中小企業(yè)板投資手冊（第二輯）

研究報告.行業(yè)研究.中小企業(yè)中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)電話件:tc@執(zhí)業(yè)證書編號:S1010209090205電話件:lichao@執(zhí)業(yè)證書編號:S1010209100210電話件:xiecj@執(zhí)業(yè)證書編號:S1010209040174電話件:fzhang@執(zhí)業(yè)證書編號:S1010210070005電話件:huhao@執(zhí)行證書編號:S1010209060180電話件:yangj@執(zhí)行證書編號:S1010208080153電話件:linzm@電話件:lib@請務必閱讀正文之后的免責條款部分中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 3 5 7 9 2圖2:交技發(fā)展歷史營運表現(xiàn) 2 2圖4:交技發(fā)展歷史盈利表現(xiàn) 2圖5:交技發(fā)展的現(xiàn)金流與盈利能力 2圖6:交技發(fā)展的營運效率 2圖7:和而泰09年主營收入分解 4圖8:和而泰歷史營運表現(xiàn) 4圖9:和而泰09年毛利分解 4 4圖11:和而泰的現(xiàn)金流與盈利能力 4 4圖13:愛仕達09年主營收入分解 6 6圖15:愛仕達09年毛利分解 6 6 6 6圖19:嘉欣絲綢09年主營收入分解 8 8圖21:嘉欣絲綢09年毛利分解 8 8 8 8圖25:四維圖新09年主營收入分解 圖27:四維圖新09年毛利分解 圖31:遠東傳動09年主營收入分解 圖33:遠東傳動09年毛利分解 圖37:多氟多09年主營收入分解 圖39:多氟多09年毛利分解 圖43:齊翔騰達09年主營收入分解 圖45:齊翔騰達09年毛利分解 圖49:雅克科技09年主營收入分解 圖51:雅克科技09年毛利分解 圖55:廣聯(lián)達09年主營收入分解 圖57:廣聯(lián)達09年毛利分解 圖61:九九久09年主營收入分解 圖63:九九久09年毛利分解 圖67:漢森制藥09年主營收入分解 圖69:漢森制藥09年毛利分解 圖73:常發(fā)股份09年主營收入分解 圖75:常發(fā)股份09年毛利分解 圖79:高德紅外09年主營收入分解 圖81:高德紅外09年毛利分解 圖85:?？低?9年主營收入分解 圖87:海康威視09年毛利分解 圖91:愛施德09年主營收入分解 圖93:愛施德09年毛利分解 圖97:三元達09年主營收入分解 圖99:三元達09年毛利分解 圖100:三元達歷史盈利表現(xiàn) 圖101:三元達的現(xiàn)金流與盈利能力 圖102:三元達的營運效率 圖104:康盛股份歷史營運表現(xiàn) 圖106:康盛股份歷史盈利表現(xiàn) 圖107:康盛股份的現(xiàn)金流與盈利能力 圖108:康盛股份的營運效率 圖111:天虹商場09年毛利分解 圖115:毅昌股份09年主營收入分解 圖117:毅昌股份09年毛利分解 圖120:毅昌股份的營運效率 圖122:達實智能歷史營運表現(xiàn) 圖124:達實智能歷史盈利表現(xiàn) 圖125:達實智能的現(xiàn)金流與盈利能力 圖126:達實智能的營運效率 圖128:科倫藥業(yè)歷史營運表現(xiàn) 圖130:科倫藥業(yè)歷史盈利表現(xiàn) 圖131:科倫藥業(yè)的現(xiàn)金流與盈利能力 圖132:科倫藥業(yè)的營運效率 圖134:中原特鋼歷史營運表現(xiàn) 圖136:中原特鋼歷史盈利表現(xiàn) 圖137:中原特鋼的現(xiàn)金流與盈利能力 圖138:中原特鋼的營運效率 圖140:貴州百靈歷史營運表現(xiàn) 圖142:貴州百靈歷史盈利表現(xiàn) 圖143:貴州百靈的現(xiàn)金流與盈利能力 圖144:貴州百靈的營運效率 圖146:凱撒股份歷史營運表現(xiàn) 圖148:凱撒股份歷史盈利表現(xiàn) 圖149:凱撒股份的現(xiàn)金流與盈利能力 圖150:凱撒股份的營運效率 圖152:勝利精密歷史營運表現(xiàn) 圖154:勝利精密歷史盈利表現(xiàn) 圖155:勝利精密的現(xiàn)金流與盈利能力 圖156:勝利精密的營運效率 圖158:尤夫股份歷史營運表現(xiàn) 圖160:尤夫股份歷史盈利表現(xiàn) 圖161:尤夫股份的現(xiàn)金流與盈利能力 圖162:尤夫股份的營運效率 圖164:云南鍺業(yè)歷史營運表現(xiàn) 圖166:云南鍺業(yè)歷史盈利表現(xiàn) 圖167:云南鍺業(yè)的現(xiàn)金流與盈利能力 圖168:云南鍺業(yè)的營運效率 圖170:兆馳股份歷史營運表現(xiàn) 圖172:兆馳股份歷史盈利表現(xiàn) 圖173:兆馳股份的現(xiàn)金流與盈利能力 圖174:兆馳股份的營運效率 圖176:杭氧股份歷史營運表現(xiàn) 圖178:杭氧股份歷史盈利表現(xiàn) 圖179:杭氧股份的現(xiàn)金流與盈利能力 圖180:杭氧股份的營運效率 圖182:棕櫚園林歷史營運表現(xiàn) 圖184:棕櫚園林歷史盈利表現(xiàn) 圖185:棕櫚園林的現(xiàn)金流與盈利能力 圖186:棕櫚園林的營運效率 圖188:九安醫(yī)療歷史營運表現(xiàn) 圖190:九安醫(yī)療歷史盈利表現(xiàn) 圖191:九安醫(yī)療的現(xiàn)金流與盈利能力 圖192:九安醫(yī)療的營運效率 圖194:皮寶制藥歷史營運表現(xiàn) 圖196:皮寶制藥歷史盈利表現(xiàn) 圖197:皮寶制藥的現(xiàn)金流與盈利能力 圖198:皮寶制藥的營運效率 圖200:萬里揚歷史營運表現(xiàn) 圖202:萬里揚歷史盈利表現(xiàn) 圖203:萬里揚的現(xiàn)金流與盈利能力 圖204:萬里揚的營運效率 圖206:長江潤發(fā)歷史營運表現(xiàn) 圖208:長江潤發(fā)歷史盈利表現(xiàn) 圖209:長江潤發(fā)的現(xiàn)金流與盈利能力 圖210:長江潤發(fā)的營運效率 圖211:興森科技09年主營收入分解 圖212:興森科技歷史營運表現(xiàn) 圖214:興森科技歷史盈利表現(xiàn) 圖215:興森科技的現(xiàn)金流與盈利能力 圖216:興森科技的營運效率 圖218:譽衡藥業(yè)歷史營運表現(xiàn) 圖220:譽衡藥業(yè)歷史盈利表現(xiàn) 圖221:譽衡藥業(yè)的現(xiàn)金流與盈利能力 圖222:譽衡藥業(yè)的營運效率 圖224:江蘇神通歷史營運表現(xiàn) 圖226:江蘇神通歷史盈利表現(xiàn) 