本輪“市值管理”政策或存在哪些預期差

請務必閱讀正文之后的重要聲明部分1、《如何通過資產(chǎn)價格追蹤美國大2、《美債收益率再次攀升背后：特n一、本輪市值管理下的并購重組有何特點？今年以來證監(jiān)會，國資委等部門推出多項市值管理要求，其中包括將市值管理納入央國企負責人考核，對部分公司要求披露市值管理計劃，以及嚴格打擊非法“偽市值管理”等。政策層推出一系列政策高度重視市值管理一方面為了穩(wěn)定市場估值，另一方面擇是金融市場“擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”的必然要求。本輪市值管理一方面通過嚴格的減持新規(guī)、量化新規(guī)、私募強監(jiān)管、限制銀行信貸資金入市，且對于各路資金短期炒作進行嚴格監(jiān)管；另一方面，本輪政策鼓勵通過回購專項再貸款利好分紅率較高的國央企進行持續(xù)的借貸回購以提升估值中樞，鼓勵國央企加大并購重組，通過自身的高質(zhì)量發(fā)展提升投資價值。與歷次并購重組新政策相比，2024年初以來的并購重組新政具備如下兩大特征：1、鼓勵產(chǎn)業(yè)并購，尤其是鼓勵那些處于行業(yè)龍頭地位的大公司通過并購重組進一步鞏固自身的行業(yè)地位。鼓勵行業(yè)龍頭及“兩創(chuàng)”公司高效并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高并購重組包容度，大幅簡化審核程序，引導更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。2、從嚴監(jiān)管借殼上市和盲目跨界并購等行為，堅決打擊“炒殼”行為。由于央國企是本輪市值管理的主導力量，而國資保值增值的剛性要求決定了央國企較難以過高的估值收購。故市場當前對于中小市值的追逐更多是短期情緒推動。就中期而言，穩(wěn)健高分紅的央國企，部分應收賬款占比較高的央企龍頭，以及市值“破凈”的地方國企或是本輪市值管理最為受益的方向。n二、本輪“回購”政策為何利好央國企？回購通過提高每股盈利、彰顯管理層信心、優(yōu)化股票供給與財務效率多個維度提升股價與公司市值。然而，過去我國資本市場對于回購的監(jiān)管相對寬松，造成歷史上曾出現(xiàn)過大量公司“偽市值管理”情形。就本輪回購政策而言，“減持新規(guī)”等新規(guī)以“實質(zhì)重于形式”的原則，對“偽回購”等短期收割散戶的行為進行嚴格監(jiān)管。另一方面，當前利率較低的“股票回購增持專項再貸款”，實際上是給了現(xiàn)金流分紅較好的央國企“類無風險套利”的機會，其可借助這一工具，持續(xù)提升自身估值中樞。央國企整體盈利較為穩(wěn)健，且估值相對偏低，使得其整體股息率遠高于股票回購增持再貸款利率，央國企回購收益相對可觀。隨著回購帶來的資金流入以及利好情緒釋放，央國企估值亦會得到一定提升。n三、投資建議就中期而言，穩(wěn)健高分紅的國央企以及部分應收賬款占比較高的央企龍頭（如：建筑、環(huán)保等行業(yè)龍頭）以及市值“破凈”的地方國企才是本輪市值管理、并購重組與財政大力度化債政策下最受益的方向。整體而言，當前我們建議配置上重點關注政策上有邊際催化的方向，包括以半導體/計算機/軍工為代表的科技，兼顧化債（建筑/公用事業(yè)）和資本市場（央國企）等。海外方面，我們認為市場出口鏈、港股科技等前期因特朗普當選預期而調(diào)整的板塊或出現(xiàn)“逐步逢低布局”機會。同時，建議優(yōu)選有色金屬、工程機械、電力設備等細分領域。n風險提示：美國大選出現(xiàn)黑天鵝事件超跌，全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節(jié)奏復雜性超預期等。-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分策略定期報告一、本輪市值管理下的并購重組有何特點？ 3二、本輪“回購”政策為何利好央國企？ 