連鎖藥店行業(yè)研究框架專題報(bào)告：行業(yè)加速整合集中度持續(xù)提升-東海證券

行業(yè)加速整合，集中度持續(xù)提升連鎖藥店行業(yè)研究框架專題報(bào)告證券分析師：杜永宏執(zhí)業(yè)證書編號：S0630522040001證券分析師：伍可核心觀點(diǎn)●行業(yè)需求端：藥品需求持續(xù)增長，處方外流持續(xù)推進(jìn)。2023年，藥店市場總體規(guī)模約為6500億元，2015-2023年CAGR為9.07%，零售藥店終端銷售規(guī)模占全國藥品銷售終端29.3%。隨著人口老齡化，慢病患者人群增加，人們健康意識的提高，藥品需求和非藥需求都在增長；政策方面，醫(yī)藥分業(yè)持續(xù)推進(jìn)，處方外流增量可期；集采未中標(biāo)藥品流向院外，雙通道、門診統(tǒng)籌等帶動(dòng)長處方持續(xù)外流?！裥袠I(yè)供給端：集中度持續(xù)提升，行業(yè)有望加速整合。2023年，藥店百強(qiáng)企業(yè)收入合計(jì)為3070億元，市占率為59.5%；百強(qiáng)連鎖企業(yè)平均擁有門店數(shù)量約1548家。2023年店均服務(wù)人口為2155人，較2012年下降33%，競爭愈發(fā)激烈。政策方面：醫(yī)保監(jiān)管趨嚴(yán)，各地比價(jià)系統(tǒng)相繼上線，納入門診統(tǒng)籌資質(zhì)要求較高?？傮w來看，行業(yè)有望加速整合，單體藥店及中小連鎖或加速出清?！裥袠I(yè)關(guān)鍵指標(biāo)：過去10余年呈穩(wěn)步提升態(tài)勢。2023年，行業(yè)店均品單價(jià)為31.6元，較2013年增幅為24%；客單價(jià)為80.8元，增幅為42%；客品數(shù)為3.1件，基本保持穩(wěn)定。2012-2023年，行業(yè)日均坪效從60.5元/㎡增長至72.4元/㎡，增幅為19.7%；行業(yè)日均人效從1203元/人增長至1344元/人，增幅為11.7%?！裥袠I(yè)發(fā)展邏輯：行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭憑借多重優(yōu)勢，多渠道擴(kuò)張經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)；承接外流處方，擴(kuò)大藥品銷售規(guī)模，積極擁抱門診統(tǒng)籌政策，提供多元化的品類及服務(wù)；數(shù)智化賦能，精細(xì)化選址開店、倉儲管理、優(yōu)化會員管理，提升運(yùn)營效率等?！駛€(gè)股推薦：老百姓、益豐藥房等?！耧L(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；門店合規(guī)經(jīng)營帶來的品牌風(fēng)險(xiǎn)等。2一、行業(yè)需求分析二、行業(yè)供給分析三、行業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)分析四、行業(yè)主要發(fā)展邏輯五、個(gè)股推薦六、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN產(chǎn)業(yè)鏈上下游分析傳統(tǒng)藥店產(chǎn)業(yè)鏈上下游上游-供應(yīng)商中游-連鎖藥店下游-終端中游-連鎖藥店下游-終端資料來源：各公司官網(wǎng)，東海證券研究所繪制4藥店行業(yè)需求分析藥店行業(yè)需求增長驅(qū)動(dòng)因素分析>>藥品需求增長藥品需求增長>>>>>>>>非藥品類需求增長>>非藥品類需求增長>藥店行業(yè)需求變化分析老齡化加深，藥品類如慢性病患者人群擴(kuò)大醫(yī)藥分離大勢所趨，處方外流增量可期集采未中標(biāo)藥品流向院外市場，如高毛利原研藥品健康監(jiān)測、維護(hù)器械家庭化帶動(dòng)的需求增長健康意識提升，非藥品如滋補(bǔ)類中藥飲片、保健品等需求擴(kuò)大資料來源：東海證券研究所繪制5藥店市場規(guī)模穩(wěn)健增長，近年增速略有放緩●2023年藥店市場總體規(guī)模約為6500億元(yoy+3.17%)，2015-2023年CAGR為9.07%；細(xì)分來看，2015-2019年CAGR為11.96%，2019-2023年CAGR為6.25%。疫后，藥店行業(yè)整體增速較疫情前顯著放緩；我們認(rèn)為分析主要是受到多方面因素干擾：1）藥店行業(yè)相對飽和；2）疫情期間防疫物資高速放量，基數(shù)較高；3）集采導(dǎo)致部分藥品價(jià)格下行；4）各地門診統(tǒng)籌落地速度與細(xì)則不一對藥店行業(yè)產(chǎn)生客流倒吸影響；5）非藥品類多元化仍有待推進(jìn)。全國藥店市場市場規(guī)模變化情況6零售藥店藥品銷售占比逐年提升●全國藥品終端市場穩(wěn)步增長，2023年已達(dá)到1.9萬億元；2016-2023年CAGR為3.35%；其中，2016-2019年CAGR為6.24%，2019-2023年CAGR為1.24%，近年增速受多因素影響放緩。藥店銷售占比逐年提升，2023年零售藥店終端銷售規(guī)模占全國藥品銷售終端29.3%。