圖227:江蘇神通的現(xiàn)金流與盈利能力 圖228:江蘇神通的營運效率 圖230:啟明星辰歷史營運表現(xiàn) 圖232:啟明星辰歷史盈利表現(xiàn) 圖233:啟明星辰的現(xiàn)金流與盈利能力 圖234:啟明星辰的營運效率 圖236:閏土股份歷史營運表現(xiàn) 圖238:閏土股份歷史盈利表現(xiàn) 圖239:閏土股份的現(xiàn)金流與盈利能力 圖240:閏土股份的營運效率 圖242:眾業(yè)達歷史營運表現(xiàn) 圖244:眾業(yè)達歷史盈利表現(xiàn) 圖245:眾業(yè)達的現(xiàn)金流與盈利能力 圖246:眾業(yè)達的營運效率 圖248:龍星化工歷史營運表現(xiàn) 圖250:龍星化工歷史盈利表現(xiàn) 圖251:龍星化工的現(xiàn)金流與盈利能力 圖252:龍星化工的營運效率 圖254:金洲管道歷史營運表現(xiàn) 圖256:金洲管道歷史盈利表現(xiàn) 圖257:金洲管道的現(xiàn)金流與盈利能力 圖258:金洲管道的營運效率 圖260:巨星科技歷史營運表現(xiàn) 圖262:巨星科技歷史盈利表現(xiàn) 圖263:巨星科技的現(xiàn)金流與盈利能力 圖264:巨星科技的營運效率 圖266:中南重工歷史營運表現(xiàn) 圖268:中南重工歷史盈利表現(xiàn) 圖269:中南重工的現(xiàn)金流與盈利能力 圖270:中南重工的營運效率 圖272:盛路通信歷史營運表現(xiàn) 圖274:盛路通信歷史盈利表現(xiàn) 圖275:盛路通信的現(xiàn)金流與盈利能力 圖276:盛路通信的營運效率 圖278:壹橋苗業(yè)歷史營運表現(xiàn) 圖280:壹橋苗業(yè)歷史盈利表現(xiàn) 圖281:壹橋苗業(yè)的現(xiàn)金流與盈利能力 圖282:壹橋苗業(yè)的營運效率 圖284:中原內(nèi)配歷史營運表現(xiàn) 圖286:中原內(nèi)配歷史盈利表現(xiàn) 圖287:中原內(nèi)配的現(xiàn)金流與盈利能力 圖288:中原內(nèi)配的營運效率 圖290:國星光電歷史營運表現(xiàn) 圖292:國星光電歷史盈利表現(xiàn) 圖293:國星光電的現(xiàn)金流與盈利能力 圖294:國星光電的營運效率 圖296:康得新歷史營運表現(xiàn) 圖298:康得新歷史盈利表現(xiàn) 圖299:康得新的現(xiàn)金流與盈利能力 圖300:康得新的營運效率 中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日1公司沿革產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)和系統(tǒng)集成業(yè)務。上海船舶運輸科學研究所持有55.8%,為公司的控股股東和實際控制人。產(chǎn)品與行業(yè)地位交技發(fā)展主營業(yè)務為智能交通系統(tǒng)集成業(yè)務,主要集中在高速公路機電系統(tǒng)。2008年,中國高速公路智能交通系統(tǒng)投資約30億元,市場排名前三位的系統(tǒng)集成商分別為億陽信通、紫光捷通和交技發(fā)展,市場主要競爭優(yōu)勢1)市場優(yōu)勢。公司立足上海,面向全國。憑借先入優(yōu)勢,在西南地區(qū)(貴州、重慶等)高速公路智能單;公司自主開發(fā)的i-SCOPE交通監(jiān)控軟件平臺在上海長江隧道工程等重大工程得到應用。成長動力1)高速公路智能交通行業(yè)前景廣闊。目前中國高速公路單位里程投資額中智能交通系統(tǒng)投資的比例平均約占2-3%,與國外10-15%的比例相比,明顯偏低,未來仍有一定的增長空間。同時,5-8年前建成的高速公路智能交通系統(tǒng)逐步進入信息化需求的升級改造階段,市場需求旺盛。2)進入城市智能交通市場。公司募投項目將增強公司在城市智能交通市場的開拓能力,進而提升公司整體的盈利水平。目前城市交通管理、高速公路機電系統(tǒng)城市交通供需的矛盾。因此,城市智能交通市場具有廣闊的增長前景。財務狀況動凈收益的比率也由1.77下降為1.21。此外,公司業(yè)務模式屬輕資產(chǎn)類風險盈利預測與投資建議目前市場競爭較為激烈,毛利率水平較低。市場一致預期公司2010-2012三年利潤CAGR達24%,相當中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日2交技發(fā)展(002401)圖1:交技發(fā)展09年主營收入分解8%智能交通系統(tǒng)集成工業(yè)自動化設(shè)備銷售租金及物業(yè)管理收入91%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖3:交技發(fā)展09年毛利分解6%10%智能交通系統(tǒng)集成10%工業(yè)自動化設(shè)備銷售租金及物業(yè)管理收入84%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖5:交技發(fā)展的現(xiàn)金流與盈利能力ROE(右軸)(%)經(jīng)營性現(xiàn)金流(左軸)ROE(右軸)(%)504030200302002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖2:交技發(fā)展歷史營運表現(xiàn)毛利率(右軸)(%)營業(yè)收入(左軸)毛利率(右軸)(%)40035030025020050020502006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖4:交技發(fā)展歷史盈利表現(xiàn)凈利率(右軸)(%)凈利潤(左軸)凈利率(右軸)(%)30252050200620072008200950資料來源:公司公告,中信證券研究部圖6:交技發(fā)展的營運效率流動比率(左軸)速動比率(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)(天)9070605040302.5(x)2.0(天)9070605040302000.50.02002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日3公司沿革產(chǎn)品與行業(yè)地位主要競爭優(yōu)勢1)技術(shù)優(yōu)勢。公司已經(jīng)累計獲得國內(nèi)外專利授權(quán)162件。公司在國內(nèi)率先實現(xiàn)并擁有無位置傳感器的2)客戶優(yōu)勢。