6三、投資建議 7 93.1指數(shù)與行業(yè)表現(xiàn) 93.2情緒指標跟蹤 3.3估值指標跟蹤 風險提示 圖表1：10月小微盤與并購重組板塊整體表現(xiàn)較好(指數(shù)定基100點） 3圖表2：互聯(lián)網(wǎng)+概念2015年出現(xiàn)明顯“泡沫化” 4圖表3：新力金融（原巢東股份）2016年以來業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)收縮 5圖表4：“并購六條”核心要點 5圖表5：2015年大量上市公司“假回購” 6圖表6：大部分上市公司實際回購金額不足1億元 6圖表7：高股息央國企將顯著受益于“股票回購增持專項再貸款” 7圖表8：圖表：央國企整體業(yè)績穩(wěn)健，且股息率相對較高 7圖表9：本周市場主要寬基指數(shù)漲跌 9圖表10：本周市場風格指數(shù)漲跌 9圖表11：本周領漲領跌行業(yè) 9圖表12：本周主要寬基指數(shù)與大類行業(yè)指數(shù)漲跌 圖表13：本周中信一級行業(yè)漲跌 圖表14：萬得全A換手率（%） 11圖表15：上證指數(shù)換手率（%） 圖表16：深證成指換手率（%） 圖表17：創(chuàng)業(yè)板指換手率（%） 圖表18：融資余額變化 圖表19：次新股指數(shù) 圖表20：主要行業(yè)估值（PB） 圖表21：主要行業(yè)估值（PE） -3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分策略定期報告在上周周報《美債收益率再次攀升背后：特朗普交易的回歸？》中，我們討論了美債近期的變化，以及美國大選的走向在未來或?qū)股產(chǎn)生的影響，并在投資建議中指出，市場當前可能過度計價了特朗普當選帶來的負面影響，其中有色金屬、工程機械、電力設備等細分領域與全球制造業(yè)擴張周期和地緣格局調(diào)整密切相關，短期或有“逐步逢低布局”機會。另一方面，針對我國未來一季度的政策走向而言，我們依然建議重點關注政策上有邊際催化的方向，包括以半導體/計算機/軍工為代表的科技，兼顧化債（建筑/公用事業(yè)）和資本市場（央國企）等。國慶過后，特別是10月后兩周市場中小市值整體表現(xiàn)較好，一個重要原因在于市場預期新一輪的市值管理與并購重組會復制2014-2015年的流動性與小微盤股行情。本周中證2000指數(shù)已接近10月8日高點，CSWD并購指數(shù)已漲超10月8日階段性高點，漲幅遠超同期萬得全A。然而，本輪市值管理是在去年底中央金融工作會議定調(diào)的“強監(jiān)管”大背景下進行，與2014-2015年的“雙創(chuàng)”背景有本質(zhì)不同。本輪市值管理的兩大鮮明政策方向在于：1、通過嚴格的減持新規(guī)、量化新規(guī)、私募強監(jiān)管、限制銀行信貸資金入市，且對于各路資金短期炒作進行嚴格監(jiān)管；2、通過回購專項再貸款利好分紅率較高的國央企進行持續(xù)的借貸回購以提升估值中樞，通過央行中期借貸便利，利好保險、社保等穩(wěn)健的長線機構資金持續(xù)加杠桿配置穩(wěn)健的國央企，以及通過國央企一把手市值管理考核等，鼓勵國央企加大并購重組，特別是科技領域并購重組的力度。就中期而言，穩(wěn)健高分紅的央國企龍頭是本輪市值管理、并購重組與回購政策下最為受益的方向。圖表1：10月小微盤與并購重組板塊整體表現(xiàn)較好(指數(shù)定基100點）來源：WIND，中泰證券研究所-4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分策略定期報告今年以來證監(jiān)會，國資委等部門推出多項市值管理要求，其中包括將市值管理納入央國企負責人考核，對部分公司要求披露市值管理計劃，以及嚴格打擊非法“偽市值管理”等。9月24日證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理（征求意見稿）》要求上市公司以提高上市公司質(zhì)量為基礎，提升經(jīng)營效率和盈利能力，并結合實際情況依法合規(guī)運用并購重組、股權激勵、現(xiàn)金分紅、投資者關系管理、信息披露、股份回購等方式，推動上市公司投資價值提升。