全國藥品終端市場規(guī)模全國藥品終端渠道占比公立基層醫(yī)療零售藥店公立醫(yī)院資料來源：米內(nèi)網(wǎng)，東海證券研究所資料來源：米內(nèi)網(wǎng)，東海證券研究所7政策推進(jìn)醫(yī)藥分業(yè)，處方外流大勢所趨●我國醫(yī)藥分業(yè)改革主要經(jīng)歷了3個(gè)階段：探索期：允許處方外流，所有縣級公立醫(yī)院推進(jìn)醫(yī)藥分開，取消藥品加成；推進(jìn)期：探索醫(yī)院門診患者多渠道購藥，使零售藥店逐步成為患者購藥的重要渠道，探索將門診藥房剝離。深化改革期：患者可憑長期處方在零售藥店購藥，雙通道藥品可在符合條件的定點(diǎn)藥店統(tǒng)一使用醫(yī)保支付、報(bào)銷政策，符合條件的定點(diǎn)藥店可納入統(tǒng)籌。醫(yī)藥分業(yè)與處方外流的相關(guān)政策變化8處方藥銷售占比持續(xù)提升●伴隨系列政策持續(xù)落地，從零售藥店藥品銷售結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來看，處方藥占比持續(xù)提升，2023年藥店銷售的處方藥占藥品規(guī)模比重為58.7%，較2012年提升8.1個(gè)百分點(diǎn)。藥店處方藥銷售占比持續(xù)提升2012A2013A2014A2015A——處方類——非處方類資料來源：商務(wù)部，東海證券研究所9雙通道機(jī)制完善，藥店醫(yī)保品種擴(kuò)容●2021年5月，《關(guān)于建立完善國家醫(yī)保談判藥品“雙通道”管理機(jī)制的指導(dǎo)意見》出臺，明確醫(yī)保談判藥品可在符合條件的藥店購買并享受與醫(yī)院相同的醫(yī)保報(bào)銷模式，細(xì)則由省級醫(yī)保確定。零售端醫(yī)保報(bào)銷藥品的擴(kuò)容將給藥房帶來更大的市場空間，尚未進(jìn)院的藥品可在藥店享受醫(yī)保報(bào)銷。同時(shí)，藥店也可通過“雙通道”承接國談藥品，進(jìn)一步推動(dòng)處方外流?！半p通道”要求更嚴(yán)格的藥店管控體系，對藥店的醫(yī)保管理、倉儲冷鏈等提出了更高的要求，提高經(jīng)營成本，頭部連鎖藥店企業(yè)有望持續(xù)受益。部分省市雙通道政策情況發(fā)布時(shí)間關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)藥品收納情況6月30日前，合肥在內(nèi)的6個(gè)市；9月30日前，全省國談藥品“雙通道”管-“雙通道”單行支付目錄共收錄藥品通用名180個(gè)，包括西藥168個(gè)、中成藥12個(gè)，共有藥品商各市要在8月底之前，將特藥定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)名單報(bào)省特藥共139個(gè)，國家談判藥品中的36個(gè)藥品納入門診慢特病用藥范圍，其他國家談判藥品按普通定點(diǎn)零售藥店收納211種不同規(guī)格國家談判藥品家“雙通道”明確國談藥品全部納入“雙通道”保障藥品范圍并動(dòng)態(tài)調(diào)整。國談品種數(shù)量增加至275個(gè)，收管理將協(xié)議期內(nèi)的275種國家醫(yī)保談判藥品全部納入資料來源：各省醫(yī)保局官網(wǎng)，東海證券研究所醫(yī)保支付范圍逐步擴(kuò)充●2021年，《關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)門診共濟(jì)保障機(jī)制的指導(dǎo)意見》對職工醫(yī)保賬戶進(jìn)行調(diào)整，個(gè)人賬戶規(guī)模收縮，原在職職工單位繳納的2%不再計(jì)入個(gè)人賬戶而全部計(jì)入統(tǒng)籌賬戶。各省級政府在2021年12月底前出臺實(shí)施辦法，指導(dǎo)各統(tǒng)籌地區(qū)推進(jìn)落實(shí)，可設(shè)置3年左右的過渡期，逐步實(shí)現(xiàn)改革目標(biāo)。●調(diào)整后：個(gè)人賬戶：可實(shí)行家庭共濟(jì)以支付直系親屬的醫(yī)療、醫(yī)藥及醫(yī)保費(fèi)用。新的制度功能轉(zhuǎn)換，達(dá)到了共濟(jì)保障、代際保障、提升管理效能的制度結(jié)果。統(tǒng)籌賬戶：逐步將門診里多發(fā)病、常見病、慢性病、特病納入支付范圍；定點(diǎn)藥店購入處方藥，符合規(guī)定的納入支付范圍。●同年，《醫(yī)保定點(diǎn)暫行辦法》中在此明確統(tǒng)籌賬戶的對接，進(jìn)一步促進(jìn)了處方外流到藥店。醫(yī)保賬戶調(diào)整情況資料來源：《關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)門診共濟(jì)保障機(jī)制的指導(dǎo)意見》，東海證券研究所繪制定點(diǎn)藥店納入門診統(tǒng)籌，處方外流有望提速●2023年2月，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》，積極支持定點(diǎn)零售藥店開通門診統(tǒng)籌服務(wù)，完善基金支付、結(jié)算與監(jiān)管等相關(guān)規(guī)定，是繼醫(yī)保賬戶調(diào)整后進(jìn)一步落實(shí)擴(kuò)大統(tǒng)籌基金支付范圍的舉措，統(tǒng)籌對接推進(jìn)超預(yù)期。