餐飲供應(yīng)鏈研究框架專題報(bào)告：餐供全產(chǎn)業(yè)鏈拆解挖掘成長(zhǎng)企業(yè)-東海證券

餐供全產(chǎn)業(yè)鏈拆解，挖掘成長(zhǎng)企業(yè)餐飲供應(yīng)鏈研究框架專題報(bào)告證券分析師：姚星辰執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0630523010001聯(lián)系人：吳康輝聯(lián)系方式：wkh@longo核心觀點(diǎn)●餐飲供應(yīng)鏈本質(zhì)為食品工業(yè)化。隨著餐飲企業(yè)降本增效的訴求日益強(qiáng)烈及連鎖化率不斷提升，餐飲工業(yè)化是大勢(shì)所趨。我們測(cè)算2023年餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模約2.43萬(wàn)億元，市場(chǎng)空間廣闊，但當(dāng)前行業(yè)內(nèi)收入超百億的企業(yè)數(shù)量較少，且穩(wěn)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未形成，未來(lái)有望成長(zhǎng)出多家收入超百億的企業(yè)。其中速凍食品為餐飲供應(yīng)鏈中游的食品制造企業(yè)，充分受益行業(yè)成長(zhǎng)，我們以此為作為抓手，深入剖析當(dāng)前餐飲供應(yīng)鏈的發(fā)展變化?！馚端速凍米面和火鍋料賽道更優(yōu)質(zhì)。我國(guó)速凍食品主要分為米面制品、火鍋料制品和菜肴制品，其中C端米面制品處于成熟期，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定；B端米面和火鍋料處于成長(zhǎng)期，集中度提升空間大；菜肴制品處于導(dǎo)入期，競(jìng)爭(zhēng)高度分散。結(jié)合產(chǎn)品發(fā)展來(lái)看，米面和火鍋料制品基本完成全國(guó)化推廣，菜肴制品因各地區(qū)飲食習(xí)慣、口味不同，實(shí)現(xiàn)全國(guó)化大單品難度較大?！裰行、團(tuán)餐市場(chǎng)空間廣闊，發(fā)展前景最佳。餐飲供應(yīng)鏈下游渠道可以劃分為大B、中小B、團(tuán)餐、外賣，其中大B雖然優(yōu)享連鎖化紅利，短期易于快速起量，但因大型連鎖餐飲多數(shù)自建中央廚房，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)品類拓展受限，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有限。中小B是餐飲行業(yè)的基本盤，雖然個(gè)體規(guī)模不大，但企業(yè)數(shù)量眾多，成長(zhǎng)空間廣闊，同時(shí)采購(gòu)靈活，注重產(chǎn)品性價(jià)比，易于餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)切入。團(tuán)餐需求群體龐大且穩(wěn)定，市場(chǎng)空間廣闊，在當(dāng)前普遍團(tuán)餐企業(yè)規(guī)模不大且行業(yè)利潤(rùn)率較低的情況下，產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)的餐供企業(yè)有望受益。外賣渠道價(jià)格敏感且閉店率高，維護(hù)成本大，該賽道餐供企業(yè)成長(zhǎng)難度較大。●投資建議：餐飲連鎖化率的快速提升帶來(lái)餐飲供應(yīng)鏈的β,未來(lái)增長(zhǎng)邏輯或?yàn)榱績(jī)r(jià)齊升。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，中游食品制造企業(yè)充分受益餐飲工業(yè)化趨勢(shì)，同時(shí)格局集中度不斷提升為未來(lái)主線，關(guān)注細(xì)分賽道競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)龍頭。短期餐供企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)看起量，產(chǎn)品打造為前提，渠道建設(shè)為關(guān)鍵，最終通過(guò)規(guī)模效應(yīng)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；中期比全國(guó)化布局，不斷降低流通環(huán)節(jié)費(fèi)用；長(zhǎng)期拼原材料成本。建議關(guān)注已經(jīng)完成全國(guó)化產(chǎn)能布局和原材料優(yōu)勢(shì)明顯的安井食品，產(chǎn)品研發(fā)強(qiáng)勁，新品不斷拓展的千味央廚。