企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析研究 會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)

題目：企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析摘要伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始走上國(guó)際化道路?？鐕?guó)公司成為眾多企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，越來(lái)越多的企業(yè)為了增加自己的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力開(kāi)始推行全球化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，于是全球范圍內(nèi)就掀起了一場(chǎng)規(guī)模宏大的跨國(guó)并購(gòu)浪潮，我國(guó)企業(yè)在改革開(kāi)放的影響下積極響應(yīng)走出去的戰(zhàn)略，很多大型企業(yè)將跨國(guó)并購(gòu)作為對(duì)外投資和開(kāi)拓市場(chǎng)，提高競(jìng)爭(zhēng)力的新方法。海外并購(gòu)一度成為流行的新興事物，作為一種對(duì)外投資和擴(kuò)大規(guī)模的企業(yè)行為，海外并購(gòu)有利于優(yōu)化企業(yè)的資源配置增加企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模及能力，能夠提高本國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，而隨著全球化程度的加深，并購(gòu)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。目前對(duì)我國(guó)企業(yè)而言跨國(guó)并購(gòu)還是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，在整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)當(dāng)中都要時(shí)刻預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，如此才能保證其利潤(rùn)不被縮小。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)際問(wèn)題進(jìn)行研究，主要分析步驟如下：首先對(duì)跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行理論層面的概述和分析；其次對(duì)我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行詳細(xì)描述；接下來(lái)針對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行分析探討；最后針對(duì)問(wèn)題提出相應(yīng)的解決辦法和具有可行性的建議，希望本文的研究對(duì)于我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展有一定的幫助，從而對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)水平的提高具有促進(jìn)作用。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范策略

AnalysisonFinancialriskofCross-bordermergerandacquisitionofEnterprisesAbstractWiththerapiddevelopmentofeconomicglobalization,moreandmoreenterprisesbegintotaketheroadofinternationalization.Multinationalcompaniesbecomegoalsofmanyenterprises,moreandmorecompanieshavebeenlaunchedinordertoincreasetheirinternationalcompetitivenessglobalizationmanagementstrategy,andsoonaglobalscaleissetoffabigwaveofcross-borderm&a,Chineseenterprisesundertheinfluenceofthereformandopeningupthepositiveresponsetogooutstrategy,manylargeenterprisestransnationalmergersandacquisitionsasforeigninvestmentandexpandthemarket,improvethecompetitivenessofthenewmethod.Overseasm&abecamepopular,asakindofbehavior,andexpandthescaleofforeigninvestmententerprisesoverseasmergersandacquisitionsisbeneficialtooptimizeenterpriseresourcesconfigurationtoincreasetheenterpriseproductionandoperationscaleandability,toimprovethecompetitivenessofdomesticenterprisesintheinternationalmarket,andwiththedegreeofglobalization,mergersandacquisitionsathomeandabroadhasbecometheinevitabletrendofenterprisedevelopment.Atpresent,cross-bordermergerandacquisitionisstillahigh-riskinvestmentbehaviorforChineseenterprises.Inthewholeprocessofmergerandacquisition,weshouldalwayspreventtheincreaseoffinancialrisks,soastoensurethattheirprofitswillnotbereduced.ThispaperstudiesthepracticalproblemsofChineseenterprises'cross-bordermergersandacquisitions,andthemainanalysisstepsareasfollows:firstly,itgivesatheoreticaloverviewandanalysisofcross-bordermergersandacquisitions;Secondly,thestatusquoanddevelopmenttrendofChina'stransnationalmergersandacquisitionsaredescribedindetail.Next,theproblemsintheprocessoftransnationalmergerandacquisitionofChineseenterprisesareanalyzedanddiscussed.Finally,correspondingsolutionsandfeasibleSuggestionsareputforwardtosolvetheproblems.ItishopedthattheresearchinthispaperwillbehelpfultothedevelopmentofChineseenterprises'cross-bordermergersandacquisitions,soastopromotethedevelopmentofChina'smarketeconomyandtheimprovementofeconomiclevel.Keywords:enterprisemergerandacquisitionfinancialriskpreventionstrategy;目錄TOC\o"1-3"\h\u第一章前言 11.1企業(yè)并購(gòu)概念 11.2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念 21.3跨國(guó)并購(gòu)的概念 21.4跨國(guó)并購(gòu)的類(lèi)型 31.5當(dāng)今世界跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn) 3第二章我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì) 52.1我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀 52.2我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展趨勢(shì) 7第三章企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 103.1目標(biāo)選擇和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的分析 103.2融資和支付風(fēng)險(xiǎn)的分析 113.3整合風(fēng)險(xiǎn)的分析 12第四章企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略 154.1并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略 154.2并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的防范策略 154.3支付風(fēng)險(xiǎn)的防范策略 174.4并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的防范策略 18第五章總結(jié) 20參考文獻(xiàn) 21致謝 22第一章前言跨國(guó)并購(gòu)雖然非常熱門(mén)，但是能夠成功地實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)的案例寥寥無(wú)幾，因?yàn)樗粌H是資金投資，而需要企業(yè)以強(qiáng)大的實(shí)力將其所有的資本、技術(shù)、人才和市場(chǎng)進(jìn)行優(yōu)化組合，實(shí)現(xiàn)資源的最佳配置才能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更多的收益。