07資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化（高職）07資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化知識(shí)目標(biāo) ○理解各種籌資方式的含義、優(yōu)缺點(diǎn)；掌握債券發(fā)行價(jià)格、融資租賃租金、放棄現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算；○掌握因素分析、銷(xiāo)售百分比、高低點(diǎn)、回歸分析等資金需要量定量預(yù)測(cè)方法；○理解不同營(yíng)運(yùn)資本政策對(duì)企業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響；○理解資本成本的含義，掌握各類(lèi)資本成本的計(jì)算；理解貼現(xiàn)模式下資本成本的計(jì)算；○理解資本結(jié)構(gòu)的含義及其對(duì)收益的影響，熟悉資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原則，掌握優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法；（高職）07資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能力目標(biāo)○能夠根據(jù)不同的籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)來(lái)選擇適合企業(yè)發(fā)展需要的籌資渠道；○能夠利用銷(xiāo)售百分比法、高低點(diǎn)法、回歸分析法進(jìn)行資金需要量的預(yù)測(cè)；○能夠正確計(jì)算債券發(fā)行價(jià)格，融資租賃租金以及不同信用條件下實(shí)際利率的計(jì)算；○能夠正確計(jì)算各種資金成本以及放棄現(xiàn)金折扣成本，并根據(jù)其進(jìn)行相應(yīng)的決策；○能夠運(yùn)用比較資本成本法、每股收益無(wú)差別法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策。（高職）07資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)的概述從籌資的角度看，資本結(jié)構(gòu)是指公司債務(wù)性資本和權(quán)益性資本的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)不僅影響到公司的資本成本和價(jià)值，而且也影響公司的治理結(jié)構(gòu)（公司相關(guān)利益者的利益權(quán)衡契約關(guān)系）。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)就成為公司理財(cái)決策中的核心問(wèn)題。（高職）07資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化【例5-18】

不同資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益影響分析大江集團(tuán)下屬的兩家子公司，天南與海北兩家公司資本總額相等均為100萬(wàn)元，它們的在不同的市場(chǎng)情況下的息稅前利潤(rùn)相同，但二者的資本結(jié)構(gòu)不同，有關(guān)資料如表5-6所示。請(qǐng)為該集團(tuán)分析兩家公司的每股收益為何不同。表5-6不同資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益影響分析分析提示：表5-6顯示，不同的資本結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生了不同的財(cái)務(wù)杠桿作用，將直接影響到企業(yè)每股收益水平。項(xiàng)目天南公司海北公司資本金(萬(wàn)元)100100負(fù)債(萬(wàn)元)40406060所有者權(quán)益(萬(wàn)元)60604040盈利狀況盈利虧損盈利虧損預(yù)計(jì)息的息稅前利潤(rùn)200－200200－200減：利息(利率10%)4466稅前利潤(rùn)(萬(wàn)元)196－204194－206減：所得稅(稅率25%)49.000.0048.500.00稅后利潤(rùn)(萬(wàn)元)147.00－204.00145.50－206.00普通股股數(shù)(每股1萬(wàn)元)60604040每股收益(元)2.45－3.403.64－5.15二、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的原則（一）資金成本最低原則（二）籌資時(shí)機(jī)適宜原則（三）最優(yōu)籌資組織原則（高職）07資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法在資本結(jié)構(gòu)決策中，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法主要有資本成本比較法每股收益無(wú)差別點(diǎn)法（高職）07資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化（一）比較資本成本法其基本程序如下：（1）擬定幾個(gè)籌資方案；（2）確定各方案的資本結(jié)構(gòu)；（3）計(jì)算各方案的加權(quán)資本成本；（4）通過(guò)比較，選擇加權(quán)平均資本成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。（高職）07資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化【例5-19】

用比較資本成本法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策海峽公司擬籌資5

000萬(wàn)元成立一家子公司開(kāi)展新業(yè)務(wù)，現(xiàn)有如下兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)方案可供選擇，見(jiàn)表5-7。請(qǐng)采用比較資本成本法確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)方案。表5-7海峽公司的籌資的資本結(jié)構(gòu)方案在個(gè)別資本成本率已確定的情況下，綜合資本成本率的高低，主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額比重的高低。資金來(lái)源A方案(萬(wàn)元)B方案(萬(wàn)元)資本成本籌資額比重資本成本籌資額比重長(zhǎng)期借款8%100020.00%10%250050.00%直接投資14%400080.00%14%250050.00%合計(jì)

5000100.00%

5000100.00%加權(quán)平均資本成本12.80%

12.00%

（二）每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法每股收益無(wú)差別點(diǎn)法是將息稅前利潤(rùn)和每股收益聯(lián)系起來(lái)，分析資本結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系來(lái)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。一般而言，當(dāng)企業(yè)盈利能力弱時(shí)，用權(quán)益性資本，可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)企業(yè)盈利能力強(qiáng)時(shí)，用債務(wù)性資本，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，可以獲取更多的收益?；I資無(wú)差別點(diǎn)的每股收益（EPS）計(jì)算公式為：（高職）07資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化【例5-20】

用每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法的資本結(jié)構(gòu)決策江夏公司目前的所得稅稅率為25％，資金總額為1

000萬(wàn)元，其結(jié)構(gòu)為負(fù)債資金200萬(wàn)元，年利息率為10%，權(quán)益資金800萬(wàn)元，無(wú)優(yōu)先股，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌資400萬(wàn)元，公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后公司的息稅前利潤(rùn)將達(dá)到200萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩種備選籌資方案：方案一：發(fā)行股票，發(fā)行價(jià)10元/股；方案二：發(fā)行公司債券，利率不變，仍為10%。請(qǐng)為該公司進(jìn)行籌資方案的選擇。表5-8

江夏公司資本結(jié)構(gòu)變化情況表單位：萬(wàn)元籌資方式原資本結(jié)構(gòu)增加籌資后資本結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股（A）增發(fā)公司債（B）公司債（利率10%）200200200+400=600利息200×10%=20200×10%=20600×10%=60普通股（面值8元）640640+40×8=960640普通股股數(shù)（萬(wàn)股）8080+40=12080資本公積100100+40×2=180100留存收益606060資金總額10001000+400=14001000+400=1400每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的息稅前利潤(rùn)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)EBIT=140（萬(wàn)元）在此時(shí)，兩種籌資方案下的每股收益均為0.67元。圖5-4

EBIT—EPS分析圖負(fù)債籌資優(yōu)勢(shì)負(fù)債籌資劣勢(shì)EPS（元）50100150EBIT（萬(wàn)元）0.51200債券籌資股票籌資股票與債券無(wú)差別點(diǎn)（高職）07資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化表5-9江夏公司不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益江夏公司預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)為200萬(wàn)元，大于籌資無(wú)差別點(diǎn)，故應(yīng)采用發(fā)行公司債籌資。此時(shí)，預(yù)計(jì)的每股收益將達(dá)到最大。項(xiàng)目增發(fā)普通股