上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究-以帝歐家居為例

宋體，三號(hào)，加粗論文題目，黑體，小二，居中宋體，三號(hào)，加粗論文題目，黑體，小二，居中黑體，小二，加粗，居中，段前1.5行，段后1.5行。上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究——以帝歐家居為例黑體，四號(hào)，居中，段前0行，段后1行。中間空3格。小五，宋體，TimesNewRoman黑體，小二，加粗，居中，段前1.5行，段后1.5行。黑體，四號(hào)，居中，段前0行，段后1行。中間空3格。小五，宋體，TimesNewRoman摘要對(duì)于企業(yè)來說，壯大實(shí)力和規(guī)模，拓展業(yè)務(wù)模式，推進(jìn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益發(fā)展是企業(yè)追求的目標(biāo)之一，而并購(gòu)也是實(shí)現(xiàn)以上目的的途徑之一，當(dāng)然在并購(gòu)過程中會(huì)產(chǎn)生較多風(fēng)險(xiǎn)，最為明顯的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)整個(gè)過程中貫穿其中，同時(shí)也會(huì)隨著企業(yè)并購(gòu)形勢(shì)的發(fā)展進(jìn)而變化，因此對(duì)于企業(yè)來說，理應(yīng)將關(guān)注重心放在并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上，及早識(shí)別金融風(fēng)險(xiǎn)可以更好地評(píng)估和控制金融風(fēng)險(xiǎn)；公司領(lǐng)導(dǎo)層也應(yīng)審查和改進(jìn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，因此，企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的成效將對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生較大影響，嚴(yán)重的還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。本文在此背景之下，以帝歐家居為例，探究并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在研究中應(yīng)用文獻(xiàn)論述法，案例研究法來集中概述，通過文章的分析發(fā)現(xiàn)，帝歐家居并購(gòu)歐神諾，不但可以為企業(yè)價(jià)值提高增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也能更好的拓寬企業(yè)在建材板塊的業(yè)務(wù)范圍，帝歐家居屬于上市公司，一經(jīng)上市，面臨的風(fēng)險(xiǎn)較多，比如業(yè)績(jī)不斷下滑，再加上本質(zhì)上歐神諾是高污染行業(yè)，在并購(gòu)過程中帝歐家居無法準(zhǔn)確的估算歐神諾面臨的環(huán)境和行業(yè)所屬的特點(diǎn)，這種環(huán)境和特點(diǎn)的變化無法估算，所以會(huì)存在估值風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，在并購(gòu)過程中也存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，例如，大股東將股票視為質(zhì)押目標(biāo)，同時(shí)這些質(zhì)押的比例很高的情況，會(huì)導(dǎo)致公司的股價(jià)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，一旦發(fā)生此現(xiàn)象，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較多，所以更應(yīng)該研究帝歐家居并購(gòu)歐神諾面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文介紹出選題背景意義，梳理國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究現(xiàn)狀，為文章提供充足的理論借鑒，并介紹有關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念，借助有關(guān)數(shù)據(jù)和資料探究上市公司并購(gòu)情況，以帝歐家居為實(shí)際案例來分析帝歐家居并購(gòu)歐神諾的整個(gè)過程，最后對(duì)上市公司并購(gòu)提出有關(guān)建議。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)值評(píng)估；風(fēng)險(xiǎn)控制黑體，小二，加粗，居中，中間空3格，段前1.5行，段后1行。目錄黑體，小二，加粗，居中，中間空3格，段前1.5行，段后1行。TOC\o"1-3"\h\u20042一、緒論 121618（一）研究背景與意義 131915（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 225524二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念 427889（一）并購(gòu)的相關(guān)概念 42285（二）并購(gòu)的形式與方法 5（13871三）并購(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn) 66928三、上市公司并購(gòu)情況 918936（一）上市公司并購(gòu)的發(fā)展 94570（二）上市公司并購(gòu)的現(xiàn)狀 1224022四、帝歐家居的案例分析 1627304（一）帝歐家居與歐神諾的介紹 167887（二）帝歐家居并購(gòu)的過程 1711190（三）帝歐家居并購(gòu)過程中存在的問題 2114697（四）帝歐家居并購(gòu)案例的啟示 2421654五、對(duì)上市公司并購(gòu)的相關(guān)建議 2713259（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)建立健全股權(quán)制約機(jī)制 272100（二）加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管理和防范 272100（三）警惕融資杠桿引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 282100（四）促進(jìn)監(jiān)管與披露制度的完善 2927596結(jié)論 3122286參考文獻(xiàn) 3222882致謝 34II一級(jí)標(biāo)題，黑體，小二，居中，段前1.5行，段后1.5行，中間空3格緒論一級(jí)標(biāo)題，黑體，小二，居中，段前1.5行，段后1.5行，中間空3格研究背景與意義研究背景本文梳理2016~2019國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例有關(guān)數(shù)據(jù)和資料，通過發(fā)現(xiàn)可以知道，并購(gòu)案例從最開始的3000余例下降到1800多例，雖然并購(gòu)數(shù)據(jù)有所下降，但并購(gòu)依然呈現(xiàn)蛇吞象趨勢(shì)，這也成為了國(guó)內(nèi)很多企業(yè)的發(fā)展模式，同時(shí)這種并購(gòu)模式呈現(xiàn)出隨年遞增的態(tài)勢(shì)，基于全球化背景之下，各個(gè)企業(yè)的融資方式得到了創(chuàng)新，所以傳統(tǒng)的并購(gòu)方式背離了現(xiàn)代化企業(yè)的發(fā)展需求，提高企業(yè)并購(gòu)的靈活性，讓企業(yè)選擇的并購(gòu)方式可以更加多元，不但可以為企業(yè)帶來更多的利益，也能推進(jìn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)然，事物屬于雙刃劍，蛇吞象并購(gòu)模式為企業(yè)帶來更多利潤(rùn)的同時(shí)，也往往伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，本文研究出蛇吞象并購(gòu)模式存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)的管理層和員工能更清晰的認(rèn)知企業(yè)并購(gòu)過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，更好的把控并購(gòu)案例的這個(gè)環(huán)節(jié)，為企業(yè)的高速發(fā)展提供助推力。2.研究意義現(xiàn)階段，我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)理論體系尚不完善，尤其是缺乏一套完整的理論并購(gòu)整合體系，無法為企業(yè)并購(gòu)提供理論參照。眾多企業(yè)隨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，都希望借助并購(gòu)方式提高市場(chǎng)占用總額，來發(fā)展企業(yè)的內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)，但取得的結(jié)果不容樂觀。很多企業(yè)在并購(gòu)過程中付出了高昂的成本，卻也沒有達(dá)到最終的目的，還讓企業(yè)產(chǎn)生了很多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以研究企業(yè)的并購(gòu)行為有現(xiàn)實(shí)意義。作為并購(gòu)后整合的主要環(huán)節(jié)，財(cái)務(wù)整合對(duì)于企業(yè)來說作用至關(guān)重要，本文將重心放在了并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上，以具體的企業(yè)并購(gòu)為案例，針對(duì)性的提出整合對(duì)策，在為案例企業(yè)提供方向的同時(shí)，也能為其他企業(yè)并購(gòu)行為提供方向，讓國(guó)內(nèi)的企業(yè)可以將精力放在后續(xù)的財(cái)務(wù)整合上，推進(jìn)國(guó)內(nèi)各個(gè)企業(yè)并購(gòu)后快速發(fā)展。（二)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀魏明智（2011)指出：企業(yè)應(yīng)做好及時(shí)的溝通，這對(duì)于企業(yè)來說非常重要，很多企業(yè)并購(gòu)后產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是源于各個(gè)部門缺乏及時(shí)的信息溝通，正是因?yàn)檫@種溝通的不變性，影響了管理人員的決策。劉梅（2017)指出：很多并購(gòu)企業(yè)在發(fā)展前期毫無交流，特別是各個(gè)部門針對(duì)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)和前景未能達(dá)成共識(shí)，彼此產(chǎn)生的期望值是互相背離的，所以企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨著時(shí)間的推移而上升，劉梅也指出：企業(yè)的有關(guān)人員一定要做出控制。李明（2012)指出：企業(yè)要選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)目標(biāo)來防范企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)，成立專門的部門，引進(jìn)專業(yè)的人員，完善評(píng)估制度和標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施強(qiáng)有力的監(jiān)督。