4.投資管理電子課件

第四章投資管理大連理工大學(xué)李延喜教授目錄ONTENTSC1投資概述2項目投資決策的方法3項目風(fēng)險分析方法4證券投資的估價方法5證券投資組合的風(fēng)險Globalstar是近些年來最大的公司倒閉案之一，考慮到該公司運營時間之短，因此特別值得關(guān)注。Globalstar計劃發(fā)射用于電話通訊系統(tǒng)的衛(wèi)星。衛(wèi)星電話的主要優(yōu)點在于它能覆蓋全球，而手機的通信區(qū)域就有限了，如果使用衛(wèi)星電話，你將能夠從世界上任何一個地方打出電話。2000年1月，Globalstar開始在美國提供衛(wèi)星電話服務(wù)；但還不到一年的時間，公司就因為債務(wù)危機破產(chǎn)了。課堂案例Globalstar破產(chǎn)的第一個原因是大量舉債：公司通訊系統(tǒng)下的約50顆衛(wèi)星，使它背負(fù)了高達43億美元的債務(wù)。另一個原因是缺少需求：原定必須擁有100萬用戶，公司才能實現(xiàn)盈虧平衡。但是一年之后，Globalstar只有約35000個用戶。課堂案例投資是指以收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。投資的內(nèi)容主要包括項目投資和證券投資。投資項目評價是針對擬投建項目在市場、財務(wù)、技術(shù)以及社會、環(huán)境等方面的可行性，全面審核、分析和評估。投資成功與否決定了公司的發(fā)展和成?。“咐龁⑹卷椖客顿Y概述第1節(jié)現(xiàn)金流量是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。1.1現(xiàn)金流量的概念——這里的“現(xiàn)金”不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。1.1現(xiàn)金流量的概念（1）現(xiàn)金流入量一個方案的現(xiàn)金流入量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。通常包括下面三項：營業(yè)現(xiàn)金流入+生產(chǎn)線殘值收入+流動資金收回（2）現(xiàn)金流出量一個方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。通常包括以下兩項：購置固定資產(chǎn)資金+墊支流動資金（3）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量1.2現(xiàn)金流量的估計（1）現(xiàn)金流量估計的基本原則只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量是指接受或采納某個項目后企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。1.2現(xiàn)金流量的估計（2）正確估算投資方案的增量現(xiàn)金流量需要注意的四個問題A、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如：差額成本。非相關(guān)成本是與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本。例如：沉沒成本。1.2現(xiàn)金流量的估計（2）正確估算投資方案的增量現(xiàn)金流量需要注意的四個問題B、不能忽視機會成本機會成本不是一種支出或費用，是在多個投資方案中，選擇了其中一個，而放棄了其他投資機會所喪失的收益。1.2現(xiàn)金流量的估計（2）正確估算投資方案的增量現(xiàn)金流量需要注意的四個問題C、要考慮投資方案對公司其他項目的影響新項目和原來部門的競爭或互補關(guān)系1.2現(xiàn)金流量的估計（2）正確估算投資方案的增量現(xiàn)金流量需要注意的四個問題D、投資項目對凈營運資金的影響凈營運資金的需要是指增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債之間的差額。通常假設(shè)投資時籌措的凈營運資金，在項目結(jié)束時收回。海爾集團是中國第一家在美國投資設(shè)廠的大型企業(yè)。1999年4月，海爾美國電冰箱廠在南卡羅來納州坎登市破土動工，總投資3000萬美元。意味著第一個“三位一體本土化”的海外海爾的成立，即設(shè)計中心在洛杉磯、營銷中心在紐約、生產(chǎn)中心在南卡州。2002年3月5日，海爾買下紐約中城格林尼治銀行大廈作為北美的總部。2010年，海爾在美國市場的銷售額達到5.9億美元。案例分析2014年市場業(yè)績總額已為1999年的16倍，年平均增幅約為20.3%。張瑞敏認(rèn)為：“國際化海爾的概念不再是一個從中國向世界各國出口的出口商，而是被世界各國當(dāng)?shù)叵M者所認(rèn)同的一個本土化的品牌”。但是也有人認(rèn)為：在美國設(shè)立工廠后，海爾中國生產(chǎn)的產(chǎn)品無法出口到美國，對于原來的出口產(chǎn)品產(chǎn)生了不良影響。案例分析問題1

