【高管團(tuán)隊(duì)特征與企業(yè)過度投資的相關(guān)性探析10000字（論文）】

高管團(tuán)隊(duì)特征對企業(yè)過度投資的影響研究1III高管團(tuán)隊(duì)特征與企業(yè)過度投資的相關(guān)性分析摘要由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，管理層的投資決策可能不符合股東權(quán)益最大化的要求，導(dǎo)致過度投資行為的發(fā)生。高管團(tuán)隊(duì)作為企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制的重要組成部分，掌握重大投資、兼并收購等一系列重大事項(xiàng)的決策權(quán)，對于解決企業(yè)過度投資問題是至關(guān)重要的。本文根據(jù)高層梯隊(duì)理論、委托代理理論，提出了高管團(tuán)隊(duì)特對過度投資產(chǎn)生影響的研究假設(shè)。為了驗(yàn)證研究假設(shè)，選取相關(guān)變量、進(jìn)行模型構(gòu)建，篩選了2011-2019年的A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究分析，研究表明：高管團(tuán)隊(duì)任期與過度投資正相關(guān)，高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷、高管團(tuán)隊(duì)年齡與過度投資負(fù)相關(guān)。在此基礎(chǔ)上，提出政策建議，包括增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)流動性、提高團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)制的建議、保持適中年齡結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞：高管團(tuán)隊(duì)；高管團(tuán)隊(duì)特征；過度投資目錄TOC\o"1-3"\h\z1緒論 11.1研究背景與意義 11.1.1研究背景 11.1.2研究意義 11.2文獻(xiàn)綜述 21.2.1國外文獻(xiàn)綜述 21.2.2國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 21.2.3國內(nèi)外研究評述 31.3研究內(nèi)容、思路及方法 41.3.1研究內(nèi)容 41.3.2研究思路 41.3.3研究方法 52相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 62.1相關(guān)概念 62.1.1高管團(tuán)隊(duì)特征的概述 62.1.2過度投資的概述 62.2理論基礎(chǔ) 62.2.1高層梯隊(duì)理論 62.2.2委托代理理論 73研究設(shè)計(jì) 83.1研究假設(shè) 83.1.1高管團(tuán)隊(duì)任期對企業(yè)過度投資的影響 83.1.2高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷對企業(yè)過度投資的影響 83.1.3高管團(tuán)隊(duì)年齡對企業(yè)過度投資的影響 93.2變量設(shè)計(jì) 93.2.1因變量 93.2.2自變量 103.2.3控制變量 103.3模型構(gòu)建 113.4數(shù)據(jù)來源 114實(shí)證分析 134.1描述性統(tǒng)計(jì) 134.2相關(guān)性檢驗(yàn) 134.3回歸結(jié)果分析 145結(jié)論及建議 175.1研究結(jié)論 175.2政策建議 175.2.1增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)流動性 175.2.2提高團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)制變量 185.2.3保持適中年齡結(jié)構(gòu) 18參考文獻(xiàn) 201緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景回顧過去的20年里，投資在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。近年來，我國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了新常態(tài)，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)效率共同增長，因此提高企業(yè)的投資效率就顯得尤為重要?，F(xiàn)代企業(yè)由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，產(chǎn)生了委托-代理關(guān)系，使投資偏離最優(yōu)狀態(tài)，導(dǎo)致過度投資行為增加。然而，上市公司通過再融資募集的資金為管理層提供了充足的資源配置和決策空間，這可能誘使管理層為追尋自身利益而盲目擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、投資前景較差的新項(xiàng)目，導(dǎo)致企業(yè)過度投資的發(fā)生。作為公司內(nèi)部治理機(jī)制的重要組成部分的高管團(tuán)隊(duì)，掌握重大投資、兼并收購等一系列重大事項(xiàng)的決策控制權(quán)，對于解決企業(yè)過度投資問題是至關(guān)重要的。因此，本文分析高管團(tuán)隊(duì)特征對企業(yè)投資的影響，對企業(yè)進(jìn)行合理投資、控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)公司治理具有一定的價值。1.1.2研究意義（1）理論意義高管團(tuán)隊(duì)作為企業(yè)內(nèi)部管理的重要組成部分，對企業(yè)投資有著重要的影響。本文分析高管團(tuán)隊(duì)特征對企業(yè)過度投資的影響，對豐富高管團(tuán)隊(duì)治理理論具有一定的理論意義，同時也對豐富企業(yè)內(nèi)部治理理論具有一定的理論意義。（2）現(xiàn)實(shí)意義從實(shí)踐角度來看，在企業(yè)日常經(jīng)營活動中投資行為有著舉足輕重的影響，合理有效的投資行為能夠提高企業(yè)價值、為股東帶來收益，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。