本次鼓勵(lì)藥店開通統(tǒng)籌服務(wù)，明確定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)可開具最長12周的長期處方，有望進(jìn)一步加快處方外進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知大類細(xì)項(xiàng)大類細(xì)項(xiàng)支持定點(diǎn)零售藥店開通門診統(tǒng)籌服務(wù)符合條件的定點(diǎn)零售藥店可申請開通門診統(tǒng)籌服務(wù)定點(diǎn)零售藥店門診統(tǒng)籌支付政策確定起付標(biāo)準(zhǔn)、支付比例和最高支付限額等探索建立定點(diǎn)零售藥店門診統(tǒng)籌總額預(yù)算管理收到定點(diǎn)零售藥店結(jié)算申請之日起30個(gè)工作日內(nèi)支持定點(diǎn)零售藥店通過省級醫(yī)藥采購平臺采支持定點(diǎn)零售藥店通過省級醫(yī)藥采購平臺采鼓勵(lì)自愿參與藥品集中帶量采購倡導(dǎo)參考省級醫(yī)藥采購平臺價(jià)格銷售醫(yī)保藥品定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)可為符合條件的患者開具長期處方，最長可加強(qiáng)藥價(jià)協(xié)同加強(qiáng)處方流轉(zhuǎn)管理定點(diǎn)零售藥店門診統(tǒng)籌配套政策集采為藥店引流增收●2019年，集采擴(kuò)圍意見提出，醫(yī)保定點(diǎn)藥店可自愿參加集采，且允許其適當(dāng)加價(jià)，超出醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)的部分由患者自付。2021年，《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》明確鼓勵(lì)定點(diǎn)藥店參與集采?！窦陕錁?biāo)品種及原研藥銷售成為連鎖藥店增收引流利器：1）藥店購藥品種更齊全。醫(yī)院在集采實(shí)施后，基本只提供集采品種。院外零售藥店市場成為未中標(biāo)品種主要銷售渠道，比如原來醫(yī)院銷售規(guī)模較大的落標(biāo)品種和外資原研藥都能給零售藥房帶來較大機(jī)會。2）連鎖藥店采購議價(jià)能力強(qiáng)，集采品種定位為引流品種。3）同價(jià)且更高可及性。連鎖藥店可及性遠(yuǎn)高于醫(yī)院，且不需要掛號費(fèi)和長時(shí)間排隊(duì)，購藥更便捷。鼓勵(lì)藥店參與集采的相關(guān)政策一、行業(yè)需求分析二、行業(yè)供給分析四、行業(yè)主要發(fā)展邏輯五、個(gè)股推薦六、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN藥店行業(yè)供給分析藥店行業(yè)供給分析>>集中度提升集中度提升>>>>>>藥店行業(yè)供給藥店行業(yè)供給>>專業(yè)藥房專業(yè)藥房>>數(shù)智能化賦能數(shù)智能化賦能>>資料來源：東海證券研究所繪制店均服務(wù)人口新低，競爭更加激烈連鎖化率持續(xù)提升，單體藥店數(shù)量平穩(wěn)醫(yī)保控費(fèi)+比價(jià)、嚴(yán)監(jiān)管、門診統(tǒng)籌等政策推動(dòng)下，合規(guī)、運(yùn)營成本增高，中小藥店生存形勢嚴(yán)峻新興渠道帶來外部競爭，藥店收入利潤空間被擠壓提供高附加值的專業(yè)藥事服務(wù)，增強(qiáng)消費(fèi)者粘性數(shù)智化、精細(xì)化選址開店、倉儲管理、優(yōu)化會員管理，提升運(yùn)營效率藥店數(shù)量總體持續(xù)增長，連鎖化率顯著提升●連鎖藥店數(shù)量快速增長。2010-2023年，零售藥店總數(shù)量從39.91萬家增加至66.7萬家，增幅為67.1%；其中，連鎖藥店數(shù)量從13.7萬家增加至38.6萬家，增幅為181.3%，連鎖化率從2010年的34.3%提升至2023年的57.8%；而單體藥店數(shù)量相對變化較小。全國零售藥店數(shù)量變化情況百強(qiáng)企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，集中度持續(xù)提升●2023年，藥店十強(qiáng)企業(yè)收入合計(jì)為1760億元，市占率為34.1%；二十強(qiáng)企業(yè)收入合計(jì)為2245億元，市占率為43.5%；五十強(qiáng)企業(yè)收入合計(jì)為2475億元，市占率為48.0%；百強(qiáng)企業(yè)收入合計(jì)為3070億元，市占率為59.5%?！?023年，國內(nèi)連鎖企業(yè)平均擁有門店約57家，而百強(qiáng)連鎖企業(yè)則平均擁有門店數(shù)量約1548家，約為行業(yè)平均的27倍，集中度加速提升。