你認(rèn)為原來的出口產(chǎn)品是否對海爾海外投資產(chǎn)生影響？并構(gòu)成投資成本？課堂問題項目投資決策方法第2節(jié)2項目投資決策方法折現(xiàn)指標(biāo)又稱動態(tài)指標(biāo)，考慮資金時間價值的影響，包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等。是非折現(xiàn)指標(biāo)又稱靜態(tài)指標(biāo)，不考慮時間價值影響，包括投資回收期、會計收益率等。投資項目評價的指標(biāo)分為兩類：2.1靜態(tài)決策方法A、投資回收期的定義（1）投資回收期法投資回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間?；厥掌冢皆纪顿Y額/每年現(xiàn)金凈流入量決策思路：投資方案回收期≤期望回收期，接受投資方案，投資方案回收期＞期望回收期，拒絕投資方案。2.1靜態(tài)決策方法B、投資回收期方法的特點（1）投資回收期法優(yōu)點缺點優(yōu)點簡單，易使用；“回收迅速”項目的偏好；適用于未來時間難以量化的情況。缺點沒有考慮現(xiàn)金流的時間性；忽略波動調(diào)整風(fēng)險；不能保證公司的權(quán)益價值最大化。2.1靜態(tài)決策方法A、會計收益率法的定義（2）會計收益率法會計收益率法是根據(jù)項目的會計收益率判斷項目優(yōu)劣。會計收益率=年平均凈收益/原始投資額決策思路：根據(jù)項目的會計收益率判斷項目優(yōu)劣。2.1靜態(tài)決策方法B、會計收益率法的特點（2）會計收益率法優(yōu)點計算簡單，應(yīng)用范圍很廣；數(shù)據(jù)便于取得；概念容易理解。2.1靜態(tài)決策方法B、會計收益率法的特點（2）會計收益率法以稅后盈余代替現(xiàn)金收入作為投資收益可能會導(dǎo)致投資決策錯誤；以賬面價值計算對投資決策會有誤導(dǎo)；忽略了不同時期的稅后盈余有不同時間價值；只反映公司現(xiàn)有資產(chǎn)的獲利能力，無法衡量投資計算在未來所能創(chuàng)造的現(xiàn)金收入，所以不能單獨采用。缺點例1:課堂例題設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：單位：元年份A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合計504050404200420018001800計算投資回收期：課堂例題A方案現(xiàn)金流量回收額未回收額原始投資（20000）現(xiàn)金流入第一年11800118008200第二年1324082000回收期=1+（8200/13240）=1.62年B方案現(xiàn)金流量回收額未回收額原始投資（9000）現(xiàn)金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期=2+（1800/6000）=2.30年計算會計收益率：課堂例題會計收益率（A）=

會計收益率（B）=

會計收益率（C）=

凈現(xiàn)值是特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額?；舅悸罚?.2動態(tài)決策方法（1）凈現(xiàn)值法將所有的現(xiàn)金流入與流出量按照預(yù)定的折現(xiàn)率折現(xiàn)，然后計算它們的差額。如果凈現(xiàn)值為正值，說明流入現(xiàn)值大于流出現(xiàn)值，項目報酬率大于折現(xiàn)率；反之項目報酬率低于折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值計算公式：2.2動態(tài)決策方法（1）凈現(xiàn)值法n－投資涉及的年限；Ik－第K年的現(xiàn)金流入量；Qk－第K年的現(xiàn)金流出量；i－預(yù)定的折現(xiàn)率。

例2:課堂例題設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項投資機會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表。時間A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量011800（20000）（1800）（9000）600（12000）232401180030001200600460031324030006000600460060004600合計504050404200420018001800課堂例題計算結(jié)果：凈現(xiàn)值（A）

=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=1669（元）凈現(xiàn)值（B）

=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000=1557（元）凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487-12000=-560（元）

課堂例題結(jié)果分析：A、B兩項投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該方案的報酬率超過10%。如果企業(yè)的資金成本率或要求的投資報酬率是10%，這兩個方案是有利的，因而是可以接受的，而且A和B相比，A方案更好些。C方案凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該方案的報酬率達不到10%，因而應(yīng)予放棄?，F(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率等。2.2動態(tài)決策方法（2）現(xiàn)值指數(shù)法計算公式：