●風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、食品安全的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2目目錄一、食品工業(yè)化浪潮下，餐飲半成品成長(zhǎng)空間打開(kāi)二、深度復(fù)盤速凍食品，探討細(xì)分賽道生命周期三、尋找優(yōu)勢(shì)渠道，剖析成長(zhǎng)潛力四、公司推薦五、投資建議六、風(fēng)險(xiǎn)提示餐飲工業(yè)化大勢(shì)所趨，中游制造企業(yè)充分受益●餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)沁B接上游農(nóng)產(chǎn)品和下游餐飲企業(yè)的橋梁，通過(guò)資源整合提高采購(gòu)、加工、流通等環(huán)節(jié)的效率，實(shí)現(xiàn)成本降低，本質(zhì)為食品工業(yè)化。隨著餐飲規(guī)?；⑦B鎖化率不斷提升，餐飲供應(yīng)鏈的發(fā)展是大勢(shì)所趨?！裰杏问称分圃炱髽I(yè)充分受益行業(yè)成長(zhǎng)。餐飲供應(yīng)鏈上游為農(nóng)林牧漁企業(yè)，提供原材料及進(jìn)行初級(jí)加工，規(guī)模龐大，但標(biāo)準(zhǔn)化程度較低；中游為食品制造企業(yè)，通過(guò)加入調(diào)味品進(jìn)行深加工，可實(shí)現(xiàn)食材標(biāo)準(zhǔn)化；下游為餐飲業(yè)，渠道分散，主要包括團(tuán)餐、大B餐飲、中小B餐飲和外賣。由于下游餐飲業(yè)需求旺盛，但銷售渠道極度分散，對(duì)供應(yīng)鏈的要求較高，小規(guī)模企業(yè)短期內(nèi)難以快速響應(yīng)下游的實(shí)時(shí)及龐大的需求，因此，已搭建好高效供應(yīng)鏈體系的中游食品制造企業(yè)將優(yōu)先受益行業(yè)成長(zhǎng)。餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)疽鈭D進(jìn)行深加工（即烹食品）農(nóng)產(chǎn)品清洗、分切初加工食材進(jìn)行深加工（即烹食品）農(nóng)產(chǎn)品清洗、分切初加工食材（蔬菜、肉類、水產(chǎn)凈菜、加工肉）成品菜肴采購(gòu)規(guī)模大，注重食品安全大B餐飲存在定制化，頭部企業(yè)全預(yù)制中小B餐飲分散，高頻量小，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化B端餐飲降本增效需求與C端便捷化需求，打開(kāi)食材標(biāo)準(zhǔn)化空間●受益餐飲行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)張，2023年餐供市場(chǎng)規(guī)模約2.43萬(wàn)億元。餐飲供應(yīng)鏈與餐飲行業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，隨著人均可支配收入水平上升，城鎮(zhèn)化率提升及家庭小型化，外出飲食比率不斷提升，餐飲行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展時(shí)期，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年餐飲市場(chǎng)規(guī)模為5.29萬(wàn)億元，2010-2023年全國(guó)餐飲零售總額CAGR為8.82%（疫情前高于人均收入和GDP增速，疫情擾動(dòng)下餐飲增速放緩）。結(jié)合《2023中國(guó)餐飲業(yè)年度報(bào)告》數(shù)據(jù)，2022年原材料占營(yíng)收比例為46.0%，以此測(cè)算2023年餐飲原材供應(yīng)鏈規(guī)模約2.43萬(wàn)億元，市場(chǎng)空間廣闊。2010-2023年我國(guó)餐飲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及同比增速2022年餐飲成本占營(yíng)收比例3.15%2010-20193.15%6.28%10.49%6.28%10.49%6.32%0同期6.32%0同期GDP增速餐飲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）yoy（右軸）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，《2023中國(guó)餐飲業(yè)年度報(bào)告》，5外出飲食率提升食材需求標(biāo)準(zhǔn)化、便捷化B端餐飲降本增效需求與C端便捷化需求，打開(kāi)食材標(biāo)準(zhǔn)化空間外出飲食率提升食材需求標(biāo)準(zhǔn)化、便捷化經(jīng)濟(jì)、人口變化經(jīng)濟(jì)、人口變化降成本需求經(jīng)濟(jì)因素降成本需求經(jīng)濟(jì)因素食材標(biāo)準(zhǔn)化飲食率提升食材標(biāo)準(zhǔn)化飲食率提升餐飲行業(yè)快速發(fā)展生活節(jié)奏生活節(jié)奏標(biāo)準(zhǔn)化需求C端提效率需求外賣行業(yè)高速增長(zhǎng)C端提效率需求外賣行業(yè)高速增長(zhǎng)人口因素人口因素6資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東海證券研究所6需求端：成本壓力、餐飲連鎖化、外賣推動(dòng)食材標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展●人力、租金成本高企，降本需求推動(dòng)食材標(biāo)準(zhǔn)化。