【上證50股指期貨與現(xiàn)貨市場的價(jià)格相關(guān)性探析8100字（論文）】

第第頁上證50股指期貨與現(xiàn)貨市場的價(jià)格相關(guān)性分析目錄TOC\o"1-2"\h\u18828內(nèi)容摘要 128623一、緒論 210771㈠選題背景及研究意義 279511.選題背景 251122.研究意義 2153791.股指期貨市場發(fā)展歷程 3266063.早期相關(guān)研究中存在的觀點(diǎn)分類綜述 435271.研究思路 57726研究思路框架圖如下（使用WPS軟件） 5114102.研究方法 6128783.本文創(chuàng)新之處 732595二、上證50股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性的理論基礎(chǔ) 727336（一）中國股指期貨市場與現(xiàn)貨市場的概述 710574（二）股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系理論基礎(chǔ) 816826三、上證50股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性的實(shí)證分析 914443（一)描述性統(tǒng)計(jì)分析 98360（二)實(shí)證檢驗(yàn) 117794（三)VAR模型 1328484(四）Granger因果檢驗(yàn) 145420（五）脈沖響應(yīng)分析 1513707(五）方差分解 1619604（六）結(jié)論 2021435（七）政策建議 2131606四、不足與展望 22內(nèi)容摘要選取2015年4月16日至2020年12月31日上證50股指期貨市場價(jià)格與上證50股指現(xiàn)貨市場價(jià)格的日收盤數(shù)據(jù)作為研究樣本，運(yùn)用相關(guān)性檢驗(yàn)、基差序列檢驗(yàn)單位根檢驗(yàn)、線性檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)等發(fā)現(xiàn)，上證50股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間實(shí)現(xiàn)了互動。關(guān)鍵詞股指期貨；現(xiàn)貨；互動關(guān)系；引導(dǎo)關(guān)系一、緒論㈠選題背景及研究意義1.選題背景上世紀(jì)80年代，資本市場逐漸成熟成熟，相關(guān)理論也慢慢理豐富，一種由買賣雙方簽訂合約，在未來按約定價(jià)格交易的交易方式及遠(yuǎn)期交易登場，由于該方式只能存在兩者之間，且需求要適配，所以難以廣泛發(fā)展，此時(shí)期貨市場應(yīng)運(yùn)而生。期貨期本質(zhì)是一種承諾合約，由期貨交易所對物品數(shù)量、質(zhì)量、交割日期等均統(tǒng)一明確的規(guī)定，便于交易者流轉(zhuǎn)；期貨交易所的出現(xiàn)，則避免了投資者在市場上尋找交易方的繁瑣過程，期貨市場在全球范圍內(nèi)得到了極大的發(fā)展。期貨按照標(biāo)的物劃分，分為普通商品期貨和金融期貨。我國金融市場尤其是期貨及衍生品市場建設(shè)起步較慢，長期以來我國證券市場由于發(fā)展不成熟，缺乏科學(xué)完善的做空機(jī)制。股指期貨產(chǎn)品第一次出現(xiàn)在國內(nèi)，是在海南期貨交易所完成，即1993年推出的深證綜合指數(shù)期貨，但由于市場制度建設(shè)不全、投資者知識匱乏等諸多原因，走向失敗。直至2010年4月16日，滬深300股指期貨在中金所上市意味著我國股指期貨市場再次起步，而后推出上證50股指期貨、中證500股指期貨，股指期貨首次推出，對金融市場帶來沖擊，但也推動了金融衍生品市場的發(fā)展，并且為投資者風(fēng)險(xiǎn)管理提供了方便。研究意義股指期貨的出現(xiàn)在于給投資者一個規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的平臺，并且提高了現(xiàn)貨市場的流動性，對于期貨市場和現(xiàn)貨市場，兩者之間形成良性循環(huán)，與此同時(shí)，一方面吸引了大量投資資金，另一方面投資政策與手段更加多樣化。雙向交易機(jī)制對股票市場流動性產(chǎn)生正向的刺激作用，投機(jī)者和套期保值者通過股指期貨交易滿足自身需求，提高了期貨市場的活躍度和流動性。而且也符合我國調(diào)整的投資者結(jié)構(gòu)的政策目標(biāo)，因?yàn)楣芍钙谪浲顿Y門檻較高，對投資者在分析和操作方面要求較高，所以更加適合機(jī)構(gòu)投資者參與其中。從前輩們研究來看，股指期貨是否能有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，決定了資本市場發(fā)展的有序性和持續(xù)性，也影響著資本市場運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，例如上世紀(jì)九十年代，日本證券市場巨幅震蕩后，將錯因歸結(jié)于股指期貨市場，直接導(dǎo)致后新加坡的日經(jīng)指數(shù)期貨市場規(guī)模趕超日本，再看國內(nèi)，由于我國資本市場起步較晚，發(fā)展不夠成熟，股指期貨的作用到底是怎樣，與現(xiàn)貨市場的關(guān)系是怎么樣的呢?