作為內(nèi)部治理的重要組成部分，高管團(tuán)隊(duì)對企業(yè)過度投資行為產(chǎn)生重要的影響。因此，本文分析高管團(tuán)隊(duì)特征對企業(yè)過度投資的影響，對企業(yè)完善高管團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)、規(guī)范高管團(tuán)隊(duì)行為、優(yōu)化企業(yè)投資結(jié)構(gòu)具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1國外文獻(xiàn)綜述關(guān)于高管特征的研究。Taylor（1975）發(fā)現(xiàn)，隨著年齡的增長，高管人員適應(yīng)變化的能力將會減弱，并且在做出決策以及整合信息時能力不足。他們在做出決定時常常依靠自己的經(jīng)驗(yàn)，并且不愿意嘗試接受新事物[1]。RajeswararaoS.Chagantietal（2016）研究發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)年齡與非投資效率呈正相關(guān)[2]。QiDu（2019）發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制制度的建設(shè)涉及到整個管理團(tuán)隊(duì)，因此研究管理團(tuán)隊(duì)特征對內(nèi)部控制質(zhì)量的影響尤為重要[3]。MuhammadAminetal（2019）發(fā)現(xiàn)，高層管理團(tuán)隊(duì)的功能異質(zhì)性和國際曝光度等特征向美國投資者傳遞了企業(yè)合法性的積極信號[4]。關(guān)于過度投資研究。LishengPanetal（2019）認(rèn)為，內(nèi)部控制與過度投資負(fù)相關(guān)[5]。ChunhongQian（2019）研究得出，投資在公司財(cái)務(wù)活動中占有非常重要的地位。影響投資決策因素的復(fù)雜性和多樣性決定了投資決策行為并不總是以上市公司為目標(biāo)，導(dǎo)致投資效率低下，可能會發(fā)生過度投資行為[6]。YulianZhangetal（2019）認(rèn)為，有效投資在企業(yè)成長中扮演重要角色，同時也是企業(yè)未來現(xiàn)金流量增長的重要驅(qū)動因素，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價值增值的根本[7]。關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)特征對企業(yè)過度投資的影響研究。Zhen-YiWangetal.（2019）高管團(tuán)隊(duì)年齡越高，企業(yè)的效率投資水平越高，相應(yīng)的過度投資也會相對減少；高級管理人員的教育水平越高，企業(yè)的非效率投資水平越低，企業(yè)的過度投資行為發(fā)生的越少[8]。1.2.2國內(nèi)文獻(xiàn)綜述關(guān)于高管特征的研究。魏立群等（2002）認(rèn)為，隨著高管團(tuán)隊(duì)平均年齡的增長，企業(yè)績效將越來越好[9]。張建君等（2007）研究發(fā)現(xiàn)，高管的受教育水平越高、學(xué)歷水平越高、年齡越大，他們會更愿意選擇多元化的戰(zhàn)略投資[10]。何威風(fēng)等（2010）認(rèn)為，年齡越大的高管團(tuán)隊(duì)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，他們會傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，過度投資行為發(fā)生的可能性就會降低；高管團(tuán)隊(duì)的受教育水平越高，期望投資效率的可能性就越大，發(fā)生過度投資的可能性越小[11]。韓靜等（2014）研究發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)的平均年齡會對會計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系產(chǎn)生顯著影響，受教育水平也會顯著影響會計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資之間的關(guān)系[12]。范亞東等（2019）認(rèn)為，處于成長期和處于成熟期企業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)的平均任期、平均年齡以及職業(yè)背景與企業(yè)績效均存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系[13]。關(guān)于過度投資研究。撒彧播（2021）認(rèn)為，作為企業(yè)形成合理資金結(jié)構(gòu)的重要組成部分的投資行為，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)均衡發(fā)展的重要因素。企業(yè)的投資決策過程會受到諸多因素的影響，企業(yè)投資經(jīng)營決策并不總是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，而是有可能產(chǎn)生企業(yè)“過度投資”行為[14]。郝艷等（2019）發(fā)現(xiàn)，近年來，中國上市公司普遍存在投資效率低下的問題，過度投資行為尤為嚴(yán)重[15]。郭慧婷等（2020）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的過度投資行為是造成企業(yè)價值不增反降的重要因素之一，過度投資不僅會造成美化短期的業(yè)績、操控現(xiàn)金流行為的發(fā)生，還會損害企業(yè)價值的增長[16]。關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)特征對企業(yè)過度投資的影響研究。羅勁博等（2019）發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)協(xié)會和公司工作的高管人員與公司過度投資有著密切關(guān)系。在省、市兩級任職的高管人員對公司過度投資的影響更加顯著;但是當(dāng)他們在全國性行業(yè)協(xié)會中任職時，并不顯著[17]。