2009年,公司超過80%的銷售額來自國際著名家電廠商,如伊萊克斯、西門子、歐威爾等。高端客戶高端產(chǎn)品的行業(yè)特點,降低了公司的營銷費用(銷售費用只占銷售收入的2%)。成長動力制全套產(chǎn)品已研發(fā)完成,正在試驗階段。一旦量產(chǎn),將給公司帶來新的業(yè)務增長點。3)產(chǎn)業(yè)鏈整合:預期公司未來并購上游的半導體設(shè)計公司,直接設(shè)計生產(chǎn)芯片,進一步提高毛利率。財務狀況風險客戶集中風險(前五名客戶銷售收入占總銷售收入的68%)、稅收政策變化風險、匯率波動風險。盈利預測與投資建議請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日4和而泰(002402)圖7:和而泰09年主營收入分解資料來源:公司公告,中信證券研究部圖9:和而泰09年毛利分解5%13%15%67%家用電器智能控制器智能建筑與家居控制器電動工具智能控制器健康與護理產(chǎn)品智能控制器資料來源:公司公告,中信證券研究部圖11:和而泰的現(xiàn)金流與盈利能力ROE(右軸)(%)經(jīng)營性現(xiàn)金流(左軸)ROE(右軸)(%)70605040302005040302002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖8:和而泰歷史營運表現(xiàn)營業(yè)收入(左軸)毛利率(右軸)(Rmbmn)(%)3503030025020200500002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖10:和而泰歷史盈利表現(xiàn)凈利潤(左軸)凈利率(右軸)(Rmbmn)(%)403530252050502006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖12:和而泰的營運效率流動比率(左軸)速動比率(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)2.00.50.0(x)(x)(天)60402002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日5公司沿革公司創(chuàng)建于1978年,總部位于浙江省溫嶺市,是國內(nèi)炊具行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。公司實際控制人陳合產(chǎn)品與行業(yè)地位主要競爭優(yōu)勢1)定位于跟隨者,經(jīng)營風險較低。公司在戰(zhàn)略上主要復制競爭對手蘇泊爾,在穩(wěn)固炊具業(yè)務的同時,2)公司在外銷市場上實力較強。通過為國外品牌的貼牌代工,公司已獲得304個海外客戶,分布于歐成長動力1)銷售網(wǎng)絡深化。公司通過和海爾旗下的日日順的戰(zhàn)略合作積極拓展三四級市場和農(nóng)村市場。3)產(chǎn)能擴充。公司近年的產(chǎn)銷率趨于飽和。募投項目將把公司炊具產(chǎn)能提高45%,而廚房小家電的產(chǎn)財務狀況公司過去三年營收和凈利潤的CAGR分別達到5.4%和21.1%。由于近年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端轉(zhuǎn)移,毛利率呈上升態(tài)勢,09年達30%以上并接近蘇泊爾。但公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率均低于蘇泊爾,顯示運營能力仍有一定差距。資產(chǎn)負債率和流動、速動比率在上市后已有大幅改善,接近蘇泊爾的水平。風險1)原材料和勞動力成本上升對利潤率的影響;2)小家電行業(yè)競爭加劇帶來售價下跌的風險;3)人民盈利預測與投資建議EPS0.45/0.66/0.85元中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日6愛仕達(002403)圖13:愛仕達09年主營收入分解6%炊具小家電94%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖15:愛仕達09年毛利分解資料來源:公司公告,中信證券研究部圖17:愛仕達的現(xiàn)金流與盈利能力經(jīng)營性現(xiàn)金流(左軸)ROE(右軸)(Rmbmn)0 0資料來源:公司公告,中信證券研究部圖14:愛仕達歷史營運表現(xiàn)營業(yè)收入(左軸)毛利率(右軸) 00資料來源:公司公告,中信證券研究部圖16:愛仕達歷史盈利表現(xiàn)凈利率(右軸)凈利潤(左軸)凈利率(右軸)050資料來源:公司公告,中信證券研究部圖18:愛仕達的營運效率流動比率(左軸)速動比率(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)1.2v14000資料來源:公司公告,中信證券研究部中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日7公司沿革服裝的生產(chǎn)和貿(mào)易業(yè)務。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中,自然人周國建持有3000萬股,占發(fā)行后總股本的22.5%,是本公司控股股東,同時也是公司的實際控制人。產(chǎn)品與行業(yè)地位企業(yè)。服裝收入是公司主要的收入和利潤來源,服裝銷售收入占比60%,占09年營業(yè)利潤的67%,從地區(qū)主要競爭優(yōu)勢1)搶占產(chǎn)業(yè)鏈價值高點,毛利率領(lǐng)先優(yōu)勢顯著。公司毛利率持續(xù)高于東方市場和新民科技,主要是因2)形成了從蠶繭收烘、繅絲織綢到成衣制作的絲綢產(chǎn)業(yè)鏈。在國內(nèi)絲綢行業(yè)中,主營業(yè)務收入和競爭成長動力公司的募集資金將投產(chǎn)600噸天然纖維針織面料及90萬件無縫真絲針織內(nèi)衣項目,真絲寬幅面料及特望使公司產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)鏈和研發(fā)能力上新臺階,有效提升公司技術(shù)水平和國際化水平。財務狀況2007-2009年公司營業(yè)收入年均復合增長-1%,凈利潤年均復合增長11%。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,2009年公負債為主,流動負債占比98%左右。風險受金融危機和人民幣升值影響較大。