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東方金誠宏觀研究——2024年9月金融數(shù)據(jù)點評王青李曉峰馮琳事件:2024年10月14日,央行公布的數(shù)據(jù)顯示,2024年9月新增人民幣貸款1.59萬億,同比少增7200億;9月新增社會融資規(guī)模為37604億,同比少增3722億。9月末,廣義貨幣(M2)同比增長6.8%,增速較上月末加快0.5個百分點;狹義貨幣(M1)同比下降7.4%,降幅較上月末擴大0.1個百分點?;居^點:整體上看,在房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整、城投平臺融資受限等影響下,9月信貸需求延續(xù)偏弱態(tài)勢,加之金融“擠水分”效應,9月新增信貸數(shù)據(jù)延續(xù)低位運行。不過,受專項債發(fā)行加速帶動,9月政府債券融資偏強,繼續(xù)對新增社融形成重要支撐。在理財資金回流等推動下,9月末M2增速大幅反彈,而在房地產(chǎn)持續(xù)低迷、金融“擠水分”等影響下,M1增速繼續(xù)低位下行。展望未來,我們判斷9月新增信貸有可能是今年“最后一降”,10月開始,新增信貸有可能轉入同比多增過程。背后是伴隨一攬子增量政策落地生效,特別是央行降息會刺激信貸需求,而降準落地、大行資本補充安排等也會激勵銀行放貸。更重要的是,當前宏觀政策全面轉向加力穩(wěn)增長,前期金融“擠水分”效應會消退,信貸多增是現(xiàn)階段提振經(jīng)濟增長動能不可或缺的一個發(fā)力點。我們判斷,四季度銀行會重點加大對房地產(chǎn)行業(yè)“白名單”項目貸款投放力度,而在房貸利率下調(diào)、限購政策進一步退出推動下,居民房貸余額也有望恢復增長。這些都將對新增信貸形成有力支撐。另外,在政策面加大擴投資力度帶動下,四季度企業(yè)中長期貸款也將出現(xiàn)同比正增長。社融方面,根據(jù)財政增量政策安排,四季度政府債券發(fā)行有望再度出現(xiàn)高峰期,新增社融也將恢復同比多增。這些都會帶動M2和M1增速出現(xiàn)較為明顯的反彈。我們判斷,著眼于支持政府債券順利發(fā)行,四季度央行有可能再度降準0.5個百分點,向銀行體系釋放資金1萬億。具體來看:一、9月新增貸款同比大幅少增,企業(yè)和居民貸款新增規(guī)模同比均有所縮量,背后主要是貸款需求不振,以及“擠水分”效應對企業(yè)貸款的影響仍在持續(xù)。9月新增人民幣貸款1.59萬億,環(huán)比季節(jié)性多增6900億,同比大幅少增7200億,拖累月末貸款余額東方金誠宏觀研究增速較上月末放緩0.4個百分點至8.1%,續(xù)創(chuàng)有該項數(shù)據(jù)記錄依賴新低,貸款偏弱局面仍在持續(xù)。企業(yè)貸款方面,9月企業(yè)中長期貸款和企業(yè)短貸同比分別少增2944億和1086億,新增票據(jù)融資規(guī)模則超出季節(jié)性,同比多增2186億,顯示銀行季末存在一定票據(jù)沖量現(xiàn)象,與當月票據(jù)利率維持低位相印證。主要原因是房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)調(diào)整,城投新增融資仍受限制,再加上終端消費疲弱,需求不足背景下企業(yè)投資擴產(chǎn)步伐遲緩,貸款需求缺乏提振。同時,整治資金空轉產(chǎn)生的金融總量“擠水分”效應在9月也仍有一定延續(xù)性影響,這尤其體現(xiàn)企業(yè)短期貸款繼續(xù)較大規(guī)模收縮方面。居民貸款方面,9月居民短貸同比少增515億,居民中長期貸款同比少增3170億。在居民消費信心不足、商品房銷售低迷、存量房貸利率偏高導致居民提前償還房貸現(xiàn)象較多的背景下,居民短貸和中長期貸款需求持續(xù)受到抑制。不過,9月居民短貸同比少增幅度較此前幾個月有較為明顯的收窄,或因全國范圍內(nèi)開展以舊換新對汽車、家電等相關耐用品銷售有所拉動,進而對居民短期消費貸需求產(chǎn)生一定提振。