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)在政府“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)下開(kāi)始嘗試進(jìn)行全球資源的優(yōu)化組合，包括資金重組等內(nèi)容。越來(lái)越多具有雄厚實(shí)力的企業(yè)參與到跨國(guó)并購(gòu)的浪潮中，進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張和實(shí)力提升，跨國(guó)企業(yè)只有擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)份額才能具有更強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。所以目前跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的熱點(diǎn)問(wèn)題之一，越來(lái)越多的專家學(xué)者和行內(nèi)大咖開(kāi)始探討這個(gè)問(wèn)題。不過(guò)因?yàn)槲覈?guó)跨國(guó)并購(gòu)起步晚目前仍處于初步的發(fā)展階段，所以跨國(guó)并購(gòu)成功案例較少，一般并購(gòu)的規(guī)模也比較小，我國(guó)在整個(gè)國(guó)際跨國(guó)并購(gòu)當(dāng)中的存在感比較低，并且并購(gòu)相關(guān)的理論知識(shí)和戰(zhàn)略層面的思考比較匱乏，也沒(méi)有足夠的跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，這些缺點(diǎn)就導(dǎo)致了我國(guó)很多企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)案中遇到了諸多的問(wèn)題，以高風(fēng)險(xiǎn)高成本獲得了微小的利潤(rùn)甚至最終失敗。而想要改變這一局面就需要政府和企業(yè)共同努力來(lái)打造更適合跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)和政治等相關(guān)環(huán)境。比如政府可以從加強(qiáng)立法的角度，完善關(guān)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)法中跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)法律條文，爭(zhēng)取可以從政策角度給予準(zhǔn)備實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的公司一些政策傾斜和鼓勵(lì)支持。而從企業(yè)的角度應(yīng)該健全關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)理論知識(shí)及戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)方面的機(jī)制，統(tǒng)籌全局提高并購(gòu)水平，從企業(yè)實(shí)際出發(fā)決定并購(gòu)規(guī)模及所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并且還要考慮并購(gòu)成功之后需要的人才及相關(guān)資源配置。企業(yè)并購(gòu)概念并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的總稱。兼并是指通過(guò)工業(yè)產(chǎn)權(quán)交易獲取其他組織的工業(yè)產(chǎn)權(quán)的合法經(jīng)濟(jì)行為過(guò)程；而收購(gòu)則是通過(guò)合法的經(jīng)濟(jì)手段購(gòu)買(mǎi)其他組織的資產(chǎn)和股份的經(jīng)濟(jì)行為過(guò)程。所以一般并購(gòu)會(huì)發(fā)生在大企業(yè)對(duì)投資成本比較低的企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)運(yùn)作，最終目的是獲得對(duì)方的產(chǎn)業(yè)來(lái)為自己企業(yè)的發(fā)展添磚加瓦。當(dāng)然，在并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也是必須要考慮的因素[1]。一般而言，并購(gòu)的直接目的獲得被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量產(chǎn)權(quán)的主要控制權(quán)，或者完全控制。這既是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)必然產(chǎn)生的結(jié)果，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和資產(chǎn)升值的主要方式。從社會(huì)角度看，企業(yè)兼并能夠?qū)崿F(xiàn)社會(huì)資源配置的優(yōu)化升級(jí)，能夠加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，一般是利大于弊的好事，而且成功的并購(gòu)案可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)來(lái)擴(kuò)大地區(qū)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，提高人民生活水平。但是就并購(gòu)本身來(lái)講是一種長(zhǎng)期的投資行為，其過(guò)程非常復(fù)雜而且風(fēng)險(xiǎn)不可避免，承擔(dān)的責(zé)任也會(huì)更大。所以目前我國(guó)很多企業(yè)在并購(gòu)方面還是比較慎重的，也非常注重對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的防范，不確定因素的排除。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分，廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種無(wú)法預(yù)測(cè)或者難以控制的因素導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)很可能出現(xiàn)虧損。而狹義角度是指企業(yè)不正確的利用財(cái)務(wù)杠桿，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的落后的可能性。由于企業(yè)對(duì)于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的目的有時(shí)會(huì)有差別，所以采取的價(jià)值目標(biāo)評(píng)估各不相同，那么在并購(gòu)活動(dòng)當(dāng)中就會(huì)出現(xiàn)側(cè)重點(diǎn)偏差的問(wèn)題。這對(duì)于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)變化也有莫大的影響。而合并和收購(gòu)在不同階段會(huì)有程度和內(nèi)容不一樣的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如并購(gòu)實(shí)施前企業(yè)的估值是否接近于實(shí)際對(duì)于初期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是直接的，可能會(huì)引導(dǎo)企業(yè)的并購(gòu)策略和成本投入方向，如果估值偏差較大則會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)結(jié)果不理想甚至失敗，或者并購(gòu)成功，但由于估值不夠正確導(dǎo)致雙方財(cái)務(wù)無(wú)法充分融合，資源不能進(jìn)行優(yōu)化配置，這些對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)也是利大于弊的不好結(jié)果。綜上所述，企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)長(zhǎng)期復(fù)雜的過(guò)程，包括并購(gòu)前期的價(jià)值評(píng)估、過(guò)程當(dāng)中的融資支付階段以及購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合，各個(gè)環(huán)節(jié)所表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不同的，它們共同構(gòu)成了整個(gè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)并購(gòu)的概念上文解釋了并購(gòu)的概念，本處講解跨國(guó)并購(gòu)的定義，它是并購(gòu)在概念外延上的拓展，指跨越國(guó)界的兼并和收購(gòu)活動(dòng)。