企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險分析研究 會計學(xué)專業(yè)

題目：企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險分析摘要伴隨著經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始走上國際化道路。跨國公司成為眾多企業(yè)的發(fā)展目標，越來越多的企業(yè)為了增加自己的國際競爭力開始推行全球化經(jīng)營戰(zhàn)略，于是全球范圍內(nèi)就掀起了一場規(guī)模宏大的跨國并購浪潮，我國企業(yè)在改革開放的影響下積極響應(yīng)走出去的戰(zhàn)略，很多大型企業(yè)將跨國并購作為對外投資和開拓市場，提高競爭力的新方法。海外并購一度成為流行的新興事物，作為一種對外投資和擴大規(guī)模的企業(yè)行為，海外并購有利于優(yōu)化企業(yè)的資源配置增加企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模及能力，能夠提高本國企業(yè)在國際市場上的競爭力，而隨著全球化程度的加深，并購已經(jīng)成為國內(nèi)外企業(yè)發(fā)展的必然趨勢。目前對我國企業(yè)而言跨國并購還是一項高風(fēng)險的投資行為，在整個并購活動當(dāng)中都要時刻預(yù)防財務(wù)風(fēng)險的增加，如此才能保證其利潤不被縮小。本文通過對我國企業(yè)跨國并購的實際問題進行研究，主要分析步驟如下：首先對跨國并購進行理論層面的概述和分析；其次對我國的跨國并購現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢進行詳細描述；接下來針對我國企業(yè)跨國并購過程中出現(xiàn)的問題進行分析探討；最后針對問題提出相應(yīng)的解決辦法和具有可行性的建議，希望本文的研究對于我國企業(yè)跨國并購的發(fā)展有一定的幫助，從而對我國的市場經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟水平的提高具有促進作用。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范策略

AnalysisonFinancialriskofCross-bordermergerandacquisitionofEnterprisesAbstractWiththerapiddevelopmentofeconomicglobalization,moreandmoreenterprisesbegintotaketheroadofinternationalization.Multinationalcompaniesbecomegoalsofmanyenterprises,moreandmorecompanieshavebeenlaunchedinordertoincreasetheirinternationalcompetitivenessglobalizationmanagementstrategy,andsoonaglobalscaleissetoffabigwaveofcross-borderm&a,Chineseenterprisesundertheinfluenceofthereformandopeningupthepositiveresponsetogooutstrategy,manylargeenterprisestransnationalmergersandacquisitionsasforeigninvestmentandexpandthemarket,improvethecompetitivenessofthenewmethod.Overseasm&abecamepopular,asakindofbehavior,andexpandthescaleofforeigninvestmententerprisesoverseasmergersandacquisitionsisbeneficialtooptimizeenterpriseresourcesconfigurationtoincreasetheenterpriseproductionandoperationscaleandability,toimprovethecompetitivenessofdomesticenterprisesintheinternationalmarket,andwiththedegreeofglobalization,mergersandacquisitionsathomeandabroadhasbecometheinevitabletrendofenterprisedevelopment.Atpresent,cross-bordermergerandacquisitionisstillahigh-riskinvestmentbehaviorforChineseenterprises.Inthewholeprocessofmergerandacquisition,weshouldalwayspreventtheincreaseoffinancialrisks,soastoensurethattheirprofitswillnotbereduced.ThispaperstudiesthepracticalproblemsofChineseenterprises'cross-bordermergersandacquisitions,andthemainanalysisstepsareasfollows:firstly,itgivesatheoreticaloverviewandanalysisofcross-bordermergersandacquisitions;Secondly,thestatusquoanddevelopmenttrendofChina'stransnationalmergersandacquisitionsaredescribedindetail.Next,theproblemsintheprocessoftransnationalmergerandacquisitionofChineseenterprisesareanalyzedanddiscussed.Finally,correspondingsolutionsandfeasibleSuggestionsareputforwardtosolvetheproblems.ItishopedthattheresearchinthispaperwillbehelpfultothedevelopmentofChineseenterprises'cross-bordermergersandacquisitions,soastopromotethedevelopmentofChina'smarketeconomyandtheimprovementofeconomiclevel.Keywords:enterprisemergerandacquisitionfinancialriskpreventionstrategy;目錄TOC\o"1-3"\h\u第一章前言 