2024年石化化工行業(yè)11月投資策略：看好天然氣、氟化工、民爆、磷化工的投資方向

請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告|2024年11月01日看好天然氣、氟化工、民爆、磷化工的投資方向石化化工行業(yè)2024年11月投資觀點：受宏觀經濟修復、政策驅動、階段性補庫、供給端優(yōu)化等因素驅動，化工品內需和外需均有提振空間，部分化工品景氣回暖。但由于化工中游行業(yè)的供給端資本性開支規(guī)模較大，且下游行業(yè)對于傳統(tǒng)化工品的需求增速有所放緩，化工中游細分行業(yè)供需矛盾依然較為突出，利潤水平或仍將處于歷史較低分位。據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2024年前三季度，化工行業(yè)營收同比增速為0.4%，銷售毛利率為14.6%，歸母凈利潤同比下降16.7%；石化行業(yè)營收同比下降2.6%，石化行業(yè)銷售毛利率為19.6%，石化行業(yè)歸母凈利潤同比增加2.4%。10月，國際原油價格經歷了顯著波動，總體呈現(xiàn)先漲后跌的走勢。月初受地緣政治緊張影響，國際原油價格快速上漲，10月7日，布倫特原油價格最高達到81.16美元/桶，隨后隨著中東局勢緩和和對未來供需偏松的擔憂，國際油價震蕩下跌。10月30日布倫特原油收盤價為72.67美元/桶。未來由于進入季節(jié)性消費淡季，在國際局勢不出現(xiàn)極端的情況下，我們認為未來布倫特油價有望維持在65-75美元/桶區(qū)間，需關注OPEC+的減產執(zhí)行情況。9月下旬以來，國內貨幣政策密集釋放，市場對財政政策的預期不斷提高，10月份，人民銀行行長潘功勝在2024金融街論壇年會上表示，宏觀經濟政策的作用方向應從過去的更多偏向投資，轉向消費與投資并重，并更加重視消費。新一輪刺激政策有望解決消費疲軟和需求不足等問題。10月中國制造業(yè)PMI為50.1%，一攬子增量政策以及已出臺的存量政策效應逐步顯現(xiàn)，我國經濟景氣水平繼續(xù)回升向好。我們看好短期市場信心恢復及我國經濟基本面升溫，化工產品景氣度有望反彈。因此，我們推薦中長期供需格局改善以及具有稀缺資源屬性的化工品投資方向，建議關注制冷劑、民爆、磷化工等供需格局改善的細分方向，以及天然氣等具備資源稀缺、漲價屬性、需求改善屬性的產品。11月，我們重點推薦天然氣、制冷劑、民爆、磷化工等領域投資方向。天然氣板塊，2024年前三季度中國天然氣需求增速快，四季度為天然氣消費旺季，行業(yè)有望迎來量價齊增。今年我國天然氣消費整體保持快速增長態(tài)勢。展望第四季度，隨著氣溫下降，我國北方地區(qū)將陸續(xù)集中供暖，為迎接供暖季的到來，各地下儲氣庫及儲備中心已經開始儲備工作。從歷史數(shù)據(jù)看，11月份天然氣消費將較10月明顯提升，12月份為全年天然氣消費的峰值。并且天然氣現(xiàn)貨價格在采暖季通常會走高，四季度天然氣行業(yè)有望迎來量價齊升。重點推薦【中國石油】、【中國海油】、【廣匯能源】。制冷劑板塊，供給端2025年制冷劑配額征求意見稿發(fā)放，二代制冷劑履約加速削減，三代制冷劑R32同比增發(fā)4.5萬噸，R22、R32等品種行業(yè)集中度高；需求端今年受局部區(qū)域高溫、美國降息刺激、歐美補庫等因素影響，海內外空調生產、排產大幅提升。二代制冷劑R22等品種在石油石化證券分析師：楊anglin6@S0980520120002證券分析師：余雙券分析師：薛uecong@S0980520120001證券分析師：張歆ushuangyu@zhangxinyu4@S0980524080004聯(lián)系人：王新航S0980524080004聯(lián)系人：王新券分析師：董丙ongbingxu@wangxinhang@S0980524090002資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理《油氣行業(yè)2024年9月月報-宏觀經濟與地緣沖突反復拉鋸，國際油價寬幅震蕩下行》——2024-10-09《2024年石化化工行業(yè)10月投資策略-看好制冷劑、民爆、油氣、煤層氣的投資方向》——2024-09-29《油氣行業(yè)2024年8月月報-宏觀經濟與地緣沖突反復拉鋸，OPEC+延長自愿減產時間》——2024-09-09《2024年石化化工行業(yè)中報總結暨9月投資策略-看好煤層氣、油氣、磷復肥、民爆的投資方向》——2024-09-04《油氣行業(yè)2024年7月月報-國際油價震蕩下行，地緣沖突加劇，看好需求旺季量價齊升》——2024-08-05請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告供給快速收縮、空調維修市場有力支撐下，供需偏緊；三代制冷劑R32供給小幅提升，但需求端快速增長，預計將保持緊平衡。在制冷劑長期配額約束收緊、空調排產提振的背景下，我們看好R22、R32制冷劑景氣度將延續(xù)，供需格局向好發(fā)展趨勢確定性強，二代、三代制冷劑配額龍頭企業(yè)有望保持長期高盈利水平。建議關注產業(yè)鏈完整、基礎設施配套齊全、制冷劑配額領先以及工藝技術先進的氟化工龍頭企業(yè)，重點推薦【巨化股份】、【三美股份】。民爆板塊，近些年國內采礦業(yè)固定資產投資額提升，民爆制品需求旺盛；供給端民爆行業(yè)兼并重組持續(xù)進行，民爆制品生產和爆破服務行業(yè)集中度均不斷提升，同時成本端硝酸銨價格持續(xù)下行，民爆企業(yè)盈利水平不斷修復，我們認為民爆行業(yè)景氣度正持續(xù)提升，重點推薦金屬礦礦服龍頭【廣東宏大】、受益于有色金屬產量提升的江西區(qū)域民爆企業(yè)【國泰集團】。磷化工板塊，近兩年來我國可開采磷礦品位下降，開采難度和成本提升，而新增產能投放時間周期較長，進口磷礦石無顯著成本優(yōu)勢，考慮在建產能投產及落后產能退出，中短期內國內磷礦石供給增量有限；需求端傳統(tǒng)需求保持平穩(wěn)增長，以磷酸鐵鋰為代表的下游新領域需求快速增長，整體需求持續(xù)向好。我們認為磷礦石供需緊平衡有望繼續(xù)保持一段時間，磷礦石長期價格中樞保持較高水平，看好磷礦石的長期景氣度，重點推薦磷礦儲量豐富的【云天化】、【興發(fā)集團】，建議關注磷礦石自給率提升的【湖北宜化】、【云圖控股】?！竞Ｓ桶l(fā)展】多元化海上油服企業(yè)，受益于中海油增儲上產；【廣東宏大】礦服業(yè)務領先的民爆一體化服務商；【廣匯能源】新疆民營能源巨頭，煤、氣、油核心資產快速擴張；【巨化股份】氟化工龍頭企業(yè)，看好制冷劑景氣度和氟化液市場前景；【中國石油】國內最大油氣生產和銷售商；【三美股份】投資布局四代制冷劑，制冷劑產品不斷完善。風險提示：原材料價格波動；產品價格波動；下游需求不及預期等。重點公司盈利預測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評級（億元）2024E2025E2024E2025E600968.SH海油發(fā)展優(yōu)于大市4.37444.220.360.4112.0110.61002683.SZ廣東宏大優(yōu)于大市25.79196.001.131.3222.9019.50600256.SH廣匯能源優(yōu)于大市7.93520.660.710.9311.108.50600160.SH巨化股份優(yōu)于大市21.30575.050.791.2127.0717.65601857.SH中國石油優(yōu)于大市8.1114,254.270.950.998.528.20603379.SH三美股份優(yōu)于大市32.74195.231.341.8823.9116.98資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3 3.1天然氣行業(yè)深度跟蹤：前三季度消費高增，進入旺季天然氣有望量價齊升 3.2制冷劑行業(yè)深度跟蹤：四季度空調出口排產創(chuàng)新高，三代制冷劑價格進一步上漲 213.3民爆行業(yè)深度跟蹤：供需格局持續(xù)改善，民爆、礦服行業(yè)景氣度上行 