1.2.3國內(nèi)外研究評述目前，國內(nèi)外關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)特征和投資行為的研究成果有很多，相關(guān)文獻(xiàn)觀點(diǎn)對中國企業(yè)理性的開展投資行為產(chǎn)生積極影響。然而，關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)特征對企業(yè)過度投資的影響的研究文獻(xiàn)相對較少，本文分析高管團(tuán)隊(duì)特征對企業(yè)過度投資的影響，對完善企業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)、規(guī)范高管團(tuán)隊(duì)行為以及促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行合理地投資具有一定的理論及現(xiàn)實(shí)意義。1.3研究內(nèi)容、思路及方法1.3.1研究內(nèi)容第一部分，緒論。通過對搜集的資料進(jìn)行分析，對論文的國外研究情況進(jìn)行歸納和總結(jié)，并說明論文主要的內(nèi)容以及采用的研究思路和研究方法。第二部分，相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)。首先對高管團(tuán)隊(duì)特征以及企業(yè)過度投資等相關(guān)概念進(jìn)行介紹，為實(shí)證研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。第三部分，研究設(shè)計(jì)。首先根據(jù)相關(guān)理論分析得出高管團(tuán)隊(duì)特征對企業(yè)過度投資影響研究的假設(shè)，然后選取相關(guān)變量，構(gòu)建研究模型，最后說明數(shù)據(jù)來源。第四部分，實(shí)證分析。運(yùn)用描述性分析、相關(guān)性分析以及回歸分析等方法，得出高管團(tuán)隊(duì)特征對企業(yè)過度投資影響的實(shí)證論據(jù)。第五部分，結(jié)論及建議。1.3.2研究思路本文以高層梯隊(duì)理論、委托代理理論作為理論基礎(chǔ)，對高管團(tuán)隊(duì)特征和企業(yè)過度投資的相關(guān)概念進(jìn)行解釋說明并提出假設(shè)。為了驗(yàn)證研究假設(shè)選取相關(guān)變量進(jìn)行模型的構(gòu)建，選取了2011-2019年全A股上市公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究分析，研究表明：高管團(tuán)隊(duì)任期與過度投資正相關(guān)，高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷、年齡與過度投資負(fù)相關(guān)。在此基礎(chǔ)上，提出政策建議，包括增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)流動性、提高團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)制的建議、保持適中年齡結(jié)構(gòu)。圖一研究思路圖1.3.3研究方法（1）文獻(xiàn)研究法。通過對與本課題相關(guān)的文獻(xiàn)的搜集、整理和分析，獲取一定研究資料，為后續(xù)研究提供理論基礎(chǔ)。（2）實(shí)證研究法。本文將在相關(guān)理論基礎(chǔ)上，進(jìn)行理論分析并提出研究假設(shè)。通過收集相關(guān)上市公司的數(shù)據(jù)，建立模型，運(yùn)用多元線性回歸分析方法，分析高管團(tuán)隊(duì)特征對企業(yè)過度投資的影響，獲取實(shí)驗(yàn)結(jié)果，檢驗(yàn)研究假設(shè)并得出結(jié)論。

2相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 2.1相關(guān)概念 2.1.1高管團(tuán)隊(duì)特征的概述Hambricketal.（1984）[18]提出了高管團(tuán)隊(duì)的定義，他認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)是一個處于企業(yè)戰(zhàn)略制定與實(shí)施的最高層次的高層管理群體，同時他們負(fù)責(zé)組織和協(xié)調(diào)整個企業(yè)，并在制定企業(yè)戰(zhàn)略項(xiàng)目管理決策與控制中擁有很大權(quán)利。高管團(tuán)隊(duì)包括團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、團(tuán)隊(duì)關(guān)系和團(tuán)隊(duì)流程。本文主要是從團(tuán)隊(duì)構(gòu)成的角度進(jìn)行分析，包括高層管理團(tuán)隊(duì)的任期、學(xué)歷和年齡三個特征。2.1.2過度投資的概述Jensen（1986）首次提出“過度投資”的概念，他認(rèn)為，由于現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離導(dǎo)致股東與管理者的利益沖突，管理人員為了追求個人利益，會導(dǎo)致企業(yè)價值下降[19]。潘敏等（2003）研究發(fā)現(xiàn)，過度投資是指投資于回報(bào)率不高的投資項(xiàng)目，或者投資于與企業(yè)主營業(yè)務(wù)無關(guān)的陌生領(lǐng)域[20]。綜上所述，過度投資是指企業(yè)投資于不優(yōu)化的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致資本配置效率低下的一種行為。2.2理論基礎(chǔ) 2.2.1高層梯隊(duì)理論Hambricketal.（1984）[18]首次提出高層梯隊(duì)理論（UpperEchelonsTheory），他將年齡、學(xué)歷、工作經(jīng)驗(yàn)等概念應(yīng)用于企業(yè)創(chuàng)新、多元化發(fā)展、并購、公司績效和企業(yè)價值等。