11.1企業(yè)并購概念 11.2企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概念 21.3跨國并購的概念 21.4跨國并購的類型 31.5當(dāng)今世界跨國并購的特點 3第二章我國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢 52.1我國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀 52.2我國企業(yè)跨國并購的發(fā)展趨勢 7第三章企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析 103.1目標選擇和價值評估風(fēng)險的分析 103.2融資和支付風(fēng)險的分析 113.3整合風(fēng)險的分析 12第四章企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范策略 154.1并購前目標企業(yè)價值評估財務(wù)風(fēng)險的防范策略 154.2并購中融資風(fēng)險的防范策略 154.3支付風(fēng)險的防范策略 174.4并購后整合風(fēng)險的防范策略 18第五章總結(jié) 20參考文獻 21致謝 22第一章前言跨國并購雖然非常熱門，但是能夠成功地實現(xiàn)跨國并購的案例寥寥無幾，因為它不僅是資金投資，而需要企業(yè)以強大的實力將其所有的資本、技術(shù)、人才和市場進行優(yōu)化組合，實現(xiàn)資源的最佳配置才能夠為企業(yè)帶來更多的收益。近年來，我國企業(yè)在政府“走出去”戰(zhàn)略的推動下開始嘗試進行全球資源的優(yōu)化組合，包括資金重組等內(nèi)容。越來越多具有雄厚實力的企業(yè)參與到跨國并購的浪潮中，進行規(guī)模擴張和實力提升，跨國企業(yè)只有擴大生產(chǎn)規(guī)模和市場份額才能具有更強的國際競爭力。所以目前跨國并購已經(jīng)成為我國經(jīng)濟生活的熱點問題之一，越來越多的專家學(xué)者和行內(nèi)大咖開始探討這個問題。不過因為我國跨國并購起步晚目前仍處于初步的發(fā)展階段，所以跨國并購成功案例較少，一般并購的規(guī)模也比較小，我國在整個國際跨國并購當(dāng)中的存在感比較低，并且并購相關(guān)的理論知識和戰(zhàn)略層面的思考比較匱乏，也沒有足夠的跨國并購經(jīng)驗，這些缺點就導(dǎo)致了我國很多企業(yè)在跨國并購案中遇到了諸多的問題，以高風(fēng)險高成本獲得了微小的利潤甚至最終失敗。而想要改變這一局面就需要政府和企業(yè)共同努力來打造更適合跨國并購的經(jīng)濟和政治等相關(guān)環(huán)境。比如政府可以從加強立法的角度，完善關(guān)于我國經(jīng)濟法中跨國并購的相關(guān)法律條文，爭取可以從政策角度給予準備實施跨國并購的公司一些政策傾斜和鼓勵支持。而從企業(yè)的角度應(yīng)該健全關(guān)于跨國并購理論知識及戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)方面的機制，統(tǒng)籌全局提高并購水平，從企業(yè)實際出發(fā)決定并購規(guī)模及所承擔(dān)的風(fēng)險，并且還要考慮并購成功之后需要的人才及相關(guān)資源配置。企業(yè)并購概念并購是兼并和收購的總稱。兼并是指通過工業(yè)產(chǎn)權(quán)交易獲取其他組織的工業(yè)產(chǎn)權(quán)的合法經(jīng)濟行為過程；而收購則是通過合法的經(jīng)濟手段購買其他組織的資產(chǎn)和股份的經(jīng)濟行為過程。所以一般并購會發(fā)生在大企業(yè)對投資成本比較低的企業(yè)進行戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)運作，最終目的是獲得對方的產(chǎn)業(yè)來為自己企業(yè)的發(fā)展添磚加瓦。當(dāng)然，在并購過程中可能出現(xiàn)的財務(wù)危機和經(jīng)營風(fēng)險也是必須要考慮的因素[1]。一般而言，并購的直接目的獲得被并購企業(yè)一定數(shù)量產(chǎn)權(quán)的主要控制權(quán)，或者完全控制。這既是市場競爭必然產(chǎn)生的結(jié)果，也是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張和資產(chǎn)升值的主要方式。從社會角度看，企業(yè)兼并能夠?qū)崿F(xiàn)社會資源配置的優(yōu)化升級，能夠加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，一般是利大于弊的好事，而且成功的并購案可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)來擴大地區(qū)的經(jīng)濟建設(shè)，提高人民生活水平。但是就并購本身來講是一種長期的投資行為，其過程非常復(fù)雜而且風(fēng)險不可避免，承擔(dān)的責(zé)任也會更大。所以目前我國很多企業(yè)在并購方面還是比較慎重的，也非常注重對于風(fēng)險的防范，不確定因素的排除。企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概念財務(wù)風(fēng)險有廣義和狹義之分，廣義的財務(wù)風(fēng)險是指由于各種無法預(yù)測或者難以控制的因素導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)活動很可能出現(xiàn)虧損。