風電設備行業(yè)深度研究報告：海上風電漸入爆發(fā)期千億市場有望逐級打開

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號未經(jīng)許可，禁止轉載行業(yè)研究風電設備華創(chuàng)證券研究所華創(chuàng)證券研究所推薦推薦（維持）證券分析師：胡毅電話箱：huyi@執(zhí)業(yè)編號：S0360517060005證券分析師：胡毅電話箱：huyi@執(zhí)業(yè)編號：S0360517060005電話箱：yangdawei@行業(yè)基本數(shù)據(jù) o歐洲海上風電開發(fā)經(jīng)驗豐富，具備較大的參考價值。丹麥、英國、德國等歐洲國家為全球海上風電建設大國，累計裝機容量以及新增裝機容量在全球范圍內都占據(jù)著舉足輕重的地位。丹麥是全球風電使用占比最高的行業(yè)基本數(shù)據(jù) 相對指數(shù)表現(xiàn)o我國海上風力資源儲備豐富，具備較高的開發(fā)價值。我國海岸線長約18000多公里，可利用海域面積300多萬平方公里，擁有島嶼6000多個。近海風力資源主要集中于東南沿海地區(qū)及其附加島嶼。根據(jù)此前風能資源普查的結果顯示，我國5-25米水深、50米高度海上風電開發(fā)潛力約2億kW；5-50米水深、相對指數(shù)表現(xiàn) 2017-08-29～2018-08-27-14%-30%17/0817/1017/1218/0218/0418/06——滬深300——電源設備o海風開發(fā)漸入加速季。從2007年中海油渤海鉆井平臺1.5MW實驗機組開始，我國海上風電發(fā)展至今已近12年。海上風電初期由于技術欠成熟，投資成本高昂，維護困難，缺乏專業(yè)開發(fā)團隊，“十二五期間”開發(fā)進度相對緩慢。而隨著國家層面以及地方政府層面政策持續(xù)扶持，以及設備技術逐步成熟，開發(fā)經(jīng)驗的不斷積累，國內海上風電開發(fā)逐步進入了加速期。2017年國內海上風電實現(xiàn)新增并網(wǎng)容量1164MW2017-08-29～2018-08-27-14%-30%17/0817/1017/1218/0218/0418/06——滬深300——電源設備相關研究報告o國內海上風電目前正處于加速發(fā)展期，行業(yè)成長空間巨大，行業(yè)內公司估值較為合理，我們維持“強推”評級。經(jīng)過行業(yè)多年的技術以及開發(fā)經(jīng)驗的積累，國內海上風電開發(fā)技術已逐步趨于成熟；同時伴隨著投資成本的不斷下降，海相關研究報告o風險提示：政策扶持力度不及預期，成本下降不及預期，海上風電開發(fā)進度不及預期。重點公司盈利預測、估值及投資評級簡稱股價（元）2018E2019E2020E2018E2019E2020EPB評級金風科技12.451.111.351.591.95強推天順風能4.040.380.560.6810.637.215.941.48強推振江股份19.860.831.582.1323.9312.579.321.85強推東方電纜9.10.310.510.8729.3517.8410.462.9強推資料來源：Wind，華創(chuàng)證券預測注：股價為2018年08月30日收盤價證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號風電設備行業(yè)深度研究報告 5（一）海上風電的基本概述 5 5 6 8 9 9 9 （二）綠證政策下的英國海上風電后來居上 （三）競價推動下的德國海上風電走向平價 （一）國內海上風電的起源與發(fā)展 （一）金風科技（002202.SZ） （二）天順風能（002531.SZ） 風電設備行業(yè)深度研究報告證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號 （三）東方電纜（603606.SH） （四）振江股份（603507.SH） 2、海風發(fā)展正盛，運維服務即將起航 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號風電設備行業(yè)深度研究報告 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 風電設備行業(yè)深度研究報告證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號一、海上風電源起歐洲，成本下行推動快速普及的風機容量普遍達到6-8MW，裝機距離海岸線達數(shù)十應用范圍不斷推廣，展望未來海上風電前景非常廣闊。