商品期貨45年(完整版帶圖)

TOC\o"1-2"\h\z\u 引 結(jié) 959年到2004（00保證金）的商品期貨提供了跟股權(quán)投資一樣的收益率和夏普100多年（在世界其他的地方更長(zhǎng)（1）（2（3）當(dāng)現(xiàn)貨商品價(jià)格下跌的時(shí)候，商品期貨投資能獲得正收益嗎？怎樣比較現(xiàn)商品期貨比股票風(fēng)險(xiǎn)更大嗎？商品期貨可以規(guī)避通脹嗎？商品期貨是好的分散投資的方法159?見Bak文章197）eynes(1930)Hicks(1939)提出了現(xiàn)貨溢價(jià)（normalbackwardation）理論（我們把期貨價(jià)格低于未來期望的現(xiàn)貨價(jià)格的情況稱為現(xiàn)貨溢價(jià)（normalbackwardation（contango（backwardation2美元/桶，就是交割日即期價(jià)格與初始期貨價(jià)格的差值（27美元-25美元。1美元收益分解成兩個(gè)部分：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（$27-$25=$2）減去交割日的實(shí)際價(jià)格與預(yù)期價(jià)格的偏差（$26-$25=$1。1。我們所建立的這個(gè)指數(shù)一直受困于一些選擇偏差和存續(xù)性偏差的影響。首先，CRB數(shù)據(jù)庫1959-2004年期1984交割月份的合約。我們將選擇最近交割月份的合約來計(jì)算每日回報(bào)，但是這個(gè)最近交割月（251/25份合約。相對(duì)應(yīng)地，我們?cè)谕耆盅旱模ㄏ喈?dāng)于100%保證金。我們持有這些合約到月底，到時(shí)候我們?cè)谥匦抡{(diào)整這1。Bodies19501976期間的季度數(shù)據(jù)構(gòu)造了等權(quán)重的商品期貨指數(shù)；Fama有很多種方法來構(gòu)造加權(quán)的商品期貨指數(shù)，比如DowJonesAIG商品指數(shù)和高盛商品指數(shù)2a2節(jié)里2b中使用的對(duì)指數(shù)取對(duì)數(shù)的數(shù)值，這有利于我們來比較數(shù)量等級(jí)差別較2b可以清晰地看到這兩個(gè)系列的數(shù)據(jù)高度相關(guān)，只是在趨2a還給我們提供了一些商品期貨風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)程度的信息。全抵押的商品期貨指數(shù)的部分收?12列是對(duì)商品期貨3.47%，低于同期的平均通脹率。這個(gè)發(fā)345SP500指數(shù)回報(bào)相當(dāng)，并且都超0的置信度。22節(jié)指出的那樣，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的存在存在著爭(zhēng)議。Keynes（1930）Hicks(1930)假定期貨市場(chǎng)上避險(xiǎn)者多過投機(jī)者，這是他們提出的現(xiàn)貨溢價(jià)理論的基礎(chǔ)。22的結(jié)45年的數(shù)據(jù)，并且通過包含很多不同的商品進(jìn)行了有效的分散，因此這次研究的結(jié)果SP5002中商品期貨的夏3可以看到，商品期貨業(yè)不例外：只不過商品期貨是正4SP50045年期間的歷史月收益分布進(jìn)行3中地?cái)?shù)據(jù)。主要地觀測(cè)結(jié)論如下：例如，從股票投資的歷史分布可以看到，左側(cè)5％的收益率落在－6.34%,而商品期貨在－40的假設(shè)，但是在長(zhǎng)期時(shí)段里（5商品期貨與股票和債券的負(fù)相關(guān)度隨隨著時(shí)間周期的拉長(zhǎng)而增長(zhǎng)。這表明投資周期越收益較通脹更為活躍，因此長(zhǎng)周期的相關(guān)度檢驗(yàn)?zāi)芨玫夭蹲降缴唐菲谪浀乜雇泴傩浴?58.98%/月，這個(gè)時(shí)候商品期貨投資1.03%,0.89％要高。113.87%/月，而商品期貨的平均回2.36%.收益最差為-0.99%(-4.10%)5%(1%)。，面的（Fama,1981。總而言之，股權(quán)投資究竟在多大程度上能夠?qū)_通脹風(fēng)險(xiǎn)還有待時(shí)間450。（FamaandSchwert1977,1981）-0.060；與債券的相關(guān)度從-0.27增加到-0.20。換句話說，有一些其它的因素在影響著CAPMbeta，是受商業(yè)周期影響的，因?yàn)樯虡I(yè)周期是不由于商品期貨與股權(quán)投資在每季/5年的回報(bào)數(shù)據(jù)上呈負(fù)相關(guān)，因此我們可以用商我們一直以為不可能被分散的風(fēng)險(xiǎn)。Weiser(2003)發(fā)現(xiàn)在不同的商業(yè)周期，商品期貨的回7平均而言，股票和商品期貨在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和衰退時(shí)期表現(xiàn)相當(dāng)。擴(kuò)張時(shí)期，SP500平均收13.29%1.84%1.05%。在衰退早期，股票和債券的回報(bào)都是負(fù)的，-18.64%和-3.88%債券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。Keynes的現(xiàn)貨溢價(jià)理論一致。現(xiàn)貨溢價(jià)比較的是期貨價(jià)格與預(yù)Keynes所說的概念是不一樣的。商品期貨可能是期貨升水（期貨價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格，Keynes的理論來說，是處在現(xiàn)貨溢價(jià)（期貨價(jià)格小于預(yù)期的將來現(xiàn)貨價(jià)格）狀態(tài)。（而他們的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也不一樣，那么我們就可以通過根據(jù)基差不同選擇不同的商品組合來獲利。195953個(gè)月戰(zhàn)勝等權(quán)重商品期貨指前面所構(gòu)造的商品期貨指數(shù)的大多數(shù)期貨合約都是在美國交易所交易的，只有少部分是在E?IMF得到的長(zhǎng)期政府債券數(shù)據(jù)。并且這些數(shù)據(jù)都是用當(dāng)?shù)谻P