結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的分類、特征與發(fā)展圖景

業(yè)務(wù)探討B(tài)usinessResearch法》、《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細(xì)則》和《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細(xì)則》為主要內(nèi)容的券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)新政2012年10月發(fā)布實施以來，券商資產(chǎn)管理規(guī)模出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，由2011年末的2818.68億一舉突破了萬億門檻，至2012年末達(dá)1.87萬億。這樣的變化反映的不僅是立竿見影的新政效果，同樣也表明了前期嚴(yán)格審批機(jī)制與狹窄投資范圍對券商資管業(yè)務(wù)的極端抑制。而細(xì)究券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們?nèi)菀装l(fā)現(xiàn)2012年末資管規(guī)模中有1.68萬億為定向資管業(yè)合作的通道業(yè)務(wù)。顯然，在發(fā)展初期，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)搶市場、壘規(guī)模是著眼于日后的市場份額與行業(yè)地位，以期將來牌照可能進(jìn)一步放開時拓展業(yè)務(wù)。券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵應(yīng)當(dāng)是著力于產(chǎn)品及其運營的創(chuàng)新和創(chuàng)造，而非滿足于某種新業(yè)務(wù)通道的開辟；也就是說，應(yīng)通過準(zhǔn)確把握市場融資需求與客戶理財需求的產(chǎn)品開發(fā)路徑，充分理解和發(fā)掘客戶的需求，根據(jù)其風(fēng)險偏好、承受能力設(shè)計產(chǎn)品。對此，2013年3月證監(jiān)會公布了《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定(征求意見稿)》，擬進(jìn)一步放寬證券公司債務(wù)融資工具的限制，為證券公司發(fā)展結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等創(chuàng)新產(chǎn)品做出制度性安排。在該征求意見稿中，首次明確了證券公司債務(wù)融資工具可以包括證券公司債券、次級債和收益憑證等。其中，收益憑證即為約定本金和收益的償付與特定標(biāo)的相關(guān)聯(lián)的有價品、證券的價格或指數(shù)。這意味著結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品從監(jiān)管層面上得到認(rèn)可和規(guī)范，有利于今后券年第08期7.00%6.50%6.00%7.00%6.50%6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%占比變化06200720082009201020112012PBusinessResearch業(yè)務(wù)探討商結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的發(fā)展。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品最大的特點即可根據(jù)客戶風(fēng)險偏好，進(jìn)行層級結(jié)構(gòu)的設(shè)計，有利于證券公司根據(jù)客戶的風(fēng)險偏好與風(fēng)險產(chǎn)品種類和滿足不同層次的客戶需求。自資管新政啟動后，多家券商即通過集合資產(chǎn)管理渠道發(fā)行了多個不同特征的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如招商匯金之重陽集合管理計劃、國泰君安君得穩(wěn)一號、廣發(fā)多空杠桿產(chǎn)品、光大掛鉤300分級產(chǎn)品以及招商證結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品興起于20世紀(jì)90年代的美國，以瑞士、德國市場尤為發(fā)達(dá)。