例3:課堂例題接上例，可以算出：現(xiàn)值指數(shù)（A）＝21669/20000＝1.08現(xiàn)值指數(shù)（B）＝10557/9000＝1.17現(xiàn)值指數(shù)（C）＝11440/12000＝0.95現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明投資報酬率超過折現(xiàn)率，反之說明低于折現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率是指使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，是凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。2.2動態(tài)決策方法（3）內(nèi)含報酬率法基本思路：內(nèi)含報酬率的計算一般采取逐步測試法；多次之后，可以找到是凈現(xiàn)值接近于0的折現(xiàn)率，為方案的內(nèi)含報酬率。例4:課堂例題上例，已知A的凈現(xiàn)值為正值，說明內(nèi)含報酬率大于10％，應(yīng)該提高折現(xiàn)率進行測試假設(shè)以18％為折現(xiàn)率進行測試，結(jié)果凈現(xiàn)值為－499元。應(yīng)該降低折現(xiàn)率，假設(shè)取16％為折現(xiàn)率，結(jié)果凈現(xiàn)值為9元，接近于0。因此，A的內(nèi)含報酬率大約為16％。同理，B方案內(nèi)含報酬率為18％。具體計算過程如下：A方案內(nèi)含報酬率的測試課堂例題年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0（20000）1（20000）1（20000）1118000.862101720.84799952132400.74398370.7189506凈現(xiàn)值9（499）B方案內(nèi)含報酬率的測試課堂例題年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0（9000）1（9000）1（9000）112000.86210340.8471016260000.74344580.7184308360000.64138460.6093654凈現(xiàn)值338（22）插值法求解圖示課堂例題r1r2r？0NPV1NPV2

A方案的內(nèi)含報酬率課堂例題

B方案的內(nèi)含報酬率C方案的內(nèi)涵報酬率：課堂例題

12000=4600x(P/A,i,3）得（P/A,i,3)=2.609折現(xiàn)率為7％時的現(xiàn)值指數(shù)為2.624;折現(xiàn)率為8％時的現(xiàn)值指數(shù)為2.577。C方案：問題2

動態(tài)評價方法與靜態(tài)評價方法比較，你認(rèn)為哪類方法更加實用和科學(xué)？課堂問題投資風(fēng)險分析方法第3節(jié)3.1敏感性分析的定義敏感性分析，指從定量分析的角度研究有關(guān)因素發(fā)生某種變化對某一個或一組關(guān)鍵指標(biāo)影響程度的一種不確定分析技術(shù)。其實質(zhì)是通過逐一改變相關(guān)變量數(shù)值的方法來解釋關(guān)鍵指標(biāo)受這些因素變動影響大小的規(guī)律。3.2敏感性分析的步驟確定分析的經(jīng)濟指標(biāo)。選定不確定性因素，設(shè)定其變化范圍。計算不確定性因素變動對項目經(jīng)濟效益指標(biāo)的影響程度，找出敏感性因素。繪制敏感性分析圖，求出不確定性因素變化的極限值。3.3敏感性分析的分類敏感性分析是項目評估中不可或缺的組成部分。它用以分析項目經(jīng)濟效益指標(biāo)對各不確定性因素的敏感程度，找出敏感性因素及其最大變動幅度，據(jù)此判斷項目承擔(dān)風(fēng)險的能力。小標(biāo)題小標(biāo)題單因素敏感性分析每次只變動一個因素而其他因素保持不變時所做的敏感性分析，稱為單因素敏感性分析。多因素敏感性分析多因素敏感性分析是指在假定其它不確定性因素不變條件下，計算分析兩種或兩種以上不確定性因素同時發(fā)生變動，對項目經(jīng)濟效益值的影響程度，確定敏感性因素及其極限值。例5:3.4敏感性分析的具體應(yīng)用甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，單價20元，單位變動成本10元，固定成本40000元，計劃銷售量10000件。預(yù)計利潤＝10000×（20－10）－40000＝60000（元）。有關(guān)敏感性分析如下：3.4敏感性分析的具體應(yīng)用有關(guān)參數(shù)發(fā)生多大變化使盈利轉(zhuǎn)為虧損——最大最小法（1）單價的最小值利潤將變?yōu)榱?，它是企業(yè)能忍受的單價最小值。設(shè)單價為SP：10000×（SP-10）－40000=0SP＝14（元）3.4敏感性分析的具體應(yīng)用有關(guān)參數(shù)發(fā)生多大變化使盈利轉(zhuǎn)為虧損——最大最小法（2）單位變動成本的最大值利潤等于零，此時的單位變動成本是企業(yè)能忍受的最大值。設(shè)單位變動成本為VC：10000×（20－VC）－40000＝0VC＝16（元）3.4敏感性分析的具體應(yīng)用有關(guān)參數(shù)發(fā)生多大變化使盈利轉(zhuǎn)為虧損——最大最小法（3）固定成本最大值利潤等于零，此時的固定成本是企業(yè)能忍受的最大值。設(shè)固定成本為FC：10000×（20－10）－FC＝0FC＝100000（元）3.4敏感性分析的具體應(yīng)用有關(guān)參數(shù)發(fā)生多大變化使盈利轉(zhuǎn)為虧損——最大最小法（4）銷售量最小值是指使企業(yè)利潤為零的銷售量，它就是盈虧平衡點銷售量。Q＝40000/（20-10）＝4000（件）銷售計劃如果只完成40％（4000/10000），則企業(yè)利潤為零。3.4敏感性分析的具體應(yīng)用各參數(shù)變化對利潤變化的影響程度（1）單價的敏感性系數(shù)當(dāng)單價增長20％，由20元變?yōu)?4元時，利潤＝10000×（24－10）－40000＝100000元利潤變化百分比＝（100000－60000）/60000＝67％敏感性系數(shù)＝67％/20％＝3.33.4敏感性分析的具體應(yīng)用各參數(shù)變化對利潤變化的影響程度（2）單位變動成本的敏感性系數(shù)當(dāng)單位變動成本增長20％，由10元變?yōu)?2元時，利潤＝10000×（20－12）－40000＝40000（元）利潤變動百分比＝（40000－60000）/60000＝-33％敏感性系數(shù)＝-33％/20％＝-1.73.4敏感性分析的具體應(yīng)用各參數(shù)變化對利潤變化的影響程度（3）固定成本的敏感程度當(dāng)固定成本增長20％，由40000元變?yōu)?8000元時，利潤＝10000×（20－10）－48000＝52000（元）利潤變動百分比＝（52000－60000）/60000＝-13％敏感性系數(shù)＝-13％/20％＝-0.673.4敏感性分析的具體應(yīng)用各參數(shù)變化對利潤變化的影響程度（4）銷售量的敏感程度同上例，當(dāng)計劃銷售量增長20％，由10000件變?yōu)?2000件時，利潤＝12000×（20－10）－40000＝80000（元）利潤變動百分比＝（80000－60000）/60000＝33％敏感性系數(shù)＝33％/20％＝1.73.4敏感性分析的具體應(yīng)用各參數(shù)變化對利潤變化的影響程度（5）結(jié)果分析就甲企業(yè)A產(chǎn)品而言，影響利潤的諸因素中最敏感的是單價（敏感系數(shù)3.3），其次是單位變動成本和銷售量（敏感系數(shù)-1.7/1.7，正值表示同向變化，負(fù)值表示異向變化），最不敏感的是固定成本（敏感系數(shù)0.67）。因此各參數(shù)的變化都會對利潤產(chǎn)生影響，但是影響的程度不一樣。問題3