同時(shí)，李明還指：一些實(shí)力規(guī)模較小的企業(yè)在并購(gòu)之前未能做好數(shù)據(jù)的分析，進(jìn)入市場(chǎng)比較盲目，所以并購(gòu)失敗可能概率較高，這種形式也會(huì)產(chǎn)生較多的估值風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)想要并購(gòu)，要做好多方面的準(zhǔn)備。申愛萍（2019)指出：并購(gòu)企業(yè)要提前了解調(diào)查被并購(gòu)企業(yè)的情況，不得隨意盲目的去并購(gòu)，而應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況構(gòu)筑精密的計(jì)劃。同時(shí)管理人員也要注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大的特點(diǎn)是不確定性。胡靜靜（2017)以國(guó)內(nèi)上市公司為案例，通過研究指出：國(guó)內(nèi)很多企業(yè)選擇并購(gòu)重組的方式大多是為了順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。然而這些企業(yè)在并購(gòu)發(fā)展中存在一個(gè)通病，就是現(xiàn)金不足，這也導(dǎo)致很多的企業(yè)會(huì)拓寬融資的渠道，而推進(jìn)企業(yè)合理并購(gòu)，減少限制的方式是企業(yè)借助杠桿和股權(quán)的方式。李引花（2017)研究企業(yè)的蛇吞象并購(gòu)方式，并指出在以小病大蛇吞象模式之下，企業(yè)應(yīng)拓寬融資渠道，把控融資風(fēng)險(xiǎn)，這樣能盡最大可能的起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，讓企業(yè)在保障日常資金充足的同時(shí)，也能保障在企業(yè)面臨一定的應(yīng)急情況之下有一定的周轉(zhuǎn)資金。2.國(guó)外研究現(xiàn)狀Jeffery.S.Perry（2004)將研究重心放在了改變信息不對(duì)稱，信息質(zhì)量不高等方面，并證實(shí)：企業(yè)在并購(gòu)之前要做好多方面的調(diào)查，例如，我們應(yīng)該分析以下關(guān)鍵點(diǎn)：并購(gòu)產(chǎn)生的支付成本、并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)、并購(gòu)后整合公司的成本以及被并購(gòu)方內(nèi)部控制相關(guān)制度等等。Robert.J.Borghese（2001)指出：企業(yè)在并購(gòu)之前要做好多方面的調(diào)查來改善信息質(zhì)量，具體對(duì)策如下所示：第一，被購(gòu)方要全面的調(diào)查被并購(gòu)方的信息。其二，合理辨析區(qū)分企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和資產(chǎn)評(píng)估，利用審計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)報(bào)表去了解企業(yè)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況。其三，有關(guān)人員要將注意力放在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表外的信息。VassilikiBamiatzi（2016)通過研究指出：并購(gòu)企業(yè)分析對(duì)方財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的時(shí)候，要將重心放在以下兩個(gè)方面，第一，看企業(yè)是否粉飾了財(cái)務(wù)報(bào)表，做出了虛假數(shù)據(jù)，以此提高企業(yè)的收入，降低企業(yè)的損失。第二，看企業(yè)是否出現(xiàn)稅收風(fēng)險(xiǎn)。RobertConn（2004)將重心放在了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因上，并提出了幾點(diǎn)完善建議，例如，建立資產(chǎn)組合，提高企業(yè)現(xiàn)金的流動(dòng)性，以控制企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司可以選擇與資產(chǎn)、準(zhǔn)備金等相對(duì)應(yīng)的金融工具Healy（1992)通過研究指出：如果并購(gòu)后才開始財(cái)務(wù)整合，企業(yè)將很容易解決高成本、低效率的問題，這也加劇了財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)在并購(gòu)的早期就開始準(zhǔn)備財(cái)務(wù)整合方案和計(jì)劃，會(huì)更容易發(fā)現(xiàn)以前存在的問題，并采取一些對(duì)策來控制這些問題。除此之外，Caglanyan.M（2015)針對(duì)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制，提出了以下幾點(diǎn)建議：第一，要求并購(gòu)雙方企業(yè)針對(duì)財(cái)務(wù)管理達(dá)成意見共識(shí)，第二，并購(gòu)雙方的企業(yè)要及時(shí)的調(diào)整和優(yōu)化各部門人員，第三，在整合資產(chǎn)和負(fù)債上，除了關(guān)注收益，成本之外，也需要定期的做出監(jiān)管。相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)并購(gòu)的相關(guān)概念1.并購(gòu)的概念對(duì)于企業(yè)投資來說，主要的方式包含企業(yè)并購(gòu)，所謂企業(yè)并購(gòu)，特指一家企業(yè)將另一家企業(yè)吞并，吸收合并另一家企業(yè)，從而構(gòu)筑嶄新的企業(yè)。從本質(zhì)上講，并購(gòu)是企業(yè)權(quán)力主體變更的過程。對(duì)于企業(yè)來說，并購(gòu)的主要目的是讓企業(yè)應(yīng)用資源最大化發(fā)展，企業(yè)的這種并購(gòu)行為，順應(yīng)企業(yè)實(shí)際發(fā)展需求，對(duì)內(nèi)引進(jìn)嶄新的資源，同時(shí)也能幫助企業(yè)更好的去安排過剩的資源。2.并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，廣義上是指企業(yè)在并購(gòu)過程中收益的不確定性，即企業(yè)實(shí)際收益與初始預(yù)期收益之間的偏差；從狹義上講，是指企業(yè)在并購(gòu)的實(shí)施過程中會(huì)面臨一定的損失，本文對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要進(jìn)行了狹義上的解釋說明。（1)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)指在并購(gòu)過程中，企業(yè)并未做出全面的信息數(shù)據(jù)的收集或者應(yīng)用到的評(píng)估手段不完善，以及目標(biāo)企業(yè)存有不確定性，并購(gòu)的企業(yè)沒有辦法全面的做出價(jià)值評(píng)估，而引發(fā)的一系列價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，直接影響并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理。（2)支付風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)在資金融資過程中存有的風(fēng)險(xiǎn)，不同的支付方式存在的特點(diǎn)有所不同，同時(shí)含有的風(fēng)險(xiǎn)也有所不同?，F(xiàn)金／股權(quán)／杠桿混合支付是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在的幾種支付方式，因此，存在多種風(fēng)險(xiǎn)，如流動(dòng)性/財(cái)務(wù)整合/債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)等。（3)融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)特指在并購(gòu)過程中，企業(yè)在資金獲取期間，內(nèi)部的財(cái)務(wù)報(bào)表和數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了虧損，一般情況下，企業(yè)選擇的融資方式會(huì)讓企業(yè)產(chǎn)生較多的融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)企業(yè)產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)也和企業(yè)的融資能力和融資結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。（4)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)特指主辦方在并購(gòu)行為之后對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合，在此過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)受到目標(biāo)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境以及政策變化的綜合影響。（二)并購(gòu)形式和方法1.并購(gòu)的形式控股合并，新設(shè)合并，吸收合并是并購(gòu)并購(gòu)的三種形式。（1)控股合并特指企業(yè)在收購(gòu)過程中獲取被收購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)，被收購(gòu)的企業(yè)在收購(gòu)過后依舊繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)保持被收購(gòu)企業(yè)獨(dú)立的法人資格。（2)吸收合并吸收合并，顧名思義，特指企業(yè)吸收合并被收購(gòu)企業(yè)的所有凈資產(chǎn)，而被收購(gòu)的企業(yè)要將自身的法人資格予以注銷。（3)新設(shè)合并特指參與并購(gòu)行為的各方在實(shí)施并購(gòu)過后注銷法人資格，在并購(gòu)?fù)瓿芍笾匦鲁闪⒁患倚碌墓尽?.并購(gòu)的方法（1)按并購(gòu)雙方所處的行業(yè)性質(zhì)劃分包括縱向并購(gòu)，橫向并購(gòu)和混合并購(gòu)等等。縱向并購(gòu)特指對(duì)相同類產(chǎn)品不同產(chǎn)銷環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)進(jìn)行的一系列并購(gòu)行為，縱向并購(gòu)的主要目的是節(jié)約生產(chǎn)成本，強(qiáng)化企業(yè)對(duì)采購(gòu)和銷售的控制力度。橫向并購(gòu)特指對(duì)同一類型企業(yè)之間進(jìn)行的一系列并購(gòu)，橫向并購(gòu)的主要目的是節(jié)約生產(chǎn)成本，完善重復(fù)設(shè)置的現(xiàn)象?；旌喜①?gòu)特指，不論是產(chǎn)品銷售還是原材料供應(yīng)，亦或是產(chǎn)品生產(chǎn)等方面，都不存在直接關(guān)系企業(yè)之間的一系列并購(gòu)行為，混合并購(gòu)的主要目的是提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，完善，擴(kuò)大企業(yè)的實(shí)力和規(guī)模。（2)按并購(gòu)雙方的支付方式劃分分為現(xiàn)金支付、債務(wù)支付和股票支付。現(xiàn)金支付，顧名思義，在購(gòu)買股票或是購(gòu)買資產(chǎn)過程中通過現(xiàn)金支付的一種方式。