主要也是一個(gè)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)目的通過(guò)購(gòu)買(mǎi)形式對(duì)另一企業(yè)進(jìn)行整個(gè)資產(chǎn)或主要股份的控制行為。一般而言，公司選擇跨國(guó)并購(gòu)是為了為其持生存和發(fā)展的需求，根據(jù)全球的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)自身發(fā)展需要及時(shí)對(duì)內(nèi)部進(jìn)行變革創(chuàng)新的一種企業(yè)行為。也是企業(yè)對(duì)外直接投資的一種金融手段，根據(jù)這種概念理解，跨國(guó)并購(gòu)的雙方來(lái)自于兩個(gè)不同的國(guó)家或者地區(qū)，形式包括跨國(guó)兼并和跨國(guó)收購(gòu)兩種，一般并購(gòu)的結(jié)果是企業(yè)形成新的實(shí)體公司或者合并為現(xiàn)有的企業(yè)[2]?？鐕?guó)并購(gòu)的類(lèi)型并購(gòu)企業(yè)還可以分為幾個(gè)類(lèi)型，其中最常見(jiàn)的，是根據(jù)并購(gòu)雙方所在行業(yè)之間的關(guān)系進(jìn)行定義，分為橫向跨國(guó)并購(gòu)和縱向跨國(guó)并購(gòu)，以及混合跨國(guó)并購(gòu)[3]。(l)橫向跨國(guó)并購(gòu)又稱水平式并購(gòu)，是指并購(gòu)雙方位于同一個(gè)行業(yè)，生產(chǎn)或銷(xiāo)售同樣或相似的產(chǎn)品，在同行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行并購(gòu)主要目的是為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)份額，獲取壟斷勢(shì)力形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是一般行業(yè)壟斷對(duì)于公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及市場(chǎng)秩序是不利的。目前各個(gè)國(guó)家也經(jīng)常出臺(tái)相關(guān)的反壟斷措施，打破行業(yè)壟斷，比如2017年李嘉誠(chéng)再度出手收購(gòu)了英國(guó)的第二大電網(wǎng)，這是他在2010年收購(gòu)英國(guó)第一大電網(wǎng)之后的再次出手，但是英國(guó)政府考慮到反壟斷最終沒(méi)有令其成功收購(gòu)，否則李嘉誠(chéng)可以掌控英國(guó)40%以上的電力供應(yīng)。而對(duì)于很多國(guó)家來(lái)說(shuō)被外國(guó)企業(yè)壟斷自己國(guó)家的電力供應(yīng)是一件可怕的事情[5]。(2)縱向跨國(guó)并購(gòu)又稱垂直式并購(gòu)，這種并購(gòu)是指雙方處于同一產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域但不同的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段之間的并購(gòu)。這種并購(gòu)方式的主要目的是為了能夠完善企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈或者進(jìn)行資源優(yōu)化配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。當(dāng)然同時(shí)還可以降低企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，擴(kuò)大規(guī)模提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，所以總體來(lái)說(shuō)可以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力以及盈利水平。(3)混合跨國(guó)并購(gòu)又稱復(fù)合并購(gòu)，這種復(fù)合是橫向跨國(guó)并購(gòu)和縱向跨國(guó)并購(gòu)相結(jié)合的模式，首先，并購(gòu)雙方來(lái)自于不同的生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)行業(yè)，這種混合式的跨國(guó)并購(gòu)主要是為了能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)的多元化經(jīng)營(yíng)以及企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略。改善企業(yè)本身由于單一的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致收益長(zhǎng)期穩(wěn)定不變或者經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的問(wèn)題，從而企業(yè)可以將多元化作為競(jìng)爭(zhēng)力之一，同時(shí)還可以通過(guò)與其他行業(yè)進(jìn)行融合，實(shí)現(xiàn)交易成本的降。資源的優(yōu)化配置等優(yōu)勢(shì)[6]。當(dāng)今世界跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)（1）涉及的領(lǐng)域和范圍廣泛。如今的世界跨國(guó)并購(gòu)在全球的各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域當(dāng)中都非常廣泛，但凡具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)大多都會(huì)選擇不同程度不同形式的跨國(guó)并購(gòu)，所以在各個(gè)行業(yè)當(dāng)中都可以見(jiàn)到此類(lèi)案例。比如鋼鐵、能源、航空、銀行、保險(xiǎn)、超市、電信、醫(yī)藥甚至大眾傳媒。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手盛行，超大型跨國(guó)企業(yè)不斷產(chǎn)生?？鐕?guó)并購(gòu)的案例不僅發(fā)生在實(shí)力差距懸殊的企業(yè)，還有很多企業(yè)之間屬于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，形成超大型的跨國(guó)企業(yè)，甚至具有一定程度的壟斷能力，而這一現(xiàn)象在上世紀(jì)90年代達(dá)到了空前盛況，比如1999年英國(guó)沃達(dá)豐移動(dòng)電話公司宣布與美國(guó)空中火炬公司合并成立沃達(dá)豐空中火炬公司，而這家強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手打造的新公司成為當(dāng)時(shí)世界上最大的移動(dòng)電話公司[7]。發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)占主導(dǎo)地位。目前，我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)還處于初步發(fā)展的階段，而英美等發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司購(gòu)已經(jīng)逐漸成熟，他們憑藉著獨(dú)特的技術(shù)、資本、市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)在跨國(guó)并購(gòu)方面如魚(yú)得水的發(fā)展出成熟的戰(zhàn)略思維和布局。所以在跨國(guó)并購(gòu)案例中常常居于主導(dǎo)地位。以橫向和混合并購(gòu)為主。目前而言最主要的并購(gòu)方式還是以橫向和混合并購(gòu)為主，其中橫向并購(gòu)一直是主流，其次是混合并購(gòu)，最后才是縱向的并購(gòu)案例。而且目前隨著跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量的增加和體系的成熟，惡意并購(gòu)的行為越來(lái)越少，即便戰(zhàn)略性并購(gòu)會(huì)給企業(yè)和市場(chǎng)乃至全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一些波動(dòng)，但是最終結(jié)果卻是雙贏的，是有利于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。