敏感分析能幫助我們在決策的時候，分析什么影響因素？課堂問題假設(shè)有個甲方案，投資100萬美元，收益有兩種情況：

A：肯定獲得100萬美元。

課堂測試案例課堂測試案例B：10%的概率獲得250萬美元，80%的概率獲得100萬美元。10%的概率什么都得不到。你選擇哪種結(jié)果？假設(shè)又有個乙方案，投資100萬美元，收益有兩種情況：課堂測試案例課堂測試案例

B：10%的概率獲得250萬美元，90%的概率什么都得不到。你選擇哪一種結(jié)果？A：20%的概率獲得100萬美元，80%的概率什么都得不到；因在方案一選A的，在方案二也應(yīng)選A，否則違背“相消性”！概率10%80%10%A:Value$1M1$M1$MB:Value$2.5M1$M0$MA:Value$1M0$M1$MB:Value$2.5M0$M0$M課堂測試案例為什么違背相消性公理？？？123123方案一方案二1231231項目投資風(fēng)險分析任何投資活動都有風(fēng)險，關(guān)鍵看投資者的風(fēng)險承受能力。風(fēng)險較大時，影響到方案的選擇，必須對風(fēng)險進行計量，并在決策時考慮。風(fēng)險非常小時，可以忽略。1.1項目風(fēng)險評價（1）項目風(fēng)險是指某一投資項目本身特有的風(fēng)險，即不考慮與公司其他項目的組合風(fēng)險效應(yīng)，單純反映特定項目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結(jié)果相對于預(yù)期值的離散程度。通常采用概率的方法，以項目的標(biāo)準(zhǔn)差進行衡量。1.1項目風(fēng)險評價（2）公司風(fēng)險公司風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險1.1項目風(fēng)險評價（3）市場風(fēng)險是整個市場面臨的風(fēng)險，無法通過多元化投資或者多元化經(jīng)營消除的風(fēng)險。是構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險的重要部分。1.2項目風(fēng)險分析方法（1）風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法A、基本思想針對高風(fēng)險項目，采用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，之后按照凈現(xiàn)值重新決策。B、計算公式（線性方程）：風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率=無風(fēng)險折現(xiàn)率＋風(fēng)險報酬斜率×風(fēng)險程度即：K=i+b×QC、調(diào)整后凈現(xiàn)值=∑預(yù)期現(xiàn)金流量（1+風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率）nt=0例1:課堂例題某公司的最低報酬率為6%，現(xiàn)有一個投資機會，有關(guān)資料如下：年t現(xiàn)金流入概率0－5000113000200010000.250.500.252400030002000.200.600.2032500200015000.300.400.30例1:課堂例題其凈現(xiàn)值為：