2)行業(yè)競爭風險,絲綢行業(yè)市場競爭激烈。盈利預測與投資建議中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日8嘉欣絲綢(002404)圖19:嘉欣絲綢09年主營收入分解資料來源:公司公告,中信證券研究部圖21:嘉欣絲綢09年毛利分解資料來源:公司公告,中信證券研究部圖23:嘉欣絲綢的現(xiàn)金流與盈利能力經(jīng)營性現(xiàn)金流(左軸)ROE(右軸)00資料來源:公司公告,中信證券研究部圖20:嘉欣絲綢歷史營運表現(xiàn)營業(yè)收入(左軸)毛利率(右軸)(%) (%) 55000資料來源:公司公告,中信證券研究部圖22:嘉欣絲綢歷史盈利表現(xiàn)凈利率(右軸)(%)凈利潤(左軸)凈利率(右軸)(%)050資料來源:公司公告,中信證券研究部圖24:嘉欣絲綢的營運效率流動比率(左軸)速動比率(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)(天)(天) 00資料來源:公司公告,中信證券研究部中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日9公司沿革四維圖新成立于2002年,總部位于北京。公司是中國領(lǐng)先的導航地圖和動態(tài)交通信息服務提供商,車產(chǎn)品與行業(yè)地位航地圖銷量為50萬張,四維圖新占據(jù)69%的市場份額,已經(jīng)連續(xù)七年在該領(lǐng)域市場份額超過60%。汽車、GPS手機和PND手機的市場規(guī)模分別為34.7萬輛、371.2萬部和107.8萬臺。2009前三季度公司在G機地圖市場占有率達到68.6%,北京靈圖軟件為17.1%;在PND地圖市場占有率為18.7%。公司主要客戶包括Nokia、電裝(中國)投資有限公司、上汽集團等。主要競爭優(yōu)勢1)市場寡頭優(yōu)勢:導航電子地圖行業(yè)有嚴格的資質(zhì)限制,同時具有初始投入資金大、技術(shù)密集、客戶主流汽車公司;消費電子領(lǐng)域包括全球12家主流消費電子導航設(shè)備廠商。成長動力1)主營業(yè)務有望高速增長。預計未來6年城鎮(zhèn)居民家庭轎車的需求復合增速將達到12%。從車載導航財務狀況2007-2009年公司營收和凈利潤的CAGR分別達52.1%和29.4%。近三年綜合毛利率基本穩(wěn)定在90%左因此經(jīng)營現(xiàn)金流情況較理想。流動和速動比率均在4.5左右,償債能力良好。風險業(yè)務集中風險,客戶集中風險(前5大客戶銷售金額占營業(yè)收入比例為63%),產(chǎn)品技術(shù)風險。盈利預測與投資建議公司技術(shù)優(yōu)勢明顯,毛利率保持在較高的水平。市場一致預期公司2010-2012三年利潤CAGR達35%,中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日10四維圖新(002405)圖25:四維圖新09年主營收入分解7%電子導航地圖銷售系統(tǒng)技術(shù)服務93%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖27:四維圖新09年毛利分解7%電子導航地圖銷售系統(tǒng)技術(shù)服務93%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖29:四維圖新的現(xiàn)金流與盈利能力經(jīng)營性現(xiàn)金流(左軸)ROE(右軸)00資料來源:公司公告,中信證券研究部圖26:四維圖新歷史營運表現(xiàn)營業(yè)收入(左軸)毛利率(右軸)(%)80604020050040030020002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖28:四維圖新歷史盈利表現(xiàn)凈利率(右軸)(%)mm凈利潤(左軸)凈利率(右軸)(%)00資料來源:公司公告,中信證券研究部圖30:四維圖新的營運效率流動比率(左軸)速動比率(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)(x)0200620072008資料來源:公司公告,中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日11公司沿革產(chǎn)與銷售,是國內(nèi)規(guī)模最大的非等速傳動軸生產(chǎn)企業(yè)。公司實際控制人劉延生及其配偶史彩霞持有36.3%。產(chǎn)品與行業(yè)地位公司生產(chǎn)的傳動軸主要為重卡、中卡、輕卡、皮卡和SUV、客車、工程機械以及其他一部分專用車輛配套。公司在重卡和工程機械傳動軸主機配套市場占有率最大,2009年公司重卡系列傳動軸的市場占有率分別達到20.1%;工程機械用傳動軸的市場占有率達到56.3%。主要競爭優(yōu)勢1)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。公司是國內(nèi)品種最多、規(guī)格最全的非等速傳動軸生產(chǎn)廠家。公司的規(guī)模優(yōu)勢有2)品牌與客戶資源優(yōu)勢。主機制造商在選擇零部件生產(chǎn)企業(yè)的時候一般需要經(jīng)過嚴格的認證,零部件了穩(wěn)定的合作關(guān)系,成為多數(shù)主機制造商非等速傳動軸的獨家供應商和一級供應商。成長動力2)募集資金項目釋放產(chǎn)能及降低成本。募投項目達產(chǎn)后,公司將新增150萬套商用車傳動軸的產(chǎn)能,財務狀況備支出而逐步改變,相應增加公司的折舊費用。風險材(圓鋼、鋼管)、毛坯件、萬向節(jié)和支承,占生產(chǎn)成本的比重達70%以上。盈利預測與投資建議市場一致預期公司2009-2012年凈利潤CAGR達19.9%,相當于2010-12年EPS0.83/1.05/1.20元。