債券發(fā)行總體穩(wěn)定增長 結(jié)構(gòu)分化明顯-2024年上半年中國債券市場發(fā)行分析與展望-18正式版-WN8

債券市場研究債券發(fā)行總體穩(wěn)定增長結(jié)構(gòu)分化明顯——2024年上半年中國債券市場發(fā)行分析與展望研發(fā)部郭佩摘要:2024長，結(jié)構(gòu)分化明顯。穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準有效，切實服務實體經(jīng)濟，新產(chǎn)品方面，國內(nèi)首批商業(yè)銀行TLAC非資本債券落地，滿足銀行資本補充需審核偏嚴，市場化轉(zhuǎn)型要求下，城投債發(fā)行仍將受到一定影響。一、債券市場總體情況（一）債券發(fā)行規(guī)?？傮w穩(wěn)定增長2024債券250931.38%38.3310.48%。1債券市場研究圖表1.債券市場分季度發(fā)行情況250000135001300020000012500150000

12000115001000001100050000

105000100002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行支數(shù)數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級從債券市場存量規(guī)?？?，截至2024年6月末，全國債券市場存量債券余額166.37萬億元，較2023年末增加7.48萬億元。圖表2.2024年6月末債券市場存量債券余額（萬億元）180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級（二）凈融資規(guī)模增長明顯2024年上半年，債券市場發(fā)行利率較上年末呈波動下行態(tài)勢，融資成本顯著下滑，低于上年同期。全市場債券凈融資額7.51萬億元，同比增加1.55萬億26.07%1.412370億元，同比增長20.25%。2債券市場研究圖表3.2022年以來全市場及公司信用類債券月度凈融資額（億元）2900024000190001400090004000-1000公司信用類債券凈融資額全市場凈融資額數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，中國人民銀行統(tǒng)計司社融口徑，新世紀評級（三）一年期內(nèi)的短期債券占比仍較高2024年上半年發(fā)行的債券仍以短期為主，其中1年以下期限品種占同期債券發(fā)行量的67.75%1-33-55-77-10年期以及10年以上期限占比分別為15.94%10.55%1.28%2.52%和1.96%5年期以下債券合計占比94.24%，較上年同期上升0.62個百分點。圖表4.2024年上半年債券市場主要期限品種發(fā)行支數(shù)占比情況1.28%2.52%1.96%10.55%15.94%67.75%1年以內(nèi)1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級3債券市場研究（四）債券市場主要券種發(fā)行利率和國債收益率波動下行2024年上半年，我國穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準有效，強化逆周期調(diào)節(jié)，央行通過降準降息、公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)等工具，和上年6月末呈波動下行的態(tài)勢。從貨幣投放來看，1-6月央行通過逆回購凈回籠資金20890MLF凈回籠資金20億元，同時國庫現(xiàn)金定存到期億元，合計共回籠22010億0.510000融資券6月的加權(quán)平均發(fā)行利率分別為1.8974%2.3416%2.0641%2.4270%、2.4435%2.5045%和1.9874%51BP49BP71BP86BP、155BP和90BP2023年6月末分別下降18BP46BP43BP101BP、215BP、124BP和85BP。圖表5.主要債券發(fā)行利率走勢（單位：%）6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000國債地方政府債政策性銀債公司債企業(yè)債中期票據(jù)短期融資券數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級各期限國債收益率方面，1年、3年、5年、7年和10年期國債收益率6月末分別為1.54%1.80%1.98%2.1%和2.21%54BP49BP、42BP43BP和35BP2023年6月末下行33BP43BP45BP52BP和43BP。6月末，1年期和10年期國債利差為67個基點，較上年末擴大19個基點。4債券市場研究圖表6.債券市場主要收益率曲線3.50003.00002.50002.00001.50001.0000中債國債到期收益率:1年中債國債到期收益率:3年中債國債到期收益率:5年中債國債到期收益率:7年中債國債到期收益率:10年數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級二、各類型債券產(chǎn)品發(fā)行情況滑，主要券種中利率債下滑幅度最大，增速由正轉(zhuǎn)負。圖表7.各類債券發(fā)行情況債券品種發(fā)行額（萬億元）同比（%）增速變化（百分點）占比（%）利率債12.28-1.55-9.2232.04同業(yè)存單16.3227.8510.0642.58非政策性金融債2.0315.4314.545.30傳統(tǒng)信用債券6.923.03-3.3918.05資產(chǎn)支持證券0.77-11.38-1.822.01國際機構(gòu)債券0.01-28.00-36.700.03合計38.3310.480.50100.00數(shù)據(jù)來源：財匯資訊、CNABS，新世紀評級（一）利率債發(fā)行小幅下降、只有國債規(guī)模增多2024127422.60%12.28萬億元、同比下降1.55%。具體來看，地方政府債和政策銀行債發(fā)行下滑5債券市場研究60.91%發(fā)行規(guī)模占利率債的比重為47.43%。圖表8.利率債發(fā)行情況券種國債地方政府債央行票據(jù)政策銀行債合計發(fā)行情況發(fā)行支數(shù)9377663991274發(fā)行支數(shù)同比（%）4.49-27.200.00-17.73-22.60發(fā)行支數(shù)占比（%）7.3060.910.4731.32100.00發(fā)行規(guī)模（億元）58233.4034928.01300.0029327.70發(fā)行規(guī)模同比（%）29.72-20.040.00-18.20-1.55發(fā)行規(guī)模占比（%）47.4328.450.2423.88100.00數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理圖表9.利率債分季度發(fā)行情況80000140070000

