項目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估

第九章

項目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估

1.一個公司"當(dāng)期的營業(yè)性現(xiàn)金凈流入量等于當(dāng)期的凈利潤加折舊之和"，就意味著（

）。

A.該公司不會發(fā)生償債危機(jī)

B.該公司當(dāng)期沒有分配股利

C.該公司當(dāng)期的營業(yè)收入都是現(xiàn)金收入

D.該公司當(dāng)期的營業(yè)成本與費用除折舊外都是付現(xiàn)費用

【答案】D

【解析】營業(yè)性現(xiàn)金凈流入量=凈利潤+非付現(xiàn)成本，如果只寫凈利潤加折舊，說明只有折舊是非付現(xiàn)成本。

2.在進(jìn)行投資項目風(fēng)險分析時，易夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量風(fēng)險的方法是（

）。

A.調(diào)整現(xiàn)金流量法B.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法C.凈現(xiàn)值法D.內(nèi)含報酬率法

【答案】B

【解析】本題的主要考核點是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法的特點。風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法的優(yōu)點是比較符合邏輯，廣泛使用；其缺點是把時間價值和風(fēng)險價值混在一起，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，意味著風(fēng)險隨著時間的推移而加大，有時與事實不符。即風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法具有夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險的缺點。

3.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法使用的折現(xiàn)率是（

）。

A.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率

B.無風(fēng)險報酬率

C.借款利息率

D.市場平均報酬率

【答案】A

【解析】使用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法計算凈現(xiàn)值的公式是：

調(diào)整后凈現(xiàn)值，所以應(yīng)選擇A。

4.在用平均年成本法進(jìn)行固定資產(chǎn)更新時，殘值收入作為（

）來考慮

A.現(xiàn)金流入

B.現(xiàn)金流出

C.現(xiàn)金流出的抵減

D.現(xiàn)金流入的抵減

【答案】C

【解析】用平均年成本法進(jìn)行固定資產(chǎn)更新時，殘值收入作為現(xiàn)金流出的抵減來考慮。

5.在計算現(xiàn)金流量時，若某年取得的凈殘值收入大于稅法規(guī)定的凈殘值時，正確的處理方法是（

）。

A.只將兩者差額作為現(xiàn)金流量

B.仍按預(yù)計的凈殘值作為現(xiàn)金流量

C.按實際凈殘值減去兩者差額部分所補(bǔ)交的所得稅的差額作為現(xiàn)金流量

D.按實際凈殘值加上兩者差額部分所補(bǔ)交的所得稅的差額作為現(xiàn)金流量

【答案】C

【解析】本題的考點是在計算各年現(xiàn)金凈流量時要對涉及的稅收調(diào)整項目進(jìn)行正確計算。當(dāng)實際凈殘值收入大于預(yù)計的凈殘值收入時，要對其差額交稅；當(dāng)實際凈殘值收入小于預(yù)計的凈殘值收入時，其差額部分具有抵稅的作用。

6.在采用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法評價投資項目時，下列說法中，錯誤的是（

）。（2009老）

A.項目風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同，只是使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件

B.評價投資項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法會縮小遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險

C.采用實體現(xiàn)金流量法評價投資項目時應(yīng)以加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評價投資項目時應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率

D.如果凈財務(wù)杠桿大于零，股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，應(yīng)使用更高的折現(xiàn)率

【答案】B

【解析】風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法采用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，這種做法意味著風(fēng)險隨時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量風(fēng)險。

7.已知某設(shè)備原值160000元，累計折舊127000，如現(xiàn)在變現(xiàn)，則變現(xiàn)價值為30000元，該公司適用的所得稅率為40％，那么，繼續(xù)使用該設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量為（

）元。

C.28800

【答案】B

【解析】繼續(xù)使用舊設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量=喪失的變現(xiàn)收益

=變現(xiàn)價值+變現(xiàn)凈損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收益納稅）

設(shè)備帳面凈值==33000(元)

變現(xiàn)凈損失=33000-30000=3000(元)

繼續(xù)使用該設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量=30000+3000×40％=31200(元)

8.在進(jìn)行資本投資評價時（

）。

A.只有當(dāng)企業(yè)投資項目的收益率超過資本成本時，才能為股東創(chuàng)造財富

B.當(dāng)新項目的風(fēng)險與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險相同時，就可以使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率