隨著科學(xué)信息技術(shù)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付也會(huì)發(fā)生不斷的變革，例如，傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付方式可以通過延期或分期付款等方式延長(zhǎng)支付時(shí)間。企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模受到并購(gòu)方自有資金規(guī)模的影響，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)實(shí)力規(guī)模較小，大多以民營(yíng)企業(yè)為核心，所以以現(xiàn)金支付的方式實(shí)施的并購(gòu)活動(dòng)規(guī)模不大。承債支付特指在并購(gòu)交易過程中，通過承擔(dān)債務(wù)一種支付方式，承債支付具有以下優(yōu)勢(shì)，比如并不會(huì)占用并購(gòu)方自有資金，所以在較短的時(shí)間內(nèi)并不會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，然而，也有缺點(diǎn)：例如，它對(duì)買方的債務(wù)施加了強(qiáng)大的壓力，因此債務(wù)承諾的支付方式主要適用于企業(yè)價(jià)值和買方的支付對(duì)價(jià)大致相同的情況。一旦買方無力償還債務(wù)，將以轉(zhuǎn)讓買方的資產(chǎn)的方式處理。股權(quán)支付是國(guó)有企業(yè)經(jīng)常使用的一種支付方式，包括以下兩種應(yīng)用場(chǎng)景：一是在并購(gòu)雙方溝通后，并購(gòu)方將被并購(gòu)方的資產(chǎn)折算并評(píng)估其價(jià)值，同時(shí)將被并購(gòu)方轉(zhuǎn)換后的資金由并購(gòu)方用于完成后續(xù)并購(gòu)活動(dòng)。一般情況下，這將適用于借殼清單等情況。二是并購(gòu)方投資于合營(yíng)企業(yè)的有形或無形資產(chǎn)，以獲得對(duì)合營(yíng)企業(yè)的控制權(quán)或股份。股票收購(gòu)除了以上幾種方式之外，也有一股換股的方式，一般這種方式大多應(yīng)用在二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)之間的交易然而，國(guó)內(nèi)證券化程度對(duì)比國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家來說不夠完善，也不夠成熟，所以很少有企業(yè)應(yīng)用以股換股等的支付方式。（三)并購(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)1.并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)（1)給企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)通過實(shí)施并購(gòu)行為，企業(yè)可以補(bǔ)充調(diào)整資產(chǎn)，不但有效的降低內(nèi)部的生產(chǎn)成本，也能幫助企業(yè)在維持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)平穩(wěn)的前提下，集中在同一個(gè)工廠，對(duì)單一的品種進(jìn)行生產(chǎn)，這樣能提高企業(yè)的專業(yè)化水準(zhǔn)。同時(shí)在并購(gòu)過程中也能解決企業(yè)生產(chǎn)帶來的難題，讓各個(gè)部門生產(chǎn)更加配合。（2)為企業(yè)帶來市場(chǎng)主導(dǎo)效應(yīng)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為，也能并購(gòu)與企業(yè)上下游相關(guān)聯(lián)的企業(yè)對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相關(guān)數(shù)據(jù)和資料進(jìn)行調(diào)查，通過并購(gòu)讓企業(yè)了解彼此的差異化優(yōu)缺點(diǎn)，也能為企業(yè)打通所在領(lǐng)域的壁壘提供參照。此外，通過實(shí)施并購(gòu)行為，企業(yè)也可以針對(duì)用戶市場(chǎng)做出專業(yè)的服務(wù)，順應(yīng)不同領(lǐng)域消費(fèi)者的實(shí)際需求，帶來市場(chǎng)主導(dǎo)效應(yīng)。（3）給企業(yè)帶來多元化發(fā)展企業(yè)通過并購(gòu)可以使企業(yè)在保持原有經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的同時(shí)，向新的領(lǐng)域擴(kuò)張。對(duì)于大的企業(yè)集團(tuán)來說，通過多元化發(fā)展提高企業(yè)的在面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是非常必要的，通過并購(gòu)幫助企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展以節(jié)約投資建廠、開發(fā)、引進(jìn)新產(chǎn)品技術(shù)、招募新員工、開發(fā)市場(chǎng)等的時(shí)間是非常有益的。2.并購(gòu)的缺點(diǎn)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)被并方如果出現(xiàn)美化財(cái)務(wù)報(bào)表、高估企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力、低估企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用的情況，或被并方資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)不真實(shí)、資產(chǎn)權(quán)屬有爭(zhēng)議。在并購(gòu)后，并購(gòu)買方都要要蒙受損失，甚至影響企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況。融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅抠Y金，并購(gòu)方通常會(huì)使用現(xiàn)金支付、股票支付與承債支付并存的支付方式并購(gòu)，以避免企業(yè)因并購(gòu)花費(fèi)大量現(xiàn)金而導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂、并購(gòu)失敗。反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)企業(yè)并購(gòu)向敵意并購(gòu)的方向偏移時(shí)，被并方可能不計(jì)代價(jià)惡意哄抬并購(gòu)成本，或者通過收購(gòu)并購(gòu)方的股票的方式，獲取并購(gòu)方的決策權(quán)、控制權(quán)，以應(yīng)對(duì)并購(gòu)。并購(gòu)企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)并購(gòu)方或是在并購(gòu)的過程中由于企業(yè)文化的沖突、原公司人才的流失、對(duì)被并方的管理不力等問題，不能很好的融合企業(yè)優(yōu)勢(shì)、彌補(bǔ)企業(yè)不足，都有可能導(dǎo)致企業(yè)走上破產(chǎn)清算的道路。

上市公司并購(gòu)情況上市公司并購(gòu)的發(fā)展西方企業(yè)的并購(gòu)發(fā)展以西方發(fā)達(dá)國(guó)家為代表的并購(gòu)活動(dòng)按歷史進(jìn)程大概可以分為五個(gè)階段，在每個(gè)階段都有一種特定的并購(gòu)方法處于主導(dǎo)地位：橫向并購(gòu)階段（1895年到1904年）西方產(chǎn)業(yè)并購(gòu)發(fā)展在1895~1904年屬于橫向并購(gòu)階段，在橫向并購(gòu)階段，出現(xiàn)了一些實(shí)力規(guī)模比較雄厚的企業(yè)，在此期間，有70%的美國(guó)企業(yè)因并購(gòu)而消失。同時(shí)在此階段，通信，鐵路廣為活躍。而橫向并購(gòu)浪潮在不斷發(fā)展的階段中，導(dǎo)致了企業(yè)壟斷的趨勢(shì)，很多實(shí)力規(guī)模較小的企業(yè)通過實(shí)施并購(gòu)行為，構(gòu)筑了實(shí)力規(guī)模比較雄厚的大型企業(yè)，而這些大型企業(yè)具備壟斷特征，比較具有典型代表的是美國(guó)鋼鐵杜邦公司，可以知道，在美國(guó)的橫向并購(gòu)階段，有幾十家大公司通過并購(gòu)入駐了中國(guó)的市場(chǎng)，占據(jù)中國(guó)較多的市場(chǎng)份額。比如鋼鐵公司，玻璃公司以及食品公司等等。（2)縱向并購(gòu)階段（1922年到1929年)在國(guó)外，橫向并購(gòu)浪潮過去之后，西方企業(yè)一度處于低潮，為了對(duì)帶有壟斷特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行限制，國(guó)外出臺(tái)了一系列法規(guī)制度加以約束，在這之后，西方國(guó)家進(jìn)入了縱向并購(gòu)階段，大多是以帶有壟斷特點(diǎn)的企業(yè)開始并購(gòu)其他企業(yè)，以此拓寬勢(shì)力范圍。在縱向并購(gòu)期間，美國(guó)的很多大型企業(yè)開始實(shí)施制造，加工，原料，半成品等相互融合的兼并活動(dòng)，同時(shí)有很多企業(yè)統(tǒng)一了各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，比如融合了分配，流通和生產(chǎn)，在此時(shí)期，英國(guó)形成了幾個(gè)重要企業(yè)，如在此階段形成的重要企業(yè)，現(xiàn)今依舊對(duì)英國(guó)的制造業(yè)加以控制。縱向并購(gòu)是此階段的主要模式，金融，食品，化工，運(yùn)輸都是縱向并購(gòu)階段受到影響的行業(yè)，在此時(shí)期，股權(quán)投資發(fā)展的越來越成熟，一些西方投資者在控制大企業(yè)上有他們獨(dú)到的方式，應(yīng)用較少的資本就可對(duì)大企業(yè)加以約束。美國(guó)股市到了1929年10月，股市發(fā)生大跌，至此第二次并購(gòu)階段到了尾聲。（3)混合并購(gòu)階段（20世紀(jì)60年代)在上世紀(jì)60年代是西方的混合并購(gòu)階段，品牌的重組，經(jīng)營(yíng)的多樣化是此階段最主要的特點(diǎn)，在此階段中，各個(gè)企業(yè)和市場(chǎng)具備的壟斷性逐步提升，而企業(yè)這種大規(guī)模的并購(gòu)行為也大大提升了英國(guó)壟斷程度，也讓西方國(guó)家集團(tuán)化和聯(lián)合化趨勢(shì)逐步加深。除此之外，在混合并購(gòu)階段，一些業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不高的經(jīng)濟(jì)體，通過并購(gòu)也能對(duì)融資成本加以降低，還可以幫助企業(yè)提升相應(yīng)的信用級(jí)別，讓以往融資市場(chǎng)門檻對(duì)應(yīng)降低。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)和資料顯示：美國(guó)并購(gòu)企業(yè)在短短的七年內(nèi)，并購(gòu)的數(shù)量達(dá)到了每年1500余起。在混合并購(gòu)階段也出現(xiàn)了較多的問題和弊端，為后續(xù)的并購(gòu)發(fā)展埋下了伏筆。