群益證券(香港)-益佰制藥-行銷能力和豐富產(chǎn)品線雙輪驅(qū)動

CompanyUpdateCCompanyUpdateChinaResearchDept C0051@ 產(chǎn)業(yè) 醫(yī)藥生A股價 上證綜合指數(shù) 股價12個月高/ 總發(fā)行股數(shù)(百萬 A股數(shù)(百萬 A市值(億元 每股凈值(元 一個月三個月發(fā)行價股價漲跌 處方 醫(yī)療服 機構(gòu)投資者占流通A股比例 基 -102%011-07-2011-09-2011-11-2012-01-2012-03-2012-05-2012-

Buy買洛鉑有望成為重磅藥物：洛鉑為公司首個抗腫瘤一線用藥，為第320億元，看好洛鉑未1020118.5200920%以上的行業(yè)增速。20%15%左右的增速。20111.920%左右的行業(yè)增速，未來幾年該產(chǎn)品仍將保持15%5%左右。22.50元（2012PEX25）。 123120122013純利(Net RMB百萬同比增 每股盈余 RMB同比增 A股市盈率 股利 RMBGON股息率 1995年，主要從事現(xiàn)代中藥產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品2006OTC2008-201111.5419.03億，CAGR18%；凈利0.982.65億，CAGR39%。從公司業(yè)務(wù)來看，主要包括處方藥，OTC和醫(yī)療服務(wù)類，處方藥是利潤的主時 事時 事2004 2004-2006 2007-2008 2009-2010

2011 2012年 CoCompan UpdatChinaResearchDept.20122012719

30%

凈利潤（百萬元） YOY(%)2005 0720-167%20092010-------

200520062007200820092010

24.08%2012年1月17日公司完成A股限制性股票激勵，激勵物件中，核心技術(shù)和業(yè)務(wù)人員獲授股票65.7%34.3%63%，是本次1995654%。OTC產(chǎn)品以及漓江制藥的產(chǎn)品，負(fù)責(zé)長安國際代理產(chǎn)品和南詔藥業(yè)（長安醫(yī)藥）,負(fù)責(zé)男性用藥(以前列癃閉通為核心品種),以及負(fù)責(zé)經(jīng)營民族藥。分公司負(fù)責(zé)內(nèi)分公司負(fù)責(zé)內(nèi) 主要產(chǎn)一公司核心處方藥的銷 核心醫(yī)院部（覆蓋1500家醫(yī)院

7個事業(yè)部：二公司OTC三公司

基礎(chǔ)醫(yī)院部（覆蓋13500家醫(yī)療機構(gòu)） 醫(yī)院部（醫(yī)院OTC管道） 四公司負(fù)責(zé)男性用 五公司2008420118.5億29%。1.913%第三大產(chǎn)品復(fù)方斑蝥膠囊從2008年約0.75億銷售收入增長至2011年約