（1）風(fēng)險程度Q的計算課堂例題第一年期望值E1＝3000×0.25＋2000×0.50＋1000×0.25＝2000（元）E2＝4000×0.20＋3000×0.60＋2000×0.20＝3000(元)E3＝2500×0.30＋2000×0.4＋1500×0.3＝2000（元）（1）風(fēng)險程度Q的計算課堂例題現(xiàn)金流入的離散程度用標(biāo)準(zhǔn)差表示：第一年第二年：第三年：（1）風(fēng)險程度Q的計算課堂例題三年綜合標(biāo)準(zhǔn)差（1）風(fēng)險程度Q的計算課堂例題將絕對值改成相對值指標(biāo)，即變化系數(shù)Q＝D/E（2）確定風(fēng)險報酬斜率b課堂例題b是經(jīng)驗值，根據(jù)統(tǒng)計資料，項目的風(fēng)險報酬斜率b＝0.1所以項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率：

k＝6％＋0.1×0.15＝7.5％。（3）按照風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值課堂例題NPV＝2000/1.075+3000/1.0752+2000/1.0752-5000＝1066（元）1.2項目風(fēng)險分析方法（2）肯定當(dāng)量法（調(diào)整現(xiàn)金流量法）首先用一個系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，最后用凈現(xiàn)值法進行投資決策。1.2項目風(fēng)險分析方法（2）肯定當(dāng)量法（調(diào)整現(xiàn)金流量法）計算公式為：at―t年的現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，在0~1之間；

i-為無風(fēng)險折現(xiàn)率；

CFAT－稅后現(xiàn)金流量。問題1

為什么要對投資的風(fēng)險進行分析，如何進行分析？課堂問題證券投資的估價方法第4節(jié)目錄ONTENTSC1債券投資管理2股票投資管理銀河公司是一個經(jīng)濟實力非常強的企業(yè)，多年來，其產(chǎn)品一直占領(lǐng)國內(nèi)銷售市場。年初，公司領(lǐng)導(dǎo)召開會議，決定利用手中閑置的資金3000萬元對外投資，以獲得投資收益。在會上，圍繞這一決定，大家紛紛發(fā)言，經(jīng)營經(jīng)理說：“購買國債，收益穩(wěn)定，風(fēng)險小”。銷售經(jīng)理說：“現(xiàn)在股市在低位運行，可購買一些價值低估的股票，可獲得較高收益”。課堂案例財務(wù)經(jīng)理說：“購買債券風(fēng)險小，但收益低；購買股票收益高，但風(fēng)險大，我們可以進行有效組合，一部分購買債券，來降低風(fēng)險，一部分購買成長性較好的股票，獲得較好收益”。生產(chǎn)經(jīng)理說：“可購買投資基金，委托專家理財，風(fēng)險較低，收益較高”。最后，總經(jīng)理決定，由財務(wù)經(jīng)理擬訂投資組合方案，進行對外投資。你對于上面的討論有何看法？課堂案例證券是指用以表明各類財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的憑證或證書的統(tǒng)稱。證券投資是指投資者（法人或自然人）購買債券、股票、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品以獲取利息或紅利的投資行為和投資過程。資本證券的兩種主要形式是債券和股票。案例啟示債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。1債券投資管理債券國內(nèi)債券國際債券政府債券公司債券1.1債券的定價原理（1）影響債券投資價值的內(nèi)部因素F、違約風(fēng)險C、提前贖回規(guī)定B、票面利率A、期限D(zhuǎn)、稅收待遇E、流動性1.1債券的定價原理（2）影響債券投資價值的外部因素A、銀行利率政府債券由于沒有風(fēng)險，收益率要低于銀行利率，而一般公司債券的收益率要高于銀行利率。B、市場利率市場總體利率水平上升時，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而降低了債券的內(nèi)在價值。C、其他因素（通貨膨脹/匯率）1.2債券價值確定（1）假設(shè)條件債券在整個有效期內(nèi)通貨膨脹率已知。貨幣具有時間價值。1.2債券價值確定（2）每年付息，最后一年償還本金的債券定價公式P—債券的價格;I—每期支付的利息;