第二章我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)2.1我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀目前全球金融形勢(shì)不佳，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，但全球金融危機(jī)的爆發(fā)卻為我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)提供了優(yōu)勢(shì)。因?yàn)闅W美等發(fā)達(dá)國(guó)家在此時(shí)機(jī)為了籌集資金不得不降低外國(guó)企業(yè)的投資門(mén)檻，所以很多國(guó)家出臺(tái)加大吸引外商投資的優(yōu)惠政策，為本國(guó)經(jīng)濟(jì)注入新的活力。人民幣升值使得我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的成本大幅度降低，而我國(guó)的高額外匯儲(chǔ)備為企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)提供了有力的保障，在這一系列優(yōu)勢(shì)條件和良好環(huán)境的發(fā)展下，我國(guó)并購(gòu)?fù)鈬?guó)企業(yè)的交易數(shù)量迅速增長(zhǎng)，比如2010年中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易55起，環(huán)比增長(zhǎng)7.80k，披露金額294.19億美元，環(huán)比上升2.910/0。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)共涉及15個(gè)行業(yè)，其中能源行業(yè)占比最大/sites/aqzn/jrywnry.jsp?contentId=2527526881648。其具體發(fā)展情況如下：/sites/aqzn/jrywnry.jsp?contentId=25275268816482.1.1并購(gòu)企業(yè)主要是國(guó)有大中型企業(yè)，民企跨國(guó)并購(gòu)增長(zhǎng)快速我國(guó)的國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中一直具有先天的優(yōu)勢(shì)，所以在跨國(guó)并購(gòu)方面也一直居于主導(dǎo)地位。僅憑借2010年的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)大型國(guó)有大中型企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的交易數(shù)量占跨國(guó)并購(gòu)交易總數(shù)的60%以上，交易數(shù)額占跨國(guó)并購(gòu)總交易額的90%以上。這也表明了我國(guó)國(guó)有企業(yè)的綜合實(shí)力一直居領(lǐng)先地位，與此同時(shí)我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)也在快速進(jìn)步和發(fā)展，在跨國(guó)并購(gòu)方面也具有非常亮眼的表現(xiàn)。典型案例是2010年7月李嘉誠(chéng)旗下的長(zhǎng)江基建集團(tuán)、香港電燈集團(tuán)有限公司聯(lián)合李嘉誠(chéng)基金會(huì)以91億美元收購(gòu)法國(guó)電力集團(tuán)持有的EDFEnergy100%的股權(quán)，其中長(zhǎng)江基建出資280億港元/%D4%AD%B4%B4%D7%F7%C6%B7/2010/73032.html。/%D4%AD%B4%B4%D7%F7%C6%B7/2010/73032.html2.1.2跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展速度和規(guī)模根據(jù)貿(mào)發(fā)會(huì)議的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)案大多是在1997年之后發(fā)生的，而且從此之后并購(gòu)案的數(shù)量和交易額迅速擴(kuò)張，即便是2008年我國(guó)遭遇到國(guó)際金融海嘯的沖擊，海外并購(gòu)案依舊保持良好的發(fā)展趨勢(shì)和成果。2009年麥肯錫的一份研究報(bào)告指出，2008年僅第一季度中國(guó)企業(yè)就宣布了將近260億美元（約1820億人民幣）的海外直接投資——幾乎是去年同期的兩倍。這表明了我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性和優(yōu)越性，保證了我國(guó)的海外并購(gòu)如期正常舉行。而在2018年2月的最新報(bào)道中顯示，我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)案例數(shù)量不斷增加，交易金額不斷提高，總共達(dá)到37.59億美元，環(huán)比上升了111%。通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)力也表明了我國(guó)改革開(kāi)放的重要性和走出去發(fā)展戰(zhàn)略的重要意義。當(dāng)然另一方面也表明了世界經(jīng)濟(jì)在不斷回轉(zhuǎn)升溫，國(guó)外企業(yè)的資產(chǎn)出售意愿也在增強(qiáng)。而在2017年更是有數(shù)據(jù)表明，我國(guó)成為對(duì)外投資最多的國(guó)家，在跨國(guó)并購(gòu)方面也成為主要的幾個(gè)國(guó)家之一[8]。2.1.3跨國(guó)并購(gòu)目標(biāo)國(guó)家主要集中在發(fā)達(dá)國(guó)家和資源類(lèi)國(guó)家通過(guò)分析得知，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)主要集中在亞洲、歐洲和北美洲，其他比如大洋洲、非洲及南美洲則不是主要的投資地區(qū)，具體如下圖所示：圖1中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)區(qū)位分布（按交易筆數(shù)）資料來(lái)源：由近年來(lái)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展?fàn)顩r整理而得另外，我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)還有一個(gè)特點(diǎn)就是主要集中在能源比較豐富或者技術(shù)水平較高的國(guó)家。比如歐美等西方國(guó)家和一些資源類(lèi)型的國(guó)家。2018年我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)案例最多的前三位國(guó)家是美國(guó)、澳大利亞和英國(guó)。2.2我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)雖然我國(guó)的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)目前仍處于初級(jí)階段，但是隨著我國(guó)綜合實(shí)力的增強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)水平的不斷提升，跨國(guó)并購(gòu)也在不斷快速的發(fā)展，國(guó)際化已經(jīng)成為了我國(guó)很多大型企業(yè)發(fā)展的一個(gè)強(qiáng)有力的目標(biāo)。目前我國(guó)主要的跨國(guó)并購(gòu)發(fā)展趨勢(shì)有以下三點(diǎn)。2.2.1我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的步伐明顯加快根據(jù)聯(lián)合國(guó)發(fā)展與貿(mào)易會(huì)議的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，從1988年到2007年我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)總金額已經(jīng)累計(jì)達(dá)到253.93億美元經(jīng)濟(jì)參考報(bào)．2007年至2008年中國(guó)公司海外并購(gòu)大事記．2009，3，而這個(gè)發(fā)展勢(shì)頭一直在不斷地保持著，直到今天我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)依舊熱火朝天。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)一季度的跨國(guó)并購(gòu)交易數(shù)量58起，披露金額的38起并購(gòu)案例交易總額為1322.40億美元，占本季度中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)總額的65.7%，同比增長(zhǎng)31.0%，環(huán)比增長(zhǎng)15.8%?？梢哉f(shuō)我國(guó)的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)正在以飛速的驚人態(tài)勢(shì)持續(xù)發(fā)展著，越來(lái)越多有綜合實(shí)力的大型企業(yè)開(kāi)始嘗試跨國(guó)并購(gòu)，通過(guò)對(duì)外投資獲得更加廣闊的市場(chǎng)份額和優(yōu)質(zhì)的發(fā)展空間。不過(guò)與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，目前我國(guó)的海外并購(gòu)還處于初級(jí)階段，無(wú)法從交易金額上與其他發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行比較[9]。經(jīng)濟(jì)參考報(bào)．2007年至2008年中國(guó)公司海外并購(gòu)大事記．2009，32.2.2我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y行業(yè)分布越來(lái)越廣泛上文提到，我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)案例已經(jīng)分布于各個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，但凡具有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的大型企業(yè)都會(huì)嘗試開(kāi)始海外并購(gòu)。