二、受貸款和企業(yè)債券融資等分項拖累,9月新增社融規(guī)模也少于去年同期,但在政府債券融資同比大幅多增支撐下,當月社融同比表現(xiàn)仍明顯好于貸款。9月新增社融3.76萬億,環(huán)比多增7293億,但同比少增3722億,拖累月末社融存量增速較上月末放緩0.1個百分點至8.0%。從分項看,除投向?qū)嶓w經(jīng)濟的人民幣貸款同比少增5639億外,9月企業(yè)債券和表外票據(jù)融資同比少增幅度也比較大。其中,受信用債市場出現(xiàn)調(diào)整,發(fā)行利率上行影響,9月企業(yè)債券融資負增1911億,同比少增2561億;9月表內(nèi)票據(jù)融資同比大幅多增,“表外轉表內(nèi)”效應下,表外票據(jù)融資同比少增1085億。不過,受新增專項債繼續(xù)放量發(fā)行拉動,9月新增政府債券融資規(guī)模維持高位,同比多增5433億,繼續(xù)支撐當月社融同比表現(xiàn)好于貸款。9月社融其他分項新增規(guī)模同比增減規(guī)模較小,對社融整體表現(xiàn)影響不大。三、9月末M2增速大幅上行,主要源于上年同期基數(shù)下沉,以及在近期債市出現(xiàn)波動等影響下,理財資金較大規(guī)模向存款回流;9月末M1增速下滑幅度略有加大,主要是受金融“擠水分”影響,企業(yè)活期存款同比少增,以及樓市低迷狀態(tài)下,居民存款轉化為企業(yè)活期存款的速度下降。M2方面,9月末同比增速為6.8%,較上月末大幅加快0.5個百分點。在當月新增信貸較大幅度同比少增,并拖累存款派生的背景下,M2增速出現(xiàn)大幅反彈,主要源于兩個原因:一是上年同期增速基數(shù)下沉0.3個百分點,這會直接推高今年9月M2同比增速。二是受近期債市劇烈波動等影響,理財資金連續(xù)兩個月向存款賬戶回流。可以看到,繼上個月銀行存款同比多增9600億之后,9月銀行存款再度同比多增1.5東方金誠宏觀研究萬億。其中,9月非銀機構存款同比多增高達1.58萬億,這一方面源于9月末股市大幅上漲,吸引資金入市——這在很大程度上解釋了當月居民存款同比少增3316億,另一方面則源于債市調(diào)整,理財資金向存款回流。9月末M1同比增速為-7.4%,較上月末下行0.1個百分點。直接原因是當月金融“擠水分”影響仍在延續(xù),對企業(yè)活期存款形成下行壓力;另外,近年樓市持續(xù)處于調(diào)整狀態(tài),居民存款轉化為房企活期存款的速度顯著下降,也是M1增速持續(xù)偏低的一個重要背景。整體上看,在房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整、城投平臺融資受限等影響下,9月信貸需求延續(xù)偏弱態(tài)勢,加之金融“擠水分”效應,9月新增信貸數(shù)據(jù)延續(xù)低位運行。不過,受專項債發(fā)行加速帶動,9月政府債券融資偏強,繼續(xù)對新增社融形成重要支撐。在理財資金回流等推動下,9月末M2增速大幅反彈,而在房地產(chǎn)持續(xù)低迷、金融“擠水分”等影響下,M1增速低位下行。展望未來,我們判斷9月新增信貸有可能是今年“最后一降”,10月開始,新增信貸有可能轉入同比多增過程。背后是伴隨一攬子增量政策落地生效,特別是央行降息會刺激信貸需求,而降準落地、大行資本補充安排等也會激勵銀行放貸。更重要的是,當前宏觀政策全面轉向加力穩(wěn)增長,前期金融“擠水分”效應會消退,信貸多增是現(xiàn)階段提振經(jīng)濟增長動能不可或缺的一個發(fā)力點。我們判斷,四季度銀行會重點加大對房地產(chǎn)行業(yè)“白名單”項目貸款投放力度,而在房貸利率下調(diào)、限購政策進一步退出推動下,居民房貸余額也有望恢復增長。這些都將對新增信貸形成有力支撐。另外,在政策面加大擴投資支持力度帶動下
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