333.4磷礦石行業(yè)深度跟蹤：下游需求持續(xù)增長，磷礦石長期價格中樞有望維持較高水平 39 4.1重點化工品價格漲跌幅 44 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4證券研究報告圖1：全國天然氣月度表觀消費量（億立方米） 圖2：中國一次能源占比 圖3：天然氣表觀消費量及增速（億方） 圖4：考慮熱效率后煤、燃料油、LNG的單位熱量價格 12圖5：中國城鎮(zhèn)居民氣化人口及氣化率 圖6：天然氣重卡市場終端年度銷量（萬輛） 圖7：天然氣卡車月度銷量 圖8：全國柴油均價與晉中車用LNG價格走勢 圖9：世界范圍電力來源展望 圖10：主要國家和地區(qū)天然氣發(fā)電占比 圖11：2020年中國氫氣制取來源 圖12：全球頁巖氣儲量分布情況 圖13：2021年我國頁巖氣查明資源儲量分布 17圖14：世界煤層氣儲量分布 圖15：中國五大賦氣區(qū)的煤層氣資源比重 圖16：我國煤層氣產量變化 圖17：中國煤層氣產量及增速（億立方米） 圖18：山西省煤層氣產量及增速（萬立方米） 圖19：中國LNG市場均價（元/噸） 20圖20：LNG進口量變化趨勢（噸） 20圖21：氟化工行業(yè)指數(shù)與其他指數(shù)表現(xiàn) 21圖22：國信化工氟化工價格指數(shù) 21圖23：國信化工制冷劑價格指數(shù) 21圖24：氟化工產業(yè)鏈主要品種：價格及漲跌幅跟蹤 22圖25：螢石-氫氟酸價格與價差走勢 23圖26：二代制冷劑R22價格與價差走勢 23圖27：三代制冷劑R32價格與價差走勢 23圖28：三代制冷劑R125價格與價差走勢 23圖29：三代制冷劑R134a價格與價差走勢 23圖30：三代制冷劑R143a價格與價差走勢 23圖31：三代制冷劑R152a價格與價差走勢 24圖32：二代制冷劑R142b價格與價差走勢 24圖33：2022-2024年各主要制冷劑出口量趨勢 24圖34：R22國內市場價及出口價：價格與價差走勢 25圖35：R32內外貿價格與價差跟蹤 25圖36：R134a內外貿價格與價差跟蹤 25圖37：R32出口量及出口單價跟蹤 26請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5證券研究報告圖38：R134a出口量及出口單價跟蹤 26圖39：R125/R143a/R143出口量及出口單價跟蹤 26圖40：R227ea/R236fa/R236ea/R236cb出口量及出口單價跟蹤 26圖41：R245fa/R245ca出口量及出口單價跟蹤 26圖42：主流制冷劑對應空調出口趨勢（2015.1-2022.5） 26圖43：我國R32周度開工負荷率變化 27圖44：我國R125周度開工負荷率變化 27圖45：我國R134a周度開工負荷率變化 27圖46：我國R22周度開工負荷率變化 27圖47：我國主要制冷劑產品月度產量跟蹤 27圖48：開竣工“剪刀差”：房屋新開工面積、房屋竣工面積累計值及累計同比 28圖49：我國空調產量數(shù)據(jù)季節(jié)圖-月度（萬臺） 29圖50：我國空調出口數(shù)據(jù)季節(jié)圖-月度（萬臺） 29圖51：我國空調排產數(shù)據(jù)及預測（內銷） 29圖52：我國空調排產數(shù)據(jù)及預測（出口） 29圖53：我國汽車產量數(shù)據(jù)季節(jié)圖-月度（萬輛） 30圖54：我國汽車出口數(shù)據(jù)季節(jié)圖-月度（萬輛） 30圖55：我國冰箱產量數(shù)據(jù)季節(jié)圖-月度（萬臺） 31圖56：我國冰箱出口數(shù)據(jù)季節(jié)圖-月度 31圖57：我國冰箱排產數(shù)據(jù)及預測（內銷） 31圖58：我國冰箱排產數(shù)據(jù)及預測（出口） 31圖59：我國冷柜產量數(shù)據(jù)季節(jié)圖-月度 32圖60：2017-2024年1-9月中國民爆生產企業(yè)生產總值 33圖61：2017-2024年1-9月中國民爆生產企業(yè)利潤總額 33圖62：2017-2024年1-9月中國工業(yè)炸藥產量及增速 34圖63：中國:PPI:炸藥、火工及焰火產品制造:當月同比 34圖64：2020-2023年中國民爆行業(yè)CR10、CR5集中度 35圖65：2023年中國工業(yè)炸藥市場份額（按產量計） 35圖66：硝酸銨價格、價差走勢 36圖67：硝酸銨行業(yè)開工率 36圖68：2018-2023年中國爆破服務行業(yè)收入 36圖69：2017-2021年我國工業(yè)炸藥銷售流向占比變化 36圖70：2023年中國爆破服務行業(yè)各公司市場份額 37圖71：2020-2023年中國爆破服務行業(yè)市場集中度 37圖72：2019-2024年1-7月中國采礦業(yè)固定資產投資總額 38圖73：SW有色金屬行業(yè)資本開支同比增速 38圖74：西南地區(qū)30%磷礦石價格 39圖75：國內磷礦石消費結構變化 39圖76：中國磷礦石月度產量 39圖77：中國磷礦石月度開工率 39圖78：中國磷礦石產能、產量 40請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容6證券研究報告圖79：中國磷礦石進口量 40圖80：中國磷礦石年度表觀消費量 41圖81：中國磷礦石月度表觀消費量 41圖82：中國磷酸一銨、二銨產量 42圖83：中國黃磷產量 42圖84：中國磷酸產量 42圖85：中國磷酸鐵產量 42圖86：中國磷酸氫鈣產量 42圖87：中國草甘膦產量 42圖88：露天開采磷礦石成本、毛利潤 43圖89：露天及地下開采磷礦石毛利潤 43表1：典型國家天然氣發(fā)展期參數(shù)表 表2：不同方式取暖成本對比 表3：2024年新投產氣電機組不完全梳理 15表4：各種制氫技術成本及變化趨勢（元/方） 表5：中國天然氣資源量與探明儲量匯總表 表6：中美頁巖氣地質與開發(fā)條件對比 表7：中國天然氣進口管道情況 表8：“十四五”民爆行業(yè)發(fā)展主要預期指標 34表9：重點化工品價格漲跌幅前十 44請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容7證券研究報告1、本月核心觀點：看好天然氣、制冷劑、民爆、磷化工的投資方向受宏觀經濟修復、政策驅動、階段性補庫、供給端優(yōu)化等因素驅動，化工品內需和外需均有提振空間，部分化工品景氣回暖。但由于化工中游行業(yè)的供給端資本性開支規(guī)模較大，且下游行業(yè)對于傳統(tǒng)化工品的需求增速有所放緩，化工中游細分行業(yè)供需矛盾依然較為突出，利潤水平或仍將處于歷史較低分位。據(jù)萬得相關數(shù)據(jù)，2024年前三季度，化工行業(yè)營收同比增速為0.4%，銷售毛利率為14.6%，歸母凈利潤同比下降16.7%；石化行業(yè)營收同比下降2.6%，石化行業(yè)銷售毛利率為19.6%，石化行業(yè)歸母凈利潤同比增加2.4%。10月，國際原油價格經歷了顯著波動，總體呈現(xiàn)先漲后跌的走勢。月初受地緣政治緊張影響，國際原油價格快速上漲，10月7日，布倫特原油價格最高達到81.16美元/桶，隨后隨著中東局勢緩和和對未來供需偏松的擔憂，國際油價震蕩下跌。10月30日布倫特原油收盤價為72.67美元/桶。未來由于進入季節(jié)性消費淡季，在國際局勢不出現(xiàn)極端情況下，我們認為未來布倫特油價有望維持在65-75美元/桶區(qū)間，需關注OPEC+的減產執(zhí)行情況。9月下旬以來，國內貨幣政策密集釋放，市場對財政政策的預期不斷提高，10月份，人民銀行行長潘功勝表示，宏觀經濟政策的作用方向應從過去的更多偏向投資，轉向消費與投資并重，并更加重視消費。新一輪刺激政策有望解決消費疲軟和需求不足等問題。10月中國制造業(yè)PMI為50.1%，一攬子增量政策以及已出臺的存量政策效應逐步顯現(xiàn)。我們看好短期市場信心恢復及我國經濟基本面升溫，化工產品景氣度有望反彈。因此，我們推薦中長期供需格局改善以及具有稀缺資源屬性的化工品投資方向，建議關注制冷劑、民爆、磷化工等供需格局改善的細分方向，以及天然氣等具備資源稀缺、漲價屬性、需求改善屬性的產品?