C.增加債務(wù)會降低加權(quán)平均成本

D.不能用股東要求的報酬率去折現(xiàn)股東現(xiàn)金流量

【答案】A

【解析】選項B沒有考慮到相同資本結(jié)構(gòu)假設(shè)；選項C沒有考慮到增加債務(wù)會使股東要求的報酬率由于財務(wù)風(fēng)險增加而提高；選項D說反了，應(yīng)該用股東要求的報酬率去折現(xiàn)股東現(xiàn)金流量。

公司對某投資項目的分析與評價資料如下：該投資項目適用的所得稅稅率為25%，年稅后營業(yè)收入為700萬元，稅后經(jīng)營付現(xiàn)成本為350萬元，稅后經(jīng)營利潤為210萬元。那么，該項目年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為（

）萬元。

328.34

【答案】A

【解析】注意題目給出是稅后收入和稅后付現(xiàn)成本。根據(jù)題意，稅后經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤×（1-25%），所以，稅前經(jīng)營利潤=稅后經(jīng)營利潤/（1-25%）=210/（1-25%）=280（萬元），而稅前經(jīng)營利潤=稅前營業(yè)收入-稅前經(jīng)營付現(xiàn)成本-折舊=700/（1-25%）-350/（1-25%）-折舊=折舊，所以，折舊=（）-280=（萬元），經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊=210+=（萬元），或經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后經(jīng)營付現(xiàn)成本+折舊×稅率=700-350+×25%=（萬元）。

10.某投資項目的經(jīng)營期為4年，無建設(shè)期，投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量均為120萬元，固定資產(chǎn)初始投資為240萬元，項目的資本成本為10%，（P/A，10%，4）=，則該投資項目的等額年金額為（

）萬元。

51.83

【答案】D

【解析】等額年金額=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=（120×）/=（萬元）。

11.某公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，目前準(zhǔn)備投資汽車項目。在確定項目系統(tǒng)風(fēng)險時，掌握了以下資料：汽車行業(yè)上市公司的β值為，債務(wù)/權(quán)益成本為7/10，投資汽車項目后，公司的資本結(jié)構(gòu)仍保持為負(fù)債/權(quán)益為2/3，在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)稅前成本為6%。公司所得稅率為25%。已知無風(fēng)險利率為5%，市場風(fēng)險溢價為8%，則企業(yè)的加權(quán)資本成本為（

）。

A.13.54%

【答案】D

【解析】=[1+(1-25%)×(7/10)]=

=×[1+(1-25%)×(2/3)]=

權(quán)益成本=5%+×8%=%

加權(quán)平均資本成本=6%×（1-25%）×(2/5)+%×(3/5)=%

二、多項選擇題

1.在進(jìn)行投資項目評價時，投資者要求的風(fēng)險報酬取決于該項目的（

）。

A.經(jīng)營風(fēng)險B.財務(wù)風(fēng)險

C.系統(tǒng)風(fēng)險D.特有風(fēng)險

【答案】ABC

【解析】本題考核的是營業(yè)現(xiàn)金流量的公式。根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年營業(yè)現(xiàn)金流量的一個減項。而折舊具有抵稅作用，所以應(yīng)該加上折舊，所以D選項是錯誤的。

2.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法使用的折現(xiàn)率是（

）。

A.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率

B.無風(fēng)險報酬率

C.借款利息率

D.市場平均報酬率

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【答案】AD

【解析】凈現(xiàn)值法和差量分析法均適用于項目期限相同的多個互斥方案的比較決策；等額年金法和共同年限法適用于項目期限不相同的多個互斥方案的比較決策。

3.某公司的主營業(yè)務(wù)是從事商業(yè)批發(fā)和零售，目前準(zhǔn)備追加投資擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模。目前該公司的β值為，資產(chǎn)負(fù)債率為60%，追加投資后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將達(dá)到80%。該項目的資產(chǎn)β值和股東權(quán)益β值分別是（

）。

A.0.4

B.0.6

【答案】BC

【解析】本題的主要考核點是資產(chǎn)β值和股東權(quán)益β值的計算。目前該公司的β值為，資產(chǎn)負(fù)債率為60%，所以，該β值屬于含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，其不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值=股東權(quán)益β值÷權(quán)益乘數(shù)=[1/（1-60%）]=；該公司目前的資產(chǎn)的β值可以作為新項目的資產(chǎn)β值，再進(jìn)一步考慮新項目的財務(wù)結(jié)構(gòu)，將其轉(zhuǎn)換為含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，含有負(fù)債的股東權(quán)益β值=不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值×權(quán)益乘數(shù)=×[1/（1-80%）]=3。