百強(qiáng)藥店銷售額及占比變化——十強(qiáng)（右軸）——二十強(qiáng)（右軸）——五十強(qiáng)（右軸）——百強(qiáng)（右軸）0百強(qiáng)連鎖藥店企業(yè)及連鎖企業(yè)平均擁有門店數(shù)量0——連鎖企業(yè)平均擁有藥店數(shù)量（家）——百強(qiáng)平均擁有藥店數(shù)量（家）政策加速集中度提升●對照“十四五”目標(biāo)，頭部企業(yè)有望加速受益?！丁笆奈濉彼幤妨魍ㄐ袠I(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，到2025年，培育形成5-10家超500億元的藥品零售連鎖企業(yè)，藥店百強(qiáng)企業(yè)市占率超65%，藥店連鎖率接近70%，藥店行業(yè)仍有很大發(fā)展空間?！笆奈濉彼幤妨闶坌袠I(yè)目標(biāo)規(guī)劃藥品零售連鎖企業(yè)到2025年，5-10家超五百億元100-357億元藥品零售百強(qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品零售市場總額65%以上藥品零售連鎖率接近藥品零售連鎖率接近70%資料來源：商務(wù)部，東海證券研究所競爭格局分析：政策趨嚴(yán)，加速集中度提升●醫(yī)保控費(fèi)+比價(jià)、嚴(yán)監(jiān)管、門診統(tǒng)籌等高壓政策推動(dòng)下，合規(guī)、運(yùn)營成本增高，中小藥店生存形勢嚴(yán)峻，大型連鎖具備相應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢、與上游的議價(jià)能力，行業(yè)進(jìn)入整合期。政策趨嚴(yán)，行業(yè)有望加速整合打擊醫(yī)?；鹪p騙納入藥店統(tǒng)籌資質(zhì)要求打擊醫(yī)?；鹪p騙納入藥店統(tǒng)籌資質(zhì)要求1.醫(yī)保藥品毛利空間被壓縮2.納入藥店統(tǒng)籌資質(zhì)需滿足信息系統(tǒng)、供應(yīng)能力、藥品儲存等多項(xiàng)各類要求，考驗(yàn)藥店經(jīng)營規(guī)模等多維度實(shí)力3.合規(guī)經(jīng)營需要人員培訓(xùn)、信息系統(tǒng)，行業(yè)過往“醫(yī)保亂刷”的尋租空間逐漸消失資料來源：醫(yī)保局，東海證券研究所繪制店均服務(wù)人口持續(xù)走低，競爭加劇●布局密度加大，店均服務(wù)人口新低。隨著藥店數(shù)量擴(kuò)張，店均服務(wù)人口持續(xù)下降，2023年為2155人，較2012年下降33%。分區(qū)域來看，多省市店均服務(wù)人口千余人，行業(yè)競爭持續(xù)加劇。店均服務(wù)人口持續(xù)新低（人/店）0全國各省市零售藥店店均服務(wù)人口持續(xù)走低（人/店）2023年店均服務(wù)人口(人）2022年店均服務(wù)人口(人）——變化幅度（右軸）0店型結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化●門店選址：近醫(yī)院，進(jìn)社區(qū)。從門店類型來看，社區(qū)店為主，2023年占比達(dá)60.3%（+1.9pct院邊店超越商業(yè)區(qū)店，成為占比居于次席的店型，約18.5%?？傮w來看，當(dāng)前藥店開店策略主要為近醫(yī)院，進(jìn)社區(qū)；近醫(yī)院一方面可以提升處方外流承接能力，另一方面提升宣傳與品牌效應(yīng)；進(jìn)社區(qū)則主要是提升可及性、提升客戶粘性、降低運(yùn)營成本。社區(qū)店為主，院邊店發(fā)力新興渠道進(jìn)入者搶占市場●實(shí)體藥店仍為主要購藥渠道，線上渠道快速發(fā)展仍搶占了部分市場。2023年，線下藥店市場規(guī)模約5160億元，2015-2023年CAGR為6.5%，占藥店市場總體規(guī)模79.4%；線上藥店市場規(guī)模約1600億元，2015-2023年CAGR為35.1%。我們認(rèn)為盡管藥品不同于普通消費(fèi)品，患者出現(xiàn)需求時(shí)，通常忍耐力較低、急迫程度較高，更傾向于前往實(shí)體藥店即買即用的消費(fèi)模式；但線上市場快速增長仍承接了部分傳統(tǒng)市場及外流處方增量。全國藥店市場線上、線下市場規(guī)模變化情況2015A2016A2017A2018A2019A2020A線下線上總體線下yoy（右軸）線上yoy（右軸）——總體yoy（右軸）0一、行業(yè)需求分析二、行業(yè)供給分析四、行業(yè)主要發(fā)展邏輯五、個(gè)股推薦六、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN品單價(jià)、客單價(jià)穩(wěn)步提升●單店收入增長驅(qū)動(dòng)因素：過去10年品單價(jià)、客單價(jià)呈提升態(tài)勢，客品數(shù)基本保持穩(wěn)定；疫情期間，客單、客品價(jià)及品單價(jià)波動(dòng)較大，疫后迅速回落。2023年，行業(yè)單店關(guān)鍵指標(biāo)均較疫情期間顯著下降，但較疫前仍呈增長態(tài)勢。2023年，行業(yè)店均品單價(jià)為31.6元，較2013年增幅分別為24%；客單價(jià)為80.8元，增幅為42%；客品數(shù)為3.1件，基本保持穩(wěn)定?？