政策層推出一系列政策高度重視市值管理一方面為了穩(wěn)定市場估值，另一方面擇是金融市場“擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”的必然要求。近期市場整體呈現(xiàn)橫盤震蕩走勢，然而并購重組板塊卻整體保持活躍。我們自年初就開始提示，今年或是并購重組大年：在“大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”背景下，具有強大資金與資源的國央企或賦能一些民企，助力部分領域做大做強，這其中可能涉及國央企對于民企的收購或增持。央企通過收購也能夠提升自身科技創(chuàng)新能力與供應鏈整合能力，優(yōu)化公司成本，提高公司利潤。國資委明確，到2025年中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)收入的占比要達到35%，在類腦智能、量子信息、可控核聚變等方面要提前布局。在這一要求下，未來央國企并購重組或持續(xù)活躍。2014-2015年是A股并購市場“井噴”的兩年。由于監(jiān)管相對寬松，許多上市公司都做起了跨界并購。2015年互聯(lián)網(wǎng)+概念如火如荼，而大部分“跨界并購”的主要方向也集中于信息科技、影視、教育服務等與“互聯(lián)網(wǎng)+”概念相關的行業(yè)。在“杠桿牛”的推動下，互聯(lián)網(wǎng)+概念在2015年出現(xiàn)一定程度的“泡沫化”跡象，并在2015下半年整體回撤較大。圖表2：互聯(lián)網(wǎng)+概念2015年出現(xiàn)明顯“泡沫化”來源：WIND，中泰證券研究所“蹭熱度”式的跨界并購大多無法為母公司業(yè)務帶來正向協(xié)同，而僅僅是為了享受熱門概念帶來的估值溢價。這類“偽市值管理”行為造成并購重組后部分上市公司整體效益較差。如：巢東股份原主營業(yè)務為水泥生產(chǎn)與銷售。2015年1月巢東股份公司收購新力投資等46名交易對象持有的小額貸款、融資租賃、典當、擔保、P2P等5家類金融業(yè)務公司的股權，轉(zhuǎn)變主營業(yè)務，轉(zhuǎn)向“互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式。然而，并購轉(zhuǎn)型后的幾年巢東股份整體業(yè)績壓力較大。-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分策略定期報告圖表3：新力金融（原巢東股份）2016年以來業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)收縮來源：WIND，中泰證券研究所與歷次并購重組新政策相比，2024年初以來的并購重組新政具備如下兩大特征：1、鼓勵產(chǎn)業(yè)并購，尤其是鼓勵那些處于行業(yè)龍頭地位的大公司通過并購重組進一步鞏固自身的行業(yè)地位。鼓勵行業(yè)龍頭及“兩創(chuàng)”公司高效并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高并購重組包容度，大幅簡化審核程序，引導更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。2、從嚴監(jiān)管借殼上市和盲目跨界并購等行為，堅決打擊“炒殼”行為。圖表4：“并購六條”核心要點來源：WIND，中泰證券研究所-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分策略定期報告與此不同的是，由于央國企是本輪市值管理的主導力量，而國資保值增值的剛性要求決定了央國企較難以過高的估值收購。故市場當前對于中小市值的追逐更多是短期情緒推動。就中期而言，穩(wěn)健高分紅的央國企，部分應收賬款占比較高的央企龍頭，以及市值“破凈”的地方國企或是本輪市值管理最為受益的方向?