未來中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日12遠東傳動(002406)圖31:遠東傳動09年主營收入分解資料來源:公司公告,中信證券研究部圖33:遠東傳動09年毛利分解資料來源:公司公告,中信證券研究部圖35:遠東傳動的現(xiàn)金流與盈利能力經(jīng)營性現(xiàn)金流(左軸)ROE(右軸)(Rmbmn)(%)6040200605040302002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖32:遠東傳動歷史營運表現(xiàn)營業(yè)收入(左軸)毛利率(右軸)00資料來源:公司公告,中信證券研究部圖34:遠東傳動歷史盈利表現(xiàn)凈利率(右軸)(%)凈利潤(左軸)凈利率(右軸)(%)00資料來源:公司公告,中信證券研究部圖36:遠東傳動的營運效率流動比率(左軸)速動比率(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)2.00.50.0(x)(天)(x)8060402002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日13公司沿革公司成立于1999年,總部位于河南省焦作市,主要從事高性能無機氟化物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司實際控制人李世江、李凌云、侯紅軍、李祎和韓世軍(為一致行動人)合計持有26.2%的股權(quán)。深圳創(chuàng)新投產(chǎn)品與行業(yè)地位公司主持制定、修訂了冰晶石、氫氟酸、氟化鋰等2主要競爭優(yōu)勢1)技術(shù)具有一定優(yōu)勢。公司立足于發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟,積極開發(fā)氟化鹽生產(chǎn)新工藝,先后開發(fā)了氟硅酸鈉氟化學研究所,是我國無機氟化工行業(yè)第一家國家認可實驗室。鹽原料供應商。國際市場上,公司產(chǎn)品銷往美國、加拿大、澳大利亞、挪威和塔吉克斯坦等20多個國家和地區(qū),全球最大的鋁業(yè)公司美國鋁業(yè)公司、力拓加拿大鋁業(yè)公司和挪威海德魯鋁業(yè)公司等均是公司客戶。成長動力1)替代傳統(tǒng)氟化鹽工藝帶來新需求。降低能耗和減少污染是下游電解鋁行業(yè)的發(fā)展趨勢。隨著濕法氟化鹽能老工藝逐步退出市場,公司生產(chǎn)的高性能氟化鹽面臨新的市場機遇。2)新產(chǎn)品。公司自主研發(fā)用雙反應氟化氫溶劑法生產(chǎn)六氟磷酸鋰,目前中試已成功。如能量產(chǎn)將打破國外廠商壟斷,成為公司新的利潤增長點。財務狀況上升較快。公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)上升較快,09年達166天,對經(jīng)營性現(xiàn)金流有不利影響。公司凈資產(chǎn)負債率略高,流動和速動比率為1左右。風險1)氟化鹽屬于化工行業(yè),周期性比較強。2)國家對氟化鋁出口關(guān)稅的調(diào)整對公司業(yè)績有較大影響。盈利預測與投資建議市盈率分別為46/35/28倍,未來需關(guān)注氟化鹽價格變化和六氟磷酸鋰開發(fā)進度。中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日14多氟多(002407)圖37:多氟多09年主營收入分解2%氟化鋁冰晶石其他48%50%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖39:多氟多09年毛利分解3%氟化鋁冰晶石其他49%48%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖41:多氟多的現(xiàn)金流與盈利能力(Rmbmn)00資料來源:公司公告,中信證券研究部圖38:多氟多歷史營運表現(xiàn)營業(yè)收入(左軸)毛利率(右軸)(Rmbmn)(%)1,0008006004002000200620072008200930200資料來源:公司公告,中信證券研究部圖40:多氟多歷史盈利表現(xiàn)凈利潤(左軸)凈利率(右軸)(Rmbmn)(%)6040200502006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖42:多氟多的營運效率流動比率(左軸)速動比率(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)(x)0資料來源:公司公告,中信證券研究部中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日15公司沿革公司成立于2007年,總部位于山東淄博,前身為淄博齊翔騰達化工有限公司,實際控制人為車成聚,產(chǎn)品與行業(yè)地位銷售甲乙酮12.2萬噸,國內(nèi)市場占有率由2008年的20.1%提高到41.0%。世界上較有實力的甲乙酮生產(chǎn)企業(yè)都有較大的生產(chǎn)規(guī)模,并能據(jù)此主導世界甲乙酮市場的話語權(quán),如日本的丸善石油化工公司年產(chǎn)能17萬主要競爭優(yōu)勢1)原料供應充足,穩(wěn)定的優(yōu)勢。公司擁有完善的產(chǎn)品線,可進行聯(lián)合裝置生產(chǎn),隨時根據(jù)市場狀況調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品質(zhì)量突出,上游原料供應穩(wěn)定,靠規(guī)模化的優(yōu)勢,公司將在競爭中穩(wěn)步成長。2)產(chǎn)品成本優(yōu)勢。3)區(qū)域、交通優(yōu)勢。成長動力甲乙酮在未來還有很寬闊的成長空間:1)在發(fā)達國家,甲乙酮在高檔涂料方面中的應用相當廣泛,但是在國內(nèi)僅有限度的使用。隨著國家對環(huán)保要求的提升,甲乙酮作為環(huán)保型高檔涂料應用將更寬廣。2)甲內(nèi)經(jīng)濟的快速穩(wěn)定發(fā)展和化工產(chǎn)品的不斷延伸,在環(huán)保、醫(yī)藥、汽車等領(lǐng)域都有廣泛的高速成長需求。財務狀況公司09年收入13.0億元,凈利潤1.73億元。公司09年資產(chǎn)負債率為47.7%,公司過去三年營收和凈風險1)風險主要來源于主要原料的供應和價格波動。公司產(chǎn)品的主要原料為碳四、MTBE、粗丁烯-2等,易燃易爆產(chǎn)品,生產(chǎn)過程中存在一定安全隱患。