歐洲最大的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)Scoach交易所集團(tuán)與德意1萬億歐元投資于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。作為全球結(jié)構(gòu)化產(chǎn)商結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的發(fā)展。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品最大的特點即可根據(jù)客戶風(fēng)險偏好，進(jìn)行層級結(jié)構(gòu)的設(shè)計，有利于證券公司根據(jù)客戶的風(fēng)險偏好與風(fēng)險產(chǎn)品種類和滿足不同層次的客戶需求。自資管新政啟動后，多家券商即通過集合資產(chǎn)管理渠道發(fā)行了多個不同特征的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如招商匯金之重陽集合管理計劃、國泰君安君得穩(wěn)一號、廣發(fā)多空杠桿產(chǎn)品、光大掛鉤300分級產(chǎn)品以及招商證結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品興起于20世紀(jì)90年代的美國，以瑞士、德國市場尤為發(fā)達(dá)。歐洲最大的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)Scoach交易所集團(tuán)與德意1萬億歐元投資于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。作為全球結(jié)構(gòu)化產(chǎn)總額(AUM)的6.43%，約2萬只產(chǎn)品；而德國，12年年末，Scoach交易所有構(gòu)化(一)定義、特點與優(yōu)勢對于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，市場中有多種說法，如Scoach交易所即認(rèn)為權(quán)證、牛熊證和票據(jù)均可以稱為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。一個較為嚴(yán)格的定義則認(rèn)為：“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品作為一種金融資產(chǎn)，通過包含多種基礎(chǔ)金融資產(chǎn)，以組合的形式滿足投資者特定的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一般有三個基本要素：基礎(chǔ)資產(chǎn)、聯(lián)動資產(chǎn)與衍生品合約。衍生品合約的價值依賴于聯(lián)動資產(chǎn)，在產(chǎn)品文書中通常將對應(yīng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)稱之為“籃子”(Basket)。如圖2，我們示意地給出了結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的構(gòu)成要素。與具有相同資產(chǎn)構(gòu)成的組合所不同，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品通常以一定法規(guī)條款約定的投資格式封裝，即認(rèn)為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是一種包裝好的資產(chǎn)組合(Packaged(掛鉤資產(chǎn)的衍生品合約(利率、外匯、指數(shù)、商品)(掛鉤資產(chǎn)的衍生品合約(利率、外匯、指數(shù)、商品)市場觀點市場觀點BullishorBearish)基基礎(chǔ)資產(chǎn)(債券、貨幣、保險類產(chǎn)品、基金)風(fēng)險溢價部分(嵌入期權(quán)\杠桿的價值變化)到期資金水平如樂高積木一樣，我們可根據(jù)投資者偏好、經(jīng)濟(jì)周期以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多種因素搭建、設(shè)計多種多樣的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如圖3所示。通過產(chǎn)品設(shè)計實現(xiàn)對市場觀點與風(fēng)險、投資者偏好的表達(dá)，結(jié)年第08期杠桿型Leverage收益增強(qiáng)型YieldEnhancement期貨、期權(quán)現(xiàn)金、債券股票商品保杠桿型Leverage收益增強(qiáng)型YieldEnhancement期貨、期權(quán)現(xiàn)金、債券股票商品保本型即要求產(chǎn)品到期時保證清償本金以及分享聯(lián)動資產(chǎn)帶來的部分收益。