在自然資源行業(yè)中，石油以及有色金屬行業(yè)去了主要的跨國(guó)并購(gòu)機(jī)遇，目前自然資源行業(yè)也依舊是我國(guó)眾多進(jìn)行海外并購(gòu)行業(yè)當(dāng)中的領(lǐng)頭軍，不過(guò)這一趨勢(shì)正在逐漸下降，一些新興的行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)開(kāi)始嶄露頭角，比如電信和金融等行業(yè)，其具體分布狀況如下圖所示：圖22018年按行業(yè)劃分中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的構(gòu)成狀況資料來(lái)源：2018年相關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)整理而得根據(jù)這一圖表，我們可以看到我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)主要以橫向并購(gòu)為主要模式，另外兩種并購(gòu)方式都比較少見(jiàn)。幾乎所有的并購(gòu)案例都是買(mǎi)賣(mài)雙方從事同一行業(yè)，尤其在礦產(chǎn)資源、家電、汽車(chē)和新興電子高科技等方面。不過(guò)目前我國(guó)的海外并購(gòu)在各個(gè)行業(yè)都分布十分廣泛，從2018年的數(shù)據(jù)來(lái)看，能源及礦產(chǎn)行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)最為活躍，共完成26起并購(gòu)交易，占比12.7%；其次是化工原料及加工行業(yè)，共完成20起并購(gòu)交易，占比9.8%，排名第二。位居第三名的是建筑/工程，共完成19起并購(gòu)案例。相信未來(lái)隨著各個(gè)行業(yè)的不斷發(fā)展，我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)行業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)有進(jìn)一步的提升和改變[10]。2.2.3跨國(guó)并購(gòu)的投資主體開(kāi)始多元化在經(jīng)濟(jì)全球化的21世紀(jì)，國(guó)有企業(yè)雖然依舊占據(jù)一定的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，但是民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)的勢(shì)力也在不斷地壯大和發(fā)展。目前我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)不僅包括國(guó)有控股企業(yè)，還有集體企業(yè)以及其他私營(yíng)企業(yè)，所以投資的主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)。而且私營(yíng)企業(yè)也存在自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，比如明晰的產(chǎn)權(quán)、靈活的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)機(jī)制和內(nèi)生的國(guó)際化需求，這些因素都能幫助其在跨國(guó)并購(gòu)中更加順利。比如萬(wàn)向集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)UAT公司，華立集團(tuán)收購(gòu)飛利浦半導(dǎo)體公司的CDMA業(yè)務(wù)，聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM全球PC業(yè)務(wù)，TCL收購(gòu)法國(guó)Alcatel公司的手機(jī)業(yè)務(wù)等等。我們也可以清楚地看到這些并購(gòu)案背后我國(guó)私營(yíng)企業(yè)的雄厚實(shí)力和良好的發(fā)展前景。更何況目前我國(guó)對(duì)于民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行大力的扶持，出臺(tái)相關(guān)政策予以鼓勵(lì)，所以其必然會(huì)不斷壯大，成為中國(guó)企業(yè)參與跨國(guó)并購(gòu)的重要力量。李愈，《中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的新生力量—民營(yíng)企業(yè)》，新京報(bào)，2009,48期

第三章企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般包括以下三部分：目標(biāo)選擇價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，融資支付風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)。3.1目標(biāo)選擇和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的分析企業(yè)并購(gòu)首先要明確自己的目標(biāo)和并購(gòu)價(jià)值，其次要對(duì)于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估。并購(gòu)的目標(biāo)選擇主要是依據(jù)其自身實(shí)力以及發(fā)展需求明確自己的并購(gòu)目的。要不就是進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估，用來(lái)決定目標(biāo)選擇是否正確，目標(biāo)企業(yè)多少，并購(gòu)價(jià)格多少等內(nèi)容。通過(guò)評(píng)估可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和實(shí)際價(jià)值進(jìn)行明晰的預(yù)測(cè)和判斷，這樣就可以提前為企業(yè)預(yù)期的收益進(jìn)行規(guī)劃，這對(duì)于并購(gòu)案的實(shí)施具有非常大的指導(dǎo)和幫助作用。最重要的是通過(guò)分析并購(gòu)一方的盈利能力和企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況為并購(gòu)提供數(shù)據(jù)支撐，為企業(yè)最終確定收購(gòu)價(jià)格提供關(guān)鍵判斷[11]。價(jià)值評(píng)估可以通過(guò)判斷未來(lái)的預(yù)期收益和發(fā)展前景來(lái)確定。一般是以財(cái)務(wù)報(bào)表的形式進(jìn)行上報(bào)為并購(gòu)提供數(shù)據(jù)支撐，但是一旦財(cái)務(wù)報(bào)表中存在虛假或者不完整的數(shù)據(jù)信息，會(huì)導(dǎo)致評(píng)估失敗的不良結(jié)果。具體來(lái)說(shuō)，價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)主要包括以下幾個(gè)方面：3.1.1信息不對(duì)稱并購(gòu)案當(dāng)中也會(huì)存在買(mǎi)賣(mài)雙方之間的博弈，其中信息不對(duì)稱成為主要的競(jìng)爭(zhēng)手段之一。在并購(gòu)過(guò)程中信息價(jià)值質(zhì)量的評(píng)估能夠決定企業(yè)的并購(gòu)是合理的還是不科學(xué)的，因?yàn)橛行┎①?gòu)雖然結(jié)果成功，但合并后發(fā)現(xiàn)信息不實(shí)或者風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大不利于企業(yè)的發(fā)展，歸根而言是失敗的并購(gòu)。所以信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致整個(gè)并購(gòu)過(guò)程乃至并購(gòu)之后的影響都變得偏頗，甚至增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.1.2財(cái)務(wù)報(bào)表的限制評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的最重要依據(jù)是被收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。財(cái)務(wù)報(bào)表上面的數(shù)據(jù)可以明確地反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況以及資金運(yùn)轉(zhuǎn)程度，對(duì)于過(guò)去企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)交易進(jìn)行準(zhǔn)確的反映。①財(cái)務(wù)報(bào)表披露信息的局限性。財(cái)務(wù)報(bào)表只能反映一定階段或者時(shí)期企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況，與貨幣有關(guān)的信息。但是企業(yè)的很多資源是無(wú)法通過(guò)貨幣計(jì)量或者會(huì)計(jì)能夠展現(xiàn)出來(lái)的，比如品牌形象，人力資源，自主創(chuàng)新能力，核心技術(shù)等等，這些內(nèi)容都無(wú)法通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表展示出來(lái)。