【碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營的問題及優(yōu)化建議探析（定量論文）11000字】

PAGEIII碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營的問題及完善對策研究摘要房地產(chǎn)企業(yè)是一個特殊的投資行業(yè),在我國長期國民經(jīng)濟中一直占有重要的經(jīng)濟比重。因此，需要對它給予特別關(guān)注。由于房地產(chǎn)企業(yè)存在巨大的需求，而負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券等借款方式籌集資金，并及時支付利息和本金的一種經(jīng)營方式，通過負(fù)債能夠有效地填補了房地產(chǎn)企業(yè)資金的短缺問題，因此，負(fù)債經(jīng)營已逐漸成為房地產(chǎn)行業(yè)的一種必要的經(jīng)營模式，但負(fù)債經(jīng)營所帶來的問題也成為房地產(chǎn)企業(yè)面臨的一個重要因素。例如融資時，資金鏈的突然斷裂已經(jīng)成為我國房地產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)的主要原因。因此，房地產(chǎn)行業(yè)負(fù)債經(jīng)營的融資風(fēng)險控制對國家金融秩序和經(jīng)濟發(fā)展具有重要作用。房地產(chǎn)企業(yè)本身具有開發(fā)資金利用需求量大、開發(fā)經(jīng)營時間長、資金利用回收期長等的基本特點,而房地產(chǎn)行業(yè)在我國興起的時間也比較短,對該行業(yè)的發(fā)展研究不夠透徹,導(dǎo)致許多從事該行業(yè)的技術(shù)人員對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的防范意識較為淡薄,對經(jīng)營風(fēng)險的管理防范措施也不夠健全科學(xué)合理。雖然已經(jīng)發(fā)現(xiàn)有很多房地產(chǎn)行業(yè)的專家學(xué)者對房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的相關(guān)問題已經(jīng)作出了具體分析,也已經(jīng)給出了很多相關(guān)的管理對策,但是由于各個企業(yè)的內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境不同,所以對房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營相關(guān)問題的具體分析不能一概而論,必須根據(jù)各個企業(yè)的實際具體情況,從多個行業(yè)角度對其進(jìn)行深入研究,從而最終提出與企業(yè)相一致的經(jīng)營風(fēng)險管理防范措施。本文以碧桂園集團為實例，介紹了碧桂園集團的基本概況以及該集團負(fù)債經(jīng)營的基本發(fā)展情況,并對2018年度以來的碧桂園集團資金流動能力、償債能力兩項指標(biāo)進(jìn)行了數(shù)據(jù)分析，總結(jié)了當(dāng)前碧桂園集團在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營中可能產(chǎn)生的基本優(yōu)勢和主要突出問題，并在充分結(jié)合前人經(jīng)驗研究成果的總體基礎(chǔ)上積極尋找一些解決的措施，比較具有針對性的提出了一些個人建議。論文最后從碧桂園集團的典型案例分析出發(fā)，嘗試從企業(yè)和行業(yè)層面提出解決方案，為企業(yè)負(fù)債經(jīng)營提供參考。關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)行業(yè)碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險管理目錄TOC\o"1-2"\h\z\u29626摘要 I18538一、緒論 14111（一）研究背景 116576（二）問題的提出 12750（三）研究的理論意義與現(xiàn)實意義 132709（四）研究思路與內(nèi)容框架 212832二、負(fù)債經(jīng)營的概述 31900（一）負(fù)債經(jīng)營的含義 38285（二）負(fù)債經(jīng)營的分類 312607三、碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營情況分析 614571（一）碧桂園集團概況介紹 619105（二）碧桂園集團負(fù)債情況分析 621568（三）碧桂園集團償債能力分析 84169四、碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢與劣勢 1020975（一）碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)生的優(yōu)勢 1027246（二）碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)生的問題 103216五、碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營應(yīng)對措施 126011（一）合理降低負(fù)債率 1217973（二）確定合理的負(fù)債結(jié)構(gòu) 128520（三）建立多元化融資渠道 136454（四）引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，降低股權(quán)集中度 136440（五）控制投資項目風(fēng)險 136289六、結(jié)論 1414663（一）主要觀點 1425664（二）研究不足之處 1422822參考文獻(xiàn) 16PAGE12一、緒論（一）研究背景當(dāng)今市場經(jīng)濟的大背景下，企業(yè)資本是企業(yè)生存和發(fā)展的重要保障。