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人口結(jié)構(gòu)變化，餐飲企業(yè)“三高”痛點(diǎn)日益突出（高人工、高原材料成本、高租金成本控制需求強(qiáng)烈，其中商鋪?zhàn)饨鸪杀?017年大幅提升，人力成本自2013年以來(lái)在持續(xù)攀升，倒逼餐飲企業(yè)優(yōu)化供應(yīng)鏈，推動(dòng)食材標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。若餐飲企業(yè)通過(guò)購(gòu)買半成品菜能減少對(duì)于大廚的依賴和縮減后廚面積，達(dá)到降本增效的目的，根據(jù)《2022年中國(guó)連鎖餐飲報(bào)告》數(shù)據(jù)，引入半成品菜的餐廳成本可以節(jié)約達(dá)8個(gè)點(diǎn)，其中人力成本節(jié)約6%。2010-2023年我國(guó)一線城市商鋪平均租金13-23年住宿和餐飲就業(yè)人員工資CAGR為5.63%86420864200使用半成品菜可有效降低人力、租金成本人力成本租金成本需求端：成本壓力、餐飲連鎖化、外賣推動(dòng)食材標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展●連鎖化率上升，標(biāo)準(zhǔn)化食材需求持續(xù)增加。我國(guó)餐飲連鎖化趨勢(shì)明顯，采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化食材的需求持續(xù)增加，根據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)連鎖化率為21%（同比+2pct其中三線及以上城市連鎖化率有所提速，2023年同比提升均超3個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)標(biāo)美、日成熟市場(chǎng)55%以上的連鎖化率，目前我國(guó)連鎖化率提升仍有較大空間。展望未來(lái)，疫后頭部企業(yè)擴(kuò)張速度加快，中小餐飲企業(yè)逐步出清，根據(jù)2024中國(guó)餐飲加盟行業(yè)白皮書(shū)數(shù)據(jù)，2023年頭部餐飲門店數(shù)量提升明顯，而3-10家店的餐飲門店數(shù)量同比下降28.7%，預(yù)計(jì)連鎖化率和集中度提升為餐飲行業(yè)發(fā)展的主旋律。2018-2023年中國(guó)餐飲連鎖化率持續(xù)提升20182019——2021-2023年不同層級(jí)城市連鎖化率2023年不同規(guī)模餐飲門店數(shù)量同比漲跌幅一線城市新一線城市二線城市三線城市四線城市五線城市一線城市新一線城市二線城市三線城市四線城市五線城市資料來(lái)源：美團(tuán)，《2024中國(guó)餐飲加盟行業(yè)白皮書(shū)》8需求端：成本壓力、餐飲連鎖化、外賣推動(dòng)食材標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展●外賣市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，增效需求提升。外賣具有高時(shí)效要求，側(cè)重于出餐速度和操作簡(jiǎn)便度兩方面，因此催生出標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品料理包。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2011-2022年外賣市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速為43.09%。使用料理包后，餐品制作時(shí)長(zhǎng)減少12分鐘，顧客從下單到用餐的等待時(shí)長(zhǎng)縮減至28分鐘，可顯著提升外賣出餐效率。2011-2022年外賣市場(chǎng)規(guī)模及占餐飲業(yè)比重半成品菜顯著提升外賣出餐效率0201120122013201外賣市場(chǎng)規(guī)模（億元）外賣市場(chǎng)占餐飲比例供給端：冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈完善，擴(kuò)大半成品食材的銷售半徑●半成品食材主要依賴低溫保持新鮮度，早期受限于冷凍技術(shù)及冷鏈運(yùn)輸?shù)母叱杀?，因此銷售半徑較小。