蛦蝺r(jià)、客品數(shù)、品單價(jià)情況坪效、人效總體呈穩(wěn)健增長態(tài)勢●單店運(yùn)營效率指標(biāo)分析：長期來看，藥店行業(yè)坪效、人效均呈穩(wěn)健增長態(tài)勢；2020年以來，坪效、人效開始逐年小幅下降。從長期趨勢來看，2012-2023年，行業(yè)日均坪效從60.5元/㎡增長至72.4元/㎡，增幅為19.7%；行業(yè)日均人效（平均每個(gè)員工每日銷售額）從1203元/人增長至1344元/人，增幅為11.7%；人均守備率相對穩(wěn)定，2023年為26.8平米/人。從近幾年來看，自2020年以來，主要運(yùn)營效率指標(biāo)中日均坪效及人效均有呈波動(dòng)下行趨勢，預(yù)計(jì)主要是疫情期間常規(guī)購藥減少、行業(yè)加速擴(kuò)張、宏觀經(jīng)濟(jì)、門店下沉等多因素影響所致。藥店行業(yè)主要店均運(yùn)營效率指標(biāo)變化情況行業(yè)盈利能力整體穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)分化加深●零售藥店行業(yè)整體毛利率和凈利率水平相對穩(wěn)定，內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化。2023年，行業(yè)平均毛利率與凈利率分別為30.65%、4.87%，分別同比增加0.16、0.12個(gè)百分點(diǎn)。從毛利率區(qū)間分布來看，門店毛利率在35%以上的占38.8%，在25%-35%區(qū)間的占43.43%，在15%-25%區(qū)間的占13.15%，在15%以下的占4.62%；從凈利率區(qū)間分布來看，門店凈利率在10%以上的占4.55%，在5%-10%區(qū)間的占32.38%，在1-5%區(qū)間占48.27%，1%以下的占14.80%。藥店行業(yè)近十年毛利率與凈利率變化情況行業(yè)毛利率與凈利率區(qū)間分布占比年度對比毛利率區(qū)間分布占比年度對比毛利率201420152016201720182019202020212022202335%以上25.00%21.78%31.25%23.08%35.29%32.26%25.76%25.44%40.22%38.80%25%-35%54.00%58.41%53.12%50.55%44.45%47.58%43.94%54.44%40.21%43.43%15%-25%15.00%14.85%12.50%13.18%14.38%9.68%16.67%7.69%10.87%13.15%15%以下6.00%4.96%3.13%13.19%5.88%10.48%13.64%12.43%8.70%4.62%凈利潤率區(qū)間分布占比年度對比凈利率201420152016201720182019202020212022202310%以上10.58%6.68%3.84%4.94%4.67%4.21%2.22%3.28%5.26%4.55%5%~10%47.06%42.22%42.31%29.63%41.12%32.63%31.11%28.69%33.55%32.38%1%~5%37.65%46.66%46.16%49.39%41.12%42.10%57.78%51.64%45.39%48.27%1%以下4.71%4.44%7.69%16.04%13.08%21.05%8.89%16.39%15.79%14.80%新開店盈虧周期有所拉長●新開門店獲得醫(yī)保定點(diǎn)資格的周期多在1年以上，與新店盈利周期基本一致。2021年1月，《零售藥店醫(yī)療保障定點(diǎn)管理暫行辦法》發(fā)布，各地新開門店醫(yī)保資質(zhì)獲取周期有望逐步縮短，公司資金效率有望提升。●當(dāng)前，受行業(yè)競爭加劇、監(jiān)管趨嚴(yán)、政策高壓、宏觀經(jīng)濟(jì)等多因素影響，新開店盈虧周期再次拉長。2023年為12.8個(gè)月，比2022年多了0.5個(gè)月。新店盈利周期變化情況一、行業(yè)需求分析二、行業(yè)供給分析四、行業(yè)主要發(fā)展邏輯五、個(gè)股推薦六、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN藥店主要發(fā)展邏輯行業(yè)主要發(fā)展邏輯分析集中度提升>龍頭憑借多重優(yōu)勢，多渠道擴(kuò)張經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)集中度提升>>承接處方外流 >積極擁抱門診統(tǒng)籌，承接外流處方>承接處方外流行業(yè)主要發(fā)展邏輯 >專業(yè)藥房，提供高附加值的專業(yè)藥事服務(wù)>多元化發(fā)展提供多元化的品類及服務(wù)>多元化發(fā)展數(shù)智化賦能>數(shù)智化、精細(xì)化選址開店、倉儲管理、優(yōu)化會員管理，提升運(yùn)營效率數(shù)智化賦能>資料來源：東海證券研究所繪制集中度提升：三種主要擴(kuò)張模式的多維度分析●自建：自建模式下需要集團(tuán)自行做選址、可行性分析、收入利潤測算、資金與人力投入等前期準(zhǔn)備工作，且存在一般約14個(gè)月的扭虧周期，對集團(tuán)的利潤會造成一定的短期拖累；資金投入方面，通常在50萬以下，相對并購模式前期投入節(jié)省近半；更適合在集團(tuán)已有優(yōu)勢的地區(qū)，可憑借高效、專業(yè)、可復(fù)制的運(yùn)營管理體系及品牌效應(yīng)拓客引流、降低成本，并縮短扭虧周期?！