本文將選取2015年4月16日至2020年12月31日上證50股指期貨市場價(jià)格與上證50股指現(xiàn)貨市場價(jià)格的日收盤數(shù)據(jù)作為研究樣本，運(yùn)用相關(guān)性檢驗(yàn)、基差序列檢驗(yàn)單位根檢驗(yàn)、線性檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)等發(fā)現(xiàn)，上證50股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間是否實(shí)現(xiàn)了互動？發(fā)揮的作用又是怎么樣的?國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.股指期貨市場發(fā)展歷程世界股指期貨發(fā)展史股指期貨的誕生是伴隨著現(xiàn)代發(fā)達(dá)國家資本市場的發(fā)展的，1970至1980年期間，各個發(fā)達(dá)資本國家由于石油危機(jī)的出現(xiàn)導(dǎo)致其內(nèi)部資本市場利率大幅漲跌，繼而影響了股票市場的走勢，行程多米諾效應(yīng)。共同影響了整個資本市場和經(jīng)濟(jì)的德定。無論是政府還是股票投資者都急需一種有效的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具和穩(wěn)定器。與此同時(shí)，1982年初，價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約作為首只股票指數(shù)對應(yīng)的期貨合約誕生于美國堪薩斯期貨交易所。1982年年中，紐約期貨交易所推出紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨交易。自1982年美國堪薩斯期貨交易所推出價(jià)值線指數(shù)期貨合約以來，世界發(fā)達(dá)國家爭先推出各自的股指期貨合約，以滿足各自資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的需求。國內(nèi)股指期貨發(fā)展史我國股指期貨發(fā)展進(jìn)程由于近現(xiàn)代中國歷史之錯綜復(fù)雜,相對于當(dāng)時(shí)發(fā)達(dá)的西方發(fā)達(dá)資本主義國家來說，發(fā)展相對滯后。直至2006年，中金所才開始推出股指期貨仿真交易。從2006年期的四年內(nèi)仿真交易期間，中金所逐步完成了對交易系統(tǒng)的壓力測試及風(fēng)險(xiǎn)管理測試,并為以后的正式上市培育了合格的會員。經(jīng)過長時(shí)間的準(zhǔn)備，中國證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人2010年2月20日宣布，中國證監(jiān)會受理并核準(zhǔn)了中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，至此股指期貨市場的主要制度已全部發(fā)布。2010年2月22日9時(shí)起，正式接受投資者開戶申請。公布滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起正式上市交易。這意味著我國股指期貨的發(fā)展拉開了序幕。同時(shí)，我國的股指期貨發(fā)展也是波折的。自2010年4月滬深300股指期貨合約上市以來，由于其具有良好的套期保值、無風(fēng)險(xiǎn)套利、短期反向交易、高杠桿等你特性逐步被廣大投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者所青睞。其單月成交額(參考IF當(dāng)月連續(xù)指標(biāo))也由早期的2010年5月的33559億元，一路增長至2015年7月的457841億元，一躍成為全世界合約價(jià)值交易額最大的股指期貨品種。然而好景不長，隨著2015年“股災(zāi)”的到來和持續(xù)發(fā)酵，股指期貨是否加劇了市場波動，是否成為了助漲殺跌的“元兇”等話題又引起了廣泛的討論。在這種背景下，2015年9月2日晚間，中金所公布一系列股指期貨嚴(yán)格管控措施，將期指非套保持倉保證金提高至40%，平倉手續(xù)費(fèi)提高至千分之2.3，單一賬戶日內(nèi)開倉交易量超過10手認(rèn)定為異常交易行為，旨在進(jìn)一步抑制市場過度投機(jī)，促進(jìn)股指期貨市場規(guī)范平穩(wěn)運(yùn)行。當(dāng)月股指期貨成交額銳減至13662億元，僅為高峰期的2.98%。雖然我國股指期貨相對股票市場發(fā)展時(shí)間較短，發(fā)展歷程更為波折。