隨著速凍技術(shù)的發(fā)展，半成品食材儲(chǔ)存時(shí)間大幅延長(zhǎng)以及冷鏈物流維持較快發(fā)展，大幅降低了企業(yè)物流配送成本，半成品食材的輻射范圍有所擴(kuò)大，2019-2023年，冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模、冷藏車保有量、冷庫(kù)容量CAGR分別達(dá)11.12%、19.10%、10.85%。2021年12月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃的通知》，提出2025年初步形成銜接產(chǎn)地銷地、覆蓋城市鄉(xiāng)村及聯(lián)通國(guó)內(nèi)國(guó)際的冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，將進(jìn)一步擴(kuò)大半成品食材的銷售半徑，加速產(chǎn)品在新市場(chǎng)下沉滲透。50502.282.10517049165170491640543832339143.238.2338.2331.4728.6721.47目目錄一、食品工業(yè)化浪潮下，餐飲半成品成長(zhǎng)空間打開(kāi)二、深度復(fù)盤速凍食品，探討細(xì)分賽道生命周期三、尋找優(yōu)勢(shì)渠道，剖析成長(zhǎng)潛力四、公司推薦五、投資建議六、風(fēng)險(xiǎn)提示受益食材標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)，速凍食品成長(zhǎng)空間打開(kāi)●速凍食品受益食材標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)，行業(yè)成長(zhǎng)空間打開(kāi)。速凍食品本質(zhì)為預(yù)處理的食材，通過(guò)在烹飪時(shí)無(wú)需處理或者只需簡(jiǎn)單處理，實(shí)現(xiàn)效率的提升。在標(biāo)準(zhǔn)化食材的旺盛需求拉動(dòng)下，速凍食品行業(yè)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2023年速凍食品市場(chǎng)規(guī)模為1835.4億元，2019-2023年速凍食品市場(chǎng)CAGR為9.75%。從品類來(lái)看，我國(guó)速凍食品主要分為米面制品、火鍋料制品和菜肴制品，當(dāng)前米面制品占比最高，達(dá)到53%，其次為占比33%的速凍火鍋。2019-2023年冷凍食品市場(chǎng)規(guī)模及增速0速凍米面速凍火鍋其他受益食材標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)，速凍食品成長(zhǎng)空間打開(kāi)●復(fù)盤速凍食品發(fā)展歷史，可以分為三個(gè)主要階段：1）1992-2006年商超紅利時(shí)代：隨著冰箱的普及和冰柜進(jìn)駐的商超、大賣場(chǎng)興起，C端速凍米面行業(yè)開(kāi)始快速發(fā)展，年均增速保持10%以上，其中思念僅成立2年?duì)I收破億元；2003年?duì)I收超過(guò)三全成為行業(yè)龍頭；2006年?duì)I收達(dá)20億元，市占率達(dá)20%。2）2007-2016年大眾餐飲時(shí)代：隨著居民收入水平提升和生活節(jié)奏加快，餐飲行業(yè)逐步繁榮，速凍米面向B端餐飲滲透，同時(shí)麻辣燙、火鍋等餐飲業(yè)態(tài)井噴式發(fā)展，帶動(dòng)火鍋料快速發(fā)展，安井食品乘風(fēng)而起。3）2017年-至今預(yù)制菜興起：隨著人工、租金成本壓力增大及餐飲連鎖化率上升，B端降本增效需求提升，預(yù)制菜迎來(lái)快速發(fā)展時(shí)期。速凍食品行業(yè)發(fā)展歷史預(yù)制菜興起居民收入水平提高和生活節(jié)奏加快，麻辣燙、火鍋等餐飲業(yè)態(tài)井噴式發(fā)展疫情催化下，預(yù)制菜發(fā)展加速噸，行業(yè)增速為30%米面格局穩(wěn)定；火鍋料份額搶占農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、中小米面格局穩(wěn)定；火鍋料份額搶占農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、中小B餐飲資料來(lái)源：三全招股說(shuō)明書(shū)，安井年報(bào)，東速凍米面：C端穩(wěn)定，B端高速發(fā)展●整體相對(duì)成熟，C端穩(wěn)定，B端前景廣闊。速凍米面制品的消費(fèi)主要分為零售市場(chǎng)（C端）和餐飲市場(chǎng)（B端其中C端銷售額占比84%，B端占比僅為16%。2023年速凍米面市場(chǎng)規(guī)模約904億元，同比增長(zhǎng)7.49%，增速低于速凍食品行業(yè)，核心原因在于競(jìng)爭(zhēng)較飽和，C端龍頭集中度較高，2021年米面制品CR3達(dá)64%（三全28%、思念19%、灣仔碼頭17%）。隨著餐飲連鎖化趨勢(shì)日益顯現(xiàn)，B端速凍米面制品正快速成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)占比將進(jìn)一步提高。