也就是說，資金短缺已經(jīng)逐漸成為當(dāng)前制約我國企業(yè)健康生存和持續(xù)發(fā)展的重要瓶頸。只有擁有足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)的發(fā)展才能滿足其對資金的需求。負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)融資管理的一種，是指企業(yè)的資金通過銀行借款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信貸等方式不斷得到補償、增值和更新的一種現(xiàn)代企業(yè)籌資的經(jīng)營手段.自2017年以來,隨著信托融資資金難度的進(jìn)一步增大,房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)迅速開始轉(zhuǎn)向信托證券市場,并且在2017年3月份中期開始,房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的信托證券融資資金規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)了一次爆發(fā)式的負(fù)增長,這不僅充分表明了房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)整體信托融資資金渠道的不足,也嚴(yán)重加大了房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)信托融資難度引發(fā)的各種金融風(fēng)險。此前,中國證券監(jiān)督管理委員會(CSRC)陸續(xù)發(fā)布了一系列城市控制政策文件,國家也陸續(xù)發(fā)布了一些密集的城市調(diào)整控制政策,明確了暫停熱門投資城市新建房地產(chǎn)項目和經(jīng)營計劃備案。由此可見，房地產(chǎn)行業(yè)的負(fù)債經(jīng)營問題已成為該行業(yè)自身風(fēng)險的重要來源之一。因此，有必要對存在的問題進(jìn)行有效的評估和控制，為我國房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展和社會經(jīng)濟的整體穩(wěn)定提供重要保障。（二）問題的提出房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金發(fā)展需求大,項目運行持續(xù)時間長,資金周轉(zhuǎn)緩慢,單靠內(nèi)部融資無法完全滿足房地產(chǎn)企業(yè)的外部資金發(fā)展需求。沒有外部資金，企業(yè)可能無法正常運作。雖然我國的房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速,但總體上迅速增長,尤其是最近十年,我國房地產(chǎn)企業(yè)增加了約20%,但在很多方面還不完善，資產(chǎn)負(fù)債率較高、資金獲取渠道較少、不合理的負(fù)債經(jīng)營是我國房地產(chǎn)行業(yè)的顯著特點。近年來，隨著市場競爭的加劇、國家宏觀政策的調(diào)整，負(fù)債經(jīng)營的不合理阻止了許多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的發(fā)展，人們漸漸意識到合理的負(fù)債經(jīng)營的重要性。合理的負(fù)債經(jīng)營可以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化、促進(jìn)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，而碧桂園集團作為十分具有代表性的企業(yè)，通過對它的研究來引發(fā)對整個房地產(chǎn)行業(yè)的負(fù)債經(jīng)營的思考，分析其所面臨的問題，并使其得到優(yōu)化是至關(guān)重要的。（三）研究的理論意義與現(xiàn)實意義1.理論意義本文對碧桂園負(fù)債經(jīng)營的研究是基于負(fù)債經(jīng)營相關(guān)理論，一方面深刻認(rèn)識了負(fù)債經(jīng)營基礎(chǔ)理論，另一方面，豐富了負(fù)債經(jīng)營理論的實踐指導(dǎo)意義。本文從碧桂園出發(fā)，深入分析碧桂園負(fù)債經(jīng)營現(xiàn)狀，總結(jié)其中存在的問題，詳細(xì)探討優(yōu)化這些問題的對策，提出切實的建議，能夠?qū)Ψ康禺a(chǎn)行業(yè)負(fù)債經(jīng)營的情況起到參考借鑒的作用，能夠讓企業(yè)更好的做好相應(yīng)準(zhǔn)備，對于豐富和完善負(fù)債經(jīng)營具體案例研究有一定的理論意義。2.現(xiàn)實意義作為一個經(jīng)濟實體，碧桂園集團作為房地產(chǎn)企業(yè)，有著優(yōu)秀的盈利能力、充沛的現(xiàn)金流和強大的發(fā)展?jié)摿?，它通過負(fù)債經(jīng)營的財務(wù)杠桿效應(yīng)或在通貨膨脹的情況下進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營并獲得利潤是必然的，這是社會的共同特征。然而，這并不意味著債務(wù)越多越好，負(fù)債經(jīng)營有其優(yōu)點，也不可避免地有其缺點。例如，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會使企業(yè)面臨較高的財務(wù)風(fēng)險，在遇到一些突發(fā)事件時就會導(dǎo)致資不抵債，造成更大的問題，甚至是企業(yè)的破產(chǎn)危機。