1、海上風電的三種基本形式海上風電主要是指借助于建造于水中的發(fā)電機組進行風能發(fā)電，這里的“海上”主要是指沿海大陸架，但也包括內陸的湖泊、海峽、潮間帶等區(qū)域。發(fā)展早期受制于風機技術、吊裝能力以及海纜等因素，海上風電主要安裝于距離目前海上風電的開發(fā)形式主要以潮間帶、以及近海風電為主，也有少部分遠海風電。潮間帶主要是指平均最高潮位和最低潮位間的海岸，也就是海水漲至最高時所淹沒的地方開始至潮水退到最低時露出水面的范圍。而近海風電則為我國特有的開發(fā)形式，我國發(fā)展潮間帶風場主要因為我國東部臨海沿海地區(qū)臨近電力負荷中心，電網(wǎng)容量較大，能夠節(jié)約電力傳輸成本，發(fā)展潮間帶海上風電可以與陸上、中深海上風電進行成本比較，形成一條更適合中國的海上風電形式。而歐洲國家普遍以近海海上風電為主，由于歐洲海上風力資源遠遠好于陸上風能，因此海上風電新增資料來源：中國海洋網(wǎng)圖表2海上風電機組資料來源：中國海洋網(wǎng)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號2、海上風電開發(fā)難度遠超陸上風電由于海上相較于陸上更為復雜惡劣的自然環(huán)境：如鹽霧腐蝕、海浪載荷、海水沖撞、臺風破壞等因素，因此海上風驅為主，葉片普遍長于陸上風電。圖表3陸上風機與海上風機主流功率資料來源：IEA、華創(chuàng)證券且由于安裝于海水區(qū)域，塔筒基座相較于陸上風電要求更高，一般需要根據(jù)水深、水位變動幅度、土層條件、海床坡率與穩(wěn)定性等一系列要求進行綜合考慮進行設計安裝。目前常用的基座類型主要包括單樁基圖表4常見海樁基礎機構類型基礎型式結構特征優(yōu)缺點造價成本適用范圍安裝施工（0-10米）高（0-30米）高低資料來源：吳佳梁：《海上風力發(fā)電技術》，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號一般來說，海上風電基座隨著水深增加結構趨于復雜，相對造價也就更為高昂；但同時隨著水深的增加，風力資源圖表5四種常見海上風電基座結構示資料來源：IEA、華創(chuàng)證券同時為了方便從海上向陸上電力輸運，海上風電一般需要根據(jù)項目距離海岸線的長度使用專用輸運電纜。通常潮間資料來源：東方電纜、華創(chuàng)證券圖表7常見海上風電系統(tǒng)劃分資料來源：北極星風力發(fā)電網(wǎng)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號資料來源：北極星風力發(fā)電網(wǎng)、華創(chuàng)證券同時相較于陸上風電，海上風電由于遠離海岸，風電機組在惡劣的海洋環(huán)境下，螺栓等易損件失效加速，機械和電氣系統(tǒng)故障率大幅上升，導致檢修維護頻次加快，一般需要定期進行檢查和為主，而運行與維護需要特殊的設備和圖表9潮間風電運維資料來源：國際新能源網(wǎng)資料來源：國際新能源網(wǎng)3、成本持續(xù)下行，推動應用普及海上風速一般遠高于陸上風速，且風力持續(xù)性好于陸上，因此風電利用小時數(shù)一般高于陸上風電。海上風電不占用陸上土地資源，裝機一般不受地形地貌影響。海上風速高、資源密度高，因此適合大型風電機組運行。且沿海地區(qū)一般經(jīng)濟較為發(fā)達，電力消納能力強，因此海上風場一般距離負荷中心距離更近，可以有效避免高壓線路的輸運損失，也不存在消納困難。因此基于以上的優(yōu)點，雖然海上風電開發(fā)較困難，且成本亦遠高于陸上風電，但仍有希望證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號通過提升發(fā)電小時數(shù)覆蓋成本的提升。同時基于海上風電的一些特定優(yōu)勢，各國政府對于海上風電也較為青睞，出臺了一系列扶持政策鼓勵海上風電發(fā)展。而隨著海上風電逐步發(fā)展，技術以及安裝經(jīng)驗的成熟，其成本也有了較為顯著的下降，尤其以海上風電打樁、風機調度成本，均出現(xiàn)了快速的下降。同時歐洲各國通過推動競價機制推動海成本的持續(xù)下行，也帶動了海上風電的快速普及，全球主要沿海岸國家尤其是歐洲國家占據(jù)全球海上風電裝機量一35000資料來源：EUROSTAT、華創(chuàng)證券二、歐洲主要海上風電裝機大國發(fā)展回顧歐洲海上風電發(fā)展至今，無疑是非常成功和值得借鑒的。