而狹義角度是指企業(yè)不正確的利用財務(wù)杠桿，最終導(dǎo)致財務(wù)業(yè)績的落后的可能性。由于企業(yè)對于實現(xiàn)并購的目的有時會有差別，所以采取的價值目標評估各不相同，那么在并購活動當(dāng)中就會出現(xiàn)側(cè)重點偏差的問題。這對于企業(yè)自身的經(jīng)營活動狀況和財務(wù)結(jié)構(gòu)變化也有莫大的影響。而合并和收購在不同階段會有程度和內(nèi)容不一樣的財務(wù)風(fēng)險。比如并購實施前企業(yè)的估值是否接近于實際對于初期財務(wù)風(fēng)險的影響是直接的，可能會引導(dǎo)企業(yè)的并購策略和成本投入方向，如果估值偏差較大則會導(dǎo)致并購結(jié)果不理想甚至失敗，或者并購成功，但由于估值不夠正確導(dǎo)致雙方財務(wù)無法充分融合，資源不能進行優(yōu)化配置，這些對于企業(yè)來說也是利大于弊的不好結(jié)果。綜上所述，企業(yè)的并購風(fēng)險是一個長期復(fù)雜的過程，包括并購前期的價值評估、過程當(dāng)中的融資支付階段以及購后的財務(wù)整合，各個環(huán)節(jié)所表現(xiàn)出的財務(wù)風(fēng)險是不同的，它們共同構(gòu)成了整個并購的財務(wù)風(fēng)險?？鐕①彽母拍钌衔慕忉屃瞬①彽母拍睿咎幹v解跨國并購的定義，它是并購在概念外延上的拓展，指跨越國界的兼并和收購活動。主要也是一個企業(yè)為了實現(xiàn)目的通過購買形式對另一企業(yè)進行整個資產(chǎn)或主要股份的控制行為。一般而言，公司選擇跨國并購是為了為其持生存和發(fā)展的需求，根據(jù)全球的經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)自身發(fā)展需要及時對內(nèi)部進行變革創(chuàng)新的一種企業(yè)行為。也是企業(yè)對外直接投資的一種金融手段，根據(jù)這種概念理解，跨國并購的雙方來自于兩個不同的國家或者地區(qū)，形式包括跨國兼并和跨國收購兩種，一般并購的結(jié)果是企業(yè)形成新的實體公司或者合并為現(xiàn)有的企業(yè)[2]。跨國并購的類型并購企業(yè)還可以分為幾個類型，其中最常見的，是根據(jù)并購雙方所在行業(yè)之間的關(guān)系進行定義，分為橫向跨國并購和縱向跨國并購，以及混合跨國并購[3]。(l)橫向跨國并購又稱水平式并購，是指并購雙方位于同一個行業(yè)，生產(chǎn)或銷售同樣或相似的產(chǎn)品，在同行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)進行并購主要目的是為了擴大企業(yè)規(guī)模和市場份額，獲取壟斷勢力形成強大的競爭優(yōu)勢，但是一般行業(yè)壟斷對于公平的市場競爭及市場秩序是不利的。目前各個國家也經(jīng)常出臺相關(guān)的反壟斷措施，打破行業(yè)壟斷，比如2017年李嘉誠再度出手收購了英國的第二大電網(wǎng)，這是他在2010年收購英國第一大電網(wǎng)之后的再次出手，但是英國政府考慮到反壟斷最終沒有令其成功收購，否則李嘉誠可以掌控英國40%以上的電力供應(yīng)。而對于很多國家來說被外國企業(yè)壟斷自己國家的電力供應(yīng)是一件可怕的事情[5]。(2)縱向跨國并購又稱垂直式并購，這種并購是指雙方處于同一產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域但不同的生產(chǎn)經(jīng)營階段之間的并購。這種并購方式的主要目的是為了能夠完善企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈或者進行資源優(yōu)化配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。當(dāng)然同時還可以降低企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本，擴大規(guī)模提高企業(yè)的運營效率，所以總體來說可以增強企業(yè)的競爭力以及盈利水平。(3)混合跨國并購又稱復(fù)合并購，這種復(fù)合是橫向跨國并購和縱向跨國并購相結(jié)合的模式，首先，并購雙方來自于不同的生產(chǎn)或經(jīng)營行業(yè)，這種混合式的跨國并購主要是為了能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)的多元化經(jīng)營以及企業(yè)實現(xiàn)國際化發(fā)展戰(zhàn)略。改善企業(yè)本身由于單一的經(jīng)營業(yè)務(wù)，導(dǎo)致收益長期穩(wěn)定不變或者經(jīng)營風(fēng)險較高的問題，從而企業(yè)可以將多元化作為競爭力之一，同時還可以通過與其他行業(yè)進行融合，實現(xiàn)交易成本的降。資源的優(yōu)化配置等優(yōu)勢[6]。當(dāng)今世界跨國并購的特點（1）涉及的領(lǐng)域和范圍廣泛。如今的世界跨國并購在全球的各個行業(yè)領(lǐng)域當(dāng)中都非常廣泛，但凡具有國際競爭力的企業(yè)大多都會選擇不同程度不同形式的跨國并購，所以在各個行業(yè)當(dāng)中都可以見到此類案例。比如鋼鐵、能源、航空、銀行、保險、超市、電信、醫(yī)藥甚至大眾傳媒。強強聯(lián)手盛行，超大型跨國企業(yè)不斷產(chǎn)生?？鐕①彽陌咐粌H發(fā)生在實力差距懸殊的企業(yè)，還有很多企業(yè)之間屬于強強聯(lián)手，形成超大型的跨國企業(yè)，甚至具有一定程度的壟斷能力，而這一現(xiàn)象在上世紀90年代達到了空前盛況，比如1999年英國沃達豐移動電話公司宣布與美國空中火炬公司合并成立沃達豐空中火炬公司，而這家強強聯(lián)手打造的新公司成為當(dāng)時世界上最大的移動電話公司[7]。發(fā)達國家的跨國并購占主導(dǎo)地位。目前，我國的跨國并購還處于初步發(fā)展的階段，而英美等發(fā)達國家的跨國公司購已經(jīng)逐漸成熟，他們憑藉著獨特的技術(shù)、資本、市場等優(yōu)勢在跨國并購方面如魚得水的發(fā)展出成熟的戰(zhàn)略思維和布局。所以在跨國并購案例中常常居于主導(dǎo)地位。以橫向和混合并購為主。目前而言最主要的并購方式還是以橫向和混合并購為主，其中橫向并購一直是主流，其次是混合并購，最后才是縱向的并購案例。而且目前隨著跨國并購數(shù)量的增加和體系的成熟，惡意并購的行為越來越少，即便戰(zhàn)略性并購會給企業(yè)和市場乃至全球經(jīng)濟帶來一些波動，但是最終結(jié)果卻是雙贏的，是有利于全球經(jīng)濟發(fā)展的。