因此，本文研究碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)劣勢，結(jié)合我國其他房地產(chǎn)企業(yè)的情況，全面分析負(fù)債經(jīng)營中出現(xiàn)的問題，并提出建議。這對于促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)更好的健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。（四）研究思路與內(nèi)容框架本文首先對負(fù)債經(jīng)營的含義和分類進(jìn)行了理論概述，然后以碧桂園集團為例，主要先介紹了碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營的基本情況，然后運用數(shù)據(jù)模型對碧桂園集團負(fù)債結(jié)構(gòu)和償債能力進(jìn)行數(shù)據(jù)分析；其次，深入詳細(xì)的分析了碧桂園集團在負(fù)債經(jīng)營時所產(chǎn)生的優(yōu)勢效益與劣勢問題，最后，對碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)生的問題進(jìn)行研究，結(jié)合專家前輩的經(jīng)驗，給出一些針對性的個人建議。根據(jù)以上研究思路，本文的內(nèi)容框架安排如下：二、負(fù)債經(jīng)營的概述（一）負(fù)債經(jīng)營的含義企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)在擁有一定的權(quán)益資本的基礎(chǔ)上，以合理的方式借入資金，并有償使用資金，以實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營計劃和經(jīng)營目標(biāo)。同時利用財務(wù)杠桿的作用，實現(xiàn)企業(yè)資源利用的優(yōu)化。該定義可以從以下幾個方面來理解:通過以上對負(fù)債經(jīng)營的理解和分析，我們發(fā)現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營不僅是有效的管理模式，也是一種財務(wù)戰(zhàn)略和財務(wù)管理技能。采用這種積極經(jīng)營模式的企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理安排和使用資金，優(yōu)化資源布局，提高資本借貸企業(yè)資金的綜合利用管理效率，獲得長期超過限度的資本流動回報，增加經(jīng)濟效益邱道欣.我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)狀與對策分析[J].鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院.2013.05邱道欣.我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)狀與對策分析[J].鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院.2013.05（二）負(fù)債經(jīng)營的分類1.“謀利”型負(fù)債經(jīng)營這種企業(yè)債務(wù)管理的直接目的是通過債務(wù)為企業(yè)創(chuàng)造額外的利潤，這就要求獲得立竿見影的效果。從這個角度講，其評價標(biāo)準(zhǔn)是通過債務(wù)治理實現(xiàn)盈利的指標(biāo)即企業(yè)是否提高了自身的資本利潤率。如果企業(yè)在借款后自有資金的利潤率小于或等于借款前的利潤率，則說明債務(wù)管理比率過高，債務(wù)管理失敗。如果企業(yè)借款后自有資金的利潤率大于借款前，則說明債務(wù)管理是成功的。這種策略，一般針對企業(yè)盈利能力較強，企業(yè)資本利潤率大于資本成本率的企業(yè)應(yīng)采取。這樣一來，便可以達(dá)到預(yù)期效果。2.“競爭”型負(fù)債經(jīng)營這種競爭既來自企業(yè)內(nèi)部，也來自企業(yè)外部。在企業(yè)內(nèi)部，投資者收取借款的目的主要是為了維持對方在企業(yè)內(nèi)部原有的經(jīng)濟控制權(quán)。對于一些股份制企業(yè)來講,如果通過舉債的增加來改制企業(yè)持有股本,那么也就勢必會徹底打破原有者與投資者之間的資本利益競爭格局,而對于舉債人的權(quán)益本身也并不會對其利益構(gòu)成威脅?？刂仆顿Y企業(yè)的固定投資者便認(rèn)為可以通過負(fù)債經(jīng)營的方式來不斷擴大企業(yè)的整體生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。針對這一目的,一個客觀的標(biāo)準(zhǔn)來評價一個企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營成果是企業(yè)資本利潤率是否大于零,另一個是是否提高企業(yè)產(chǎn)品的市場份額。如果企業(yè)借款后的資本利潤率大于零，市場份額增加，則說明借款操作是成功的。否則，它就是一個失敗的。在這一點上，借款可能會導(dǎo)致資本收益率的下降，與降低產(chǎn)品價格的方式相同，這是一個必要的競爭戰(zhàn)略。巨額利息支付所造成的損失，可以通過擴大產(chǎn)品銷售來彌補，這種利益是長期的。3.“擴充”型負(fù)債經(jīng)營這種企業(yè)進(jìn)行債務(wù)管理的直接目的是建設(shè)新的資產(chǎn)，實現(xiàn)企業(yè)再生產(chǎn)的功能延伸和規(guī)模擴大,形成新的社會生產(chǎn)力,創(chuàng)造新的經(jīng)濟效益。采取這種企業(yè)經(jīng)營管理戰(zhàn)略,看重的必然是一個企業(yè)的長期社會經(jīng)濟效益。