120060000

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80040000600300002000020010000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行支數(shù)數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理1.超長期特別國債啟動發(fā)行2024,專項用于1含7支20年期超長期特別國債，12支30年期超長期特別國債，3支50年期超長期特別國債，首發(fā)日期分別為5月17日、5月24日和6月14日，計劃于月中旬發(fā)行完畢。截至2024年6月末，我國已發(fā)行6支超長期特別國債，發(fā)行規(guī)模合計2500.00億元。6債券市場研究圖表10.2024年上半年超長期特別國債發(fā)行明細債券名稱發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行期限2024年超長期特別國債（一期）5月17日400.0030年2024年超長期特別國債（二期）5月24日400.0020年2024年超長期特別國債（一期）（續(xù)1）6月7日450.0030年2024年超長期特別國債（三期）6月14日350.0050年2024年超長期特別國債（二期）（續(xù)1）6月19日450.0020年2024年超長期特別國債（一期）（續(xù)2）6月21日450.0030年數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理2.新增專項債發(fā)行進度偏緩，地方政府債整體發(fā)行下滑地方政府債方面，截至2024年6月末，全國共發(fā)行地方政府債券776支，同比下降27.20%3.4920.04%發(fā)行1.83萬億元，同比下降33.25%；再融資債券發(fā)行1.67萬億元，同比增長2.09%。新增地方債券中，一般債券發(fā)行額為3324.01億元，同比下降23.48%；專項債券發(fā)行額為14934.68億元，同比下降35.09%。再融資債券中，特殊再融資債券發(fā)行1087.65億元，貴州省發(fā)行624.98億元，天津市發(fā)行462.67億元。從發(fā)行節(jié)奏來看，2023年12月，財政部向各地提前下達了部分2024年的新增地方政府債務限額；2024年1月，新增地方政府專項債啟動發(fā)行，但上半年整體發(fā)行較同期放緩，規(guī)模同比下滑顯著，發(fā)行節(jié)奏受計劃安排影響較大。從發(fā)行地區(qū)來看，202430個省市自治區(qū)發(fā)行了地方政府債，和湖北，這9個省份合計發(fā)行的債券支數(shù)占總支數(shù)的49.74%，債券規(guī)模占總規(guī)模的58.12%。圖表11.地方政府債發(fā)行主要情況省份廣東山東江蘇浙江河南河北安徽四川湖北合計發(fā)行情況發(fā)行支數(shù)906518412240402842386發(fā)行支數(shù)占比（%）8.382.325.282.845.155.153.615.4149.74發(fā)行規(guī)模（億元）3828.193138.812219.572162.692037.661932.541821.581631.841527.5120300.39發(fā)行規(guī)模占比（%）10.968.996.356.195.835.535.224.674.3758.12數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理3.防范化解地方政府債務風險仍為當前重要任務近年來圍繞地方政府債務風險防范的話題被頻繁提起。2024年《政府工作7債券市場研究范。（二）同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模創(chuàng)半年度新高2024年上半年，同業(yè)存單共發(fā)行13660支，同比下降1.00%；發(fā)行規(guī)模為16.3227.85%27090.6025100.7043915.7039.29%26.91%55125.50比增長31.95%，占比為33.77%；城商行發(fā)行規(guī)模為50799.80億元，同比增長22.76%，占比為31.12%。圖表12.同業(yè)存單分季度發(fā)行情況100000800090000