；て穬r格方面，10月28日中國化工產品價格指數(shù)CCPI報4392，較年初1月2日的4621下降4.96%。2024年9月中國化學原料及化學制品制造業(yè)PPI同比-4.1%，環(huán)比-1.0%，PPI環(huán)比加速下跌，說明主要化工品出廠價格目前承壓較大。需求端，國內需求方面，近期央行及全國多地出臺多項地產刺激政策，國務院印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，財政部發(fā)行30年超長期特別國債，國內投資和消費有望得到有效提振，國際貨幣基金組織（IMF）也將中國2024年GDP增長預期上調至5%。9月24日在國新辦新聞發(fā)布會上，央行行長潘功勝宣布多項增量貨幣政策。潘勝功行長特別指出人民銀行在設計貨幣政策工具調整過程中特別考量了要支持中國經濟的穩(wěn)定增長及推動價格的溫和回升。9月26日中央政治局會議指出，要抓住重點、主動作為，有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經濟社會發(fā)展目標任務。以上政策均有效提振了市場信心。海外需求方面，美國9月CPI同比上漲2.4%，低于前值2.5%，核心CPI同比上漲3.3%，略微反彈，略高于預期。與此同時，美國2024年9月新增非農就業(yè)人數(shù)25.4萬人，顯示美國就業(yè)市場依然穩(wěn)健。由于臨近美國大選，共和黨候選人特朗普主張減稅和增加關稅，民主黨候選人哈里斯主張加稅和特定領域稅收抵免，不同候選人當選會對美國經濟乃至世界貿易格局產生不同影響，需進一步密切觀察。從中國出口數(shù)據(jù)看，2024年1月至9月，以人民幣計價的中國出口金額累計同比+4.3%，其中向美國出口金額累計同比+2.8%，今年海外需求保持火熱，對中國化工品需求形成了有力提振。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容8證券研究報告庫存方面，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年9月我國化學原料和化學制品制造業(yè)產成品存貨4367.1億元，同比去年上漲7.5%，較今年2月4432.3億元的階段性高點下降1.47%，化工下游行業(yè)在傳統(tǒng)“金三銀四”需求旺季主動補庫，拉動了中游需求回暖。3月及4月制造業(yè)PMI均位于50%的景氣臨界點以上，5月由于季節(jié)性因素回落至49.5%，6月制造業(yè)PMI較5月持平，7月回落至49.40%，8月份提升至49.1%，9月份恢復至49.8%，10月中國制造業(yè)PMI為50.1%，時隔5個月重回擴張區(qū)間，一攬子增量政策以及已出臺的存量政策效應逐步顯現(xiàn)，我國經濟景氣水平繼續(xù)回升向好。供給端，5月29日，國務院印發(fā)《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》，文件指出要嚴控煉油、電石、磷銨、黃磷等行業(yè)新增產能，石化、磷化工等行業(yè)供給側落后產能有望逐步出清，中長期供需格局有望改善。行業(yè)資本開支方面，2024年上半年，SW石油石化、基礎化工板塊“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金”同比增速分別為-10.42%、-13.62%，行業(yè)供需格局有望得到優(yōu)化。11月，我們重點推薦天然氣、制冷劑、民爆、磷化工等領域投資方向。天然氣板塊，2024年前三季度中國天然氣需求增速快，四季度為天然氣消費旺季，行業(yè)有望迎來量價齊增。今年我國天然氣消費整體保持快速增長態(tài)勢。目前全球天然氣市場呈現(xiàn)寬松狀態(tài)，國際天然氣現(xiàn)貨價格繼續(xù)保持回落，我國LNG進口量顯著增加，同時我國國產氣、中俄東線管道進口氣都呈現(xiàn)穩(wěn)步增加供給態(tài)勢。展望第四季度，隨著氣溫下降，我國北方地區(qū)將陸續(xù)集中供暖，為迎接供暖季的到來，各地下儲氣庫及儲備中心已經開始儲備工作。從歷史數(shù)據(jù)看，11月份天然氣消費量將較10月明顯提升，12月份為全年天然氣消費的峰值。并且天然氣現(xiàn)貨價格在采暖季通常會走高，四季度天然氣行業(yè)有望迎來量價齊升。重點推薦【中國石油】、【中國海油】、【廣匯能源】。制冷劑板塊，供給端2025年制冷劑配額征求意見稿發(fā)放，二代制冷劑履約加速削減，三代制冷劑R32同比增發(fā)4.5萬噸，R22、R32等品種行業(yè)集中度高；需求端今年受局部區(qū)域高溫、美國降息刺激、歐美補庫等因素影響，海內外空調生產、排產大幅提升。二代制冷劑R22等品種在供給快速收縮、空調維修市場有力支撐下，供需偏緊；三代制冷劑R32供給小幅提升，但需求端快速增長，預計將保持緊平衡。在制冷劑長期配額約束收緊、空調排產提振的背景下，我們看好R22、R32制冷劑景氣度將延續(xù)，供需格局向好發(fā)展趨勢確定性強，二代、三代制冷劑配額龍頭企業(yè)有望保持長期高盈利水平。建議關注產業(yè)鏈完整、基礎設施配套齊全、制冷劑配額領先以及工藝技術先進的氟化工龍頭企業(yè)，重點推薦【巨化股份】、【三美股份】。民爆板塊，近些年國內采礦業(yè)固定資產投資額提升，民爆制品需求旺盛；供給端民爆行業(yè)兼并重組持續(xù)進行，民爆制品生產和爆破服務行業(yè)集中度均不斷提升，同時成本端硝酸銨價格持續(xù)下行，民爆企業(yè)盈利水平不斷修復，我們認為民爆行業(yè)景氣度正持續(xù)提升，重點推薦金屬礦礦服龍頭【廣東宏大】、受益于有色金屬產量提升的江西區(qū)域民爆企業(yè)【國泰集團】。磷化工板塊，近兩年來我國可開采磷礦品位下降，開采難度和成本提升，而新增產能投放時間周期較長，進口磷礦石無顯著成本優(yōu)勢，考慮在建產能投產及落后產能退出，中短期內國內磷礦石供給增量有限；需求端傳統(tǒng)需求保持平穩(wěn)增長，以磷酸鐵鋰為代表的下游新領域需求快速增長，整體需求持續(xù)向好。我們認為磷礦石供需緊平衡有望繼續(xù)保持一段時間，磷礦石長期價格中樞保持較高水平，看好磷礦石的長期景氣度，重點推薦磷礦儲量豐富的【云天化】、【興發(fā)集團】，建議關注磷礦石自給率提升的【湖北宜化】、【云圖控股】。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容9證券研究報告2、本月投資組合我們本月建議的組合包括海油發(fā)展、廣東宏大、廣匯能源、巨化股份、中國石油、三美股份?！竞Ｓ桶l(fā)展】多元化海上油服企業(yè)，受益于中海油增儲上產；【廣東宏大】礦服業(yè)務領先的民爆一體化服務商；【廣匯能源】新疆民營能源巨頭，煤、氣、油核心資產快速擴張；【巨化股份】氟化工龍頭企業(yè)，看好制冷劑景氣度和氟化液市場前景；【中國石油】國內最大油氣生產和銷售商；【三美股份】投資布局四代制冷劑，制冷劑產品不斷完善。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容10證券研究報告3、重點行業(yè)研究3.1天然氣行業(yè)深度跟蹤：前三季度消費高增，進入旺季天然氣有望量價齊升2024年前三季度中國天然氣需求增速較快快，四季度為天然氣消費旺季，天然氣有望迎來量價齊整。今年我國天然氣消費整體保持快速增長態(tài)勢。目前全球天然氣市場呈現(xiàn)寬松狀態(tài)，國際天然氣現(xiàn)貨價格繼續(xù)保持回落，我國LNG進口量顯著增加，同時我國國產氣、中俄東線管道進口氣都呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的供給態(tài)勢。分行業(yè)看，天然氣發(fā)電和城燃領域主要拉動天然氣消費：據(jù)《中國天然氣發(fā)展報告》數(shù)據(jù)，2024年上半年天然氣發(fā)電快速增長，主要受到氣電裝機增加，補位傳統(tǒng)發(fā)電方式影響。由于LNG價格下降，LNG重卡經濟性明顯提升，LNG重卡銷量快速增長。