比如在混合并購(gòu)階段中，很多小企業(yè)并購(gòu)大企業(yè)的現(xiàn)象屢屢皆是，這也是市面上非常流行的并購(gòu)方式，金融部門為了扶持杠桿并購(gòu)，開始發(fā)行垃圾債款，在市場(chǎng)上一些實(shí)力規(guī)模較小的企業(yè)開始籌集這些垃圾債券，當(dāng)做他們進(jìn)入市場(chǎng)占據(jù)，占據(jù)更多市場(chǎng)份額的資本，而這些較小的企業(yè)信用等級(jí)較低，誠(chéng)信狀況較差，在籌集和發(fā)行債券時(shí)，這些較小的企業(yè)憑借著高昂的收益補(bǔ)償，較高的風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)吸納高收益，高風(fēng)險(xiǎn)的債券過后，這種優(yōu)勢(shì)被更多的企業(yè)所看到，所以吸引更多等級(jí)較低的小企業(yè)紛紛加入進(jìn)來，一時(shí)間讓市場(chǎng)上垃圾債券此起彼伏。（4)大型跨國(guó)并購(gòu)階段（20世紀(jì)70年代中期開始)很多企業(yè)看到了并購(gòu)浪潮的優(yōu)勢(shì)，紛紛加入到了并購(gòu)的序列當(dāng)中，一時(shí)之間涉及到的并購(gòu)企業(yè)數(shù)量范圍非常廣泛，特別是自1978年以來，市面上出現(xiàn)了一些特大型并購(gòu)案例，并購(gòu)公司的實(shí)力，規(guī)模都是非常罕見的，在此期間也進(jìn)入到了大型跨國(guó)并購(gòu)階段，甚至在此期間出現(xiàn)了像波音麥道公司這樣的世界集團(tuán)，自此之后，跨國(guó)并購(gòu)案例和數(shù)量隨年遞增，很多企業(yè)為了占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)多樣化的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，也通過這種并購(gòu)的形式來抵消混合并購(gòu)對(duì)企業(yè)帶來的不足，在此期間表現(xiàn)最為突出的是日本企業(yè)。上世紀(jì)80年代，日本企業(yè)借著日元升值的空檔，到海外實(shí)施并購(gòu)行為，日本開始建立生產(chǎn)基地，特意繞開國(guó)際貿(mào)易壁壘，在這之后，很多企業(yè)在并購(gòu)過程中也出現(xiàn)了較大規(guī)模的拆分活動(dòng)，體現(xiàn)在：很多企業(yè)將附屬企業(yè)分離出來，將這些附屬企業(yè)賣給其他企業(yè)，或者憑借管理層收購(gòu)等模式賣給附屬企業(yè)最開始的管理人員?？梢哉f，在上世紀(jì)70年代大型跨國(guó)并購(gòu)期間，電信，銀行等產(chǎn)業(yè)實(shí)施的并購(gòu)活動(dòng)最為突出，涉及到的交易金額甚至達(dá)到了上千億美元，實(shí)施的一系列行為不但調(diào)整了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，同時(shí)也讓并購(gòu)回歸到了以前廣為流行的橫向并購(gòu)階段，而這一次的橫向并購(gòu)和最開始的橫向并購(gòu)有所區(qū)別，這一次屬于大型跨國(guó)橫向并購(gòu)，在此期間，國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)發(fā)展中國(guó)家數(shù)量規(guī)模日益增多，歐美等國(guó)家在金融危機(jī)過后，一些實(shí)力規(guī)模比較雄厚的集團(tuán)，將目光鎖定在了價(jià)值被低估的亞洲企業(yè)。綜上所述，在幾個(gè)階段，并購(gòu)呈現(xiàn)的特點(diǎn)如下所示：第一，雖然并購(gòu)的數(shù)量對(duì)比以往有了大規(guī)模的減少，但是涉及到的交易金額是巨大的。第二，在并購(gòu)期間，投資銀行占據(jù)的地位是主導(dǎo)的，并積極發(fā)揮了主要的作用，推進(jìn)了債券的發(fā)行和市場(chǎng)的建立，也為后續(xù)的并購(gòu)交易的順利進(jìn)行奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。第三，并購(gòu)策略隨并購(gòu)行為發(fā)展也變得越來越多元，市面上出現(xiàn)了一些狙擊等手段。第四，市面上大量應(yīng)用垃圾債券，也形成了財(cái)務(wù)杠桿收購(gòu)等嶄新的收購(gòu)模式。第五，市場(chǎng)上存在大規(guī)模的跨境并購(gòu)活動(dòng)。中國(guó)的企業(yè)并購(gòu)發(fā)展新中國(guó)成立以來，中國(guó)并購(gòu)的發(fā)展大致可以分為兩個(gè)時(shí)期：（1）政府規(guī)劃時(shí)期（1993年以前）1993年之前屬于政府規(guī)劃時(shí)期，在此階段，企業(yè)實(shí)施的一系列并購(gòu)行為大多是政府無償劃撥，在政府規(guī)劃時(shí)期，保定和武漢模式是比較典型的并購(gòu)模式，前者是政府采取自上而下的程序，憑借產(chǎn)業(yè)政策，以所有者代表的角色來實(shí)施干預(yù)性行為，政府推進(jìn)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為，按照以大帶小，以優(yōu)帶劣的思維，對(duì)發(fā)展虧損的劣勢(shì)企業(yè)做出限制，同時(shí)通過這種行為也能順應(yīng)一些實(shí)力，規(guī)模比較優(yōu)秀企業(yè)的擴(kuò)張需求。后者是企業(yè)采取自下而上的程序，各個(gè)企業(yè)之間在提前協(xié)商，意見達(dá)成統(tǒng)一之后，上報(bào)給雙方的主管機(jī)構(gòu)，經(jīng)批準(zhǔn)來進(jìn)行企業(yè)的并購(gòu)。（2)市場(chǎng)主導(dǎo)時(shí)期（1993年至今)1993年到現(xiàn)在都屬于市場(chǎng)主導(dǎo)時(shí)期，而有關(guān)的法律機(jī)制也在1993年至今得到了完善和發(fā)展，如下所示：1993~1999年屬于前期建立階段，國(guó)務(wù)院于1993年出臺(tái)了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，在這些文件中對(duì)上市企業(yè)并購(gòu)的法規(guī)制度做出了擬定，而在此文件中，并沒有對(duì)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行標(biāo)注，所以一些實(shí)力規(guī)模規(guī)模并不大的民營(yíng)企業(yè)開始通過借殼上市等方式發(fā)展。到了1999年，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)制定的并購(gòu)模式開始不斷完善。1999年到2006年屬于快速發(fā)展的時(shí)期，1999年國(guó)內(nèi)實(shí)施了《中華人民共和國(guó)證券法》，在此文件中具體介紹了上市企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式，同時(shí)也標(biāo)注了各個(gè)企業(yè)在并購(gòu)實(shí)施過程中應(yīng)堅(jiān)守的義務(wù)權(quán)責(zé)以及應(yīng)該承擔(dān)的義務(wù)。2002年，國(guó)內(nèi)開始實(shí)施《上市公司收購(gòu)管理辦法》，自此之后，國(guó)內(nèi)上市企業(yè)有關(guān)收購(gòu)的框架大體完成，不但調(diào)整了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，同時(shí)也吸引到了更多主體，比如外資和民營(yíng)企業(yè)，這些主體共同推進(jìn)上市企業(yè)的收購(gòu)行為。2006年至今是不斷發(fā)展的階段，在此期間出臺(tái)了很多制度，比如企業(yè)破產(chǎn)法以及銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)法等等，這些法規(guī)制度構(gòu)筑了公正公平的并購(gòu)大環(huán)境，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)上市企業(yè)并購(gòu)提供了制度參照，推進(jìn)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。上市公司并購(gòu)的現(xiàn)狀據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)報(bào)道顯示，近些年國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)潮越來越?jīng)坝?，圖3.1是國(guó)內(nèi)上市公司近些年并購(gòu)的數(shù)目和金額，2020年全面爆發(fā)的新冠疫情并沒有阻止國(guó)內(nèi)上市公司的并購(gòu)行為，整體來分析，國(guó)內(nèi)上市公司并購(gòu)數(shù)量依舊呈現(xiàn)隨年遞增的態(tài)勢(shì)。圖3.1我國(guó)上市公司2018-2021上半年的并購(gòu)數(shù)目及披露金額數(shù)據(jù)來源:清科研究中心1.交易類型（1)借殼上市利用資產(chǎn)置換等方式獲取上市企業(yè)的控股權(quán)，這時(shí)公司可以憑借上市公司增發(fā)股票等途徑來做出融資，和上市公司一樣可以實(shí)現(xiàn)上市目的。筆者收集圓通快遞借殼上市的案例來分析，2016年3月，圓通快遞借殼大楊創(chuàng)世上市。對(duì)外發(fā)布重組公告，出售重大資產(chǎn)，通過發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)等交易對(duì)所有資產(chǎn)和負(fù)債支出，圓通快遞借殼上市，出價(jià)175億元，此案例相對(duì)經(jīng)典，但是借殼上市也具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，除了上市成功的，也有不少企業(yè)借殼上市失敗。關(guān)于上市企業(yè)重組管理辦法等文件中做出規(guī)定：對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，無法實(shí)施借殼上市交易的行為，同時(shí)證監(jiān)會(huì)會(huì)嚴(yán)格要求了創(chuàng)業(yè)板的股票。一般認(rèn)為，A股的風(fēng)險(xiǎn)要顯著低于創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)。再加上一些創(chuàng)業(yè)板上市公司在借殼上市中涉及到的利益和關(guān)聯(lián)行為比較復(fù)雜，證監(jiān)會(huì)為了保障中小投資人員的利益，特此規(guī)定。除此之外，在創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)過程中，很少會(huì)出現(xiàn)整體上市并購(gòu)交易。通常情況下，一些實(shí)力規(guī)模比較大的企業(yè)會(huì)更適用于整體上市的形式，而整體上市特指將一些實(shí)力規(guī)模較大的企業(yè)拆分為母公司和股份公司，股份公司因具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)首先上市，然后上市的股份公司將母公司收購(gòu)，再進(jìn)行整體上市。在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，數(shù)量最多的是民營(yíng)企業(yè)，這些民營(yíng)企業(yè)實(shí)力，規(guī)模對(duì)比大型的企業(yè)來說較小，所以整體上市沒有必要，這也是本文研究的歐神諾無法進(jìn)行借殼上市的主要原因。（2)要約收購(gòu)要約收購(gòu)特指收購(gòu)人向被收購(gòu)企業(yè)發(fā)出收購(gòu)的公告，收購(gòu)企業(yè)等待被收購(gòu)企業(yè)確認(rèn)之后實(shí)施的一系列行為。要約收購(gòu)是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)最經(jīng)常應(yīng)用的形式之一，這種收購(gòu)企業(yè)要約收購(gòu)的形式可以更好的達(dá)到控制公司的目標(biāo)。