第二章我國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢2.1我國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀目前全球金融形勢不佳，經(jīng)濟持續(xù)低迷，但全球金融危機的爆發(fā)卻為我國企業(yè)的跨國并購提供了優(yōu)勢。因為歐美等發(fā)達國家在此時機為了籌集資金不得不降低外國企業(yè)的投資門檻，所以很多國家出臺加大吸引外商投資的優(yōu)惠政策，為本國經(jīng)濟注入新的活力。人民幣升值使得我國跨國并購的成本大幅度降低，而我國的高額外匯儲備為企業(yè)的跨國并購提供了有力的保障，在這一系列優(yōu)勢條件和良好環(huán)境的發(fā)展下，我國并購?fù)鈬髽I(yè)的交易數(shù)量迅速增長，比如2010年中國企業(yè)跨國并購交易55起，環(huán)比增長7.80k，披露金額294.19億美元，環(huán)比上升2.910/0。我國企業(yè)跨國并購共涉及15個行業(yè)，其中能源行業(yè)占比最大/sites/aqzn/jrywnry.jsp?contentId=2527526881648。其具體發(fā)展情況如下：/sites/aqzn/jrywnry.jsp?contentId=25275268816482.1.1并購企業(yè)主要是國有大中型企業(yè)，民企跨國并購增長快速我國的國有企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展過程中一直具有先天的優(yōu)勢，所以在跨國并購方面也一直居于主導(dǎo)地位。僅憑借2010年的數(shù)據(jù)來看，我國大型國有大中型企業(yè)跨國并購的交易數(shù)量占跨國并購交易總數(shù)的60%以上，交易數(shù)額占跨國并購總交易額的90%以上。這也表明了我國國有企業(yè)的綜合實力一直居領(lǐng)先地位，與此同時我國的民營企業(yè)也在快速進步和發(fā)展，在跨國并購方面也具有非常亮眼的表現(xiàn)。典型案例是2010年7月李嘉誠旗下的長江基建集團、香港電燈集團有限公司聯(lián)合李嘉誠基金會以91億美元收購法國電力集團持有的EDFEnergy100%的股權(quán)，其中長江基建出資280億港元/%D4%AD%B4%B4%D7%F7%C6%B7/2010/73032.html。/%D4%AD%B4%B4%D7%F7%C6%B7/2010/73032.html2.1.2跨國并購的發(fā)展速度和規(guī)模根據(jù)貿(mào)發(fā)會議的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國的跨國并購案大多是在1997年之后發(fā)生的，而且從此之后并購案的數(shù)量和交易額迅速擴張，即便是2008年我國遭遇到國際金融海嘯的沖擊，海外并購案依舊保持良好的發(fā)展趨勢和成果。2009年麥肯錫的一份研究報告指出，2008年僅第一季度中國企業(yè)就宣布了將近260億美元（約1820億人民幣）的海外直接投資——幾乎是去年同期的兩倍。這表明了我國社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性和優(yōu)越性，保證了我國的海外并購如期正常舉行。而在2018年2月的最新報道中顯示，我國的跨國并購案例數(shù)量不斷增加，交易金額不斷提高，總共達到37.59億美元，環(huán)比上升了111%。通過跨國并購的實力也表明了我國改革開放的重要性和走出去發(fā)展戰(zhàn)略的重要意義。當(dāng)然另一方面也表明了世界經(jīng)濟在不斷回轉(zhuǎn)升溫，國外企業(yè)的資產(chǎn)出售意愿也在增強。而在2017年更是有數(shù)據(jù)表明，我國成為對外投資最多的國家，在跨國并購方面也成為主要的幾個國家之一[8]。2.1.3跨國并購目標國家主要集中在發(fā)達國家和資源類國家通過分析得知，我國企業(yè)跨國并購主要集中在亞洲、歐洲和北美洲，其他比如大洋洲、非洲及南美洲則不是主要的投資地區(qū)，具體如下圖所示：圖1中國企業(yè)跨國并購區(qū)位分布（按交易筆數(shù)）資料來源：由近年來我國企業(yè)跨國并購的發(fā)展狀況整理而得另外，我國跨國并購還有一個特點就是主要集中在能源比較豐富或者技術(shù)水平較高的國家。比如歐美等西方國家和一些資源類型的國家。2018年我國企業(yè)跨國并購案例最多的前三位國家是美國、澳大利亞和英國。2.2我國企業(yè)跨國并購的發(fā)展趨勢雖然我國的企業(yè)跨國并購目前仍處于初級階段，但是隨著我國綜合實力的增強和經(jīng)濟水平的不斷提升，跨國并購也在不斷快速的發(fā)展，國際化已經(jīng)成為了我國很多大型企業(yè)發(fā)展的一個強有力的目標。目前我國主要的跨國并購發(fā)展趨勢有以下三點。2.2.1我國企業(yè)跨國并購的步伐明顯加快根據(jù)聯(lián)合國發(fā)展與貿(mào)易會議的一項統(tǒng)計，從1988年到2007年我國企業(yè)的跨國并購總金額已經(jīng)累計達到253.93億美元經(jīng)濟參考報．2007年至2008年中國公司海外并購大事記．2009，3，而這個發(fā)展勢頭一直在不斷地保持著，直到今天我國企業(yè)的跨國并購依舊熱火朝天。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2018年我國一季度的跨國并購交易數(shù)量58起，披露金額的38起并購案例交易總額為1322.40億美元，占本季度中國并購市場總額的65.7%，同比增長31.0%，環(huán)比增長15.8%。