70008000070000600050006000050000400040000

300030000200002000100010000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2203Q32023Q42024Q12024Q2發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行支數(shù)數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理（三）商業(yè)銀行次級債券發(fā)行高增帶動非政策性金融債發(fā)行規(guī)模大幅增加2024年上半年，商業(yè)銀行、保險機構(gòu)及證券公司發(fā)行的非政策性金融債券合計463支、同比下降7.77%，發(fā)行規(guī)模合計2.03萬億元、同比增長15.43%。有所下降；商業(yè)銀行次級債券發(fā)行規(guī)模占據(jù)最大比重，為42.65%；商業(yè)銀行債次之，為25.87%。8債券市場研究圖表13.非政策性金融債發(fā)行情況券種商業(yè)銀行債商業(yè)銀行次級債券保險公司債證券公司債證券公司短期融資券其他金融機構(gòu)債合計發(fā)行情況發(fā)行支數(shù)6659617610155463發(fā)行支數(shù)同比（%）-16.4655.26-33.33-25.741000.00-7.77發(fā)行支數(shù)占比（%）14.2512.741.3038.0121.81100.00發(fā)行規(guī)模（億元）5249.008655.50225.003450.671524.2020292.37發(fā)行規(guī)模同比（%）-20.90153.60-49.32-28.92-29.751808.4315.43發(fā)行規(guī)模占比（%）25.8742.6517.007.515.85100.00數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理圖表14.非政策性金融債券分季度發(fā)行情況140003501200030010000250800020060001504000100200050002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行支數(shù)數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理12024年上半年商業(yè)銀行級債券發(fā)行規(guī)模大幅增加，達8655.50億元，同比增長153.60%。其中二級資本債4755.50億元，永續(xù)債3100.00億元，TLAC非資本債券800.00億元。TLAC（Loss-AbsorbingCapacityG-SIBsFinancialStabilityBoard,FSBTLAC合格債務工具12023年月1日，國家金融監(jiān)督管理總局令第4號公布《商業(yè)銀行資本管理辦法》，自2024年1月1日起施行。9債券市場研究收損失。20212025年1月1性銀行的外部總損失吸收能力風險加權(quán)比率和杠桿比率應分別達到16%、6%，自2028年1月1日起，分別不得低于18%和6.75%。（四）傳統(tǒng)信用債券2發(fā)行規(guī)模穩(wěn)定增長2024用債券合計發(fā)行7712支、同比下降1.12%，發(fā)行規(guī)模為6.92萬億元、同比小幅增長3.03%增長，三個券種增幅范圍為3.00%~72.00%。從占比看，中期票據(jù)的發(fā)行支數(shù)最多、發(fā)行規(guī)模最大，發(fā)行支數(shù)和發(fā)行規(guī)模占傳統(tǒng)信用債券的比例分別為31.24%和33.68%。圖表15.傳統(tǒng)信用債券發(fā)行情況發(fā)行情況券種超短期融資券短期融資券中期票據(jù)定向工具企業(yè)債公司債私募債可轉(zhuǎn)債可交換債合計發(fā)行支數(shù)2008338240965052693154012107712發(fā)行支數(shù)同比（%）-19.78-5.5964.77-4.55-82.729.13-13.77-79.66-28.57-1.12發(fā)行支數(shù)占比（%）26.044.3831.248.430.678.9919.970.160.13100.00發(fā)行規(guī)模（億元）20064.382810.3623314.613617.45391.327678.4310997.98213.9069217.54發(fā)行規(guī)模同比（%）-17.9971.97-14.53-82.03-10.00-82.14-3.273.03發(fā)行規(guī)模占比（%）28.994.0633.685.230.5715.890.190.31100.00數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級2該傳統(tǒng)信用債券包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、定向工具、企業(yè)債、公司債、私募債、可

轉(zhuǎn)債、可交換債。3該企業(yè)債不包含項目收益?zhèn)?0債券市場研究圖表16.傳統(tǒng)信用債券分季度發(fā)行情況40000.004500400035000.00350030000.00300025000.00250020000.00200015000.0010000.00150010005000.00