作為一種比較特殊的證券交易行為，要約收購(gòu)的主要標(biāo)的是上市企業(yè)的所有依法發(fā)行的股份。本人所研究的帝歐家居應(yīng)用到的并購(gòu)方式就是要約收購(gòu)。以上兩種方式是國(guó)內(nèi)上市企業(yè)并購(gòu)比較常見的方式。除此之外，國(guó)內(nèi)上市公司并購(gòu)交易也包括協(xié)議收購(gòu)，管理層收購(gòu)以及債券轉(zhuǎn)股方式等等。筆者通過資料和數(shù)據(jù)的收集，匯總了國(guó)內(nèi)上市公司并購(gòu)交易類型圖表，如3.2所示：圖3.2.我國(guó)上市公司并購(gòu)交易類型數(shù)據(jù)來源：經(jīng)資料總結(jié)制作而成2.交易方式企業(yè)為保證現(xiàn)金流，一般通過現(xiàn)金支付、承債式和股票支付。交易類型是比較靈活是創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)交易的特點(diǎn)之一，創(chuàng)業(yè)板上市公司在融資渠道，交易定價(jià)等方面都做出了實(shí)質(zhì)性的突破和創(chuàng)新，更好的將機(jī)制的優(yōu)勢(shì)充分的發(fā)揮出來。中介部門基于融資方式上突破了傳統(tǒng)不參與交易的壁壘，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)構(gòu)筑了較多個(gè)并購(gòu)基金，中介部門通過這種方式支撐上市企業(yè)并購(gòu)重組。筆者通過資料收集，研究出華泰證券大投行機(jī)制在多次的并購(gòu)形式中應(yīng)用到了這種資本介入的方式。為了更好的做出說明，本文選取一案例來做出分析：2013年，藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)了博杰廣告，這也是華泰較早實(shí)踐的案例之一，在此次并購(gòu)行為中承擔(dān)獨(dú)立服務(wù)顧問的角色是華泰聯(lián)合，同時(shí)，華泰聯(lián)合與華泰紫金借助過橋貸款，通過這一行為為藍(lán)色光標(biāo)更好地做出了融資扶持。華泰創(chuàng)新投資屬于華泰證券下屬的時(shí)投基金，最早華泰創(chuàng)新在較多個(gè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中也推進(jìn)了上市企業(yè)的并購(gòu)交易。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司基于交易定價(jià)等方面更具創(chuàng)新性，比如交易對(duì)價(jià)是可調(diào)整的，在上述案例中，在交易方案中就添加了可調(diào)整的交易對(duì)價(jià)，一定程度上為原股東兌現(xiàn)利潤(rùn)提供了動(dòng)力。同時(shí)在交易合同中也特別標(biāo)注：如果博杰廣告超出額度的完成了承諾的利潤(rùn)，那么藍(lán)色光標(biāo)會(huì)增加購(gòu)買資產(chǎn)價(jià)格，可以說，此種創(chuàng)新性行為不但激勵(lì)了公司更好地兌現(xiàn)承諾，對(duì)公司的交易行為提供了助推力，同時(shí)也推進(jìn)了并購(gòu)雙方業(yè)績(jī)對(duì)賭的過渡，可以讓創(chuàng)業(yè)板上市公司更好的實(shí)施有力的對(duì)策。

四、帝歐家居的案例分析（一）帝王潔具與歐神諾的介紹1.帝王潔具的介紹帝歐家居1994年在四川成立，屬于國(guó)內(nèi)大型衛(wèi)浴企業(yè)，生產(chǎn)的衛(wèi)浴產(chǎn)品和配套的衛(wèi)浴系列的產(chǎn)品都非常優(yōu)質(zhì)，是國(guó)內(nèi)比較少見的家居領(lǐng)域的上市公司。并于2016年5月正式登陸深交所上市。收購(gòu)前帝歐家居的股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖4.1所示，劉進(jìn)，陳偉，吳志雄是帝歐家居實(shí)際控制人，三人分別于2009年12月、2014年11月簽訂一致行動(dòng)協(xié)議，合計(jì)持有63.86%股權(quán)，對(duì)帝王潔具實(shí)施共同控制。圖4.1并購(gòu)前帝王潔具股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源:帝王潔具的2016年公告帝王潔具的大部分營(yíng)業(yè)額來自亞克力衛(wèi)浴、亞克力板、OEM陶瓷衛(wèi)浴和OEM家用桑拿的銷售。特別是近16年來，亞克力衛(wèi)浴的營(yíng)業(yè)額達(dá)到30715萬元，占主要產(chǎn)品營(yíng)業(yè)額的70%，陶瓷潔具份額僅為7.3%。陶瓷家居裝飾無疑是帝歐家居的短邊。此外，帝王潔具渠道由經(jīng)銷商主導(dǎo)，營(yíng)業(yè)收入主要來自西南和華東地區(qū)。2017年，西南地區(qū)貢獻(xiàn)了40%的收入，而華南地區(qū)僅貢獻(xiàn)了2%。最后，作為一家上市的家居裝飾公司，帝王潔具擁有相對(duì)成熟的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，但尚未找到合適的機(jī)會(huì)來突破目前的發(fā)展規(guī)模。因此，帝王潔具一直在尋找具有投資價(jià)值的行業(yè)和高收益項(xiàng)目。2.歐神諾的介紹佛山歐神諾陶瓷股份有限公司在2000年正式成立，股本為120萬美元，由三水歐申諾陶瓷有限公司、歐申諾亞洲有限公司、北京華愛建筑陶瓷有限公司和意大利基尼有限公司分別出資48萬美元、67.2萬美元、2.4萬美元和2.4萬美元。并購(gòu)前歐神諾的股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖4.2，歐神諾有三家全資子公司，有效控制人為第一大股東、歐神諾總裁鮑杰軍，持股約占九分之四；第二大股東為歐神諾董事黃健琦，持股約占九分之二；以及持有公司股份6.28%并擔(dān)任監(jiān)事會(huì)主席龐少吉。圖4.2并購(gòu)前的歐神諾股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源:歐神諾的2016年公告歐神諾主要涉足于各類陶瓷建筑產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，包括輕質(zhì)磚、拋光磚、大理石磚等各類一線陶瓷產(chǎn)品。2008年實(shí)施公司性質(zhì)變更后，歐神諾曾希望在中國(guó)股市主板或創(chuàng)業(yè)板上市，但直到2016年歐神諾也沒有成功掛牌上市，這固然有歐神諾作為新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板流程較為復(fù)雜的原因，也有其所在的行業(yè)是重度污染環(huán)境的行業(yè)之一，如果上市就必須有環(huán)保部門對(duì)其進(jìn)行審查評(píng)估的影響。（二）帝歐家居并購(gòu)的過程1.并購(gòu)前歐神諾于2016年對(duì)外發(fā)布了重大事項(xiàng)停牌進(jìn)展的公告，帝歐家居也對(duì)外發(fā)布了重大資產(chǎn)重組停牌的公告。同時(shí)，帝歐家居第一次對(duì)外披露了交易雙方公告，標(biāo)注要收購(gòu)歐神諾百分之百的股權(quán)。帝歐家居于同年12月發(fā)布預(yù)案公告，發(fā)行的主要對(duì)象是公司現(xiàn)有的三位實(shí)際控制人，最后經(jīng)協(xié)商于第二年的6月明確最終的收購(gòu)規(guī)劃，并購(gòu)之后，帝歐家居股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：圖4.3并購(gòu)后帝歐家居股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源:帝歐家居公告歐神諾和帝歐家居的并購(gòu)重組于2017年7月通過證監(jiān)會(huì)的審核；并于9月，對(duì)歐神諾沒有參與交易的股權(quán)，以自有資金收購(gòu)了歐神諾的1.6%的股權(quán)，同年12月，歐神諾終止掛牌，帝歐家居于2018年1月正式完成了資產(chǎn)過戶，在并購(gòu)成功過后，歐神諾成為了帝歐家居控制的子公司，并完成了一系列手續(xù)的辦理，公司并購(gòu)成功完成。除此之外。帝歐家居公司的三位實(shí)際控制人募集配套的資金，以非公開的方式發(fā)行股份。除利用募集的支持資金推動(dòng)“自動(dòng)化生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目”的實(shí)施外，公司還將增加歐神諾1.9億元的投資，其主要來源為該項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的募集資金，其中新增股本3296萬元，剩余資金計(jì)入資本公積，公司總資產(chǎn)將增至1.8億元，比原股本增加3.3萬元。帝王潔具增資后，歐神諾將籌集1.9億元，對(duì)景德鎮(zhèn)歐神諾增資，增資后，景德鎮(zhèn)歐神諾的股本將從3000萬元增加到2.27億元。2018年5月14日，為了更準(zhǔn)確地反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，便于投資者理解，帝王潔具將公司改名為“帝歐家居股份有限公司”，證券簡(jiǎn)稱由“帝王潔具”改為“帝歐家居”。2.并購(gòu)后（1）盈利能力為了更好的探究公司并購(gòu)之后的效果，特對(duì)盈利能力做出針對(duì)性分析，帝歐家居在成功并購(gòu)了歐神諾之后，盈利能力指標(biāo)變化圖如下圖所示：從圖中不難看出，公司合并收購(gòu)后盈利能力未達(dá)到預(yù)期水平，凈資產(chǎn)收益率及凈資產(chǎn)利率未大幅提高，企業(yè)希望通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源的整合，來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)目的的目標(biāo)尚未達(dá)成。圖4.4.帝歐家居并購(gòu)前后經(jīng)營(yíng)情況數(shù)據(jù)來源:帝歐家居2015-2018年財(cái)務(wù)報(bào)表2018年1月，帝王潔具完成了對(duì)歐神諾的并購(gòu)。隨后，雙方的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)合并報(bào)告項(xiàng)目后，報(bào)告中包含的數(shù)據(jù)顯著增加。表4-1.帝王潔具并購(gòu)前后的對(duì)比項(xiàng)目并購(gòu)之前（2017）并購(gòu)之后（2018）每股收益（元）第7名0.22第5名1.01凈資產(chǎn)收益率第14名0.13%第7名0.17%銷售毛利率第12名7.95%第7名9.37%凈利潤(rùn)（萬元）第20名12737.00第3名18990.00營(yíng)業(yè)收入（萬元）第26名160149.02第6名181315.62總資產(chǎn)（萬元）第24名191212.36第7名201232.02每股凈資產(chǎn)（元）第5名10.53第6名8.42數(shù)據(jù)來源:帝歐家居2017-2018年財(cái)務(wù)報(bào)表根據(jù)表4-1顯示，對(duì)比公司并購(gòu)前后七項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在行業(yè)內(nèi)公司中的排名變化，可以看出，帝歐家居的整體實(shí)力在并購(gòu)后有所增強(qiáng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有了提高。償債能力表4-2.