對于這類投資企業(yè),只要實際利息總額能被投資企業(yè)很好地進(jìn)行吸收,所需要借還的債務(wù)也就可以用普通公司股東的實際權(quán)益總額來進(jìn)行償還,也就是可以用新公司股東融資完成后的實際收益總額來進(jìn)行償還。這類大型企業(yè)自有債務(wù)資金管理的客觀收益評價主要標(biāo)準(zhǔn)之一是看其自有債務(wù)資金的凈利潤率被銀行沖下的實際情況。企業(yè)自有流動資金的實際利潤率為零或利率為負(fù)，表明負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果是失敗的，表明借款過多。如果企業(yè)借款后自有流動資金的實際利潤率大于零或接近原始水平，則表明負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果是成功的。當(dāng)然，企業(yè)的資本利潤率等于或高于原來的水平，則經(jīng)營效果最好，經(jīng)營負(fù)債率最合適。4.“造血”型負(fù)責(zé)經(jīng)營這樣的企業(yè)實施負(fù)債經(jīng)營的直接目的是進(jìn)行技術(shù)改造，增強企業(yè)自身的造血功能。它迫切需要解決的問題是盡快改善企業(yè)的赤字狀況。企業(yè)損失的最小化也是資本效應(yīng)最大化的一種形式?？陀^評價這種企業(yè)負(fù)債經(jīng)營狀況的指標(biāo)是損失率的改善。如果損失率降低或接近平衡，說明企業(yè)的債務(wù)管理是成功的，企業(yè)的資本損失率轉(zhuǎn)化為資本利潤率，那么企業(yè)的債務(wù)管理效果是最好的。5.“風(fēng)險”型負(fù)債經(jīng)營債務(wù)本身就有風(fēng)險。如果以上四種借款策略都是基于對企業(yè)經(jīng)營狀況、發(fā)展前景和償債能力的理性分析，那么這種“風(fēng)險”借款策略可以說是企業(yè)起死回生的一盤冒險棋。評價此類企業(yè)項目經(jīng)營管理成果的重要指標(biāo)之一是企業(yè)項目預(yù)期內(nèi)部資產(chǎn)收益率。如果一個項目內(nèi)部收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于項目資本流動成本收益率,則項目負(fù)債經(jīng)營模式是可行的;否則，項目是不可取的。這種風(fēng)險借貸策略的采用,只要企業(yè)能通過各種渠道獲得貸款,就意味著企業(yè)擁有轉(zhuǎn)危為安的希望。三、碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營情況分析（一）碧桂園集團概況介紹碧桂園集團，全稱\t"/item/%E7%A2%A7%E6%A1%82%E5%9B%AD%E9%9B%86%E5%9B%A2/_blank"碧桂園控股有限公司，總部位于廣東順德，是中國最大的新型城鎮(zhèn)化住宅開發(fā)商，采用集中及標(biāo)準(zhǔn)化的運營模式。碧桂園集團于2007年4月20日在聯(lián)交所主板上市。上市不僅為集團的長期健康發(fā)展提供了財務(wù)保障，而且邁出了成功進(jìn)入國際資本市場的關(guān)鍵一步。碧桂園集團在上市后一直備受市場認(rèn)同，于2007年9月10日晉身成為恒生綜合指數(shù)、恒生中國內(nèi)地綜合指數(shù)及恒生中國內(nèi)地流通指數(shù)成份股。這標(biāo)志著資本市場對碧桂園作為香港股票市場重要組成部分的認(rèn)可，并鞏固了碧桂園在國際資本市場的地位。自碧桂園集團創(chuàng)立以來，隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，逐步走出了廣東省，拓展至全國其他經(jīng)濟高增長地區(qū)。截至目前，碧桂園已于26個省/直轄市/自治區(qū)的多個策略性挑選地區(qū)擁有物業(yè)開發(fā)項目孟瑞鑫.碧桂園資本結(jié)構(gòu)存在的問題及對策研究[J].天津財經(jīng)大學(xué).2019.05孟瑞鑫.碧桂園資本結(jié)構(gòu)存在的問題及對策研究[J].天津財經(jīng)大學(xué).2019.05（二）碧桂園集團負(fù)債情況分析合理的企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)對碧桂園集團是至關(guān)重要的，有利于有效實現(xiàn)資本價值收益最大化,促進(jìn)企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展,因此。本節(jié)將從以下兩個方面對負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析；負(fù)債總額與負(fù)債構(gòu)成。負(fù)債構(gòu)成包括債務(wù)期限和債務(wù)種類。1．負(fù)債總額分析表3.1碧桂園集團2018-2020年資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)表日期資產(chǎn)負(fù)債2018.06.302018.12.312019.06.302019.12.312020.06.30流動資產(chǎn)1.16萬億1.40萬億1.47萬億1.63萬億1.71萬億非流動資產(chǎn)0.24萬億0.23萬億0.28萬億0.28萬億0.25萬億資產(chǎn)總額1.40萬億1.63萬億1.75萬億1.91萬億1.96萬億流動負(fù)債1.05萬億1.22萬億1.31萬億1.40萬億1.45萬億非流動負(fù)債0.21萬億0.24萬億0.25萬億0.29萬億0.28萬億負(fù)債總額1.26萬億1.46萬億1.56萬億1.69萬億1.73萬億數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)由表3.1可知,碧桂園集團借款規(guī)模正在不斷擴大,因此公司負(fù)債總額不斷增加,從2018年的1.26萬億到2020年的1.73萬億,增加了一倍多,這主要原因是由于公司預(yù)收的客戶銀行賬款、貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)應(yīng)付款、公司債券、衍生商品金融工具和商業(yè)銀行及其他機構(gòu)借款的規(guī)模増長。