由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，高管人員只負(fù)責(zé)企業(yè)的日常經(jīng)營管理，決定企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及財(cái)務(wù)決策。而企業(yè)財(cái)務(wù)決策包括投資決策、融資決策和資本運(yùn)營決策。投資決策是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重要組成部分，直接關(guān)系到企業(yè)價值的創(chuàng)造。根據(jù)高層梯隊(duì)理論，不同的高管人員有不同的投資偏好，會做出不同的投資決策，進(jìn)而影響企業(yè)的投資效率。2.2.2委托代理理論在委托代理關(guān)系中，管理者作為企業(yè)資源的使用者，利用自己的人力資本為資源的提供者（股東或所有者）創(chuàng)造價值，并將企業(yè)視為獲取報(bào)酬和實(shí)現(xiàn)自我價值的源泉。但由于股東（委托人）與管理者（代理人）的存在不一致性，以及雙方信息不對稱，管理者可能利用其私人信息和實(shí)際決策權(quán)做出有利于自身利益、損害股東利益的經(jīng)營決策，導(dǎo)致利益沖突。

3研究設(shè)計(jì) 3.1研究假設(shè) 3.1.1高管團(tuán)隊(duì)任期對企業(yè)過度投資的影響高管團(tuán)隊(duì)任期期限過長可能會出現(xiàn)控制幻覺、知識幻覺，進(jìn)而導(dǎo)致過度投資行為。其中，控制幻覺是指在事實(shí)上事情的發(fā)展可能是由運(yùn)氣決定的情況下，隨著高管團(tuán)隊(duì)任期期限的增加，高管團(tuán)隊(duì)的決策者們由于過度相信自己的能力，認(rèn)為自己能夠控制事情的發(fā)展方向，不合理的高估成功的概率，導(dǎo)致過度投資行為的發(fā)生；知識幻覺是指隨著高管團(tuán)隊(duì)任期的延長，團(tuán)隊(duì)根據(jù)有限的信息和認(rèn)識對事物進(jìn)行判斷，往往會高估自己掌握信息和知識的價值或者高估自己的判斷，導(dǎo)致過度投資行為增加。因此，本文提出：H1:高管團(tuán)隊(duì)任期與過度投資之間存在正相關(guān)。3.1.2高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷對企業(yè)過度投資的影響現(xiàn)有研究表明，高管人員學(xué)歷水平越高，其對組織變革和外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力越強(qiáng)，投資效率越高（Banteletal.，1989）[21]。學(xué)歷水平會影響高層管理團(tuán)隊(duì)的待人接物能力，他們的價值觀會不同，戰(zhàn)略決策也會不同，從而影響企業(yè)的投資效率（Hambricketal.，1984）[18]。Lee（2001）研究發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)的文化程度可以反映高管團(tuán)隊(duì)的認(rèn)知能力，學(xué)歷水平越高的團(tuán)隊(duì)，從企業(yè)內(nèi)外部海量信息中發(fā)現(xiàn)和提取有用的信息就越多，從而使企業(yè)的戰(zhàn)略決策更加科學(xué)合理，不易出現(xiàn)過度投資[22]。因此，學(xué)歷水平越高，團(tuán)隊(duì)的社交網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)絡(luò)成員的優(yōu)勢就越大。社會關(guān)系運(yùn)作過程中獲得的資源和支持越多，投資項(xiàng)目的預(yù)期收益的概率就越高，企業(yè)的投資效率也會越高。相關(guān)研究還發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)受教育程度越高，投資決策的積極作用越強(qiáng)（姜付秀等，2009；何霞等，2012）[23][24]。因此，本文提出：H2:高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷與企業(yè)過度投資負(fù)相關(guān)。3.1.3高管團(tuán)隊(duì)年齡對企業(yè)過度投資的影響年齡是高管團(tuán)隊(duì)的一個重要基本特征，對高管團(tuán)隊(duì)的投資決策會產(chǎn)生一定的影響。不同的年齡段由于其不同的背景和成長環(huán)境而具有不同的價值觀。第一，平均年齡越高的高管團(tuán)隊(duì)比年輕的高管團(tuán)隊(duì)要更保守一些，他們會更傾向于在現(xiàn)有狀態(tài)下繼續(xù)經(jīng)營企業(yè)，不愿意做出改變。他們會選擇那些投資風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目，相對應(yīng)過度投資行為也會減少發(fā)生（Hambricketal.，1984；Wiersemaetal.，1992；陳傳明等，2008）[18][25][26]。第二，由于平均年齡高的團(tuán)隊(duì)，通過前期努力，取得了一定的社會和經(jīng)濟(jì)地位，并對目前的生活水平感到滿意，對不會增加企業(yè)價值的項(xiàng)目不會投資，過度投資的行為會減少發(fā)生，而不像年輕的團(tuán)隊(duì)，通過高風(fēng)險(xiǎn)的投資獲得高額回報(bào)，獲得晉升和薪酬獎勵，反而更容易發(fā)生過度投資的行為（孫海英等，2006）[27]。第三，隨著年齡的增長，團(tuán)隊(duì)的學(xué)習(xí)能力和精力逐漸減弱，他們對外部環(huán)境適應(yīng)能力越來越差，作出的戰(zhàn)略決策也會越來越保守，因此他們不愿選擇投資效率低下的項(xiàng)目，從而過度投資行為就會相應(yīng)減少（Banteletal.，1989；Wiersemaetal.，1992）[21][25]。因此，本文提出：H3:高管團(tuán)隊(duì)年齡與企業(yè)過度投資水平負(fù)相關(guān)。3.2變量設(shè)計(jì) 3.2.1因變量本文把企業(yè)過度投資水平作為被解釋變量，過度投資是指凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目或者造成企業(yè)價值下降的項(xiàng)目（Jensen，1986）[19]。