相應(yīng)地，保本型主要特征：(1)潛在損失受限于約定償付本金的水平；(2)一定程度上參與聯(lián)動資產(chǎn)；(3)可部分獲得聯(lián)動資產(chǎn)帶來的風(fēng)險收益。品的投資標(biāo)的也可包括股票、商品期貨與外匯等中高風(fēng)險資產(chǎn)。通常，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的收益應(yīng)當(dāng)高于參考基準(zhǔn)，如3年期國債或當(dāng)期理財產(chǎn)品的年化利率。投資者持有保本型產(chǎn)品即購買了收益的正s我們在圖4中給出了前4類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品收益－風(fēng)險特征示意圖，并與其他傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的風(fēng)險特征相對照。其中，保本型產(chǎn)品為風(fēng)險最低的一類產(chǎn)品，其收益－風(fēng)險特征與現(xiàn)金或債券相似；而收益增強(qiáng)型與分享型兩類產(chǎn)品具有與股票相似的風(fēng)險特征，較為激進(jìn)的分享型產(chǎn)品可高配風(fēng)險偏高的股票或商品等；風(fēng)險最高的為杠桿型產(chǎn)有的杠桿屬性也是這類產(chǎn)品的核心特點。而信用連接型產(chǎn)品則選擇不同于銀行主體的資產(chǎn)作為固本型信用連接票據(jù)、收益增強(qiáng)型信用連接票據(jù)和首先，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的一大特色是能夠復(fù)制、tViews股票或基金所得的收益僅源于金融資產(chǎn)的價格上行，而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的收益則還可來自于資產(chǎn)價格的下探或振蕩等，當(dāng)然前提是投資者對市場走勢。意圖意圖期望收益分享型Participation保本型CapitalProtection風(fēng)險過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，投資者能夠參與、分享一些準(zhǔn)入門檻高的投資產(chǎn)品，如對沖基金、私募基金、房產(chǎn)基金或商品期貨等。具體到國內(nèi)市場情形，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品可進(jìn)一步包含私募債、海外資產(chǎn)等。也就是說，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品能夠提供最佳、多樣化的投投資者偏好經(jīng)投資者偏好經(jīng)濟(jì)預(yù)測結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(二)分類根據(jù)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的不同收益－風(fēng)險特征，SVSP最初將結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品分為投資與杠桿兩類產(chǎn)類，共計20多小類產(chǎn)品：EnhancementBusinessResearch業(yè)務(wù)探討偏度(Skewness)或保險。原則上，保本型產(chǎn)品的期望收益應(yīng)低于其聯(lián)動資產(chǎn)的期望收益，這即征所付出的對價。偏度(Skewness)或保險。原則上，保本型產(chǎn)品的期望收益應(yīng)低于其聯(lián)動資產(chǎn)的期望收益，這即征所付出的對價。強(qiáng)型投資收益增強(qiáng)型產(chǎn)品的目的是獲得高于債券的收益。通常這類產(chǎn)品的潛在收益有一上限，而在市場逆轉(zhuǎn)時其風(fēng)險與組成資產(chǎn)相當(dāng)。雖然與債券相似，但是其風(fēng)險特征與債券有極大的不同，定收益產(chǎn)品。收益增強(qiáng)型產(chǎn)品的收益上限一般由息券或貼現(xiàn)水平?jīng)Q定。投資者持有這類產(chǎn)品即相當(dāng)于賣出了收益的正偏度以獲得收益補(bǔ)償。