綜上所述，碧桂園集團近幾年的負(fù)債總額不斷增長。2.負(fù)債構(gòu)成分析（1）債務(wù)期限分析分析債務(wù)期限也可以說是分析公司負(fù)債流動性的問題。如果某公司的經(jīng)營項目周期長，現(xiàn)金流回收較慢，但公司的債務(wù)中流動負(fù)債較多，這種情況會加大公司償還債務(wù)的壓力，增加財務(wù)風(fēng)險。相反，如果某公司的經(jīng)營項目周期短的話，現(xiàn)金流的回收期短，而公司多是非流動性負(fù)債，這會增加公司的資本成本。本文通過對碧桂園集團的流動負(fù)債、非流動負(fù)僨與負(fù)債總額的比值進(jìn)行比較，分析其債務(wù)期限。表3.2碧桂園集團流動負(fù)債與非流動負(fù)債占比表日期比值2016年2017年2018年2019年2020年流動負(fù)債/負(fù)債總額79.48%82.47%83.73%82.84%84.65%非流動負(fù)債/負(fù)債總額20.52%17.53%16.27%17.16%15.35%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)從表3.2可以看出，碧桂園2016-2020年這五年流動負(fù)債占負(fù)債總額比率不斷增長且明顯偏高。2016年流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重已接近80%，2017年則突破了80%，2018年則達(dá)到了驚人的83.73%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非流動負(fù)債占負(fù)僨總額的比率。而非流動負(fù)債占負(fù)債總額比率呈現(xiàn)出下降趨勢，2016年比率高于20%，2017年至2020年則連續(xù)下降.2019年雖有回升但幅度不大，因此碧桂園近五年的負(fù)債期限較短，以流動負(fù)債為主。（2）債務(wù)種類分析債務(wù)種類的分析是基于不同債務(wù)的債權(quán)人，通過對公司債務(wù)種類的分析，我們可以了解公司資金的主要來源是什么方式。本文通過分析碧桂園2016年至2020年這五年來主要債務(wù)與負(fù)債總額的比值，反映碧桂園的主要負(fù)債資金來源。表3.3碧桂園集團2016-2020年各債務(wù)比重表日期債務(wù)2016年2017年2018年2019年2020年預(yù)收客戶賬款37.73%0.00%0.00%0.00%0.00%合同負(fù)債0.00%37.16%38.65%38.95%39.41%貿(mào)易及其他應(yīng)付款29.77%35.46%34.25%35.36%35.47%證券化安排的收款1.38%0.19%0.05%0.03%0.09%公司債券7.39%5.07%2.88%2.21%1.92%優(yōu)先票據(jù)5.74%3.42%2.86%2.13%2.11%可換股債權(quán)0.00%0.00%0.90%0.92%1.06%銀行及其他借款13.57%14.52%15.91%20.40%19.67%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)根據(jù)表3.3顯示，碧桂園集團的合同負(fù)債和貿(mào)易與其他應(yīng)付款在碧桂園集團的債務(wù)資金中占據(jù)一半以上的比重。除此之外，銀行借款所占比重較大，近五年的比重在13%－20%之間波動。優(yōu)先票據(jù)次之，碧桂園所發(fā)行的優(yōu)先票據(jù)以長期為主來獲得資金。公司債券所占比重最低。優(yōu)先票據(jù)融資和債券融資所占比重都呈下降趨勢。（三）碧桂園集團償債能力分析房地產(chǎn)行業(yè)是一個高負(fù)債率的行業(yè)，通過長期或短期負(fù)債來滿足企業(yè)的資金需求，而通過分析企業(yè)有無能力償還債務(wù)來表示企業(yè)財務(wù)狀況的好與壞。它是公司按約定償還到期債務(wù)的保證。1.資產(chǎn)負(fù)債率分析表3.4碧桂園集團2018年6月-2020年6月資產(chǎn)負(fù)債率表日期資產(chǎn)負(fù)債2018.06.302018.12.312019.06.302019.12.312020.06.30資產(chǎn)總額1.40萬億1.63萬億1.75萬億1.91萬億1.96萬億負(fù)債總額1.26萬億1.46萬億1.56萬億1.69萬億1.73萬億資產(chǎn)負(fù)債率0.89840.89350.89330.88530.8803數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)所以由該表也可明顯看出,碧桂園集團資產(chǎn)負(fù)債率雖每年有所明顯下降,但整體降幅不大,且企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率每年都久居80%以上,如果在每年進(jìn)行凈值比較之后的資產(chǎn)負(fù)債流動利息率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于民營企業(yè)的息稅前預(yù)期資本流動利潤率，這個時候的財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)很很大，就一定要降低企業(yè)在經(jīng)營中的負(fù)債數(shù)額，這樣才會避免企業(yè)的風(fēng)險，避免企業(yè)陷入財務(wù)困境。2.