本文借鑒Richardson（2006）[28]、姜付秀等（2009）[23]中的計(jì)算方法來計(jì)算過度投資，第一步，計(jì)算t期的預(yù)期資本投資，然后從t期的實(shí)際資本投資中減去預(yù)期資本投資，得到殘差。若殘差為正，則表示過度投資。模型如下所示：（模型一）其中，INVi,t-1表示公司t-1年末投資水平，Grouthi.t-1為企業(yè)成長機(jī)會，用托賓Q來表示，Reti,t-1表示t-1年年末股票收益率，Levi,t-1為t-1年年末資產(chǎn)負(fù)債率，Cashi,t-1為t-1年年末現(xiàn)金持有量，Agei,t-1為t-1年的企業(yè)上市時間，Sizei,t-1為公司規(guī)模，此外，該模型還控制了行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量。本文選取2011-2019年全A股上市公司的樣本數(shù)據(jù)對模型一進(jìn)行回歸，若殘差大于零，則為過度投資，用OI表示。3.2.2自變量本文借鑒Hambricketal.（1984）[18]的研究，選取高管團(tuán)隊(duì)年齡（Age）、任期（Ten）、學(xué)歷（Aca）作為自變量，來研究高管團(tuán)隊(duì)特征對企業(yè)過度投資的影響。考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性，結(jié)合公司年報(bào)報(bào)告中的高層管理者信息，從高管團(tuán)隊(duì)平均年齡（Age）、平均任期（Ten）、平均學(xué)歷（Aca）分析對企業(yè)過度投資的影響。3.2.3控制變量本文在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)之上，選取了企業(yè)規(guī)模（Size），管理費(fèi)用率（Adm），總資產(chǎn)收益率（ROA），資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）等可能影響過度投資的其他因素進(jìn)行控制。本文的變量設(shè)計(jì)見下表1。表1各變量定義表變量變量依據(jù)企業(yè)過度投資（OI）對模型一回歸，若所得殘差大于零，則為過度投資高管團(tuán)隊(duì)年齡（Age）高管團(tuán)隊(duì)人員年齡的平均值高管團(tuán)隊(duì)任期（Ten）高管團(tuán)隊(duì)人員任期的平均值高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷(Aca）高中及以下=1，大專=2，本科=3，碩士=4，博士及以上=5企業(yè)規(guī)模（Size）期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)管理費(fèi)用率（Adm）管理費(fèi)用占營業(yè)收入的比例總資產(chǎn)收益率（Roa）公司凈利潤/期末總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)年末的資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)虛擬變量（IND）行業(yè)虛擬變量，按照證監(jiān)會（2012）的分類標(biāo)準(zhǔn)年度虛擬變量（YEAR）年度虛擬變量3.3模型構(gòu)建基于對上述被解釋變量、解釋變量、控制變量的分析，并結(jié)合本文的研究思路，設(shè)計(jì)了以下三個多元回歸模型，檢驗(yàn)前文提出的研究假設(shè)：模型二：模型三：模型四：3.4數(shù)據(jù)來源本文以2011-2019年全部A股上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，并遵循以下處理：（1）剔除金融行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的公司（3）剔除在2011-2019年度被ST處理的樣本公司。最終得到1406家公司、8755個數(shù)據(jù)。本文所使用的數(shù)據(jù)全部來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。首先，利用Excel對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，并利用SPSS26統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

4實(shí)證分析 4.1描述性統(tǒng)計(jì)表2列示結(jié)果，高管團(tuán)隊(duì)的平均任期為39.60，中位數(shù)為52.44。高管團(tuán)隊(duì)平均任期的標(biāo)準(zhǔn)差為1.550，表明上市公司的高管團(tuán)隊(duì)任期波動較大。高管團(tuán)隊(duì)的平均學(xué)歷為3.500，擁有學(xué)士學(xué)位及以上學(xué)位的管理人員數(shù)量較多。我國高管團(tuán)隊(duì)的平均年齡為48.732歲，Wiersemaetal.（1992）[25]研究發(fā)現(xiàn)，高級管理人員的平均年齡是55.55歲，這表明中國高管團(tuán)隊(duì)整體上比較年輕。這可能是因?yàn)槲覈蠖鄶?shù)上市公司都是在過去二十到三十年中成立和發(fā)展起來的，而西方的上市公司通常已經(jīng)上市了很長時間，并且經(jīng)理人市場已經(jīng)成熟。樣本公司高管團(tuán)隊(duì)平均年齡最小為23.083歲，最大為61.857，標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)3.180，這表明我國上市公司高管團(tuán)隊(duì)的年齡波動比較大。表2全樣本解釋變量描述性統(tǒng)計(jì)變量N最小值最大值均值標(biāo)準(zhǔn)偏差OI875500.0970.0440.019Age875523.08361.85748.7323.180Aca875524.7503.5000.51Ten87555.28099.96039.601.550Size875518.95425.40222.4781.112Lev87550.0800.5100.5100.200Adm875508.5530.0970.225Roa8755-4.8030.9120.0430.1524.2相關(guān)性檢驗(yàn)表3顯示了相關(guān)變量Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)的結(jié)果，高管團(tuán)隊(duì)的任期與過度投資顯著正相關(guān)，這表明高管團(tuán)隊(duì)的任期年限越長，其過度投資的動機(jī)越強(qiáng)。