但是由于其獨(dú)特的發(fā)展軌跡和展現(xiàn)出的變化性，反而給予在股指期貨與現(xiàn)貨先導(dǎo)性問題上絕佳的實(shí)證研究數(shù)據(jù)，本文將針對上證50股指期貨(IH當(dāng)月主力合約)展開，研究2015年4月16日至2020年12月31日上證50股指期貨（IH當(dāng)月主力合約）與現(xiàn)貨日收盤價(jià)格，總計(jì)1395個數(shù)據(jù)，來研究上證50股指期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格的相關(guān)性。早期相關(guān)研究中存在的觀點(diǎn)分類綜述一是研究認(rèn)為期現(xiàn)貨價(jià)格間為雙向引導(dǎo)關(guān)系，期貨市場在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中起主導(dǎo)作用(GarbadeandSilber，1983;StollandWhaley，1990;Chan，1992;ChakrabortyandDas，2013;劉慶富和仲偉俊，2007;陳蓉和鄭振龍，2008;方先明，2010;華仁海和劉慶富，2010;何誠穎等，2011;劉飛等，2013)。二是研究認(rèn)為期現(xiàn)貨價(jià)格間為雙向引導(dǎo)關(guān)系，現(xiàn)貨市場在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中起主導(dǎo)作用(WahabandLashgari，1993;SrinivasanandIbrahim，2013張宗成和王駿，2005;劉博文和房振名，2008;方匡南和蔡振忠，2012;徐雪和羅克，2014)。三是研究認(rèn)為期現(xiàn)貨價(jià)格間為單向引導(dǎo)關(guān)系，期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格(Kawalleretal，1987;Tse，1995;Chuetal，1999;劉曉雪和黃劍，2008;祝合良和許貴陽，2010;王蘇生等，2017)。四是研究認(rèn)為期現(xiàn)貨價(jià)格間為單向引導(dǎo)關(guān)系，但現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)期貨價(jià)格(ＲajaguruandPattnayak，2007;SrinivasanandDeo，2009;Mal-hotraandSharma，2016;郭彥峰等，2009;陳焱等，2013;王拉娣和安勇，2014)。研究狀況評述已有文獻(xiàn)中，較少對上證50股指期貨的研究，大多數(shù)都是研究滬深300股指期貨，且關(guān)于股指期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格的相關(guān)性研究主要是利用短期高頻數(shù)據(jù)檢驗(yàn)收益率之間的關(guān)系，直接對兩者價(jià)格的分析較少。事實(shí)是股指期貨與現(xiàn)貨市場的關(guān)系是由價(jià)格直接體現(xiàn)的，股指期貨的價(jià)格也直接決定股指期貨發(fā)揮功能水平，是市場運(yùn)行效率的指示器。所以本文選取1395個數(shù)據(jù)，以價(jià)格為重要指標(biāo)，研究上證50股指期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格的關(guān)系，希望把握長期趨勢。研究思路與方法研究思路通過對國內(nèi)外的研究結(jié)果進(jìn)行綜述并且總結(jié)分析，在此基礎(chǔ)上對上證50股指期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格實(shí)證分析，得出上證50股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性關(guān)系，并給出建議。具體思路如下：對已有的研究進(jìn)行分析，了解已有的研究方法、數(shù)據(jù)及國內(nèi)外股指期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格相關(guān)性的研究。從理論上分析股指期貨與現(xiàn)貨市場的相關(guān)性。對上證50股指期貨與現(xiàn)貨市場2015年4月16日至2020年12月31日的日收盤數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，通過檢驗(yàn)結(jié)果得出上證50股指期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格的相關(guān)性。研究思路框架圖如下（使用WPS軟件）研究方法本文的研究方法包括文獻(xiàn)研究法、實(shí)證分析法以及定量分析的方法具體來說：（1）文獻(xiàn)研究法本文在學(xué)習(xí)已有的研究成果基礎(chǔ)上整理出前人已有的研究角度、研究方法及相關(guān)觀點(diǎn)結(jié)論，梳理出研究變量間的作用機(jī)制。這些文獻(xiàn)學(xué)習(xí)為本文更好地研究變量間的關(guān)系提供了理論厚度與實(shí)證高度。