青島啤酒(600600.SH)分析報告

E-

2009522目標估值：24.235252資料來源：Wind

1996200152周最高價/52周最高價/29.1/日均成交量（百萬股日均成交值（百萬元流通H股（百萬股主要股東（持股比例1312青島啤酒-- 08- 08- 08- 08- 09- 05Porter“五力模型”對青島1-1啤酒的消費場所（上海1-2啤酒的消費場所（廣州1-3（按產(chǎn)量1-4（按收入

替代程度各不相同。根據(jù)對上海和廣州兩個城市的調(diào)查（1-下能夠?qū)ζ【飘a(chǎn)生較強替代效果的主要是其他酒類產(chǎn)品，如白（1-34還是有很大的差異，白酒對啤酒并沒有很強的替代性。2001年以來，為適應新的競爭環(huán)也是公司未來走向真正國際化所需的必要條件。青啤的三次變1。

理進行盤

6套激勵機制；理平臺信息項目，建立ERP系統(tǒng)；

由生產(chǎn)導向型向市場導向型轉(zhuǎn)

來自競爭對手的壓花快速趕

小價值鏈產(chǎn)銷權能型和總部專業(yè)最根本成效在于企業(yè)由人治變?yōu)?/p>

區(qū)域營銷公司在應對競爭對手時感到

要把區(qū)域集中統(tǒng)

（金志國，20086月圖 （金志國，20086月1+3以青島啤酒為主品牌，山水啤酒為副品牌的“1+1”戰(zhàn)略格局逐010205年1+520061+3戰(zhàn)略，在競爭對手華潤快速發(fā)展的刺激下，公司加快品牌調(diào)整戰(zhàn)略，2007年底提出高端青啤、1+11+3的整合后期，其43%，1+3品牌合計占銷售量94%2。 100多個牌 1+5戰(zhàn) 1+3戰(zhàn) 提出1+1戰(zhàn)

主品牌：青島啤 主品牌青島啤酒主品牌青島啤二品牌：陜西漢斯

啤酒；山東嶗山啤廣東山水啤酒；福

（金志國，20086月圖3青島啤酒主品牌和主副品牌合計

對手雪花啤酒依靠雄厚的資本實力發(fā)展更快，2008年青啤銷量已2個百分點。銷量，提升噸酒收入水平。繼續(xù)整合營銷傳播，09年品牌推廣要NBA會計分析旨在評估會計對公司基本經(jīng)營現(xiàn)實的反應程度并消2000年以來每年凈利潤過億元，根本不可能遭退市，ST都未曾有過，完全沒有這方面的需求。第二2001次小規(guī)模的增發(fā)（1億股，這意味著自金志國執(zhí)掌青2002表3利潤表摘 4主營業(yè)務成本和銷售與管理費用在主營業(yè)務成本銷售與管理費用

1993年上3我們可以發(fā)現(xiàn)，主營業(yè)務成本和銷售與管

營業(yè)務成本在銷售收人中的比率都保持在58%-60%ROEROA

總資產(chǎn)股東權益凈收益銷售收入總資產(chǎn)銷售收 總資 股東權益=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務杠桿10.40%12.07%，主要是由于銷售凈利率和財務杠桿提高所5ROE

（，S46%48%02%208總收入08來利息費用的短期上升，直接表現(xiàn)在財務費用增加，因此，的上升主要是因公司所得稅率的整體下降（08年公司遞延所得稅資產(chǎn)進行了較大額的沖回。094權益收益率因素分解銷售凈利率—凈利潤/利潤總額—利潤總額/息稅前利潤—息稅前利潤/營業(yè)總收入銷售毛利率銷售費用/營業(yè)總收入管理費用/營業(yè)總收入財務費用/營業(yè)總收入-息稅前利潤/營業(yè)總收入來源于：Wind6銷售凈利率(%)銷售凈利率(%) 7總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次).0.

2.782008年對子公司少數(shù)2000多萬，這EPS1.5ROE的另一個驅(qū)動因素。由于公司將大量資源6，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略微上升。另外，我們發(fā)現(xiàn)除了存貨PP&E周轉(zhuǎn)率是反映公司長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況的指標，2000-2008年期間均表現(xiàn)出良好的單6PP&E周轉(zhuǎn)率(次來源于：Wind7已獲利息倍數(shù)(收益基礎已獲利息倍數(shù)(現(xiàn)金流量基礎來源于：Wind5%~10%左右的提高。2007年相2008年發(fā)行可轉(zhuǎn)換分離債券，利息費用200816016.88%，1.12006、2007年增速慢8國內(nèi)啤酒市場集中度(前三家200711.2%。分析銷量增速下降主要有200810%，提價對啤酒銷售存在負面效應；2009年提價、天氣等對啤酒銷量的負面影響可能不復存在，20088%580萬千升。9

1.2009年前三季度毛利

2.2009年涼夏與不利事件復發(fā)的概率小，全行業(yè)啤酒產(chǎn)量有券部分募集資金投資項目建成，這將增加公司產(chǎn)能110萬千200928%

3.產(chǎn)品結構調(diào)整的正面效應進一步顯現(xiàn)?！?+3”產(chǎn)品占比繼續(xù)2009年“1+3”98%。4.因全球經(jīng)濟不景氣，外資并購國內(nèi)啤酒企業(yè)熱情驟減。這2008年，未來幾年啤酒行業(yè)銷量增長會89。表 ------------貨幣資金-投入資本------------------------------表 EBITEBIT動態(tài)10列示了青島啤酒相對于食品飲料業(yè)其他公司的相對場給予青島啤酒的09／10年的動態(tài)市盈率倍數(shù)分別為29.6和23.2，09／1026.623.1。同樣，其10A508-1008-10 張裕 A10青島啤酒歷史市盈率&

=NI1BVA1BVND1NI2BVA2BVND2 1 (1r 這里，NI代表凈利潤，△BVA代表營業(yè)凈資產(chǎn)賬面價值的變動，△BVNDre是權益成本率。在前面表8和表9對2009201311。隨著啤酒市場的成24.2323.65元非常接近。112014-2018CAPMBetaCAPM①注：BetaCAPM表 DCF估2009-2018年自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)值（百萬元 2018年