帝歐家居2015-2018年償債能力分析流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率2018年12月31日1.411.1144.29%0.792017年12月31日5.084.4716.57%0.202016年12月31日7.115.7610.91%0.122015年12月31日4.072.8316.55%0.20數(shù)據(jù)來源:帝歐家居2015-2018年財(cái)務(wù)報(bào)表表4-2是帝歐家居近幾年償債數(shù)據(jù)，想要評(píng)判企業(yè)的短期償債能力，可以通過速動(dòng)比率和流動(dòng)比率分析得知，通過上表可以知道，速動(dòng)和流動(dòng)比率近些年變化的趨勢(shì)是相似的，速動(dòng)比率和流動(dòng)比率與短期償債能力成正比，也就是其數(shù)值越大，企業(yè)具有的短期償債能力越好，通常認(rèn)為速動(dòng)比率在1上下比較適宜，流動(dòng)比率在2上下比較適宜。本文以流動(dòng)和速動(dòng)兩個(gè)比例放在一起統(tǒng)一觀察，這兩個(gè)比例在2016年大幅度上漲，究其原因是帝歐家居對(duì)歐神諾負(fù)債做出了吸收，同時(shí)帝歐家居于2017年對(duì)外發(fā)行了股份實(shí)施歐神諾并購(gòu)行為，并募集了配套的資金，此舉也讓公司形成了較多的流動(dòng)和速動(dòng)資產(chǎn)。帝歐家居在并購(gòu)過后外債較多，所以具有的償債能力大幅度降低，但是即使是這種情況，帝歐家居短期償債能力也是高出平均水準(zhǔn)的，內(nèi)部運(yùn)作和面臨的風(fēng)險(xiǎn)上依舊是正常的，總體來說，帝歐家居在并購(gòu)前后具有的償債能力都屬于優(yōu)良。企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力可以通過資產(chǎn)負(fù)債率來體現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率可以將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出來。同時(shí)企業(yè)的負(fù)債比重和資產(chǎn)負(fù)債率也成正比，即資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值越高，企業(yè)越具有較高的負(fù)債比重，同時(shí)含有的風(fēng)險(xiǎn)越高。通常來說，要求資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值不得超出50%，通過對(duì)帝歐家居資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值的分析，在并購(gòu)之前資產(chǎn)負(fù)債率保持在18%左右，在并購(gòu)過后，帝歐家居收購(gòu)了有62%資產(chǎn)負(fù)債率以上的歐神諾，然而在并購(gòu)過后，資產(chǎn)負(fù)債率依舊保持在50%以下，這種數(shù)值也是在安全范圍之內(nèi)，雖然比率在安全范圍之內(nèi)，但是在并購(gòu)過后，帝歐家居財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所提升，讓每股收益有所變動(dòng)，每股收益也會(huì)隨著利潤(rùn)保持的增加而增加。（三）帝歐家居并購(gòu)過程中存在的問題1.融資風(fēng)險(xiǎn)在此次并購(gòu)中，帝王潔具以非公開的方式向投資者發(fā)行股票以籌集資金，所產(chǎn)生的資金用于彌補(bǔ)其公司的資金不足。該融資計(jì)劃考慮了以現(xiàn)金支付的對(duì)價(jià)、并購(gòu)成本、歐神諾生產(chǎn)線的擴(kuò)建等因素的影響，籌集的資金將主要用于并購(gòu)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)及合并后的自動(dòng)化生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目，這不僅表明了帝王潔具的資金缺乏流動(dòng)性，而且體現(xiàn)出帝王潔具對(duì)歐神諾未來的產(chǎn)能擴(kuò)張有很高的需求，希望通過產(chǎn)能擴(kuò)張以盡快實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，加快資金回籠，緩解財(cái)務(wù)壓力促進(jìn)公司的整體平衡。通過對(duì)表4-3中帝王潔具產(chǎn)權(quán)比率的分析，我們可以看到，2014年至2016年，帝王潔具產(chǎn)權(quán)比率持續(xù)降低，同時(shí)負(fù)債及股東權(quán)益影響，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。杠桿風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。表4-3帝王潔具資本結(jié)構(gòu)負(fù)債合計(jì)（萬元）股東權(quán)益合計(jì)（億元）產(chǎn)權(quán)比率2014年9781.763.470.282015年7684.433.880.202016年7175.075.860.122017年2090010.510.202018年25780032.430.79資料來源:帝歐家居2014-2018年財(cái)務(wù)報(bào)表2.支付風(fēng)險(xiǎn)在這次收購(gòu)中，帝王潔具以2.2億元現(xiàn)金并購(gòu)了歐神諾；根據(jù)合同規(guī)定，付款必須在規(guī)定的期限內(nèi)完成，才能獲得歐神諾的實(shí)際控股權(quán)。但是2.2億元的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了帝王潔具的日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，如果沒有制定切實(shí)可行的計(jì)劃，將對(duì)帝王潔具的資金流動(dòng)性產(chǎn)生重大影響。與股票支付相比，現(xiàn)金支付方便快捷且不會(huì)影響帝王潔具現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免了控股權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。但是使用現(xiàn)金支付也存在一些風(fēng)險(xiǎn)，首先，作為“蛇吞象”的買家，帝王潔具必須在規(guī)定期限內(nèi)全額支付金額遠(yuǎn)超日?；顒?dòng)的現(xiàn)金，這將帶來不小的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；其次，對(duì)于歐神諾而言，大量的現(xiàn)金流入將對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生重大影響，主要有企業(yè)勞動(dòng)稅和企業(yè)所得稅增加等，如果帝王潔具在并購(gòu)成功后的短期內(nèi)未能提高歐神諾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，將導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)和各種實(shí)證數(shù)據(jù)產(chǎn)生變動(dòng)，使風(fēng)險(xiǎn)增加。從表4-4可以看出，帝王潔具在支付和購(gòu)買之前可用的資金不足，因此不可能用企業(yè)自身的資金全額支付款項(xiàng)，這無疑增加了支付形式上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2014年到2016年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)較大。帝王潔具于2016年登陸中小板，2017年收購(gòu)歐神諾后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~超過了1億元人民幣。據(jù)此足以見得，公司的整體銷售業(yè)績(jī)良好，且就并購(gòu)對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)有明顯幫助。同時(shí)，為2017年并購(gòu)歐神諾做準(zhǔn)備，2016年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)款流量?jī)纛~顯著減少，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)款流量?jī)纛~顯著增長(zhǎng)。到了2017年由于收購(gòu)歐神諾支付現(xiàn)金2.2億元以及日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要，企業(yè)當(dāng)年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到4.8億元，為往年最高。表4-42014-2018年帝王潔具現(xiàn)款流情況20142015201620172018經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬元）271762133132100696065投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)款流量?jī)纛~（萬元）-3890-805-18192-9672-66520籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)款流量?jī)纛~（萬元）-3136-1197145624767733431現(xiàn)款及現(xiàn)款等價(jià)物凈增加額（萬元）-43104210-49648074-27020資料來源:帝歐家居2014-2018年財(cái)務(wù)報(bào)表3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從圖4.5可以看出，帝王潔具的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降，這極大地限制企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金流，連續(xù)多年緩慢的資金回流也導(dǎo)致了大量的未償債務(wù)乃至壞賬，嚴(yán)重影響公司的日常經(jīng)營(yíng)。帝王潔具的存貨周轉(zhuǎn)率以上升為主要趨勢(shì)，這意味著原材料的流動(dòng)性逐年增強(qiáng)，也反映出帝王潔具專業(yè)高效的庫(kù)存管理方法，大大提高了資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。然而，與同行業(yè)公司的數(shù)據(jù)相比，2014年到2017年間帝王潔具的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著下降，表明其資金流動(dòng)性及資產(chǎn)變現(xiàn)能力總體較差，易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。圖4.52014-2018年帝王潔具營(yíng)運(yùn)能力分析資料來源:帝歐家居2014-2018年財(cái)務(wù)報(bào)告4.控制權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)除現(xiàn)金支付以外，帝王潔具還增發(fā)了17.4億元的股票用來支付并購(gòu)的資產(chǎn)。在對(duì)歐神諾日常運(yùn)營(yíng)中的實(shí)施控制權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)，可以避免上述大量現(xiàn)金支出造成的流動(dòng)性危機(jī)，并在考慮股東利益的情況下維護(hù)所有者的合法權(quán)益。然而，采用股份支付不可避免地會(huì)在一定程度上稀釋帝王潔具的原始資產(chǎn)，削弱原始股東對(duì)公司的控制，最終可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗，甚至公司破產(chǎn)。（四）帝歐家居并購(gòu)案例的啟示1.