（2）實(shí)證分析方法通過使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)間序列檢驗(yàn)相關(guān)的研究方法，具體包括平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)等。以上證50股指期貨和現(xiàn)貨市場的日收盤數(shù)據(jù)為研究樣本，從宏觀和微觀兩個角度來分析研究我國上證50股指期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格之間的相關(guān)性。定量分析方法利用向量自回歸模型(VAR)模型的脈沖響應(yīng)和方差分解進(jìn)一步研究上證50股指期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格關(guān)系，主導(dǎo)作用及兩者在價(jià)格形成中的的貢獻(xiàn)度。本文創(chuàng)新之處（1）本文選取的是2015年推出的上證50股指期貨為研究對象，已有研究大多數(shù)是對滬深300股指期貨研究，對上證50股指期貨的研究較少。（2）本文選取2015年至2020年1395個樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，分析兩者之間的相關(guān)性研究。上證50股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性的理論基礎(chǔ)中國股指期貨市場與現(xiàn)貨市場的概述中國股指期貨市場的發(fā)展股指期貨發(fā)展情況：股指期貨是為了投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)運(yùn)而生的，是一種管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具。我國的股指期貨發(fā)展大體可分為三個階段，試驗(yàn)階段（1998年之前）、規(guī)范落實(shí)階段(1999至2009年）和平穩(wěn)發(fā)展階段（2010年到現(xiàn)在），2010年4月16日我國第一支股指期貨（滬深300股指期貨）上市交易，填補(bǔ)了做空機(jī)制空白，而后2015年4月16日又推出上證50股指期貨與中證500股指期貨，與2010年推出的滬深300股指期貨有效互補(bǔ)，使得股票市場與股指期貨市場健康協(xié)調(diào)發(fā)展，發(fā)展現(xiàn)狀良好。股指期貨的運(yùn)行狀況：成功進(jìn)入資本市場，自身功能逐步健康發(fā)展分為以下四個方面：開戶數(shù)量逐步提升；運(yùn)行質(zhì)量逐步完善；市場活躍度逐步增長；市場發(fā)揮功能逐步深化明顯。股指期貨存在的問題：不夠成熟：起步較晚，磨合時(shí)間短，股指期貨產(chǎn)品較少；法律法規(guī)規(guī)章不完善投機(jī)成分大，政策干預(yù)強(qiáng)烈；股指期貨市場是一個弱有效市場。中國股指現(xiàn)貨市場的發(fā)展股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系理論基礎(chǔ)1.股指期貨的定義股指期貨是以股票指數(shù)現(xiàn)貨為標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，買賣雙方同意在未來某一特定時(shí)間按約定價(jià)格進(jìn)行股票指數(shù)的交易。股指期貨產(chǎn)品的誕生源于投資者尤其套期保值者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，證券投資組合理論的提出為股票市場非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分散提供了方法，然而由整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面和宏觀環(huán)境因素導(dǎo)致的市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則不能通過分散投資的方法解決，尤其在宏觀經(jīng)濟(jì)面劇烈波動情況下，股票價(jià)格將向同一方向大幅變動，這無疑加大了大多數(shù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)暴露。上世紀(jì)七十年代受石油危機(jī)的影響，不少國家經(jīng)濟(jì)政治局勢動蕩，通脹嚴(yán)重、股價(jià)波動大，投資者急需一種在市場下行情況下仍能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的產(chǎn)品，在這種背景下，美國堪薩斯期貨交易所于1982年設(shè)計(jì)并推出了世界上第一只股指期貨產(chǎn)品。