盈利預測與投資建議中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日16齊翔騰達(002408)圖43:齊翔騰達09年主營收入分解3%5%甲乙酮類(MEK)裂解異丁烯類叔丁醇甲基叔丁基醚(MTBE)73%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖45:齊翔騰達09年毛利分解4%9%14%9%73%甲乙酮類(MEK)裂解異丁烯類叔丁醇甲基叔丁基醚(MTBE)資料來源:公司公告,中信證券研究部圖47:齊翔騰達的現(xiàn)金流與盈利能力經(jīng)營性現(xiàn)金流(左軸)——ROE(右軸)(Rmbmn)(%)300250200500200620072008200960504030200資料來源:公司公告,中信證券研究部圖44:齊翔騰達歷史營運表現(xiàn)營業(yè)收入(左軸)毛利率(右軸)(Rmbmn)(%)1,4001,2001,0008006004002000200620072008200930200資料來源:公司公告,中信證券研究部圖46:齊翔騰達歷史盈利表現(xiàn)凈利率(右軸)(%)凈利潤(左軸)凈利率(右軸)(%)20050020502006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖48:齊翔騰達的營運效率流動比率(左軸)速動比率(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)2.52.00.50.0(x)(天)(x)302520502006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日17公司沿革等,有機磷系阻燃劑銷售收入占85%以上。公司控股股東沈琦持有發(fā)行后總股本的33.6%。產(chǎn)品與行業(yè)地位燃劑生產(chǎn)和銷售規(guī)模居國內(nèi)第一,具有較大的規(guī)模優(yōu)勢。主要競爭優(yōu)勢1)規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。公司通過采用新型均相復合催化劑,使反應物活化能降低,反應速率提高,2)技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢。包括基礎(chǔ)研究及其應用的優(yōu)勢;先進檢測手段;與研究結(jié)構(gòu)的合作。3)優(yōu)質(zhì)的客戶資源和全球營銷網(wǎng)絡。公司與大批阻燃劑應用商,經(jīng)銷商以及陶氏、巴斯夫、拜耳、亨成長動力財務狀況中流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重較大,2009年流近三年呈下降趨勢,長期償債能力較強,不存在償債風險。風險1)原材料價格波動的風險。公司阻燃劑原材料成本占比95%左右,原材料成本變動對公司業(yè)績產(chǎn)生較內(nèi)其他生產(chǎn)廠商的競爭,并且競爭越來越激烈。盈利預測與投資建議請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日18雅克科技(002409)圖49:雅克科技09年主營收入分解4%7%阻燃劑錫鹽類硅油及胺類89%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖51:雅克科技09年毛利分解5%5%阻燃劑錫鹽類硅油及胺類90%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖53:雅克科技的現(xiàn)金流與盈利能力經(jīng)營性現(xiàn)金流(左軸)ROE(右軸)(Rmbmn)(%)604020020062007200820094030200資料來源:公司公告,中信證券研究部圖50:雅克科技歷史營運表現(xiàn)營業(yè)收入(左軸)毛利率(右軸)(Rmbmn)(%)6005004003002000302002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖52:雅克科技歷史盈利表現(xiàn)凈利率(右軸)(%)凈利潤(左軸)凈利率(右軸)(%)706050403020020502006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖54:雅克科技的營運效率mm流動比率(左軸)mm速動比率(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)1.61.41.21.00.80.60.40.20.0(x)(天)20062007200820097060504030200資料來源:公司公告,中信證券研究部中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日19公司沿革志中先生持有19.9%的股份,為公司第一大股東。涂建華和陳曉紅分別持有15.5%的股權(quán)。產(chǎn)品與行業(yè)地位綜合毛利率為97.3%。2009年中國工程造價軟件市場規(guī)模達到5.4億元,廣聯(lián)達的市場占有率約為53%,主主要競爭優(yōu)勢1)技術(shù)優(yōu)勢。公司自主設(shè)計開發(fā)了公司特有的軟件架構(gòu),該架構(gòu)包含公司的多項核心技術(shù),包括廣聯(lián)達插件引擎(GPI)、廣聯(lián)達智能業(yè)務平臺(GSP)平臺、5D技術(shù)、自主知識產(chǎn)權(quán)數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)和基于上述技2)營銷和客戶優(yōu)勢:公司在全國主要省市地區(qū)建立了近40個從事銷售的分支機構(gòu),并建立了1000余人的銷售服務隊伍(占公司總?cè)藬?shù)的比例近67%),覆蓋了全國32個省市地區(qū),形成了完善的銷售網(wǎng)絡。目前,公司擁有9萬多家企業(yè)用戶、直接使用的專業(yè)人員達33萬人,市場占有率居行業(yè)首位。成長動力進行更新,因此客戶需要定期進行定額庫更新。購買新定額庫的價格在4500元左右(軟件初次售價在5000元左右),預計公司的存量客戶資源會為公司在這一業(yè)務領(lǐng)域帶來新的收入增長空間。程項目每年約60萬個,但是已經(jīng)實施企業(yè)級項目管理系統(tǒng)的企業(yè)僅占7%左右,未來仍有巨大的增長空間。財務狀況2007-2009年公司營收和凈利潤的CAGR分別達32.6%和34.9%。近三年綜合毛利率略有上升,由08年的95.6%上升為09年的96.3%。09年的營運周期僅為24天,其中存貨周轉(zhuǎn)天收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降3天至4天。公司09年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為1.41億元,同比上升129%,與經(jīng)營風險技術(shù)與產(chǎn)品開發(fā)的風險、稅收優(yōu)惠政策變化的風險、宏觀經(jīng)濟增長放緩盈利預測與投資建議公司在細分行業(yè)市場優(yōu)勢地位明顯,但是可能會受到房地產(chǎn)市場波動的影響。