中國供應(yīng)鏈行業(yè)企業(yè)模式差異及核心競爭力分析凈資產(chǎn)收益率概覽供應(yīng)鏈企業(yè)

中國供應(yīng)鏈行業(yè)企業(yè)模式差異及核心競爭力分析凈資產(chǎn)收益率概覽供應(yīng)鏈企業(yè)

提示：杜邦分析的起點(diǎn)是ROE。將供應(yīng)鏈行業(yè)各企業(yè)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行對比可以發(fā)現(xiàn)：除寧波東力外，2015-2017年各企業(yè)

杜邦分析的起點(diǎn)是

ROE。將供應(yīng)鏈行業(yè)各企業(yè)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行對比可以發(fā)現(xiàn)：除寧波東力外，2015-2017年各企業(yè)凈資產(chǎn)收益率基本穩(wěn)定。其中，2017年受益于供給側(cè)改革、環(huán)保治理、補(bǔ)庫存需求恢復(fù)，大宗商品景氣度回暖，象嶼股份、瑞茂通、建發(fā)股份、飛馬國際等大宗供應(yīng)鏈企業(yè)凈資產(chǎn)收益率小幅提升。

圖表：供應(yīng)鏈行業(yè)各企業(yè)近三年凈資產(chǎn)收益率（凈利潤/平均凈資產(chǎn)）

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接下來我們將運(yùn)用杜邦分析對各企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分拆，來探究各企業(yè)間凈資產(chǎn)收益率的差異原因。

掌控力表現(xiàn)為兩個(gè)方面：對上下游議價(jià)能力和是否提供增值服務(wù)。上下游客戶體量越小，供應(yīng)鏈企業(yè)議價(jià)能力越大，獲得的價(jià)差會越大，反之亦然。

能否提供增值服務(wù)也是企業(yè)是否有掌控力的標(biāo)志。從毛利率來看，普遍的規(guī)律是，貨物的標(biāo)準(zhǔn)化程度越高（如大宗中的鋼材），其毛利率越低，因?yàn)榭商峁┑脑鲋捣?wù)較少；貨物的標(biāo)準(zhǔn)化程度越低（如大宗中的煤炭、快消品等），其毛利率越高，因?yàn)樵鲋捣?wù)比較多（比如煤炭中的摻配服務(wù)、快消品的促銷、品類庫存管理等）。一般來說，增值服務(wù)較多的供應(yīng)鏈企業(yè)，其三費(fèi)會相應(yīng)較高（有更多營銷活動(dòng)）。

不過，毛利率和凈利率有時(shí)候要結(jié)合在一起分析，因?yàn)閷τ诠?yīng)鏈服務(wù)企業(yè)來說，貨物流轉(zhuǎn)中的成本有些既可以計(jì)入營業(yè)成本，也可以計(jì)入三費(fèi)；對于有套期保值業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)而言，套保的盈虧體現(xiàn)在公允價(jià)值變動(dòng)損益及投資收益中，盡管套保的目的是穩(wěn)定交易環(huán)節(jié)的利潤率。

將銷售凈利率進(jìn)行橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，2017年易見股份的凈利率為6%，顯著高于其它企業(yè)

1%左右的凈利率水平，主要原因?yàn)椋?）三費(fèi)非常低，可能與其在特定區(qū)域的市場地位相關(guān)，（2）保理業(yè)務(wù)拉高了凈利潤率，（3）提供給客戶的資金周轉(zhuǎn)時(shí)間較長（見下一節(jié)分析）。

將銷售凈利率進(jìn)行縱向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，怡亞通、象嶼股份、瑞茂通、建發(fā)股份、寧波東力、東方嘉盛等企業(yè)銷售凈利率逐年下降，下降幅度不一。其中，瑞茂通下降的主要原因是在煤炭供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)以外開發(fā)了其他大宗品業(yè)務(wù)，煤炭的標(biāo)準(zhǔn)化程度比低（有洗煤、摻配等環(huán)節(jié)），毛利率較高，而非煤業(yè)務(wù)處于新開發(fā)階段利潤率偏低，拉低了利潤率水平。圖表：供應(yīng)鏈行業(yè)各企業(yè)近三年銷售凈利率（凈利潤/營業(yè)收入）

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我們將各企業(yè)的營業(yè)收入、綜合毛利拆分來解釋凈利率的橫向差異：

建發(fā)股份、物產(chǎn)中大、寧波東力、飛馬國際、象嶼股份、東方嘉盛等公司的供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)占收入比重大于97%，該類業(yè)務(wù)毛利率低，從而拉低了其綜合毛利率。易見股份和瑞茂通開發(fā)了保理這一增值服務(wù)，拉高了業(yè)務(wù)的整體利潤率。飛馬國際毛利率最低，2017年綜合毛利率僅為0.8%，反映公司提供以資金結(jié)算為主的服務(wù)，承擔(dān)較低的貨值風(fēng)險(xiǎn)，且服務(wù)的金屬品類標(biāo)準(zhǔn)化程度高，周轉(zhuǎn)率快。怡亞通的毛利率較高，主要原因系快消品業(yè)務(wù)占比高，快消品由于標(biāo)準(zhǔn)化程度低于大宗品（需要提供促銷、庫存品類管理、物流等服務(wù)），周轉(zhuǎn)率低，因此毛利率更高。