高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷與過度投資顯著負(fù)相關(guān)，這表明學(xué)歷越高的高管團(tuán)隊(duì)對過度投資的抑制作用越強(qiáng)。高管團(tuán)隊(duì)年齡與過度投資顯著負(fù)相關(guān)，這說明高管團(tuán)隊(duì)的年齡越大，對過度投資的抑制作用越強(qiáng)。在控制變量中，企業(yè)規(guī)模、管理費(fèi)用率、資產(chǎn)負(fù)債率均與過度投資負(fù)相關(guān)，總資產(chǎn)凈利潤率與過度投資正相關(guān)。各控制變量與高管團(tuán)隊(duì)特征以及不同控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.3，說明不存在嚴(yán)重的共線性問題。表3全樣本解釋變量相關(guān)性分析OITenAcaAgeSizeAdmLevRoaOI1Ten0.104**1Aca-0.058**-0.124**1Age-0.129**0.230**0.029**1Size-0.053**-0.18-0.154**0.213**1Adm-0.060**0.048**0.172**0.077**0.0241Lev-0.05**0.126**0.014-0.036**-0.476**0.149**1Roa0.103**0.073**-0.031**-0.062**-0.139**-0.083**0.076**14.3回歸結(jié)果分析表4顯示了高管團(tuán)隊(duì)特征與企業(yè)過度投資的回歸結(jié)果。從表中我們發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)的任期與企業(yè)過度投資顯著正相關(guān)；高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷、年齡與企業(yè)過度投資顯著負(fù)相關(guān)。具體分析如下：第一，由模型二的回歸結(jié)果表明，調(diào)整R2為0.543，擬合度相對較好，且配合回歸方程的F檢驗(yàn)。平均任期的回歸系數(shù)為0.0264，T值為2.19，與過度投資在5%水平上顯著正相關(guān)，這表明高管團(tuán)隊(duì)的任期時間越長，對過度投資的促進(jìn)作用越顯著，該回歸結(jié)果支持了H1。這可能是隨著高管團(tuán)隊(duì)任期時間的增加，高管團(tuán)隊(duì)的決策者們往往會過度相信自己的能力，高估自己掌握信息和知識的價值或者高估自己的判斷，認(rèn)為自己能夠控制事情的發(fā)展方向，導(dǎo)致過度投資行為增加。第二，由模型三的回歸結(jié)果表明，調(diào)整R2為0.541，擬合度相對較好，且配合回歸方程的F檢驗(yàn)。平均學(xué)歷的系數(shù)為-0.0071，T值為-2.26，與過度投資在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這說明高管團(tuán)隊(duì)的學(xué)歷水平越高，對過度投資的抑制作用越強(qiáng)，該回歸結(jié)果支持了H2。這可能是隨著高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷水平越來越高，他們的學(xué)習(xí)能力和對信息的綜合分析能力也會增強(qiáng)，就會做出更多的理性決策，同時投資效率也會提高。第三，由模型四的回歸結(jié)果表明，調(diào)整R2為0.543，擬合度相對較好，且配合回歸方程的F檢驗(yàn)。系數(shù)為-0.0236，T值為-2.41，與過度投資在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這說明高管團(tuán)隊(duì)的年齡越大，企業(yè)發(fā)生過度投資行為的可能性就越小，該回歸結(jié)果支持了H3。這可能是平均年齡越高的高管團(tuán)隊(duì)會更保守，他們傾向于規(guī)避有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，同時他們的學(xué)習(xí)能力、精力以及對外部環(huán)境適應(yīng)能力有所削弱，作出的戰(zhàn)略決策會更加保守，過度投資行為也不容易發(fā)生。表4高管團(tuán)隊(duì)特征與過度投資的回歸結(jié)果變量模型二模型三模型四Ten0.0264**（2.19）Aca-0.0071**（-2.26）Age-0.0236**（-2.41）Size-0.0280**（-2.02）-0.0302***（-2.92）-0.0344**（-2.40）Adm-0.0132*（-1.11）0.0257*（1.02）0.0145*（1.17）Lev-0.0128***（-10.78）0.0204**（2.48）-0.0100***（-11.76）Roa0.0029***（11.19）0.01190***（12.20）0.0123***（12.09）樣本數(shù)875587558755調(diào)整R20.5430.5410.543F值261.75261.34261.48注：*，**，***分別表示系數(shù)在10%，5%，1%的顯著水平5結(jié)論及建議5.1研究結(jié)論基于Hambricketal.（1984）[18]提出的高層梯隊(duì)理論（UpperEchelonsTheory）和委托代理理論，本文分別分析了高管團(tuán)隊(duì)任期、學(xué)歷、年齡對過度投資的影響，得出以下結(jié)論：（1）從高管團(tuán)隊(duì)任期期限來看，高管團(tuán)隊(duì)的任期期限越長，對企業(yè)過度投資的促進(jìn)作用越強(qiáng)。這可能是因?yàn)殡S著高管團(tuán)隊(duì)的任期期限越來越長，團(tuán)隊(duì)就越有自信，也就更加容易發(fā)生過度投資。因此，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)溝通，為中層管理者提供更多的晉升機(jī)會。（2）從高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷水平來看，高管團(tuán)隊(duì)人員的學(xué)歷水平越高，對企業(yè)過度投資的抑制作用越強(qiáng)。