流動比率和速動比率分析（1）流動比率分析表3.5碧桂園集團2018年6月-2020年6月流動比率表日期資產(chǎn)負(fù)債2018.06.302018.12.312019.06.302019.12.312020.06.30流動資產(chǎn)1.16萬億1.40萬億1.47萬億1.63萬億1.71萬億流動負(fù)債1.05萬億1.22萬億1.31萬億1.40萬億1.45萬億流動比率1.10271.14791.12181.16641.1737數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)所以由該表可看出碧桂園集團流動比率超過100%，流動比率通常也被用來用于衡量一個企業(yè)的長期流動資產(chǎn)在短期企業(yè)債務(wù)違約到期前得以轉(zhuǎn)化并作為長期現(xiàn)金予以償還的流動能力。流動比率上限越高,說明金融企業(yè)的短期償債業(yè)務(wù)能力就越強,債權(quán)人的合法權(quán)益就越有保障,萬通證券數(shù)據(jù)中心也顯示,流動比率的最低下限一般設(shè)定為100%,而且當(dāng)流動比率上限等于200%時則這是較為適當(dāng)?shù)?。但是碧桂園集團流動比率顯然沒有超過2,表明公司流動資產(chǎn)資金占用較少,說明公司資金周轉(zhuǎn)管理效率和資金獲利變現(xiàn)能力都比較差。但應(yīng)注意的是，流動比率大的公司未必有較強的短期債務(wù)的償還能力，盡管流動資產(chǎn)中現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收賬款的現(xiàn)金化能力強，但公司的存貨和短期預(yù)付費等也可能屬于公司流動資產(chǎn)的變現(xiàn)項目,而且其變現(xiàn)持續(xù)時間比較長,特別是公司存貨很多時候可能還會發(fā)生長期積壓、滯銷、殘次等異常情況,導(dǎo)致公司流動性相對較差。（2）速動比率分析表3.6碧桂園集團2018年6月-2020年6月速動比率表日期資產(chǎn)負(fù)債2018.06.302018.12.312019.06.302019.12.312020.06.30速動資產(chǎn)0.24萬億0.23萬億0.28萬億0.28萬億0.25萬億流動負(fù)債1.05萬億1.22萬億1.31萬億1.40萬億1.45萬億流動比率0.22850.18850.21370.20000.1724數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)企業(yè)的短期償債能力的強弱可以通過速動比率的大小直接展示出來,它是對流動比率的一種補充,并且比流動比率更加直觀可信。通過該表可以看出碧桂園集團速動比率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，這表明碧桂園集團償債能力較差，甚至有可能引發(fā)財務(wù)危機。

四、碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢與劣勢（一）碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)生的優(yōu)勢1.降低企業(yè)運營成本及資本成本由表3.1可以看出碧桂園集團最高實際負(fù)債規(guī)模達(dá)到1.73萬億，按照目前現(xiàn)行的國家財稅征收制度，計入房地產(chǎn)企業(yè)的損益這一類應(yīng)稅科目包括房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)實際負(fù)債扣除經(jīng)營所得后產(chǎn)生的主要債務(wù)利息,這一部分的債務(wù)費用支出可以在繳納企業(yè)所得稅前予以抵扣,從而大幅度降低企業(yè)應(yīng)納所得稅。2.有利于監(jiān)督公司，改善公司治理體制碧桂園集團通過短期或者是長期借款方式來有效彌補企業(yè)外部資金不足,這也使得在無形中為企業(yè)增添了外部監(jiān)督的重要因素,債權(quán)人為了有效保證自己自有資金的正常回收,一定程度上會對房地產(chǎn)企業(yè)的內(nèi)部運營狀況進(jìn)行高度關(guān)注,間接性對房產(chǎn)企業(yè)的內(nèi)部治理經(jīng)營體制建設(shè)起到良好的外部監(jiān)督指導(dǎo)作用,這也大大降低了公司股東們對公司經(jīng)理層等人員的內(nèi)部監(jiān)督管理成本,從而使得企業(yè)更好的平穩(wěn)發(fā)展。（二）碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)生的問題1.資產(chǎn)負(fù)債率過高碧桂園集團近五年的資產(chǎn)負(fù)債率最高值是89.36%，最低值是75.32%，接近于90%的資產(chǎn)負(fù)債率意味著如果碧桂園的總資產(chǎn)是100億元，其中90億元是借來的，一旦經(jīng)營中遇到狀況，碧桂園將面臨巨大的償債危機。根據(jù)萬德數(shù)據(jù)可知，房地產(chǎn)行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率是80%左右，而碧桂園集團的資產(chǎn)負(fù)債率是要接近于90%，很明顯可知碧桂園的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平?？傮w而言，碧桂園集團是高資產(chǎn)負(fù)債率和高負(fù)債規(guī)模的狀態(tài)。2.流動負(fù)債比重大碧桂園集團的流動負(fù)債比例明顯較高，而且呈不斷上升趨勢，碧桂園的負(fù)債資金以流動負(fù)債為主。由本章表3.2可知流動比例最高值為2019年的84.65%，最低值為2016年的79.48%。而房地產(chǎn)行業(yè)前期以凈投入為主，基本上無現(xiàn)金流回報，現(xiàn)金流主要是在項目后期流入企業(yè)，這樣的行業(yè)特征，適合通過長期負(fù)債籌集資金。