0資料來(lái)源：千味央廚年報(bào)，共研產(chǎn)業(yè)咨詢，Statista，速凍火鍋料：火鍋料賽道優(yōu)質(zhì)，集中度提升空間較大●火鍋料集中度提升空間較大，高端化趨勢(shì)保持不變?；疱伭腺惖纼?yōu)質(zhì)，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，隨著火鍋、麻辣燙門店的擴(kuò)張，已逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)化，2023年火鍋料市場(chǎng)規(guī)模為657億元，同比增長(zhǎng)12.20%。目前火鍋料集中度不高，2021年CR3=16%（安井食品9%、海霸王5%、海欣食品2%對(duì)比速凍米面制品集中度仍有較大提升空間。此外，疫后部分餐飲需求轉(zhuǎn)向家庭烹飪，助推高端火鍋料接受度持續(xù)提高（安井食品C端鎖鮮裝2024H1增速達(dá)23%火鍋料行業(yè)高端化趨勢(shì)保持不變?；疱伭鲜袌?chǎng)規(guī)模及同比增速0速凍火鍋料競(jìng)爭(zhēng)格局（2021年） 資料來(lái)源：智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東海預(yù)制菜：行業(yè)增速快，但全國(guó)化單品稀缺●預(yù)制菜賽道增速快，但全國(guó)化單品難度高。速凍食品屬于廣義預(yù)制菜，狹義預(yù)制菜主要指調(diào)理肉制品，根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2022年預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4196億元，同比增長(zhǎng)21.31%，預(yù)計(jì)2022-2025年復(fù)合增速達(dá)29.25%，整體保持快速增長(zhǎng)。當(dāng)前口味還原為預(yù)制菜發(fā)展一大難點(diǎn)，同時(shí)因中餐擁有八大菜系，且各地區(qū)飲食習(xí)慣、口味不同，實(shí)現(xiàn)全國(guó)化大單品難度較大，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有限，因此預(yù)制菜競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，呈現(xiàn)區(qū)域化分布。代表產(chǎn)品八寶粥、即食罐頭速凍湯圓、自熱火鍋需加熱的半成品菜肴免洗免切的凈菜加工程度深加工加工程度深加工較深加工半成品加工初步加工配送難度★★★★★★★★★★冷運(yùn)要求均應(yīng)采用冷藏車配送，從左至右，冷鏈要求依次提高（料理包B端為主）0目目錄一、食品工業(yè)化浪潮下，餐飲半成品成長(zhǎng)空間打開(kāi)二、深度復(fù)盤速凍食品，探討細(xì)分賽道生命周期三、尋找優(yōu)勢(shì)渠道，剖析成長(zhǎng)潛力四、公司推薦五、投資建議六、風(fēng)險(xiǎn)提示尋找優(yōu)勢(shì)渠道，剖析成長(zhǎng)潛力●大B短期易于起量，中長(zhǎng)期餐供企業(yè)成長(zhǎng)空間有限。大B渠道包括高端酒店和大型連鎖餐飲，主要看重供應(yīng)商綜合服務(wù)能力，即合作中要求快速響應(yīng)、密切配合。從商業(yè)模式來(lái)看，由于大B定制生產(chǎn)謹(jǐn)慎、簽約流程較長(zhǎng)，短期新進(jìn)入者難獲得高份額，前期與大B客戶形成深度合作的企業(yè)優(yōu)享紅利，有助于產(chǎn)品快速起量。長(zhǎng)期來(lái)看，由于多數(shù)大B自建中央廚房，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)品類拓展受限，成長(zhǎng)空間有限。大B渠道特點(diǎn)及進(jìn)入難度定制高質(zhì)安全l綜合服務(wù)能力綜合服務(wù)能力中央廚房 中央廚房快速響應(yīng)密切配合預(yù)制菜廠商預(yù)制菜廠商壁壘起量穩(wěn)定資料來(lái)源：東海證券研究所尋找優(yōu)勢(shì)渠道，剖析成長(zhǎng)潛力●中小B市場(chǎng)空間廣闊，具有渠道開(kāi)拓優(yōu)勢(shì)及成本控制領(lǐng)先的餐供企業(yè)有望受益。中小B包括分散的中小餐飲企業(yè)、地方區(qū)域性連鎖餐飲以及鄉(xiāng)廚宴席，在社會(huì)餐飲里數(shù)量眾多，市場(chǎng)空間廣闊，根據(jù)《2023年中國(guó)餐飲供應(yīng)鏈白皮書(shū)》，2023H1中國(guó)餐飲非連鎖品牌數(shù)比重為97.82%。另外，中小B采購(gòu)較靈活，注重產(chǎn)品性價(jià)比，在當(dāng)前菜肴制品有品類，無(wú)品牌的背景下，易于餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)切入，但議價(jià)能力較弱，因此中小B的競(jìng)爭(zhēng)在于餐供企業(yè)的客戶拓展、維護(hù)及成本控制能力。