艾迪注射液（百萬元）YOY

復(fù)方斑蝥膠囊(百萬元）YOY

銀杏達莫注射液(百萬元）YOY

20%的整體水平.201183%41%和中成藥板塊13%的整體水平。

化學(xué)制劑板塊整體 中成藥板塊整體益佰制藥

化學(xué)制劑板塊整體 中成藥板塊整體益佰制藥

化學(xué)制劑板塊整體 益佰制藥 收購和代理方式豐富產(chǎn)品線，公司業(yè)績有望實現(xiàn)第二次騰飛收購和代理方式豐富產(chǎn)品線，公司業(yè)績有望實現(xiàn)第二次騰飛益佰制藥原產(chǎn)品線：公司原產(chǎn)品線主要為艾迪注射液，斑蝥膠囊，近兩年，通過收購和代理方式，實現(xiàn)了產(chǎn)品儲備的戰(zhàn)略性突破，尤其是抗腫瘤藥和心腦血管兩個公司強勢用藥領(lǐng)域。借助公司已有行銷體系下，公司業(yè)績有望實現(xiàn)第二次騰飛。收購南詔藥業(yè)：2010年2月，公司收購南詔藥業(yè)100％股權(quán)。南詔藥業(yè)產(chǎn)品以鎮(zhèn)痛藥、心腦血管藥、抗腫瘤藥為主，產(chǎn)品有科博肽注射液、中藥消炎片、骨肽注射液、通塞脈膠囊等39個藥品。收購民族藥業(yè)：2010年4月，公司收購民族藥業(yè)100％股權(quán)，獲得獨家苗藥品種心胃止痛膠囊、金骨蓮膠囊和馬蘭感膠囊等8個產(chǎn)品批文，民族藥業(yè)主要從事民族藥物的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。收購愛德藥業(yè)：2012年6月，公司收購愛德藥業(yè)80％股權(quán).愛德藥業(yè)主要開發(fā)和生產(chǎn)注射用瑞替普酶（商品名：派通欣）該藥主要用于急性心肌梗死、肺栓塞的搶救、外周血管的血栓性疾病的治療。收購海南長安國際部分股權(quán)2010年公司通過直接和間接收購海南長安國際2715的股權(quán)。長安國際一類抗癌新藥洛鉑由益佰制藥代理，該產(chǎn)品于2009通過代理豐富產(chǎn)品線：公司09年開始代理東阿阿膠旗下公司的兩個生物制劑白介素-11（I）和EPO，進一步拓寬抗腫瘤用藥的產(chǎn)品線。產(chǎn)品產(chǎn)品 產(chǎn)品名 適應(yīng) 醫(yī) 來

乙 原

乙 原

乙 代 南詔藥促血小板生成用于腫瘤患者放化療引起的血小板乙類 代 原

在 民族藥 愛德藥

代乙 民族藥 OTC產(chǎn) 克咳膠 抗腫瘤藥市場快速增長：中國癌癥發(fā)生率正處于快速上升期，每年癌癥發(fā)病人數(shù)約260萬，死亡180萬人；過去30年，中國癌癥死亡率增加了80近幾年，抗腫瘤藥物銷售一直穩(wěn)步增長，2003-2005年CAGR2453%，2006年由于國家治理商業(yè)賄賂等政策影響，增幅放緩為11.10%2007年后恢復(fù)，2009年和2010年銷售規(guī)模增速分別為285和24%，我們預(yù)計未來五年增速將可維持在２0以上的增速。8、中國抗腫瘤藥物市場及其增速中國抗腫瘤市場銷售規(guī)模（億元）