這可能是因?yàn)楫?dāng)高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷水平越來越高時，其學(xué)習(xí)和分析信息的能力就會越強(qiáng)，做決策時就會更加理性，投資效率也就越高。因此，企業(yè)應(yīng)盡可能多地選擇與公司高管同等學(xué)歷的人員，并注重完善企業(yè)內(nèi)部的培訓(xùn)體系以及建立有效的學(xué)習(xí)機(jī)制，定期為高管提供經(jīng)濟(jì)管理知識和專業(yè)技能培訓(xùn)。（3）從高管理團(tuán)隊(duì)年齡角度來看，年齡越大的高管團(tuán)隊(duì)對企業(yè)過度投資的抑制作用就會越強(qiáng)。這可能是因?yàn)殡S著高管團(tuán)隊(duì)年齡越大，他們對企業(yè)投資也會愈加謹(jǐn)慎，產(chǎn)生過度投資的可能性也會變小。因此，企業(yè)應(yīng)基于自身發(fā)展?fàn)顩r，合理配置年長和年輕的高管人員，在重用年輕人的同時，年長管理人員也要保持一定的比例，實(shí)現(xiàn)不同年齡段成員的優(yōu)勢互補(bǔ)和合理搭配。5.2政策建議 5.2.1增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)流動性優(yōu)化高管團(tuán)隊(duì)人員組成，增強(qiáng)高管團(tuán)隊(duì)人員的的流動性，加大團(tuán)隊(duì)人員的差異性。團(tuán)隊(duì)決策過程中由于各成員之間的知識水平和個人能力存在差異，個體之間的觀點(diǎn)就會不同，在這種情況下有利于每個人更加謹(jǐn)慎的重新審視自己的觀點(diǎn)，并且會盡可能在溝通過程中更多地討論不同方案和觀點(diǎn)的優(yōu)劣，通過有效的溝通交換信息，使個體可能存在的“控制幻覺”和“知識幻覺”得到有效控制，并減少管理者在決策過程中的各種心理偏差，以促進(jìn)高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的交流溝通，并最終提高企業(yè)的投資決策效率。5.2.2提高團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)制變量高管團(tuán)隊(duì)的學(xué)歷水平越高，整體的綜合素質(zhì)就會越高，此時，他們會有較強(qiáng)的認(rèn)知和學(xué)習(xí)能力，對于如今復(fù)雜多變的市場競爭環(huán)境能夠更快的適應(yīng)，同時他們對于結(jié)合企業(yè)目標(biāo)做出適合企業(yè)發(fā)展的投資決策也會更加容易。因此，高素質(zhì)團(tuán)隊(duì)的存在是提高企業(yè)投資效率的重要因素之一。一方面，企業(yè)在聘用高級管理人員時，應(yīng)將他們的學(xué)歷和專業(yè)背景納入考核試用的范圍，選擇盡可能多的學(xué)歷較高的高級管理人員；另一方面，企業(yè)要注重完善自身的培訓(xùn)體系，建立有效的學(xué)習(xí)機(jī)制，為高管人員提供經(jīng)濟(jì)管理知識和定期的專業(yè)技能培訓(xùn)，在企業(yè)內(nèi)部形成良好的學(xué)習(xí)氛圍，建設(shè)“學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)”，讓他們不斷積累和更新知識，提高分析問題和解決問題的能力，促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。5.2.3保持適中年齡結(jié)構(gòu)不同年齡段的管理者都有自己的思想特點(diǎn)和問題，年齡較大管理者社會經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)相對更加豐富，但他們的行為也會更加的保守，他們往往傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)高的投資項(xiàng)目，相反，年輕的管理者擁有有充足的精力和冒險(xiǎn)精神，但是相對缺乏經(jīng)驗(yàn)。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r，合理配置不同年齡段的高管人員。在重用年輕人的同時，還應(yīng)保持一定比例的年長管理人員，實(shí)現(xiàn)不同年齡段成員的優(yōu)勢互補(bǔ)和合理搭配，以此實(shí)現(xiàn)面對外部環(huán)境急劇變化時能夠做出合理高效的投資決策。參考文獻(xiàn)[1]TaylorRN.Ageandexperienceasdeterminantsofmanagerialinformationprocessinganddecisionmakingperformance[J].AcademyofManagementJournal.1975,18(1):74-81.[2]RajeswararaoS.Chaganti,MonicaA.Zimmerman,ArunKumaraswamy,PatrickMaggitti,JanineBlackArkles.TMTCharacteristics,Time-to-IPOandFirmPerformance*[J].JournalofManagementandPublicPolicy,2016,7(2).[3]QiDu."ExecutiveTeamCharacteristics,InternalControlandCorporateSocialResponsibility".Proceedingsof5thInternationalConferenceonEconomics,Management,LawandEducation(EMLE2019)(AdvancesinEconomics,BusinessandManagementResearch,VOL.110).Ed.AtlantisPress,2019,727-729.[4]MuhammadAmin,JianfengWu,RungtingTu.Signalingvalueoftopmanagementteam[J].ChineseManagementStudies,2019,13(3).