股指期貨的實(shí)質(zhì)是投資者將對股票現(xiàn)貨市場的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場，投資者對股票價(jià)格走勢存在不同的判斷從而進(jìn)行期現(xiàn)貨買賣交易，并在這一過程中對沖股票現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2.股指期貨市場與股指現(xiàn)貨市場價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系股指期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格之間的引導(dǎo)關(guān)系，是看其中哪個市場的價(jià)格能夠引導(dǎo)另一市場的價(jià)格走勢，哪個市場的價(jià)格更具有前瞻性和先行性。從邏輯上看，股指期貨作為股指現(xiàn)貨的衍生品，其價(jià)格應(yīng)建立在股指現(xiàn)貨價(jià)格的基礎(chǔ)之上。股指期貨價(jià)格的形成過程即是與其現(xiàn)貨相關(guān)的利率、匯率、政策等宏觀經(jīng)濟(jì)信息及交易信息的整合與反饋過程。理論上，完全效率的證券市場中，期貨市場與現(xiàn)貨市場同時(shí)對新信息做出反應(yīng)，價(jià)格將沒有任何滯后地調(diào)整到新的平衡位置，但在實(shí)際中，兩市場的微觀結(jié)構(gòu)不同，對新信息的反應(yīng)速度和處理過程存在差異。由于股指期貨具有交易成本低、杠桿率高、流動性好、市場限制少、可雙向交易等優(yōu)勢，信息流的沖擊會率先傳導(dǎo)到期貨市場，使股指期貨的價(jià)格能夠產(chǎn)生具有先導(dǎo)性的信息，反映出市場整體對股指現(xiàn)貨價(jià)格未來變動趨勢的預(yù)測，進(jìn)而對現(xiàn)貨市場價(jià)格產(chǎn)生影響，并最終通過套利機(jī)制使股指期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格趨于平衡。從這個意義上講，股指期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，是現(xiàn)貨市場未來價(jià)格的先行指標(biāo)。從實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)展成熟、影響力大的股指期貨市場，信息的傳播和反饋更迅速，期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用更顯著。這一引導(dǎo)關(guān)系與Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的思想相一致，可通過股指期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格之間的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)進(jìn)行判斷。股指期貨的持有成本定價(jià)理論持有成本理論(Cornell和French}1983)是基于無套利原理發(fā)展出的最基本的期貨定價(jià)模型，其假設(shè)一個完美的資本市場:可以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸資金、借貸利率相同且維持不變;無稅收和交易成本;賣空股指成分股無限制且資產(chǎn)可完全分割;股利發(fā)放數(shù)量時(shí)間確定，無股利不確定風(fēng)險(xiǎn);盯市操作只在到期日進(jìn)行;市場流動性充足。無套利定價(jià)法的思路在于資產(chǎn)的均衡價(jià)格應(yīng)使得同一時(shí)點(diǎn)上投資者資產(chǎn)的現(xiàn)值相同，否則投資者就可以通過低買高賣賺取差價(jià)。期現(xiàn)貨間套利行為分為正向及反向兩種，正向套利指當(dāng)期指與現(xiàn)貨間價(jià)格關(guān)系超出無套利區(qū)間上限時(shí)，即期指價(jià)格高估，投資者可以賣空期指、借入資金買入指數(shù)現(xiàn)貨或相應(yīng)的成分股組合，然后持有現(xiàn)貨至期貨合約到期或期現(xiàn)價(jià)格比落回?zé)o套利區(qū)間后，對期現(xiàn)貨頭寸同時(shí)平倉并歸還借貸資金獲取套利收益，反向套利則相反，期指價(jià)格低估，可以通過買入期指賣出現(xiàn)貨而套利獲益。上證50股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性的實(shí)證分析描述性統(tǒng)計(jì)分析為了避免出現(xiàn)“偽回歸”和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)失敗，先對2015年4月16日至2020年12月31日上證50股指期貨(IH)與上證50現(xiàn)貨指數(shù)(SSE50)的日收盤數(shù)據(jù)，利用Eviews軟件，進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如下