工業(yè)用氣也隨經濟經濟基本面回暖呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢。卓創(chuàng)咨詢數(shù)據(jù)顯示，三季度我國天然氣消費增長主要受天然氣發(fā)電及城燃需求拉動，三季度天然氣發(fā)電消費量為205.52億立方米，同比增長20.78%。三季度處于餐飲、旅行等服務業(yè)旺季，城燃天然氣消費量達309.06億立方米，同比增長達18.02%。展望第四季度，隨著氣溫下降，我國北方地區(qū)將陸續(xù)集中供暖，為迎接供暖季的到來，各地下儲氣庫及儲備中心已經開始儲備工作。從歷史數(shù)據(jù)看，11月份天然氣消費將較10月明顯提升，12月份為全年天然氣消費的峰值。從歷史數(shù)據(jù)看，天然氣現(xiàn)貨價格在采暖季通常會走高，四季度天然氣行業(yè)有望迎來量價齊升。天然氣需求前景：目前在能源消費結構中偏低，預計需求高增15年后才能達峰我國天然氣在一次能源中占比較低。由于資源稟賦原因，煤炭一直是我國最大的主體能源，但地位在逐步下降，消費占比由2010年超70%的最高峰降低為2020年的60.69%。石油在一次能源中消費占比穩(wěn)定在20%左右。天然氣在三種化石能源中占比最小，但發(fā)展速度很快，在一次能源中占比由1990年的1.47%增長至2020年的7.57%，2023年天然氣消費占比進一步增長至8.5%。與世界平均水平相比，我國天然氣在一次能源中占比較低，未來天然氣在我國有著廣闊的發(fā)展空間。自2000年以來，我國天然氣市場已進入快速發(fā)展階段。隨著大型長輸管線及區(qū)域管線的建設，我國天然氣消費快速增長。2010年中國天然氣消費量突破1000億立方米，2022年受疫情影響，天然氣消費同比下滑2.73%，為近20年來首次出請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容11證券研究報告現(xiàn)負增長。2023年我國天然氣需求呈現(xiàn)恢復性增長，消費量達到3945億立方米，2024年前三季度天然氣消費量為3166億立方米，同比增速增至9.97%，天然氣消費增速快速恢復。預計到2025年，我國天然氣消費量將達到4200億立方米以上；我國天然氣峰值消費量將達到7000億立方米左右?；仡櫟湫蛧覛v史，天然氣市場發(fā)展歷程基本都包含啟動期、發(fā)展期和成熟期。從典型國家天然氣發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，積極的政策、豐富的資源、完善的基礎設施及合理的價格是天然氣快速增長的主要驅動力。典型國家從啟動期到成熟期通常要半個世紀以上，快速發(fā)展期一般經歷30年左右。目前中國天然氣市場仍處在快速發(fā)展期，按照十四五現(xiàn)代能源體系規(guī)劃，2025年天然氣消費量將達到4200-4600億立方米，復合增速達到7%左右，天然氣的消費峰值預計出現(xiàn)在2040年，約為7000億立方米，中國將成為世界天然氣發(fā)展的主要引擎。國家快速發(fā)展期時間(年)年增量增速美國1945-1970257.1俄羅斯1950-1992429510.2英國1970-200030297.41969-200031269.62004-至今13.3資料來源：《世界典型國家天然氣發(fā)展歷程及對中國的啟示》，工業(yè)燃料：“煤改氣”繼續(xù)推動需求增長天然氣在工業(yè)領域主要用于工業(yè)窯爐和工業(yè)鍋爐，廣泛應用于冶金、陶瓷、玻璃、食品、造紙、印染等行業(yè)。在玻璃、金屬熱處理、陶瓷及熱風機等領域，以天然氣為燃料時具有升溫速度快、可達到800℃以上高溫、對溫度控制精度高、清潔等優(yōu)點，會顯著提高產品品質、提高產量，其他燃料替代性較差，天然氣在這些領域的消費具有剛性。在鍋爐燃料領域，天然氣、燃料油和煤互為替代，除考慮燃料成本外，各種鍋爐的熱效率也會影響燃料的經濟性，假設按照燃煤鍋爐熱效率65%、燃油鍋爐熱效率75%、燃氣鍋爐效率85%來測算煤、天然氣、燃料油的單位熱量價格，在大多數(shù)情況下天然氣較燃料油更具經濟性，但與煤相比經濟性不足，工業(yè)領域氣代煤還需要政策推動。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容12證券研究報告2023年2月20日，國家發(fā)改委等9個部門聯(lián)合印發(fā)《關于統(tǒng)籌節(jié)能降碳和回收利用加快重點領域產品設備更新改造的指導意見》，提出到2025年工業(yè)鍋爐平均熱效率相比2021年提高5%的目標。“十四五”期間，煤改氣工程仍將持續(xù)開展，工業(yè)燃料作為“煤改氣”重要領域，有望在政策扶持下快速發(fā)展，尤其是食品加工、制藥等能源成本占比不高的行業(yè)，更加容易接受“煤改氣”。天然氣作為工業(yè)燃料其消費增速與GDP增速、第二產業(yè)增加值增速、全社會用電量增速有著密切的相關關系，隨著中長期國際天然氣供需逐漸走向寬松，天然氣價格將有所下降，且中國經濟穩(wěn)步恢復，2022年工業(yè)燃料用氣量為1533億立方米，預計2025年中國工業(yè)燃料天然氣消費量1700億立方米。城市燃氣：氣化率逐步提升居民用氣量與城鎮(zhèn)化進程緊密相關，2023年我國城鎮(zhèn)化率為66.16%，預計到2030年有望達到70%。隨著我國不斷推進新型城鎮(zhèn)化向縱深發(fā)展，城鎮(zhèn)人口規(guī)模將持續(xù)擴大，從而作為清潔高效能源的天然氣需求有望提升。隨著第三產業(yè)在經濟中占比不斷提高，餐飲、旅游、住宿等產業(yè)快速發(fā)展將有力拉動商業(yè)領域燃氣用量。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容13證券研究報告在經濟方面，天然氣主要替代煤和電。以100平方米住宅采暖季4個月進行估算：使用天然氣取暖約需1200立方米，以天然氣價格為3元/立方米估計，每個采暖季取暖費用為3600元；以空調取暖，則每個采暖季大約需要消耗10000kwh電能，居民用電為0.5元/kWh計，則采暖費用為5000元；以煤取暖，每個采暖季約需4噸煤，每噸煤700元計，取暖費用為2800元。由以上對比可知，以煤取暖價格最為低廉，天然氣次之，以電取暖最貴。但考慮到天然氣取暖的清潔性及便捷性，加之政府推廣“煤改氣”時的補貼，天然氣仍有一定的競爭力。住宅面積燃料熱值消耗量熱效率單價費用天然氣8500kcal/m31200m390%3元/m33600元電860kcal/kWh10000kWh100%0.5元/kWh5000元煤5500kcal/kg4000kg50%700元/噸2800元“十四五”期間，居民“煤改氣”將在東北、西南及中部地區(qū)重點推進。2022年城鎮(zhèn)人口5.36億，氣化率為58%，預計2025年氣化人口增加至6億，城鎮(zhèn)居民用氣量為400億立方米；城鎮(zhèn)采暖方面，2022年天然氣采暖面積為23億平方米，預計2025年天然氣采暖面積為26億平方米，城鎮(zhèn)采暖用氣260億立方米；2022農村采暖戶約為1000萬戶，新增150萬戶，隨農村“煤改氣”逐漸進入尾聲，預計2025年農村采暖戶數(shù)為1200萬戶，天然氣需求量為240億立方米。預計2025年工服用氣為280億立方米；綜上2025年居民領域天然氣消費量1180億立方米。LNG重卡銷售火爆，帶動天然氣消費高增。交通領域由于LNG相對于柴油具備一定經濟性，所以天然氣汽車在我國有一定發(fā)展基礎。在2021-2022年受氣價高企、需求低迷的影響，我國年LNG重卡終端銷量較為低迷，僅為5.93萬輛及3.73萬輛。2023年LNG重卡年銷量達15.2萬輛，同比增長307%，在重卡中滲透率達到16.7%。2004年LNG重卡銷售繼續(xù)延續(xù)火爆趨勢，前9個月銷售14.84萬輛，同比增長38%。目前全球天然氣供需進入再平衡期，LNG價格逐漸回歸理性，有利于LNG重卡的推廣?！?030年前碳達峰行動方案》指出，要推廣電力、氫燃料、液化天然氣動力重型貨運車輛，以替代傳統(tǒng)燃油車。LNG重卡有望進入快速增長期。