圖表：2017年各企業(yè)營業(yè)收入結(jié)構(gòu)與毛利率結(jié)構(gòu)對比

資料來源：整理圖表：供應(yīng)鏈行業(yè)各企業(yè)2017年毛利率、期間費(fèi)用率、凈利率

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不同供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)之間的周轉(zhuǎn)率是體現(xiàn)公司綜合實(shí)力非常重要的指標(biāo)，體現(xiàn)了公司對現(xiàn)金流回籠能力（應(yīng)收賬款催收、票據(jù)支付的使用）、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化配置能力（資產(chǎn)與現(xiàn)金的合理比例、固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的合理比例）等供應(yīng)鏈管理能力。

參考發(fā)布《2018年中國供應(yīng)鏈管理行業(yè)分析報(bào)告-市場深度分析與發(fā)展前景研究》

2017年象嶼股份、物產(chǎn)中大周轉(zhuǎn)率較高，易見股份、東方嘉盛周轉(zhuǎn)速度較慢

將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，2017年象嶼股份、建發(fā)股份、物產(chǎn)中大的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，易見股份、東方嘉盛、怡亞通資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低，主要是其提供給客戶的賬期較長（圖表

21）。將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行縱向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，除了怡亞通各年度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定在1.5左右的水平、易見股份與上海物貿(mào)17年周轉(zhuǎn)率較16年略有下降外，其余企業(yè)17年的周轉(zhuǎn)率較16年都有大幅提升。

圖表：供應(yīng)鏈行業(yè)各企業(yè)近三年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（營業(yè)總收入/平均總資產(chǎn)）

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將各企業(yè)總資產(chǎn)拆分發(fā)現(xiàn)，基于行業(yè)特性，貨幣資金、預(yù)付款項(xiàng)、存貨、應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)在各企業(yè)中占比均較高，象嶼股份的固定資產(chǎn)占比較大。

易見股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最低，主要原因在于其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中流動(dòng)資產(chǎn)占比

97.8%，但流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)為300天，現(xiàn)金回流速度慢，從而導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。

象嶼股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐步提高，17年周轉(zhuǎn)速度居行業(yè)前列，主要在于其深化“全程供應(yīng)鏈管理服務(wù)”的業(yè)務(wù)模式。公司近年來對內(nèi)部管理資源進(jìn)行整合，建立項(xiàng)目的常態(tài)化跟蹤體系，形成采購、銷售、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)四位一體協(xié)同機(jī)制，優(yōu)化項(xiàng)目管控體系。對外部的產(chǎn)業(yè)資源形成協(xié)同，立足項(xiàng)目工廠，延伸產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)，拓寬了整體業(yè)務(wù)渠道，形成共贏價(jià)值生態(tài)圈。17年公司針對制造業(yè)企業(yè)的“全程供應(yīng)鏈管理服務(wù)”模式，不斷深入并復(fù)制發(fā)展，各項(xiàng)目業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長，閉環(huán)運(yùn)作效果不斷優(yōu)化，帶動(dòng)了整體運(yùn)營效率的提升。17年公司存貨、應(yīng)收賬款、營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)天數(shù)短，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)居行業(yè)前列。雖然近幾年公司戰(zhàn)略上布局了較多物流節(jié)點(diǎn)，增加了固定資產(chǎn)的比例，但仍保持較高周轉(zhuǎn)率，體現(xiàn)了其所投固定資產(chǎn)投資的利用率、效率較高。

圖表：2017年各企業(yè)各資產(chǎn)類別占總資產(chǎn)比例（標(biāo)紅數(shù)值代表該公司占總資產(chǎn)比例最高的三類資產(chǎn)）

資料來源：整理圖表：企業(yè)營業(yè)周期與凈營業(yè)周期

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注：1.營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)；2.凈營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

圖表：2017年各企業(yè)營運(yùn)情況對比

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一般而言，供應(yīng)鏈企業(yè)以輕資產(chǎn)運(yùn)作為主，以流動(dòng)資產(chǎn)帶動(dòng)資金流轉(zhuǎn)，能立刻產(chǎn)生收入和利潤；而非流動(dòng)資產(chǎn)投入不能立刻帶來收入利潤，我們認(rèn)為是供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的非必須資產(chǎn)。對于當(dāng)期而言，流動(dòng)資產(chǎn)占比越高，其當(dāng)前可盈利的資產(chǎn)越高。但合適的固定資產(chǎn)投入，例如倉儲設(shè)備，在中長期能鞏固供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的護(hù)城河。一家企業(yè)如何分