在歐洲，最主要的兩種收益增強(qiáng)型產(chǎn)品是反向可轉(zhuǎn)換票據(jù)(ReverseConvertible)與貼現(xiàn)憑證(DiscountCertificate)，這兩者具有完全一致的支付特征，造方法。這類產(chǎn)品與其聯(lián)動資產(chǎn)的表現(xiàn)緊密相關(guān)，并有時更加注重在下行風(fēng)險保護(hù)或上行杠桿施加方面的設(shè)計。較之于前述兩類產(chǎn)品，分享型產(chǎn)品是風(fēng)險最高的。分享型產(chǎn)品沒有資金保護(hù)的設(shè)計，也不保證有息券償付或貼現(xiàn)，主要特點是給予部分或全部甚至杠桿的形式分享基礎(chǔ)風(fēng)險資產(chǎn)的收益與風(fēng)險。分享型產(chǎn)品主要有追蹤或指數(shù)票據(jù)、紅利票據(jù)、優(yōu)先票據(jù)和雙贏票據(jù)等。這類產(chǎn)品通杠桿型產(chǎn)品允許有短期的投機(jī)或?qū)_，看漲或看跌權(quán)證、小型期貨以及收回權(quán)證等即是市場最負(fù)盛名的杠桿型產(chǎn)品。香港市場中常見的牛熊證即為收回權(quán)證，其一大特色是若相關(guān)標(biāo)的價格低于或高于約定價格，那牛熊證就會被收回。在信用連接型產(chǎn)品選擇不同于銀行的信用主體 (ReferenceEntity)資產(chǎn)作為固定收益的組成部分，以達(dá)到提高收益和分散債務(wù)風(fēng)險的目的。原則上，這類產(chǎn)品的市場預(yù)期與信用連接對應(yīng)的票據(jù)相近，如收益增強(qiáng)型信用連接票據(jù)的市場預(yù)期即與收益增強(qiáng)型產(chǎn)品的市場預(yù)期一致。事實上，這類產(chǎn)品允許以更高的風(fēng)險獲取更高的收益，其為信用風(fēng)險。票，如亞式期權(quán)、歐式障礙型期權(quán)、在險息票(Couponatrisk)等。簡而言之，投資者通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品可以實現(xiàn)對沖、投機(jī)和優(yōu)化投資效用三種不同目的。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有著較為清晰的風(fēng)險特征，一些杠桿型的產(chǎn)品更是有助于開發(fā)、設(shè)計有效的對沖或投機(jī)策略以滿足投資者的偏好。而結(jié)合行為金融學(xué)的最新進(jìn)展，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品能有效地反映投資者的偏好。比如，前景理論(ProspectTheory)指出投資者對于損失和收益有著不同的效用，對損失有著極端的厭惡，如圖5所示，因而對一些防范下行風(fēng)年第08期基礎(chǔ)資產(chǎn)空多業(yè)務(wù)探討B(tài)usinessResearch基礎(chǔ)資產(chǎn)空多由于衍生品工具的缺乏，由于衍生品工具的缺乏，國內(nèi)券商資管結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品大部分著力于通過收益的劃分構(gòu)建內(nèi)蘊(yùn)期權(quán)或降低投資者參與的門檻，實現(xiàn)產(chǎn)品的設(shè)計與階段產(chǎn)品主要有以下幾個特點：(1)以二元期權(quán)為代表的奇異期權(quán)受到市場(2)構(gòu)建杠桿型票據(jù)、小型期貨類的杠桿型以滿足市場的需求；(3)往往涉及多個期權(quán)的構(gòu)建和復(fù)制。(一)齊魯金債基1號其中A份額獲取年化4.8%的約定收益，而B份額則為杠桿收益型產(chǎn)品，享有集合扣除A份額收益后征進(jìn)行表征，如期望收益、波動率、偏度和峰度等。相應(yīng)地，不同結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有著不同的收益特(1)保本型：低波動率、右偏和中等峰度；(2)收益增強(qiáng)型：中等波動率、左偏和高峰(3)分享型：高波動、低偏度和低峰度。而杠桿型產(chǎn)品則與分享型產(chǎn)品相似，通過施的杠桿放大收益同時增強(qiáng)風(fēng)險。的全部剩余收益，虧損由B份額承擔(dān)，在存續(xù)期內(nèi)封的全部剩余收益，虧損由B份額承擔(dān)，在存續(xù)期內(nèi)封閉運作，且投資者可通過上交所大宗交易平臺對B份額進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。齊魯證券以不超過4000萬元的自有資金認(rèn)購B類份額。顯然，B份額具有5倍的杠其支付函數(shù)即如圖6所示。