目前歐洲海上風電每年新增裝機容量仍在全球新增裝機中占據(jù)著主導性地位。而中國海風資源豐富，能源局以及地方政府也規(guī)劃了規(guī)模龐大的海上風電發(fā)展計劃，因此回顧1、丹麥海上風電發(fā)展與回顧1991年丹麥建成了全球首個海上風電場（裝機容量約4.951997年丹麥發(fā)布《海上風電行動規(guī)劃》，建議在幾個區(qū)域設海上風電場的五個區(qū)域。這五個區(qū)域主要基于前2個小型試點項目（Vindeby和Tuno）的經(jīng)驗以及政府委員會的證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號），圖表12丹麥待投運海上風電場海上風電場名稱投運年份風機數(shù)量總裝機容量406.7MW無350MWKriegersFlak無600MW資料來源：丹麥能源署：《2017年丹麥海上風電報告》、華創(chuàng)證券2、丹麥在運行海上風電情況丹麥海上風電場的建設項目部分由電力公司根據(jù)政府指令或通過招標建設而成，部分則為當?shù)仫L機所有人協(xié)會部分圖表13丹麥在運海上風電場分布情況資料來源：丹麥能源署：《丹麥海上風電開發(fā)經(jīng)驗》、華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號發(fā)展海上風電的同時，政府通過引入招標競價機制推動丹麥海上風電場電價不斷下降，從而也帶動了海上風電的應招標一般由政府承諾以競出的電價，在一定保障小時數(shù)以內進行全額收購。當企業(yè)發(fā)電量超出保障小時數(shù)之后，則圖表14丹麥海上已投運風電場統(tǒng)計海上風電場名稱投運年份風機數(shù)量電力保障收購小時Vindeby5MW無無TunoKnob5MW無無Middelgrunden40MWSamso23MWRonland8Frederikshavn38MWNysted209MW3721MW207MWAnholt400MW合計--資料來源：丹麥能源署：《丹麥海上風電開發(fā)經(jīng)驗》、華創(chuàng)證券3、丹麥海上風電發(fā)展的總結與啟示結構中扮演愈發(fā)重要的角色，而海上風電發(fā)展也呈現(xiàn)良性的高速發(fā)展趨勢，裝機規(guī)模和占比不斷提升。丹麥海上風電裝機容量占全國風電裝機容量的約24%，且成本，同時有助于企業(yè)的投資決策。2、由政府部門為企業(yè)投資、規(guī)劃和建設提供一站式服務，提高開發(fā)效率。3、由政府部門牽頭進行前期的環(huán)境和選址協(xié)商，避免后期由于開發(fā)涉及各利益主體，影響開發(fā)進度，從而降低企業(yè)開1、英國海上風電發(fā)展與回顧英國海上風電起步晚于丹麥，但由于豐富的海上資源、完善的政策扶持證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號1990年英國開始實施的《非化石燃料義務二輪風電計劃吸取了這一教訓，指定利物浦灣、泰晤士河口灣和北海的沃什灣三個海上區(qū)域作為特定開發(fā)區(qū)域。第2、政策扶持下的海風迅速崛起達到配額制要求的企業(yè)需向擁有富余證書的企業(yè)進行購買或接受罰款。證書可再生能源發(fā)電企業(yè)與差價合約交易公司自愿簽訂以固定電價出售電力的協(xié)議，不受電力價格的波動影響，差額由國家補貼解決，企業(yè)可以在配額制和“差價合約”中二選一。除了配額制以及補貼政策扶持上，英國在審批管理、產(chǎn)業(yè)鏈扶持、技術研發(fā)補貼以及稅收優(yōu)惠上，均做了相應的規(guī)定，從而成功推動了英國海上風電的快速發(fā)展。3、英國海上風電發(fā)展對于中國的啟示明確補貼方式。同時，政府的審批以及管理效率需要提示，才能加速海上風電的開發(fā)進度。最后，通過技術進步，證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號1、可再生能源法修訂后的海上風電爆發(fā)生能源法案》不區(qū)分陸上風電與海上風電補貼標準，德國的海上風電起步相較于丹麥以及英國要晚，且初期發(fā)展速直接推升了海上風電的投資回報率，至此海上風電在德國開始了爆發(fā)性的增長。