IHSSE50

Mean

2650.806

2658.194

Median

2664.000

2664.920

Maximum

3647.000

3640.640

Minimum

1809.800

1912.720

Std.Dev.

379.9952

374.2093

Skewness

0.281052

0.287624

Kurtosis

2.318421

2.297710

Jarque-Bera

45.36719

47.90205

Probability

0.000000

0.000000可以看出上證50股指期貨上證50股指現(xiàn)貨的波動幅度大于，兩者均不符合正態(tài)分布。

通過散點(diǎn)圖與描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果結(jié)果可以看出，從長期來看，上證50股指期貨與現(xiàn)貨相關(guān)性程度很高，走勢基本相同，具有同步性，但是另一方面，在短期不是相同同步的。實(shí)證檢驗(yàn)要進(jìn)行后續(xù)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，對上證50股指期貨與現(xiàn)貨日收盤數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，采用ADF檢驗(yàn)，分析結(jié)果如下：下表為上證50股指期貨ADF檢驗(yàn)結(jié)果下表為上證50股指現(xiàn)貨的ADF檢驗(yàn)結(jié)果從兩者ADF檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在5%，10%置信水平下上證50股指期貨ADF值均小于臨界值，拒絕原假設(shè)，但在1%置信水平下接受了原假設(shè)，非平穩(wěn)序列，在1%，5%置信水平下，上證50股指現(xiàn)貨ADF均大于臨界值，接受了原假設(shè)，非平穩(wěn)，在10%置信水平下小于臨界值，拒絕原假設(shè)。所以要看一階差分下是否存在單位根，結(jié)果如下上證50股指期貨對數(shù)收益率的ADF檢驗(yàn)結(jié)果上證50股指現(xiàn)貨對數(shù)收益率的ADF檢驗(yàn)結(jié)果從上證50股指期貨對數(shù)收益率吧與現(xiàn)貨對數(shù)收益率的ADF檢驗(yàn)結(jié)果可以得到，在1%，5%，10%置信水平下上證50股指期貨與現(xiàn)貨對數(shù)收益率的ADF均小于相應(yīng)的臨界值，拒接了原假設(shè)，不存在單位根，即上證50股指期貨與現(xiàn)貨對數(shù)收益率序列均為平穩(wěn)的時(shí)間序列。VAR模型建立VAR模型確定最佳的滯后階數(shù)，滯后階數(shù)如下從LR、FPE、AIC、HQ準(zhǔn)則的值中，利用“*”可以看出三個準(zhǔn)則選擇出最佳滯后階數(shù)為10階，所以將VAR模型滯后階數(shù)定為10階。再看VAR模型單位根分布圖形，如下從該圖可以看出，VAR模型單位根小于1，該模型是穩(wěn)定。