市場一致預期公司中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日20廣聯(lián)達(002410)圖55:廣聯(lián)達09年主營收入分解4%2%銷售造價軟件產(chǎn)品提供服務z銷售項目管理軟件產(chǎn)品94%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖57:廣聯(lián)達09年毛利分解4%2%銷售造價軟件產(chǎn)品w提供服務銷售項目管理軟件產(chǎn)品94%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖59:廣聯(lián)達的現(xiàn)金流與盈利能力經(jīng)營性現(xiàn)金流(左軸)ROE(右軸)(Rmbmn)(%)6040200605040302002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖56:廣聯(lián)達歷史營運表現(xiàn)營業(yè)收入(左軸)毛利率(右軸)(Rmbmn)(%)35030025020050060402006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖58:廣聯(lián)達歷史盈利表現(xiàn)凈利率(右軸)(%)凈利潤(左軸)凈利率(右軸)(%)604020040302002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖60:廣聯(lián)達的營運效率流動比率(左軸)速動比率(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)3.02.52.01.51.00.50.0(x)(天)4035302520502006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日21公司沿革氮肥類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主營產(chǎn)品為7-ADCA、5.5-二甲基海因、苯甲醛、氯代環(huán)已烷、碳酸氫銨產(chǎn)品與行業(yè)地位公司產(chǎn)能在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。主營產(chǎn)品7-ADCA、5.5-二甲基海因、苯甲醛均已經(jīng)形成規(guī)模化生產(chǎn)能力,其主要競爭優(yōu)勢1)公司目前擁有專利9項,申報專利8項,其中3項專利申請已被國家知識產(chǎn)權(quán)局正式受理。公司主能力居國內(nèi)前列,公司在醫(yī)藥中間體尤其是頭孢中間體生產(chǎn)技術(shù)上具有明顯技術(shù)優(yōu)勢。2)循環(huán)經(jīng)濟優(yōu)勢和清潔生產(chǎn)與節(jié)能生產(chǎn)優(yōu)勢。公司采用循環(huán)經(jīng)濟生產(chǎn)模式組織生產(chǎn),顯著降低生產(chǎn)成本,減少廢氣廢液的排放,產(chǎn)生了明顯的經(jīng)濟效益和社會效益。成長動力公司募投資金項目投向:7-氨基-3-去乙酰氧基頭孢烷酸生產(chǎn)線搬遷擴建項目,擴建2000噸7-ADCA生財務狀況負債為主,占比99%左右,非流動負債占比不到1%。公司的流動比率、速度比率較低,銷售費用率在2%風險及國內(nèi)外市場供應情況的影響,價格波動較為頻繁。盈利預測與投資建議市場一致預期公司2010-2012年每股收益分別為0.59/0.91/1.37元,三年復合增長率4請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日22九九久(002411)圖61:九九久09年主營收入分解15%醫(yī)藥中間體類產(chǎn)品醫(yī)藥中間體類產(chǎn)品其他產(chǎn)品氮肥類產(chǎn)品70%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖63:九九久09年毛利分解醫(yī)藥中間體類產(chǎn)品其他產(chǎn)品氮肥類產(chǎn)品23%63%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖65:九九久的現(xiàn)金流與盈利能力經(jīng)營性現(xiàn)金流(左軸)ROE(右軸)(Rmbmn)(%)7060504030200-10-20200620072008200960504030200資料來源:公司公告,中信證券研究部圖62:九九久歷史營運表現(xiàn)毛利率(右軸)(%)營業(yè)收入(左軸)(Rmbmn)毛利率(右軸)(%)80070060050040030020002006200720082009200資料來源:公司公告,中信證券研究部圖64:九九久歷史盈利表現(xiàn)凈利率(右軸)(%)凈利潤(左軸)(Rmbmn)凈利率(右軸)(%)504030200502006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖66:九九久的營運效率流動比率(左軸)速動比率(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)0.20.0(x)(天)605040302002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日23公司沿革公司成立于1999年,總部位于湖南省益陽市,實際控制人為劉令安,持股35.4%,上海復星等企業(yè)持產(chǎn)品與行業(yè)地位中所占比例為1.8%,市場潛力巨大。主要競爭優(yōu)勢新婦、山藥、益智仁等,均為常規(guī)普通產(chǎn)品,價廉易得。成長動力公司的募集資金用于口服液及膠囊生產(chǎn)線技術(shù)改造工程項目,主要是擴大公司主要產(chǎn)品四磨湯口服液、財務狀況公司09年收入2.8億元,凈利潤4925萬元,公司過去三年營收和凈利潤的CAGR分別為30%和11%。流動比率和速凍比率同比稍有上升。公司募集資金較多,也使得公司的ROE有所下降。風險(1)四磨湯口服液、愈傷靈膠囊等為公司的主導產(chǎn)品。