4.下列關(guān)于項目評價的“投資人要求的報酬率”的表述中，正確的有（

）。（2003年）

A.它因項目的系統(tǒng)風(fēng)險大小不同而異

B.它因不同時期無風(fēng)險報酬率高低不同而異

C.它受企業(yè)負(fù)債比率和債務(wù)成本高低的影響

D.當(dāng)項目的預(yù)期報酬率超過投資人要求的報酬率時，股東財富將會增加

【答案】ABCD

【解析】投資人要求的報酬率可以用資本資產(chǎn)定價模型計算，可以推斷A、B均正確；投資人要求的報酬率也是債務(wù)成本和權(quán)益成本的加權(quán)平均，故C也正確，D是資本投資評價的基本原理，顯然正確。

5.采用凈現(xiàn)值法評價方案時，關(guān)鍵是選擇貼現(xiàn)率，（

）。

A.在實體現(xiàn)金流量法下應(yīng)以加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率

B.在實體現(xiàn)金流量法下應(yīng)以股東要求的必要報酬率為貼現(xiàn)率

C.在股權(quán)現(xiàn)金流量法下應(yīng)以加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率

D.在股權(quán)現(xiàn)金流量法下應(yīng)以股權(quán)資本成本為貼現(xiàn)率

【答案】AD

【解析】計算項目的凈現(xiàn)值有兩種方法，一種是以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率。另一種是以股東為背景，確定項目對股東現(xiàn)金流量的影響，用股東要求的報酬率為折現(xiàn)率。

6.下列表述中不正確的有（

）。

A.隨著時間的推移，固定資產(chǎn)的持有成本和運行成本逐漸增大

B.折舊之所以對投資決策產(chǎn)生影響，是因為折舊是現(xiàn)金的一種來源

C.肯定當(dāng)量法可以克服風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險的缺點

D.實體現(xiàn)金流量包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險大

【答案】ABD

【解析】折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。隨著時間的推移，固定資產(chǎn)的持有成本和運行成本呈反方向變化，A錯誤表述；折舊之所以對投資決策產(chǎn)生影響，是因為所得稅的存在引起，B錯誤表述；肯定當(dāng)量法可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，所以C正確；股東現(xiàn)金流量的風(fēng)險比公司現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小，D表述錯誤。

7.影響固定資產(chǎn)年平均成本的因素有（

）。

A.固定資產(chǎn)原值

B.年運行成本

C.固定資產(chǎn)余值

D.預(yù)計使用年限

【答案】ABCD

【解析】固定資產(chǎn)年平均成本的公式為UAC=÷（p/A，i，n）

所以固定資產(chǎn)原值、年運行成本、固定資產(chǎn)余值、預(yù)計使用年限和投資最低報酬率都是影響固定資產(chǎn)年平均成本的因素。

8.以下各項哪些是引起項目風(fēng)險的因素（

）。

A.在整個項目期限內(nèi)，籌資成本發(fā)生變化

B.通貨膨脹

C.國際經(jīng)濟(jì)和金融市場的變動

D.政治事件

【答案】ABCD

【解析】引起項目風(fēng)險的因素主要有（1）在項目壽命期內(nèi)，未來經(jīng)營現(xiàn)金流入發(fā)生非預(yù)期的變化；（2）在整個項目期限內(nèi)，籌資成本會發(fā)生變化；（3）項目的相關(guān)產(chǎn)品的成本短于預(yù)測；（4）政府現(xiàn)存法律的修改和頒布新的強(qiáng)制性規(guī)定，可能在任何時候?qū)е骂~外的投資和費用；（5）通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退可能影響現(xiàn)金流量的實際價值；（6）國際經(jīng)濟(jì)和金融市場的變動可能影響項目的現(xiàn)金流量；（7）國際同國內(nèi)的政治事件可能影響項目的現(xiàn)金流量，甚至迫使項目終止。

9.肯定當(dāng)量法的基本思想是用肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的收支調(diào)整為無風(fēng)險的收支，其肯定當(dāng)量系數(shù)與變化系數(shù)之間的對應(yīng)關(guān)系表述正確的是（

）。

A.與風(fēng)險大小呈反向變動關(guān)系

B.沒有一致的客觀公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)

C.與時間的推移呈反向變動關(guān)系

D.與公司管理當(dāng)局對風(fēng)險的好惡程度有關(guān)

【答案】ABD

【解析