通過這些數(shù)據(jù)加上房地產(chǎn)行業(yè)特征明確的說明了碧桂園存在流動負(fù)債比重大、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理的問題。3.股權(quán)集中度高表3.7碧桂園集團大股東持股情況（單位：%）日期股東2016年2017年2018年2019年2020年必勝有限公司43.0644.1043.6457.6857.60GenesisCapitalGlobalLimited13.1413.3413.1213.1113.11中國平安人壽保險股份有限公司10.0210.518.998.918.90數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)通過表3.7碧桂園大股東的持股情況來看，碧桂園是一家股份集中度很高的公司。截止到2020年6月30日，碧桂園的前三大股東分別是必勝有限公司、GenesisCapitalGlobalLimited、中國平安人壽保險股份有限公司，所占股份分別是57.6%、13.11%、8.90%，最大股東的股份是57.6%，高于絕對控股的50%，但是第一大股東和第二大股東的最終控制人皆是楊惠妍，第一大股東和第二大股東的決策息息相關(guān)，間接反映了碧桂園股權(quán)集中度高的現(xiàn)狀。股權(quán)集中度決定了公司的治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)集中度高表明公司的決策是由第一大股東決定的，這直接影響到公司的信息透明度和內(nèi)部管理。同時，由于大股東的高度集中和絕對控制，也很容易侵害小股東的利益。此外，股權(quán)高度集中的現(xiàn)象不利于股票在市場上的流動，導(dǎo)致市場對公司缺乏監(jiān)管。而且，在股份高度集中的情況下，公司的重大戰(zhàn)略決策總是掌握在少數(shù)投資人手中，這可能會導(dǎo)致決策失誤。4.融資渠道未充分利用從前文可以看出，碧桂園的負(fù)債融資渠道包括公司債券、優(yōu)先票據(jù)、可交換股票債券、銀行及其他借款，其中以銀行借款為主，公司債券和優(yōu)先票據(jù)近五年來占的比重不斷降低，碧桂園的負(fù)債融資比率接近90%，但份額融資只有10%左右。上述數(shù)據(jù)顯示，碧桂園無法充分利用現(xiàn)在的各種融資渠道，還是以國內(nèi)銀行的借款為主，不僅增加了財務(wù)風(fēng)險，公司的金融風(fēng)險應(yīng)對能力也會下降。

五、碧桂園集團負(fù)債經(jīng)營應(yīng)對措施（一）合理降低負(fù)債率1.償還部分貿(mào)易及其他應(yīng)付款碧桂園可以通過妥善償還部分貿(mào)易及其他欠款，減少負(fù)債，來達(dá)到減少資產(chǎn)負(fù)債率的目的。上章表3.3碧桂園2016-2020年各項債務(wù)的比重可以看出，在貿(mào)易及其他應(yīng)付款中占負(fù)債總額的比重越來越大，2020年達(dá)到35.47%，因此償還部分債務(wù)可以減少負(fù)債。碧桂園通過加強對資產(chǎn)管理的控制，可以達(dá)到這個要求。例如，及時催促應(yīng)收賬款，增加銷售樓金的現(xiàn)金回收等。2.合理增加股權(quán)融資比例房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)具有短期資金市場需求大、項目運營周期長、現(xiàn)金流回收期晚的特點。因此，只靠內(nèi)部融資無法滿足碧桂園的發(fā)展，而外部融資包括公司股權(quán)融資和公司債務(wù)融資。如果增加股權(quán)融資的比例，股權(quán)融資所籌集的資金就會增加，就不需要過多的債務(wù)融資，從而降低資產(chǎn)負(fù)債率。碧桂園可以通過發(fā)行普通股和優(yōu)先股來獲得資金，以滿足公司發(fā)展的需要。碧桂園集團在開發(fā)管理過程中會受到許多不確定因素的影響，如國家政策等，為了保持資本結(jié)構(gòu)的彈性，在選擇金融工具時，優(yōu)先發(fā)行可贖回優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等可以使其擁有更多的選擇,當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率甚至低到一定程度上,該公司可以兌換一定量的可贖回優(yōu)先股的資本市場,降低股權(quán)融資的比例,使資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到最好的水平。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率過高時，公司可以發(fā)行優(yōu)先股，以提高股份融資率，降低資產(chǎn)負(fù)債率。（二）確定合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)在房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營中，一定要注意債務(wù)結(jié)構(gòu)。我們不僅僅需要著重考慮長期資產(chǎn)負(fù)債率,還要特別注意考慮長期負(fù)債與短期負(fù)債的實際比率結(jié)構(gòu)。由于債務(wù)具有一定的稅收抵免作用，良好的債務(wù)結(jié)構(gòu)不僅可以使企業(yè)及時償還到期債務(wù)，還可以降低貸款利息成本，增加企業(yè)利潤。所以應(yīng)該結(jié)合碧桂園集團的現(xiàn)金流量來制定企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。如果公司目前財務(wù)緊張，需要舉債融資，且預(yù)期現(xiàn)金收入會有較大增加，可優(yōu)先借入一些短期貸款。