[5]LishengPan,WuyouCheng.TheImpactofEquityConcentrationonEnterpriseOverinvestment—BasedonthePerspectiveofInternalControl[P].Proceedingsofthe2019InternationalConferenceonEconomicManagementandCulturalIndustry(ICEMCI2019),2019.[6]ChunhongQian.StudyontheRelationshipofOwnershipStructureandOver-InvestmentofChina'sListedCompanies[A].InstituteofManagementScienceandIndustrialEngineering.Proceedingsof20186thInternationalEducation,Economics,SocialScience,Arts,SportsandManagementEngineeringConference(IEESASM2018)[C].InstituteofManagementScienceandIndustrialEngineering:ComputerScienceandElectronicTechnologyInternationalSociety,2018:6.[7]YulianZhang,XuemengGuo.Freecashflow,over-investmentandcashdividend[A].InstituteofManagementScienceandIndustrialEngineering.Proceedingsof2018InternationalConferenceonHumanitiesEducationandSocialSciences(ICHESS2018)[C].InstituteofManagementScienceandIndustrialEngineering:ComputerScienceandElectronicTechnologyInternationalSociety,2018:7.[8]Zhen-YiWang,HanZhu,Ying-QiWang.AnEmpiricalStudyontheBackgroundCharacteristicsofExecutivesandEnterpriseInvestmentEfficiency[P].5thAnnualInternationalConferenceonManagement,EconomicsandSocialDevelopment(ICMESD2019),2019.[9]魏立群，王智慧.我國上市公司高管特征與企業(yè)績效的實(shí)證研究[J]．南開管理評論，2002（4）：16-26．[10]張建君、李宏偉.私營企業(yè)的企業(yè)家背景、多元化戰(zhàn)略與企業(yè)業(yè)績[J]．南開管理評論，2007（5）：12-25．[11]何威風(fēng)，劉啟亮．我國上市公司高管背景特征與財(cái)務(wù)重述行為研究[J]．管理世界，2010(7)：14255．[12]韓靜,陳志紅,楊曉星.高管團(tuán)隊(duì)背景特征視角下的會計(jì)穩(wěn)健性與投資效率關(guān)系研究[J].會計(jì)研究,2014(12):25-31+95.[13]范亞東,隋馨.高管團(tuán)隊(duì)特征與企業(yè)績效的相關(guān)性研究:基于企業(yè)生命周期視角[J].中國社會科學(xué)院研究生院學(xué)報(bào),2019(03):53-64.[14]撒彧播.企業(yè)過度投資行為原因及治理文獻(xiàn)綜述[J].廣西質(zhì)量監(jiān)督導(dǎo)報(bào),2021(01):141-142.[15]郝艷，李秉祥.中國上市公司過度投資與投資不足的實(shí)證比較研究——基于代理人塹壕效應(yīng)的觀點(diǎn)[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2019(03):121-133.[16]郭慧婷,李彬,冷奧琳.過度投資、現(xiàn)金流量操控影響公司價值增長的機(jī)理研究[J].投資研究,2020,39(09):133-146.[17]羅勁博,李小榮.高管的“行業(yè)協(xié)會”任職與企業(yè)過度投資：資源汲取還是資源詛咒[J].南開管理評論,2019,22(05):64-78.[18]HambrickDC,MasonPA.UpperEchelons:TheOrganizationasaReflectionofItsTopManagers[J].AcademyofManagementReview,1984,9(2):19106.[19]JensenMC.Agencycostsoffreecashflow,corporatefinance,andtakeovers[J].TheAmericanEconomicReview,1986,76(2):323－329.[20]潘敏，金巖.信息不對稱、股權(quán)制度安排與上市企業(yè)過度投資[J].金融研究，2003（1）：36-45.[21]Bantel,K.A.Jackson,S.E.TopManagementandInnovationsinBanking:DoestheCompositionoftheTopTeamMakeaDifference[J].StrategicManagementJournal,1989(10):107-124．[22]LeeC,LeeK,PenningsJM.InternalCapabilities,ExternalNetworks,andPerformance:AStudyonTechnology-BasedVentures[J].StrategicManagementJournal,2001,22(6/7):615-640.[23]姜付秀，伊志宏，蘇飛等.管理者背景特征與企業(yè)過度投資行為[J].管理世界，2009（1）：130-139.[24]何霞，蘇曉華.高管團(tuán)隊(duì)背景特征、高管激勵與企業(yè)R&D投入——來自A股上市高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)據(jù)分析[J].科技管理研究，2012（6）：100-108.[25]WiersemaMF,BantelKA.Topmanagementteamdemographyandcorporatestrategicchange[J].AcademyofManagementJournal.1992,35(1):91-121.[26]陳傳明，孫俊華．企業(yè)家人口背景特征與多元化戰(zhàn)略選擇[J]．管理世界，2008，（5）：12233．[27]孫