但是這些信息也是企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)當(dāng)中重要的一部分，也能夠體現(xiàn)出企業(yè)的發(fā)展前景和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，所以不能僅僅依靠財(cái)務(wù)報(bào)表反映企業(yè)的所有信息，并且在此基礎(chǔ)上做出決定[12]。②會(huì)計(jì)政策的可選性。企業(yè)對(duì)于會(huì)計(jì)政策具有主動(dòng)選擇的能力，根據(jù)自己的發(fā)展需要和企業(yè)特性選擇合適的會(huì)計(jì)政策，比如存貨計(jì)量法，固定資產(chǎn)折舊法，合并政策等等。另外這種自主選擇會(huì)計(jì)政策對(duì)于企業(yè)發(fā)展也有弊端，比如很多會(huì)計(jì)在處理工作內(nèi)容時(shí)會(huì)依賴自己固有的經(jīng)驗(yàn)或者專業(yè)進(jìn)行判斷，主觀能動(dòng)性比較強(qiáng)，那么丑財(cái)務(wù)報(bào)表上面的信息和數(shù)據(jù)顯示也可以被人為操縱。這對(duì)于并購(gòu)中的買(mǎi)方非常不利，容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和低成本收益的問(wèn)題。③中介機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)是在第三方，主要商業(yè)銀行和投資銀行等金融機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。其中律師事務(wù)所等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常出現(xiàn)在并購(gòu)案當(dāng)中，主要價(jià)值在于為買(mǎi)賣(mài)雙方提供一些基礎(chǔ)的服務(wù)，比如融資，咨詢，信息等服務(wù)。一般來(lái)說(shuō)中介機(jī)構(gòu)可以幫助推進(jìn)并購(gòu)案的進(jìn)程，但是在實(shí)際操作中它的功能價(jià)值并不大。3.2融資和支付風(fēng)險(xiǎn)的分析無(wú)論是通過(guò)融資還是支付進(jìn)行并購(gòu)都是存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。融資可能會(huì)導(dǎo)致資金來(lái)源比較復(fù)雜，使用比較困難，但是支付也不利于企業(yè)資金的存儲(chǔ)和流轉(zhuǎn)。但凡并購(gòu)成功之后都需要強(qiáng)大的資金流動(dòng)，所以在并購(gòu)時(shí)應(yīng)該注意對(duì)于融資和支付的利用程度，隨時(shí)警惕財(cái)物危險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)。3.2.1現(xiàn)金并購(gòu)中的融資和支付風(fēng)險(xiǎn)以現(xiàn)金的方式進(jìn)行并購(gòu)對(duì)于企業(yè)籌集資金而言壓力更大，難度更高。因?yàn)橛袝r(shí)企業(yè)的現(xiàn)金數(shù)量有限，直接支付容易導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或者缺乏供應(yīng)。而且兼并與收購(gòu)都需要占用大量的流動(dòng)性資金，而此時(shí)以現(xiàn)金支付的方式抽取企業(yè)很多的流動(dòng)資金，對(duì)于企業(yè)隨時(shí)應(yīng)對(duì)突發(fā)事件和外界環(huán)境的變化非常不利，企業(yè)更加容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。3.2.2股票并購(gòu)融資和支付風(fēng)險(xiǎn)股票并購(gòu)的方式不需要大額資金也不會(huì)影響到現(xiàn)金流量，但是可能會(huì)造成并購(gòu)方成為企業(yè)原股東的股東，攤薄原有股東利益的控制權(quán)和利益。3.2.3杠桿并購(gòu)融資和支付風(fēng)險(xiǎn)杠桿并購(gòu)表面并購(gòu)能夠通過(guò)許多銀行以及別的金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)借入以及發(fā)行債券。其實(shí)這是一類(lèi)債務(wù)融資。在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，商業(yè)銀行以及一些投行等金融機(jī)構(gòu)常常參與其中，這對(duì)于杠桿并購(gòu)來(lái)說(shuō)是非常有利的。杠桿收購(gòu)具有高負(fù)債率這一大特點(diǎn)，企業(yè)可能會(huì)被帶來(lái)一些資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，只要出現(xiàn)的某些情況不具有優(yōu)勢(shì)，比如不具有償還債務(wù)的能力而形成的債務(wù)危機(jī)到即將破產(chǎn)的這一狀況，短期的并購(gòu)不能夠提高資本金額。3.3整合風(fēng)險(xiǎn)的分析整合風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)的是在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮臅r(shí)間段內(nèi)，由于企業(yè)資源徹底失敗所造成的危機(jī)的概率快速整合，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的整合不夠迅速可以歸咎于公司財(cái)力來(lái)融合金融危機(jī)。一體化時(shí)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要由財(cái)務(wù)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、人為風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)組成[13]。3.3.1財(cái)務(wù)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)的是通過(guò)財(cái)務(wù)管理制度的影響，財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)立，財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)等因素造成的，企業(yè)在融合期間可能由于兩方之間的矛盾而使得財(cái)務(wù)組織具有更新的可能性。一般來(lái)說(shuō)，在并購(gòu)之前各自的財(cái)務(wù)機(jī)制不盡相同，這一特點(diǎn)尤其是在上市與非上市公司之間的合并表現(xiàn)得更為明顯，這兩方是一個(gè)整體，財(cái)務(wù)機(jī)制可以表現(xiàn)出融合與融合，這其中包含財(cái)務(wù)機(jī)制的設(shè)置，以及財(cái)務(wù)職能與管理制度的統(tǒng)一，與此同時(shí)，這也使得財(cái)務(wù)機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期共存使得財(cái)務(wù)收入與企業(yè)的期望值存在偏差。3.3.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為了應(yīng)對(duì)現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)理財(cái)，對(duì)于其來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)的是在各企業(yè)整合期間，因?yàn)樨?cái)務(wù)操作以及財(cái)務(wù)行為不合適而造成的損失的概率。在各企業(yè)整合的期間,并購(gòu)方需要充分的考慮到協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮最大功能的這一原則。3.3.3人為風(fēng)險(xiǎn)人為風(fēng)險(xiǎn)是由于有意或無(wú)意的財(cái)務(wù)失敗造成的財(cái)務(wù)失敗以及財(cái)務(wù)管理中對(duì)財(cái)務(wù)行為的無(wú)效監(jiān)督，是指特定的財(cái)務(wù)管理公司在特定職能活動(dòng)的財(cái)務(wù)狀況下進(jìn)行的并購(gòu)。并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)主體的風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)組織內(nèi)部管理實(shí)體的惡意或善意的財(cái)務(wù)錯(cuò)誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)以及財(cái)務(wù)控制不得當(dāng)而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.3.4資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購(gòu)資金在這三個(gè)方面有主要用途:并購(gòu)價(jià)格、并購(gòu)成本以及增量投入成本。通常來(lái)說(shuō)，廣義上的收購(gòu)成本說(shuō)的是收購(gòu)價(jià)格以及收購(gòu)成本的總數(shù)。如果想要將并購(gòu)交易進(jìn)行，就需要有一些代價(jià)。而從狹義上來(lái)說(shuō)收購(gòu)成本說(shuō)的是并購(gòu)的成本以及增量投資承辦的總數(shù)，并購(gòu)之后的生產(chǎn)成本和經(jīng)營(yíng)收入必須支付。