圖中，份額B不僅獲得偏差的特征，即投資者會在高期望收益與有吸引力的收益線形之間做權(quán)衡。換而言之，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計的關(guān)鍵是對產(chǎn)品不同收益特征的定價。如投資者對右偏的收益分布有特別的偏好，而市場收益整體上是對稱的，所以對正偏度收益的競爭會使得有此特性的產(chǎn)品得到市場的溢價，即偏度度、低下行風(fēng)險的資產(chǎn)有較高的投資偏好，因而產(chǎn)品亦能獲得市場相應(yīng)的溢價。益失(二)招商匯金之重陽產(chǎn)品該產(chǎn)品母份額可投資權(quán)益類和股指期貨等風(fēng)險資產(chǎn)，止損線為0.65元，三類子份額初始配比為個因素影響，而波動率、波動率期限結(jié)構(gòu)、隱含波動率偏度等是最重要的幾個因子。波動率是期權(quán)定價理論的核心變量，其對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品具有決定性的影響。在實際定價中，隱含波動率(即未來波動水平的估計)是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品最主要的未知量，我們需要通過歷史波動率等數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測。需要指出的是，隱含波動率的水平主要由市場參與者所決定，不同市場情境下其市場參與者的差別將導(dǎo)致隱含波動率的顯著差異，而對波動率預(yù)測的差異則直接決定了結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的價值與風(fēng)險。波動率期限結(jié)構(gòu)反映了期限變化對波動率的隱含波動率偏度則反映了期權(quán)行權(quán)價格的差異對資產(chǎn)資產(chǎn)BusinessResearch業(yè)務(wù)探討(三)國泰君安君得穩(wěn)一號君得穩(wěn)一號為首只具有收益補(bǔ)償?shù)幕旌闲?三)國泰君安君得穩(wěn)一號君得穩(wěn)一號為首只具有收益補(bǔ)償?shù)幕旌闲虯B。其“收益補(bǔ)償”機(jī)制在于，投資者認(rèn)購并持有滿一個收益補(bǔ)償期(三年)，當(dāng)產(chǎn)品年化收益<3%時，管理人將以自有資金為限，承擔(dān)最高年化收益率3%的有限補(bǔ)償。投資者提供安全墊。若無止損線，則母份額虧損達(dá)到17.6%時，A份額開始虧損。而B份額根據(jù)產(chǎn)收益率獲得對應(yīng)的業(yè)績報酬。顯然，這一產(chǎn)品與招商匯金之重陽產(chǎn)品很類似，特別是B份額為類似的非對稱杠桿型票據(jù)，其支付函數(shù)即如圖8所示。而A份額則根據(jù)產(chǎn)品不同業(yè)績獲得相應(yīng)的收益，對應(yīng)為表達(dá)票據(jù)(Express大于0時，管理人提取20%的收益率。B份額為低份額年收益率3%；當(dāng)母產(chǎn)品收益率高于3%時，B份額超額收益的80%給予C份額。C份額為高風(fēng)險C品收益率高于3%時，C份額可獲得B份額80%的收。由于止損線為0.65元，B份額即沒有任何下行風(fēng)險，是一款參與分享型保本票據(jù)(CapitalProtectionCertificatewithParticipation)，到期支益失基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)(四)廣發(fā)多空杠桿廣(四)廣發(fā)多空杠桿廣發(fā)多空杠桿產(chǎn)品分為母份額、看漲和看跌金增強(qiáng)屬性，而看漲與看跌子份額比例為1:1，提供以3倍杠桿做多或做空滬深300指數(shù)收益的工進(jìn)行母份額與子份額的轉(zhuǎn)換；而其余時段為轉(zhuǎn)換日，投資者可進(jìn)行多、空子份額的轉(zhuǎn)換。這一產(chǎn)品即為經(jīng)典的恒定杠桿型票據(jù)，其對應(yīng)的到期支該產(chǎn)品的主要特色即提供低于股指期貨的投稱杠桿型票據(jù)，其損失與收益具有不同的杠桿，對應(yīng)的到期支付函數(shù)如圖8所示。B份額的右偏溢對應(yīng)于C份額的杠桿溢價。益失基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)年第08期損失損失基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)業(yè)務(wù)探討B(tài)usinessResearch損失損失基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)具等低風(fēng)險產(chǎn)品。