癫①彛罕皇召忛T店由于已存在一定存續(xù)期，較自建省去前期時(shí)間、金錢、人力成本，且由于地理位置具備收購價(jià)值，因此大多在收購?fù)瓿珊蠹串a(chǎn)生收益，對集團(tuán)帶來的利潤負(fù)面影響較小，適合新進(jìn)入地區(qū)或尚未存在顯著優(yōu)勢的地區(qū)。●加盟：加盟店通常僅需要集團(tuán)的品牌及藥品分銷支持，可管控力度最低，但對于集團(tuán)基本無資金需求，且當(dāng)期即產(chǎn)生收益，擴(kuò)張速度最快，適用范圍更廣。連鎖藥店擴(kuò)張模式分析無扭虧時(shí)間虧損1.5年左右大多數(shù)當(dāng)期產(chǎn)生收益當(dāng)期產(chǎn)生收益強(qiáng)慢強(qiáng)慢強(qiáng)中中新進(jìn)入地區(qū)或尚未存在顯著優(yōu)勢地區(qū)快適用范圍較并購模式更廣中中新進(jìn)入地區(qū)或尚未存在顯著優(yōu)勢地區(qū)快適用范圍較并購模式更廣集中度提升：龍頭優(yōu)勢顯著，強(qiáng)者恒強(qiáng)●上市公司具備多重優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)正循環(huán)，強(qiáng)者恒強(qiáng)：1）門店越多，收入與品牌效應(yīng)越高，當(dāng)?shù)厥姓悸试礁?，倉儲、物流利用率更高；2）門店越多，集團(tuán)采購量越大，對上游的議價(jià)能力越強(qiáng)；3）新增門店可直接復(fù)制集團(tuán)內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營模式，有效降低試錯(cuò)成本，更快更穩(wěn)的實(shí)現(xiàn)盈利。連鎖藥店擴(kuò)張優(yōu)勢分析集中度提升：持續(xù)加密優(yōu)勢區(qū)域●六大民營藥店上市公司新增門店主要以優(yōu)勢區(qū)域持續(xù)加密為主：大參林在華南具顯著優(yōu)勢；老百姓深耕華中、華東，均衡布局華北、西北；益豐藥房深耕中南、華東；一心堂、健之佳深耕云南走向全國；漱玉平民持續(xù)強(qiáng)化山東省內(nèi)優(yōu)勢。六家民營藥店門店分布資料來源：公司公告，東海證券研究所承接外流處方：積極擁抱門診統(tǒng)籌政策，靜待外流增量釋放●高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)專業(yè)藥房，承接處方外流能力強(qiáng)。經(jīng)過多年發(fā)展，積累了豐富的門店拓展經(jīng)驗(yàn)和選址數(shù)據(jù)，根據(jù)不同商圈和業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，布局DTP藥房、O2O店和院邊店等不同店型店態(tài)?！裨哼叺昶放菩?yīng)強(qiáng)：更近的距離，更多的品種，更高的消費(fèi)人次。連鎖藥店經(jīng)營中，通常將院邊店看為兵家必爭之地，距離醫(yī)院在數(shù)百米甚至一百米以內(nèi)，憑借更全的品種和更近的距離可以更早進(jìn)入醫(yī)生、患者及其家屬視野并留下印象，可以在第一時(shí)間第一線承接院內(nèi)外流處方，引流及品牌效應(yīng)顯著。通常院邊店的收入會顯著高于平均門店收入?！駥I(yè)化服務(wù)深度綁定高頻次、高消費(fèi)的慢病患者，增收效應(yīng)或顯著。頭部連鎖藥房對慢病服務(wù)體系不斷升級，通過慢病與健康管理中心為顧客提供全鏈條、全生命周期病程管理服務(wù)，持續(xù)提高客戶粘性。主要方式有：1）在全國萬家門店鋪設(shè)了血糖、血壓、心率等慢病自測藍(lán)牙智能設(shè)備，通過用藥指導(dǎo)、用藥提醒、指標(biāo)檢測、報(bào)告解讀、專屬優(yōu)惠等為慢病會員提供增值服務(wù)。2）加強(qiáng)對“慢病專家”的系統(tǒng)化培訓(xùn)，提升其專業(yè)技能和服務(wù)水平。3）通過搭建智能系統(tǒng)與數(shù)據(jù)平臺，實(shí)現(xiàn)個(gè)性化慢病會員管理。4）慢病品種基本實(shí)現(xiàn)全門店覆蓋。慢病患者通常需要長期服藥，考慮到在入店消費(fèi)時(shí)會補(bǔ)齊家中所需藥品，慢病患者年均藥品消費(fèi)金額及頻次均顯著高于普通消費(fèi)者，我們預(yù)計(jì)慢病業(yè)務(wù)對門店增收效應(yīng)顯著。承接處方外流：提供專業(yè)化增值服務(wù)，增加客戶粘性●專業(yè)藥房提供專業(yè)化增值服務(wù)，增加客戶粘性，持續(xù)引流。特藥藥房是特藥及藥劑師服務(wù)提供商，特藥是高價(jià)值的處方藥，通常是針對癌癥及自身免疫性疾病等重疾的創(chuàng)新藥。在特藥的給藥過程中，需要專業(yè)和可及的藥劑師服務(wù)，如用藥指導(dǎo)、隨訪評估、AE咨詢及患者教育通常是確保用藥依從性的必要手段。