可以說我國的企業(yè)跨國并購正在以飛速的驚人態(tài)勢持續(xù)發(fā)展著，越來越多有綜合實力的大型企業(yè)開始嘗試跨國并購，通過對外投資獲得更加廣闊的市場份額和優(yōu)質(zhì)的發(fā)展空間。不過與歐美等發(fā)達國家相比，目前我國的海外并購還處于初級階段，無法從交易金額上與其他發(fā)達國家進行比較[9]。經(jīng)濟參考報．2007年至2008年中國公司海外并購大事記．2009，32.2.2我國的跨國并購?fù)顿Y行業(yè)分布越來越廣泛上文提到，我國的跨國并購案例已經(jīng)分布于各個行業(yè)和領(lǐng)域，但凡具有競爭實力的大型企業(yè)都會嘗試開始海外并購。在自然資源行業(yè)中，石油以及有色金屬行業(yè)去了主要的跨國并購機遇，目前自然資源行業(yè)也依舊是我國眾多進行海外并購行業(yè)當(dāng)中的領(lǐng)頭軍，不過這一趨勢正在逐漸下降，一些新興的行業(yè)跨國并購開始嶄露頭角，比如電信和金融等行業(yè)，其具體分布狀況如下圖所示：圖22018年按行業(yè)劃分中國跨國并購的構(gòu)成狀況資料來源：2018年相關(guān)部門統(tǒng)計整理而得根據(jù)這一圖表，我們可以看到我國的跨國并購主要以橫向并購為主要模式，另外兩種并購方式都比較少見。幾乎所有的并購案例都是買賣雙方從事同一行業(yè)，尤其在礦產(chǎn)資源、家電、汽車和新興電子高科技等方面。不過目前我國的海外并購在各個行業(yè)都分布十分廣泛，從2018年的數(shù)據(jù)來看，能源及礦產(chǎn)行業(yè)的并購活動最為活躍，共完成26起并購交易，占比12.7%；其次是化工原料及加工行業(yè)，共完成20起并購交易，占比9.8%，排名第二。位居第三名的是建筑/工程，共完成19起并購案例。相信未來隨著各個行業(yè)的不斷發(fā)展，我國的跨國并購行業(yè)結(jié)構(gòu)會有進一步的提升和改變[10]。2.2.3跨國并購的投資主體開始多元化在經(jīng)濟全球化的21世紀，國有企業(yè)雖然依舊占據(jù)一定的主導(dǎo)優(yōu)勢，但是民營企業(yè)和外資企業(yè)的勢力也在不斷地壯大和發(fā)展。目前我國的跨國并購企業(yè)不僅包括國有控股企業(yè)，還有集體企業(yè)以及其他私營企業(yè)，所以投資的主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢。而且私營企業(yè)也存在自己獨特的優(yōu)勢，比如明晰的產(chǎn)權(quán)、靈活的經(jīng)營激勵機制和內(nèi)生的國際化需求，這些因素都能幫助其在跨國并購中更加順利。比如萬向集團收購美國UAT公司，華立集團收購飛利浦半導(dǎo)體公司的CDMA業(yè)務(wù)，聯(lián)想集團收購IBM全球PC業(yè)務(wù)，TCL收購法國Alcatel公司的手機業(yè)務(wù)等等。我們也可以清楚地看到這些并購案背后我國私營企業(yè)的雄厚實力和良好的發(fā)展前景。更何況目前我國對于民營企業(yè)進行大力的扶持，出臺相關(guān)政策予以鼓勵，所以其必然會不斷壯大，成為中國企業(yè)參與跨國并購的重要力量。李愈，《中國跨國并購的新生力量—民營企業(yè)》，新京報，2009,48期

第三章企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險一般包括以下三部分：目標選擇價值評估風(fēng)險，融資支付風(fēng)險和風(fēng)險整合風(fēng)險。3.1目標選擇和價值評估風(fēng)險的分析企業(yè)并購首先要明確自己的目標和并購價值，其次要對于并購風(fēng)險進行準確的評估。并購的目標選擇主要是依據(jù)其自身實力以及發(fā)展需求明確自己的并購目的。要不就是進行準確的價值評估，用來決定目標選擇是否正確，目標企業(yè)多少，并購價格多少等內(nèi)容。通過評估可以對目標企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和實際價值進行明晰的預(yù)測和判斷，這樣就可以提前為企業(yè)預(yù)期的收益進行規(guī)劃，這對于并購案的實施具有非常大的指導(dǎo)和幫助作用。最重要的是通過分析并購一方的盈利能力和企業(yè)運營狀況為并購提供數(shù)據(jù)支撐，為企業(yè)最終確定收購價格提供關(guān)鍵判斷[11]。價值評估可以通過判斷未來的預(yù)期收益和發(fā)展前景來確定。一般是以財務(wù)報表的形式進行上報為并購提供數(shù)據(jù)支撐，但是一旦財務(wù)報表中存在虛假或者不完整的數(shù)據(jù)信息，會導(dǎo)致評估失敗的不良結(jié)果。具體來說，價值評估風(fēng)險的出現(xiàn)主要包括以下幾個方面：3.1.1信息不對稱并購案當(dāng)中也會存在買賣雙方之間的博弈，其中信息不對稱成為主要的競爭手段之一。在并購過程中信息價值質(zhì)量的評估能夠決定企業(yè)的并購是合理的還是不科學(xué)的，因為有些并購雖然結(jié)果成功，但合并后發(fā)現(xiàn)信息不實或者風(fēng)險過大不利于企業(yè)的發(fā)展，歸根而言是失敗的并購。所以信息不對稱會導(dǎo)致整個并購過程乃至并購之后的影響都變得偏頗，甚至增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。3.1.2財務(wù)報表的限制評估目標企業(yè)價值的最重要依據(jù)是被收購公司的財務(wù)報表。財務(wù)報表上面的數(shù)據(jù)可以明確地反映出企業(yè)的財務(wù)運營狀況以及資金運轉(zhuǎn)程度，對于過去企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營交易進行準確的反映。①財務(wù)報表披露信息的局限性。財務(wù)報表只能反映一定階段或者時期企業(yè)的財務(wù)運營狀況，與貨幣有關(guān)的信息。但是企業(yè)的很多資源是無法通過貨幣計量或者會計能夠展現(xiàn)出來的，比如品牌形象，人力資源，自主創(chuàng)新能力，核心技術(shù)等等，這些內(nèi)容都無法通過財務(wù)報表展示出來。但是這些信息也是企業(yè)生產(chǎn)運營當(dāng)中重要的一部分，也能夠體現(xiàn)出企業(yè)的發(fā)展前景和經(jīng)營現(xiàn)狀，所以不能僅僅依靠財務(wù)報表反映企業(yè)的所有信息，并且在此基礎(chǔ)上做出決定[12]。