中國(guó)非連鎖品牌占全國(guó)餐飲總品牌數(shù)9成以上食材供應(yīng)鏈路徑類型2019202020212022小型連鎖小型連鎖農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)/供應(yīng)鏈尋找優(yōu)勢(shì)渠道，剖析成長(zhǎng)潛力●團(tuán)餐增長(zhǎng)穩(wěn)健且空間廣闊，產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)的餐供企業(yè)有望受益。2022年團(tuán)餐市場(chǎng)規(guī)模為1.84萬(wàn)億元，約占社會(huì)餐飲體量的三分之一，2017-2022年團(tuán)餐市場(chǎng)規(guī)模CAGR為9.11%，增速高于餐飲行業(yè)平均。團(tuán)餐主要服務(wù)對(duì)象包括學(xué)校、事業(yè)單位、醫(yī)院等，根據(jù)《2023年中國(guó)團(tuán)餐產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2022年團(tuán)餐企業(yè)客群以學(xué)校、機(jī)關(guān)單位為主，其中學(xué)校占比52.3%、中大型企業(yè)占17.4%、機(jī)關(guān)事業(yè)單位占比12.9%。團(tuán)餐需求群體龐大且穩(wěn)定，但當(dāng)前團(tuán)餐企業(yè)規(guī)模普遍不大，2022年規(guī)模在10億元以下的團(tuán)餐企業(yè)占比達(dá)71%，且價(jià)格較敏感，行業(yè)利潤(rùn)率多數(shù)在5%-8%，因此產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)的餐供企業(yè)有望受益，可通過(guò)質(zhì)價(jià)比高，或解決現(xiàn)有產(chǎn)品痛點(diǎn)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2017-2022年團(tuán)餐市場(chǎng)規(guī)模CAGR為9.11%團(tuán)餐細(xì)分市場(chǎng)占比（2022年）中國(guó)百?gòu)?qiáng)團(tuán)餐企業(yè)規(guī)模占比（2022年）3%26%36%3%26%36%35%0.5%0.4%4.3%6.5%5.7%34.4%17.4%12.9%17.9%資料來(lái)源：《2023年中國(guó)團(tuán)餐產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，東海證券研究所20目目錄一、食品工業(yè)化浪潮下，餐飲半成品成長(zhǎng)空間打開(kāi)二、深度復(fù)盤速凍食品，探討細(xì)分賽道生命周期三、尋找優(yōu)勢(shì)渠道，剖析成長(zhǎng)潛力四、公司推薦五、投資建議六、風(fēng)險(xiǎn)提示安井食品：速凍食品龍頭，盈利持續(xù)提升●安井食品是速凍食品龍頭，基本盤為火鍋料和米面制品，第二增長(zhǎng)曲線為預(yù)制菜肴。2019-2023年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為27.79%和41.09%，維持高速增長(zhǎng)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.48億元（同比+15.29%其中速凍米面/火鍋料/菜肴制品收入占比50.10%/18.12%/27.96%，2019-2023年?duì)I收CAGR分別20.61%/16.37%/63.76%。從銷售模式來(lái)看，經(jīng)銷商為公司最主要的銷售模式，2019-2023年經(jīng)銷收入占比均超8成。2019-2024Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入及同比增速2019-2024Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)及同比增速2019-2023年經(jīng)銷收入占比均超8成85.99%84.27%83.29%80.485.99%84.27%83.29%80.40864202019202020192020營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy（右軸）歸母凈利潤(rùn)（億元）營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy（右軸）安井食品：速凍食品龍頭，盈利持續(xù)提升●產(chǎn)品持續(xù)推新能力強(qiáng)，更新迭代快。①產(chǎn)品推廣：2012年至今，公司每年推出一系列新產(chǎn)品，并緊隨公司戰(zhàn)略發(fā)展與市場(chǎng)變化有所側(cè)重，截至2023年過(guò)億大單品達(dá)39個(gè)。