專業(yè)化服務(wù)提升患者的長期合作粘性，也為門店持續(xù)引流，帶動(dòng)普通藥品的銷售?！裉厮?、長處方流入藥房。伴隨“零加成”、集采、醫(yī)保談判等醫(yī)改政策持續(xù)推進(jìn)，公立醫(yī)院逐步降低藥品費(fèi)用在醫(yī)療總支出中的比重，長處方落地，部分高價(jià)值創(chuàng)新藥物及慢性病常用藥的處方越來越多地流入院外藥房。特藥房服務(wù)價(jià)值鏈多元化發(fā)展路徑：非藥品類有望增加盈利能力●藥店銷售品類多元。藥店銷售的主要品類有7種：中西成藥(81.1%)、中藥參茸(6.7%)、健康器械(5.5%)、健康食品(4.7%)、日用洗化(1.1%)、便利食品(0.5%)、孕嬰童(0.4%)?！穹撬幤奉惪蛦蝺r(jià)高、毛利率高。客單價(jià)前三的品類有健康食品(145.2元)、孕嬰童(96.7元)、中藥參茸(78.7元)；毛利率前三的品類有中藥參茸(44.9%)、健康食品(44.2%)、健康器械(39.2%)。樣本藥店銷售結(jié)構(gòu)各大類品類客單價(jià)及毛利率情況資料來源：中國藥店，東海證券研究所資料來源：中國藥店，東海證多元化發(fā)展路徑：參照美、日，大有可為●相較美國、日本藥房業(yè)務(wù)及銷售品類，我國藥店多元化仍有廣闊發(fā)展空間。2022年中西成藥在我國藥店銷售收入中占比近80%。相較之下，2021年處方調(diào)劑品在日本藥店銷售收入中占比僅為14%，整體銷售品類豐富更類似國內(nèi)“屈臣氏”類型的小百貨；2022年藥房服務(wù)在美國CVS藥房的收入中占比達(dá)46%，其中包含疫苗注射等多種藥事服務(wù)費(fèi)用，美國藥房業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為豐富，除傳統(tǒng)的藥品、保健品、器械等常規(guī)產(chǎn)品外，更提供類似我國基層社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的部分基礎(chǔ)服務(wù)、乃至商業(yè)醫(yī)保銷售服務(wù)。中國藥店收入構(gòu)成4.86%美國龍頭藥房CVS收入構(gòu)成資料來源：公司公告，東海證券研究所日本藥店行業(yè)收入構(gòu)成資料來源：公司公告，東海證券研究所一、行業(yè)需求分析二、行業(yè)供給分析四、行業(yè)主要發(fā)展邏輯五、個(gè)股推薦六、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN上市公司主要數(shù)據(jù)一覽●目前上市公司市占率仍然較低，競爭格局分散。2023年，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、漱玉平民、健之佳的市場份額分別為3.11%、3.16%、2.98%、1.94%、1.22%、1.25%。當(dāng)前行業(yè)進(jìn)入整合加速期，頭部企業(yè)市占率有望加速提升。六家民營連鎖藥店上市公司主要數(shù)據(jù)一覽益豐藥房大參林總市值（億元）278.5營業(yè)收入（億元）225.88加盟店數(shù)（家）298641654394單店毛利額（萬元）57.9655.6558.534.41%0.38%7.00%5.30%0.79%5.01%4.41%0.38%7.00%5.30%0.79%5.01%2.52%0.36%3.22%7.09%3.23%1.28%1.52%5.81%2.17%1.39%4.56%年坪效（萬元/平方米）資料來源：公司公告，中國藥店，東海證券研究所（總市值為20年10月30日收盤數(shù)據(jù)，其余數(shù)據(jù)均為20老百姓：積極變化穩(wěn)中求進(jìn)，多舉措提升毛利●收入端相對穩(wěn)健，利潤端受新店拖累。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收162.3億元（+1.19%歸母凈利潤6.3億元（-12.06%收入端相對穩(wěn)健，利潤端受新店成長期及去年同期處置南京門店收益較高等因素拖累?！駨V覆蓋下精深耕，既有優(yōu)勢持續(xù)鞏固。公司已完成全國20省市市場廣覆蓋得基礎(chǔ)上，目前聚焦拓展11個(gè)優(yōu)勢省份，同時(shí)積極開拓下沉市場，持續(xù)加密重點(diǎn)區(qū)域鞏固既有優(yōu)勢，提升規(guī)模效應(yīng)。截至2024Q3，公司門店總數(shù)達(dá)15591家，前三季度共新增門店2368家，新增門店中，優(yōu)勢省份及重點(diǎn)城市門店占比86%，地級市及以下門店占77%?！耢`活調(diào)整經(jīng)營策略，穩(wěn)中求進(jìn)。當(dāng)前，行業(yè)整體受到宏觀環(huán)境、藥店比價(jià)、競爭加劇等因素影響，公司對經(jīng)營策略進(jìn)行調(diào)整：1）調(diào)整全年拓店計(jì)劃，2024全年，公司計(jì)劃新增門店總數(shù)2840家，其中自營與加盟分別為1450、1300家，并購新增90家。2）暫停直營及并購新開店，Q4將主要以搬遷優(yōu)化為主，選擇優(yōu)勢區(qū)域及降低租金成本。