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容14證券研究報告圖8：全國柴油均價與晉中車用LNG價格走勢發(fā)電用氣：低碳轉型背景下，氣電需求有望較快增長近年來中國氣電保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，但裝機及發(fā)電量占比仍處于較低水平。截至2023年底，中國天然氣發(fā)電裝機容量達12562萬千瓦，近十年氣電裝機年均增速約11.4%，但由于基數(shù)偏低，氣電裝機整體規(guī)模占比較低，僅占總裝機規(guī)模的4.3%，遠低于世界平均水平（25%左右與美國40%以上的氣電裝機占比相比差距較大。從發(fā)電量看，中國天然氣發(fā)電量也保持了穩(wěn)定增長，2023年燃氣發(fā)電量達3016億千瓦時，近十年年均增速約10.2%，發(fā)電利用小時數(shù)保持在2500-3000小時之間，但燃氣發(fā)電量占總發(fā)電量比重始終未突破3.5%，遠低于世界平均水平（23%顯著低于美國（43%）、歐洲（17%）、日本（32%）等國家和地區(qū)。從清潔能源利用和減排的角度，未來中國天然氣發(fā)電存在巨大發(fā)展空間。由于我國在2008-2012年高油價時期簽署了一批“照付不議”的LNG長期購銷協(xié)議，LNG合同離岸價超過15美元/106Btu（約3.5元/m3），導致我國天然氣供應價格一直偏高，氣電競爭力削弱。隨著天然氣價格高位回落，氣電成本有望回落。隨著氣電在環(huán)保、調峰和調頻的經濟價值逐步體現(xiàn)，氣電的市場化價格機制有望逐步建立，氣電競爭力有望穩(wěn)步提高。據(jù)隆眾咨詢數(shù)據(jù)，截至2023年底我國氣電總裝機容量達12562萬千瓦，占全國電力總裝機量的4.3%，近10年氣電裝機年均增長9.5%，高于全國電力總裝機年均請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容15證券研究報告增速。2024年接連投產了多個氣電機組，氣電裝機量保持較好增長勢頭。項目名稱運營方功率地點廣元燃機工程1號機組四川能投2×730MW四川廣元惠州東江燃機熱電項目廣東華電2×535MW廣東惠州浙江桐鄉(xiāng)燃機改造項目3號機中國華能60MW浙江桐鄉(xiāng)廣東寧州氣電項目廣東能源2.4GW廣東東莞資陽燃氣電站2號機組四川能投2×740MW四川資陽化工用氣：天然氣制氫帶動需求增長在化工領域，由于政策調控，用氣保持低增長，從全國層面看限制和禁止天然氣化工的改擴建仍然是主旋律?！笆奈濉睍r期天然氣制合成氨、甲醇、尿素、氮肥還要進行去產能和總量調控。但隨著氫能產業(yè)快速發(fā)展，天然氣制氫有望拉動化工領域天然氣消費量。天然氣制氫工藝目前在世界氫氣制取市場占比排第一位。我國天然氣制氫的占比排在第二，位于煤制氫之后。根據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會公開數(shù)據(jù)，2020年中國氫氣產量超過2500萬噸，其中煤制氫所產氫氣占62%、天然氣制氫占19%，工業(yè)副產氣制氫占18%，電解水制氫占1%左右。從目前技術水平及能源價格計算，由煤制氫成本最低，綠電制氫成本最高，但考慮到碳捕集及提純成本，天然氣制氫與煤制氫成本相當。未來十年由綠電制氫的技術很難有跨越式突破，價格很難與天然氣制氫抗衡，所以天然氣制氫是未來氫能產業(yè)發(fā)展的必選之路，氫能發(fā)展將有力帶動天然氣消費。技術類型當前成本考慮CCS和提純2023年成本2050年成本煤制氫7.5-9.514.5-17.711.8-14.110.7-13.0天然氣制氫9-1512.8-19.611.4-17.710.8-17.1工業(yè)副產氫10-1613.4-19.912.0-18.011.5-17.5風電制氫（AE）22.716.359.88風電制氫（PEM）41.9715.459.34請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容16證券研究報告目前我國尿素、甲醇的產量相對穩(wěn)定，天然氣制氨僅在天然氣產地仍會有一些發(fā)展，導致天然氣在化工領域的應用保持穩(wěn)定。2020年國民經濟和社會發(fā)展計劃的主要任務中首次提出要制定國家氫能產業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。目前天然氣制氫最能平衡經濟效益和環(huán)境效益，氫能產業(yè)為天然氣化工帶來重要利好，預計2025年天然氣化工用量可達350億立方米。天然氣供給：非常規(guī)氣預期產量快速增長，LNG及管道天然氣量增可期我國天然氣資源較為豐富，但資源探明率較低，隨著勘探的不斷深入，未來國產天然氣有望在彌補產量遞減的同時保證產量上升。國產氣目前以常規(guī)天然氣為主，但隨著開發(fā)水平的提高，頁巖氣、煤層氣等非常規(guī)氣體產量有望快速增長。管道天然氣方面，中俄天然氣管道供應量穩(wěn)定增加，預計2024年達到380億立方米/年的設計供應量，且中俄正在積極建設、洽談遠東管道及西伯利亞力量2號天然氣管道，中遠期管道天然氣供應穩(wěn)步增加。近年我國LNG接收站建設加快進行，LNG接收能力快速增加，且LNG長協(xié)訂單簽訂量較為充足，伴隨東亞現(xiàn)貨LNG價格不斷下降，我國LNG進口量有增無減。綜上，可以發(fā)現(xiàn)我國天然氣供應增量明顯，可滿足國內需求。國產氣產量穩(wěn)步上升我國天然氣類型多樣，資源較為豐富。截止2021年，我國天然氣總地質資源高達280.76×1012m3，其中常規(guī)氣氣質資源量為146.96×1012m3，技術可采資源量為83.46×1012m3，頁巖氣地質資源量為105.72×1012m3，其中技術可采資源量為19.36×1012m3，煤層氣地質資源量為28.08×1012m3，其中技術可采資源量為8.70×1012m3。截止2020年底，全國天然氣探明率僅為7.00%，可見我國天然氣勘探仍處于早期階段，未來有發(fā)現(xiàn)大中型氣田的條件。資源量/萬億立方米累計探明儲量/萬億立方米待探明資源量/萬億立方米探明率地質技術可采地質技術可采地質技術可采地質技術可采頁巖氣146.9683.4616.889.35130.0874.1111.48%11.20%煤層氣105.7219.362.000.47103.7218.891.91%2.43%總計或平均28.088.700.730.3627.358.342.61%4.14%常規(guī)氣+致密氣280.76111.5219.6110.18261.15101.347.00%9.13%資料來源：中國天然氣工業(yè)發(fā)展回顧與前景展望我國已開發(fā)主力氣田整體處于穩(wěn)產階段，四川、鄂爾多斯、塔里木、松遼、準噶爾5個盆地已經在20個區(qū)代獲得戰(zhàn)略性突破，可以實現(xiàn)儲量規(guī)模接替，預計每年可增加探明天然氣地質儲量8000×108m3-10000×108m3，一批大中型氣田正在加快建設，已經開發(fā)的氣田通過內部挖潛、滾動擴邊、綜合治理等措施在“十四五”期間將整體處于穩(wěn)產階段。頁巖氣據(jù)EIA數(shù)據(jù)顯示，我國頁巖氣技術可采儲量為31.6萬億立方米，居全球第一位，是全球最有潛力的頁巖氣生產國。我國頁巖氣主要分布在四川、松遼、渤海灣、江漢、準噶爾、塔里木等地區(qū)。目前，全國僅有四川和重慶實現(xiàn)了頁巖氣規(guī)模化商業(yè)開采，中石化涪陵頁巖氣田是我國最大的頁巖氣田。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容17證券研究報告相比于引領頁巖氣革命的美國，我國頁巖氣面臨著一些亟待解決的問題。（1）我國相關地質理論及儲層評價水平較低。中國頁巖氣聚集規(guī)律較為復雜，地質評價和預測技術仍然需要深入研究；（2）我國頁巖氣埋藏較深，川南地區(qū)埋深超過3500米的氣藏超過50%，部分超過5000米。目前我國基本實現(xiàn)3500米以淺頁巖氣的開采技術及開采裝備的自主化，但開發(fā)成本較高，約為美國的兩倍以上3）由于頁巖氣單井投資大，產量遞減快，第一年的產量自然遞減率可達60%，氣田穩(wěn)產需大量鉆井進行井間接替。