②更新迭代：產(chǎn)品種類持續(xù)豐富的同時(shí)，公司不斷升級(jí)迭代爆品，進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)，其中“鎖鮮裝”已推至5.0版本，2024H1收入達(dá)7億元（同比+23%）。安井具備大單品持續(xù)推新和產(chǎn)品持續(xù)迭代能力201220132014201520162017火鍋料制魚(yú)豆干手抓餅★火鍋料制魚(yú)豆干手抓餅★“鎖鮮裝1.0”“鎖鮮裝2.0”“鎖鮮裝3.0”米面制品米面制品燒麥★菜肴制品蝦滑★菜肴制品蝦滑★香脆藕盒★鰱魚(yú)頭酸菜魚(yú)★火鍋料制品為主、面米制品為輔，快速占領(lǐng)B端市場(chǎng)洋蔥圈火鍋料制品為主、面米制品為輔，快速占領(lǐng)B端市場(chǎng)★為過(guò)億大單品資料來(lái)源：公司公告，東海證券研究所安井食品：速凍食品龍頭，盈利持續(xù)提升●經(jīng)銷商數(shù)量與貼身服務(wù)體系支撐渠道建設(shè)。安井食品以中小B起家，通過(guò)“貼身支持”（多個(gè)銷售人員服務(wù)1個(gè)經(jīng)銷商，為經(jīng)銷商打通銷售渠道，增加渠道粘度，豐富營(yíng)銷活動(dòng)等）賦能經(jīng)銷商，經(jīng)銷商平均規(guī)模領(lǐng)先同業(yè)。2023年安井食品單經(jīng)銷商銷售額579萬(wàn)元（為同行4倍以上并且主要經(jīng)銷商合作年限在4年以上。另外，公司持續(xù)擴(kuò)大經(jīng)銷商數(shù)量，2023年經(jīng)銷商數(shù)量為1964家，較2019年提升1282家，并助力成立于2022年的子品牌安井小廚實(shí)現(xiàn)快速起量，當(dāng)年?duì)I收突破2億元。0經(jīng)銷商數(shù)量（家）0安井食品三全食品單經(jīng)銷商創(chuàng)收（萬(wàn)元）安井食品：速凍食品龍頭，盈利持續(xù)提升●成本領(lǐng)先于同業(yè)。1）原材料：2021年，安井食品收購(gòu)新宏業(yè)和新柳伍之后，安井食品對(duì)魚(yú)糜供應(yīng)的掌控力進(jìn)一步加強(qiáng)，控制了全國(guó)2/3的淡水魚(yú)糜，成本優(yōu)勢(shì)明顯，在近兩年中國(guó)魚(yú)糜批發(fā)價(jià)持續(xù)上行的背景下，安井食品魚(yú)糜采購(gòu)成本逐年下降。1.90%，呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)且顯著低于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，行業(yè)平均運(yùn)輸費(fèi)用率在5%以上。安井魚(yú)糜采購(gòu)單價(jià)對(duì)比中國(guó)魚(yú)糜批發(fā)價(jià)（萬(wàn)元/噸）安井銷地產(chǎn)模式有效降低物流運(yùn)輸費(fèi)用2019-2023090%90%3.15%2.36%2.20%1.98%201520162017201520162017——安井食品—海欣食品千味央廚：產(chǎn)品渠道齊發(fā)力，搶占餐飲工業(yè)化藍(lán)海●千味央廚為B端速凍米面龍頭，聚焦餐飲賽道。2019-2023年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別達(dá)20.92%、16.00%。45.78%/18.69%/19.60%/15.53%，2019-2023年?duì)I收CAGR分別為16.26%/19.91%/23.46%/62.93%。從渠道收入來(lái)看，直營(yíng)和經(jīng)銷較為均衡，2023年公司直營(yíng)、經(jīng)銷收入占比分別為41%和59%。2019-2024Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入及同比增速2019-2024Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)及同比增速2019-2023年公司直銷、經(jīng)銷收入占比8642020%0.82019202020212022019202020192020經(jīng)銷模式直營(yíng)模式營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy（右軸）資料來(lái)源：wind，公司公告，東海證券研究所千味央廚：產(chǎn)品渠道齊發(fā)力，搶占餐飲工業(yè)化藍(lán)海●大單品培育能力優(yōu)秀，新品打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，已打造出過(guò)億大單品油條、蒸煎餃、蛋撻皮另外公司圍繞餐飲各個(gè)場(chǎng)景，持續(xù)豐富產(chǎn)品品類，2023年公司新品培育成效顯現(xiàn)，有11個(gè)新品系列銷售額過(guò)千萬(wàn)，占比新品銷售額+94.12%）、春卷類0.60億元（同比+76.26%）。