結。保證金或保證券在一定程度上可以彌補交易對手違約所帶來的損失。大易教育23

2.倉位限制。全國銀行間債券市場規(guī)定進行買斷式回購，任何一個市場參與者單只券種的待返售債券余額應小于該只債券流通量的20％，任何一個市場參與者待返售債券總余額應小于其在中央結算公司托管的自營債券總額的200％。買斷式回購發(fā)生違約，對違約事實或違約責任存在爭議的，交易雙方可以協議申請仲裁或者向人民法院提起訴訟，并將最終仲裁或訴訟結果報告同業(yè)中心和中央結算公司。同業(yè)中心和中央結算公司應在接到報告后5個工作日內將最終結果予以公告。大易教育24（三）全國銀行間市場買斷式回購的監(jiān)管與處罰大易教育25同業(yè)中心負責買斷式回購交易的日常監(jiān)測工作。中央結算公司負責買斷式回購結算的日常監(jiān)測工作。同業(yè)中心和中央結算公司負責依據中國人民銀行有關買斷式回購的規(guī)定制定相應的買斷式回購業(yè)務的交易、結算規(guī)則。中國人民銀行各分支機構負責對轄區(qū)內市場參與者的買斷式回購進行日常監(jiān)督。三、上海證券交易所買斷式回購交易的基本規(guī)則上海證券交易所買斷式回購掛牌品種均同時在競價交易系統(tǒng)和大宗交易系統(tǒng)進行交易。（一）上海證券交易所買斷式回購的參與主體國債買斷式回購的交易主體限于在中國結算公司上海分公司以法人名義開立證券賬戶的機構投資者（B、D賬戶）。（二）上海證券交易所買斷式回購的交易品種和報價方式▲買斷式回購的回購期限從1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天中選擇。（9個）大易教育26▲國債買斷式回購交易按照證券賬戶進行申報。申報應當符合以下要求：大易教育27價格每百元面值債券到期購回價（凈價）。申報方向融資方申報“買入”，融券方申報“賣出”。最小報價變動0.01元。交易單位手（1手=1000元面值）。申報單位1000手或其整數倍。每筆申報限量競價撮合系統(tǒng)最小1000手，最大50000手。單筆交易數量在10000手（含）以上，可采用大宗交易方式進行。（三）上海證券交易所買斷式回購風險控制措施

1.履約金制度。履約金制度的特點：（1）雙方均需繳納履約金，而在銀行間市場，是否引入保證金或保證券由交易雙方協商。（2）履約金比率由交易所確定，而在銀行間市場，保證金或保證券的金額也由雙方協商。（3）履約金到期歸屬按規(guī)則判定，而銀行間市場則沒有此類規(guī)則。上海證券交易所規(guī)定，回購到期雙方按約履行的，履約金返還各自一方；如單方違約（含無力履約和主動申報不履約兩種情況），違約方的履約金歸守約方所有；如雙方違約，雙方各自繳納的履約金劃歸證券結算風險基金。大易教育28（4）違約方承擔的違約責任只以支付履約金為限，實際履約義務可以免除；而在銀行間市場，保證金或保證券處置后仍不能彌補違約損失的，一般情況下守約方可以繼續(xù)向違約方追索。與此相對應，上海證券交易所買斷式回購到期日閉市前，融資方和融券方均可就該日到期回購進行不履約申報。2.倉位控制。與銀行間市場類似，上海證券交易所也規(guī)定每一機構投資者持有的單一券種買斷式回購未到期數量累計不得超過該券種發(fā)行量的20％；累計達到20％的投資者，在相應倉位減少前不得繼續(xù)進行該券種的買斷式回購業(yè)務。

大易教育29（四）上海證券交易所買斷式回購的結算國債買斷式回購交易按照“一次成交、兩次清算”原則結算，具體見本章相關介紹。大易教育30第三節(jié)

債券回購交易的清算與交收1、掌握我國債券回購交易的清算與交收。一、證券交易所質押式回購的清算與交收（一）初始清算交收在回購交易日，中國結算公司于當日收市后根據結算備付金賬戶分戶相關規(guī)定，按成交金額將結算參與人當日回購成交應收、應付資金數據，與當日其他應收、應付資金數據合并清算，軋差計算出結算參與人凈應收或凈應付資金余額。結算參與人客戶或自營結算備付金賬戶凈應付款的，結算參與人應當按照規(guī)定履行資金交收義務。大易教育31（二）到期清算與交收回購交易到期清算日收市后，中國結算公司按到期購回金額將到期購回的應收、應付資金數據，與其到期清算當日其他應收、應付資金數據合并清算，軋差計算出結算參與人凈應收或凈應付資金余額。到期購回金額=購回價格×成交金額÷100