Granger因果檢驗(yàn)從VAR模型單位根分布圖形可知模型穩(wěn)定，再進(jìn)行不同階數(shù)滯后期的Granger因果檢驗(yàn)，選取不同階數(shù)滯后期10，20和50，檢驗(yàn)結(jié)果如下從得出的結(jié)果可以看出，在5%顯著水平下，變量“IH”能引動變量“SSE50”,變量”SSE“能引動變量”IH”，即上證50股指期貨是上證50股指現(xiàn)貨的格蘭杰原因，上證50股指現(xiàn)貨是上證50股指期貨的格蘭杰原因，說明在不同滯后期的上證50股指期貨與現(xiàn)貨兩者間互為因果關(guān)系，存在引導(dǎo)關(guān)系。脈沖響應(yīng)分析通過格蘭杰檢驗(yàn)確定了存在引導(dǎo)關(guān)系，繼續(xù)運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)對上證50股指期貨與現(xiàn)貨市場關(guān)系進(jìn)行研究，分析結(jié)果如下圖通過結(jié)果可以看出，從第1期到50期，大體上響應(yīng)在逐漸減少，表明上證50股指期貨對現(xiàn)貨價(jià)格的影響是短期，隨著時(shí)間的推移，逐漸減小。通過結(jié)果可以看出，第1期沒有響應(yīng)，而后逐漸增加，說明上證50股指現(xiàn)貨對股指期貨市場價(jià)格的影響是長期的且顯著。方差分解通過對上證50股指期貨與現(xiàn)貨進(jìn)行脈沖響應(yīng)之后，緊接著利用方差分解量化兩者的貢獻(xiàn)度，結(jié)果如下根據(jù)結(jié)果可以看出，滯后一階上證50股指期貨貢獻(xiàn)度100%，現(xiàn)貨0%，然后滯后期增加，上證50股指期貨下降于97.04%左右，而上證50現(xiàn)貨貢獻(xiàn)度在2.95%左右，可以表明在上證50股指期貨市場中，上證50股指期貨貢獻(xiàn)度更大，影響更大。通過結(jié)果可以看出，第一期上證50股指期貨貢獻(xiàn)度91.60%，上證50指數(shù)現(xiàn)貨貢獻(xiàn)度8.40%，隨著滯后期的增加，上證50股指期貨貢獻(xiàn)度最后在94.50%附近，上證50股指現(xiàn)貨在5.49%附近，可以表明在上證50股指現(xiàn)貨市場中，股指期貨貢獻(xiàn)度94.50%，現(xiàn)貨貢獻(xiàn)度只有5.40%，可知上證50股指期貨在現(xiàn)貨市場中影響力大。結(jié)論結(jié)果表明上證50股指期貨與現(xiàn)貨在長期中，存在互動關(guān)系，相互引導(dǎo)，兩者價(jià)格影響長期且顯著。長期來看，上證50股指期貨與現(xiàn)貨相關(guān)性程度很高，走勢基本相同，具有同步性，但是另一方面，在短期不是相同同步的。在5%顯著水平下，變量“IH”能引動變量“SSE50”,變量”SSE“能引動變量”IH”，即上證50股指期貨是上證50股指現(xiàn)貨的格蘭杰原因，上證50股指現(xiàn)貨是上證50股指期貨的格蘭杰原因，說明在不同滯后期的上證50股指期貨與現(xiàn)貨兩者間互為因果關(guān)系，存在引導(dǎo)關(guān)系。上證50股指期貨市場中，上證50股指期貨貢獻(xiàn)度更大，影響更大，上證50股指現(xiàn)貨對股指期貨市場價(jià)格的影響是長期的且顯著。在上證50股指期貨市場中，上證50股指期貨貢獻(xiàn)度更大，影響更大；在上證50股指現(xiàn)貨市場中，股指期貨