導致成本回收周期長，不穩(wěn)定因素多4）頁巖氣往往與常規(guī)氣、煤層氣和致密氣共生，開發(fā)潛力區(qū)垂直重疊。中國礦業(yè)權有強排他性，這導致頁巖礦權市場化較為艱難。對比內容中國美國地質條件構造沉積類型有機碳含量含氣量熱演化程度埋深復雜，多次改造，斷裂發(fā)育多樣，海相有效范圍保存少偏低，以1%~5%為主偏低(數(shù)據(jù)少)復雜，海相較高，湖相偏低偏大，>3500m埋深為主簡單，一次抬升，斷裂稀少單一，主要為海相頁巖豐富，以5%~10%為主高(多)復雜，海相較高，湖相偏低較淺，以2500~3500m為主開發(fā)條件地表條件油氣管網(wǎng)復雜，南方多高山，北方少水總體不發(fā)達，部分地區(qū)無管網(wǎng)平原或丘陵，水源好經情發(fā)達，遍及各地煤層氣煤層氣是與煤伴生、共生的氣體資源，屬于非常規(guī)天然氣，俗稱"瓦斯"。煤層氣空氣濃度達到5%-16%時，遇明火爆裂，是煤礦瓦斯爆裂事故的根源。另外，煤層氣直接排放到大氣中，其溫室效應約為二氧化碳的21倍，對生態(tài)環(huán)境破壞性極強。煤層氣開發(fā)不僅有利于煤礦安全生產、減少煤礦瓦斯事故，也有利于優(yōu)化能源結構、補充清潔能源，更有利于碳減排而助力推進碳達峰碳中和目標。中國的能源稟賦具有“富煤貧油少氣”特點，所以中國的煤層氣資源儲備非常豐富，約有36.8萬億立方米，居世界第三位，約占全球資源儲量的14%左右。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容18證券研究報告資料來源：中國煤層氣產業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢分析1983年中國開展煤層氣前期評價和勘探工作。2008年9月，中國石油天然氣集團有限公司（簡稱中石油）成立煤層氣公司，進一步推動了全國煤層氣產業(yè)的發(fā)展。目前全國已形成鄂爾多斯盆地東緣和沁水盆地兩大煤層氣產業(yè)基地，開發(fā)潘莊、樊莊、鄭莊、保德、大吉、延川南、川南等27個煤層氣田。經過近40年的發(fā)展，中國煤層氣勘探開發(fā)理論與技術取得明顯進展，煤層氣產業(yè)已經初具規(guī)模。目前中國煤層氣的開發(fā)主要由大型國有企業(yè)主導，主要包括中石油和中聯(lián)煤層氣等央企，以及地方煤礦企業(yè)，如晉城無煙煤礦業(yè)集團旗下的藍焰控股。我國煤層氣產量快速增長，山西省是我國最主要煤層氣生產地區(qū)。2023年，我國煤層氣產量為139.4億立方米，同比增長17.8%，其中山西省煤層氣產量112.7億立方米，同比增長20.0%，占全國煤層氣總產量的80.9%。2024年1-9月，我國煤層氣產量為126.1億立方米，同比增長23.0%，其中山西省煤層氣產量102.7億立方米，同比增長22.8%，占比達到81.4%。2024年9月，我國煤層氣產量為14.3億立方米，同其中山西省產量11.8億立方米，同比增長21.3%，環(huán)比降低0.8%，產量占比為請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容19證券研究報告82.5%。資料來源：國家統(tǒng)計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統(tǒng)計局，國信證券經濟研究所整理根據(jù)資源基礎和勘探前景，綜合考慮可持續(xù)發(fā)展，預測全國天然氣產量2025年將達到2300×108-2520×108m3，其中常規(guī)氣（含致密氣）1900×108-2000×108m3，頁巖氣300×108-400×108m3，煤層氣100×108-120×108m3。2030年前后天然氣產量將達到峰值2900×108-3300×108m3，并保持該規(guī)模到2040年以后，其中，常規(guī)氣（含致密氣）2200×108-2300×108m3，頁巖氣600×108-800×108m3，煤層氣100×108-200×108m3。管道天然氣增量可期中國目前主要有三條天然氣進口管道：中國-中亞管道、中俄管道、中-緬管道。中國-中亞管道：目前中國-中亞管道A/B/C三條支線已經啟用，A線于2009年開始運營；B線于2010年上線。兩條線路的總容量為每年300億立方米，氣源地為土庫曼斯坦。C線的年產能為250億立方米。D線在2014年的9月開工，氣源地為土庫曼斯坦，境外管線長度超過1800公里，年輸量300億立方米。中俄管道：中俄東線管道2014年5月簽約，期限30年。管道供氣能力380億立方米。2023年該管道對我國輸氣超230億立方米，預計2024年提前達到380億立方米輸氣規(guī)模。此外中國與俄羅斯還在規(guī)劃遠東香爐和西伯利亞-2天然氣管道。名稱支線氣源建成時間輸運能力（億立方米）2022輸氣量（億立方米）去向A土庫曼斯坦2009中亞-中國B哈薩克斯坦2010432西氣東輸二線管道C土庫曼斯坦2014250西氣東輸三線D土庫曼斯坦-300西氣東輸五線中緬管道孟加拉灣海域氣田2013約50西氣東輸二線、中貴線東線東西伯利亞氣田2018380東北、華北地區(qū)管道中俄管道西線遠東西西伯利亞氣田庫頁島尚未建設尚未建設500請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20證券研究報告LNG長協(xié)訂單不斷增加2023年我國新簽長協(xié)合同規(guī)模約為1500萬噸/年，與2022年基本持平，根據(jù)殼牌和澳大利第一大液化天然氣(LNG)出口企業(yè)伍德賽德公司等預測，2024年中國LNG進口量將從2023年的大于7000萬噸反彈至8000萬噸，超過2021年創(chuàng)紀錄的7879萬噸。隨著2025年天然氣供應的大幅增長，全球LNG市場將逐漸轉變?yōu)橘I方市場，中國能更加方便的獲取便宜的LNG資源。據(jù)中國能源報消息，截至2024年10月，中國海油已簽署LNG長協(xié)12份，鎖定資源3224萬噸/年，通過優(yōu)化LNG歷史長協(xié)、引入新增長協(xié)，長協(xié)掛鉤油價的平均斜率大幅下降。LNG現(xiàn)貨來源遍及25個以上國家和地區(qū)，通過持續(xù)優(yōu)化資源結構，LNG資源中現(xiàn)貨比例由2016年的7%增至近年的20%-30%。2024年上半年，國內LNG價格呈現(xiàn)下行趨勢，由于采暖季的結束及海外價格逐漸走低，LNG供應較為寬松，并且下游對LNG價格較為敏感，LNG價格趨勢下行。7月以來，南方地區(qū)持續(xù)高溫，氣電需求增加，市場迎峰度夏支撐天然氣價格走高，隨著北方進入采暖季，部分儲氣企業(yè)開始備貨，天然氣價格有望量價齊升。資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理總體來說，2024年前三季度中國天然氣需求增速快，四季度為天然氣消費旺季，行業(yè)有望迎來量價齊增。今年我國天然氣消費整體保持快速增長態(tài)勢。展望第四季度，隨著氣溫下降，我國北方地區(qū)將陸續(xù)集中供暖，為迎接供暖季的到來，各地下儲氣庫及儲備中心已經開始儲備工作。從歷史數(shù)據(jù)看，11月份天然氣消費將較10月明顯提升，12月份為全年天然氣消費的峰值。并且天然氣現(xiàn)貨價格在采暖季通常會走高，四季度天然氣行業(yè)有望迎來量價齊升。重點推薦【中國石油】、【中國海油】、【廣匯能源】。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容21證券研究報告3.2制冷劑行業(yè)深度跟蹤：四季度空調出口排產創(chuàng)新高，三代制冷劑價格進一步上漲截至10月末（10月28日），上證綜指收于3322.20點，較9月末的（9月30日）的3336.50點下跌0.43%；滬深300指數(shù)報3964.16點，較9月末下跌1.3申萬化工指數(shù)報3415.71，較9月末上漲0.55%；氟化工指數(shù)報1304.77點，較9月末上漲5.46%。