3）2025年，公司將主要加強(qiáng)面向具有藥店經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的老店聯(lián)盟、加盟業(yè)務(wù)為主。2024年前三季度，公司加盟門店新增1104家，閉店207家，實(shí)現(xiàn)配送銷售額16.39億元（+7.5%公司聯(lián)盟門店數(shù)達(dá)1.85萬家，實(shí)現(xiàn)配送額2.8億元（+90.8%）。4）參股合作企業(yè)，積極儲備。公司參股聯(lián)盟合作企業(yè)76家，對應(yīng)零售規(guī)模54億元。公司應(yīng)對相對充分，保持較高市場敏銳度，靈活調(diào)整經(jīng)營策略，穩(wěn)步提升市場占有率?！窕鹁骓?xiàng)目與降本增效持續(xù)推進(jìn)，毛利率穩(wěn)步提升。公司于2024年起執(zhí)行火炬項(xiàng)目，實(shí)行品類優(yōu)選及智能管理，如提升統(tǒng)采占比、自有品牌等高毛利產(chǎn)品占比及智能監(jiān)控商品存銷情況。同時(shí)，前三季度公司持續(xù)推進(jìn)降費(fèi)增效。提升毛利率與降本增效雙管齊下，公司2024Q1-3毛利率為33.87%，同比提升1.37pp。益豐藥房：區(qū)域深耕，精細(xì)化管理典范●公司業(yè)績增長穩(wěn)健。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)到172.19億元，同比增長8.38%；歸屬于母公司的凈利潤為11.11億元，同比增長11.14%；扣非歸母凈利潤10.92億元，同比增長13.01%；Q3單季度，公司營收54.56億元，同比增加5.31%；歸母凈利潤為3.13億元，同比增加6.38%。從盈利能力來看，2024年前三季度，公司毛利率為40.39%（+0.84pct凈利率為6.45%（+0.16pct期間費(fèi)用率方面，公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.99%（+0.48pct）、4.39%（+0.17pct）、0.71%（+0.31pct）。公司業(yè)績增長穩(wěn)健，精細(xì)化管理下盈利能力維持較高水平。●穩(wěn)步擴(kuò)張，加速優(yōu)化。1）區(qū)域聚焦，持續(xù)深耕。截至報(bào)告期末，公司在全國十省市擁有連鎖藥店合計(jì)15050家（含加盟店3625家1-9月，公司新增門店2254家，其中，自建門店1262家，并購門店353家，新增加盟店639家，遷址及關(guān)閉門店454家。2）整體擴(kuò)張放緩，現(xiàn)有門店加速優(yōu)化。單Q3來看，公司新增門店679家，其中，自建門店420家，并購門店60家，新增加盟店199家，閉店365家。公司整體擴(kuò)張節(jié)奏放緩，閉店數(shù)量顯著增加。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)環(huán)境下，重視門店經(jīng)營質(zhì)量，優(yōu)化現(xiàn)有門店經(jīng)營效率與租金成本，適當(dāng)放緩擴(kuò)張節(jié)奏，有利于長期穩(wěn)健經(jīng)營。●零售主業(yè)發(fā)展良好。1.零售業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，批發(fā)業(yè)務(wù)快速增長。分行業(yè)來看，2024年前三季度，公司零售與批發(fā)業(yè)務(wù)收入分別為151.84、14.80億元，分別同比增長6.84%、17.56%，毛利率分別為41.43%（+0.91pct）、9.57%（-1.02pct）。2.主要品類均實(shí)現(xiàn)較好增長，非藥品類仍待修復(fù)。從產(chǎn)品種類上看，2024年前三季度，公司中西成藥、中藥和非藥收入分別為130.53、16.51、19.60億元，分別同比增長8.79%、8.95%、0.15%；毛利率分別為35.59%（+0.68pp）、49.17%（+0.34pp）、49.15%（+0.38pp）。一、行業(yè)需求分析二、行業(yè)供給分析四、行業(yè)主要發(fā)展邏輯五、個(gè)股推薦六、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN風(fēng)險(xiǎn)提示●門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。目前行業(yè)已形成一定規(guī)模的零售連鎖藥店均在積極擴(kuò)張，提升市場份額的同時(shí)提升公司營收規(guī)模；若行業(yè)估值處于相對不合理區(qū)間或其他不確定性因素發(fā)生，將對并購進(jìn)度造成影響，進(jìn)而也會影響集團(tuán)整體業(yè)績增速?！裥袠I(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。隨著行業(yè)集中度的提升，一些全國性和區(qū)域性的大型醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)憑借其資金、品牌和供應(yīng)鏈管理