一旦主導產(chǎn)品的銷售價格、原材料價格出現(xiàn)不利變化,將直接影響公司未來的盈利能力;(2)公司生產(chǎn)的四磨湯口服液為國家專利產(chǎn)品,專利保護期至2014年2月4日,在專利保護期滿后,市場上可能出現(xiàn)其他企業(yè)生產(chǎn)的同類產(chǎn)品,公司的經(jīng)營可能面臨一定的風險;(3)募集資金投資產(chǎn)能擴大后市場銷售的風險。盈利預測與投資建議中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日24漢森制藥(002412)圖67:漢森制藥09年主營收入分解8%40%40%11%八支裝四磨湯口服液十支裝四磨湯口服液其他11%愈傷靈膠囊銀杏葉膠囊31%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖69:漢森制藥09年毛利分解8%42%11%八支裝四磨湯口服液42%11%八支裝四磨湯口服液十支裝四磨湯口服液其他愈傷靈膠囊銀杏葉膠囊7%32%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖71:漢森制藥的現(xiàn)金流與盈利能力經(jīng)營性現(xiàn)金流(左軸)ROE(右軸)(Rmbmn)(%)60504030201005040302002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖68:漢森制藥歷史營運表現(xiàn)毛利率(右軸)(%)營業(yè)收入(左軸)(Rmbmn)毛利率(右軸)(%)3002502005002006200720082009806040200資料來源:公司公告,中信證券研究部圖70:漢森制藥歷史盈利表現(xiàn)凈利率(右軸)(%)凈利潤(左軸)(Rmbmn)凈利率(右軸)(%)60504030200200620072008200930200資料來源:公司公告,中信證券研究部圖72:漢森制藥的營運效率流動比率(左軸)速動比率(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)3.02.52.03.02.52.01.51.00.50.08060402002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日25公司沿革公司成立于2002年,總部位于江蘇省常州市。公司是國內(nèi)最大的從事冰箱、空調(diào)用蒸發(fā)器和冷凝器的產(chǎn)品與行業(yè)地位球知名冰箱BSH(西門子)的主要供應商之一,公司絲管式蒸發(fā)器的供貨量占其在滁州生產(chǎn)基地采購量的80%以上。公司的兩器產(chǎn)品遠銷23個國家和地區(qū),兩器出口額排名全國第一。主要競爭優(yōu)勢1)市場優(yōu)勢和客戶資源優(yōu)勢。公司2006-2009年生產(chǎn)的“常發(fā)”牌蒸發(fā)器和冷凝器的國內(nèi)市場占有率分別達到13.3%、16.5%、13.8%和15.0%,連續(xù)多年國內(nèi)市場占有率排名2)規(guī)模優(yōu)勢。兩器產(chǎn)品已形成7大系列1,300多個品種,生產(chǎn)能力已達到2,185萬套/年,收入接近10億元。具備快速的反應速度(24小時)和強大的反應能3)技術(shù)優(yōu)勢。公司始終致力于產(chǎn)品的開發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新,具有較強的新產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新與自主研發(fā)能力,在國內(nèi)同行中具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢。成長動力1)下游行業(yè)快速增長,進一步提高市場份額。受益于家電下鄉(xiāng)等政策,預計未來三年空調(diào)和冰箱的年2)向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈,提高盈利水平。募集資金投資生產(chǎn)3萬噸鋁箔,可降低生產(chǎn)成本,也可提高公司產(chǎn)品競爭力。同時,也可對外銷售,拓展公司的經(jīng)營領(lǐng)域。財務狀況2010年中報符合市場預期。上半年公司實現(xiàn)凈利潤0.46億元(+85.5%),EPS0.31元;營業(yè)收入7.7億風險1)空調(diào)和冰箱增速不如預期;2)原材料(銅)價格大幅上漲的風險;3)匯率風險。盈利預測與投資建議的成長性。市場一致預期公司2010-12年EPS分別為0.69/0.90/0.99元,未來三年利潤CAGR達31.3%。公中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日26常發(fā)股份(002413)圖73:常發(fā)股份09年主營收入分解3%11%20%11%66%冰箱兩器空調(diào)兩器銷售材料、廢舊物資其他資料來源:公司公告,中信證券研究部圖75:常發(fā)股份09年毛利分解4%5%l17%l冰箱兩器空調(diào)兩器銷售材料、廢舊物資其他74%資料來源:公司公告,中信證券研究部圖77:常發(fā)股份的現(xiàn)金流與盈利能力經(jīng)營性現(xiàn)金流(左軸)ROE(右軸)(Rmbmn)(%)250200500200620072008200930200資料來源:公司公告,中信證券研究部圖74:常發(fā)股份歷史營運表現(xiàn)毛利率(右軸)(%)營業(yè)收入(左軸)(Rmbmn)毛利率(右軸)(%)1,4001,2001,000800600400200020062007200820092050資料來源:公司公告,中信證券研究部圖76:常發(fā)股份歷史盈利表現(xiàn)凈利率(右軸)(%)凈利潤(左軸)(Rmbmn)凈利率(右軸)(%)7060504030200502006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部圖78:常發(fā)股份的營運效率mm流動比率(左軸)mm速動比率(左軸)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(右軸)1.00.81.00.80.60.40.20.08060402002006200720082009資料來源:公司公告,中信證券研究部中小企業(yè)板投資手冊(第二輯)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2010年9月13日27公司沿革產(chǎn)品與行業(yè)地位分為測溫類和非測溫類兩種,非測溫類占