菜肴類油炸類烘焙類千味央廚現(xiàn)有大單品和潛在大單品菜肴類油炸類烘焙類蒸煮類休閑化過(guò)億的核心大產(chǎn)品休閑化過(guò)億的核心大產(chǎn)品蒸煎餃蒸煎餃資料來(lái)源：公司公告，東海證券研究所潛在大產(chǎn)品潛在大產(chǎn)品年年有魚(yú)年年有魚(yú)千味央廚：產(chǎn)品渠道齊發(fā)力，搶占餐飲工業(yè)化藍(lán)海●深耕大客戶，聚焦核心經(jīng)銷商。1）直營(yíng)客戶優(yōu)質(zhì)，公司供應(yīng)商資質(zhì)高：公司的直營(yíng)客戶包括百勝中國(guó)、華萊士、真功夫、九毛九、海底撈等，其中公司在百勝體系為策略供應(yīng)商，能夠保證當(dāng)前主要份額及無(wú)限制的新品提案，利于公司挖掘新品并逐步向小B導(dǎo)入。2）經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)提升，核心經(jīng)銷商支持力度加大。公司積極開(kāi)發(fā)細(xì)分渠道經(jīng)銷商，截至2023年末公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)1541家（同比+33.77%此外公司加大核心經(jīng)銷商支持力度，2023年前20%經(jīng)銷商銷售額同比增長(zhǎng)18.43%，高于公司整體經(jīng)銷增速。千味央廚核心客戶矩陣圖經(jīng)銷收入、單經(jīng)銷商提貨額、經(jīng)銷商數(shù)量增速對(duì)比0 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司公告，東海證券研究所目目錄一、食品工業(yè)化浪潮下，餐飲半成品成長(zhǎng)空間打開(kāi)二、深度復(fù)盤速凍食品，探討細(xì)分賽道生命周期三、尋找優(yōu)勢(shì)渠道，剖析成長(zhǎng)潛力四、公司推薦五、投資建議六、風(fēng)險(xiǎn)提示投資建議●餐飲連鎖化率的快速提升帶來(lái)餐飲供應(yīng)鏈的β,未來(lái)增長(zhǎng)邏輯或?yàn)榱績(jī)r(jià)齊升。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，中游食品制造企業(yè)充分受益餐飲工業(yè)化趨勢(shì)，同時(shí)格局集中度不斷提升為未來(lái)主線，關(guān)注細(xì)分賽道競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)龍頭。短期餐供企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)看起量，產(chǎn)品打造為前提，渠道建設(shè)為關(guān)鍵，最終通過(guò)規(guī)模效應(yīng)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；中期比全國(guó)化布局，不斷降低流通環(huán)節(jié)費(fèi)用；長(zhǎng)期拼原材料成本。建議關(guān)注已經(jīng)完成全國(guó)化產(chǎn)能布局和原材料優(yōu)勢(shì)明顯的安井食品，產(chǎn)品研發(fā)強(qiáng)勁，新品不斷拓展的千味央廚。目目錄一、食品工業(yè)化浪潮下，餐飲半成品成長(zhǎng)空間打開(kāi)二、深度復(fù)盤速凍食品，探討細(xì)分賽道生命周期三、尋找優(yōu)勢(shì)渠道，剖析成長(zhǎng)潛力四、公司推薦五、投資建議六、風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示●1)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期：餐飲行業(yè)受經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響較大，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，將影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和居民收入水平，最終導(dǎo)致消費(fèi)力減弱?！?)食品安全的風(fēng)險(xiǎn)：餐飲供應(yīng)鏈設(shè)涉及原材料采購(gòu)、加工、冷鏈保鮮等多個(gè)環(huán)節(jié)，容易造成食品安全隱患。食品安全問(wèn)題不僅會(huì)影響公司業(yè)績(jī)，更會(huì)對(duì)企業(yè)品牌形象造成重大影響?！?)原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：大多數(shù)餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)原材料占比較高，農(nóng)副產(chǎn)品原材料價(jià)格存在一定的波動(dòng)性，如果公司不能有效控制采購(gòu)價(jià)格或向下游傳導(dǎo)，將會(huì)對(duì)盈利能力產(chǎn)生較大影響。評(píng)級(jí)