②會計政策的可選性。企業(yè)對于會計政策具有主動選擇的能力，根據(jù)自己的發(fā)展需要和企業(yè)特性選擇合適的會計政策，比如存貨計量法，固定資產(chǎn)折舊法，合并政策等等。另外這種自主選擇會計政策對于企業(yè)發(fā)展也有弊端，比如很多會計在處理工作內(nèi)容時會依賴自己固有的經(jīng)驗或者專業(yè)進行判斷，主觀能動性比較強，那么丑財務(wù)報表上面的信息和數(shù)據(jù)顯示也可以被人為操縱。這對于并購中的買方非常不利，容易出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險和低成本收益的問題。③中介機構(gòu)中介機構(gòu)是在第三方，主要商業(yè)銀行和投資銀行等金融機構(gòu)和會計師事務(wù)所。其中律師事務(wù)所等金融機構(gòu)經(jīng)常出現(xiàn)在并購案當(dāng)中，主要價值在于為買賣雙方提供一些基礎(chǔ)的服務(wù)，比如融資，咨詢，信息等服務(wù)。一般來說中介機構(gòu)可以幫助推進并購案的進程，但是在實際操作中它的功能價值并不大。3.2融資和支付風(fēng)險的分析無論是通過融資還是支付進行并購都是存在財務(wù)風(fēng)險的。融資可能會導(dǎo)致資金來源比較復(fù)雜，使用比較困難，但是支付也不利于企業(yè)資金的存儲和流轉(zhuǎn)。但凡并購成功之后都需要強大的資金流動，所以在并購時應(yīng)該注意對于融資和支付的利用程度，隨時警惕財物危險風(fēng)險。3.2.1現(xiàn)金并購中的融資和支付風(fēng)險以現(xiàn)金的方式進行并購對于企業(yè)籌集資金而言壓力更大，難度更高。因為有時企業(yè)的現(xiàn)金數(shù)量有限，直接支付容易導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或者缺乏供應(yīng)。而且兼并與收購都需要占用大量的流動性資金，而此時以現(xiàn)金支付的方式抽取企業(yè)很多的流動資金，對于企業(yè)隨時應(yīng)對突發(fā)事件和外界環(huán)境的變化非常不利，企業(yè)更加容易出現(xiàn)財務(wù)危機。3.2.2股票并購融資和支付風(fēng)險股票并購的方式不需要大額資金也不會影響到現(xiàn)金流量，但是可能會造成并購方成為企業(yè)原股東的股東，攤薄原有股東利益的控制權(quán)和利益。3.2.3杠桿并購融資和支付風(fēng)險杠桿并購表面并購能夠通過許多銀行以及別的金融機構(gòu)實現(xiàn)借入以及發(fā)行債券。其實這是一類債務(wù)融資。在進行并購時，商業(yè)銀行以及一些投行等金融機構(gòu)常常參與其中，這對于杠桿并購來說是非常有利的。杠桿收購具有高負債率這一大特點，企業(yè)可能會被帶來一些資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險，只要出現(xiàn)的某些情況不具有優(yōu)勢，比如不具有償還債務(wù)的能力而形成的債務(wù)危機到即將破產(chǎn)的這一狀況，短期的并購不能夠提高資本金額。3.3整合風(fēng)險的分析整合風(fēng)險說的是在并購?fù)瓿珊蟮臅r間段內(nèi)，由于企業(yè)資源徹底失敗所造成的危機的概率快速整合，但是財務(wù)風(fēng)險的整合不夠迅速可以歸咎于公司財力來融合金融危機。一體化時期的財務(wù)風(fēng)險主要由財務(wù)機制風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、人為風(fēng)險等風(fēng)險組成[13]。3.3.1財務(wù)機制風(fēng)險風(fēng)險說的是通過財務(wù)管理制度的影響，財務(wù)機構(gòu)的設(shè)立，財務(wù)與財務(wù)的協(xié)同效應(yīng)等因素造成的，企業(yè)在融合期間可能由于兩方之間的矛盾而使得財務(wù)組織具有更新的可能性。一般來說，在并購之前各自的財務(wù)機制不盡相同，這一特點尤其是在上市與非上市公司之間的合并表現(xiàn)得更為明顯，這兩方是一個整體，財務(wù)機制可以表現(xiàn)出融合與融合，這其中包含財務(wù)機制的設(shè)置，以及財務(wù)職能與管理制度的統(tǒng)一，與此同時，這也使得財務(wù)機制的風(fēng)險預(yù)期共存使得財務(wù)收入與企業(yè)的期望值存在偏差。3.3.2財務(wù)風(fēng)險為了應(yīng)對現(xiàn)金風(fēng)險并購理財，對于其來說至關(guān)重要。財務(wù)風(fēng)險說的是在各企業(yè)整合期間，因為財務(wù)操作以及財務(wù)行為不合適而造成的損失的概率。在各企業(yè)整合的期間,并購方需要充分的考慮到協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮最大功能的這一原則。3.3.3人為風(fēng)險人為風(fēng)險是由于有意或無意的財務(wù)失敗造成的財務(wù)失敗以及財務(wù)管理中對財務(wù)行為的無效監(jiān)督，是指特定的財務(wù)管理公司在特定職能活動的財務(wù)狀況下進行的并購。并購企業(yè)財務(wù)主體的風(fēng)險是指由于企業(yè)財務(wù)組織內(nèi)部管理實體的惡意或善意的財務(wù)錯誤和財務(wù)波動以及財務(wù)控制不得當(dāng)而形成的財務(wù)風(fēng)險。3.3.4資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險企業(yè)的并購資金在這三個方面有主要用途:并購價格、并購成本以及增量投入成本。通常來說，廣義上的收購成本說的是收購價格以及收購成本的總數(shù)。如果想要將并購交易進行，就需要有一些代價。而從狹義上來說收購成本說的是并購的成本以及增量投資承辦的總數(shù)，并購之后的生產(chǎn)成本和經(jīng)營收入必須支付。在企業(yè)并購基金的使用安排中，首先要支付的是并購費用的較小比例，其次是支付目標公司的收購價格。一次性付款也可以分期付款。最后，它還需要支付增量投資基金。因此，不僅并購資金需求的數(shù)量。