同月德國政府批準了一項氣候變化2014年德國再次修訂可再生能源法案，并將可再生能源發(fā)展目標進行了細化，圖表16EEG-2014發(fā)展目標&電價補貼公式補貼模式第一階段第二階段資料來源：2014版《可再生能源法案》、華創(chuàng)證券年份Y=0.5*（A-12）+1.7*（B-20）資料來源：2014版《可再生能源法案》、華創(chuàng)證券2、競價機制導入下的海上風電平價上網(wǎng)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號征意義。這些項目最終投資決策將于2021年敲定，并計劃在2024年投運。預計隨著首批不需要補貼的海上項目的3、德國海上風電發(fā)展的啟示到引入競價機制。德國成功地推動了海上風電的發(fā)展，并引導海上風電價格發(fā)現(xiàn)，從而成功實現(xiàn)了海上風電的平價等基礎性工作，這一方面降低了企的行政審批難度，且避免不同企業(yè)重復勘測所造成的資源浪費，大大降低了企業(yè)并網(wǎng)服務，從海上到岸上的送出海纜及陸上輸電系統(tǒng)也都由Te基礎、場內海纜及場內交流升壓平臺等設施，而不需要投資建設外送電力設施。從而可以有效降低企業(yè)投資，間接最后，政府通過提供充分、完備的信息引導企業(yè)有序競爭。政府招標前將風場資源詳細情況以及項目具體要求予以近海海域0.85元/kWh的標桿電價。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號米/s之間，浙江以及上海地區(qū)海上風場大多屬于IECII至I+類風場，而再向北部的江蘇海域大多屬于IECII省（市）年均風速（米/s，海波90米）資料來源：CWEA、華創(chuàng)證券目前具備較好海上風力資源的沿海城市經(jīng)濟普遍相對發(fā)達，電力消納能力充足，幾乎不會存在棄風、限電困擾，這成本不斷下降，海上風電發(fā)展逐步進入了加但是由于初期缺乏開發(fā)經(jīng)驗，且海上風電開發(fā)難度相對較高，導致海上風電開發(fā)成本居高不下；且設備端國產(chǎn)化不“十二五”期間由于國內海上風電產(chǎn)業(yè)鏈不完善，國產(chǎn)大型風電機組缺乏，大型吊裝船只缺乏1、政策扶持，海上風電迎來加速發(fā)展期“十三五”期間為了推動海上風電的健康發(fā)展，同時吸取了“十二五”的一些教訓，國家能源局制定的《風電發(fā)展證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號圖表18風電發(fā)展“十三五”規(guī)劃開工資料來源：國家能源局：《風電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，華創(chuàng)證券在能源局制定《風電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》之后，各地方政府也積極響應能源局號召，結合各省的資源情況，制定發(fā)文時間政策名發(fā)文單位主要內容1月《大連市能源發(fā)展2月府年,全省開工建設海上風電裝機規(guī)模達到300萬千瓦左3月展規(guī)劃（2017-2020）（4穩(wěn)步推進風電項目建設，年內計劃安排新開工建設規(guī)模約5發(fā)展的四條措施》福建省福州市廳6福建省發(fā)展和工證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號發(fā)文時間政策名發(fā)文單位主要內容7《全國海洋經(jīng)濟發(fā)展發(fā)改委、國家8《海上風電場設施檢9府心2020年裝機規(guī)模要達到2GW,2030年要達到3GW《北部灣城市群發(fā)展部日日《能源“十三五”規(guī)發(fā)改委、國家資料來源：國家能源局、發(fā)改委等、華創(chuàng)證券圖表19各省海上風電規(guī)劃方案及資料來源：各省能源局官網(wǎng)、華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號2、海上風電迎來加速期，千億市場有望逐級打開隨著國家層面的扶持政策持續(xù)加碼，以及各地方政府的發(fā)展細則陸續(xù)出臺，海上風電的發(fā)展政策基本清晰。