M—為本金；r—為折現(xiàn)率。例1:課堂例題年利率10%，面值100萬元的債券，期限10年，按復(fù)利12%計算其現(xiàn)值，計算其內(nèi)在價值。V=10×5.65+100×0.322=88.7萬元1.2債券價值確定（3）永久性公債定價從購買之日起每年都得到固定的利息收入，而不償還本金的一種債券。P一債券的價格；I一每期支付的利息：r一為折現(xiàn)率。

1.2債券價值確定（4）零息公債定價零息公債是指不支付利息，到期日一次性償還本金的債券。零息公債價值的計算公式為

1.3債券收益率計算（考慮時間價值）計算公式如下：購進價格=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。例2:課堂例題某公司某年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券，票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。試計算該公司持有該債券的到期收益率。例2:課堂例題

1000=80×(p/A，i，5)+1000×(p/s，i，5)求解該方程：

用i=8%試算，購進價格=1000元。即：平價購入的到期收益率等于票面價值?！?:課堂例題如果債券買價是1105元，則

用i=6%試算，購進價格=1084元；用i=4%再次試算，購進價格=1178元。用插值法計算到期收益率近似值:

4%+×(6%-4%)=5.55%

1.4債券投資的風(fēng)險（1）信用風(fēng)險

（違約風(fēng)險）是指債券發(fā)行人在規(guī)定的時間內(nèi)不能及時支付利息或償還本金，從而使投資者蒙受損失的風(fēng)險。（2）市場風(fēng)險市場風(fēng)險是指債券價值變動引致的風(fēng)險，而這種債券價值的變動則是由現(xiàn)期市場收益或資金成本的變動帶來的。1.4債券投資的風(fēng)險ACBD

通貨膨脹風(fēng)險外匯風(fēng)險流動性風(fēng)險利率風(fēng)險市場風(fēng)險又可以具體分為以下幾種：1.4債券投資的風(fēng)險（3）操作風(fēng)險操作風(fēng)險主要指結(jié)算風(fēng)險（時差）或法律風(fēng)險（合同）。（4）回購風(fēng)險問題1

進行債券投資時，最需要注意的問題是什么？課堂問題問題2

債券投資的優(yōu)點是什么？你是否愿意進行債券投資？2.1股票的有關(guān)概念（1）股票股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。股票分類：普通股和優(yōu)先股記名股票和不記名股票有面值股票和無面值股票可贖回股票和不可贖回股票2.1股票的有關(guān)概念（2）股票價格股利的資本化價值決定了股票價格。040103開盤價收盤價最低價KeywordKeywordKeyword02最高價2.1股票的有關(guān)概念（3）股利公司對股東投資的回報。2.1股票的有關(guān)概念（4）股票價格指數(shù)由金融服務(wù)機構(gòu)編制的，通過對股票市場上一些有代表性的公司的股票價格，進行平均計算和動態(tài)比較后得出的數(shù)值，是對股票市場價格變動的動態(tài)反映?；痉椒ǎ汉唵嗡阈g(shù)平均法；綜合平均法；加權(quán)平均法?！?.1股票的有關(guān)概念（4）股票價格指數(shù)A、簡單算術(shù)平均法在計算出樣本股票個別價格指數(shù)的基礎(chǔ)上，加總進行算術(shù)平均。K0—為基準(zhǔn)期的指數(shù)值，又稱基期值；Pi1—為現(xiàn)在時期股票價格；Pi0—為基準(zhǔn)期股票價格；n—為樣本數(shù)量。

—2.1股票的有關(guān)概念（4）股票價格指數(shù)B、綜合平均法把基準(zhǔn)期樣本股票價格與現(xiàn)在時期股票價格加總后，進行比較。

—2.1股票的有關(guān)概念（4）股票價格指數(shù)C、加權(quán)平均法以Q為權(quán)重，即每個樣本股票占總樣本的比重為權(quán)重。

2.1股票的有關(guān)概念（4）股票價格指數(shù)D、上海交易所指數(shù)上海交易所股票價格綜合指數(shù)，1991年7月15日開始編制。以1990年12月19日為基準(zhǔn)期，基準(zhǔn)值為100，以全部上市股票為樣本，以股票發(fā)行量（總股本）為權(quán)重?！?.1股票的有關(guān)概念（4）股票價格指數(shù)D、上海交易所指數(shù)當(dāng)日某時刻指數(shù)=其中：新基準(zhǔn)股價總市值=*修正前基準(zhǔn)期股價市值