3.3.5理財風(fēng)險理財風(fēng)險說的是于企業(yè)合并的時間段內(nèi)，因為財務(wù)運作的流程以及財務(wù)行為帶來的后果，使得在并購后財務(wù)收益和預(yù)期財務(wù)收益相背，進而受到損失的可能性增加。在進行資產(chǎn)管理時，并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強金融一體化與具有科學(xué)性的金融功能實行，但是外部宏觀環(huán)境與內(nèi)部具體環(huán)境具有一定的不確定性，有一定的可能性造成管理失誤并且在財務(wù)管理過程中有一定的波動性以及一些管理漏洞，不能夠?qū)崿F(xiàn)最初的并購目標，所以在并購后可能會造成一定的金融風(fēng)險。3.3.6文化風(fēng)險通常來講，不同的公司都有自己特別的價值觀、經(jīng)營觀念、管理觀念、行為準則以及其他企業(yè)文化，這些對于整個企業(yè)的發(fā)展和員工來說具有重大的意義。但是，并購后各個企業(yè)間的企業(yè)文化也不盡相同。所以，若是企業(yè)之間不能夠在并購后及時的融合，極有可能發(fā)生強烈的文化沖突。文化沖突會使得企業(yè)的管理、組織、凝聚力等受到重大影響，對企業(yè)的利益也會產(chǎn)生極其嚴重的危害。并且這種沖突產(chǎn)生的危害不是短期的，可能會有長期性以及破壞性的。

第四章企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范策略4.1并購前目標企業(yè)價值評估財務(wù)風(fēng)險的防范策略4.1.1進行全面調(diào)查，提高信息質(zhì)量對于企業(yè)的評估目標任務(wù)來說，收集到高質(zhì)量的信息至關(guān)重要。因為各并購企業(yè)之間的消息具有不對稱性，所以來說開展全方位的調(diào)查研究非常重要，是不僅對于并購過程來說是非常重要的環(huán)節(jié)，而且這與最終的并購并購成功與否也息息相關(guān)。所以，我們通過將收集信息質(zhì)量的提高做起，以面對信息不具有對稱性的這一不利局面。4.1.2企業(yè)信息傳遞和處理的綜合目標在確定企業(yè)要收購的公司之后，并購企業(yè)應(yīng)該利用能夠利用的各種方式對目標企業(yè)加大調(diào)查范圍和調(diào)查力度。由于企業(yè)具有廣泛的價值體系，所以僅僅是進行簡單的財務(wù)調(diào)查是遠遠不夠的。應(yīng)當(dāng)將目標公司的所有信息都進行收集包括到一些非財務(wù)方面的信息，比如上層領(lǐng)導(dǎo)信息以及企業(yè)界領(lǐng)導(dǎo)信息等，都有可能對企業(yè)并購后造成風(fēng)險。4.1.3區(qū)分資產(chǎn)評估和合理使用財務(wù)報表在對所要收購的企業(yè)的評估的重要環(huán)節(jié)就是該企業(yè)的財務(wù)報表所包含的信息，目的是企業(yè)獲取的信息。目標企業(yè)的價值評估不同于資產(chǎn)評估，其目的是評價落后企業(yè)的整體價值。因此，我們不能簡單地使用報告提供的凈資產(chǎn)價值。此外，你必須密切注意財務(wù)報表及其附注中提供的一些細節(jié)，重點是下列各方面：①對目標企業(yè)的資產(chǎn)，無形資產(chǎn)如商標價值的品質(zhì)分析、專利和專有技術(shù)，應(yīng)調(diào)整其賬面價值基于市場調(diào)研和市場價值。②對盈利水平的關(guān)鍵會計政策的更改以及披露，例如存貨計價方式以及收入確認等這些方式，應(yīng)詳細分析盈利能力評估的內(nèi)容。③對于財務(wù)的過度依靠，對于表外的財務(wù)報表更具有傾向性，于某些高度上來講，必須要對并購有充分的認知；意識到財務(wù)報表所具有的局限性。4.2并購中融資風(fēng)險的防范策略4.2.1制定正確的融資決策想要做出準確的融資決策,在進行融資后，原有的資本結(jié)構(gòu)與之后的資本結(jié)構(gòu)變化都必須要考慮到。其一，必須要交債務(wù)資本的杠桿作用發(fā)揮的淋漓盡致，其二也必須要極力的避免債務(wù)資本所造成的風(fēng)險。換句話說就是要充分考慮到對當(dāng)下企業(yè)財務(wù)情況的影響。在財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險之間找到一個合適的平衡點就能夠真正的完全有效發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用[14]。①債務(wù)融資。債務(wù)融資造成高負債比率的可能性是非常大的，這樣不僅會使的股權(quán)資本風(fēng)險提高，還對股票價格會產(chǎn)生一定的負面影響。這樣一來并購公司原本利用債務(wù)融資來，避免股權(quán)價值回歸的期望相同。所以，在進行家務(wù)，工資時并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)把握兩方面的平衡。②股權(quán)融資方式。于股權(quán)融資之后，股權(quán)數(shù)量的變動會，使得無權(quán)的價值有一定的可能性會被稀釋。影響這種情況發(fā)生的主要因素是合并企業(yè)股份價值與合并企業(yè)的股份增加值。4.2.2融資渠道拓展，融資結(jié)構(gòu)合理化企業(yè)在進行融資決策時，要把眼界放高，盡可能地尋求不同的融資發(fā)展渠道。融資結(jié)構(gòu)不僅將企業(yè)自身資本，股權(quán)資本以及債務(wù)資本之間的配比囊括其中，還把債務(wù)資本里的短期債務(wù)和長期債務(wù)的配比囊括其中。在進行融資結(jié)構(gòu)的決策時，必須要遵循這些原則：其一是最小化原則及資產(chǎn)成本要最低；其二是要保證原有的資本和股份債務(wù)之間要有適當(dāng)?shù)谋壤?。在這種情況下,找到企業(yè)未來可能的薄弱環(huán)節(jié)至關(guān)重要，要對企業(yè)的債務(wù)組成以及吸收結(jié)構(gòu)進行合理分析，找到與其相適配的融資方式，明確長期債務(wù)和短期債務(wù)到期結(jié)構(gòu)和金額。企業(yè)如果想要通過短期融資來使得目標企業(yè)運作的流動性需求，利用長期負債以及股權(quán)募集公司的別的資金，在企業(yè)不會出現(xiàn)融資危機的情況下，還能夠通過降低資本成本，使得資本結(jié)構(gòu)凈可能的合適。