資料來源：南方所、群益證券心腦血管藥物快速增長，中成藥為首：心腦血管藥物在我國藥品市場規(guī)模位居第2位元，2007-2009年的市場規(guī)模年均復(fù)合增長率達到18.50%，醫(yī)改促容下，尤其作為慢性病和常見病的心血管疾病符合政策方向，預(yù)計未來將保持在20左右的增長速度。心腦血管中成藥用藥規(guī)模的增長率又高于心腦血管總體用藥市場規(guī)模的增長率，2007-2009年的CAGR為21.95%。心腦血管中成藥 心血管西藥心腦血管中成藥 心血管西藥 整個醫(yī)藥用藥市場 2007-來源：南方所、群益證券洛鉑有望成為重磅藥物：洛鉑為公司首個抗腫瘤一線用藥。洛鉑為第3代鉑類抗腫瘤藥物，國家一類新藥，用于治療乳腺癌、小細(xì)胞肺癌及慢性粒細(xì)胞性白血病，目前適應(yīng)癥已擴大至其他類型腫瘤，包括非小細(xì)胞肺癌、食管癌、卵巢癌、肝癌等。療效和副作用更優(yōu)：總結(jié)目前已上市的鉑類藥物，在有效性方面，一代順鉑<二代卡鉑與奈達鉑<三代奧沙利鉑與洛鉑；毒副反應(yīng)方面，一代順鉑>二代卡鉑與奈達鉑>三代奧沙利鉑與洛鉑。橫向比較奧沙利鉑與洛鉑：奧沙利鉑生產(chǎn)廠家很多，隨著競爭的加劇，其價格為下降趨勢，而洛鉑為獨家產(chǎn)品，擁有專利保護，在招投標(biāo)中可較好維持中標(biāo)價格。參照目前奧沙利鉑銷售金額，看好洛鉑未來發(fā)展?jié)摿Γ耗壳皧W沙利鉑占據(jù)近半鉑類用藥市場，2009年，奧沙利鉑醫(yī)院市場規(guī)模達到21億元。洛鉑新進入2009醫(yī)保目錄乙類，2011年以來，大部分省份開始執(zhí)行新醫(yī)保目錄，考慮到洛鉑療效和副作用以及獨家品種優(yōu)勢，以洛鉑目前銷售額不到1億的基數(shù)，預(yù)計洛鉑將快速增長，有潛力成為銷售金額超過10億的重磅藥物。受益于醫(yī)保目錄使用范圍擴大，艾迪注射液將保持較高增長速度艾迪為公司第一大產(chǎn)品，預(yù)計2011年銷售金額在85億元左右。艾迪為中藥類抗腫瘤輔助用藥，主要成分為斑蝥、人參、黃芪、刺五加，用于原發(fā)性肝癌、肺癌、直腸癌、惡性淋巴瘤、婦科惡性腫瘤等，獨家產(chǎn)品。在抗腫瘤中藥注射劑細(xì)分市場當(dāng)中，艾迪注射液也始終保持領(lǐng)先地位，從統(tǒng)計資料來看，市場份額排名第二。艾迪注射液在2009版國家醫(yī)保目錄中，使用范圍從“限肝癌、肺癌”擴大為“限中晚期腫瘤”。在抗腫瘤用藥領(lǐng)域的快速增速背景下，隨著艾迪適用范圍的擴大，將保持較好的增長，預(yù)計將好于抗腫瘤藥20以上的行業(yè)增速。銀杏達莫注射液（杏?。┿y杏達莫注射液為公司第二大產(chǎn)品，預(yù)計2011年銷售金額在3.2億元左右。杏丁是我國第一個銀杏提取物注射液，主要適應(yīng)癥包括腦血栓、腦血管痙攣、急慢性腦功能不全、顱腦外傷后遺癥、缺血性心臟病等。根據(jù)樣本醫(yī)院的統(tǒng)計，銀杏達莫注射液的市場份額位列心腦血管中成藥第七。公司的銀杏達莫注射液屬于優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的醫(yī)保品種，同時受益于心血管用藥市場的高速發(fā)展，同時考慮到目前已有多家企業(yè)有銀杏達莫注射液的生產(chǎn)批文，競爭較為激烈，預(yù)計將略低于心血管中成藥20%的行業(yè)增速，預(yù)期未來幾年保持10%-15的增速。斑蝥膠囊未來將穩(wěn)定增長：復(fù)方斑螯膠囊為公司第三大產(chǎn)品2011年銷售金額在1.9億元左右。復(fù)方斑螯膠囊為艾迪的膠囊劑型，適合腫瘤患者出院帶藥和門診處方，為醫(yī)保乙類藥物，適用于原發(fā)性肝癌、肺癌、直腸癌、惡性淋巴瘤、婦科惡性腫瘤等。公司為復(fù)方斑螯膠囊的原研廠家，同時公司改變復(fù)方斑螯膠囊的銷售策略，將艾迪與復(fù)方斑螯膠囊分線銷售，銷售效果良好。但同時考慮到復(fù)方斑螯膠囊生產(chǎn)企業(yè)目前已有8家，競爭較為激烈，預(yù)計將略低于抗腫瘤藥20左右的行業(yè)增速，未來幾年該產(chǎn)品仍將保持15左右的穩(wěn)定增長。而今年由于受