購回價格=100+成交年收益率×100×回購天數÷360大易教育32（三）質押券管理在回購交易存續(xù)期間，融資方需在質押庫中存放足額的債券作為質押。融資方結算參與人通過交易系統(tǒng)向中國結算公司申報提交質押券，與中國結算公司建立質押關系。對自營融資回購業(yè)務，融資方結算參與人應將自營證券賬戶中的債券作為質押券向中國結算公司提交，并與中國結算公司建立質押關系。發(fā)生新回購交易、標準券折算率調整等情況時，融資方結算參與人自身也應當主動檢查各證券賬戶是否發(fā)生質押券折成的標準券少于其融資金額的情況（俗稱“欠庫”）。質押券欠庫的，融資方結算參與人應當于次一交易日補足質押券。大易教育33（四）違約處理

質押券欠庫的，中國結算公司在該日日終暫不交付或從其資金交收賬戶中扣劃與質押券欠庫量等額的資金。如次一交易日未補充申報提交，或補充申報提交質押券后相關證券賬戶仍然發(fā)生質押券欠庫的，從該交易日起（含節(jié)假日）向該融資方結算參與人收取違約金。

違約金=質押券欠庫量等額金額×違約天數×違約金比例

在融資回購業(yè)務應付資金交收違約后的1個交易日內，融資方結算參與人支付融資回購業(yè)務應付資金及違約金的，中國結算公司接受該結算參與人提出的轉回多余質押券的申報。大易教育34在融資回購業(yè)務應付資金交收違約后的1個交易日內，融資方結算參與人未支付融資回購業(yè)務應付資金及違約金的，中國結算公司可以按規(guī)定確定足額可供處分的質押券。從違約后第二個交易日起，中國結算公司有權依法處分質押券，以充抵結算參與人未支付的融資回購業(yè)務應付資金、利息、違約金及處分質押券所產生的全部費用等款項。大易教育35（五）標準券折算率和融資額度計算1.標準券折算率的計算和公布。標準券折算率是指一單位債券可折成的標準券金額與其面值的比率。

2.融資額度的計算。例9-2：某證券公司持有一種國債，面值500萬元，當時標準券折算率為1.27。當日該公司有現金余額4000萬元。買入股票50萬股，均價為每股20元；申購新股600萬股，價格每股6元。問：為保證當日資金清算和交收，該公司需要回購融入多少資金?庫存國債是否足夠（不考慮各項稅費）?

計算如下：（1）買股票應付資金=50×20=1000（萬元）大易教育36（2）申購新股應付資金=600×6=3600（萬元）（3）應付資金總額=1000+3600=4600（萬元）（4）需回購融入資金=4600—4000=600（萬元）（5）該公司標準券余額=500×1.27=635（萬元）庫存國債足夠用于回購融入600萬元。大易教育37二、全國銀行間市場債券回購的清算與交收▲債券回購雙方可以選擇的交收方式包括見券付款、券款對付和見款付券3種。交易雙方應按合同約定及時發(fā)送債券和資金的交收指令，在約定交收日應有足額的用于交收的債券和資金，不得買空或賣空?！珖y行間債券市場回購期限是首次交收日至到期交收日的實際天數，以天為單位，含首次交收日，不含到期交收日。（算頭不算尾）▲到期資金清算額=首次資金清算額×（1+回購利率×回購期限÷365）▲回購交易單位為萬元，債券結算單位為萬元，資金清算單位為元，保留兩位小數。大易教育38三、證券交易所買斷式回購的清算與交收▲買斷式回購采用“一次成交、兩次結算”的方式?！Y算參與人應當開立資金交收賬戶（即結算備付金賬戶）和證券交收賬戶，用于買斷式回購初始結算資金和證券交收。大易教育39初始結算初始結算由中國結算公司上海分公司作為共同對手方擔保交收。到期結算由中國結算公司上海分公司組織融資方結算參與人和融券方結算參與人雙方采用逐筆方式交收。此時，中國結算公司上海分公司不作為共同對手方，不提供交收擔保?！鴩鴤I斷式回購初始結算實行中國結算公司上海分公司與結算參與人之間的貨銀對付制度。在買斷式回購初始結算的交收日，融資方結算參與人與融券方結算參與人均需按規(guī)定繳納履約金。大易教育40（一）買斷式回購初始結算買斷式回購初始結算業(yè)務流程如下：

1.清算。買斷式回購初始交易日（T日）2.資金交收和證券交收。▲資金方面，T日，中國結算公司上海分公司完成T-1日所有證券交易、有效認購的資金交收后，進行T+0資金預交收。T+1日，中國結算公司上海分公司進行資金交收時，將結算參與人應付凈額由其資金交收賬戶劃撥至中國結算公司上海分公司資金集中交收賬戶，在結算參與人已完成證券交收義務的前提下，將應收凈額由資金集中交收賬戶劃入其資金交收賬戶。大易教育41▲證券方面，中國結算公司上海分公司根據清算結果，按照貨銀對付的原則，將處于交收狀態(tài)的國債在結算參與人證券交收賬戶和證券集中交收賬戶之間進行劃撥。大易教育42（二）買斷式回購到期購回結算國債買斷式回購到期購回結算的交收時點為R+1日（R為到期日）14：00?；刭彽狡谇逅闳眨≧日）9：00～15