4.2.3建立資本積累約束機制企業(yè)想要獲得更好的生存與發(fā)展的話，就必須建成資本積累的約束機制，因為這一機制是基礎(chǔ)，是企業(yè)想要生存和發(fā)展必不可少的條件，對于并購企業(yè)來說也是重要的資金來源。與此同時，企業(yè)若是想要債務(wù)融資，則企業(yè)的現(xiàn)狀與資本規(guī)模是必須要考慮進去的。除此之外，在限定的責(zé)任下，資本對于企業(yè)來說是承擔(dān)其業(yè)務(wù)風(fēng)險的最高限度。企業(yè)想要更好的防范風(fēng)險，則資本改善是必不可少的措施。4.2.4加大匯率市場分析，防止匯率利率變動必須防范利率，匯率風(fēng)險對融資風(fēng)險的影響，重要的是要了解匯率變化的利率走勢，應(yīng)加大匯率市場分析力度，以制定相應(yīng)的風(fēng)險管理融資策略：同時必須將所有的金融工具的作用發(fā)揮得淋漓盡致，比如遠期合約，利率互換以及貨幣互換等各種防范風(fēng)險的措施。4.2.5借入杠桿收購融資即使杠桿收購存在巨大的風(fēng)險，但是也會有利益的收入。因為其極高的杠桿效應(yīng)，能夠帶來極高的股本回報率，是能夠成為一種具有非常好效果的融資方式。由于并購過程中使用了財務(wù)杠桿，所以企業(yè)的融資狀況也達到了極限。最具有代表性的就是杠桿收購的融資安排，對于并購企業(yè)來講，這也伴有極高的風(fēng)險。因為當(dāng)下我國的資本市場具有一定的局限性，并且企業(yè)自身也具有一定的局限性，所以杠桿收購這一方式在我國市場也不存在。但是因為我國并購的融資方式有限，所以融資任然是重要的方式之一。4.3支付風(fēng)險的防范策略4.3.1選擇多種支付方式的組合，以減少財務(wù)風(fēng)險的支付當(dāng)下混合支付這一方式在全球環(huán)境下受到了越來越多的關(guān)注。伴隨我國關(guān)于并購的法律法規(guī)以及相關(guān)操作程序的逐步完善，并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定長期目標并以此為基礎(chǔ)，進行各種支付方式的組合設(shè)計。并購企業(yè)若是具有非常好的發(fā)展前景，那么于并購后將會對有效整合抱有更充足的信心，會有更高的利潤期望值，可以利用債務(wù)為基礎(chǔ)的混合支付方式。若是并購企業(yè)有充足的資金以及資金流入，但是其在市場發(fā)售的股票價格較大或是其股價沒有得到合適的估計，則能夠采取以自有資金為主導(dǎo)的混合支付方式：若是某個并購企業(yè)不具備良好的金融狀況，資產(chǎn)負債流動性不好，具有較高的財務(wù)風(fēng)險，那么可以利用換股這一方式來完成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變革。4.3.2延期付款協(xié)議若是想要利用現(xiàn)金支付這一方式，并且利用并購的企業(yè)資產(chǎn)用來作為銀行的抵押品，若是賣家要求一次性的現(xiàn)金支付將會增加買到的難度，所以能夠讓并購企業(yè)退后部分或者付清全款，或者可以采取分期付款這一方式。和買家不同的是，能夠在其他領(lǐng)域進行投資，利用沒有進行償還的資金產(chǎn)生額外的收入。所以支付方式要具有一定的靈活性，對應(yīng)的付款方式也應(yīng)當(dāng)有一定的靈活性，這樣才能夠為企業(yè)獲得更高的利潤，減少風(fēng)險的發(fā)生。4.4并購后整合風(fēng)險的防范策略4.4.1應(yīng)遵循及時性，統(tǒng)一性和成本效益的原則及時性說的是，在進行并購后財務(wù)整合必須要參與并購的各方高級財務(wù)管理人員進入目標企業(yè)，以便能夠快速的知道財務(wù)狀況，這對于之后的財務(wù)整合及其有利。統(tǒng)一性說的是企業(yè)并購是統(tǒng)一的戰(zhàn)略體系，需要在財政政策，考核指標等方面一樣。成本效益的原則說的是從實際兼并與收購的角度出發(fā)，選擇低成本的金融一體化模式來降低整合帶來的振蕩[15]。4.4.2整合前徹底的財務(wù)審查收購方關(guān)于將要并購的企業(yè)認知主要通過目標企業(yè)其自身所提供的財務(wù)報表，這樣才能夠使得整合效率大大提升，對財務(wù)報表所提供的信息要經(jīng)過嚴格的確認。于財務(wù)審查前，企業(yè)要認真整合多方面的信息，不僅要將全部企業(yè)申報審計項目進行審核，還得解決企業(yè)的自我管理能力以及自有資產(chǎn)的配置融資能力，能夠為審定和評估提供方便，還能夠?qū)㈦p方的財務(wù)機制互相比對分析，進一步為收購方提供足夠的有力分析。4.4.3整合后嚴格財務(wù)管理為了保證財務(wù)整合能夠成功進行，在整合前進行財務(wù)審查是必要的前提，為了確保財務(wù)整合能夠有效實施，財務(wù)控制是其重要的基礎(chǔ)。完成對財務(wù)的掌控后，就能夠完成兩個財務(wù)并購的基礎(chǔ)目標。其中之一是能夠使并購財務(wù)的協(xié)同價值大大提高。還有一個就是能夠很好的防范將企業(yè)并購所帶來的財務(wù)風(fēng)險。在進行整合時，規(guī)避風(fēng)險能夠進行以下措施：①現(xiàn)金預(yù)算流轉(zhuǎn)的整合。企業(yè)上下資本利用的效率高低與現(xiàn)金流質(zhì)量息息相關(guān)，所以必須加以有效控制。因為各企業(yè)的控制程度各不相同，并購后企業(yè)需要整合它們，以及清理對應(yīng)的系統(tǒng)，而且必須進行定期分析。并購后企業(yè)必須要進行各方面的預(yù)算，動態(tài)監(jiān)測以及內(nèi)部審計，這樣能夠有效的防控財務(wù)風(fēng)險以及管理風(fēng)險。②財務(wù)管理人員的整合。財務(wù)人員在企業(yè)并購后必須要增加溝通減少企業(yè)之間的文化差異，盡可能的防止發(fā)生利益沖突。企業(yè)可以實行財務(wù)認證制度，通過兼并收購等方式親自判決財務(wù)負責(zé)人執(zhí)行嚴格的選拔任用，迅速建立可以使所有人的基層能夠?qū)嵤┍O(jiān)督企業(yè)的日常經(jīng)營活動和財務(wù)平衡，促進財務(wù)人員共同的財務(wù)和經(jīng)營目標。③財務(wù)組織