而海上風電開發(fā)經(jīng)驗的逐步積累，以及各環(huán)節(jié)設備國產(chǎn)化的持續(xù)推進，海上風電的開發(fā)成本持續(xù)下降；風機運行穩(wěn)定也持續(xù)加強，發(fā)電成本不斷下降，海上風電投資回報率逐步進入相對理想?yún)^(qū)間，裝機量呈0資料來源：國家能源局官網(wǎng)、華創(chuàng)證券0資料來源：GWEA、華創(chuàng)證券項目名稱狀態(tài)裝機容量（MW）開發(fā)運營商華電浙江300MW玉環(huán)海上風電項目廣東汕頭南澳300MW海上風電項目廣東揭陽靖海海上風電場項目神泉一、神泉二海上風電場項目粵電珠海金灣海上風電項目廣東粵電湛江外羅海上風電項目大唐濱海300兆瓦海上風電EPCI項目中電投大豐H3海上風電項目嘉興1號海上風電項目三峽廣東陽江市陽西沙扒300MW海上風電項目上海臨港海上風電一期示范項目合計平均造價17.56元/W資料來源：北極星網(wǎng)、華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號以及財務費用四部分構成。其中設備費用占比最大，一般超過50%，其中主要有風電機組、塔架基礎、線纜、電氣圖表資料來源：華創(chuàng)證券整理海上風電巨大的裝機量將帶來國產(chǎn)設備以及安裝運維廣闊的市場空間。其中設備端：海上風機、海上基礎架、海纜需求將出現(xiàn)巨大的增量需求；而安裝運維端由于國內海上安裝船只相對匱乏，專業(yè)的安裝運維人員相對稀缺，也將參考歐洲三國海上風電發(fā)展經(jīng)驗，中國海上風電的健康發(fā)展需要政府與企業(yè)共同努力。政府方面需要從政策上給予扶持和引導，對于測風、手續(xù)審批、風場資源開發(fā)可研、電網(wǎng)接入等提供基本服務，可以降低企業(yè)的開發(fā)成本和避免不必要的重復勞動。企業(yè)方面也需要競價機制的引入，不斷推動更低成本的方案被發(fā)現(xiàn)、應用，從而實現(xiàn)降低發(fā)四、重點推薦標的1、國產(chǎn)風機龍頭，積極推進“雙海戰(zhàn)略”證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號20圖表24金風近幾年風機在手訂單情況資料來源：金風科技業(yè)績說明材料、華創(chuàng)證券圖表25公司在手外部訂單機型分布資料來源：金風科技業(yè)績說明材料、華創(chuàng)證券公司積極推動“雙?！睉?zhàn)略，發(fā)力海上以及海外風機業(yè)務。在國內政策大力扶持海上風電并處于加速發(fā)展的大背景下，公司順勢加強海上風電技術開發(fā)以及人才隊伍的培養(yǎng)。2018年上半年公司成風電機組——GW154/6700海上風電機組的吊裝，從而實現(xiàn)了公司大容量海上風電裝備產(chǎn)業(yè)化的實質性步伐。公司2、風場營運能力突出，并網(wǎng)、開工量維持高位公司風場營運能力突出，連續(xù)多年風場發(fā)電小時數(shù)高于全國平均水平。2018年上半年，全國風電利用小時數(shù)1143公司風電場投資與開發(fā)毛利率高達71.83%，遠高才儲備的體現(xiàn)，預計這一優(yōu)勢有望持續(xù)體現(xiàn)在公司資料來源：金風科技業(yè)績說明材料、華創(chuàng)證券圖表27金風科技并網(wǎng)風場分布情況資料來源：金風科技業(yè)績說明材料、華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號213、運維能力突出，數(shù)字化助力風電后服務市場風電行業(yè)在國內發(fā)展多年，大量的風機開始陸續(xù)出質保期，風機后服務市場需求逐年增加。公司積極布局數(shù)字運維少人值守運營等一系列降低運營成本，提高運營效率的服務。預計隨著分散式風電逐步崛起，缺乏專業(yè)運維能力的4、加速水務布局，規(guī)模、技術持續(xù)提升公司戰(zhàn)略布局環(huán)保水務處理，公司自主研發(fā)了基于活性污泥動力學模型計算控制的精確曝氣控制系統(tǒng)，不僅能夠降1、全球領先的風電塔筒制造商公司是全球領先的風電塔筒制造商，長期穩(wěn)定合作的客戶包括Vestas、SGRE、GE、金風科技、遠景等國內外知名2、風場開發(fā)加速，儲備資源豐富截至2018年上半年公司累計并網(wǎng)容量440MW3、積極拓展葉片產(chǎn)業(yè)鏈，漸入收獲期依托客戶優(yōu)勢，公司積極發(fā)力大葉片制造業(yè)務。2016年公司完成團隊，擅長風電葉片模具設計、制造。公司適時轉變風速時代定位，放棄毛利率較低的葉片代工業(yè)務，轉向葉片模1、海底電纜龍頭，市場份額近40%海底電纜三家企業(yè)之一。2017年至今，公司中標訂單金額達25億元，市場占有率近40%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資