明確公司并購(gòu)動(dòng)因本文實(shí)際的并購(gòu)案例可以直接證明：企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為不但可以讓陶瓷企業(yè)增強(qiáng)內(nèi)部實(shí)力和規(guī)模，同時(shí)也能為企業(yè)的未來發(fā)展梳理方向，提供支撐，讓雙方可以就意見達(dá)成一致，避免日后造成損失，并在彼此合作基礎(chǔ)上推進(jìn)各個(gè)企業(yè)的發(fā)展。同時(shí)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)過程中，也能集合資源，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在實(shí)施并購(gòu)行為中，各個(gè)企業(yè)因發(fā)展目標(biāo)不同，所以實(shí)施的戰(zhàn)略也不同，再加上各個(gè)企業(yè)制定的并購(gòu)動(dòng)機(jī)也不盡相同，一般情況下，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因包含以下幾點(diǎn)：第一，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為，占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，為企業(yè)帶來更多的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，也能獲取更多的利益。第二，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為可以擴(kuò)充資產(chǎn)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，第三，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為，可以讓企業(yè)迎來嶄新的機(jī)遇，也能幫助他們占領(lǐng)嶄新的領(lǐng)域，為企業(yè)分散投資風(fēng)險(xiǎn)，第四，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為，在市場(chǎng)低迷過程中，市場(chǎng)低估了企業(yè)的收購(gòu)價(jià)值，而企業(yè)在并購(gòu)過后經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間的管理，市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)好，可以獲取一定差價(jià)，特別要注意的是，企業(yè)在并購(gòu)之前要充分了解并購(gòu)的雙方詳情，為企業(yè)打好并購(gòu)的根基，并購(gòu)雙方要判定這次并購(gòu)行為是否能為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來好處，同時(shí)各個(gè)并購(gòu)企業(yè)也要視現(xiàn)實(shí)情況為核心，結(jié)合并購(gòu)的動(dòng)因，實(shí)施并購(gòu)對(duì)策，方能推進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2.選擇合理的目標(biāo)企業(yè)企業(yè)在明確并購(gòu)動(dòng)因之后，也要判定并購(gòu)公司的實(shí)際情況，來選擇適合自己的并購(gòu)企業(yè)，特別是要精準(zhǔn)的了解并購(gòu)企業(yè)的數(shù)據(jù)和信息，結(jié)合實(shí)際情況制定并購(gòu)對(duì)策，并購(gòu)成功的關(guān)鍵是選擇適宜的目標(biāo)企業(yè)，為后續(xù)的并購(gòu)活動(dòng)奠定基礎(chǔ)。本文分析的帝歐家居并購(gòu)歐神諾，此案例中，帝歐家居在并購(gòu)之前全面掌握了歐神諾企業(yè)的信息和數(shù)據(jù)，特別是帝歐家居認(rèn)為歐神諾企業(yè)銷售渠道以及研發(fā)能力非常強(qiáng)，在并購(gòu)過后可以幫助帝歐家居提升研發(fā)能力，同時(shí)并購(gòu)歐神諾能順應(yīng)客戶多樣化的實(shí)際需求，也能占據(jù)更廣的工裝市場(chǎng)，除此之外，帝歐家居認(rèn)為歐神諾銷售體系非常完善，特別是其構(gòu)筑了線上線下相融合的機(jī)制，可以幫助帝歐家居完善銷售布局。3.注重后期整合及風(fēng)險(xiǎn)控制在并購(gòu)歐神諾公司之后，帝歐家居面臨的問題較多，比如要對(duì)內(nèi)外部財(cái)務(wù)資源加以融合，整合營(yíng)銷，客戶資料等等。再加上帝歐家居并購(gòu)之后要面臨實(shí)力規(guī)模發(fā)展壯大問題，在并購(gòu)過后，帝歐家居的管理層也要重新分配各個(gè)資源和領(lǐng)導(dǎo)隊(duì)伍的建設(shè)，不論是薪資待遇機(jī)制，還是后續(xù)的人員調(diào)整以及領(lǐng)導(dǎo)層的變革，都需要帝歐家居視現(xiàn)實(shí)情況加以改革。除了前期的并購(gòu)制度實(shí)施效果之外，并購(gòu)成功也和后續(xù)的整合效果息息相關(guān)。帝歐家居在完成并購(gòu)過后，要將目光放在整合工作上，也要加快兩個(gè)公司融合的效率，各個(gè)部門要找尋存在的風(fēng)險(xiǎn)，并第一時(shí)間防范并化解。在整合過后，歐神諾為帝歐家居彌補(bǔ)了高端市場(chǎng)銷售途徑不足的缺點(diǎn)，在并購(gòu)過后，帝歐家居正式和碧桂園簽訂了合同，至此之后進(jìn)入了工裝市場(chǎng)，也為資源整合，并購(gòu)融合帶來了積極作用。建議帝歐家居在并購(gòu)過后要努力提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，對(duì)較強(qiáng)一方的工作經(jīng)驗(yàn)做出吸收，同時(shí)完善銷售機(jī)制和渠道。帝歐家居在人力資源整合上，引進(jìn)了歐神諾公司很多復(fù)合型高素質(zhì)人才，完善了人才培育機(jī)制，提高了招生人員的門檻，也完善了企業(yè)的文化建設(shè)。歐神諾和帝歐家居員工互相促進(jìn)，求同存異，整個(gè)公司?；\罩著良性競(jìng)爭(zhēng)的氛圍?？偟膩碚f，帝歐家居在并購(gòu)過后要努力提高員工對(duì)其的認(rèn)可感和歸屬感，實(shí)施一系列機(jī)制，將員工的工作動(dòng)力激發(fā)出來。帝歐家居在財(cái)務(wù)整合上也要讓信息得以實(shí)時(shí)共享，制定的整合規(guī)劃要足夠合理，強(qiáng)化資金管理強(qiáng)度，盡最大可能的減輕工作整合的成本，來讓公司資金流動(dòng)性得到合理的分配。4.充分發(fā)揮并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)本文在分析之前收集了學(xué)者的研究文獻(xiàn)，其中效率理論指出企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為中，希望通過這種行為讓資源效率，管理效率和生產(chǎn)效率可以良性互動(dòng)，這些優(yōu)勢(shì)有機(jī)融合，真正達(dá)到1+1大于二的目標(biāo)。本文研究的被并購(gòu)企業(yè)歐神諾屬于陶瓷行業(yè)的龍頭企業(yè)，生產(chǎn)的陶瓷產(chǎn)品不論是質(zhì)量還是外觀設(shè)計(jì)都能得到客戶的喜歡，同時(shí)歐神諾隨著實(shí)力規(guī)模的壯大以及外部影響力的提升，吸引了較多的客戶，同時(shí)這些客戶資源比較優(yōu)秀。歐神諾開始構(gòu)筑健全的銷售網(wǎng)絡(luò)機(jī)制，將時(shí)間和精力放在產(chǎn)品研發(fā)上，這也讓歐神諾公司在行業(yè)中位于前列。在并購(gòu)中，帝歐家居正是看上了歐神諾的這些優(yōu)勢(shì)，希望收購(gòu)歐神諾，帝歐家居將目光放在陶瓷領(lǐng)域中，可以在中國(guó)的陶瓷市場(chǎng)做出更多的成果，通過這種方式拓寬企業(yè)的發(fā)展范圍，不斷提升企業(yè)的盈利能力。除此之外，兩個(gè)公司經(jīng)合并之后信息溝通更加順暢，也能共享客戶的數(shù)據(jù)和資源。零售形式是帝歐家居并購(gòu)之前主要的銷售模式，不涉及房屋銷售和裝修，而并購(gòu)了歐神諾之后，帝歐家居也取得了和國(guó)內(nèi)著名房地產(chǎn)企業(yè)合作經(jīng)營(yíng)的權(quán)利，究其原因是在并購(gòu)之前，歐神諾企業(yè)就已構(gòu)筑了屬于自身企業(yè)的房地產(chǎn)裝修隊(duì)伍，希望通過實(shí)施并購(gòu)行為，帝歐家居借著歐神諾房地產(chǎn)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，涉及房地產(chǎn)裝修和銷售領(lǐng)域來，為企業(yè)提供更多的優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，同時(shí)通過并購(gòu)，也能讓帝歐家居收獲大量的客戶資源。通過對(duì)歐神諾財(cái)務(wù)情況的調(diào)查分析，能知道歐神諾企業(yè)具有較多的外債，同時(shí)資金來源渠道也比較缺乏，某種程度上影響了企業(yè)的健康發(fā)展，而帝歐家居并購(gòu)歐神諾之后，兩個(gè)公司通過合并融合，可以在資本市場(chǎng)通過發(fā)行股份取得較多的資金，幫助歐神諾企業(yè)建設(shè)自動(dòng)化生產(chǎn)線。除此之外，這種方式也能為歐神諾公司的發(fā)展解決資金來源問題。帝歐家居在完成并購(gòu)之后，將資本投放在了歐神諾自動(dòng)化生產(chǎn)線上，這種并購(gòu)過后公司合并，財(cái)務(wù)融合優(yōu)勢(shì)完全凸顯了出來，歐神諾和帝歐家居的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，在財(cái)務(wù)資源，市場(chǎng)資源以及客戶資源等方面取得的效果較佳，目前已實(shí)現(xiàn)了1+1大于二的效果。

五、對(duì)上市公司并購(gòu)的相關(guān)建議（一)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)建立健全股權(quán)制約機(jī)制公司的決策權(quán)實(shí)際上是由上市公司的控制人和大股東掌握的，對(duì)比大股東來說，公司的小股東持股具有分散性，所以針對(duì)一些決策進(jìn)行選票時(shí)，如果上市公司股東無法達(dá)成意見一致，一些小股東對(duì)大股東產(chǎn)生的影響力和制約力較小，在進(jìn)行重大事宜和決策上，上市公司已成為了實(shí)際控制人的一言堂，這對(duì)控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)質(zhì)性意義。同時(shí)在上市公司并購(gòu)案例中，如果一些小股東對(duì)方案意見不統(tǒng)一，簡(jiǎn)單來說，認(rèn)為并購(gòu)案會(huì)對(duì)股價(jià)造成影響，即使中小股東提出了后續(xù)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終也無法改變上市公司的決策，所以總的來說，上市公司設(shè)置的股權(quán)架構(gòu)不夠合理，一些大股東占據(jù)的股權(quán)股權(quán)比例較多，不但讓決策失去了公平，還會(huì)影響小股東的利益，所以有必要完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，構(gòu)筑健全的股權(quán)制約體系，例如對(duì)中小股東投票權(quán)進(jìn)行完善，適當(dāng)完善股東回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)，通過實(shí)施一系列制度，對(duì)小股東的合法權(quán)益加以保障。