5000.0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行支數(shù)數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級1.科創(chuàng)票據(jù)和科技創(chuàng)新公司債券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴大為提升資本市場對科技創(chuàng)新領(lǐng)域全生命周期的融資服務功能，監(jiān)管部門于20222024為民營科技型企債券發(fā)行綠色通道，從融資對接、增信、評級等方促進科技型企業(yè)發(fā)債融資。政策助力下，科創(chuàng)型債券發(fā)行量繼續(xù)擴大。20243142798.32比增長54.76%，券種主要包括超短期融資券、一般短期融資券、中期票據(jù)和定2082437.31增長98.28%，券種主要包括公司債、私募債和可交換債。2.交易商協(xié)會創(chuàng)新推出“兩新”債務融資工具2024年6月1411債券市場研究境效益。截至2024年6月309家企業(yè)完成首批7054億元個領(lǐng)域。3.嚴監(jiān)管態(tài)勢下城投債凈融資大幅收窄2024年上半年以來，地方政府債務風險化解持續(xù)推進，城投企業(yè)融資監(jiān)管滑89.29%至1050.781496.65-445.871-646998.53%；發(fā)行規(guī)模為3.38萬億元，同比下降8.07%，其中3月發(fā)行規(guī)模最大，達7883.1232.43%、28.43%和16.49%。4.房企債券融資規(guī)模繼續(xù)下滑20241月金融6產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制作用滿足房地產(chǎn)項目合理融資需求的通知》，提出了多項可操場平穩(wěn)健康發(fā)展。債券融資方面，房企整體融資規(guī)模同比下滑。2024年上半年房地產(chǎn)企業(yè)共發(fā)行傳統(tǒng)信用債券59412.78%5320.8611.91%；其中民營房企募集資金101.00億元，同比下降20.47%。（五）資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模持續(xù)萎縮42024年上半年，資產(chǎn)支持證券合計發(fā)行規(guī)模為7651.95億元，同比下降42024/uploadfile/kanwu/2024/20240711-1.pdf12債券市場研究持票據(jù)呈現(xiàn)增長。其中，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占據(jù)最大比重，占發(fā)行總量的60.89%為4659.5417.60%22.74%，為1739.9220.71%1243.33億元，同比下降19.18%。最大比重，發(fā)行規(guī)模為563.57億元，同比下降36.29%，占比為45.33%。圖表17.資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況券種資產(chǎn)支持票據(jù)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合計發(fā)行情況發(fā)行單數(shù)20686521813發(fā)行支數(shù)同比（%）24.850.00-8.60-0.97發(fā)行支數(shù)占比（%）25.089.7465.19100.00發(fā)行規(guī)模（億元）1739.921243.334659.547651.95發(fā)行規(guī)模同比（%）20.71-19.18-17.60發(fā)行規(guī)模占比（%）22.7416.2560.89100.00數(shù)據(jù)來源：CNABS，新世紀評級圖表18.資產(chǎn)支持證券分季度發(fā)行情況6,000.006005,000.005004,000.004003,000.003002,000.002001,000.001000.000

2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行單數(shù)數(shù)據(jù)來源：CNABS，新世紀評級1.滬深交易所發(fā)布資產(chǎn)支持券業(yè)務規(guī)則和配套指引3月29日，為規(guī)范資產(chǎn)支持證券業(yè)務，進一步提升債券市場服務實體經(jīng)濟5號——資產(chǎn)支持證指引第1號——定期報告《資產(chǎn)支持證券存續(xù)期監(jiān)管業(yè)務指引第2號——臨時13債券市場研究報告《資產(chǎn)支持證券存續(xù)期監(jiān)管業(yè)務指引第3號——信用風險管理》三項配套業(yè)務指引。2.中基協(xié)發(fā)布修訂《資產(chǎn)證券化業(yè)務基礎資產(chǎn)負面清單指引》3月29“中基協(xié)”等相關(guān)規(guī)定，且不屬于負面清單范疇。三、傳統(tǒng)信用債券發(fā)行人概況2024年上半年，傳統(tǒng)信用債券發(fā)行人主體級別仍集中于級以上，最低主體級別BB+債項評級債券共發(fā)行638582.79%3.405.4478.65%，同比上升1.29個百分點。地方國有企業(yè)依然是債券發(fā)行的中堅力量，民營企業(yè)1.41發(fā)債規(guī)模超一萬億元，且發(fā)行規(guī)模同比增長明顯。（一）發(fā)行人信用等級分布2024年上半年發(fā)行的信用債各主要券種的主體信用等級主要包括BB+級至級中6級及以上主體信用等級債券依然是市場最主要的發(fā)行群體，級占比33%，AA+級占比37%，級占比27%。低級別中，A+級主體3BB+級主體1人，在發(fā)行債券時設外部擔保。14債券市場研究圖表19.2024年上半年傳統(tǒng)信用債券發(fā)行人主體等級分布情況3,0.12%1,0.04%81,3.15%7,0.27%836,32.48%

703,27.31%943,36.64%AAAAA+AAAA-A+BB+未公開級別數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級（二）發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)分布2024年上半年發(fā)行人主要分布于地方國有企業(yè)，在傳統(tǒng)信用債券中的比重為86.30%3.14%下滑1.41個百分點。圖表20.2024年上半年發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)分布情況3.14%0.27%0.27%0.20%

9.82%86.30%地方國有企業(yè)國有企業(yè)民營企業(yè)中外合資企業(yè)外資企業(yè)集體企業(yè)數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級（三）發(fā)行人行業(yè)分布2024年上半年發(fā)行人涉及30大行業(yè)發(fā)行支數(shù)和發(fā)行規(guī)模在傳統(tǒng)信用債券中合計占比分別為76.52%和73.40%，行業(yè)集中度較高。15債券市場研究圖表21.2024年上半年發(fā)行人