；刭復ㄟ^提高每股盈利、彰顯管理層信心、優(yōu)化股票供給與財務效率多個維度提升股價與公司市值。然而，過去我國資本市場對于回購的監(jiān)管相對寬松，造成歷史上曾出現(xiàn)過大量公司“偽市值管理”情形。2013-2015年我國資本市場出現(xiàn)大量“偽回購”等行為，大量公司發(fā)布回購預案，但并未完成。2015年發(fā)布回購預案的公司中，實際回購完成率低于20%的公司占比高達11%。2016年后隨著估值逐漸回到合理區(qū)間，以及監(jiān)管政策趨嚴，A股“偽回購”占比大幅下滑。圖表5：2015年大量上市公司“假回購”來源：WIND，中泰證券研究所圖表6：大部分上市公司實際回購金額不足1億元來源：WIND，中泰證券研究所就本輪回購政策而言，“減持新規(guī)”等新規(guī)以“實質(zhì)重于形式”的原則，對“偽回購”等短期收割散戶的行為進行嚴格監(jiān)管。另一方面，當前利率較低的“股票回購增持專項再貸款”，實際上是給了現(xiàn)金流分紅較好的央國企“類無風險套利”的機會，其可借助這一工具，持續(xù)提升自身估值中樞。-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分策略定期報告圖表7：高股息央國企將顯著受益于“股票回購增持專項再貸款”來源：WIND，中泰證券研究所央國企整體盈利較為穩(wěn)健，且估值相對偏低，使得其股息率相對較高。截至2024年10月31日，中證央企/國企指數(shù)股息率分別達到3.16%，2.86%，遠高于股票回購增持再貸款利率，央國企回購收益相對可觀。隨著回購帶來的資金流入以及利好情緒釋放，央國企估值亦會得到一定提升。圖表8：圖表：央國企整體業(yè)績穩(wěn)健，且股息率相對較高來源：RCP，中泰證券研究所本輪市值管理是在去年底中央金融工作會議定調(diào)“強監(jiān)管”的大背景下進行的，而央國企是本輪市值管理的主導力量。就中期而言，穩(wěn)健高分紅的國央企以及部分應收賬款占比較高的央企龍頭（如：建筑、環(huán)保等行業(yè)龍頭）以及市值“破凈”的地方國企才是本輪市值管理、并購重組與財政大力度化債政策下最受益的方向。-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分策略定期報告整體而言，當前我們建議配置上重點關注政策上有邊際催化的方向，包括以半導體/計算機/軍工為代表的科技，兼顧化債（建筑/公用事業(yè)）和資本市場 海外方面，基于市場可能過度定價特朗普勝選概率的判斷，我們認為，市場出口鏈、港股科技等前期因特朗普當選預期而調(diào)整的板塊或出現(xiàn)“逐步逢低布局”機會。同時，建議優(yōu)選有色金屬、工程機械、電力設備等細分領域。這些行業(yè)與全球制造業(yè)擴張周期和地緣格局調(diào)整密切相關，其中期景氣度受美國大選影響相對有限。-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分策略定期報告本周市場主要指數(shù)大多下跌，創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大。三大指數(shù)中，上證綜指下跌0.84%，深證成指下跌1.55%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.14%。本周大類行業(yè)漲跌不一，其中房地產(chǎn)指數(shù)、公用事業(yè)指數(shù)漲幅較大。活躍度方面，房地產(chǎn)，日常消費指數(shù)換手率回升明顯。從風格表現(xiàn)來看，本周中盤成長指數(shù)跌幅較大。圖表9：本周市場主要寬基指數(shù)漲跌來源：WIND，中泰證券研究所圖表10：本周市場風格指數(shù)漲跌來源：WIND，中泰證券研究所本周一級行業(yè)大多下跌，其中國防軍工、醫(yī)藥、通信跌幅較大?；钴S度方面，本周一級行業(yè)活躍度大多回升，其中綜合金融，房地產(chǎn)，消費者服務回升相對明顯。