9月氟化工行業(yè)指數(shù)跑贏申萬化工指數(shù)4.91%；氟化工行業(yè)指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)6.79%。據(jù)我們編制的國信化工價格指數(shù)，截至2024年10月28日，國信化工氟化工價格指數(shù)、國信化工制冷劑價格指數(shù)分別報1043.42、1335.95點，分別較9月底持平、+2.1%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容22證券研究報告資料來源：氟務在線、卓創(chuàng)資訊、百川盈孚、國制冷劑價格與價差表現(xiàn)今年來三代制冷劑價格走勢：2024年，隨配額細則方案的落地，疊加開年空調排產數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，部分企業(yè)停產檢修，制冷劑延續(xù)景氣上行趨勢。1-2月制冷劑價格較往年更早/提前性地出現(xiàn)了穩(wěn)步上漲。3月份漲價最明顯的制冷劑品種是R32和R410a，月度環(huán)比上漲14%和9%。4-5月份價格上漲的制冷劑品種主要是R22。6-8月R22、R32產品價格保持相對穩(wěn)定，R125由于空調需求逐步進入淡季，R410a需求逐步進入低位，對于R125需求減少，價格逐步下調。9月以來，R32部分裝置進入檢修期，產品價格持續(xù)上漲，R134a下游需求穩(wěn)定，隨著企業(yè)挺價意愿的逐步增強，刺激貿易市場部分剛需訂單逢低補庫，價格維持上漲。進入10月，R125停車檢修較多，整體供給偏緊，產品價格小幅上漲。據(jù)氟務在線數(shù)據(jù)，截至10月28日，R22市場報盤30000-32000元/噸；R134a市場報盤33000-34000元/噸附近；R32市場零售報價38000-40000元/噸；R125報盤35000-37000元/噸。近期制冷劑產品提價風聲又起，年底內貿配額剩余有限以及11月下旬后企業(yè)停產面積擴大，供給持續(xù)縮減，R22/R134等品種漲幅預期依舊充足，但因目前配額價格基數(shù)較高，市場采購資金成本壓力較去年顯著增加，消費心態(tài)尚未轉變，剛需采購為主。外貿市場方面，近期外貿R22、R32、R134a市場整體表現(xiàn)向好，R22、R32、R134a“國內-出口”價差明顯收斂，根據(jù)氟務在線，R134a近期出口提價至31000元/噸，R32出口價格上漲至38000元/噸。2024上半年，因空調企業(yè)考慮2024年大宗原料價格上漲、氣溫再創(chuàng)新高、樓市回暖、以舊換新政策等因素，空調排產量在3-6月同比大幅上升，需求集中釋放疊加配額限制，產品價格及盈利持續(xù)向上，制冷劑產業(yè)鏈成為氟化工產業(yè)鏈當中最良性競爭的一環(huán)。進入2024年四季度，從空調排產數(shù)據(jù)看，家用空調內銷進入了年底沖刺階段，與前期旺季庫存高企終端低迷的壓力相比迎來回暖，雙十一促銷疊加以舊換新政策，各品牌將進行最后一輪沖刺；四季度海外市場進入備貨期，請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容23證券研究報告出口排產增幅再創(chuàng)新高，歐美補庫需求持續(xù)、美國降息刺激消費、歐洲夏季炎熱，空調備貨需求強烈。此外，新興市場特別是東南亞和拉美地區(qū)的快速增長也將為中國空調出口提供新的增長點。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24證券研究報告制冷劑出口數(shù)據(jù)跟蹤2024年年初以來，我國不同制冷劑品種出口趨勢有所波動，整體出口量仍不及往年同期水平。2024年1-9月，我國R22出口6.30萬噸，同比-13.74%；R32出口3.85萬噸，同比+7.79%；R125/R143a/R143出口1.13萬噸，同比-37.04%；R134a出口8.92萬噸，同比-13.84%。截止至2024年9月出口均價，R22、R32、R134a等產品外貿價格與內貿價格仍然倒掛：外貿價格低于內貿價格。但近期外貿R22、R32、R134a市場整體表現(xiàn)向好，R22、R32、R134a“國內-出口”價差明顯收斂，根據(jù)氟務在線，R134a近期出口提價至31000元/噸，R32出口價格上漲至38000元/噸，已于內貿價格持平。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容25證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容26證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容27證券研究報告主要制冷劑開工率及產量數(shù)據(jù)跟蹤請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容28證券研究報告空調：上半年空調產量數(shù)據(jù)靚麗，四季度出口排產保持高速增長2023年以來，各地因城施策優(yōu)化房地產調控，落實“保交樓”、“降低房貸利率”等一系列舉措，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。然而，進入2024年，國際外部 環(huán)境依然復雜嚴峻，社會預期依然偏弱，國內樓市仍然偏冷。2024年1-9月，房地產開發(fā)企業(yè)房屋施工面積71.60億平方米，同比下降12.2%。其中，住宅施工面積50.11億平方米，下降12.7%。房屋新開工面積5.61億平方米，下降22.2%。其中，住宅新開工面積4.07億平方米，下降22.4%。房屋竣工整體來說，當前我國地產行業(yè)仍處在風險出清期。當前房地產市場信心仍然較低，供需關系亟待改善，始終離不開政策的支持。下半年市場環(huán)境繼續(xù)保持寬松為主，供需兩端持續(xù)發(fā)力，“去庫存”工作將加快推進，政策調控或主要將聚焦到支持收購存量房用作保障房方面。2024年上半年生產數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，下半年出口排產保持高速增長，家用空調產業(yè)進入新周期。2009年國家積極推進“以舊換新”、“家電下鄉(xiāng)”政策，2015年工信部等四部門的生產者責任延伸試點，2021年發(fā)改委等三部門的家電生產者回收目標責任行動，我國家電行業(yè)的綠色轉型和可持續(xù)發(fā)展已取得顯著進展。近年來，隨著我國空調市場進入存量階段，結構升級成為行業(yè)的主基調，而結構升級背后的涵義是行業(yè)由過去的規(guī)模驅動向品質驅動轉變，企業(yè)利潤與創(chuàng)新形成相互促進的閉環(huán)。2023年，受疫情放開后需求集中恢復、高溫天氣預期、健康舒適及家庭場景價值的再挖掘等提振，2023國內空調市場表現(xiàn)靚麗。進入2024年，雖然房地產市場景氣度依然低迷，且竣工端空調終端零售市場消費并未完全提振；但國家政策層面提出一系列促進經濟增長的措施（家電回收、以舊換新、消費補貼和放松限購）等政策發(fā)布為家電業(yè)（如白電空調等）帶來重磅利好。四季度從排產數(shù)據(jù)看，家用空調內銷進入了年底沖刺階段，與前期旺季庫存高企終端低迷的壓力相比迎來回暖，雙十一促銷疊加以舊換新政策，各品牌將進行最后一輪沖刺；四季度海外市場進入備貨期，出口排產增幅再創(chuàng)新高，歐請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容29證券研究報告美補庫需求持續(xù)、美國降息刺激消費、歐洲夏季炎熱，空調備貨需求強烈。此外，新興市場特別是東南亞和拉美地區(qū)的快速增長也將為中國空調出口提供新的增長1-9月累計產量21028萬臺，同比增長8%。據(jù)產業(yè)在線，2024年9月家用空調銷售1213萬臺，同比增長21.4%，其中內銷610萬臺，同比增長7%，出口602萬臺，同比增長40%。據(jù)產業(yè)在線家用空調排產報告顯示，2024年11月家用空調內銷排產619.7萬臺，較去年同期內銷實績增長18.5%，12月內銷排產739.2萬臺，同比+21.0%。