例3:課堂例題某股票市場基準(zhǔn)期總市值1000億元。11月3日市場總市值9980億元，當(dāng)日上市一家公司，總市值20億元，市價總值10000億元。例3:課堂例題則新基準(zhǔn)期總市值=1000×（9980+20）/9980=1002億元當(dāng)時指數(shù)=10000/1002×100=998點—2.1股票的有關(guān)概念（4）股票價格指數(shù)E、深交所綜合指數(shù)1992年4月4日發(fā)布，以4月3日為基準(zhǔn)期，基準(zhǔn)值100，以總股本為權(quán)重編制的。某時刻指數(shù)=上一交易日收市指數(shù)

2.2影響股票投資價值的因素（1）影響股票投資價值的內(nèi)部因素插入一個標(biāo)題公司凈資產(chǎn)與股票價格保持同比變化，即凈值增加，股票價格上漲；凈值減少，股票價格下跌。A、公司凈資產(chǎn)公司盈利增多，股票價格上漲；公司盈利減少，股票價格下跌。B、公司盈利水平股利發(fā)放得多，股票價格就會上漲；股利發(fā)放得少，股票價格就會下跌。有時受投機影響。C、股利2.2影響股票投資價值的因素（1）影響股票投資價值的內(nèi)部因素H、其他因素G、公司領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)的變動E、增資和減資D、股票分割F、公司資產(chǎn)重組2.2影響股票投資價值的因素（2）影響股票投資價值的外部因素A、市場因素經(jīng)濟的周期性波動、政治因素、心理因素、通貨膨脹程度、利率、貨幣供應(yīng)量。B、行業(yè)因素行業(yè)生命周期、政府法規(guī)、來自國外的政治經(jīng)濟因素、其他行業(yè)因素。2.3股票內(nèi)在價值的計算方法（1）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是按照某一折現(xiàn)率把發(fā)行公司未來的各期盈余或股東未來各期可以收到的現(xiàn)金股利折現(xiàn)成現(xiàn)值，以此確定股票內(nèi)在價值的方法。由于公司是無限發(fā)展的，因此計算期限趨近于無窮大；公司股利的不確定性使得公司價值很難確定。2.3股票內(nèi)在價值的計算方法（1）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型股票內(nèi)在價值

-年的股利；-折現(xiàn)率，即必要的收益率；-年份。

2.3股票內(nèi)在價值的計算方法（1）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型上式是股票估價的基本模型，在實際應(yīng)用中，股利和折現(xiàn)率的預(yù)計是主要問題。股利取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。常用的估計方法是歷史資料的統(tǒng)計分析。折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是投資者所要求的收益率：期望收益率=股利收益率+資本利得收益率—2.3股票內(nèi)在價值的計算方法（2）零增長模型未來股利不變，每年支付相同。

V=D/KK為該股票的資本化率。例如：某公司預(yù)期每股股息為1元，折現(xiàn)率為10%，該公司的股票價值為10元?！?.3股票內(nèi)在價值的計算方法（3）固定增長模型公司的股利按照相同的增長率g增長。例如：某公司上年股息為1元，每年增長5%，折現(xiàn)率為10%，該公司股票價值為1.

05/(10%-5%)=21元。

—2.3股票內(nèi)在價值的計算方法（4）可變增長模型假設(shè)股息增長率在一定時間內(nèi)保持一定的增長率g1，在之后的時間里又以不同的增長率g2增長。則這時的可變增長模型為：式中：

例4:課堂例題某公司目前的股息為每股0.8元，預(yù)期的回報率為16%，在未來5年中增長率為20%，隨后的增長率為10%。則該股票的內(nèi)在價值應(yīng)為：例4:課堂例題=4.44+17.36=21.08

—2.4股票市場價格的計算方法——市盈率法根據(jù)市盈率定義公式：估算股票的每股收益和市盈率，就可以估算股票的價格每股價格=市盈率×每股收益

2.5股票市場價格的計算方法——市凈率法市凈率定義公式：市凈率=股票價格/凈資產(chǎn)得出：股票價格=市凈率×凈資產(chǎn)問題3

股票投資與債券投資有什么不同，最需要注意的問題是什么？課堂問題問題4

股票投資的風(fēng)險主要是什么？你如何進行股票投資？課堂測驗A公司債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8％，每年付息一次，到期還本，債券的發(fā)行價格為1105，若投資人要求的必要收益率為6％，則A公司債券的價值為多少？若華威公司欲投資A公司債券，并一直持有至到期日，其投資收益率為多少？