兩期同時發(fā)行，規(guī)模相當(dāng)。A份額，若存續(xù)期內(nèi)滬深300指數(shù)期末點位大于期初點具等低風(fēng)險產(chǎn)品。兩期同時發(fā)行，規(guī)模相當(dāng)。A份額，若存續(xù)期內(nèi)滬深300指數(shù)期末點位大于期初點份額，若存續(xù)期內(nèi)滬深300指數(shù)期末點位小于期初圖11所示。顯然，如果購買相同份額的A和B，即可平均獲得3.75%的年化收益。同時由于A與B份額相對手方的角色。-7倍水平。換而言之，該產(chǎn)品滿足了小額資金參與股指期貨的需求，其市場定價實際上是一(五)光大陽光掛鉤300分級圖11A份額(A)與B份額(B圖11A份額(A)與B份額(B)的到期支付函數(shù)(A)收益 收益在某種意義上，我們認(rèn)為廣發(fā)多空杠桿、光大陽光掛鉤300分級與招商證券滬深300指數(shù)聯(lián)動之一觸即發(fā)等三類產(chǎn)品的實質(zhì)是滿足小額資金參與股指期貨或做空的需求，對應(yīng)的市場定價實際價。伴隨著“放松管制、放寬限制”為主旨的券商資管新政推行，特別是結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品從監(jiān)管融產(chǎn)品的發(fā)展。據(jù)中信證券測算，證券公司結(jié)構(gòu)1600-3125億，這為證券公司開展資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)現(xiàn)階段，國內(nèi)券商資管結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品仍集中于收益劃分與互換實現(xiàn)內(nèi)蘊(yùn)期權(quán)的設(shè)計。然而，縱觀現(xiàn)有產(chǎn)品，我們發(fā)現(xiàn)盡管產(chǎn)品有著不同的特風(fēng)險的投資品種。若該產(chǎn)品成立一年后，滬深300直接獲得8.5%的固定收益；若滬深300指數(shù)在一年而B類則由光大證券持有，作為安全墊，投資于固低于該基準(zhǔn)，則B類投資人有義務(wù)進(jìn)行追加，以承擔(dān)，使得A和C的收益不受產(chǎn)品整體收益率的影響。C類則具有較高杠C金全部損失；若滬深300指數(shù)在一年后下跌，則C從收益形式上看，A類份額是保本水線為98%的保本型票據(jù)，即相當(dāng)于零息債券與看漲二元期權(quán)產(chǎn)品的加總，適合看漲大盤而風(fēng)險偏好較低的投資者。而C類份額則是典型的歐式障礙期權(quán)，適合看跌大盤而風(fēng)險偏好高的投資者。A份額與C類付函數(shù)即如圖10所示。圖10A份額(A)與C份額(B)的到期支付函數(shù)(A)收益損失基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn) 收益收回基礎(chǔ)資產(chǎn)損失(六)招商證券滬深300指數(shù)聯(lián)動之一觸即發(fā)該產(chǎn)品分為一觸即發(fā)1期(A)和一觸即發(fā)2期(B)，投資于固定收益金融工具、貨幣市場工BusinessResearch業(yè)務(wù)探討大部分產(chǎn)品僅涉及二元期權(quán)或杠桿票據(jù)的構(gòu)建，同時聯(lián)動基礎(chǔ)資產(chǎn)則局限于債券、股票等權(quán)益類資產(chǎn)等。這一現(xiàn)狀固然是衍生品特別是個股期權(quán)等的缺失，而更重要的問題仍然是投研能力的匱乏，對投資者收益、風(fēng)險偏好缺少系統(tǒng)、細(xì)致的產(chǎn)品大部分屬于SVSP分類大部分產(chǎn)品僅涉及二元期權(quán)或杠桿票據(jù)的構(gòu)建，同時聯(lián)動基礎(chǔ)資產(chǎn)則局限于債券、股票等權(quán)益類資產(chǎn)等。這一現(xiàn)狀固然是衍生品特別是個股期權(quán)等的缺失，而更重要的問題仍然是投研能力的匱乏，對投資者收益、風(fēng)險偏好缺少系統(tǒng)、細(xì)致的產(chǎn)品大部分屬于SVSP分類中的保本型票據(jù)與杠桿型票據(jù)兩類，而分享型與收益增強(qiáng)型票據(jù)類產(chǎn)品則基本沒有(國泰君安君得穩(wěn)一號的A份額是例外，為收益增強(qiáng)型的表達(dá)票據(jù))。而事實上，這兩類產(chǎn)品與股票、商品等資產(chǎn)具有相近的收益、風(fēng)險特征，與證券公司的客戶群體有著較大的契合度，應(yīng)當(dāng)是券商資