2024年11月家用空調出口排產899.5萬臺，同比+65.5%，12月出口排產1088萬臺，同比+48.5%。汽車：我國汽車出口增長的勢頭仍在延續(xù)2024年我國汽車出口增長的勢頭仍在延續(xù)。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年，我國汽車產銷量分別達3016.1萬輛和3009.4萬輛，同比分別增長11.6%和12%，年產銷量雙雙創(chuàng)歷史新高。2023年電動化和智能化的浪潮等助推汽車行業(yè)穩(wěn)定增長，我國成為全球最大汽車出口國。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2024年1-8月，汽車產銷累計完成1867.40萬輛和1876.60萬輛，同比分別增長2.5%和3.0%。海外市場方面，2024年1-8月，汽車整體出口達到377.33萬輛，同比增長28.3%，汽車出口金額達到760.79億美元，同比增長20.0%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容30證券研究報告各地因地制宜紛紛推出汽車以舊換新補貼方案。2024年4月12日，商務部等14部門印發(fā)《推動消費品以舊換新行動方案》，聚焦汽車、家電與家裝廚衛(wèi)三大領域，在開展汽車以舊換新、推動家電以舊換新、推動家裝廚衛(wèi)“煥新”等方面提出22條舉措?！缎袆臃桨浮吩O定了以下目標：通過加大政策引導支持力度，力爭到2025年，實現(xiàn)國三及以下排放標準乘用車加快淘汰，報廢汽車回收量較2023年增長50%；到2027年，報廢汽車回收量較2023年增加一倍，二手車交易量較2023年增長45%。我國汽車市場正在加速轉型，由“增量時代”進入了“存量和增量并存的時代”，因此“以舊換新”的潛能巨大。各地因地制宜紛紛推出汽車以舊換新補貼方案。上海汽車以舊換新購買新能源乘用車補貼2萬元、購買2.0升及以下排量燃油乘用車補貼1.5萬元；湖南購買新能源乘用車補貼2萬元、購買2.0升及以下排量燃油乘用車補貼1.5萬元，所報廢的汽車應當于2024年7月25日前登記在申請人名下；所新購置的汽車在補貼申請審核期間，應登記在申請人名下；深圳對符合條件的，按購車價格分檔給予每輛8000元~1.6萬元的補貼；重慶對符合條件的，按車價分檔給予每輛1萬~1.5萬元的補貼。據(jù)商務部數(shù)據(jù)，2024年1-7月，全國報廢汽車回收351萬輛，同比增長37.4%，特別是以舊換新政策實施以來，報廢更新增速在加快，5、6、7月分別增長55.6%、72.9%和93.7%。新能源汽車銷量為703.69萬輛，同比增長31.0%。值得一提的是，新能源車對車輛熱管理行業(yè)也從“節(jié)能”與“環(huán)?！眱蓚€方面提出了更高級、更精準的要求。由于電動汽車冬季無法依靠發(fā)動機余熱取暖、只能使用電取暖，故新能源汽車熱管理系統(tǒng)的復雜性顯著增加、單車價值提升。常規(guī)R134a及R407C系統(tǒng)中通常需要增加壓縮機轉速或配備更大容量的壓縮機來保證低環(huán)境溫度下充足的制熱量。目前R410A等制冷劑因制熱特性優(yōu)異，有助于應對新能源汽車的冬季制熱問題。2020～2022年，我國新車制造和維修環(huán)節(jié)年均使用氫氟碳化物制冷劑3.8萬噸，潛在排放約5500萬噸當量的二氧化碳。全球汽車空調制冷劑也正在從第三代向第四代方向過渡。冰箱/冷柜/熱泵：冰箱內銷排產同比提升，冷鏈/熱泵健康發(fā)展冰箱：得益于2023年需求大幅下滑導致的低基數(shù)、海外生產疲弱、新興市場的需求增以及歐美的補庫需求及訂單回流，2024年以來，冰箱外銷已連續(xù)多月高速增長?，F(xiàn)階段，國內家電市場進入高端化和消費分級同步推進的時段。近幾月來，隨著各地區(qū)政策落地、更多網(wǎng)點加入、政策宣傳影響的持續(xù)擴大，消費者對大容量以及一級能效冰箱產品關注度較高，以舊換新提振明顯。從排產來看，繼9月請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容31證券研究報告內銷排產上調之后，以舊換新、雙十一疊加年底業(yè)績沖刺，10月冰箱排產繼續(xù)走高，內銷排產創(chuàng)年內新高，據(jù)產業(yè)在線預測，2024年11月冰箱內銷排產468萬臺，較上年同期內銷實績增長13.5%。海外9月出口增幅收窄，主要受海外備貨趨緩、黑五整體采購節(jié)奏前移的影響，但總排產規(guī)模仍處于高位，2024年11月冰箱出口排產388萬臺，較去年同期出口實績增長4.5%。冷柜/冰柜：中物聯(lián)冷鏈物流專委會公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年我國冷鏈需求總量預計達到3.5億噸，同比增長6.1%；冷鏈物流總收入預計達到5170億元，同比增長5.2%。在冷鏈需求逐步企穩(wěn)回升帶動下，冷鏈相關物流基礎設施也在加快發(fā)展。2023年冷藏車保有量預計達到43.1萬輛，同比增長12.8%；冷庫總量預計達到2.28億立方，同比增長8.3%。隨著2024年中央一號文件的發(fā)布，農產品冷鏈物流行業(yè)迎來了新的發(fā)展機遇。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年9月全國冷柜產量242.3萬臺，同比增長11.0%；1-9月累計產量1601.0萬臺，同比增長4.1%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容32證券研究報告空氣源熱泵：據(jù)國際能源署（IEA）數(shù)據(jù)，2020年全球熱泵存量近1.8億臺，2010年至2020年間CAGR為6.4%。2021年，全球熱泵銷售額增長了近15%，是過去十年平均水平的兩倍，其中歐盟/北美/中國（僅空氣源）/日本熱泵同比分別+35%/+15%/+13%/+13%，歐盟在熱泵政策刺激下增速較快，美國、日本熱泵發(fā)展歷史較早，熱泵滲透率相對較高。其中，2022年，受俄烏沖突帶來的全球能源危機影響，歐洲熱泵市場迅猛增長，創(chuàng)下了約300萬臺的銷售新紀錄（同比+80萬臺，+38%），自2019年以來翻了一番。據(jù)IEA預測，全球熱泵安裝量在2025年有望達到2.8億臺，到2030年預計達到近6億臺，達到2020年裝機量的3倍以上。中國持續(xù)加快能源結構調整，提高清潔能源比重，中國政府為促進空氣源熱泵行業(yè)的發(fā)展，已在各個層面出臺了一系列政策支持和補貼措施。我國國空氣源熱泵行業(yè)也在開發(fā)適應不同應用場景和用戶需求的多樣化產品，如變頻熱泵、模塊化熱泵、多聯(lián)機熱泵、高溫熱泵等。據(jù)中國節(jié)能協(xié)會熱泵專業(yè)委員會的數(shù)據(jù)，2023年，熱泵行業(yè)銷售額達到296億元，增長11.5%，其中，內銷增長19%，熱泵采暖增長約30%。另據(jù)QYResearch團隊最新報告指出，預計2029年全球空氣源熱泵市場將達到657.29億美元，其中2023～2029年的年復合增長率(CAGR)為15.3%。據(jù)中國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，空氣源熱泵生產商主要包括海爾、美的、格力、松下、LG、博世舒適科技、A.O.Smith等，其中海爾市場規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一，從2019年到2023年，海爾空氣源熱泵銷額占比從11.4%增長到18.2%，實現(xiàn)5年連漲。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容33證券研究報告3.3民爆行業(yè)深度跟蹤：供需格局持續(xù)改善，民爆、礦服行業(yè)景氣度上行民爆行業(yè)區(qū)域景氣度持續(xù)分化，西部地區(qū)民爆需求穩(wěn)步提升民爆行業(yè)生產