1.華威公司欲投資購買債券，目前有家公司債券可供挑選：課堂測驗利用股票估價模型分析當(dāng)前出售Ａ股票是否對甲公司有利？2.A股票當(dāng)前每股市價為12元，剛收到上一年度派發(fā)的每股1.2元的現(xiàn)金股利，預(yù)計股利以后每年將增長5%。折現(xiàn)率取當(dāng)前的報酬水平。要求：課堂測驗3.請查找我國上市公司數(shù)據(jù)，推薦出3支可以進行投資的股票，說明其理由？課程結(jié)束之后，再分析你選擇的股票的盈利狀況？證券投資組合風(fēng)險第5節(jié)2.1證券投資組合概述（1）證券投資組合的含義證券投資組合指的就是證券投資主體擁有的各種證券資產(chǎn)的總和，即各種類型的債券及股票的合計。2.1證券投資組合概述（2）證券投資組合的類型避稅型-市政債券收入型-付息債券、優(yōu)先股增長型-資本升值收入和增長混合型-又稱均衡組合貨幣市場型-國庫券國際型-業(yè)績強于本土投資組合指數(shù)化型-有效市場理論2.1證券投資組合概述（3）證券投資組合理論投資組合理論認(rèn)為，證券組合能降低風(fēng)險。若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險不是這些證券的加權(quán)平均風(fēng)險。證券投資組合目的就是選擇最佳投資組合，以降低風(fēng)險、實現(xiàn)收益最大化。2.1證券投資組合概述（3）證券投資組合理論一項資產(chǎn)的期望報酬率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大小。投資組合的風(fēng)險：總風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險證券組合構(gòu)成數(shù)量10202.2證券組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差（1）期望報酬率兩種或兩種以上證券的組合，其期望報酬率：rj是第j種證券的預(yù)期報酬率；Qj是第j種證券在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數(shù)。

2.2證券組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差（2）風(fēng)險、標(biāo)準(zhǔn)差證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均。證券組合的風(fēng)險不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險，還取決于各個證券之間的關(guān)系。例2:課堂例題假設(shè)投資100萬元，A和B各占50%。如果A和B完全負(fù)相關(guān)，組合的風(fēng)險被全部抵消，見下表1所示。如果C和D完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險不減少也不擴大，見下表2所示。例2:課堂例題例2:課堂例題例2:課堂例題各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)，所以不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險，但又不能完全消除風(fēng)險。股票的種類越多，風(fēng)險越小。問題2

在投資組合中，增加股票的種類，會降低風(fēng)險，但是同時會增加成本并降低收益，你怎么認(rèn)為？課堂問題問題3

目前我國的基金大多使用投資組合，但是基金卻往往跑輸大盤，你怎么看這件事情？2.2證券組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差（3）證券相關(guān)系數(shù)的計算兩種證券組合報酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差是：Qj是第j種證券在投資總額中的比例；Qi是第i種證券在投資總額中的比例；是第j種證券與第i種證券報酬率的協(xié)方差。2.2證券組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差（3）證券相關(guān)系數(shù)的計算協(xié)方差與相關(guān)性：先計算協(xié)方差，再求相關(guān)系數(shù)協(xié)方差公式：相關(guān)系數(shù)公式：例3:課堂例題I,J公司各種情況下的收益預(yù)測及其概率經(jīng)濟狀況發(fā)生概率rirj蕭條0.10-15%10%衰退0.2010%20%正常0.5020%-2%繁榮0.2040%10%合計1.00期望收益0.185標(biāo)準(zhǔn)差0.1484期望收益0.06標(biāo)準(zhǔn)差0.0872例3:課堂例題兩公司收益率離差計算表經(jīng)濟狀況發(fā)生概率I公司收益率離差J公司收益率離差收益率離差的乘積概率后的離差乘積蕭條0.10-0.3350.04-0.0134-0.00134衰退0.20-0.0850.14-0.0119-0.00238正常0.500.015-0.08-0.0012-0.0006繁榮0.200.2150.040.00860.00172合計1協(xié)方差-0.0026例3:課堂例題兩個公司的協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)計算協(xié)方差

=-0.0026相關(guān)系數(shù)

=-0.2010—2.2證券組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差（4）協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系相關(guān)系數(shù)在-1至+1間取值。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時，表示一種證券報酬率的增長總是與另一種證券報酬率的增長成比例，反之亦然。多數(shù)證券之間的相關(guān)系數(shù)多為小于1的正值?！?.2證券組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差（5）多個證券組合的協(xié)方差矩陣當(dāng)m為3時，即多種證券組合時，其可能的配對組合的協(xié)方差矩陣如下所示

2.2證券組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差（5）多個證券組合的協(xié)方差矩陣左上角的組合（1，1）是與之積，即標(biāo)準(zhǔn)差的平方，稱為方差，此時，j=k。從左上角到右下角，共有三種j=k的組合，在這三種情況下，影響投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的是三種證券的方差。當(dāng)j=k時，相關(guān)系數(shù)是1，并且