圖表11：本周領漲領跌行業(yè)來源：WIND，中泰證券研究所3.1指數(shù)與行業(yè)表現(xiàn)-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分策略定期報告寬基指數(shù)：本周市場主要指數(shù)大多下跌，創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大?；钴S度方面，本周主要指數(shù)換手率大多回升，中證500回升明顯。大類行業(yè)：本周大類行業(yè)漲跌不一，其中房地產(chǎn)指數(shù)、公用事業(yè)指數(shù)漲幅較大?；钴S度方面，房地產(chǎn)，日常消費指數(shù)換手率回升明顯。一級行業(yè)：本周一級行業(yè)大多下跌，其中國防軍工、醫(yī)藥、通信跌幅較大?；钴S度方面，本周一級行業(yè)活躍度大多回升，其中綜合金融，房地產(chǎn)，消費者服務回升相對明顯。圖表12：本周主要寬基指數(shù)與大類行業(yè)指數(shù)漲跌來源：WIND，中泰證券研究所圖表13：本周中信一級行業(yè)漲跌來源：WIND，中泰證券研究所-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分策略定期報告3.2情緒指標跟蹤全市場活躍度：過去十年全A日均換手率區(qū)間大致為0.4%-3%，20日平滑處于十年分位的97.6%。創(chuàng)業(yè)板指換手率區(qū)間大致為1%-5%，20日平滑后處于歷史分位的90.6%。圖表14：萬得全A換手率（%）來源：WIND，中泰證券研究所圖表16：深證成指換手率（%）來源：WIND，中泰證券研究所圖表15：上證指數(shù)換手率（%）來源：WIND，中泰證券研究所圖表17：創(chuàng)業(yè)板指換手率（%）來源：WIND，中泰證券研究所億元，較上周末上升496.72億元，5日平滑后融資買入額占全市場成交額9.7%，較上周下降0.39%。次新股指標：5日平滑后次新股指數(shù)換手率較上周下降0.93%，截至11月1日，次新股5日平均換手率達到13.93%，處于歷史分位97.70%。-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表18：融資余額變化來源：WIND，中泰證券研究所策略定期報告圖表19：次新股指數(shù)來源：WIND，中泰證券研究所3.3估值指標跟蹤主要行業(yè)估值：PB估值中煤炭水平高于歷史中位數(shù)；主要行業(yè)估值：PE估值中鋼鐵，電子，房地產(chǎn)，商業(yè)貿(mào)易，建筑材料，國防軍工，計算機，汽車，機械設備水平高于歷史中位數(shù)。圖表20：主要行業(yè)估值（PB）來源：WIND，中泰證券研究所-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分策略定期報告圖表21：主要行業(yè)估值（PE）來源：WIND，中泰證券研究所美國大選出現(xiàn)黑天鵝事件超跌，全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節(jié)奏復雜性超預期等。-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分策略定期報告評級說明股票評級預期未來6~12個月內(nèi)相對同期基準指數(shù)漲幅在15%以上增持預期未來6~12個月內(nèi)相對同期基準指數(shù)漲幅在5%~15%之間持有預期未來6~12個月內(nèi)相對同期基準指數(shù)漲幅在-10%~+5%之間減持預期未來6~12個月內(nèi)相對同期基準指數(shù)跌幅在10%以上行業(yè)評級增持預期未來6~12個月內(nèi)對同期基準指數(shù)漲幅在10%以上預期未來6~12個月內(nèi)對同期基準指數(shù)漲幅在-10%~+10%之間減持預期未來6~12個月內(nèi)對同期基準指數(shù)跌幅在10%以上備注：評級標準為報告發(fā)布日后的6~12個月內(nèi)公司