同時(shí)，上市公司為了解決上述問題，可以在內(nèi)部規(guī)章制度中做出具體的規(guī)定，而這樣做的主要目的是完善上市公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)，防止上市公司決議影響小股東的合法利益，通過資料的收集，一些上市公司內(nèi)部確實(shí)存在危害小股東權(quán)益的事實(shí)案件，一些上市公司的大股東也會(huì)危害小股東的權(quán)益。針對(duì)與此，建議小股東可以對(duì)這種行徑提出動(dòng)力要求，上市公司給出解釋，或者就中小股東受到損益的行徑給出合理的補(bǔ)償方案，例如要求利益受到損害的中小股東有權(quán)利自行決定何時(shí)退出上市公司，或者向有關(guān)部門提起上訴。除此之外，上市公司也要完善委托書征集制度。委托書征集制度特別適用于上市公司股權(quán)比較分散的情形，對(duì)此，中小股東可以行使集中表決權(quán)，只要表決數(shù)量達(dá)到不一定數(shù)量，就可以改變上市公司的決策，通過這種方式更好的保障中小股東的利益。（二)加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管理和防范本質(zhì)上，企業(yè)在并購(gòu)過程中面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)較多，通過前面的分析可以知道，在并購(gòu)過程中最大的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，這也讓上市公司在并購(gòu)過程中財(cái)產(chǎn)管理面臨威脅和考驗(yàn)，一旦上市公司的股價(jià)下跌，大股東采取的方案是股票停牌，以此來止損，大股東如果面臨股票質(zhì)押，為了對(duì)自身的財(cái)務(wù)壓力做出緩解，也會(huì)選擇停牌，然而大股東的這種停牌行為會(huì)為上市公司帶來更多的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的還會(huì)為上市公司帶來更多的經(jīng)濟(jì)損失。所以建議中小股東要切實(shí)保障自身的權(quán)益，具體措施是：第一，中小股東要從自身做起，樹立投資風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，密切關(guān)注上市公司的決策，了解上市公司的公告和經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況。第二，善于識(shí)別防范風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)刻關(guān)注上市公司的決策變更，異常交易等情況。第三，建議股東和投資人員面臨上市公司的經(jīng)營(yíng)變動(dòng)，比如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和盈利能力一旦出現(xiàn)惡化，或者上市公司的股價(jià)不斷下跌，這些股東和投資人員應(yīng)第一時(shí)間對(duì)股票拋售或者設(shè)置止損線，盡最大可能的保障自身的利益，將損失降到最低，通過構(gòu)筑風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)力度，來切實(shí)保障自身的權(quán)益。（三)警惕融資杠桿引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2008年全球爆發(fā)的金融危機(jī)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了非常嚴(yán)峻的影響，結(jié)合有關(guān)數(shù)據(jù)顯示：全國(guó)受到金融危機(jī)波及到的影響，資產(chǎn)負(fù)債率飆升到65%，而我國(guó)同樣也受到了金融危機(jī)的波及和影響，在危機(jī)過后出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩等問題。各個(gè)企業(yè)具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，特別是對(duì)于資本密集型企業(yè)來說，受到金融危機(jī)的波及和影響力非常明顯，國(guó)內(nèi)的股權(quán)融資對(duì)比國(guó)外的發(fā)達(dá)國(guó)家比較落后，除了股權(quán)融資起步較晚之外，也與國(guó)內(nèi)的證券監(jiān)管力度不高息息相關(guān)，而歸根結(jié)底，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)對(duì)比國(guó)外的發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)來說不夠成熟，也不夠完善。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示：在我國(guó)股權(quán)融資占據(jù)的比例不高，僅達(dá)到了2.7%，顯著落后于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，再加上很多企業(yè)在融資發(fā)展上更加傾向于債券融資，杠桿率過高也為上市公司財(cái)務(wù)發(fā)展帶來了沉重的壓力，上市公司在發(fā)展中一旦環(huán)境惡化或者是政策有所變化，也會(huì)影響內(nèi)部的收入和利益，所以很多公司為了降低財(cái)務(wù)壓力，緩解較高的負(fù)荷，會(huì)對(duì)持有的資產(chǎn)賤賣，而企業(yè)的價(jià)值當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌臨近崩潰時(shí)也會(huì)面臨崩盤等現(xiàn)象，這些企業(yè)因債務(wù)問題讓價(jià)值縮水，都會(huì)讓企業(yè)發(fā)展面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)。因此總的來說，想要避免這種情況，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)應(yīng)該將目光放在去杠桿政策上，引導(dǎo)銀行對(duì)不良資產(chǎn)加強(qiáng)處置力度，在解決企業(yè)違約和融資問題上，更多的應(yīng)用市場(chǎng)方式和手段，在互聯(lián)網(wǎng)不斷發(fā)展的如今來鼓勵(lì)網(wǎng)絡(luò)融資，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板的改革和發(fā)展，鼓勵(lì)引導(dǎo)資本市場(chǎng)的多層次發(fā)展，從而更好的控制和避免企業(yè)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（四)促進(jìn)監(jiān)管與披露制度的完善1.增強(qiáng)第三方審計(jì)監(jiān)管效力在國(guó)內(nèi)上市公司發(fā)展過程中，因具有較高的股權(quán)質(zhì)檢質(zhì)押比重，所以在發(fā)展的過程中也會(huì)面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，再加上我國(guó)部分上市公司忽略了審計(jì)的價(jià)值和作用，也讓披露信息面臨失真等風(fēng)險(xiǎn)，無法為上市公司的領(lǐng)導(dǎo)層決策提供參照。2016年12月財(cái)務(wù)部頒布的審計(jì)準(zhǔn)則，強(qiáng)調(diào)并披露了影響上市公司信息應(yīng)用者決策的主要事項(xiàng)，同時(shí)在準(zhǔn)則中也指出了注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)做好有效的審計(jì)工作，注冊(cè)會(huì)計(jì)師在審計(jì)過程中要整體把握企業(yè)的數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)情況，結(jié)合上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，指標(biāo)，經(jīng)營(yíng)情況以及上市公司的發(fā)展特點(diǎn)去規(guī)劃，主要審計(jì)內(nèi)容特別是注冊(cè)會(huì)計(jì)師要將審計(jì)的重心放在一些比重較高的股權(quán)質(zhì)押上，審慎決策投資者和監(jiān)管方，這樣也能為上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低提供參照。2.完善上市公司信息披露制度雖然部分上市公司會(huì)對(duì)外披露重組并購(gòu)規(guī)劃以及做出的一些決策，但是一些上市公司對(duì)具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也會(huì)存有漏報(bào)或不披露等情況，與證券監(jiān)管部門要求的信息上有一定的差距。除此之外，國(guó)內(nèi)的上市企業(yè)在信息披露制度完善上存有弊端，正是因?yàn)橹贫鹊娜毕?，無法保障企業(yè)披露的信息是否有效。比如證券法明確規(guī)定上市公司對(duì)年度報(bào)告的披露時(shí)間，同時(shí)也規(guī)定了中期報(bào)告的披露時(shí)間，具體規(guī)定的時(shí)間如下所示，中期報(bào)告披露時(shí)間是兩個(gè)月內(nèi)，年度報(bào)告是要在四個(gè)月內(nèi)進(jìn)行對(duì)外披露。而上市公司的一些報(bào)告人員在年度結(jié)束對(duì)外披露的時(shí)間段里，可能會(huì)泄露一些上市公司主要的信息，一些報(bào)告人員通過泄露這些主要的信息來獲取自身需要的利益，而對(duì)于上市公司來一些主要的信息也就失去了可靠性，所以更應(yīng)該完善上市公司的信息披露制度，堅(jiān)持公允，誠(chéng)信，公正的原則，在本質(zhì)上保障投資人員的權(quán)益，建議相關(guān)機(jī)構(gòu)和部門要及時(shí)修補(bǔ)證券法現(xiàn)存的漏洞，從而幫助上市公司披露信息提供法律參照。此外，也要就國(guó)家基本國(guó)情構(gòu)筑健全的訴訟制度，讓投資人員利用訴訟制度，就上市公司對(duì)外披露的虛假信息進(jìn)行民事糾紛賠償，這樣不但能推進(jìn)上市公司更好的做出信息的披露，同時(shí)也可以直接的提高上市公司違規(guī)違法的成本，讓他們引以為戒。

結(jié)論本文探究出帝歐家居購(gòu)歐神諾面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，收集國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究現(xiàn)狀，并在總結(jié)基礎(chǔ)上分類歸納，了解企業(yè)并購(gòu)的定義，類型以及面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在梳理并購(gòu)理論基礎(chǔ)之后，詳細(xì)探究了帝歐家居并購(gòu)歐神諾面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)集中在融資，財(cái)務(wù)整合，支付和價(jià)值評(píng)估四大方面，同時(shí)研究了并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因，針對(duì)性的提出完善建議，通過文章的分析，得出的結(jié)論如下所示：其一，帝歐家居具有較少的自有流動(dòng)資金，企業(yè)面臨巨額的并購(gòu)現(xiàn)金，無法全額支付，再加上這種較少的自有流動(dòng)資金，也會(huì)讓帝歐家居在并購(gòu)過程中面臨不小的風(fēng)險(xiǎn)。交易對(duì)價(jià)是并購(gòu)過程中帝歐家居采取的支付方式，這種方式可以明確現(xiàn)金支付的比重，就實(shí)際情況提前安排融資，也能幫助帝歐家居降低后續(xù)的支付風(fēng)險(xiǎn)。其二，帝歐家居在并購(gòu)過程中，通過對(duì)外發(fā)行股份募集融資方