相反，如果短期內(nèi)預(yù)期沒有足夠的資金來償還貸款，如借款投資開發(fā)大型房地產(chǎn)項目，導(dǎo)致資金回收緩慢，這種債務(wù)更適合長期債務(wù)。充分考慮，企業(yè)可以避免在貸款到期時借新債來償還舊債的被動局面。因為目前房地產(chǎn)行業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)不是很好，而且債務(wù)結(jié)構(gòu)也與行業(yè)形勢有關(guān)，對于流動性資產(chǎn)較多的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)來說，短期債務(wù)所占比例較高。總之，碧桂園集團應(yīng)堅持因地制宜、量力而行，根據(jù)自身的經(jīng)營狀況、未來的資本盈利能力和企業(yè)的償債能力，制定合理的債務(wù)規(guī)模。（三）建立多元化融資渠道由于房地產(chǎn)企業(yè)本身就是資金密集型企業(yè)，資金的流動巨大，因此融資能力對房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展起著非常重要的作用。碧桂園集團必須密切關(guān)注其融資渠道的變化，注重多元化的融資方式。我國的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)也大多數(shù)是依靠其他銀行貸款方式進(jìn)行企業(yè)融資,這也將直接導(dǎo)致許多社會問題,如:一些銀行貸款企業(yè)的內(nèi)部財務(wù)管理風(fēng)險負(fù)擔(dān)過大,優(yōu)秀企業(yè)不能充分體現(xiàn)其在企業(yè)信用服務(wù)方面的優(yōu)勢，售前、售后資金不能承擔(dān)過多的企業(yè)融資服務(wù)功能，而資金閑置的民營企業(yè)往往缺乏直接投資和創(chuàng)業(yè)的渠道等。因此,面對困難,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)仍應(yīng)積極探索新的融資方式和渠道，擴大新的融資主體規(guī)模，從單一渠道融資向多渠道融資轉(zhuǎn)變。這樣既不會提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，也會降低企業(yè)的融資成本，節(jié)約財務(wù)費用，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。因此，企業(yè)管理層必須加強碧桂園集團融資渠道的多元化，通過這種方式將企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險控制在合理的范圍內(nèi)。這種方法有利于碧桂園集團的長期穩(wěn)定發(fā)展。（四）引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，降低股權(quán)集中度碧桂園集團自上市以來一直保持著股權(quán)高度集中的結(jié)構(gòu)，雖然有可能提高公司的決策效率，但大股東在他們的決策中很可能損害小股東的利益，決策容易使小股東對大股東的意見有一半被忽視，更嚴(yán)重的情況是，大股東的利益可能與公司的利益不一致，做出了有損公司利益的決策。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以提高公司治理水平，有利于公司價值最大化的實現(xiàn)。為了改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，碧桂園可以引入戰(zhàn)略投資者等外部投資者。與普通投資者相比，戰(zhàn)略投資者不僅擁有更強的資本力、更專業(yè)的技術(shù)、更強的管理能力和戰(zhàn)略能力，而且還比小股東更關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展和長期投資回報。這可以更好地指導(dǎo)企業(yè)的技術(shù)，提高企業(yè)的管理水平，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，碧桂園2015年發(fā)行新股，將平安集團作為戰(zhàn)略投資者加入碧桂園，擁有9.91%的股份有引進(jìn)戰(zhàn)略投資家的經(jīng)驗，除了這些以外，還可以向內(nèi)部員工發(fā)行股票期權(quán)。分散現(xiàn)有股東的股份。因為這樣使得整體利益與內(nèi)部及員工自身的利益密切相關(guān)，員工會更加努力工作，監(jiān)督大股東的個人行為。（五）控制投資項目風(fēng)險在前文中已經(jīng)介紹了房地產(chǎn)行業(yè)的一些融資的特征。例如,項目開發(fā)時間長,區(qū)域強,投資規(guī)模大等,這些因素也就導(dǎo)致了房地產(chǎn)行業(yè)在前期開展房產(chǎn)投資租賃項目的經(jīng)營風(fēng)險很大。因此，為了加強對投資項目的管理，碧桂園集團應(yīng)該聘請專家在決定投資之前進(jìn)行徹底的市場調(diào)查，進(jìn)行系統(tǒng)可行性研究和風(fēng)險評估。同時，要避免因管理人員的個人偏好而導(dǎo)致投資項目的錯位，注意減少和減少財務(wù)決策的盲目性。需要注意的是，項目開發(fā)周期越長，隨著時間的推移，越難以準(zhǔn)確預(yù)測風(fēng)險。因此，企業(yè)必須準(zhǔn)確把握投資項目的時間，盡量縮短資金的回收周期，加快資金的流通，這有助于提高企業(yè)的經(jīng)營效率，從而降低投資項目的風(fēng)險。六、結(jié)論（一）主要觀點本文主要是對碧桂園集團的負(fù)債經(jīng)營進(jìn)行分析后找到其所存在的一些問題，并對所可能存在的問題展開深入的分析研究，然后進(jìn)行改進(jìn)設(shè)計并提出一系列與之相關(guān)的個人建議。本論文