在企業(yè)并購(gòu)基金的使用安排中，首先要支付的是并購(gòu)費(fèi)用的較小比例，其次是支付目標(biāo)公司的收購(gòu)價(jià)格。一次性付款也可以分期付款。最后，它還需要支付增量投資基金。因此，不僅并購(gòu)資金需求的數(shù)量。3.3.5理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)的是于企業(yè)合并的時(shí)間段內(nèi)，因?yàn)樨?cái)務(wù)運(yùn)作的流程以及財(cái)務(wù)行為帶來(lái)的后果，使得在并購(gòu)后財(cái)務(wù)收益和預(yù)期財(cái)務(wù)收益相背，進(jìn)而受到損失的可能性增加。在進(jìn)行資產(chǎn)管理時(shí)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融一體化與具有科學(xué)性的金融功能實(shí)行，但是外部宏觀環(huán)境與內(nèi)部具體環(huán)境具有一定的不確定性，有一定的可能性造成管理失誤并且在財(cái)務(wù)管理過(guò)程中有一定的波動(dòng)性以及一些管理漏洞，不能夠?qū)崿F(xiàn)最初的并購(gòu)目標(biāo)，所以在并購(gòu)后可能會(huì)造成一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。3.3.6文化風(fēng)險(xiǎn)通常來(lái)講，不同的公司都有自己特別的價(jià)值觀、經(jīng)營(yíng)觀念、管理觀念、行為準(zhǔn)則以及其他企業(yè)文化，這些對(duì)于整個(gè)企業(yè)的發(fā)展和員工來(lái)說(shuō)具有重大的意義。但是，并購(gòu)后各個(gè)企業(yè)間的企業(yè)文化也不盡相同。所以，若是企業(yè)之間不能夠在并購(gòu)后及時(shí)的融合，極有可能發(fā)生強(qiáng)烈的文化沖突。文化沖突會(huì)使得企業(yè)的管理、組織、凝聚力等受到重大影響，對(duì)企業(yè)的利益也會(huì)產(chǎn)生極其嚴(yán)重的危害。并且這種沖突產(chǎn)生的危害不是短期的，可能會(huì)有長(zhǎng)期性以及破壞性的。

第四章企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略4.1并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略4.1.1進(jìn)行全面調(diào)查，提高信息質(zhì)量對(duì)于企業(yè)的評(píng)估目標(biāo)任務(wù)來(lái)說(shuō)，收集到高質(zhì)量的信息至關(guān)重要。因?yàn)楦鞑①?gòu)企業(yè)之間的消息具有不對(duì)稱性，所以來(lái)說(shuō)開(kāi)展全方位的調(diào)查研究非常重要，是不僅對(duì)于并購(gòu)過(guò)程來(lái)說(shuō)是非常重要的環(huán)節(jié)，而且這與最終的并購(gòu)并購(gòu)成功與否也息息相關(guān)。所以，我們通過(guò)將收集信息質(zhì)量的提高做起，以面對(duì)信息不具有對(duì)稱性的這一不利局面。4.1.2企業(yè)信息傳遞和處理的綜合目標(biāo)在確定企業(yè)要收購(gòu)的公司之后，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該利用能夠利用的各種方式對(duì)目標(biāo)企業(yè)加大調(diào)查范圍和調(diào)查力度。由于企業(yè)具有廣泛的價(jià)值體系，所以僅僅是進(jìn)行簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)調(diào)查是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。應(yīng)當(dāng)將目標(biāo)公司的所有信息都進(jìn)行收集包括到一些非財(cái)務(wù)方面的信息，比如上層領(lǐng)導(dǎo)信息以及企業(yè)界領(lǐng)導(dǎo)信息等，都有可能對(duì)企業(yè)并購(gòu)后造成風(fēng)險(xiǎn)。4.1.3區(qū)分資產(chǎn)評(píng)估和合理使用財(cái)務(wù)報(bào)表在對(duì)所要收購(gòu)的企業(yè)的評(píng)估的重要環(huán)節(jié)就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表所包含的信息，目的是企業(yè)獲取的信息。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不同于資產(chǎn)評(píng)估，其目的是評(píng)價(jià)落后企業(yè)的整體價(jià)值。因此，我們不能簡(jiǎn)單地使用報(bào)告提供的凈資產(chǎn)價(jià)值。此外，你必須密切注意財(cái)務(wù)報(bào)表及其附注中提供的一些細(xì)節(jié)，重點(diǎn)是下列各方面：①對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)如商標(biāo)價(jià)值的品質(zhì)分析、專利和專有技術(shù)，應(yīng)調(diào)整其賬面價(jià)值基于市場(chǎng)調(diào)研和市場(chǎng)價(jià)值。②對(duì)盈利水平的關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策的更改以及披露，例如存貨計(jì)價(jià)方式以及收入確認(rèn)等這些方式，應(yīng)詳細(xì)分析盈利能力評(píng)估的內(nèi)容。③對(duì)于財(cái)務(wù)的過(guò)度依靠，對(duì)于表外的財(cái)務(wù)報(bào)表更具有傾向性，于某些高度上來(lái)講，必須要對(duì)并購(gòu)有充分的認(rèn)知；意識(shí)到財(cái)務(wù)報(bào)表所具有的局限性。4.2并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的防范策略4.2.1制定正確的融資決策想要做出準(zhǔn)確的融資決策,在進(jìn)行融資后，原有的資本結(jié)構(gòu)與之后的資本結(jié)構(gòu)變化都必須要考慮到。其一，必須要交債務(wù)資本的杠桿作用發(fā)揮的淋漓盡致，其二也必須要極力的避免債務(wù)資本所造成的風(fēng)險(xiǎn)。換句話說(shuō)就是要充分考慮到對(duì)當(dāng)下企業(yè)財(cái)務(wù)情況的影響。在財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間找到一個(gè)合適的平衡點(diǎn)就能夠真正的完全有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用[14]。①債務(wù)融資。債務(wù)融資造成高負(fù)債比率的可能性是非常大的，這樣不僅會(huì)使的股權(quán)資本風(fēng)險(xiǎn)提高，還對(duì)股票價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。這樣一來(lái)并購(gòu)公司原本利用債務(wù)融資來(lái)，避免股權(quán)價(jià)值回歸的期望相同。所以，在進(jìn)行家務(wù)，工資時(shí)并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)把握兩方面的平衡。②股權(quán)融資方式。于股權(quán)融資之后，股權(quán)數(shù)量的變動(dòng)會(huì)，使得無(wú)權(quán)的價(jià)值有一定的可能性會(huì)被稀釋。影響這種情況發(fā)生的主要因素是合并企業(yè)股份價(jià)值與合并企業(yè)的股份增加值。4.2.2融資渠道拓展，融資結(jié)構(gòu)合理化企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，要把眼界放高，盡可能地尋求不同的融資發(fā)展渠道。融資結(jié)構(gòu)不僅將企業(yè)自身資本，股權(quán)資本以及債務(wù)資本之間的配比囊括其中，還把債務(wù)資本里的短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的配比囊括其中。在進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)的決策時(shí)，必須要遵循這些原則：其一是最小化原則及資產(chǎn)成本要最低；其二是要保證原有的資本和股份債務(wù)之間要有適當(dāng)?shù)谋壤?。在這種情況下,找到企業(yè)未來(lái)可能的薄弱環(huán)節(jié)至關(guān)重要，要對(duì)企業(yè)的債務(wù)組成以及吸收結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理分析，找到與其相適配的融資方式，明確長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)到期結(jié)構(gòu)和金額。企業(yè)如果想要通過(guò)短期融資來(lái)使得目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作的流動(dòng)性需求，利用長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)募集公司的別的資金，在企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的情況下，還能夠通過(guò)降低資本成本，使得資本結(jié)構(gòu)凈可能的合適。4.2.3建立資本積累約束機(jī)制企業(yè)想要獲得更好的生存與發(fā)展的話，就必須建成資本積累的約束機(jī)制，因?yàn)檫@一機(jī)制是基礎(chǔ)，是企業(yè)想要生存和發(fā)展必不可少的條件，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)也是重要的資金來(lái)源。與此同時(shí)，企業(yè)若是想要債務(wù)融資，則企業(yè)的現(xiàn)狀與資本規(guī)模是必須要考慮進(jìn)去的。除此之外，在限定的責(zé)任下，資本對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是承擔(dān)其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最高限度。企業(yè)想要更好的防范風(fēng)險(xiǎn)，則資本改善是必不可少的措施。4.2.4加大匯率市場(chǎng)分析，防止匯率利率變動(dòng)必須防范利率，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響，重要的是要了解匯率變化的利率走勢(shì)，應(yīng)加大匯率市場(chǎng)分析力度，以制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理融資策略：同時(shí)必須將所有的金融工具的作用發(fā)揮得淋漓盡致，比如遠(yuǎn)期合約，利率互換以及貨幣互換等各種防范風(fēng)險(xiǎn)的措施。4.2.5借入杠桿收購(gòu)融資即使杠桿收購(gòu)存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，但是也會(huì)有利益的收入。因?yàn)槠錁O高的杠桿效應(yīng)，能夠帶來(lái)極高的股本回報(bào)率，是能夠成為一種具有非常好效果的融資方式。由于并購(gòu)過(guò)程中使用了財(cái)務(wù)杠桿，所以企業(yè)的融資狀況也達(dá)到了極限。最具有代表性的就是杠桿收購(gòu)的融資安排，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)講，這也伴有極高的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楫?dāng)下我國(guó)的資本市場(chǎng)具有一定的局限性，并且企業(yè)自身也具有一定的局限性，所以杠桿收購(gòu)這一方式在我國(guó)市場(chǎng)也不存在。但是因?yàn)槲覈?guó)并購(gòu)的融資方式有限，所以融資任然是重要的方式之一。4.3支付風(fēng)險(xiǎn)的防范策略4.3.1選擇多種支付方式的組合，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的支付當(dāng)下混合支付這一方式在全球環(huán)境下受到了越來(lái)越多的關(guān)注。伴隨我國(guó)關(guān)于并購(gòu)的法律法規(guī)以及相關(guān)操作程序的逐步完善，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定長(zhǎng)期目標(biāo)并以此為基礎(chǔ)，進(jìn)行各種支付方式的組合設(shè)計(jì)。并購(gòu)企業(yè)若是具有非常好的發(fā)展前景，那么于并購(gòu)后將會(huì)對(duì)有效整合抱有更充足的信心，會(huì)有更高的利潤(rùn)期望值，可以利用債務(wù)為基礎(chǔ)的混合支付方式。若是并購(gòu)企業(yè)有充足的資金以及資金流入，但是其在市場(chǎng)發(fā)售的股票價(jià)格較大或是其股價(jià)沒(méi)有得到合適的估計(jì)，則能夠采取以自有資金為主導(dǎo)的混合支付方式：若是某個(gè)并購(gòu)企業(yè)不具備良好的金融狀況，資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性不好，具有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么可以利用換股這一方式來(lái)完成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變革。4.3.2延期付款協(xié)議若是想要利用現(xiàn)金支付這一方式，并且利用并購(gòu)的企業(yè)資產(chǎn)用來(lái)作為銀行的抵押品，若是賣(mài)家要求一次性的現(xiàn)金支付將會(huì)增加買(mǎi)到的難度，所以能夠讓并購(gòu)企業(yè)退后部分或者付清全款，或者可以采取分期付款這一方式。和買(mǎi)家不同的是，能夠在其他領(lǐng)域進(jìn)行投資，利用沒(méi)有進(jìn)行償還的資金產(chǎn)生額外的收入。所以支付方式要具有一定的靈活性，對(duì)應(yīng)的付款方式也應(yīng)當(dāng)有一定的靈活性，這樣才能夠?yàn)槠髽I(yè)獲得更高的利潤(rùn)，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。4.4并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的防范策略4.4.1應(yīng)遵循及時(shí)性，統(tǒng)一性和成本效益的原則及時(shí)性說(shuō)的是，在進(jìn)行并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合必須要參與并購(gòu)的各方高級(jí)財(cái)務(wù)管理人員進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)，以便能夠快速的知道財(cái)務(wù)狀況，這對(duì)于之后的財(cái)務(wù)整合及其有利。統(tǒng)一性說(shuō)的是企業(yè)并購(gòu)是統(tǒng)一的戰(zhàn)略體系，需要在財(cái)政政策，考核指標(biāo)等方面一樣。成本效益的原則說(shuō)的是從實(shí)際兼并與收購(gòu)的角度出發(fā)，選擇低成本的金融一體化模式來(lái)降低整合帶來(lái)的振蕩[15]。4.4.2整合前徹底的財(cái)務(wù)審查收購(gòu)方關(guān)于將要并購(gòu)的企業(yè)認(rèn)知主要通過(guò)目標(biāo)企業(yè)其自身所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，這樣才能夠使得整合效率大大提升，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的信息要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的確認(rèn)。于財(cái)務(wù)審查前，企業(yè)要認(rèn)真整合多方面的信息，不僅要將全部企業(yè)申報(bào)審計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行審核，還得解決企業(yè)的自我管理能力以及自有資產(chǎn)的配置融資能力，能夠?yàn)閷彾ê驮u(píng)估提供方便，還能夠?qū)㈦p方的財(cái)務(wù)機(jī)制互相比對(duì)分析，進(jìn)一步為收購(gòu)方提供足夠的有力分析。4.4.3整合后嚴(yán)格財(cái)務(wù)管理為了保證財(cái)務(wù)整合能夠成功進(jìn)行，在整合前進(jìn)行財(cái)務(wù)審查是必要的前提，為了確保財(cái)務(wù)整合能夠有效實(shí)施，財(cái)務(wù)控制是其重要的基礎(chǔ)。完成對(duì)財(cái)務(wù)的掌控后，就能夠完成兩個(gè)財(cái)務(wù)并購(gòu)的基礎(chǔ)目標(biāo)。其中之一是能夠使并購(gòu)財(cái)務(wù)的協(xié)同價(jià)值大大提高。還有一個(gè)就是能夠很好的防范將企業(yè)并購(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行整合時(shí)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能夠進(jìn)行以下措施：①現(xiàn)金預(yù)算流轉(zhuǎn)的整合。企業(yè)上下資本利用的效率高低與現(xiàn)金流質(zhì)量息息相關(guān)，所以必須加以有效控制。因?yàn)楦髌髽I(yè)的控制程度各不相同，并購(gòu)后企業(yè)需要整合它們，以及清理對(duì)應(yīng)的系統(tǒng)，而且必須進(jìn)行定期分析。并購(gòu)后企業(yè)必須要進(jìn)行各方面的預(yù)算，動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)以及內(nèi)部審計(jì)，這樣能夠有效的防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及管理風(fēng)險(xiǎn)。②財(cái)務(wù)管理人員的整合。財(cái)務(wù)人員在企業(yè)并購(gòu)后必須要增加溝通減少企業(yè)之間的文化差異，盡可能的防止發(fā)生利益沖突。企業(yè)可以實(shí)行財(cái)務(wù)認(rèn)證制度，通過(guò)兼并收購(gòu)等方式親自判決財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人執(zhí)行嚴(yán)格的選拔任用，迅速建立可以使所有人的基層能夠?qū)嵤┍O(jiān)督企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)平衡，促進(jìn)財(cái)務(wù)人員共同的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。③財(cái)務(wù)組織